行業深度研究一、農資流通環節經歷多次改革，目前處于市場化競爭狀態我國農資行業歷經改革，目前處于市場化競爭狀態農資是農業生產資料的簡稱，是農戶或農業企業從事農、林、牧、漁各業生產所必需的物質資料的總稱，主要包括化肥、農藥、種子、農膜、飼料、獸藥等。農資產業鏈上游是化肥、農藥和種子，下游一般進行該類產對相關的企業或個的銷。具體的農資行業上下游情況如下：圖表1：農資行業的上下游情況來源：輝隆股份招股書，農資流通行業直接服務“三農，是連接上游生產企業和下游農戶的橋梁，肩負著保障農業增產、農民增收的重大使命，歷來受到國家高度重視。而農資行業整體呈現出從計劃管制到市場化的發展歷程。化肥行業一共經歷三個階段，目前已完全市場化。在建國后相當長一段時間內，由于國內化工基礎薄弱，化肥產量有限，為平衡資源，國家對化肥流通實行計劃管理。隨著化肥工業的持續快速發展，國家逐漸放松對化肥流通環節的管制，直至目前的完全市場化。如圖所示，我國化肥流通體制發展大概經歷了以下三個階段：完全計劃管理階段、計管理與市場配臵相結合階段、市場配臵階段。圖表2：化肥流通體制發展歷程來源：輝隆股份招股書，農藥行業經過計劃管制目前基本實現市場化競爭。農發展歷程如：計劃經濟時期，農藥流通一直是國家壟斷經營體制，經營的方式為計劃調撥、統購統銷，經營渠道僅限于供銷社農資系統1988-1992年，農藥流通實行專營制，即中農集團及各級供銷社專營1992-1998年，農藥實行“一主兩輔，中農集團及各級供銷社農資系統為主，農業“三站”及生產企業為輔。目前，成品包裝農藥流通環節已處于市場化平等競爭狀態。-5-行業深度研究種子行業同樣處于市場化狀態。在178年以前，我國實行以縣為單位統一供種，并興建了各級種子公司，各級種子公司具有“行政、技術、經營”三位一體的性質，壟斷經營1989年，國務院頒布實施了《種子管理條例，對種子市場作了一定程度的開放，但仍保留了計劃經濟的印跡。2000年《種子法》的頒布實施打破了種子市場一統天下的格局，種子行業計劃供給、壟斷經的時代結束。目前，非分裝種子流通環節已處于市場化平等競爭狀態。農資行業具有分散性、季節性、種植結構差異性、地域性消費的鮮明特點我國是個典人多地少的農業大國，同時農業生產水平較為落后，農業生產模式仍然“家庭作坊”為主；另外，我國幅員遼闊，南北自然地理氣候環境差異大。以上國決定了我國有以下農資分散性、季節性、種植結構差異性、地域消的鮮明特點。圖表3：我國現代農業區劃方案來源《中國農業地域分異與現代農業區劃方案，分散性。國土資源部統計資料顯示，目前我國人均耕地面積僅約1.4畝。我國農村實行家庭聯產承包責任制，農業生產基本以家庭為單位進行，每戶擁有的耕地面積一般均為幾畝左右，且自行決定種植品種結構，個體購買力普遍較弱且較為分散。另外，我國農村分布廣，農戶居住分散，導致農資消費的分布面廣、服務對象（個體）數量龐大。季節性。農業生產具有很強的季節性。雖然隨著農業生產技術的進步“反季節”生產有了一定的發展，但終究不能改變農業生產規律，無法成為農業生產主流。根據我國大部分地區的種植結構和農戶的消費習慣，一般來說，每年3-5月的春播和8-10月的秋種季節為農資消費旺季。種植結構差異性。一是由于地理位臵、地形、土壤、氣候等自然條件的差異，各地種植結構、生產方式各不相同，如我國水稻主產區主要分布在湖南、江西、江蘇、安徽和黑龍江等省份，小麥主產區主要分布在河南、山東和河北等省份；二是農業生產類型多樣，有小麥、水稻、玉米、大豆等糧油作物，也有瓜果、蔬菜、茶葉等經濟作物，包括林業、牧業、漁業生產中都有農資消費，不同農作物對農資品種和數量的需求存在很大差異。地域性。我國幅員遼闊，氣候差異大，農業生產條件千差萬別。從氣溫上來看，受緯度影響，南北氣溫呈現出明顯的差異，大致可以劃分為寒溫帶、中溫帶、暖溫帶、亞熱帶和熱帶五個溫帶；從年降水量分布上看，總體趨勢是從東南沿海向西北內陸遞減；從氣候干濕程度上看，大致可以劃分為-6-行業深度研究濕潤地區、半濕潤地區、半干旱地區和干旱地區四大區域。氣候的差異性決定了農業生產和農資消費的差異性，如南方普遍多季多熟，農資消費量大，北方普遍一季一熟，農資消費量相對集中。國家高度重視農業發展，供銷社在農資方面承擔主力軍作用黨中央、國務院歷來高度重視三農問題，始終把農業放在發展國民經濟的首要位臵。相關政府部多次強調要加強農村現代流通體系建設，積極發展農資連鎖經營，重視發揮供銷合作社在農資供應方面的主力軍作用。圖表4：農資行業相關政策和法律法規行業主要法律法規和政策中國農及鄉村興戰略關《中華人民共和國農業法》(012年修訂）(主席令第七十四號）《中共中央國務院關于全面推進鄉村振興加快農業農村現代化的意見》（221年“中央一號文件”）總要求實現鞏固拓展脫貧攻堅成果同鄉村振興有效銜接、加快推進農業現代化、大力實施鄉村建設行動、加強黨對“三農”工作的全面領導。《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議》提出優先發農業農村，全面推進鄉村振興。《2020中央經濟工作會議》關于保障糧食安全，解決種子和耕地的問題，加強種子庫建設，有序推進生物育種產業化應用《關于抓好“三農”領域重點工作確保如期實現全面小康的意見》(020年“中央一號文件”）《關于堅持農業農村優先發展做好“三農”工作的若干意見》（019年“中央一號文件”）《關于做好219年綠色循環優質高效特色農業促進項目實施工作的通知》（農辦計財〔01〕2號）《鄉村振興戰略規劃（208-022年）》（由中共中央、國務院頒布）《關于實施綠色循環優質高效特色農業促進項目的通知》（農財發〔208〕22號）《貫徹落實實施鄉村振興戰略的意見》財辦〔208〕34號)《鄉村振興科技支撐行動實施方案》（農辦〔01〕2號）《關于實施鄉村振興戰略的意見》(018年“中央一號文件”）《關于深入推進農業供給側結構性改革加快培育農業農村發展新動能的若干意見》(217年“中央一號件”）《全國農業現代化規劃（01-220年）》〔國發〔206〕8號）《關于加快轉變農業發展方式的意見》（國辦發〔205〕59號）等相關法律法規及政策《農藥管理條例》（217年修訂）（國務院令第六百七十七號）《農藥登記管理辦法》（018年修訂）（農業部令217年第3號）中國植保護產行業《農藥生產許可管理辦法》（208年修訂）（農業部令017年第4號）《農藥經營許可管理辦法》（208年修訂）（農業部令017年第5號）《農藥登記試驗管理辦法》（208年修訂）（農業部令017年第6號）《農藥標簽和說明書管理辦法》（農業部令017年第7號）《2020年種植業工作要點》（農辦農〔220〕1號）《到2020年農藥使用量零增長行動方案》（農農發（205）2號）等相關法律法規及政策《中華人民共和國種子法》（205年修訂）（主席令第三十五號）《農業轉基因生物安全管理條例》（207年修訂）（國務院令第304號）《中華人民共和國植物新品種保護條例》（204年修訂）（國務院令第635號）中國種子《農作物種子生產經營許可管理辦法》（220年修訂）（農業部令016年第5號）行業《主要農作物品種審定辦法》（019年修訂）（農業部令206年第4號）《農作物種子標簽和使用說明管理辦法》（農業部令216年第6號）《中華人民共和國植物新品種保護條例實施細則》（農業部分）（214年修訂）《關于種子法有關條款適用的意見》（農辦法〔219〕1號）等相關法律法規及政策《中華人民共和國工業產品生產許可證管理條例》（國務院令第40號）中國作物《肥料登記管理辦法》（017年修訂）（農業部令第32號）營養產品《化肥產品生產許可證實施細則（一）（復肥產品部分）》《化肥產品生產許可證實施細則（二）（磷肥行業產品部分）》（國家市場監督管理總局公告018年第6號）《關于做好221年春耕化肥生產供應和價格穩定工作的通知》（發改電〔02〕4號）-7-行業深度研究《國務院關于進一步深化化肥流通體制改革的決定》（國發〔209〕31號）等相關法律法規及政策《到2020年化肥施用量零增長行動方案》（農農發〔205〕2號）《推進水肥一體化實施方案（206-020年）》（農辦農〔01〕9號）《關于推進化肥行業轉型發展的指導意見》（工信部原〔201〕51號）《2020年種植業工作要點》（農辦農〔220〕1號）中國現農業服行業《新型農業經營主體和服務主體高質量發展規劃（200-022年）》《關于支持做好新型農業經營主體培育的通知》（農辦計財〔209〕44號）《數字鄉村發展戰略綱要》（由中共中央辦公廳、國務院辦公廳頒布）《關于促進小農戶和現代農業發展有機銜接的意見》（中辦發〔01〕8號）《關于加快發展農業生產性服務業的指導意見》農經發〔201〕6號等相關法律法規及政策來源：先正達招股書，

二、化肥需求市場較大，供銷市場具有較大的延伸空間2.1我國是典型的農業大國，化肥需求市場空間巨大我國是典型的農業大國，但化肥使用效率較低，市場空間相對較大。根據自然資源部公布的第三次全國國土調查數據，目前我國耕地面積約為19.18億畝，位居世界前列。雖然我國耕地面積較大，但由于專業化和自動化程度較低，化肥使用精細化和科學化程度不高，導致我國政體化肥使用效率較低，化肥的使用量遠高于其他國家，單質肥及復合肥使用量全球領先。2021年，我國化肥行業市場規模約為2964億元，預計到2025年將增長至3191億元，年均復合增長率約為1.86。圖表5：20162025中國化肥行業市場規模預測300 80%300

70%20020010010050

60%50%40%30%20%10%0216 217 218 219 220 221 22E22E22E22E

00%市場規億元） YOY（%）來源：ModoIntelece，，我國經歷了化肥零增長和減量使用的過程，行業發展相對穩定。015年4月，農業部發布《到2020年化肥使用量零增長行動方案，提出到2020年農作物化肥用量零增長，截至2020年底我國化肥農藥減量增效已順利實現預期目標，化肥農藥使用量顯著減少的同時利用率明顯提。經農業部測算2020年我國水稻、小麥、玉米三大糧食作物肥利用率0.2，比2015年提高5個百分點，行業已經進入穩定發展階段，化肥減量使用政策帶來的邊際影響最大階段已經過去，近幾年來，化肥使用量逐步趨于平穩。-8-行業深度研究圖表6《到200年化肥使用量零增長行動方案》化肥使用目標項目201520162017201820192020農作物化肥用量增幅（）10.80.60.40.20.0測土配方施肥技術到戶率（）737781858890畜禽糞便養分還田率（）525456585960農作物秸稈養分還田率（）404550545860機械施肥占比（）313234363840農作物肥料利用率（）-37-39-40來源：農業部，氮肥行業以尿素作為主要產品供應，小氮肥產品作為補充。氮肥是指以氮元素為主要成分，施于土壤可提供植物氮素營養的單元肥料，也是世界化肥生產和使用量最大的肥料品種。氮肥包括尿素、碳酸氫銨、氯化銨、硝酸銨等諸多細分種類，但目前尿素是我國氮肥行業最主要的化肥品種，占氮肥總施用量的55，已經形成以尿素為核心，小氮肥產品為補充的行業結構。從產業鏈的角度來看，氮肥既算我國化肥主要的品種之一，也算是煤化工產業鏈的重要一環，因而在行業運行過程中兼具煤化工行業供給屬性和化肥銷售屬性。圖表7：氮肥產業鏈 圖表8：中國氮肥施用結構分布尿素 碳酸氫銨 氯化銨 硝酸銨 其他來源：華經產業研究院， 來源：華經產業研究院，磷肥本質為復合肥，磷酸一銨、磷酸二銨占據核心市場，產品供應依托產業資源。磷肥是指以能夠補充農作物磷元素的化肥，常見的磷肥包括磷酸一銨（M、磷酸二銨A、過磷酸鈣等，其中磷酸一銨和磷酸二銨為目前主流磷肥品種，分別占磷肥總量的41和44，屬于典型的氮磷復合肥，因而再生產過程中磷肥的供給兼具了磷產鏈的資源加工屬性和煤化工的供給屬。最近幾年由于磷礦資源可以同時是新能源磷酸鐵鋰電池以及部分電解液的原料來源，因而在產業鏈中資源的布局尤為重。而在磷化工產業鏈中，磷銨化肥占比達到7-8成，因而產業鏈也明顯受到銷售端的影響。我國氮肥、磷肥產品不僅供給國外，還有部分出口海外，因而也受到海外價格影響。由于出口的限，目前磷肥和尿素國內產能相對充足，疊加原材料價格位于高位，產品價格下游傳導不暢，因而產品盈利相對承壓。-9-行業深度研究圖表9：磷肥產業鏈 圖表10：磷肥產品結構磷酸一銨（MAP） 磷酸二銨（DAP）NPK復合肥 其他來源：華經產業研究院， 來源：中國磷復肥工業協會，智研咨詢，鉀肥為進口依賴產品，大合同成為進口產品的供給基礎。鉀肥以補充植物生長所需鉀元素為主要目的，包括氯化鉀、硫酸鉀、硝酸鉀、磷酸二氫鉀等眾多種類。由于鉀資源全球分布不均，我國鉀資源相對短缺，在穩定生產的狀況下僅能滿足國內需求的40-50，其余依海外進口。目前全球范圍內，鉀肥產能主要集中在白俄羅斯、俄羅斯以及加拿大三個國家，以色列、約旦、老撾等國家也具備少部分產能參加國際貿易。我國是農業大國，對于鉀肥需求量較大且進口依賴度較高，由國家牽頭，由中化、中農和中海化學組成的鉀肥談判小組基本針對每年的鉀肥進口價格進行整體談判。2022年，我國同白俄羅斯簽訂鉀肥大合同價格為247美元，大合同的定價將大幅影響我國鉀肥進口價格，進一步對國內鉀肥價格進行傳導。圖表1：2021年我國鉀肥進口國家分布 圖表12：我國鉀肥產量、消費及自給率的變化（萬噸）俄羅斯 加拿大 白俄羅斯 以色列 老撾 約旦 其

100100100100100806040200

216 217 218 219 220 22

8%7%6%5%4%3%2%1%0%產量 量 類來源：海關總署， 來源：鉀肥具有國產和進口兩大貨源，一般會同市場價形成一定的差異，因而如果能夠有相對穩定的銷售渠道，公平定價的銷售網絡，鉀肥的銷售價格預計有望保相對平穩合理在確保農民相對收益的同時，穩定市場價格，保證貨源均衡供給。-10-行業深度研究圖表13：我國歷年簽訂大合同訂單的情況整理時間簽訂方日期價格（美元噸）2008加拿大、俄羅斯、白俄羅斯20084155802009未簽訂大訂單--2010白俄羅斯鉀肥公司200912213502011白俄羅斯鉀肥公司20111134002012加拿大Canpoe、白俄羅斯鉀肥公司20123204502013白俄羅斯鉀肥公司2013144002014俄羅斯Uralkali20141203052015白俄羅斯鉀肥公司20153193152016白俄羅斯鉀肥公司20167142192017俄羅斯Uralkali20177132302018白俄羅斯鉀肥公司20189172902019未簽訂大訂單--2020白俄羅斯鉀肥公司20204302202021白俄羅斯鉀肥公司20212102472022加拿大鉀肥公司2022215590來源：KI整理，化肥銷售渠道層次較多化肥的銷售網絡相對重要，但也明顯分散，落實到最終使用中間有多重的銷售環節。目前國內的化肥銷售渠道與模式主要包括股份制合作、連鎖經營、區域買斷、駐點直銷、終端促銷等，其中連鎖經營是指是以化肥股份公司為核心，向下整合零售商，化肥經過一次采購、一次銷售、一次庫存等待、三次運輸和一次售后服務過程后傳遞到農戶手中。而終端促銷是指化肥生產商通過零售商鏈接終端客戶，近距離接觸農村消費者，化肥經過兩次采購、三次庫存等待和三次運輸、一次售后服務過程后傳遞到農戶手中。在現有的化肥經營模式中，連鎖經營和終端促銷渠道更具有實現企業核心競爭力、提升渠道客的最大滿意度、降低企業風險的優勢。-1-行業深度研究圖表14：國內主要化肥銷售渠道來源《化肥銷售渠道的比較分析，、供銷社具有廣闊的可延伸空間，縮短銷售網絡和銷售成本，供銷雙重收益根據中華全國供銷合作總社統計2020年全國供銷社基層社共有37652個，營業收入約為5.3萬億元221年，供銷社系統銷售總額突破6萬億，同比增長18.1。整體看，我國化肥市場龐大，如果能夠借助供銷社原有渠道整合多地的銷售網絡，單從化肥看就具有非常大的發展空間。單從單質肥的幾個較大的產品品種看，尿素年產量約5500萬噸，磷銨年產量約2600萬噸，鉀肥年產量約為600萬噸，不包括復合肥的生產，我國單質肥的產量就超過8700萬噸，如果整體的銷售渠道可以有效理順，減少銷售層級，對接生產和終端使用，那么整體的突破市場將非常客觀，節約費用三方分利都將有較大的收益。-12-行業深度研究圖表15：200-200年全國供銷社系統基層社數量 圖表16：200-201年全國供銷社系統銷售總額4003003002002001001005000

基層社數量 YY

2%1%1%5%0%5%1%

7006005004003002001000銷售額（億元） YOY（%）

4%3%2%1%0%1%2%3%來源：中華全國供銷合作總社， 來源：中華全國供銷合作總社，供銷系統的建立也將有效的形成市場監督和管控，形成穩定合理的市場競爭機制。由于我國之前的化肥終端市場相對紛雜和渠道的紛雜，導致產品品質良莠不齊，冒牌劣質產也難以有效杜。而劣質產品的不良競爭，又導致我國化肥行業難以實現化產品的結構性升級，新型化肥、先進化肥等推廣速度較慢。而一旦構建起穩定正規的渠道，可以幫助行更好地實現結構升級和良性競爭。由于我國化肥規模大，生產廠家相對分散，進入到復合肥環節，很多小規模廠商可以通過簡單的物理造粒就能實現復合肥的布局，因而終端市場經常會有假冒偽產品，辨識難度大，既損害農民的利益，同時擾亂了化肥行業的正常競爭。而有統一的渠道就將逐步形成行業的權威性，形成合理的市場競爭機制。供銷體系的建立也將帶動我國新型化肥的逐步發展通供銷渠道提升種植效益，針對性的推廣新型化肥化肥在我國的發展經歷了很多年，但是由于終端分散，化肥的使用效率低，新型化肥推廣也相對緩慢，在提升種植附加值和經濟性上都未能實現大面積推。而伴隨供銷體系的逐步完善，終端渠道將有望同時整合農資布局，不涉及農藥、化肥、種子等產品，還將有效的實現體系的結合，借助底層的供銷社實現區域性的指導，從而提升種植行業的經濟效益，而化肥行業內的比如可溶肥、緩控釋肥等將逐步提升市場空間。3、我國種業集中度有待提高，技術發展推動行業整合、我國種業起步較晚相較海外仍有較大差距種子是農業生產中最基本的生產資料，世界上90的食用農作物由種子播種進行栽培。作為農業生產的最前端，種子的質量對于農作物的產量、質量、抗性等方面都具有重要的決定意義。根據ynetec數據，全球種子行業市場規模呈現穩中有升的態勢，由2014年的423億美元增至200年的63美元，GR為.52；預計隨著生物育種產品滲透率的不斷提升2025年全球種子市場有望增長至527億美元，GR為2.6。從市場份額來看，全球種子行業市場集中度較高，5達到了51的水平，其中拜爾、科迪華處于領先位臵，兩家的銷售總額占全球種子行業銷售總額約36.8，先正達、巴斯夫和利馬格蘭分別占比6.9、4和3.4。-13-行業深度研究圖表17：全球種子市場規模變化（億美元） 圖表18：2020年全球種子行業市場份額（）605040302010

80%60%40%20%00%2.0%

49%

20%

16.80%021421521621721821922022E

4.0%

3.40%4%

6.90%銷售額出廠價) YY

拜爾 科迪華 先正達 巴斯夫 利馬格蘭 其他來源：Kynetec，先正達招股說明書，灼識咨詢， 來源：Kynetec，各公司公告，我國種子行業起步較晚，在新中國成立后種業市場才開始初步形成，一開始主要由政府組織進行良種的普及和推廣。我國種業市場經歷了“戶戶留種“四自一輔”和“四化一供”的封閉式種業發展模式；隨著經濟發展、市場改革和外部環境的變化，我國種業市場逐漸轉變為“種業產業化發展”和“種業現代化發展”的市場化發展新階段。圖表19：我國與全球種業發展歷程來源：CNK、“自一輔”中“四自”是農戶繁、自選、自留、自用“一輔”是輔之以必要的調刑“四化供”中“四化”是指種子生產專業化、加工機械化、質量標準化和品種布局區域化“一供”是以縣為單位統一供種）從全球種業市場分布的角度來看，全球商品化種子市場呈現明顯的區域化分布情況，中美兩國大約占據了全球60%的商業化種子需求，我國種子市場規模僅次于美國，是全球第二大種子市場。但是從種子龍頭企業分布來看，我國與海外國家仍有較大差距，除了從瑞士收購的先正達以外，我國僅有一家本土企業上榜，銷售額與頭部企業仍有較大差距。目前我國種子企業相較海外龍頭存在競爭力較弱、業務發展方向單一以及服務意識不足等問題。但是種業作為農業生產鏈條的最前，是現代化農業的基礎，截至2020年底，良種對我國糧食增產的貢獻率達到了45，種子行業的發展水平直接關乎我國糧食安全，因此我國對種業市場愈發重視。-14-行業深度研究圖表20：2019年全球種子市場規結構 圖表21：2021全球十大種子公司銷售額（億元）公司國家2021公司國家2021銷售額1拜爾德國663.512科迪華美國534.583先正達中國226.74巴斯夫德國113.55利馬格蘭法國103.846科沃施德國92.147丹農丹麥71.218坂田日本35.959隆平高科中國35.0310瑞克斯旺荷蘭35.0235%4%5%6%6%23%美國 中國 法國 巴西 加拿大 印度 其他來源：世界農化網， 來源：各公司公告，（根據匯率換算）、我國種業市場規模較為穩定，但產業鏈環節相互分離我國種業市場規模在政策支持下保持穩健增長態勢，根據《中國種業發展報告》數據，我國種業市場自201年-2016年間從990億元增長至1230億元，GR為4.44。三大主糧在我國種子市場中占比較大，其中玉米種子（22.87、水稻種子（16.69（雜交稻12.09、常規稻4.60和小麥種子13.29。2016年國家為了降低糧食庫存開始進行糧食供給側改革，政策導致的主糧價格下對我國主糧種子需求造成了一定影響。隨著供給側改革的推進和國際糧價的上漲帶動的種植收益增加，我國農民種植積極性有所提高。2020年種子市場回升至1200億元，同比增長1.04，種業市場再次實現正增長。在我種子質量不斷提和其他作物種子商品率增的背景，未來我國種子市場規增長可期。圖表22：我國種子市場規模（億元）及增速 圖表23：2020年我國種子市場組成結構100100100806040200

值 YY

8%7%6%5%4%3%2%1%0%1%2%3%

2222.87%31.82%12.09%11.82% 4.60%13.29%3.52%玉米 雜交稻 常規稻 小麥 大豆 馬鈴薯 其他來源《中國農作物種業發展報告， 來源《中國農作物種業發展報告，-15-行業深度研究圖表24：我國農產品價格（/噸） 圖表25：我國農產品每畝種植收益情（元/噸）35030025020015021-21-10421-43021-82521-22321-42121-81621-21321-41121-80421-20121-33021-72621-12221-32221-71821-11422-31622-70822-02722-21622-60422-92422-11322-50222-822

小麥 中晚稻 玉米

5040302010010203040

20420520620720820204205206207208209210211212213214215216217218219220來源：， 來源《全國農產品收益資料匯編，我國種業市場雖然整體規模較大，但是由于我國農業生產條件相差較大，農戶單體種植面積較小且作物品種繁多，導致我國種子銷售市場相對分散，種子行業的集中度偏低，整體呈現大而不強的態勢。從三大主糧品種的情況來看2020年玉米、雜交水稻和冬小麥的5分別為192、1.8%和18.6，與國外相比有較大差距，同時和2010年的水平相比也出現了明顯的下滑。從我國種子企業市場集中度情況來看2020年我國種子行業5僅為12左右，排名第一的隆平高科僅有4，我國種子行業市場集中度仍有較大提升空間。圖表26：我國主糧種子5（） 圖表27：2020年我國種子企業市場的集中度）4%4%32%%35302520151052020020120220320420520620720820921021121221321421521621721821922088%玉米 雜交水稻 冬小麥

隆平高科先正達北大荒墾豐種業大華種業鮮美種苗其他來源《中國農作物種業發展報告， 來源《中國農作物種業發展報告，各公司公告，國內種子企業在品種研發、種子生產、種子推廣和種子銷方都是相互分離的，僅有不到1%的種子企業擁有育種能力。我國種子研發的科研經費主要依靠國家投入，育種則是主要依靠公共科研單位；種子的生產和銷售主要由種企承擔；種子推廣則主要由下游經銷商和農技站負責。種子產業鏈各個環節的分離使得種業公司在新產品推廣上很難形成正向循環。-16-行業深度研究圖表28：種子產業鏈示意圖來源：由于我國作物種植品類多、范圍廣，種子公司很難直接把產品銷售到農民手中，通常需要經過多層經銷商層級去銷售種子。繁雜的經銷商層級在產業鏈中分走了大約35的終端種子價格的利潤，供銷社的加入有利于減少經銷商層級，為農民提供物美價廉的終端產品。此外，由于供銷社有相對完備的渠道鋪設，供銷社進行種子銷售也有利于提升下游渠道集中度，對我國種子企業集中度的提也有一定的幫。、優質品種的推出是提高市場份額的核心因素優質品種的推出是上市企業實現業績增長的核心因素。我國玉米種子行業在2010年品種的5水平最高達到過36.24，隨著玉米品種同質化程度加深和畝產增速的放緩，玉米品種的集中度開始逐年降低。參考我國玉米品種兩大優質單品鄭單958和先玉335的推廣歷程來看，具有畝產高、抗逆性強的優質品種推出后可以快速獲得較高的市場份額。鄭單958自2001年開始銷售，僅用3年時間就實現了全國推廣面積第一，并且于2020年仍是全國推廣面積第一的品種。先玉335在上市后5年的時間就成為我國推廣面積第三的品種，并且一直保持至2019年。目前由于玉米品種同質化嚴重2020年推廣面積排名第一的鄭單958也有2798萬畝的推廣面積，較巔峰的6857萬畝有較大差距。圖表29：鄭單98推廣面積 圖表30：先玉35推廣面積6005004003002001000

鄭958播種面萬) 環比變化

20%20%10%10%5%0%2012201202203204205206207208209210211212213214215216217218219220

300800380030%40090%70030%40080%200200100100500先玉335播種面積萬畝) 環比變化

70%60%50%40%30%20%10%0%10%來源《中國農作物種業發展報告， 來源《中國農作物種業發展報告，圖表31：我國雜交水稻和玉米推廣前5大品種時間 雜交水稻推廣面積前五的品種 玉米推廣面積前五的品種2020 晶兩優華占、晶兩優54、隆兩優華占、秦優390、晶兩優13772019 晶兩優534、晶兩優華占、隆兩優華占、泰優390、隆兩534

鄭單958、京科968、裕豐303、登海605、中科玉505鄭單958、京科968、先玉335、登海605、裕豐3032018 晶兩優華占、晶兩優54、隆兩優華占、C兩優華占、兩優688 鄭單958、先玉335、京科968、登海605、德美亞1號-17-行業深度研究時間雜交水稻推廣面積前五的品種玉米推廣面積前五的品種2017C兩優華占、隆兩優華占、深兩優5814、兩優688、天優華占鄭單958、先玉335、京科968、登海605、浚單202016天優華占、C兩優華占、Y兩優1號、深兩優5814、五優308鄭單958、先玉335、京科968、登海605、浚單202015天優華占、Y兩優1號、深兩優5814、五優308、豐兩優1號鄭單958、先玉335、浚單20、京科968、德美亞12014深兩優5814、Y兩優1號、五優3082014深兩優5814、Y兩優1號、五優308、天優華占、揚兩優6號2013Y兩優1號、五優308、天優華占、深兩優5814、揚兩優6號2012Y兩優1號、新兩優6號、五優308、揚兩優6號、岡優188201Y兩優1號、新兩優6號、岳優913、岡優188、揚兩優6號2010Y兩優1號、揚兩優6號、中浙優1號、新兩優6號、天優9982009揚兩優6號、新兩優6號、兩優6326、岳優913、豐兩優1702鄭單958、先玉335、浚單20、德美亞1號、登海605鄭單958、先玉335、浚單20、德美亞1號、農大108鄭單958、先玉335、浚單20、蠡玉16號、農大108鄭單958、浚單20、先玉335、中科4號、鑫鑫2鄭單958、浚單20、先玉335、農大108、聊玉18號號2008兩優培九、豐兩優1號、揚兩優6號、金優207、岳優913鄭單958、浚單20、魯單981、先玉335、農大1082007金優207、豐兩優1號、兩優培九、揚兩優6號、岡優725鄭單958、浚單20、魯單981、農大108、聊玉182006兩優培九、金優402、金優207、金優463、豐兩優1號鄭單958、農大108、魯單981、浚單20、東單602005兩優培九、Ⅱ優838、岡優725、金優207、金優402鄭單958、農大108、魯單981、四單19、東單602004兩優培九、金優207、Ⅱ優838、岡優725、金優402鄭單958、農大108、魯單981、四單19、豫玉222003兩優培九、金優207、Ⅱ優838、岡優725、汕優63、農大108、鄭單958、豫玉22、四單19、蠡玉6號2002兩優培九、Ⅱ優838、岡優725、汕優63、金優207農大108、豫玉22、鄭單958、四單19、通單242001兩優培九、汕優63、Ⅱ優838、金優207、岡優725農大108、豫玉22、魯單50、農大3138、四單19來源《中國農作物種業發展報告，從登海種業的營業收入水平來看，公司收入的快速增長和新品種的推出有較大的聯系。先玉335在2004年通過品種審定后開始逐步放量2006-2012年是先玉335推廣面積快速增長的年份，公司營收水平也和推廣面積一樣呈現快速增長。而公司營業收入在2012年后依舊保持快速增長的原因是2010年推出了新品種登海65，公司在上一優勢品種推廣面積開始逐步下滑時，新品種的推出支撐公業績保持增長。圖表32：登海種業收入水平和新品種發布相關160140120100806040200205206207208209210211212213214215216217218219220221營業收百萬)來源：公司公告，、轉基有助于集中度提升轉基因作物是利用基因工程將原有作物的基因加入其他生物的遺傳物質，從而制造出品質更好的作物。通常轉基因作物可以增加作物的產量、抗蟲性、抗旱性、抗病性等特質。自1973年美國生物化學家成功完成歷史上首次轉基因操作以來，世界轉基因生物技術快速發展，轉基因作物在全球范圍內快速推廣。截至2019年，全球已經有29個國家或地區批準轉基因-18-行業深度研究作物的種植，種植面積從1996的172萬公頃達了1.95億公頃，復合增長率達到了20.84。全球有2個國家或地區作為轉基因作物的進口地，種類已經擴展到大豆、玉米、馬鈴薯、蘋果等32種植物，未來轉基因作物有望在這些地區進行播種。截至2021年，轉基因作物種植面積占相同品類總體種植面積的比例約為87，轉基因作物相較原本經濟作物存在明顯優勢，種植面積大幅領先。圖表33：全球轉基因作物種植面積和利用率 圖表34：全球種植轉基因作物的國家數量20201010500

面百萬公)

10% 359%8% 307%6% 255% 204%3% 152%1% 100% 50來源：AgbioInvetorGMMoio， 來源：ISAAA，全球種植轉基因作物面積前五大的國家分別為美國、巴西、阿根廷、加拿大和印度，這五個國家轉基因作物的滲透率分別為95%、94、100、90和94，轉基因作物相較傳統作物有明顯的競爭優勢。大豆和玉米作為較早推出的轉基因作物，種植面積和滲透率都處在行業領先位臵。截至2019年，在全球轉基因作物種植中大豆種植面積最高，達到了9190萬公頃，占全球大豆種植面積的74，主要系大豆主產區在美國以及南美地區，而轉基因大豆在這些地區接受度較高，所以轉基因大豆播種面積占所有轉基因作物面積的約一半左右。其他種植率占比較高的轉基因作物分別有玉米(31)、棉(79)、油(27)。圖表35：全球主要轉基因種植國家和應用率 圖表36：主要轉基因作物種植面積占比8.01000%10009%7.09.0%9.08%6.05.04.03.02.01.0000美國

巴西 廷 大

9.0%9.0%9.0%9.0%8.0%8.0%8.0%

8.07.06.05.04.03.02.01.0000玉米

大豆 棉花 油菜

7%6%5%4%3%2%1%0%種植面積百萬公頃) 應用率%) 播種面百萬公) 滲透率%)來源：ISAAA， 來源：ISAAA，在轉基因作物開始在海外推廣后，全球種業一共經歷了三次并購浪潮。第一次并購浪潮（1997-2000）主要以縱向并購為主，實現了種子與農藥的結合，主要系轉基因作物可以配合特定農藥產品使用；第二次并購浪潮（2004-2008）主要以橫向并購為主，實現了不同種子作物之間的互補。第三次并購浪潮2016-2018）主要是跨國資本推動，實現了農化巨頭之間的資源整合。我國在轉基因作物推廣后，有望提高種子行業的技術壁壘，從而催化行業內部進行整合，提高我國種子行業的整體集中度。此外，轉基因作物可以有效提高作物10-20的畝產水平，從而實現種子作物的價格提升，為我國種子行業擴容。-19-行業深度研究圖表37：全球種業5在轉基因推行后快速提升 圖表38：轉基因種子有望提升價格（美/800粒）6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%00%

47.26%1147.26%11.09%

3020201010500

201202203204205206207208209210196 206 220 非轉基因玉米種子 轉基因玉米種子來源：Bloombe， 來源：SA，轉基因作物實現商業化需要實現實驗研究、中間試驗、環境釋放、生產性試驗、安全證書審批、品種審定等流程。目前我國已經有多家主體獲得了轉基因玉米和轉基因大豆的安全證書2022年6月8日，國家農作物品種審定委員會組織制定并印發了《國家級轉基因大豆品種審定標準（試行》和《國家級轉基因玉米品種審定標準（試行，并且于印發之日起實施，此后品種審定標準框架基本確定。目前轉基因品種生物安全證書及品種審定政策均已落地，我國轉基因作物商業化指日可待。圖表39：轉基因作物上市流程來源：農業轉基因生物安全評價管理辦法、圖表40：我國已經獲得轉基因安全證書的單位轉基因玉米申報單位 項目名稱 有效期 有效區域轉基因玉米聚合cr1b、epsps，ip3a19、pat基因的抗蟲耐除草劑玉米DBN3601T轉ip3a19和pat基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9501

2021年12月17日至2026年12月16日2020年12月29日至2025年12月28日

西南玉米區北方春玉米區大北農生

轉epsps和pat基因耐除草劑玉米DBN9858 2020年12月29日至2025年12月28日2020年12月29日至2025年12月28日2020年12月29日至2025年12月28日

黃淮海夏玉區南方玉米西南玉米-20-行業深度研究轉cr1b和epsps基因抗蟲耐除草劑玉米DBN9936轉CdP450和cp4epsps基因耐除草劑玉nC-1

2020年12月29日至2025年12月28日2020年12月29日至2025年12月28日2020年12月29日至2025年12月28日2020年12月29日至2025年12月28日2020年12月29日至2025年12月28日2019年12月2日至2024年12月2日2022年4月22日至2027年4月21日

西北玉米區黃淮海夏玉區南方玉米區西南玉米區西北玉米區北方春玉米南方玉米區轉cr1b和cr2b基因抗蟲玉米浙大瑞豐8 2021年12月17日至2026年12月16日

南方玉米區杭州瑞豐中國種子集團有限公

轉cr1bcr2j和g10eo-epsps基因抗蟲耐除草劑玉米瑞豐125聚合cr1b、pa，mepsps基因抗蟲耐除草玉米B1×21聚合cr1b、pa，ip3a20，mepsps基因抗蟲耐除草劑玉米B1×R162×21

2021年2月10日至2026年2月9日2021年2月10日至2026年2月10日2019年12月2日至2024年12月2日2022年4月22日至2027年4月21日2022年4月22日至2027年4月21日

黃淮海夏玉區西北玉米區北方春玉米區北方春玉米區南方玉米區西南玉米區中國林木種子集團有限公中國農業大學

轉mepsps基因耐除草劑玉米21 2022年4月22日至2027年4月21日轉mcr1b和mcr2b基因抗蟲玉米ND207 2021年12月17日至2026年12月16日2021年12月17日至2026年12月16日

北方春玉米區北方春玉米區黃淮海夏玉區中國農業科學院作物科學研所

轉基因大豆轉g2-epsps和gat基因耐除草劑大豆中黃6106

2021年2月10日至2026年2月9日2020年6月1日至2025年6月1日

北方春大豆區黃淮海夏大區大北農生物 轉epsps和pat基因耐除草劑大豆DBN9004 2020年12月29日至2025年12月28日

北方春大豆區上海交通大學 轉g10eo-epsps基因耐除草劑大SHD3201

2019年12月2日至2024年12月2日

南方大豆區來源：農業農村部，

四、國內農行業集中有進一步提的空間、四大跨國巨頭占據海外0以上終端份額植物保護產品是指用于控制危害農業生產的病害、蟲災和雜草的各種物質，在農業產量和食品安全方面發揮著至關重要的作用。大部分作物在種植過程中若未使用適當的植物保護產品，其產量將降低一半以上。全球農藥行業經過數十年的發展已經較為成。產品主要分為除草劑、殺蟲劑、殺菌劑、種衣劑及其他特殊用途產品。整體看，國際植物保護產品行業發展受到愈發嚴格的政策與監管影響，新化合物的開發難度的逐年增加，導致原藥研發成本不斷加大、研發周期逐步增長，對進入市場的新企業而言構成了相當高進壁壘。在目前的全球植物保護產品行業中，只有先正達集團、拜耳、巴斯夫、科迪華和富美實在內的大型公司才有實力從事規模性的新型原藥和相應制劑的創制并擁有知識產權，具備一定技術實力的第二梯隊企業則主要聚焦于中間體、過期專利原藥和制劑的加工環節上。-21-行業深度研究植物保護產品產業鏈可分為“原材-中間-原藥生產（Aynthess）-制劑和包-銷售”五大環節，如下圖所示。圖表41：植物保護產品產業鏈來源：先正達招股書，、國內集中度較為分散我國植物保護產品行業目前已對外資全面放開，并廣泛鼓勵研發創新和市場化競爭，成為了世界植物保護產品生產和出口大國。然而整體而言，我國植物保護產品行業大而不強，企業多以原材料、中間體、非專利藥制造為主，整體研發投入占比較低。多年來，植物保護產品行業的創制化合物研發以歐美公司為主，中國的植物保護產品制造商大多處于產業鏈中低端，創新能力有限，不僅導致企業定價權薄弱、低價惡性競爭時有發生，也使得我國形了對于高端植物保護產的進口依賴。相比于全球領先的植物保護產品企業，國內植物保護產品企業主營業務相對單一，產品研發孤立，缺乏優質種質資源、化合物數據庫和全球化研發平臺，對大數據、人工智能研發等前沿輔助研發技術的應用動力不足，也使得研發有效性和效率與國際巨頭相比具有較大差距。根據gbonvestor、中國農藥工業協會和灼識咨詢統計數據（使用各公司制劑業務收入為統一口徑來計算市場份額2020年先正達集團在全市場和中國市場植物保護產品行業市場占有均排名第。全球前五大企業市場份額占比約75，而國內前五大企業集中度僅有21。圖表42：2020年農藥企業市占率情況排名公司名稱市場份額(全球2020年）公司名稱市場份額(中國2020年）1先正達集團24先正達集團112拜耳20山東濰坊潤豐化工33巴斯夫12中農立華生物科技34科迪華11北京穎泰嘉和25UPL合計875浙江新安化工合計221來源：AgbioInveto，中國農藥工業協會，灼識咨詢，五、對標海外，中國農資有望集約化發展、海外農化巨頭具備完善產業鏈對比國內與海外的企業來看農化巨頭均有一個顯著特征，他們除了開展種子業務以外，同時還開展農化業務。比如孟山都、杜邦先鋒、先正達、拜爾等公司既是種業巨頭，同時也是農化巨頭，這樣就使得農化產品和種子產品相互呼應，有利于下游銷售渠道的搭建和增強農民的使用粘性。以孟山都為例，該企業研發的抗除草劑種子，必須搭配使用它研發的草甘膦除草劑，在開拓種子市場份額的同時也拓展了除草劑業務。在跨國巨頭眼-22-行業深度研究中，培育種子和制造化工品具有相似性，他們用化工的思維培育種子。這是與人們將種子培育看作自然過程完全同的思維。從國際農化巨頭的發展歷程來看，世界三大種業公司孟山都、杜邦和先正達均通過兼并重組不斷壯大種子研發能力，隨后他們逐步實現對除草劑、農藥、化肥等上游產業的整合，同時還不斷地向下游飼料、農產品加工等產業發展。以先正達為例，在種業發展過程中，先正達將植保業務和種子業務進行整合，公司會根據種植者需求進行育種和相關農化產品的研發，在作物種植的全過程為客戶提供完整的解決方案。先正達在參與作物綜合解決方案通過協同效應進行產品組合銷售，在降低公司營銷成本的同時，也使其能夠超越病蟲害防治和提高產量的技術研發方向，進行更多關于水分和養分高效利用的技術開發，從而進一步豐富產品內容。圖表43：先正達提供綜合農產品服務來源：公司官網，孟山都的核心競爭力來源于價值鏈上的諸多環節及其他們之間有機組合。上游的品種研發，下游的市場推廣、價值營銷服務環節在整個生產過程中具有價值，其功能與作用又不能完全被其它資源所模仿或所替代。孟山都公司在其發展過程中，通過世界市場體系這個平臺建立起自己的全球優勢地位。圖表44：孟山都業務之間存在協同效應來源：KI，對比之下，當前我國種子企業、農藥企業、化肥企業則相對獨立，基本只進行自己單類產品的銷售，這使得產業鏈之間難以形成協同效應“種子+-23-行業深度研究化肥農藥”的銷售模式可以有效幫助企業挖掘銷售渠道的價值，實現資源互補，同時還可以節省開拓渠道的成本。全產品線的銷售模式還可以幫助企業從季節性營銷發展至農化的全年營銷從而有效填補時間空，提高公司運轉效率。、海外下游渠道集中度高，農資成本存在優勢美國單個農場種植面積較大，有利于渠道商集中度的提升。與中國以家庭農場和農民合作社為主的耕種模式不同，美國主要以大型農場生產為主，2021年美國農場平均耕作面積為2703畝而我國218年的數據顯示，我國龍頭企業平均經營耕地面積為783.9畝，家庭農場平均經營耕地面積為177.30畝，專業大戶平均經營耕地面積為102.3畝，而普通農戶平均經營的耕地面積僅為7.53畝。單體種植面積較大有利于減少渠道商的層級，提高渠道商的整體集中度。根據美國ropLfe媒體發布的2021年美國TO100經銷商報告，排名前七位的農資產品經銷商總銷售達249億美元，占前100位經銷商銷量總和的70。經銷商集中度的提高和層級的減少有利于降低農資在流通環節的成本，從而使得農民的種植成本降低。圖表45：美國農資前七大經銷商占據大部分市場份額零售收入排名公司名覆蓋美國州的數量零售站數1utenAgoutons2eenaAgntepses3potoeroutons4WMAK5Wbus6S7eenontAG來源：opLife，我國農資銷售渠道經歷了推行期、發展期、規范期和如今的有序發展新時期。供銷合作社系統農資企業是我國傳統的農資流通主渠道，至今仍是農資流通的主導力量。目前，我國供銷社系統下的農資經營企業、連鎖企業的數量眾多，市場競爭日趨激烈，已形成一個龐大的、多層次的農資經營網絡。但是其中絕大部分農資經營企業存在著經營規模小、綜合服務能力弱、經營不穩定等的特點，從而使得我國農資流通行業呈現出典型的“大行業、小企業”特征。-24-行業深度研究圖表46：中國農資渠道發展歷程來源：KI，圖表47：中美每千克玉米生產農資成本（/千克）0

中國 美國0000000來源：，SA，（農資包含農藥、化肥以及種子費用）中國單位生產成本高于美國，供銷社加入有望改善局面。相比于美國，中國種子、化肥、農藥產業鏈從上游生產到下游終端銷售涉及環節多、人員廣，營銷環節臃腫。而農民作為最終客戶不得不為中間環節買單，導致農資成本較高。根據USDA和中國農產品成本收益匯編測算2020年美國生產1千克玉米相比中國可以節省0.16元的農資成本“供銷社熱”反映我國流通環節存在巨大改造空間，如果供銷社可以依托原有渠道優勢提供種子、化肥、農藥生產企業與農民之間直接對接的渠道，刨去以往各級中間經銷商的層層加價，將物美價廉的農資產品提供給農民，供銷社便有望獲得較大的市場份額，促使我國農資環節向集約化發展。從海外農化巨頭毛利率情況來看，種子行業毛利率表現要優于農化產品毛利率表現，孟山都在退市以前種子產品毛利率水平在60以上，農化產-25-行業深度研究毛利水平則波動較，整體在20-40的區間。根據招股說明書據顯示先正達2010-2018年綜毛利率水平保持在45-50之間2018-2020年種業毛利率分別為43.94、48.60和48.91，依舊維持在較高水平，而植業務三年毛利率分別為40.61、40.60和37.19，較往年有所下降總來看，海外農化巨整毛利率水平處在一個較高的位臵。國內企業毛利率水平相較海外農化巨頭處于較低水平。從種子企業毛利率來看