行為金融學(xué)2022/12/141投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!第六章投資者的認知偏差與行為偏差一§1過度自信與頻繁交易§2后悔厭惡與處置效應(yīng)§3投資經(jīng)歷、記憶與行為偏差§4心理賬戶對投資行為的影響§5代表性思維與熟識性思維對投資組合的影響§6投資者群體行為和投資者情緒投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!§1過度自信與頻繁交易心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，過度自信會導(dǎo)致人們高估自己的判斷、低估風(fēng)險和夸大自己控制事情的能力。證券選擇是一項困難的工作，恰恰是在這樣的工作中，人們經(jīng)常會表現(xiàn)出最大程度的過度自信。 投資是一項困難的工作。它需要收集、分析信息，并在這些信息的基礎(chǔ)上做出決策。 過分自信會導(dǎo)致投資者高估信息的準確性和其分析信息的能力，從而會導(dǎo)致錯誤的投資決策：頻繁交易和冒風(fēng)險。投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!一、過度自信與頻繁交易 過度自信會導(dǎo)致投資者非常確信自己的觀點，從而增加他們交易的可能性，導(dǎo)致頻繁交易。性別、過度自信與頻繁交易男性通常比女性會有更高程度的過度自信單身男性通常會比已婚男性有較高程度的過度自信;單身女性通常會比已婚女性有較低程度的過度自信。

BarberandOdean(2001)的研究（3000個家庭1991-1997年的交易記錄）：

§1過度自信與頻繁交易已婚未婚男已婚未婚女投資組合周轉(zhuǎn)率（交易頻率的衡量指標）：一年內(nèi)投資組合中股票變化的百分比。投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!一、過度自信與頻繁交易85%73%53%51%投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!BarberandOdean,2000,§1過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!頻繁交易導(dǎo)致買（賣）錯股票

BarberandOdean分析了一些交易賬戶的情況。這些帳戶開始都是空的，在3個星期內(nèi)分別買入了不同的股票，然后他們跟蹤分析這些帳戶里賣出和買入股票在未來4個月和1年之后的市場表現(xiàn)。發(fā)現(xiàn)，賣出的股票在隨后4個月的平均回報為2.6%,而他們買入的股票在隨后4個月的平均回報只有0.11%;在一年之后，賣出的股票比換入的股票的回報率要高出5.8%。§1過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!網(wǎng)上交易與投資績效 BarberandOdean調(diào)查了1607位從電話交易轉(zhuǎn)為網(wǎng)上交易的投資者投資行為，發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的交易環(huán)境更加惡化了投資者過度自信問題（控制幻覺），導(dǎo)致了更加頻繁的交易，最終使投資者的回報也減少。§1過度自信與頻繁交易參與程度加深網(wǎng)上信息與知識投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!案例：牛頓買錯股票損失慘重來源：

撫順日報

2009-07-23

文摘

大名鼎鼎的牛頓曾是一個瘋狂的股民。1711年，為攫取蘊藏在南美東部海岸的巨大財富，有著英國政府背景的英國南海公司成立，并發(fā)行了最早的一批股票。當時很多人都看好南海公司，其股票價格從1720年1月的每股128英鎊左右，很快增值，漲幅驚人。這時候牛頓恰巧獲得了一筆款子，加上他個人的一些積蓄，看到如此利好消息，就在當年4月份投入約7000英鎊，購買了南海公司股票。很快，他買的股票漲了起來，僅僅兩個月左右，謹慎的牛頓就把這些股票賣掉，竟然賺了7000英鎊！

投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!沒過多久，南海股票一落千丈，到了12月份跌為124英鎊，南海公司總資產(chǎn)嚴重縮水。許多投資人血本無歸，牛頓也未及脫身，虧了2萬英鎊！這筆錢對于牛頓無疑是一筆巨款！牛頓曾做過英格蘭皇家造幣廠廠長的高薪職位，年薪也不過2000英鎊。事后，牛頓感慨地說：“我能計算出天體運行的軌跡，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂。”案例：牛頓買錯股票損失慘重投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!二、處置效應(yīng)（Dispositioneffect）

人類天生具有回避遺憾和尋求自豪的心理傾向。投資心理學(xué)家發(fā)現(xiàn)，投資者為尋求自豪會傾向于過早賣出盈利的股票，而為避免遺憾而長期持有虧損的股票，這種現(xiàn)象被稱為處置效應(yīng)。小測驗 假設(shè)你手頭上沒有現(xiàn)金，現(xiàn)在打算買入一只股票的話你必須賣出正持有的兩只股票中的一只。假設(shè)你持有的股票A的浮動盈利率為20%，而股票B目前的浮動虧損率為50%，你會怎么做呢？ §2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!

從兩個方面訓(xùn)練完成心理治療過程：

種方式是心理暗示。首先要在心里把贏利當虧損，把虧損當贏利。當一只股票開始贏利了，你對自己說：“糟糕，又虧損了！，不解套我不平倉。”當一只股票剛開始虧損時，你對自己說：“哈哈，我又賺錢了！還是落袋為安吧。”打開你的K線圖，觀察過去虧損過的股票，想想如果當初把策略反過來用，不是很賺錢嗎？造成你過去巨大虧損策略其實也是高明的賺錢策略，只是你不知道你已經(jīng)是一位“賺錢”高手了。

瘋子與天才之間只有一線之隔；誰又能想到賺錢高手與虧錢庸手也沒有本質(zhì)的差異，只是方向做反了！

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!

處置效應(yīng)與財富理性人決策：財富最大化或效用最大化處置效應(yīng)有損投資者財富錯誤的買賣行為導(dǎo)致的低收益稅收（資本利得稅）損失§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!關(guān)于處置效應(yīng)的檢驗很多研究都已經(jīng)顯示投資者的行為與處置效應(yīng)一致。檢驗之一：股價變化與成交量 Ferris,HargenandMakhija(1988)分析了緊跟股價變化的成交量的變化。如果投資者存在處置效應(yīng)傾向，他們會在股票下跌時持有股票以逃避遺憾，而在股票上漲時賣出股票以追求自豪感。 因此，下跌的股票應(yīng)該有更小的成交量，上漲的股票應(yīng)該有更大的成交量。實際成交量-正常成交量=超常成交量§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!檢驗之二：股票持有時間和投資回報之間的關(guān)系Schlarbaum（1978）研究假說：根據(jù)處置效應(yīng)理論觀點，如果股價上漲，投資者傾向于賣掉它；如果股價下跌或者維持不變，投資者傾向于繼續(xù)持有等待其價格上漲。因此，持有期短的股票很可能是盈利的股票，而持有期較長的股票可能是表現(xiàn)不佳的股票。檢驗結(jié)果見下頁圖：

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!§1過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!頻繁交易對投資收益不利交易成本高

BarberandOdean(2000)：1991-1996年，78000個樣本賬戶，分析周轉(zhuǎn)率與投資組合匯報之間的關(guān)系。將樣本按照交易頻繁程度分為五個組。最低一組平均周轉(zhuǎn)率每年為2.4%；最高一組250%

。扣除手續(xù)費成本之后的凈回報率表現(xiàn)出明顯不同，差距約為7%。交易成本高買（賣）錯股票一、過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!§1過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!性別、頻繁交易與投資損失率一、過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!二、過度自信與風(fēng)險理性投資者會在最大化收益的同時最小化所承擔的風(fēng)險。過度自信的投資者會錯誤判斷它們所承擔的風(fēng)險的水平。BarberandOdean

的研究發(fā)現(xiàn)，單身男性的投資組合風(fēng)險（波動率和Beta系數(shù)）最高，其次是已婚男性、已婚女性和單身女性。過度自信的投資者可能不會很好地分散投資組合，因為他們非常相信自己選擇了正確的股票。自認為正確的投資者看不到對沖風(fēng)險的必要。過度自信的投資者將在其認為會盈利的投資策略上投入大筆資金，但是卻低估甚至忽略了風(fēng)險的存在。§1過度自信與頻繁交易投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!但是剛剛賣掉股票，牛頓就后悔了，因為到了1720年7月，股票價格達到了1000英鎊，幾乎增值了8倍。經(jīng)過“認真”的考慮，牛頓決定加大投入。然而，此時的南海公司已經(jīng)出現(xiàn)了經(jīng)營困境，公司股票的真實價格與市場價格脫鉤嚴重，此前的6月英國國會通過了“反泡沫公司法”，對南海公司等公司進行限制。案例：牛頓買錯股票損失慘重投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!一、遺憾（后悔）與自豪遺憾（后悔）：當人們認識到以前的一項決策被證明是糟糕的決策時所造成的情感上的痛苦。自豪：當人們意識到以前的一項決定被證明是好的決定時而引發(fā)的情感上的快樂。遺憾的種類忽略的遺憾：因為沒有采取行動導(dǎo)致的遺憾。行動的遺憾：因為采取了行動導(dǎo)致的遺憾。舉例：幾個月以來你每周都選擇同樣的彩票號碼，一直沒有中獎。一個朋友建議你選擇另外一組號碼，你會改變嗎？這樣做可能會給你帶來的遺憾有哪些？哪種遺憾的程度更大一些？§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!

進行理性風(fēng)險投資應(yīng)遵循的最基本策略是：“止住虧損，讓贏利充分增長（Cut

the

short,

let

profit

grow）”。

投資者的處置效應(yīng)是一個心理問題，“多數(shù)人都需要進行心理訓(xùn)練或治療”。§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!

第二種方式是心理訓(xùn)練。這樣你要找一位好教練。要把尊嚴和面子徹底地放下，要認識到在風(fēng)險投資中虧損也是贏利的組成部分，100%的成功是不可能的，短時虧損是正常的現(xiàn)象，沒有虧損哪來的贏利？不要把虧損和面子看得太重。

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)投資者的認知偏差和行為偏差一共27頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!

§2后悔厭惡與處置效應(yīng)當每年年終繳稅前，美國會出現(xiàn)這樣一個趨勢，很多投資者會將他們正處于虧損狀態(tài)的資產(chǎn)出售。對于個人來說，如果投資損失超過了投資收益，凈損失可以被利用在一般所得稅的減免中。每年每個個人可以申報3,000美元的凈投資損失，用來減免一般所得稅。剩余的投