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文檔簡介
證券行業2022年中期投資策略:短期業績波動難撼長期向好趨勢1.頂層政策呵護資本市場的基調未變2022年上半年,資本市場出現明顯波動。為維護資本市場穩定,提振市場信心,2022年3月16日,國務院金融穩定發展委員會召開專題會議,研究當前經濟形勢和資本市場問題。會議指出,在當前的復雜形勢下,最關鍵的是堅持發展是黨執政興國的第一要務,堅持以經濟建設為中心,堅持深化改革、擴大開放,堅持市場化、法治化原則,堅持“兩個毫不動搖”,切實保護產權,全力落實中央經濟工作會議精神和全國“兩會”部署,統籌疫情防控和經濟社會發展,保持經濟運行在合理區間,保持資本市場平穩運行。會議研究了關于宏觀經濟運行、房地產企業、中概股、平臺經濟治理、香港金融市場穩定的問題。會議強調,有關部門要切實承擔起自身職責,積極出臺對市場有利的政策,慎重出臺收縮性政策。對市場關注的熱點問題要及時回應。凡是對資本市場產生重大影響的政策,應事先與金融管理部門協調,保持政策預期的穩定和一致性。金融機構必須從大局出發,堅定支持實體經濟發展。歡迎長期機構投資者增加持股比例。各方面必須深刻認識“兩個確立”的重大意義,堅決做到“兩個維護”,保持中國經濟健康發展的長期態勢,共同維護資本市場的穩定發展。自2018年年底中央經濟工作會議將資本市場在整個經濟、金融運行中的地位和作用空前提高至“牽一發而動全身”以來,頂層對資本市場服務實體經濟高質量發展的肯定及呵護的基調從未發生過改變,全面深化資本市場改革處于持續快速推進的過程中。此外,在我國國民經濟延續恢復態勢,主要宏觀經濟指標運行在合理區間,各方面穩增長政策持續發力,上市公司業績表現穩中向好的背景下,資本市場平穩運行具有堅實基礎,市場短期波動沒有也不會改變長期健康發展趨勢1.1.證監會多策并舉維護資本市場穩定3月下旬以來,證監會為落實金融委會議精神,陸續出臺了一系列維護資本市場平穩運行的政策措施。隨著一系列維護資本市場平穩運行政策“組合拳”的陸續推出,資本市場的整體運行狀態大為改觀。特別是在近期國際市場出現大幅下跌時,我國資本市場的韌性顯著增強,證券行業的整體經營環境大為改善,各項業務重回良性發展的正軌。1.2.健全公募基金行業長效激勵約束機制2022年6月10日,為規范基金管理公司績效考核與薪酬管理行為,健全公募基金行業長效激勵約束機制,促進基金管理公司穩健經營和可持續發展,中國證券投資基金業協會根據相關法律法規,借鑒境內外監管經驗,結合我國基金行業發展實際,制定并發布了《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》基金業協會本次發布的《基金管理公司績效考核與薪酬管理指引》在薪酬支付方面做出了績效薪酬遞延、績效薪酬購買本公司或本人管理的公募基金比例等規定和限制,落實了長效考核機制,將基金公司、管理人利益與普通投資者利益高度捆綁,強化了對普通基金份額持有人的保護力度;有助于引導公募基金以長期業績作為投資目標,在一定程度上避免了因過度追求短期投資回報而造成資本市場短期大幅波動;有助于維護投研團隊穩定,確保在管產品投資風格能夠延續,并能夠貫徹長期投資目標。作為當前財富管理最重要的產品供給之一,近年來公募基金的規模出現了快速擴張。根據中國證券投資基金業協會的統計,截至2021年底,剔除貨幣市場基金后的公募基金規模(包括封閉式和開放式基金)達到16.09萬億元,較2015年的3.95萬億元增長4.07倍,年復合增長率達到26.37%。其中,股票+混合公募基金規模達到8.63萬億元,較2015年的2.99萬億元增長2.89倍,年復合增長率達到19.32%。截至2022年4月底,剔除貨幣市場基金后的公募基金規模、股票+混合公募基金規模分別為14.68萬億、7.06萬億,較2021年底分別減少8.76%、18.19%。在資本市場出現明顯波動的背景下,公募基金規模顯現出一定的周期性特征,并且權益類公募基金的波動幅度明顯大于剔除貨幣市場基金后的公募基金整體波幅。在民居財富快速增長、居民金融資產配置存在較大優化空間、居民儲蓄向投資轉化的空間較大、逐步提高養老金入市比例等多重因素的共同作用下,疊加加快推進公募基金行業高質量發展細則的持續推出,公募基金行業服務資本市場改革發展、服務居民財富管理、服務實體經濟與國家戰略的能力必將不斷增強,公募基金作為資本市場中流砥柱的地位將逐步穩固,未來發展的空間依然廣闊。1.3.科創板做市商制度落地,頭部券商再獲政策加持《證券法》以及《關于在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制的實施意見》提出,在條件成熟時引入做市商機制是推進科創板建設的重要舉措之一;通過試點方式在科創板引入做市商機制有利于積累經驗,穩步推進。在此背景下,2022年5月12日,證監會公布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》,自公布之日起施行。同日,上交所推出配套細則征求意見稿,明確了做市資金和股票來源及相關風控指標,并向社會公開征求意見。根據Wind的統計,截至2022年6月24日,科創板已上市公司合計430家,總市值占全部A股的比例為6.24%,成交金額占全部A股的比例為5.25%,流動性略顯不足。在不改變現有競價交易機制的基礎上引入做市商機制,做市商將通過持續雙邊報價創造流動性,能夠進一步提升市場定價效率、提高市場活躍度,更好滿足市場交易需求。2.2022年一季度證券行業經營業績同比出現回落2.1.證券行業資本實力增速有所回落根據中國證券業協會的統計,截至2021年底,共有140家證券公司,總資產為10.59萬億元,凈資產為2.57萬億元,凈資本為2.00萬億元,分別較2020年底的8.90萬億元、2.31萬億元、1.82萬億元增長18.99%、11.26%、9.89%;2020年相較2019年行業總資產、凈資產、凈資本的增速分別為22.59%、14.36%、12.35%。2021年以來,行業內各公司通過股權、債權等多種渠道提升自身的資本實力,截至2021年底證券行業資本實力增速雖然有所回落,但絕對額續創歷史新高;總資產增幅繼續高于凈資產增幅,行業整體負債率進一步提高,杠桿率進一步回升。2.2.證券行業經營業績在經歷連續三年的改善后出現回落根據中國證券業協會的統計,2021年證券行業共實現營業總收入為5024.10億元,同比回升12.03%;共實現凈利潤總額為1911.19億元,同比回升21.32%,出現連續三年的改善,但營收、凈利同比增幅有所回落。2021年證券行業營業總收入、凈利潤總額分別約為2015年歷史峰值5751.55億元、2447.63億元的87%、78%,行業經營業績存在進一步改善的空間。受資本市場出現明顯波動的影響,2022年第一季度證券行業整體經營環境轉弱,41家純證券業務上市券商共實現營業收入962.68億元,同比下滑29.88%;共實現歸母凈利229.21億元,同比下滑45.99%。2.3.經紀業務凈收入占比重回榜首,周期屬性仍較顯著2021年行業經紀、自營、投行、資管、利息、其他業務凈收入占比分別為30.8%、27.5%、13.9%、6.3%、12.7%、8.8%。2020年行業經紀、自營、投行、資管、信用、其他業務凈收入占比分別為28.9%、28.2%、15.0%、6.7%、13.3%、7.9%。從收入結構的變化中可以看出,2021年經紀業務凈收入占比出現進一步提高并達到近五年來最高;自營業務凈收入占比雖然持續小幅回落但仍為行業前兩大業務之一;投行業務凈收入同比小幅增長但收入占比被動下降;資管業務凈收入占比延續回落態勢,但幅度持續收斂;利息凈收入占比小幅回落但近三年來保持相對穩定;其他業務收入占比持續小幅提高。2021年行業經紀、自營、利息三個與二級市場行情高度正相關的業務凈收入合計占比為71.0%,同比基本持平,雖然明顯低于2015年高于80%的水平,但仍持續處于2015年以來的高位,證券行業的周期屬性尚未出現顯著減弱的跡象。3.證券行業各分業務回顧及2022年全年前瞻3.1.經紀業務回顧及2022年全年前瞻3.1.1.經紀業務回顧日均股票成交量有所萎縮。2021年滬深兩市日均股票成交量為10587億元,同比增長24.82%,實現年度三連增,增速同比有所回落,絕對額創歷史新高。2021年股票成交總量為257.25萬億元,同比增長24.81%,同樣實現年度三連增并創歷史新高。日均股票成交量、成交總量同步創歷史新高為2021年證券行業整體經營業績的持續改善奠定了堅實的基礎。2022年1-5月滬深兩市日均股票成交量為9489億元,較2021年小幅萎縮10.37%;股票成交總量為91.10萬億元,同比增長5.40%,達到2021年全年水平的35.40%。雖然日均股票成交量有所萎縮,但成交總量同比仍有增長,行業代理買賣證券業務受資本市場明顯波動的影響相對較小。北向資金成交占比在10%附近震蕩。隨著A股國際化的穩步推進,北向資金參與A股交易進入常態化時期。2021年2月,北向資金成交占比曾達到14.26%的歷史峰值,隨后快速回落至10%左右。2022年以來北向資金成交占比在1月最高達到近11%,隨后在10%附近震蕩。2021年行業平均凈傭金率(含席位租賃)續創新低且降幅再度有所擴大。2013-2017年行業平均凈傭金率(含席位租賃)年均降幅超過10%,2018年降幅收窄至2.19%,2019年降幅擴大至9.08%,2020年降幅再度收窄至6.55%。將北向資金成交占比按照2021年月度加權平均值10.74%的比例剔除后,2021年行業平均凈傭金率為0.280‰(萬分之2.80),較2020年的平均凈傭金率下滑約10.83%,續創歷史新低,且降幅再度有所擴大。代銷金融產品業務在經歷大幅增長后短期有所承壓。2020年以來,傳統經紀業務加快向財富管理轉型。根據中國證券業協會的統計,2020年行業共實現代銷金融產品業務凈收入134.38億元,同比增逾2倍。2021年,伴隨著公募基金的蓬勃發展,行業向財富管理轉型持續發力,當年實現代銷金融產品業務凈收入190.75億元,同比進一步增長41.95%。進入2022年,受資本市場出現明顯波動的影響,以公募基金為代表的權益類金融產品收益率表現不佳,居民借道公募基金進入權益類市場的步伐受到短期抑制。2022年1-5月,新發基金份額為4825億份,同比大幅下滑65.90%,行業代銷金融產品業務凈收入在經歷2020年、2021年連續2年的快速、大幅增長后,短期有所承壓。截至2022Q1證券公司股票+混合公募基金保有規模普遍增長。相較代銷金融產品的一次性收入,保有金融產品所帶來的傭金分倉收入、席位租賃收入更加穩定,行業內大部分公司在代銷金融產品業務方面的考核早已由銷售額轉為保有量或者銷售保有并重。根據中國證券投資基金業協會公布的數據,截至2022Q1,華泰證券股票+混合公募基金保有量為1230億元,總排名第12位,證券公司中位列第一位;證券公司排名2-10位的分別為中信證券、廣發證券、招商證券、中信建投、中國銀河、平安證券、國泰君安、國信證券、興業證券,頭部券商在客戶儲備方面的優勢凸顯無疑,整體財富管理能力領跑行業,個別中小券商表現較為優異。2022Q1代理買賣證券業務凈收入同比小幅下滑。根據中國證券業協會的統計,2021年行業共實現代理買賣證券業務凈收入(含席位租賃)1285.12億元,同比進一步回升10.68%,絕對額達到2015年歷史峰值(2691億)的47.76%。收入占比由2015年的47.6%快速下滑至2018年的24.6%,2021年回升至30.8%,并達到2016年以來最高。根據Wind的統計,2022年第一季度41家純證券業務上市券商共實現代理買賣證券業務凈收入(含席位租賃)299.40億元,同比下滑5.06%;絕對額達到2021年全年水平的21.68%。3.1.2.經紀業務全年前瞻全年日均成交量有望保持在萬億水平。首先,2022年1-5月,在資本市場出現明顯波動,并在低位出現了明顯縮量的背景下,滬深兩市日均股票成交量為9489億元,僅較2021年日均成交量水平小幅下滑10.37%。其次,在后疫情時代經濟復蘇基礎尚不牢固、全球及國內經濟形勢依然復雜嚴峻、我國貨幣政策空間依然較大的背景下,全年流動性有望保持充裕,市場的增量資金仍有保障。第三,雖然存在美聯儲加息等不確定因素,但在我國經濟持續向好、全面深化資本市場改革持續快速推進的背景下,北向資金將常態化參與A股,持續出現大幅凈流出的概率偏低。維持2022年日均股票成交量有望保持較高水平的預期不變,隨著二級市場重回結構性牛市,下半年市場成交有望逐步放量,全年有望保持在萬億水平。行業平均凈傭金率的降幅有望趨緩。隨著經紀業務向財富管理轉型的不斷深入,證券公司的獲客目的已逐步從賺取交易通道費向代銷金融產品以及基金投顧等財富管理業務收入、中高端客戶的兩融利息收入以及衍生品交易相關收入轉變,各公司通過低傭金策略爭奪客戶資源的動力依然較強,行業平均凈傭金率仍將保持下行趨勢。但由于目前行業平均凈傭金率的絕對值已經較低,在經歷近年來的最大降幅后,全年行業平均凈傭金率的降幅有望趨于收斂。市場波動更加考驗證券公司財富管理的深度。與證券公司傳統的中高風險偏好客戶不同,近年來借道公募基金參與權益類二級市場客戶的風險偏好與證券公司傳統客戶儲備存在一定的差異,該類客戶需要時間適應市場出現短期明顯波動、持有基金出現短期虧損的現象,新增客戶進入市場的步伐明顯放緩。這就要求證券公司持續加強財富管理能力建設,在兼顧短期代銷業績的同時,逐步轉向以客戶為中心的買方投顧模式,充分利用自身專業化的投顧能力,向客戶灌輸正確的權益類資產投資理念,正確的公募基金投資方式,幫助客戶克服人性弱點,度過艱難回撤,通過長期持有獲取合理的超額回報。不重視投顧能力建設,不能有效拓展財富管理深度的證券公司,在跟隨近兩年來公募基金行業快速成長的時代浪潮并初嘗短期財富管理轉型的成果后,將面臨客戶與資產雙重流失的窘境。可以預見,在經歷連續2年的繁榮后,未來一段時期行業內各公司傳統經紀業務向財富管理轉型將面臨分化。全年經紀業務下滑的幅度預計較為有限。基于我們對全年日均成交量以及行業平均凈傭金率的預測,2022年代理買賣證券業務仍有望保持較高的景氣度;代理銷售金融產品業務在經歷連續2年的大幅增長后,預計將出現一定幅度的回落。全年經紀業務凈收入即使出現下滑,預計幅度也將較為有限。3.2.自營業務回顧及2022年全年前瞻3.2.1.自營業務回顧權益明顯波動、固收沖高震蕩。2022年上半年,權益類二級市場同步出現明顯波動。進入1月各權益類指數即同步出現下跌,4月跌幅一度明顯擴大;4月下旬以來各權益類指數同步出現持續反彈,5月、6月至今基本將4月跌幅回補。截至2022年6月24日,上證指數下跌7.97%、深證綜指下跌13.34%、上證50指數下跌9.15%、滬深300指數下跌11.04%、創業板綜指下跌15.94%、中證500指數下跌13.47%、國證2000指數下跌11.52%。從各權益類指數的年內表現可以看出,雖然5月以來市場已經出現持續反彈,但年內各權益類指數的跌幅依然較為明顯,賽道類、價值類、中小市值類品種出現集體下跌,且機構抱團的賽道類品種的跌幅尤為顯著,行業權益類自營業務的經營環境墜入冰點。2022年上半年,固定收益類二級市場整體呈現沖高震蕩。1月各固定收益類指數延續了2021年的強勢表現,再創反彈新高;2月跟隨權益類指數出現明顯下跌,隨后至今保持區間震蕩盤整。截至2022年6月24日,代表利率債的十年期國債期貨指數下跌0.66%;中證全債(凈價)指數上漲0.29%,年內行業固定收益類自營業務的經營環境相對較為平靜。2021年行業自營業務收入低增速持續回升。根據中國證券業協會的統計,2021年行業共實現證券投資收益(含公允價值變動)約1382億元,同比進一步回升9.43%;絕對額達到2015年歷史峰值(1414億)的97.94%。收入占比2020年為28.2%,回歸相對合理水平;2021年進一步小幅回落至27.5%。2022Q1自營業務成為拖累上市券商經營業績的主因。根據Wind的統計,2022年第一季度41家純證券業務上市券商共實現投資凈收益(含公允價值變動)-5.41億元,去年同期為353.73億元。包括證券投資收益在內的投資凈收益(含公允價值變動)同比由盈轉虧且絕對額較大,成為2022Q1拖累上市券商經營業績的主要因素。整體看,頭部券商在近年來大力發展非方向性業務后,2022Q1自營業務的表現相對較為穩健,但同比也均出現不同幅度的下滑,部分頭部券商同比下滑的幅度較為明顯;中小券商的自營業務則受資本市場明顯波動的影響較大,出現虧損的比例顯著高于頭部券商。其中,中小券商2022Q1投資凈收益(含公允價值變動)絕對額較高的分別為國聯證券(2.13億)、山西證券(1.73億)、太平洋(0.66億)、中原證券(0.63億)、財達證券(0.54億)。3.2.2.自營業務全年前瞻短期波動難撼A股長期向好。首先,我國經濟韌性強、發展潛力依然十分巨大以及全面深化資本市場改革持續快速推進,資本市場基礎制度持續完善,為資本市場長期牛市奠定了堅實的經濟及政策基礎。其次,隨著我國經濟產業結構調整的不斷深化,代表新經濟、硬科技、專精特新的優質企業不斷涌現并陸續登陸資本市場;疊加多層次資本市場體系不斷完善,退市制度加速優勝劣汰,A股上市公司的質量將得到持續提升。此外,雖然居民入市的步伐短期有所放緩,但在財富管理浪潮以及相關政策的引導下,各類國內機構、居民的長期資金持續流入市場、北向資金常態化參與A股的趨勢不會發生逆轉。未來較長一段時期我國資本市場將持續處于繁榮上升期,短期波動難撼A股長期向好,行業權益類自營業務的外部經營環境長期看好。3.3.投行業務回顧及2022年全年前瞻3.3.1.投行業務回顧IPO規模呈現放量、單家融資規模大幅增加。根據Wind的統計,2021年共完成524家IPO,首發募資規模5427億元,同比分別增長12.92%、19.91%,增速出現明顯回落但總額創歷史新高;2021年證監會、交易所共審核IPO申請503次,通過443次,審核通過率為88.07%,同比小幅回落;2021年IPO單家融資規模為10.36億元,同比小幅下降5.82%。截至2022年6月21日,年內共完成165家IPO,首發募資規模3015億元,分別達到2021年全年的31.49%、55.56%,首發規模呈現放量;期間證監會、交易所共審核IPO申請258次,通過220次,審核通過率為85.27%,出現小幅回落;期間IPO單家融資規模為18.27億,較2021年的平均水平出現大幅增加,并創歷史新高。再融資規模明顯縮量、可轉債發行規模持續放量。根據Wind的統計,2021年再融資(增發、配股、優先股)規模為9576億元,同比小幅增長5.87%;可轉債發行家數、規模分別為127家、2744億,發行家數同比明顯減少但發行規模再創歷史新高。截至2022年6月21日,年內再融資(增發、配股、優先股)規模為2360億元,達到2021年全年的24.65%,呈現明顯縮量。期間可轉債發行家數、規模分別為58家、1567億元,分別達到2021年全年的45.67%、57.11%,發行規模持續出現放量。股權融資規模暫未放量、集中度保持相對穩定。根據Wind的統計,2021年行業股權融資總規模為18179億元,創歷史新高;同比增長8.29%,增幅同比基本持平。規模增長的同時,股權融資承銷金額排名前5(CR5)的合計市場份額為60.06%,較2020年的55.42%再度出現明顯集中;前10(CR10)公司的合計市場份額為72.11%,較2020年的71.38%出現小幅增加。債權融資規模小幅增長、集中度續創歷史新高。根據Wind的統計,2021年行業各類債券承銷金額為10.88萬億元(按上市日),同比增長22.38%,實現年度四連增。2021年各類債券承銷金額排名前5(CR5)、前10(CR10)公司的合計市場份額分別為46.12%、64.32%,較2020年的42.43%、60.97%出現進一步提高,集中度同步股權再創歷史新高。根據Wind的統計,2022年第一季度41家純證券業務上市券商共實現投資銀行業務手續費凈收入139.04億元,同比進一步增長14.95%,成為上市券商2022年一季度唯一實現增長的業務領域。3.3.2.投行業務全年前瞻關注全面注冊制能否于下半年落地。2020年下半年以來,頂層已通過多種方式及渠道向市場傳達全面實行股票發行注冊制的聲音。雖然上半年資本市場出現明顯波動,但市場對于全面注冊制于年內落地的預期依然存在。隨著注冊發行制度向全市場推廣,IPO由重審核、輕發行向嚴審核、重發行轉變,IPO將進入全面市場化時代。此外,在持續完善多層次資本市場體系、推動直接融資比重不斷提升的政策導向下,IPO通過率有望維持相對高位。IPO項目儲備的數量、質量以及梯次是行業內各公司把握全面注冊制改革的政策紅利,推動投行業務持續增長,并有效帶動另類投資、私募基金、財富管理、資產管理等多項業務協同發展,積極探索證券公司特色化、差異化發展的關鍵。全年行業債權融資規模增速將出現進一步收斂。行業各類債券承銷金額已連續4年出現增長,2021年的承銷規模較2017年已翻倍有余,基數已經較大。今年截至6月21日行業各類債券承銷金額同比增速已經出現較為明顯的回落。結合我們對于下半年固定收益類市場仍存不確定性的展望,預計2022年行業債權融資規模增速大概率將出現進一步收斂,全年增速將回落至10%以內。投行業務的分化現象將持續存在。由于投行業務集中度處于持續提高的趨勢中,預計全年頭部券商與中小券商在投行業務領域的分化現象將持續存在。雖然頭部券商幾乎壟斷了大型以及優質科創板IPO項目,但創業板、北交所都為中小券商的投行業務提供了較為廣闊的舞臺。如果下半年全面注冊制能夠正式落地,中小券商在股權融資業務領域的發揮空間將得到進一步拓展。全年投行業務凈收入有望實現正增長。基于我們對于行業股權、債權融資業務的前瞻,全年投行業務有望延續一季度凈收入實現持續增長的良好態勢,但增速不宜期望過高。全年投行業務有望在資本市場出現明顯波動的背景下,在一定程度上平抑上市券商整體經營業績的波動。3.4.資管業務回顧及2022年全年前瞻3.4.1.資管業務回顧受托管理資金本金止穩回升。2017年以來,在回歸本源、去通道化的政策導向下,行業資產管理總規模出現持續回落。根據中國證券業協會的統計,2020年底行業受托管理資金本金為10.51萬億元,同比回落14.49%,降幅再度有所擴大。截至2021年底行業受托管理資金本金為10.88萬億元,在經歷連續4年的大幅回落后出現止穩回升。私募資管業務結構顯著優化。根據中國證券投資基金業協會的統計,截至2021年底,行業單一資管規模約為4.04萬億元,較2017Q1峰值的16.06萬億元減少超過7成,占私募資管總規模的比例約為52.53%,較2017Q1大幅減少21.38個百分點;2022年4月底,單一資管規模繼續下降至3.71萬億元,占私募資管總規模的比例繼續下降至50.15%。截至2021年底,集合資管規模為3.65萬億元,同比大幅增長74.64%;2022年4月底,集合資管規模微增至3.69萬億元。行業私募資管業務結構在資管新規過渡期結束后出現顯著優化。部分頭部券商資管業務結構的調整已走在行業前列。隨著資管新規對行業資管業務的影響逐漸消退,部分主動管理能力強,品牌及渠道優勢明顯的頭部券商已經率先完成歷史存量業務的整改,并實現業務規模、收入的回升。根據中國證券投資基金業協會的統計,截至2022Q1,頭部券商基本占據行業私募資產管理月均規模排名前10位。控股或參股基金公司增厚了上市券商的經營業績。當前41家純證券業務上市券商中,絕大多數公司控股或參股1-2家基金公司。受益于2020年以來財富管理業務的蓬勃發展,基金公司的經營業績快速增長,進而對上市券商經營業績產生了積極的促進作用。3.4.2.資管業務全年前瞻擴大主動管理規模持續處于戰略機遇期。資產管理業務是券商自有金融產品的主要供給來源,對于券商資管而言,苦練內功、大力提升主動管理能力,為市場提供更多優質的金融產品,能夠切實增強證券公司財富管理的綜合競爭力。雖然今年上半年資本市場出現明顯波動,權益類產品的銷售短期預冷,但在財富管理的時代浪潮下,優質金融產品、特別是優質權益類產品的稀缺為行業資產管理業務向主動管理轉型、擴大主動管理規模提供了重大機遇,資管業務將持續處于戰略機遇期。全年資管業務凈收入有望保持相對平穩。部分品牌優勢明顯、主動管理能力強的頭部券商2021年資管業務的經營成果較為優異,2022年第一季度的表現相對較為平穩。但在資本市場出現明顯波動的背景下,權益類產品的景氣度難免會受到一定程度的負面影響,綜合管理費率將有所下滑。在頭部券商資管業務保持穩定的背景下,預計全年行業資管業務凈收入即使出現一定幅度的下滑,下滑幅度大概率將在相對較小的范圍內,整體有望保持相對平穩。3.5.信用業務回顧及2022年全年前瞻3.5.1.信用業務回顧兩融余額出現小幅回落。根據Wind的統計,截至2021年底滬、深兩市兩融余額為18322億元,創2015年6月以來新高,同比回升13.17%,實現年度三連增,但增速出現明顯回落;
2021年兩融月均余額為17683億元,同比大幅增長36.08%,并超越2015年兩融月均余額13717億元,創歷史新高。受資本市場出現明顯波動的影響,截至2022年6月21日,兩融余額回落至15678億元,較2021年底小幅減少14.43%。2022年1-5月兩融月均余額為16296億元,較2021年兩融月均余額17683億元小幅減少7.84%。兩融業務對行業整體經營業績的邊際貢獻由正轉負。兩融余額占流通市值比持續處于合理區間。2021年兩融余額占流通市值比在2.50%-2.70%的窄幅區間內波動,均值為2.57%,較2020年提高9.26%。2022年1-5月,兩融余額占流通市值比的波動區間下移至2.3%-2.5%,均值為2.44%,較2021年下降5.06%,持續處于較為合理、風險可控的區間內。融券業務的波動性顯著高于融資業務。在兩融標的擴容、注冊制下股票上市首日即可融券、放寬轉融通業務保證金提取比例限制、多方面擴大券源供給的多重政策推動下,2020年以來融券業務呈現出快速發展的態勢,2021年8月底融券余額曾達到1649億元的歷史峰值。進入2022年,伴隨著資本市場的明顯波動,融券規模也同步出現較為明顯的下降。截至5月底,融券規模下降至781億元,較去年8月的峰值水平已回落過半,較去年年底也回落超過35%。6月以來市場出現持續反彈,融券規模又快速回升至接近900億元,波動性顯著高于融資業務,顯示參與融券交易投資者的交易態度更為積極,交易手段更為靈活,對于市場波動的把握相對更加精準。3.5.2.信用業務全年前瞻兩融業務同比將保持相對平穩。兩融余額的增減與權益類二級市場的行情密切相關。結合我們對于經紀、自營業務的展望,預計2022年兩融余額占流通市值比將圍繞2.5%上下波動,同比將出現微幅下降。在經歷上半年資本市場的明顯波動,以及兩融余額出現一定幅度的回落后,兩融余額在年內超越去年8月高點的概率偏低。預計2022年兩融月均余額大概率將出現回落,但回落的幅度將在較小的范圍內。從兩融月均余
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