近兩年，天津市債務壓力較大市場關注度較高最近信用搶券市場關注重點區域狀變化，又該如何看待天津城投？近期天津城投市場情況如何？在信用搶券的行情下之前債務壓力較大市場關注度較高的天津城投債也呈現出收益和信用利差整體下行的趨勢津城建二級市場期限較短的債券收益率已經下行至相當低水平。圖：天津各等級城投債二級市信用利差走勢（b） 圖：津城建債券到期收益率走勢0000 投（年） 0000建年） 津城（年）建年） 津城（年）in， ， 注括號內為截止5月29日剩余期限；一級市場上，部分主體的短久債券發行成本也呈現出明顯下行。如津城建5月19日以發行的短融、超短融，相比此前發行的成本下降幅度達到65bp。表：天津市5月以來主要城投發行情況證券簡稱發行截止日期實際發行總額（億元）投標倍數票面利率()期限22濱海D52020-110058036D22北辰科技C032020-45060036D22津城建SC352020-100029718D22津城建C07202-5261000100355365D22津保投SC072020-100010059518D22津城建T042020-1000144530222津投092020-1900550222津城建SC342020-100010732027D22泰達投資SC032020-45010051024D22津渤海SC032020-100010067012D22津城建C062020-100010735036D22津城建C052020-100011038436D22濱建投SC062020-50010246918D22濱建投C012020-100011349516D22津城建C04202-5061000107420365D22津投072020-14504701+1，從融資規模來看在經歷了永煤事件后大幅度融資收縮后當前城投融資已經恢復至相對健康水平。尤其是2021年6月懇談會后，天津市城投債發行金額回升明顯，融資缺口大幅收窄。2022年3月初二次懇談會召開后，當月發行規模大幅提升至3160億元，凈融資也有明顯提升近2個月凈融資小幅轉負但從市場情緒來看后續應能夠有所好轉。圖：天津城投債發行、償還和凈融資（億元）發行償還發行償還凈融資（右）

00 00 0 789012123456789012123450 00 00 00 0，結合期限結構來看當前天津城投平臺一級發行呈現出期限偏短的情況市場對于長久債券仍相對謹慎永煤違約后1年及以內的城投債發行規模占比從2020年12月的30提高至2021年1月的9211，隨后始終維持在80左右，期限結構明顯短期化。城投債平均發行期限從2020年7月的36年大幅降低至2021年5月的06年，但2021年6月懇談會后期限有所拉長，2022年3月回升至10年。圖：天津城投債發行規模及期限結構（億元） 圖：天津城投債平均發行期限（年）3002502050000

年及以內 -年-年年以上年及以內占

0%8%0%0%2%

平均發行期限3.53.023.53.025.0當前信“資產荒無疑是推動天津城投債收益率和信用利差快速下行的強大動力但場仍然對于天津的債務壓力有所擔憂尤其是當前面臨房地產市場下行土地出讓收入大幅下滑的壓力。那么，該如何看待天津的財政收入？怎么看天津財政收入？一般公共預算收入天津市一般公共預算收入近年來未能實現明顯增長2年預算數為5億元預計增速為0天津市的一般公共預算收入高點在2016年達到27235億元2017年由于非稅收入的大幅下滑，一般公共收入減少157至23104億元。此后的2018-2021年，天津市一般公共收入處于震蕩狀態分別實現21062億24104億19231億和2141億，2021年一般公共收入仍未能恢復到2019年的水平。根據財政預算報告，天津市2022年一般公共收入預算為2205億元，增速為30。從稅收收入看，6年后天津市稅收收入增長明顯放緩。除了降低增值稅稅率、小微企業普惠性減稅個人所得稅專項附加扣除等稅收減免政策的落實外主要由于天津正處于產業結構調整、新舊動能轉換的攻堅期，經濟增長乏力；天津產業結構偏重，從2017年開始關停高污染高耗能工業企業逐步退出落后產能，石油化工汽車制造房產建筑等稅源支柱行業實現稅收減少，戰略性新興產業、現代服務業體量不大，發展速度也較低，新增稅源對財政增收的支撐力還不夠強2017年實現稅收收入161196億元較上年小幅降低062018-2021年稅收收入分別為162489億16345億150014億1621億期間幾乎沒有增長2021年基本恢復至2019年水平根據財政預算報告2022年預計實現稅收收入1727億元，增長68，有一定的壓力。近年來天津非稅收收入波動較大非稅收收入高點在2016年達109928億元2017-2018年連續兩年大幅降低2018年僅為4815億元比2016年降低一半以上隨后除了2019年增長至7766億元外其他年份均在低位震蕩非稅收收入減少主要由于天津落實國家減稅降費政策大力清理非稅收入嚴格規范管理，政策性減收因素較多，財政收入模相應下降；19年非稅收收入大幅增長，主要由于盤活變現政府閑置資產，全面推進國企混改轉讓政府持有的部分國企股權落實國家圍填海遺留問題處罰征繳政策國資本經營收入、國有資源（資產）有償使用收入和罰沒收入大幅增加。圖：天津一般公預算收入增低迷（億元） 圖：天津稅收收入增長明顯放（億元）30202050500

2%000002002%5%-5%-% 同比稅收收入稅收收入非稅收收入 同比5%-%-%-%-2%-2%天津市財政局， 天津市財政局，圖：天津1年稅收收入結（億元） 圖：天津非稅收收入波動較大億元）其他稅,.3,契,2.2,稅,.3,房產,.3,城市維護建設稅,.6,個人所得,3.6,企業所得,3.2,2%

增值,72.5,2%天津市財政局， 天津市財政局，1\httpctj.c/w_537s_5983ss220822083_3144tml2\httpctj.c/w_537s_5983ss220802232113457pdf政府性基金預算收入天津市近兩年政府性基金預算收入有顯著下滑，1年仍未恢復至29年水平，年預算增速5，實現難度較大。201-2019年天津市政府性基金預算收入維持了增長態勢，但2020年全國房地產市場較強的情況下，出現了明顯下滑。2021年天津政府性基金收入預算執行為11260億元，增長233，主要由于2020年基數過低，從絕對數看仍未恢復到2019年水平2022年政府性基金收入預算為16342億元預計增速為453；其中國有土地使用權出讓收入預算為15640億元，預計增速為437，從目前天津市房地產和土地市場情況來看，該目標實現難度較大。圖：天津2年政府性基金入增長目標實現難度較（億元速)025050200

%%2%-%-2%-%-%-%天津市財政局，政府性基金預算收入主要由國有土地使用權出讓收入構成而土地出讓收入與房地產市場高度相關。那么近兩年，天津市房地產市場表現如何？后續又將面臨哪些壓力？從房地產投資看，天津房地產投資增速波動稍大，0年受疫情影響較大。2017年，天津房地產投資額增速降降至-202018-2019年明顯反彈2020年在全國房地產投資增速70的情況下，天津出現了負增長，受疫情影響尤為明顯。2022年一季度為516億元，同比減少160，增速為歷史最低水平。從房地產銷售看近年來天津商品房銷售額基本沒有增長-1年平均銷售額億元。2016年，全國房地產市場熱度較高，天津市商品房銷售額也一度增長94.3達到34782億元。但隨后2017年大幅降低347至2272.3億元，此后幾年基本沒有增長，2017-2021年平均銷售額2198億元2022年一季度銷售額為2676億元同比降低363。圖：天津房地產開發投資額長放緩（億元） 圖：天津商品房銷售面積、售額基本沒有增長（萬平、億元） 商品房銷售額 銷售額增速天津房地產開發投資額 商品房銷售額 銷售額增速0250

%

020

20050

2%-%

200

5%25%-25%0 -2% 0

-5%國家統計局， 國家統計局，怎么看天津房地產市場走勢？我們從人口、庫存、房價走勢幾個方面展開分析。天津常住人口出現了小幅流出。2016年起，天津常住人口常年維持凈流出狀態，2021年常住人口為1373萬人，同比減少11。天津戶籍人口持續增長。近年來，天津落戶要求放寬，因而，戶籍人口近年來持續增長。圖：天津常住人口常年凈流（萬人） 圖：天津戶籍人口持續增長萬人）200303032030

常住人口5.%常住人口2.5%.%-25%-5.%國家統計局， 公安部，我們使用兩個口徑的庫存指標來研究天津房地產庫存情況第一種是常見的廣義庫存用累計銷售面積和累計新開工面積的差額衡量第二種直接通過公布的狹義庫存據觀察。第一種庫存口徑下201-019年天津市住宅新開工面積顯著高于住宅銷售面積形成了較為明顯的庫存；2020年，新開工面積明顯下滑，2021年新開工面積與銷售面積基本當以庫存口徑觀察2018年以來天津住宅庫存去化時間無明顯變化整體仍存在一定存壓力。圖：天津住宅新開工面積和售面積（萬平） 圖：天津住宅廣義去化時間長（月） 國家統計局， in，而根據的庫存監測數據截止2022年4月末天津商品住宅庫存面積約1550萬平方米，庫存壓力較大。3ttpsweixicomstHbdLpysF9KN7A3A圖：2年4月末商品住宅義庫存TO0城市情況（萬平方米）300

狹義庫存 環比 同

0%250 5%200 30%50 5%00 500 -5%0青武島漢

惠太成州原都

天長臨廣北鄭津春沂州京州

蘭大州連

呼徐和州浩特

-3%CC，從房價看，在經歷了2016年房價暴漲的階段后天津市房價相對平穩2021年下半年以來房價走勢相對疲軟。圖：天津商品住宅銷售價格增（元平） 圖：天津商品住宅一二手房格指數走勢中指研究院， in，總體來看天津當前房地產市場面臨人口流出庫存較高房價疲軟的狀態再結合天津整體的經濟基本面并不突出，后續房地產市場將面臨一定壓力。怎么看待后續土地市場走勢？近年來，天津土地出讓金震蕩走低，樓面價持續下行。自2017年起，土地出讓金處于震蕩狀態甚至略有減少2021年土地出讓金為113145億元仍未恢復疫情前水平且近年來平均溢價率整體不高2017年以來成交規劃建筑面積基本沒有增長土地出讓樓面價則持續走低，2021年成交規劃建筑面積為310680萬平，土地出讓樓面價為363740元/平。圖：天津土地出讓金震蕩走（億元） 圖：天津土地出讓樓面價持下行（萬平、元平）中指研究院， 中指研究院，受全國房地產市場疲軟以及天津本身房地產市場基本面影響，天津2年一批次土地集中出讓結果并不理想，后續土地出讓壓力仍將面臨壓力。2022年天津第一批集中供地推出30宗地塊（29宗宅地+1宗商服，但實際僅成交6塊，其他土地均流拍。整體來看天津市財政收入并不算樂觀尤其是土地出讓收入方面面臨一定的壓力么，在財政收入并不樂觀的情況下，什么給了市場以信心？天津兩次高規格懇談會以及一系列的化債行為是市場信心的重要來源政府做了什么？能做什么？政府做了什么，還能做什么？針對地區償債能力下降、債券市場認可度低、城投平臺再融資困難等嚴峻問題，天津市府積極應對，努力解除債務困境。天津市政府已經做了什么？還能做什么？兩次高規格懇談會1年6月2日，天津市召開債券市場投資人懇談會，天津市副市長康義出席會議。會上領導表示企業不缺項目未來收益可期市場不缺資金缺少的是信任和信心并承諾，天津市政府將千方百計維護好信用生態，相關舉措包括：第一，將綜合施策分類分層化解問題企業存量債務風險，對于前期債券違約的渤鋼、房天津物產等企業分類處置，并將按“一企一策的方式，做大做強天津集團、城投集團和泰達控股等優質企業。第二，健全完善國有企業領導人員考核體系簽署防控債務風險責任狀對出現公開市場債券違約風險范防化解不力、損害投資者合法權益等行為，一追到底、終生問責。第三，建立防范違約的剛性機制要求企業必須提前3個月制定還款計劃提前一個月落實還款資金。債券到期前3個月預警，逐月開展研判。第四，完善信用增信強化流動性支持設立總規模200億元的市屬國企高質量發展基金應對短期流動性管理需求。2年3月8日，天津市再次召開國企與金融機構懇談會，副市長王旭和市國資委黨委書記、主任張勇出席會議。會上一批重要項目成功簽約，城投集團、泰達控股、天津港集團、渤化集團、國興資本、津智資本等6家國有企業負責人介紹了重點項目推進情況“十四五發展規劃城投集團與農發銀行泰達控股與農業銀行郵儲銀行，天津港集團與國開行渤化集團與中信銀行浦發銀行人保財險津智資本與建設銀行浦發銀行中信證券天津農商銀行，國興資本與中信銀行，市國資委與中金公司簽署戰略合作協議。天津市領導表示2021年天津國資國企堅決守護好信用環境公開市場債務全部如期兌付為資本市場注入了信心2022年天津將進一步進行國企結構調整實現產業升級希望金融機構一如既往地支持天津國企改革發展積極參與天津國企的混合所有制改革新產業新項目培育、科技創新與金融創新等改革發展事業。4\httpwwwtjcstjw2020622023_4487tl5\httpwwwtjcstjw2020622021_4274tl6\httpewsethcomcnsste22230954262s多方位協調金融資源為解除債務困境除了積極表態外天津政府的實際舉措主要包括協調信貸資源發行融資債、對核心城投平臺提供支持、設立信用保障基金等。一是協調信貸資源：2020年11月以來，大行、股份行的信貸資源首先向此前債務壓力較大的泰達控股傾斜，隨后為天津最大的城投平臺津城建提供了有力支持總體來看國開行給予天津的支持力較大。表：天津協調信貸資源情況時間文件會議內容2001-浦發銀行為天津市提供不低于天津市政府與浦發銀行簽署戰略合作協議，未來三年，浦發銀行將加大對天200億元人民幣的投融資額度津市的金融資源配置力度提供不低于200億元人民幣的融資額度支持，支持助力天津各項重大戰略的實施落地。2001-天津大型國企泰達控股與浦發天津大型國企泰達控股獲得浦發銀行天津分行20億元授簽約凸顯了銀銀行天津分行全面戰略合作獲行界對泰達控股的充分信心。根據浦發銀行天津分行與泰達控股簽署的全面得20億元授信簽約戰略合作協議，雙方將共同打造高質量產融城相結合的新標桿。2001-泰達控股與中國銀行天津分行泰達控股與中國銀行天津市分行簽署全面戰略合作協議，將獲得中國銀行簽署全面戰略合作協議將獲得10億元授信支持。雙方基產融縱深結合開展多維合作，中國銀行天津分中國銀行10億元授信支持行為泰達控股提供綜合金融服務和支持，精準賦能實體經濟，為國企深度融入國家重大發展戰略提供大力支持，助力區域經濟發展。2001-5盛京銀行與泰達控股簽署戰略泰達控股與盛京銀行簽署戰略合作協議，盛京銀行將秉持把更多金融資源配合作協議向泰達控股提供三年置到經濟社會發展重點領域的使命向泰達控股提供三年期綜合授信10億期綜合授信10億元元雙方共同提升產融結合的廣度和深度促進金融與實體經濟的聯動發展，樹立銀企共贏發展新標桿。2001-國開行74億元融資再安排助國家開發銀行天津分行就其牽頭的融資再安排銀團，與天津城投集團下屬高力天津城投集團高速公路板塊速公司進行對接，對743元融資再安排項目的進展情況做了評估。到今實現資金良性循環年底，該項目將超原計劃完成債務置換68億元，置換進達94。2010-國開行天津分行220年對津貸201年國開行將繼續服務京冀協同發展等重大國家戰略加大在航運鐵款投放創近5年新高，01年路、生態等京津冀協同領域的支持力度，并圍繞城市基礎設施建設、民生保力爭融資千億助力天津障、產業發展等助力“濱城”建設；推動軌道交通、債務緩釋等重點項目進展，力爭年內落實100億元資需求。2010-濱海新區與盛京銀行達成全面濱海新區與盛京銀行達成全面戰略合作意向，盛京銀行天津分行分別與濱海戰略合作意向建投、天保控股簽訂戰略合作協議，合作融資總量均為80元。協議簽訂后盛京銀行五年內為濱海新區提供不低于30億元人民的各類金融服務支持，重點合作領域包括京津冀協同發展、國有資產整合等。2010-浦發銀行與天津城投集團簽署浦發銀行與天津城投集團簽署戰略合作協議，本次協議的簽署將進一步推動戰略合作協議雙方銀企合作關系再上新臺階。未來，雙方將繼續發揮各自優勢，在深耕細作已有合作的同時不斷拓展新的合作領域和合作方式共同發“十四五”高質量發展。2010-國開行今年將為京津冀地區提201年國開行要通過各類綜金融服務加大對京津冀地區重點項目支持力供550億元融資支持度全年向京津冀地區提供融資總量550億元其中發放款500億元以上。2010-泰達城市軌道Z4獲0億元天津泰達城市軌道公司Z4線期工程獲10億元銀團貸款該公司是濱海銀團貸款新區城市更新實施主體之一的泰達控股的子公司銀團方由建行天津市分行、交行天津市分行等6家銀行成。2010-天津城投集團與國家開發銀行天津城投集團與國家開發銀行天津市分行簽署戰略合作協議，這是雙方在長天津市分行簽署戰略合作協議，期緊密合作的基礎上，進一步深化地方國企與金融集團全方位深度合作的新型戰略合作伙伴關系的具體舉措。雙方本次確定擬合作型戰略合作伙伴關系的具體舉措。雙方本次確定擬合作4類15個項目，其中城市更新試點項目4總投資約40億元其它重大基礎設施項目11個，總投資約80億元。擬合作項目總投資100億2020-6 國開行天津分行向天津城投集團發放金鐘河大街南側片區城市更新項目首筆貸款18億

天津城投集團與國家開發銀行天津分行舉行了金鐘河大街南側片區城市更新項目融資協議簽約儀式，首筆貸款資金完成放款，這是國開行對天津城市新項目的最新支持，標志著天津首個大型片區類城市更新項目落地實施。目總投資16億元貸款資金18億元發放首筆貸款的時國家開發銀行將組建銀團陸續提供資金支持，該筆融資標志著城投集團作為實施主體推動天津城市更新工作方面取得了又一重大突破。202020-9 國開行設立400億元專項貸款 國家開發銀行日前設立“疏解北京非首都功能專項貸款，2022年至225支持北京非首都功能疏解 年期間，將為北京非首都功能疏解提供400億元專項貸款持。疏解貸將重點支持河北雄安新區安置房、保障性租賃住房等重點工程建設，北京城副中心建設及北京城市副中心與北三縣一體化發展，天津濱海新區及特色區建設等領域。2020-9 濱海建投集團將獲得四家銀行超100億元的授信支持

濱海建投集團分別與國家開發銀行天津分行、中國農業銀行天津市分行和中國建設銀行天津市分行簽署戰略合作協議，加上此前與中國銀行天津分行署戰略合作協議獲得的20授信支持未來五年里濱海建投集團將獲四家銀行超100億元的授信持。天津市政府官網、天津日報、天津銀行業協會、天津城投集團官網等，二是發行再融資債：天津市用于償還存量債務的再融資債發行規模較大，截至2022年3月末已達5155億元，位居全國前列，有效地緩解了部分行政區負債率較高、償債壓力較大的困境。圖：天津再融資債（償還存債務）發行規模較大（億元）0020200000000北遼廣貴安河天重山江江新湖浙河上四福內陜湖山青寧云吉廣甘西京寧東州徽北津慶東蘇西疆南江南海川建蒙西北西海夏南林西肅藏市省省省省省市市省省省 省省省市省省古省省省省 省省 省in，三是對核心城投平臺提供支持：除了協調信貸資源發行再融資債外天津政府還通過注入資產政府補助推動轉型升級等方式對核心城投平臺提供支持。以津城建和泰達控股為例：對于天津城市基礎設施建設投資集團有限公司，2004年注冊資本為161億元，2008年和2016年兩次資本公積轉增資本金后，注冊資本達688.21億元，隨后天津政府于2018年、2019年和2021年進行三次現金增資將注冊資本擴充到7257億元公司獲得政府補助金額也較高，2018-2021年分別為251億元、251億元、289億元、293億元。2021年4月天津市發《推動天津城市基礎設施建設投資集團有限公司深化改革轉型升級實現高質量發展的方案，要將津城建改組為國有資本投資公司，定位為城市綜合運營服務商主要職責是優化國有資本布局經營城市資源和推動產城融合；公司通過開展資融資產業培育和資本運作等或將發揮投資引導和結構調整作用提升國有資本控力、影響力，為以后的城投平臺轉型提供良好示范。2021年6月，天津市委常委會召開會議，審議批準公司為首批城市更新項目實施主體。對于天津泰達投資控股有限公司天津政府先后通過債轉股土地股權劃轉資本公積轉增現金增資等方式注入資本金截至目前公司注冊資本為1107億元2018-2021年公司獲得政府補助金額分別為116億元、107億元、144億元、163億元。此外，為緩解公司較大的償債壓力，2020年10月天津國資委決定將天津津聯投資控股有限公（現名天津泰達實業集團有限公司為天津渤海國有資產經營管理有限公司母公司100股權無償劃轉至公司，進一步優化其產業布局和經營模式。四是設立信用保障基金：為提振公開市場對津屬國企的心、維護債券市場穩定、促進國企高質量發展，津先后設立0億國資高質量發展基金和0億國企債券投資基金。表：天津設立信用保障基金時間 基金名稱 規模 資金來源 資金投向 進展20106

國資高質發展基金

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天津國資委批準、金融機通過市場化方式出資

大力支持天津國企改革發展持續為企業注入新血液豐富天津國資系統高質量發“工具箱推動區域國企高質量發展，做大做強國有資本。

首期50億元資金完成認天津市金融機構、市屬企業天津市金融機構、市屬企業 主要投向估值承壓的天津市主要國有企業債券，國企債券投20111 50億 集團、中信證券等以市場化 在維護天津區域債券市場穩定服務政府戰略的 -資基金方式共同出資 同時獲取市場化回報。資料來源：天津市政府官網、21世紀經濟網，推進產業轉型及混改為促進地區經濟發展，天津積極推進產業轉型和國企混改。一是推進產業轉型：從產業轉型目標看，根“十四五規劃到2025年制造業增加值占GP比重達到工業戰略性新興產業增加值占規上工業增加值比重提升至40，高技術（制造業）增加占規上工業增加值比重大幅提升至30以上。天津將堅持把發展經濟著力點放在實體經上，堅持“制造業立市，大力引育新動能，推進產業基礎高級化、產業鏈現代化，加快制造業高端化智能化綠色化服務化發展著力構“134（以智能科技產業為引領以生物醫藥新能源、新材料等新興產業為重點，以裝備制造汽車石油化工航空航天等優勢產業為支撐）現代工業產業體系，建設制造強市。二是推進國企混改：從國企混改進展看近年來天津將國企混改作為國企改革工作的核心2018年首個項目地，截至目前，處于充分競爭領域的17家市管企業完成混改，引入了5家世界500強企業、11家中國500強企業，帶動了792戶所屬二級及以下企業引入市場化經營機制；加7\httpwwwtjcwsfwj/tjs2014t0143_4307tml8ttps\hwwwt-cecom/ewsinfospx?caeid=1&id=469\httpwwwtjcwsfwj/tjs2012t0128_3547tml上其他市管企業所屬企業混改，累計引入外部資金1758億元，化解國企債務超過7500億元。表：天津部分國企混改落地案例時間混改項目混改國企主營受讓方混改方式轉讓比例20805天津建材集團建材北京金隅集團產權轉讓5520808天津藥研院醫藥招商局集團所屬招商天合增轉結合6520808天津建集團房地產綠地控股增轉結合6520811北方國際信托信托日照鋼鐵、中通瑞德、益科正潤產權轉讓500720812天津農商行銀行四川交投增資擴股89520812天津水產集團食品巨石控股產權轉讓10020901渤鋼集團天鋼集團天鐵集團、天津冶金集團鋼鐵德龍鋼鐵破產重整-20903天津華澤集團股權投資和資產管理國電投資管公司增資擴股533020911天一商集團商業零售遼寧方大集團產權轉讓10020911天津鋼管集團鋼鐵上海電氣重組5120005天津信托信托上海實業集團產權轉讓775820005天津住宅集團房地產上海建工產權轉讓5120009中環集團電子設備制造TCL科技產權轉讓10020012天津醫藥集團醫藥上海實業集團產權轉讓6720104天津物產集團綜合榮程集團重組5120107天公司工程項目管理造價咨詢上海建科集團產權轉讓51資料來源：天津市國資委、國務院國資委、天津產權交易中心、央廣網、人民網等，總體來看面對債務困境政府積極表態努力緩和市場情緒傳達了強烈的償債意愿際舉措方面中短期內協調信貸資源發行再融資債對核心城投平臺提供支持設立信用保障基金等多措并舉提振市場信心長期內通過推進產業轉型和國企混改雙管下，推動區域經濟發展。天津政府還能做什么？首先面對債務困境政府持續的積極表態及支持仍是非常必要的而信貸資源的協調再融資債發行等仍需持續；短期來看，國企混改或將面臨一定壓力天津市國資委旗下質資產已經不多。中期來看天津債務問題的緩解除了自身基本面努力之外仍需依仗部支持。特殊再融資債目前已經發行5155億能否有進一步的支持我們值得關注其次《年第二季度中國貨幣政策執行報告指出通過對信貸增長緩慢省份增加再貸款等綜合措施支持區域協調發展天津近年來貸款占比明顯下行未來也有望在政策支持上有所緩和此外，天津目前已經發行了93億中小銀行補充資本專項債，對于當地金融機構的支持政策，也可以進一步觀察。表：中小銀行專項債注資銀行細證券簡稱 發行總額 注資銀行221天津29 93 天津濱海農村商業銀行股份有限公司，天津城投怎么看？天津城投現狀首先，我們需要厘清天津市城投債務及平臺的現狀。\hhtt://t.new.c/new/202-4/13c_185502.hm截至2年5月9日天津城投債余額為3億元以省直轄市級平臺債券為主。從發債平臺行政級別看，天津市級平臺城投債余額為239053億元，占比664，其中公募余額21556億元，私募余額2357億元；區級平臺城投債余額5723億元，占比160，其中公募余額272.40億元，私募余額2993億元；國家級新區平臺城投債余額46408億元，占比128，其中公募余額3283億元，私募余額1355億元；國家級經開區平臺城投債余額14940億元占比48其中公募余額1200億元私募余額29億元。市級平臺的公募城投債余額遠高于私募債。從發債平臺主體評級看AA級平臺有7家全部為市級和國家級新區平臺城投債余額最多為256723億元占比7179AA級AA級平臺分別有18家15家城投債余額為7141億元、2831億元，占比為197、794。圖：天津城投債余額分發平臺行政級別（億元） 圖：天津城投債余額（分發平臺主體評級（億元）250

公募 私募 平臺數

25

省/直轄市地級市/直轄市區國家級新區國家級經開區平臺數202005000500

20 2502005000555000 0省/直轄市 地級市/直轄市區 國家級新區 國家級經開區

0AA

A+

0AA 無評級in， in，目前，市級平臺主要有天津城投集團（津城建、泰達投資、天津港、濱海建投、天津軌交、渤海國資等。圖：主要市級城投平臺股權系in，天津城投債平臺和余額主要集中在天津市本級下轄各區中濱海新區和武清區的城投余額較多，分別為4648億元和2540億元；濱海新區有9家城投平臺，僅次于市本級的11家。從平臺看天津城投集（津城建的債券余額最高達15552億元2023年前到期的城投債占比近70，短期償債壓力較大。6020080000武天6020080000武天天津清津津南經武北城開清辰投集團其他區縣泰達控股海 津