項目三企業籌資管理

【學習目標】1、了解籌資的動機、渠道、方式；2、掌握籌資需求量的預測方法；3、理解掌握資本成本的計算、杠桿原理；4、能夠確定最佳資本結構的并在多種籌資方式中進行最優決策項目三企業籌資管理

【學習目標】1任務一企業籌資管理概述一、籌資的含義企業籌資，是指企業為了滿足其經營活動、投資活動、資本結構調整等需要，運用一定的籌資方式，籌措和獲取所需資金的一種行為。二、籌資的動機企業籌資，通常是基于以下原因：1、設立性籌資動機。2、擴張性籌資動機。3、調整性籌資動機。任務一企業籌資管理概述2三、籌資的原則企業籌資管理的基本要求，是在嚴格遵守國家法律法規的基礎上，分析影響籌資的各種因素，權衡資金的性質、數量、成本和風險，合理選擇籌資方式，提高籌集效果。(一)合法籌資原則(二)規模適當原則(三)籌措及時原則(四)方式經濟原則(五)結構合理原則三、籌資的原則3四、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道籌資渠道是指籌措資金的來源方向與通道，體現資金的來源。認識和了解各種籌資渠道及其特點，有助于企業充分拓寬和正確利用籌資渠道。我國企業目前籌資渠道主要包括：1．銀行信貸資金。2．其他金融機構資金。3．其他企業資金。4．居民個人資金。5．國家財政資金。6．企業自留資金。四、籌資渠道與籌資方式4（二）籌資方式籌資方式是指企業籌措資金所采用的具體形式。我國企業目前籌資方式主要有以下幾種：1．吸收直接投資。2．發行股票。3．留存收益。4．銀行借款。5．商業信用。6．發行公司債券。7．融資租賃。（二）籌資方式5任務二企業籌資數量預測一、定性預測法定性預測是指預測者依靠熟悉業務知識、具有豐富經驗和綜合分析能力的人員與專家，依靠個人的經驗和主觀分析、判斷來預測企業未來資金需要量的方法。二、銷售百分比預測法銷售百分比預測法，是根據銷售增長與資產增長之間的關系，預測未來資金需要量的方法。任務二企業籌資數量預測6(一)基本原理銷售百分比法，將反映生產經營規模的銷售因素與反映資金占用的資產因素連接起來，根據銷售與資產之間的數量比例關系，預計企業的外部籌資需要量。（1）分析基期資產負債表各個項目與銷售收入總額之間的依存關系。找出敏感項目，因銷售額的增長而增加的項目金額（如貨幣資金、應收賬款、應付賬款、存貨、應付費用和其他應付款等）；非敏感項目，不會隨銷售額的增長而增加的項目金額（如對外投資、短期借款、固定資產凈值、非流動負債、實收資本）。（2）計算各敏感項目百分比。(一)基本原理7某敏感項目銷售百分比=該敏感項目金額/銷售額*100%（3）計算各敏感項目預計數并填入預計資產負債表。預測期某敏感項目預計數=預計銷售額*該敏感項目銷售百分比（4）計算預測期需要增加的流動資金額預測期需要增加流動資金額=預計資產總額-預計負債總額-預計所有者權益總額（5）計算預算期外部籌資額預測期外部籌資額=預測期追加投資額-預測期內部籌資額某敏感項目銷售百分比=該敏感項目金額/銷售額*100%8例：某企業2006年12月31日的資產負債表：資產金額負債與所有者權益金額貨幣資金10000應付票據8000應收賬款24000應付費用4000存貨50000應付賬款20000預付費用4000短期借款50000固定資產凈值212000非流動負債80000實收資本128000留存收益10000資產總額300000負債與所有者權益總額300000例：某企業2006年12月31日的資產負債表：資產金額負債與9

該企業2006年的銷售收入為200000元。假定2007年企業的經營狀況與上年基本相同，且生產能力不變，根據實際的市場情況，預計2007年的銷售收入將提高40000元，要求預測2007年的全部資金需求量。（假設2007年的預計凈利潤為24000元，公司30%的利潤被留用）解：（1）根據2006年的資產負債表編制2007年的預計資產負債表，如表所示：該企業2006年的銷售收入為200000元。假定20010資產負債及所有者權益項目銷售%預計數項目銷售%預計數貨幣資金512000應付票據49600應收賬款1228800應付費用24800存貨2560000應付賬款1024000預付費用24800短期借款50000固定資產凈值212000非流動負債80000實收資本128000留存收益10000總預計306400追加資金11200合計44317600合計16317600資產負債及所有者權益項目銷售%預計數項目銷售%預計數貨幣資金11（2）確定需要追加的資金額：可根據預計資產負債表直接確認追加的資金額，表中預計資產總額為317600元，而負債與所有者權益總額為306400元，資金占用大于資金來源，則需追加資金11200元（317600-306400）。（3）確定對外籌資需要量。上述11200元的資金需求可先由企業內部預計產生的留存收益加以解決，超出部分則可通過對外籌資解決。企業對外籌資額=11200-24000*30%=4000元（2）確定需要追加的資金額：12三、資金習性預測法（一）基本原理所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。按照資金同業務量之間的依存關系，可以把資金區分為不變資金、變動資金和半變動資金。在進行資金習性分析的前提下，預測資金需要量的數學模型為：y=a＋bx式中，y為資金需要量；x為業務量；a為不變資金；b為單位業務量所需變動資金。三、資金習性預測法13（二）高低點法資金預測的高低點法是指根據企業一定期間資金占用的歷史資料,按照資金習性原理和y＝a＋bx直線方程式，選用最高收入期和最低收入期的資金需要量之差，同這兩個收入期的銷售額之差進行對比，先求b的值，然后再代入原直線方程，求出a的值，從而估計推測資金需要量的方法。（三）回歸直線預測法回歸直線預測法是根據若干期業務量和資金需求總額的歷史資料，運用最小平方法原理計算不變資金和單位銷售額變動資金的一種資金習性分析方法。（二）高低點法14任務三企業權益性籌資實務一、吸收直接投資（P86）(一)吸收直接投資的種類1、吸收國家投資2、吸收法人投資3、吸收外商直接投資4、吸收社會公眾投資(二)吸收直接投資的出資方式1、以貨幣資產出資2、以實物資產出資3、以土地使用權出資4、以工業產權出資任務三企業權益性籌資實務15(三)吸收直接投資的程序1、確定籌資數量2、尋找投資單位3、協商和簽署投資協議4、取得所籌集的資金(四)吸收直接投資的優缺點1、吸收直接投資的優點有：（1）有利于增強企業信譽。吸收投資所籌集的資金屬于自有資金，能提高企業的資信度，增強企業償債能力，對擴大企業經營規模、壯大企業實力具有重要作用(三)吸收直接投資的程序16。（2）有利于盡快形成生產能力。吸收投資可以直接獲取投資者的先進設備和先進技術，有利于盡快形成生產能力，盡快開拓市場。（3）有利于降低財務風險。吸收投資可以根據企業的經營狀況，決定向投資者分配股利的多少，靈活性強，財務風險較小。2、吸收直接投資的缺點是：（1）資金成本較高。（2）容易分散企業控制權。采用吸收投資方式籌集資金，投資者一般都要求獲得與投資數量相適應的經營管理權，從而導致原有股權的分散。。（2）有利于盡快形成生產能力。吸收投資可以直接獲取投資者的17二、發行普通股籌資股票是股份有限公司為籌措股權資本而發行的有價證券，是公司簽發的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權憑證，代表著股東對發行公司凈資產的所有權。股票只能由股份有限公司發行。(一)股票的特征與分類1.股票的特點(1)永久性。(2)流通性。(3)風險性。(4)參與性。二、發行普通股籌資182.股東的權利股東最基本的權利是按投入公司的股份額，依法享有公司收益獲取權、公司重大決策參與權和選擇公司管理者的權利，并以其所持股份為限對公司承擔責任。(1)公司管理權。。(2)收益分享權。(3)股份轉讓權。(4)優先認股權。(5)剩余財產要求權。3.股票的種類2.股東的權利19(1)按股東權利和義務，分為普通股股票和優先股股票。(2)按票面有無記名，分為記名股票和無記名股票。(3)按發行對象和上市地點，分為A股、B股、H股、N股和S股等。（二）股票的發行條件1.新設發行。2.增資發行。3.改組發行。(1)按股東權利和義務，分為普通股股票和優先股股票。20（三）股票的發行程序（P87）（四）股票的發行價格我國《公司法》規定，公司發行股票不準折價發行，即不得以低于股票面額的價格發行。發行人或主承銷商事先都要協商一個發行底價或者發行價格區間，其估計方法主要有：1.市盈率定價法。2.凈資產倍率法。3.現金流量折現法。（三）股票的發行程序（P87）21（五）股票上市股票上市指股份有限公司公開發行的股票經批準在證券交易所進行掛牌交易。經批準在交易所上市交易的股票稱為上市股票；股票獲準上市的股份有限公司簡稱為上市公司。我國《公司法》規定，股東轉讓其股份，即股票流通必須在依法設立的證券交易場所進行。企業籌資管理培訓課件22（六）發行普通股籌資的優缺點1.普通股籌資的優點主要有：沒有固定股利負擔；沒有固定到期日，不用償還；籌資風險小；能增加公司的信譽；籌資限制較少。2.普通股籌資的缺點是，資金成本較高，因為股票股利要從凈利潤中支付，而債務資金的利息可在稅前扣除，并且普通股的發行費用也比較高；容易分散控制權；新股東分享公司未發行新股前積累的盈余,會降低普通股的每股凈收益，從而可能引起股價的下跌。（六）發行普通股籌資的優缺點23三、利用內部留存收益(一)留存收益的性質從性質上看，企業通過合法有效地經營所實現的稅后凈利潤，都屬于企業的所有者。(二)留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。2.未分配利潤。三、利用內部留存收益24(三)利用留存收益的籌資優缺點1.不用發生籌資費用。企業從外界籌集長期資本，與普通股籌資相比較，留存收益籌資不需要發生籌資費用，資本成本較低。2.維持公司的控制權分布。利用留存收益籌資，不用對外發行新股或吸收新投資者，由此增加的權益資本不會改變公司的股權結構，不會稀釋原有股東的控制權。(三)利用留存收益的籌資優缺點253.籌資數額有限。留存收益的最大數額是企業到期的凈利潤和以前年度未分配利潤之和，不像外部籌資一次性可以籌集大量資金。如果企業發生虧損，那么當年就沒有利潤留存。另外，股東和投資者從自身期望出發，往往希望企業每年發放一定的利潤，保持一定的利潤分配比例。3.籌資數額有限。留存收益的最大數額是企業到期的凈利潤和以26任務四債務性籌資實務一、銀行借款籌資銀行借款是指企業根據借款合同從有關銀行或其他非銀行金融機構借入所需資金的一種籌資方式，又稱銀行借款籌資。（一）銀行借款的種類1.按照借款期限不同，可分為短期借款、中期借款和長期借款。2.按照提供借款的機構不同，可分為政策性貸款、商業性銀行貸款及其他金融機構貸款等。任務四債務性籌資實務273.按照是否需要擔保，可分為信用借款、擔保借款和票據貼現。（二）銀行借款的程序（三）銀行借款的信用條件1.信貸額度。信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協議中規定的允許借款人借款的最高限額。如果企業超過限額繼續向銀行借款，銀行將停止辦理；如果企業信譽惡化，即使銀行曾經同意按信貸限額提供貸款，企業也可能得不3.按照是否需要擔保，可分為信用借款、擔保借款和票據貼現。28到借款，且銀行不會承擔法律責任。2.周轉信貸協定。周轉信貸協定，是銀行從法律上承諾向企業提供不超過某一最高限額的貸款協定。在協定的有效期內，只要企業借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求。企業享用周轉協定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。到借款，且銀行不會承擔法律責任。29【例】光華公司與銀行商定的周轉信貸額為2000萬元，承諾費率為0.5％，借款企業年度內使用了1500萬元，余額為500萬元。則借款企業應向銀行支付承諾費的金額為：承諾費：500×0.5％=2.5(萬元)3.補償性余額。【例】光華公司與銀行商定的周轉信貸額為2000萬元，承諾費304.借款抵押。（四）借款利息的支付方式1.收款法。收款法又稱為利隨本清法，是在借款到期時向銀行支付利息的方法。采用這種方法，借款的名義利率等于其實際利率。2.貼現法。貼現法是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業再償還全部本金的一種計息方法。企業籌資管理培訓課件31【例】光華公司從銀行取得借款80萬元，期限1年，名義利率10％，利息8萬元。按照貼現法付息，企業實際可動用的貸款為72萬元(80萬元-8萬元)，（五）銀行借款籌資的優缺點1.銀行借款籌資的優點：（1）籌資速度快。（2）籌資成本低，利用銀行借款所支付的利息可以稅前列支，也無需支付籌資費用。（3）借款彈性好。企業可能根據需要來確定借款的時間、數量【例】光華公司從銀行取得借款80萬元，期限1年，名義利率1032和利息；如果企業情況發生了變化，也可與銀行進行協商，修改借款的數量、條件或延期歸還。2.銀行借款籌資的缺點：（1）財務風險較大。銀行借款，必須定期還本付息，在經營不利的情況下，可能會產生不能償付的風險，甚至會導致破產。（2）限制條款較多。企業與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，如定期報送有關報表、不準改變借和利息；如果企業情況發生了變化，也可與銀行進行協商，修33款用途等，這些條款可能會限制企業的經營活動。（3）籌資數額有限。銀行一般不愿借出巨額的長期借款，因此，利用銀行借款籌資都有一定的上限。二、發行普通債券籌資（一）債券的含義與特征債券與股票都屬于有價證券，但二者存在很大區別：(1)債券是債務憑證，是對債權的證明；股票是所有權憑證，是對所有權的證明。款用途等，這些條款可能會限制企業的經營活動。（3）籌資數額34(2)債券的收益表現為利息。利息的多少一般與發行公司的經營狀況無關，是固定的；股票的收益是股息，股息的多少是由公司的盈利水平決定的，一般是不固定的。（3）債券的風險較小，因為其利息收入基本是穩定的；股票的風險則較大。(4)債券是有期限的，到期必須還本付息；股票除非公司破產清算，一般不退還股本。(2)債券的收益表現為利息。利息的多少一般與發行公司的經營狀35(5)債券屬于公司的債務，它在公司剩余財產分配中優先于股票。（二）債券的種類1.債券按照有無抵押擔保，分為信用債券、抵押債券和擔保債券。2.按債券是否記名分為記名債券和無記名債券。（三）債券的基本要素（1）債券的面值。（2）債券的期限。(5)債券屬于公司的債務，它在公司剩余財產分配中優先于股票。36（3）債券的利率。（4）債券的價格。（四）公司債券的發行價格債券的發行價格有三種：平價發行、折價發行、溢價發行。債券發行價格的計算分為下列兩種情況：1、按期付息、到期一次還本債券（3）債券的利率。372．不計復利、到期一次還本付息債券平價發行，市場利率等于票面利率；溢價發行，市場利率低于票面利率；折價發行，市場利率高于票面利率。（五）債券的發行與償還債券發行價格=債券面額/（1+市場利率）n+∑(債券面額*票面利率)/(1+市場利率)tn-債券期限，t-付息期數企業籌資管理培訓課件38例：某公司擬發行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年的債券。其發行價格可分為以下三種情況來說明：（1）資金的市場利率保持在8%，與該公司債券票面利率保持一致。發行價格為1000元（2）資金的市場利率大幅度上升到12%，高于公司票面利率8%，應該采取什么發行方式，發行價格是多少。發行價格=1000*0.567+1000*8%*3.605=855.4折價發行例：某公司擬發行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年39（3）資金市場利率大幅度下降到5%，低于公司債券票面利率8%，則可采用什么發行方式，發行價格為多少？發行價格=1000*0.784+1000*8%*4.329=1130.32元溢價發行（3）資金市場利率大幅度下降到5%，低于公司債券票面利率8%401．債券的發行。（P94）2．債券的償還。(六)發行公司債券的籌資優缺點1.發行公司債券優點：（1）一次籌資數額大。（2）提高公司的社會聲譽。（3）籌集資金的使用限制條件少。1．債券的發行。（P94）41（4）能夠鎖定資本成本的負擔。2.發行公司債券缺點：（1）發行資格要求高，手續復雜。（2）資本成本較高。三、融資租賃籌資（一）融資租賃的含義與形式租賃是指出租人以獲取租金為目的，授（4）能夠鎖定資本成本的負擔。42予承租人在約定的期限內占有和使用財產權利的一種契約性行為。融資租賃又稱財務租賃，是區別于經營租賃的一種長期租賃形式，由于它可滿足企業對資產的長期需要，故有時也稱為資本租賃。融資租賃的主要形式有以下幾種(p97)（1）售后租回。（2）直接租賃。予承租人在約定的期限內占有和使用財產權利的一種契約性行為。融43（3）杠桿租賃。（二）融資租賃的程序（三）融資租賃的租金計算在租賃籌資方式下，承租企業要按合同規定向租賃公司支付租金。租金的數額和支付方式對承租企業的未來財務狀況具有直接的影響，也是租賃籌資決策的重要依據。應付租金總額=設備購置成本+租賃成本+租賃手續費每期應付租金=應付租金總額現值/年金現值系數（3）杠桿租賃。44（1）后付租金的計算。【例】光華公司采用融資租賃方式于2013年1月1日從某租賃公司租入一臺設備，設備價款為40000元，租期為8年，到期后設備歸企業所有，為了保證租賃公司完全彌補融資成本、相關的手續費并有一定盈利，雙方商定采用18％的折現率，試計算該企業每年年末應支付的等額租金。A＝40000／(P／A，18％，8)＝40000／4.0776≈9809．69(元)（1）后付租金的計算。45（2）先付租金的計算，先付租金計算公式如下：【例】假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金可計算如下：A＝40000／[(P／A，18％，7)+1]＝40000／(3．8115+1)≈8313．42(元)（2）先付租金的計算，先付租金計算公式如下：46（四）融資租賃籌資的優缺點1.融資租賃籌資的優點是：（1）籌資速度快。租賃往往比借款購置設備更迅速、更靈活，因為租賃是籌資與設備購置同時進行，可以縮短設備的購進、安裝時間，使企業盡快形成生產能力，有利于企業盡快占領市場，打開銷路。（2）限制條款少。（3）設備淘汰風險小。科學技術在迅速發展，固定資產更新周期日趨縮短；企業設備陳舊過時的風險很大，利用租賃集資可減少這一風險。（四）融資租賃籌資的優缺點47(4)財務風險小。租金在整個租期內分擔，不用到期歸還大量本金，可適當減少不能償付的風險。(5)稅收負擔輕。租金可在稅前扣除，具有抵免所得稅的效用。2.融資租賃籌資的缺點主要是資金成本較高。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發行債券所負擔的利息高得多。在企業財務困難時，固定的租金也會構成一項較沉重的負擔。(4)財務風險小。租金在整個租期內分擔，不用到期歸還大量本金48四、利用商業信用商業信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，又稱商業信用融資。商業信用是企業之間利用直接信用活動籌措短期資金的常見方式。（一）商業信用的形式（1）應付賬款。（2）預收貨款。（3）商業匯票。四、利用商業信用49（二）商業信用條件所謂信用條件是指銷貨人對付款時間和現金折扣所作的具體規定。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式：（1）延期付款，但不涉及現金折扣。這是指企業購買商品時，賣方允許買方在交易發生后一定時期內按發票金額支付貨款的情形，通常用“n／45”的方式表示，亦即在45天內按發票金額付款。（2）延期付款，但早付款可享受現金折扣（二）商業信用條件50在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現金折扣，如買方不享受現金折扣，則必須在一定時期內付清賬款。通常用“2／10，1／30，n/45”的方式表示（三）現金折扣成本的計算放棄現金折扣成本率=（現金折扣率/1-現金折扣率）*（360/信用期-折扣期）在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現金折扣，如買51例題：某企業擬向供應商購入200萬的商品，該供應商提供的信用條件為“2/10,n/30”，若問該企業是否接受此信用條件，應通過計算放棄現金折扣成本率加以判斷。放棄現金折扣成本率=(2%/1-2%)*(360/30-10)=36.73%例題：某企業擬向供應商購入200萬的商品，該供應商提供的信用52（四）商業信用融資的優缺點1.商業信用融資的優點是：(1)籌資便利。商業信用與商品買賣同時進行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規的安排。(2)籌資成本低。如果沒有現金折扣，或企業不放棄現金折扣，則利用商業信用籌資沒有實際成本。(3)限制條件少。2.商業信用融資的缺點主要是商業信用的期限一般較短，如果企業取得現金折扣，則時間會更短，如果放棄現金折扣，則要付出較高的資金成本（四）商業信用融資的優缺點53任務五混合性籌資一、發行優先股籌資（一）優先股的含義所謂優先股是指持有該種股票股東的權益要受一定的限制。優先股股票的發行一般是股份公司出于某種特定的目的和需要，且在票面上要注明“優先股”字樣。（二）發行優先股票籌資的優缺點1.發行優先股票籌資的優點（1）財務負擔輕。（2）財務上靈活機動。任務五混合性籌資54（3）財務風險小。（4）不減少普通股票收益和控制權。2.發行優先股票籌資的缺點（1）資金成本高。（2）股利支付的固定性。

（3）財務風險小。55二、發行可轉換債券籌資(P100)（一）可轉換債券的含義可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體。可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規定的價格或者轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。(二)可轉換債券的籌資優缺點1.發行可轉換債券的籌資的優點：（1）籌資靈活性。（2）資本成本較低。（3）籌資效率高。2.發行可轉換債券的籌資的缺點：（1）存在不轉換的財務壓力。（2）存在回售的財務壓力。（3）股價大幅度上揚風險。

二、發行可轉換債券籌資(P100)56三、發行認股權證籌資(p102)（一）認股權證的含義認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。廣義的權證(Warrant)，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利，權證可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。本書僅介紹認購權證(即認股權證)。(二)認股權證的籌資優缺點(1)認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規定的期限內完成股票發行計劃，順利實現融資。(2)有助于改善上市公司的治理結構。(3)作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。三、發行認股權證籌資(p102)57任務六企業資本成本與資本結構決策一、資本成本(P105)（一）資本成本概述資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。1.籌資費用。是指企業在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價，如想銀行支付的借款手續費，因發行股票、公司債券而支付的發行費等。籌資費用通常在資本籌集時一次性發生，在資本使用過程中不再發生，因此，視為籌資數額的一項扣除。2.占用費用。是指企業在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內容。任務六企業資本成本與資本結構決策58（二）資本成本作用資本成本的在企業籌資與投資決策中具有重大作用。1.資本成本在企業籌資決策中的作用如下：（1）資本成本是影響企業籌資總額的重要因素。（2）資本成本是企業選擇資金來源的基本依據。（3）資本成本是企業選擇籌資方式的參考標準。企業籌資的目標之一，是以最小的代價籌集所需的資金。所以，在面臨多種籌資方式可供選擇時，資本成本的高低就成為重要的考慮因素。（4）資本成本是確定最優資金結構的主要參數。（二）資本成本作用59（三）個別資本成本測算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本，主要包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前兩類是債務資本成本，后兩類是權益資本成本。個別資本成本率可用于比較和評價各種籌資方式。1.銀行借款資本成本的計算資金成本率=借款利息*（1-所得稅稅率）/借款總額*（1-籌資費用率）*100%2.公司債券資本成本的計算債券成本中的利息在稅前支付，具有節稅效應。債券的籌資費用一般較高，這類費用主要包括申請發行債券的手續費、債券注冊費、印刷費、上市費以及攤銷費用等。資金成本率=債券面值總額*票面利率*（1-所得稅利率）/債券籌資總額*（1-籌資費用率）*100%（三）個別資本成本測算603.優先股成本的計算企業發行優先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與負債籌資不同的是股利在稅后支付，且沒有固定到期日。資金成本率=優先股每年股利額/優先股發行總額*（1-籌資費用率）*100%4.普通股資本成本的計算資金成本率=普通股預期最近一年股利額/[普通股發行總額*（1-籌資費用率）]+普通股股利年增長率3.優先股成本的計算615.留存收益成本的計算一般企業都不會把全部收益以股利形式分給股東，而以盈余公積和未分配利潤的形式積累于企業，相當于股東向企業進行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業的股本一樣，也要求有一定的報酬。所以，留存收益是企業資本的一種重要來源，也要計算成本。留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。資金成本率=普通股預期最近一年股利/普通股市價額+普通股股利年增長率5.留存收益成本的計算62（四）綜合資本成本的測算KW=∑KJWJKW-綜合資金成本率，KJ-第J種個種資金成本率，WJ-第J種個別資金占全部資金的比重，即權重【例】某企業共有資金100萬元，其中債券30萬元，優先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，個別資金的成本分別為5％、10％、12%和15％。試計算該企業的綜合資金成本。綜合資本成本＝30%×5%＋10%×10%＋40%×12%＋20%×15%＝10.3％（五）邊際資本成本的測算邊際資本成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。當企業需要追加籌措資金時應考慮邊際成本的高低。（四）綜合資本成本的測算63二、杠桿原理財務管理中，由于特定費用(如固定成本或固定財務費用)的存在，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量會以較大幅度變動，這就是所謂的杠桿原理。（一）成本習性與收益指標1.成本習性及分類所謂成本習性，又稱為成本性態。是指成本總額與業務量之間在數量上的依存關系。按照習性標準，成本可以劃分為固定成本、變動成本和混合成本三類。（1）固定成本。（2）變動成本。（3）混合成本。（4）總成本習性模型。成本按習性可分為變動成本、固定成本和混合成本三類，但混合成本又可以按一定方法分解成變動部分和固定部分。二、杠桿原理642.變動成本法收益指標（1）邊際貢獻。邊際貢獻是指銷售收入總額減去變動成本總額以后的差額，其計算公式為：M＝px－bx＝(p－b)x＝mx上式中：M為邊際貢獻；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產銷量；m為單位邊際貢獻。（2）息稅前利潤。息稅前利潤是指企業支付利息和繳納所得稅之前的利潤。計算公式為：EBIT＝px－bx－a＝(p－b)x－a＝M－a上式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。（3）每股收益。每股收益是指歸屬于普通股的凈利潤除以發行在外的普通股股數。在沒有優先股的情況下，每股收益可用以下公式計算：EPS=(EBIT-I)×(1-T)/N上式中：I表示利息額；T表示所得稅稅率；N表示發行在外的普通股股數。2.變動成本法收益指標65（二）經營杠桿（P113）1.經營杠桿的含義2.經營杠桿的計量只要企業存在固定成本，就存在經營杠桿效應的作用。但不同企業或同一企業不同產銷量基礎上的經營杠桿效應的大小是不完全一致的，為此，需要對經營杠桿進行計量。對經營杠桿進行計量最常用的指標是經營杠桿系數。所謂經營杠桿系數，是指息稅前利潤變動率相當于3.經營杠桿的作用（1）衡量企業經營風險的大小。（2）幫助企業調整成本結構。（3）預測規劃企業未來的營業利潤和業務量水平。（二）經營杠桿（P113）66（三）財務杠桿1.財務杠桿的含義2.財務杠桿的計量3.財務杠桿的作用（1）衡量企業財務風險的大小。（2）幫助企業調整資本結構。企業籌資管理培訓課件67（四）復合杠桿1.復合杠桿的概念如前所述，由于存在固定成本，產生經營杠桿效應，使息稅前利潤的變動率大于產銷量的變動率；同樣，由于存在固定財務費用，產生財務杠桿效應，使企業每股收益的變動率大于息稅前利潤的變動率。如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售稍有變動就會使每股收益產生更大的變動。這種由于固定成本和固定財務費用的共同存在而導致的每股收益變動率大于產銷量變動率的杠桿效應，稱為復合杠桿。（四）復合杠桿682.復合杠桿的計量3.復合杠桿與企業風險的關系在復合杠桿的作用下，當企業經濟效益好時，每股利潤會大幅度上升，當企業經濟效益差時，每股利潤會大幅度下降。企業復合杠桿系數越大，每股利潤的波動幅度越大。由于復合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風險，稱為復合風險。在其他因素不變的情況下，復合杠桿系數越大，企業風險越大，復合杠桿系數越小，企業風險越小。2.復合杠桿的計量69三、資本結構決策（一）資本結構概述資本結構是指企業各種資金的構成及其比例關系。影響資本結構的主要因素有：1.企業財務狀況。2.企業資產結構。3.企業產品銷售情況。4.投資者和管理人員的態度。5.貸款人和信用評級機構的影響。6.行業因素。7.所得稅稅率的高低8.利率水平的變動趨勢。（二）資本結構的優化決策1.每股收益無差別點法（P119）2.比較資金成本法比較資金成本法，又稱平均資金成本法，是通過計算各資本結構方案綜合資金成本，并選擇綜合資本成本最低的方案作為最佳資本結構方案的方法。3.公司價值分析法公司價值分析法，是通過計算和比較各種資本結構下公司的市場總價值，并選擇市場價值最大的資本結構方案為最佳資本結構的方法。三、資本結構決策70例：某公司準備籌集新資金400萬元以擴大生產規模。籌集新資金的方式有增發普通股和舉借長期借款兩種選擇。若增發普通股，則計劃以每股10元的價格增發40萬股；若采用長期借款，則以10%的年利率借入400萬元。已知該公司現有資產總額2000萬元，負債比率為40%，年利率8%，普通股100萬股。假定增加資金后預期息稅前利潤為500萬元，所得稅稅率為30%，采用每股收益分析法計算分析應選擇何種籌資方式。例：某公司準備籌集新資金400萬元以擴大生產規模。籌集新資金71首先，計算每股收益無差別點。[（EBIT-64）*（1-30%）]/(100+40)=[(EBIT-64-40)*（1-30%）/100]EBIT=204萬元可知，將結果帶入無差別點的每股收益的計算公式，可得：EPS1=EPS2=0.7元其次，計算預計增資后的每股收益，如下表所示，從而選擇每股收益高的籌資方式。首先，計算每股收益無差別點。72預計增資后的每股收益項目增發股票增加長期借款預期息稅前利潤500500減：利息64104稅前利潤436396減：所得稅130.8118.8稅后利潤305.2277.2普通股股數（萬股）140100每股收益2.182.77預計增資后的每股收益項目增發股票增加長期借款預期息稅前利潤573由表可知，預期息稅前利潤為500萬時，增加長期借款的每股收益2.77元較增發股票的每股收益2.18元高，故選擇負債方式籌集新資金。最后，繪制EBIT-EPS分析圖，如圖所示由表可知，預期息稅前利潤為500萬時，增加長期借款的每股收益74由此得到結論：當息稅前利潤等于204萬元時，采用負債籌資和股票籌資均可，因其每股收益無差別，均為0.7元。當息稅前利潤小于204萬元時，采用股票籌資。當息稅前利潤大于204萬元時，應采用負債籌資。由此得到結論：當息稅前利潤等于204萬元時，采用負債籌資和股75（三）資本結構的調整1.存量調整。(1)債轉股、股轉債；(2)增發新股償還債務；(3)調整現有負債結構，如與債權人協商，將短期負債轉為長期負債，或將長期負債列入短期負債；(4)調整權益資金結構2.增量調整。3.減量調整。（三）資本結構的調整76演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！77項目三企業籌資管理

【學習目標】1、了解籌資的動機、渠道、方式；2、掌握籌資需求量的預測方法；3、理解掌握資本成本的計算、杠桿原理；4、能夠確定最佳資本結構的并在多種籌資方式中進行最優決策項目三企業籌資管理

【學習目標】78任務一企業籌資管理概述一、籌資的含義企業籌資，是指企業為了滿足其經營活動、投資活動、資本結構調整等需要，運用一定的籌資方式，籌措和獲取所需資金的一種行為。二、籌資的動機企業籌資，通常是基于以下原因：1、設立性籌資動機。2、擴張性籌資動機。3、調整性籌資動機。任務一企業籌資管理概述79三、籌資的原則企業籌資管理的基本要求，是在嚴格遵守國家法律法規的基礎上，分析影響籌資的各種因素，權衡資金的性質、數量、成本和風險，合理選擇籌資方式，提高籌集效果。(一)合法籌資原則(二)規模適當原則(三)籌措及時原則(四)方式經濟原則(五)結構合理原則三、籌資的原則80四、籌資渠道與籌資方式（一）籌資渠道籌資渠道是指籌措資金的來源方向與通道，體現資金的來源。認識和了解各種籌資渠道及其特點，有助于企業充分拓寬和正確利用籌資渠道。我國企業目前籌資渠道主要包括：1．銀行信貸資金。2．其他金融機構資金。3．其他企業資金。4．居民個人資金。5．國家財政資金。6．企業自留資金。四、籌資渠道與籌資方式81（二）籌資方式籌資方式是指企業籌措資金所采用的具體形式。我國企業目前籌資方式主要有以下幾種：1．吸收直接投資。2．發行股票。3．留存收益。4．銀行借款。5．商業信用。6．發行公司債券。7．融資租賃。（二）籌資方式82任務二企業籌資數量預測一、定性預測法定性預測是指預測者依靠熟悉業務知識、具有豐富經驗和綜合分析能力的人員與專家，依靠個人的經驗和主觀分析、判斷來預測企業未來資金需要量的方法。二、銷售百分比預測法銷售百分比預測法，是根據銷售增長與資產增長之間的關系，預測未來資金需要量的方法。任務二企業籌資數量預測83(一)基本原理銷售百分比法，將反映生產經營規模的銷售因素與反映資金占用的資產因素連接起來，根據銷售與資產之間的數量比例關系，預計企業的外部籌資需要量。（1）分析基期資產負債表各個項目與銷售收入總額之間的依存關系。找出敏感項目，因銷售額的增長而增加的項目金額（如貨幣資金、應收賬款、應付賬款、存貨、應付費用和其他應付款等）；非敏感項目，不會隨銷售額的增長而增加的項目金額（如對外投資、短期借款、固定資產凈值、非流動負債、實收資本）。（2）計算各敏感項目百分比。(一)基本原理84某敏感項目銷售百分比=該敏感項目金額/銷售額*100%（3）計算各敏感項目預計數并填入預計資產負債表。預測期某敏感項目預計數=預計銷售額*該敏感項目銷售百分比（4）計算預測期需要增加的流動資金額預測期需要增加流動資金額=預計資產總額-預計負債總額-預計所有者權益總額（5）計算預算期外部籌資額預測期外部籌資額=預測期追加投資額-預測期內部籌資額某敏感項目銷售百分比=該敏感項目金額/銷售額*100%85例：某企業2006年12月31日的資產負債表：資產金額負債與所有者權益金額貨幣資金10000應付票據8000應收賬款24000應付費用4000存貨50000應付賬款20000預付費用4000短期借款50000固定資產凈值212000非流動負債80000實收資本128000留存收益10000資產總額300000負債與所有者權益總額300000例：某企業2006年12月31日的資產負債表：資產金額負債與86

該企業2006年的銷售收入為200000元。假定2007年企業的經營狀況與上年基本相同，且生產能力不變，根據實際的市場情況，預計2007年的銷售收入將提高40000元，要求預測2007年的全部資金需求量。（假設2007年的預計凈利潤為24000元，公司30%的利潤被留用）解：（1）根據2006年的資產負債表編制2007年的預計資產負債表，如表所示：該企業2006年的銷售收入為200000元。假定20087資產負債及所有者權益項目銷售%預計數項目銷售%預計數貨幣資金512000應付票據49600應收賬款1228800應付費用24800存貨2560000應付賬款1024000預付費用24800短期借款50000固定資產凈值212000非流動負債80000實收資本128000留存收益10000總預計306400追加資金11200合計44317600合計16317600資產負債及所有者權益項目銷售%預計數項目銷售%預計數貨幣資金88（2）確定需要追加的資金額：可根據預計資產負債表直接確認追加的資金額，表中預計資產總額為317600元，而負債與所有者權益總額為306400元，資金占用大于資金來源，則需追加資金11200元（317600-306400）。（3）確定對外籌資需要量。上述11200元的資金需求可先由企業內部預計產生的留存收益加以解決，超出部分則可通過對外籌資解決。企業對外籌資額=11200-24000*30%=4000元（2）確定需要追加的資金額：89三、資金習性預測法（一）基本原理所謂資金習性，是指資金的變動同產銷量變動之間的依存關系。按照資金同業務量之間的依存關系，可以把資金區分為不變資金、變動資金和半變動資金。在進行資金習性分析的前提下，預測資金需要量的數學模型為：y=a＋bx式中，y為資金需要量；x為業務量；a為不變資金；b為單位業務量所需變動資金。三、資金習性預測法90（二）高低點法資金預測的高低點法是指根據企業一定期間資金占用的歷史資料,按照資金習性原理和y＝a＋bx直線方程式，選用最高收入期和最低收入期的資金需要量之差，同這兩個收入期的銷售額之差進行對比，先求b的值，然后再代入原直線方程，求出a的值，從而估計推測資金需要量的方法。（三）回歸直線預測法回歸直線預測法是根據若干期業務量和資金需求總額的歷史資料，運用最小平方法原理計算不變資金和單位銷售額變動資金的一種資金習性分析方法。（二）高低點法91任務三企業權益性籌資實務一、吸收直接投資（P86）(一)吸收直接投資的種類1、吸收國家投資2、吸收法人投資3、吸收外商直接投資4、吸收社會公眾投資(二)吸收直接投資的出資方式1、以貨幣資產出資2、以實物資產出資3、以土地使用權出資4、以工業產權出資任務三企業權益性籌資實務92(三)吸收直接投資的程序1、確定籌資數量2、尋找投資單位3、協商和簽署投資協議4、取得所籌集的資金(四)吸收直接投資的優缺點1、吸收直接投資的優點有：（1）有利于增強企業信譽。吸收投資所籌集的資金屬于自有資金，能提高企業的資信度，增強企業償債能力，對擴大企業經營規模、壯大企業實力具有重要作用(三)吸收直接投資的程序93。（2）有利于盡快形成生產能力。吸收投資可以直接獲取投資者的先進設備和先進技術，有利于盡快形成生產能力，盡快開拓市場。（3）有利于降低財務風險。吸收投資可以根據企業的經營狀況，決定向投資者分配股利的多少，靈活性強，財務風險較小。2、吸收直接投資的缺點是：（1）資金成本較高。（2）容易分散企業控制權。采用吸收投資方式籌集資金，投資者一般都要求獲得與投資數量相適應的經營管理權，從而導致原有股權的分散。。（2）有利于盡快形成生產能力。吸收投資可以直接獲取投資者的94二、發行普通股籌資股票是股份有限公司為籌措股權資本而發行的有價證券，是公司簽發的證明股東持有公司股份的憑證。股票作為一種所有權憑證，代表著股東對發行公司凈資產的所有權。股票只能由股份有限公司發行。(一)股票的特征與分類1.股票的特點(1)永久性。(2)流通性。(3)風險性。(4)參與性。二、發行普通股籌資952.股東的權利股東最基本的權利是按投入公司的股份額，依法享有公司收益獲取權、公司重大決策參與權和選擇公司管理者的權利，并以其所持股份為限對公司承擔責任。(1)公司管理權。。(2)收益分享權。(3)股份轉讓權。(4)優先認股權。(5)剩余財產要求權。3.股票的種類2.股東的權利96(1)按股東權利和義務，分為普通股股票和優先股股票。(2)按票面有無記名，分為記名股票和無記名股票。(3)按發行對象和上市地點，分為A股、B股、H股、N股和S股等。（二）股票的發行條件1.新設發行。2.增資發行。3.改組發行。(1)按股東權利和義務，分為普通股股票和優先股股票。97（三）股票的發行程序（P87）（四）股票的發行價格我國《公司法》規定，公司發行股票不準折價發行，即不得以低于股票面額的價格發行。發行人或主承銷商事先都要協商一個發行底價或者發行價格區間，其估計方法主要有：1.市盈率定價法。2.凈資產倍率法。3.現金流量折現法。（三）股票的發行程序（P87）98（五）股票上市股票上市指股份有限公司公開發行的股票經批準在證券交易所進行掛牌交易。經批準在交易所上市交易的股票稱為上市股票；股票獲準上市的股份有限公司簡稱為上市公司。我國《公司法》規定，股東轉讓其股份，即股票流通必須在依法設立的證券交易場所進行。企業籌資管理培訓課件99（六）發行普通股籌資的優缺點1.普通股籌資的優點主要有：沒有固定股利負擔；沒有固定到期日，不用償還；籌資風險小；能增加公司的信譽；籌資限制較少。2.普通股籌資的缺點是，資金成本較高，因為股票股利要從凈利潤中支付，而債務資金的利息可在稅前扣除，并且普通股的發行費用也比較高；容易分散控制權；新股東分享公司未發行新股前積累的盈余,會降低普通股的每股凈收益，從而可能引起股價的下跌。（六）發行普通股籌資的優缺點100三、利用內部留存收益(一)留存收益的性質從性質上看，企業通過合法有效地經營所實現的稅后凈利潤，都屬于企業的所有者。(二)留存收益的籌資途徑1.提取盈余公積金。2.未分配利潤。三、利用內部留存收益101(三)利用留存收益的籌資優缺點1.不用發生籌資費用。企業從外界籌集長期資本，與普通股籌資相比較，留存收益籌資不需要發生籌資費用，資本成本較低。2.維持公司的控制權分布。利用留存收益籌資，不用對外發行新股或吸收新投資者，由此增加的權益資本不會改變公司的股權結構，不會稀釋原有股東的控制權。(三)利用留存收益的籌資優缺點1023.籌資數額有限。留存收益的最大數額是企業到期的凈利潤和以前年度未分配利潤之和，不像外部籌資一次性可以籌集大量資金。如果企業發生虧損，那么當年就沒有利潤留存。另外，股東和投資者從自身期望出發，往往希望企業每年發放一定的利潤，保持一定的利潤分配比例。3.籌資數額有限。留存收益的最大數額是企業到期的凈利潤和以103任務四債務性籌資實務一、銀行借款籌資銀行借款是指企業根據借款合同從有關銀行或其他非銀行金融機構借入所需資金的一種籌資方式，又稱銀行借款籌資。（一）銀行借款的種類1.按照借款期限不同，可分為短期借款、中期借款和長期借款。2.按照提供借款的機構不同，可分為政策性貸款、商業性銀行貸款及其他金融機構貸款等。任務四債務性籌資實務1043.按照是否需要擔保，可分為信用借款、擔保借款和票據貼現。（二）銀行借款的程序（三）銀行借款的信用條件1.信貸額度。信貸額度亦即貸款限額，是借款人與銀行在協議中規定的允許借款人借款的最高限額。如果企業超過限額繼續向銀行借款，銀行將停止辦理；如果企業信譽惡化，即使銀行曾經同意按信貸限額提供貸款，企業也可能得不3.按照是否需要擔保，可分為信用借款、擔保借款和票據貼現。105到借款，且銀行不會承擔法律責任。2.周轉信貸協定。周轉信貸協定，是銀行從法律上承諾向企業提供不超過某一最高限額的貸款協定。在協定的有效期內，只要企業借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足企業任何時候提出的借款要求。企業享用周轉協定，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。到借款，且銀行不會承擔法律責任。106【例】光華公司與銀行商定的周轉信貸額為2000萬元，承諾費率為0.5％，借款企業年度內使用了1500萬元，余額為500萬元。則借款企業應向銀行支付承諾費的金額為：承諾費：500×0.5％=2.5(萬元)3.補償性余額。【例】光華公司與銀行商定的周轉信貸額為2000萬元，承諾費1074.借款抵押。（四）借款利息的支付方式1.收款法。收款法又稱為利隨本清法，是在借款到期時向銀行支付利息的方法。采用這種方法，借款的名義利率等于其實際利率。2.貼現法。貼現法是銀行向企業發放貸款時，先從本金中扣除利息部分，而到期時借款企業再償還全部本金的一種計息方法。企業籌資管理培訓課件108【例】光華公司從銀行取得借款80萬元，期限1年，名義利率10％，利息8萬元。按照貼現法付息，企業實際可動用的貸款為72萬元(80萬元-8萬元)，（五）銀行借款籌資的優缺點1.銀行借款籌資的優點：（1）籌資速度快。（2）籌資成本低，利用銀行借款所支付的利息可以稅前列支，也無需支付籌資費用。（3）借款彈性好。企業可能根據需要來確定借款的時間、數量【例】光華公司從銀行取得借款80萬元，期限1年，名義利率10109和利息；如果企業情況發生了變化，也可與銀行進行協商，修改借款的數量、條件或延期歸還。2.銀行借款籌資的缺點：（1）財務風險較大。銀行借款，必須定期還本付息，在經營不利的情況下，可能會產生不能償付的風險，甚至會導致破產。（2）限制條款較多。企業與銀行簽訂的借款合同中，一般都有一些限制條款，如定期報送有關報表、不準改變借和利息；如果企業情況發生了變化，也可與銀行進行協商，修110款用途等，這些條款可能會限制企業的經營活動。（3）籌資數額有限。銀行一般不愿借出巨額的長期借款，因此，利用銀行借款籌資都有一定的上限。二、發行普通債券籌資（一）債券的含義與特征債券與股票都屬于有價證券，但二者存在很大區別：(1)債券是債務憑證，是對債權的證明；股票是所有權憑證，是對所有權的證明。款用途等，這些條款可能會限制企業的經營活動。（3）籌資數額111(2)債券的收益表現為利息。利息的多少一般與發行公司的經營狀況無關，是固定的；股票的收益是股息，股息的多少是由公司的盈利水平決定的，一般是不固定的。（3）債券的風險較小，因為其利息收入基本是穩定的；股票的風險則較大。(4)債券是有期限的，到期必須還本付息；股票除非公司破產清算，一般不退還股本。(2)債券的收益表現為利息。利息的多少一般與發行公司的經營狀112(5)債券屬于公司的債務，它在公司剩余財產分配中優先于股票。（二）債券的種類1.債券按照有無抵押擔保，分為信用債券、抵押債券和擔保債券。2.按債券是否記名分為記名債券和無記名債券。（三）債券的基本要素（1）債券的面值。（2）債券的期限。(5)債券屬于公司的債務，它在公司剩余財產分配中優先于股票。113（3）債券的利率。（4）債券的價格。（四）公司債券的發行價格債券的發行價格有三種：平價發行、折價發行、溢價發行。債券發行價格的計算分為下列兩種情況：1、按期付息、到期一次還本債券（3）債券的利率。1142．不計復利、到期一次還本付息債券平價發行，市場利率等于票面利率；溢價發行，市場利率低于票面利率；折價發行，市場利率高于票面利率。（五）債券的發行與償還債券發行價格=債券面額/（1+市場利率）n+∑(債券面額*票面利率)/(1+市場利率)tn-債券期限，t-付息期數企業籌資管理培訓課件115例：某公司擬發行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年的債券。其發行價格可分為以下三種情況來說明：（1）資金的市場利率保持在8%，與該公司債券票面利率保持一致。發行價格為1000元（2）資金的市場利率大幅度上升到12%，高于公司票面利率8%，應該采取什么發行方式，發行價格是多少。發行價格=1000*0.567+1000*8%*3.605=855.4折價發行例：某公司擬發行面值為1000元，票面利率為8%，期限為5年116（3）資金市場利率大幅度下降到5%，低于公司債券票面利率8%，則可采用什么發行方式，發行價格為多少？發行價格=1000*0.784+1000*8%*4.329=1130.32元溢價發行（3）資金市場利率大幅度下降到5%，低于公司債券票面利率8%1171．債券的發行。（P94）2．債券的償還。(六)發行公司債券的籌資優缺點1.發行公司債券優點：（1）一次籌資數額大。（2）提高公司的社會聲譽。（3）籌集資金的使用限制條件少。1．債券的發行。（P94）118（4）能夠鎖定資本成本的負擔。2.發行公司債券缺點：（1）發行資格要求高，手續復雜。（2）資本成本較高。三、融資租賃籌資（一）融資租賃的含義與形式租賃是指出租人以獲取租金為目的，授（4）能夠鎖定資本成本的負擔。119予承租人在約定的期限內占有和使用財產權利的一種契約性行為。融資租賃又稱財務租賃，是區別于經營租賃的一種長期租賃形式，由于它可滿足企業對資產的長期需要，故有時也稱為資本租賃。融資租賃的主要形式有以下幾種(p97)（1）售后租回。（2）直接租賃。予承租人在約定的期限內占有和使用財產權利的一種契約性行為。融120（3）杠桿租賃。（二）融資租賃的程序（三）融資租賃的租金計算在租賃籌資方式下，承租企業要按合同規定向租賃公司支付租金。租金的數額和支付方式對承租企業的未來財務狀況具有直接的影響，也是租賃籌資決策的重要依據。應付租金總額=設備購置成本+租賃成本+租賃手續費每期應付租金=應付租金總額現值/年金現值系數（3）杠桿租賃。121（1）后付租金的計算。【例】光華公司采用融資租賃方式于2013年1月1日從某租賃公司租入一臺設備，設備價款為40000元，租期為8年，到期后設備歸企業所有，為了保證租賃公司完全彌補融資成本、相關的手續費并有一定盈利，雙方商定采用18％的折現率，試計算該企業每年年末應支付的等額租金。A＝40000／(P／A，18％，8)＝40000／4.0776≈9809．69(元)（1）后付租金的計算。122（2）先付租金的計算，先付租金計算公式如下：【例】假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初支付的租金可計算如下：A＝40000／[(P／A，18％，7)+1]＝40000／(3．8115+1)≈8313．42(元)（2）先付租金的計算，先付租金計算公式如下：123（四）融資租賃籌資的優缺點1.融資租賃籌資的優點是：（1）籌資速度快。租賃往往比借款購置設備更迅速、更靈活，因為租賃是籌資與設備購置同時進行，可以縮短設備的購進、安裝時間，使企業盡快形成生產能力，有利于企業盡快占領市場，打開銷路。（2）限制條款少。（3）設備淘汰風險小。科學技術在迅速發展，固定資產更新周期日趨縮短；企業設備陳舊過時的風險很大，利用租賃集資可減少這一風險。（四）融資租賃籌資的優缺點124(4)財務風險小。租金在整個租期內分擔，不用到期歸還大量本金，可適當減少不能償付的風險。(5)稅收負擔輕。租金可在稅前扣除，具有抵免所得稅的效用。2.融資租賃籌資的缺點主要是資金成本較高。一般來說，其租金要比舉借銀行借款或發行債券所負擔的利息高得多。在企業財務困難時，固定的租金也會構成一項較沉重的負擔。(4)財務風險小。租金在整個租期內分擔，不用到期歸還大量本金125四、利用商業信用商業信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關系，又稱商業信用融資。商業信用是企業之間利用直接信用活動籌措短期資金的常見方式。（一）商業信用的形式（1）應付賬款。（2）預收貨款。（3）商業匯票。四、利用商業信用126（二）商業信用條件所謂信用條件是指銷貨人對付款時間和現金折扣所作的具體規定。信用條件從總體上來看，主要有以下幾種形式：（1）延期付款，但不涉及現金折扣。這是指企業購買商品時，賣方允許買方在交易發生后一定時期內按發票金額支付貨款的情形，通常用“n／45”的方式表示，亦即在45天內按發票金額付款。（2）延期付款，但早付款可享受現金折扣（二）商業信用條件127在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現金折扣，如買方不享受現金折扣，則必須在一定時期內付清賬款。通常用“2／10，1／30，n/45”的方式表示（三）現金折扣成本的計算放棄現金折扣成本率=（現金折扣率/1-現金折扣率）*（360/信用期-折扣期）在這種條件下，買方若提前付款，賣方可給予一定的現金折扣，如買128例題：某企業擬向供應商購入200萬的商品，該供應商提供的信用條件為“2/10,n/30”，若問該企業是否接受此信用條件，應通過計算放棄現金折扣成本率加以判斷。放棄現金折扣成本率=(2%/1-2%)*(360/30-10)=36.73%例題：某企業擬向供應商購入200萬的商品，該供應商提供的信用129（四）商業信用融資的優缺點1.商業信用融資的優點是：(1)籌資便利。商業信用與商品買賣同時進行，屬于一種自然性融資，不用做非常正規的安排。(2)籌資成本低。如果沒有現金折扣，或企業不放棄現金折扣，則利用商業信用籌資沒有實際成本。(3)限制條件少。2.商業信用融資的缺點主要是商業信用的期限一般較短，如果企業取得現金折扣，則時間會更短，如果放棄現金折扣，則要付出較高的資金成本（四）商業信用融資的優缺點130任務五混合性籌資一、發行優先股籌資（一）優先股的含義所謂優先股是指持有該種股票股東的權益要受一定的限制。優先股股票的發行一般是股份公司出于某種特定的目的和需要，且在票面上要注明“優先股”字樣。（二）發行優先股票籌資的優缺點1.發行優先股票籌資的優點（1）財務負擔輕。（2）財務上靈活機動。任務五混合性籌資131（3）財務風險小。（4）不減少普通股票收益和控制權。2.發行優先股票籌資的缺點（1）資金成本高。（2）股利支付的固定性。

（3）財務風險小。132二、發行可轉換債券籌資(P100)（一）可轉換債券的含義可轉換債券是一種混合型證券，是公司普通債券與證券期權的組合體。可轉換債券的持有人在一定期限內，可以按照事先規定的價格或者轉換比例，自由地選擇是否轉換為公司普通股。(二)可轉換債券的籌資優缺點1.發行可轉換債券的籌資的優點：（1）籌資靈活性。（2）資本成本較低。（3）籌資效率高。2.發行可轉換債券的籌資的缺點：（1）存在不轉換的財務壓力。（2）存在回售的財務壓力。（3）股價大幅度上揚風險。

二、發行可轉換債券籌資(P100)133三、發行認股權證籌資(p102)（一）認股權證的含義認股權證全稱為股票認購授權證，是一種由上市公司發行的證明文件，持有人有權在一定時間內以約定價格認購該公司發行的一定數量的股票。廣義的權證(Warrant)，是一種持有人有權于某一特定期間或到期日，按約定的價格，認購或沽出一定數量的標的資產的期權。按買或賣的不同權利，權證可分為認購權證和認沽權證，又稱為看漲權證和看跌權證。本書僅介紹認購權證(即認股權證)。(二)認股權證的籌資優缺點(1)認股權證是一種融資促進工具，它能促使公司在規定的期限內完成股票發行計劃，順利實現融資。(2)有助于改善上市公司的治理結構。(3)作為激勵機制的認股權證有利于推進上市公司的股權激勵機制。三、發行認股權證籌資(p102)134任務六企業資本成本與資本結構決策一、資本成本(P105)（一）資本成本概述資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。1.籌資費用。是指企業在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價，如想銀行支付的借款手續費，因發行股票、公司債券而支付的發行費等。籌資費用通常在資本籌集時一次性發生，在資本使用過程中不再發生，因此，視為籌資數額的一項扣除。2.占用費用。是指企業在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費用是因為占用了他人資金而必須支付的，是資本成本的主要內容。任務六企業資本成本與資本結構決策135（二）資本成本作用資本成本的在企業籌資與投資決策中具有重大作用。1.資本成本在企業籌資決策中的作用如下：（1）資本成本是影響企業籌資總額的重要因素。（2）資本成本是企業選擇資金來源的基本依據。（3）資本成本是企業選擇籌資方式的參考標準。企業籌資的目標之一，是以最小的代價籌集所需的資金。所以，在面臨多種籌資方式可供選擇時，資本成本的高低就成為重要的考慮因素。（4）資本成本是確定最優資金結構的主要參數。（二）資本成本作用136（三）個別資本成本測算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本，主要包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前兩類是債務資本成本，后兩類是權益資本成本。個別資本成本率可用于比較和評價各種籌資方式。1.銀行借款資本成本的計算資金成本率=借款利息*（1-所得稅稅率）/借款總額*（1-籌資費用率）*100%2.公司債券資本成本的計算債券成本中的利息在稅前支付，具有節稅效應。債券的籌資費用一般較高，這類費用主要包括申請發行債券的手續費、債券注冊費、印刷費、上市費以及攤銷費用等。資金成本率=債券面值總額*票面利率*（1-所得稅利率）/債券籌資總額*（1-籌資費用率）*100%（三）個別資本成本測算1373.優先股成本的計算企業發行優先股，既要支付籌資費用，又要定期支付股利。它與負債籌資不同的是股利在稅后支付，且沒有固定到期日。資金成本率=優先股每年股利額/優先股發行總額*（1-籌資費用率）*100%4.普通股資本成本的計算資金成本率=普通股預期最近一年股利額/[普通股發行總額*（1-籌資費用率）]+普通股股利年增長率3.優先股成本的計算1385.留存收益成本的計算一般企業都不會把全部收益以股利形式分給股東，而以盈余公積和未分配利潤的形式積累于企業，相當于股東向企業進行追加投資，股東對這部分投資與以前繳給企業的股本一樣，也要求有一定的報酬。所以，留存收益是企業資本的一種重要來源，也要計算成本。留存收益成本的計算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費用。資金成本率=普通股預期最近一年股利/普通股市價額+普通股股利年增長率5.留存收益成本的計算139（四）綜合資本成本的測算KW=∑KJWJKW-綜合資金成本率，KJ-第J種個種資金成本率，WJ-第J種個別資金占全部資金的比重，即權重【例】某企業共有資金100萬元，其中債券30萬元，優