FM財務理論專題

TheTopicofFinancialTheoryFM財務理論專題專題三:費雪（Fisher）對資本和資產關系的解釋與財務管理研究內容財務管理專題三:費雪（Fisher）對資本和資產關系的解釋與財務管理“良好的財務管理對一個工商企業、一個國家乃至整個世界經濟狀況都至關重要。財務管理是一件較為復雜多變的事情，因此頗具刺激性，使人為之著迷和興奮，同時也給人以挑戰，令人困惑。”

美國著名經濟學家路易斯·加潘斯基“良好的財務管理對一個工商企業、一個國家乃至整個世界經濟狀況專題3費雪(Fisher)對資本和資產關系的解釋與財務管理研究內容課件費雪（IrvingFisher1867～1947）美國經濟學家、數學家、經濟計量學的先驅者之一1890年開始在耶魯大學任數學教師，1898年獲哲學博士學位。同年轉任經濟學教授1926年開始在蘭德公司任董事等職。1929年，與熊彼特、丁伯根等發起并成立計量經濟學會，1931～1933年任該學會會長。費雪（IrvingFisher1867～1947）美國經費雪對經濟學的主要貢獻是在貨幣理論方面闡明了利率如何決定和物價為何由貨幣數量來決定，其中尤以貿易方程式（也作費雪方程式）為當代貨幣主義者所推崇。費雪對經濟學的主要貢獻是在貨幣理論方面闡明了利率如何決定和物費雪方程式是貨幣數量說的數學形式，即MV=PQ其中M為貨幣量，V為貨幣流通速度，P為價格水平，Q為交易的商品總量。該方程式說明在V、P比較穩定時，貨幣流通量M決定物價P。費雪方程式是貨幣數量說的數學形式，即《價值和價格理論的數學研究》（1892）、《資本和收入的性質》（1906）、《利息率》（1907）、《貨幣的購買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機的關系》（1911）《指數的編制》（1922）《利息理論》（1930）《通貨膨脹》（1933）《百分之百的貨幣》（1935）主要著作《價值和價格理論的數學研究》（1892）、主要著作費雪是耶魯大學第一個經濟學博士，但卻是在耶魯大學數學系獲得這個學位。他的學位論文《價值與價格理論的數學研究》用定量分析研究效用理論，至今為經濟學家稱道。這篇論文奠定了他作為美國第一位數理經濟學家的地位。費雪涉獵的領域相當廣泛，他一生共發表論著2000多種，合著400多種費雪是耶魯大學第一個經濟學博士，但卻是在耶魯大學數學系獲得這費雪的一生也是頗多坎坷的。就人生而言，費雪的女兒瑪格麗特在1919年由于精神崩潰而去世。與費雪共同愉快地生活了47年的妻子瑪格麗特·哈澤德于1940年去世。費雪本人在1898年感染了當時被稱為不治之癥的肺結核。費雪的一生也是頗多坎坷的。就人生而言，費雪的女兒瑪格麗特在1費雪發明了可顯示卡片指數系統，并取得專利，辦了一個獲利頗豐的可顯示指數公司。與競爭對手合并為斯佩里·蘭德(SperryRand)公司。這項事業使他致富，20世紀30年代大危機之前,他借款以優惠權購買蘭德公司股份，大危機爆發后，他的股票成為廢紙。損失為800~1000萬美元，連妻子、妹妹和其他親屬的儲蓄都賠進去了。他一文不名，耶魯大學只好把他的房子買下，再租給他住，以免被債主趕出去。費雪發明了可顯示卡片指數系統，并取得專利，辦了一個獲利頗豐的1929年他在大危機中受到沉重打擊，但在1930年出版了代表作《利息理論》在1932年出版了《繁榮與蕭條》在1933年出版了《大蕭條的債務通貨緊縮理論》在1935年出版了《百分之百的貨幣》1929年他在大危機中受到沉重打擊，但盡管人生有如此多的挫折，費雪還是健康地活了80歲，這就在于他健康的心態。他深信人性本善他組織優生學研究會(EugenicsResearchAssociation)、美國優生學會(AmericanEugenicsSociety)，并任主席，親自寫成《民族活力報告》(ReportofNationalVitality)，提出建議。盡管人生有如此多的挫折，費雪還是健康地活了80歲，這就在于他1898年費雪患肺結核病之后，深感衛生保健的重要。1913年發起成立生命延續研究所(LifeExtensionInstitute),并擔任該所保健指導委員會(HygieneReferenceBoard)主席。他與該所醫學專家費斯克(Fisk)合寫了一本《如何生活》(HowtoLive)的書，暢談養生之道。該書成為美國大學和高中的衛生保健教科書，共印行90版次，在美國銷量達40萬冊之多，亦有德、法、日等十幾種文字的譯本，比他的經濟學名著影響要大得多。1898年費雪患肺結核病之后，深感衛生保健的重要。他主張禁酒，素食主義，鍛煉身體，養成良好衛生習慣，以及呼吸新鮮空氣。他的肺結核3年后痊愈，精力充沛地投入研究工作，并取得了許多成就。他的主要貢獻都是病后做出的。他主張禁酒，素食主義，鍛煉身體，養成良好衛生習慣，以及呼吸新費雪被公認為美國第一位數理經濟學家，加大了統計方法在經濟理論中的應用他使經濟學變成了一門更精密的科學。他提高了現代對于貨幣量和總體物價水平之間關系的認識。他的交換方程是解釋通貨膨脹的原因的理論中最成功的。費雪認為可以保持總體物價水平的穩定，而價格水平的穩定會使得整個經濟保持穩定。1923年，他創辦了數量協會，是第一家以數據形式向大眾提供系統指數信息的組織。費雪被公認為美國第一位數理經濟學家，加大了統計方法在經濟理論在今天人們仍然經常提到費雪是由于他對貨幣數量論和宏觀經濟學的貢獻。這方面他的代表作是《貨幣的購買力》(1911)和《利息理論》。美國加州柏克利大學經濟學教授J.B.迪龍(J.B.DeLong)在評論貨幣主義時把費雪稱為“第一代貨幣主義者”。這就是指費雪的貨幣數量論是最早的貨幣主義。在今天人們仍然經常提到費雪是由于他對貨幣數量論和宏觀經濟學的費雪提出:通貨膨脹率+實際利率=名義利率，強調了預期通貨膨脹對名義利率一對一的影響。這種觀點被稱為費雪效應，現在仍是每一本宏觀經濟學教科書的基本內容。費雪提出:通貨膨脹率+實際利率=名義利率，強調了預期通貨膨脹費雪還是一個關懷人類的世界和平主義者，他在1922年寫了《聯盟或戰爭》(LeagueorWar)一書，主張美國放棄孤立主義，參加國際聯盟，為世界和平而努力。

歐文·費雪對經濟學的貢獻

費雪還是一個關懷人類的世界和平主義者，他在1922年寫了《聯在經濟學中，費雪對一般均衡理論、數理經濟學、物價指數編制、宏觀經濟學和貨幣理論都有重要貢獻。費雪的代表作之一是1922年出版的《指數的編制》，這本書利用時間逆轉測驗法(timereversaltest)和因子逆轉測驗法(factorreversaltest)編制物價指數，對以后物價指數的編制影響頗大。在經濟學中，費雪對一般均衡理論、數理經濟學、物價指數編制、宏參考文獻1.

JoelM.Stern&JonaldH.ChewJr.,TheRevolutioninCorporationFinance,secondedition.BlackwellPublishing,1982.2.

CliffordW.Smith,Jr.,TheModernTheoryofCorporateFinance,secondedition.McGraw-HillPublishingCompany,1990.3.

TomCopeland,TimKoller&JackMurrin,Valuation:MeasuringandManagingtheValueofCompanies,ThirdEdition.JohnWiley&Sons,Inc.,2000.4.

AswathDamodaran,AppliedCorporateFinance.JohnWiley&Sons,Inc.,1999.參考文獻1.

JoelM.Stern&Jonald歐文·費雪（I.Fisher）較早系統地對資本市場進行研究的是美國著名經濟學家歐文·費雪（I.Fisher）。費雪的理論集中表現為兩個基本命題，并以此為起點分析了資本市場的重要機制——利率，討論了資本市場中的儲蓄和投資行為。歐文·費雪（I.Fisher）較早系統地對資本市場進行研究的基本思想：奧地利學派在經驗科學上的集大成者通過“資產（assets)”所產生的“收入（income)和收入流（incomeflow)”的貼現，基本思想：Fisher的第一個命題費雪的第一個命題指出：人們的投資行為受到‘時間偏好’的影響，‘現在財貨優于將來財貨的邊際偏好’。Fisher的第一個命題費雪的第一個命題指出：Fisher的第一個命題認為，人們對現在財貨和將來財貨的主觀評價是不同的，一般都重視現在而貶低將來。這一愿望就是‘人性不耐’。‘人性不耐’表現為，在不同的時點，人們享用財貨的心理狀況不同，特別是這一邊際需求的主觀評價排斥延期消費，成為投資的障礙。Fisher的第一個命題認為，人們對現在財貨和將來財貨的主觀Fisher的第二個命題費雪的第二個命題指出，人們對投入的選擇有多種取舍的機會，其中有一條選擇，‘如果它的收入（未來一段時間）所具有的比較利益超過（在現值上）它的損失。’人們會放棄眼前的消費而重新安排他們的資本組合，以期今后獲得更高的收入。這種組合改變就稱為‘投資機會’。Fisher的第二個命題費雪的第二個命題指出，Fisher的第二個命題投資者通常不愿放過為了能產生高收益的投資機會，樂意抑制現在的部分享用，而去尋求良好的投資機會。Fisher的第二個命題歐文·費雪（I.Fisher）費雪指出的上述兩個命題使我們清晰看到，‘人性不耐’與‘投資機會’是形成資本市場的兩大因素。他極力強調說，沒有時間偏好就絕不能有現在與將來的任何交換，而沒有投資機會則也不存在自由競爭的市場。正因為資本市場的存在及發揮著作用，人們才得以在酌量‘不耐’與‘機會’的大小時，促使資本的自由轉移。這是一個極重要的結論。”貝多廣，證券經濟理論，p161。上海人民出版社，1995。歐文·費雪（I.Fisher）費雪指出的上述兩個命題使我們清資產流動負債長期負債股東權益看得見的企業凡可以增加收入的都是資產資產的市價收入的現值資產流動負債長期負債股東權益看得見的企業凡可以增資產的費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

費雪名言：收入是一連串的事件（Incomeisaseriesofevents）財富乘以利率是（年金）收入，財富乘以利率是利息。于是，利息與收入相等。利息不是收入的局部，而是收入的全部Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome。

費雪格言（dictum）費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

《利息理論》是迄今為止最偉大的關于資本理論的研究，在馬克思發現剩余價值的地方，費雪看見的是放棄當前消費而承擔未來的不確定性的風險的報酬。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh《利息理論》最大的貢獻在于建立了資本預算凈現值規則。通過將未來現金流量折成現值，可以決定投資決策的經濟價值。投資方案的選擇要遵循“現值最大化原則”，即在所有備選方案中，應選擇市場利率計算后具有最大現值的那個方案。入選方案應滿足“收益大于成本原則”，即入選方案的收益率應該大于市場基本利率。費雪研究成果的突出特點，是對現金流量的時間差異問題進行了處理，使得不同時間跨度、不同現金流獲取時點的不同項目具備了相互間優劣比較的標準。《利息理論》最大的貢獻在于建立了資本預算凈現值規則。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

費雪的利息概念不僅不管通脹，不管風險，不管交易費用，而更重要的是不管貨幣。他認為一個沒有貨幣的社會，物品換物品，利息還是存在的。利息的存在，不需要有貨幣，但需要有市場，物品交換就是市場。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

費雪認為利息高于零。原因：一是消費者不耐煩，急于享受，急于消費；這個優先享受之價，就是利息。利息是一個價，不是物品之價，也不是時間之價，而是提早消費之價，優先享受之價。二是投資的機會（opportunitytoinvest），因為投資是有回報的。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

在物品或資源（resource）缺乏的情況下，利息是提前享用或預先投資的價，跟任何價一樣，是在市場競爭下決定的。這個價是因為時間有先后而起，而物品或資源的現值（presentvalue）與期值（futurevalue）之別就是利息。因為時間有長短之分，我們就以一個同期的利息率乘以現值來算出利息。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh收入永遠是流動的，有時間性。財富是現值，本身沒有時間，是靜止的。好比一個果園，果子是收入，而果園就是財富。0123n…...收入財富收入收入收入收入n-1…...費雪名言：收入是一連串的事件Incomeisaseriesofevents收入永遠是流動的，有時間性。0123n…...收入財富收入同樣的收入，較遠的現值比較低，較近的現值比較高；而財富就是所有收入的現值加起來；如果再把這財富乘以利率，我們得到的是另一種收入，叫作年金收入（annuityincome）。時間凈現值0同樣的收入，較遠的現值比較低，較近的現值比較高；時間凈00123n…...收入財富收入收入收入收入n-1…...0123n…...年金財富年金年金年金年金n-1…...0123n…...收入財富收入收入收入收入n-1…...年金收入是一個概念，但爭取最高年金收入與爭取最高財富是相同的。衡量投資，可以大略地估計投資會帶來的年金收入，除之以一個大約可靠的利率，求得現值的財富，跟著再與該投資的現值成本相比。年金收入是一個概念，但爭取最高年金收入與爭取最高財富是相同的費雪格言（dictum）：利息不是收入的局部，而是收入的全部。Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome。費雪格言（dictum）：資產asset與資本capital的概念費雪的一個重要貢獻就是把資本的概念一般化。費雪認為：凡是可以導致收入的都是資產，而收入折現后的現值是資本，也是資產的市價。土地是資產，勞力是資產，知識是資產，醫生牌照是資產，相貌是資產，家庭是資產……這些都會帶來收入。資產asset與資本capital的概念費雪的一個重要貢獻就費雪告訴我們，并非是本金產生了利息，而是恰好是相反的，利息產生了本金。今年存入銀行100元，明年可以獲得104元，為何今天的100元在一年之后就可以變成104元？其實今年的100元和明年的104元是一種比價，也就說，這4元利息產生的原因是有人愿意用明年104元換取今年的100元，實現了提前享用而付出的價格。如果沒有人愿意用明年的104元換取今年的100元，那么4元利息就不會存在.費雪告訴我們，并非是本金產生了利息，而是恰好是相反的，利息產資產asset與資本capital的概念費雪一般性的資產與資本的概念，不僅與馬克思的資本概念有很大的區別，而且，與經濟學課本上所說的也往往不同。如生產要素（factorsofproduction）中勞動和資產是分開的，認為勞力不是資產。馬克思費雪認為，凡可以增加收入的都是資產。資產asset與資本capital的概念費雪一般性的資產與資資產變資本資產的自用權利一旦可以有償放棄和讓度，資產所有者就擁有一個未來的收入來源。這時，“資產”就轉為“資本”。資產變資本《資本的性質與收益》

TheNatureOfCapitalandIncome1906費雪也把“資本”定義為能在一段時期內提供服務的財富——包括土地、機器、建筑物、原材料、自然資源、人的技能等，而“收益”是指服務流量超過必要的維持和更替費用的余額。《資本的性質與收益》

TheNatureOfCapi《資本和收入的性質》1907年,專著，《利息理論》的第一章，第一次指出“收入是資產提供的服務”。費雪的名言不容易理解的地方，是將世間各式各樣的收入，一概聯系到相關資產的狀態來加以研究。因為資產的實際狀態在真實世界里發生變化。《資本和收入的性質》1907年,專著，《利息理論》的第一章，《資本的性質與收益》

TheNatureOfCapitalandIncome1906連接資本與收益的是利率，因為資本的價值只不過是由其產生的未來收益流量的現在值。費雪關于價值是未來收益的現在值命題；構成了現代評估技術的理論基礎。費雪建立了直接資本化和報酬資本化法的數學方法和觀念。《資本的性質與收益》

TheNatureOfCapi利率變動的原因(1)人們的儲蓄率；(2)受生產效率影響的投資回報率；(3)通貨膨脹水平。費雪也認為通貨膨脹對名義利率的影響是間接的，“貨幣購買力的間接影響多半來自影響商業利潤與交易數量的一些中間步驟，這些中間步驟有依次間接影響借貸需求和利率”。也就是說通貨膨脹最終都會在企業利潤，或者資本回報率上得到反應。因此,完全可以繞過通貨膨脹率，直接考察投資回報率，儲蓄率的變動來判斷名義利率的趨勢。

利率變動的原因(1)人們的儲蓄率；(2)受生產效率影響的投資財務管理的內容費雪認為：凡是可以導致收入的都是資產，而收入折現后的現值是資本，也是資產的市價。土地是資產，勞力是資產，知識是資產，醫生牌照是資產，相貌是資產，家庭是資產……這些都會帶來收入。所以，財務管理的內容可以按資產負債表的左右兩邊劃分凡可以增加收入的都是資產資產的市價收入的現值財務管理的內容費雪認為：凡是可以導致收入的都是資產，而收入折財務管理的內容凡可以增加收入的都是資產資產的市價收入的現值資本管理債務資本流動負債長期負債

自有資本原始資本積累資本資產管理現金有價證券應收賬款存貨。長期投資固定資產其他資產資產負債表左右財務管理的內容凡可以增資產的資本管理資產管理資產負債表左右財務管理的內容但是，費雪的資產與目前的資產負債表不同，包括土地、機器、建筑物、原材料、自然資源、人的技能、相貌，家庭等；特別是自然資源、人的技能、相貌、家庭等，在費雪那里都是資產；因此，應怎樣納入財務管理的研究范圍值得考慮。但現今財務管理的理論與內容對無形資產涉及較少，在現實財務管理活動中，許多企業往往低估無形資產價值，不善于利用無形資產進行資本運營。財務管理的內容但是，費雪的資產與目前的資產負債表不同，包括土價值創造投資活動及決策管理分配活動及決策管理籌資活動與決策管理投資于超過最低可接受收益率的項目。選擇使投資項目價值最大化并與資產相配比的融資組合決策。如果沒有可獲得最低可接受收益率的足夠項目，則考慮將盈利返還給投資者。價值創造投資活動分配活動籌資活動投資于超過最低可接受收益率的現有的財務管理理論與內容已不適應知識經濟時代的投資決策需要傳統工業經濟時代，經濟增長主要依賴廠房、機器資金等有形資產；而在知識經濟時代，企業資產結構中以知識為基礎的專利權、商標權、計算機軟件、人才素質、產品創新等無形資產所占比重將大大提高。無形資產將成為企業最主要、最重要的投資對象。現有的財務管理理論與內容已不適應知識經濟時代的投資決策需要財務管理與其他學科的關系財務管理作為一門管理科學，與生產管理、質量管理和營銷管理一樣是管理學科的一個分支，都是研究企業的資源和行為的管理。只是財務管理以貨幣即錢作為衡量的標準，研究貨幣在企業內部及企業和市場之間的流動及貨幣的增值。財務管理是企業管理中不可缺少的重要組成部分。財務管理與其他學科的關系財務管理作為一門管理科學，與生產管理再見！再見！FM財務理論專題

TheTopicofFinancialTheoryFM財務理論專題專題三:費雪（Fisher）對資本和資產關系的解釋與財務管理研究內容財務管理專題三:費雪（Fisher）對資本和資產關系的解釋與財務管理“良好的財務管理對一個工商企業、一個國家乃至整個世界經濟狀況都至關重要。財務管理是一件較為復雜多變的事情，因此頗具刺激性，使人為之著迷和興奮，同時也給人以挑戰，令人困惑。”

美國著名經濟學家路易斯·加潘斯基“良好的財務管理對一個工商企業、一個國家乃至整個世界經濟狀況專題3費雪(Fisher)對資本和資產關系的解釋與財務管理研究內容課件費雪（IrvingFisher1867～1947）美國經濟學家、數學家、經濟計量學的先驅者之一1890年開始在耶魯大學任數學教師，1898年獲哲學博士學位。同年轉任經濟學教授1926年開始在蘭德公司任董事等職。1929年，與熊彼特、丁伯根等發起并成立計量經濟學會，1931～1933年任該學會會長。費雪（IrvingFisher1867～1947）美國經費雪對經濟學的主要貢獻是在貨幣理論方面闡明了利率如何決定和物價為何由貨幣數量來決定，其中尤以貿易方程式（也作費雪方程式）為當代貨幣主義者所推崇。費雪對經濟學的主要貢獻是在貨幣理論方面闡明了利率如何決定和物費雪方程式是貨幣數量說的數學形式，即MV=PQ其中M為貨幣量，V為貨幣流通速度，P為價格水平，Q為交易的商品總量。該方程式說明在V、P比較穩定時，貨幣流通量M決定物價P。費雪方程式是貨幣數量說的數學形式，即《價值和價格理論的數學研究》（1892）、《資本和收入的性質》（1906）、《利息率》（1907）、《貨幣的購買力：其決定因素及其與信貸、利息和危機的關系》（1911）《指數的編制》（1922）《利息理論》（1930）《通貨膨脹》（1933）《百分之百的貨幣》（1935）主要著作《價值和價格理論的數學研究》（1892）、主要著作費雪是耶魯大學第一個經濟學博士，但卻是在耶魯大學數學系獲得這個學位。他的學位論文《價值與價格理論的數學研究》用定量分析研究效用理論，至今為經濟學家稱道。這篇論文奠定了他作為美國第一位數理經濟學家的地位。費雪涉獵的領域相當廣泛，他一生共發表論著2000多種，合著400多種費雪是耶魯大學第一個經濟學博士，但卻是在耶魯大學數學系獲得這費雪的一生也是頗多坎坷的。就人生而言，費雪的女兒瑪格麗特在1919年由于精神崩潰而去世。與費雪共同愉快地生活了47年的妻子瑪格麗特·哈澤德于1940年去世。費雪本人在1898年感染了當時被稱為不治之癥的肺結核。費雪的一生也是頗多坎坷的。就人生而言，費雪的女兒瑪格麗特在1費雪發明了可顯示卡片指數系統，并取得專利，辦了一個獲利頗豐的可顯示指數公司。與競爭對手合并為斯佩里·蘭德(SperryRand)公司。這項事業使他致富，20世紀30年代大危機之前,他借款以優惠權購買蘭德公司股份，大危機爆發后，他的股票成為廢紙。損失為800~1000萬美元，連妻子、妹妹和其他親屬的儲蓄都賠進去了。他一文不名，耶魯大學只好把他的房子買下，再租給他住，以免被債主趕出去。費雪發明了可顯示卡片指數系統，并取得專利，辦了一個獲利頗豐的1929年他在大危機中受到沉重打擊，但在1930年出版了代表作《利息理論》在1932年出版了《繁榮與蕭條》在1933年出版了《大蕭條的債務通貨緊縮理論》在1935年出版了《百分之百的貨幣》1929年他在大危機中受到沉重打擊，但盡管人生有如此多的挫折，費雪還是健康地活了80歲，這就在于他健康的心態。他深信人性本善他組織優生學研究會(EugenicsResearchAssociation)、美國優生學會(AmericanEugenicsSociety)，并任主席，親自寫成《民族活力報告》(ReportofNationalVitality)，提出建議。盡管人生有如此多的挫折，費雪還是健康地活了80歲，這就在于他1898年費雪患肺結核病之后，深感衛生保健的重要。1913年發起成立生命延續研究所(LifeExtensionInstitute),并擔任該所保健指導委員會(HygieneReferenceBoard)主席。他與該所醫學專家費斯克(Fisk)合寫了一本《如何生活》(HowtoLive)的書，暢談養生之道。該書成為美國大學和高中的衛生保健教科書，共印行90版次，在美國銷量達40萬冊之多，亦有德、法、日等十幾種文字的譯本，比他的經濟學名著影響要大得多。1898年費雪患肺結核病之后，深感衛生保健的重要。他主張禁酒，素食主義，鍛煉身體，養成良好衛生習慣，以及呼吸新鮮空氣。他的肺結核3年后痊愈，精力充沛地投入研究工作，并取得了許多成就。他的主要貢獻都是病后做出的。他主張禁酒，素食主義，鍛煉身體，養成良好衛生習慣，以及呼吸新費雪被公認為美國第一位數理經濟學家，加大了統計方法在經濟理論中的應用他使經濟學變成了一門更精密的科學。他提高了現代對于貨幣量和總體物價水平之間關系的認識。他的交換方程是解釋通貨膨脹的原因的理論中最成功的。費雪認為可以保持總體物價水平的穩定，而價格水平的穩定會使得整個經濟保持穩定。1923年，他創辦了數量協會，是第一家以數據形式向大眾提供系統指數信息的組織。費雪被公認為美國第一位數理經濟學家，加大了統計方法在經濟理論在今天人們仍然經常提到費雪是由于他對貨幣數量論和宏觀經濟學的貢獻。這方面他的代表作是《貨幣的購買力》(1911)和《利息理論》。美國加州柏克利大學經濟學教授J.B.迪龍(J.B.DeLong)在評論貨幣主義時把費雪稱為“第一代貨幣主義者”。這就是指費雪的貨幣數量論是最早的貨幣主義。在今天人們仍然經常提到費雪是由于他對貨幣數量論和宏觀經濟學的費雪提出:通貨膨脹率+實際利率=名義利率，強調了預期通貨膨脹對名義利率一對一的影響。這種觀點被稱為費雪效應，現在仍是每一本宏觀經濟學教科書的基本內容。費雪提出:通貨膨脹率+實際利率=名義利率，強調了預期通貨膨脹費雪還是一個關懷人類的世界和平主義者，他在1922年寫了《聯盟或戰爭》(LeagueorWar)一書，主張美國放棄孤立主義，參加國際聯盟，為世界和平而努力。

歐文·費雪對經濟學的貢獻

費雪還是一個關懷人類的世界和平主義者，他在1922年寫了《聯在經濟學中，費雪對一般均衡理論、數理經濟學、物價指數編制、宏觀經濟學和貨幣理論都有重要貢獻。費雪的代表作之一是1922年出版的《指數的編制》，這本書利用時間逆轉測驗法(timereversaltest)和因子逆轉測驗法(factorreversaltest)編制物價指數，對以后物價指數的編制影響頗大。在經濟學中，費雪對一般均衡理論、數理經濟學、物價指數編制、宏參考文獻1.

JoelM.Stern&JonaldH.ChewJr.,TheRevolutioninCorporationFinance,secondedition.BlackwellPublishing,1982.2.

CliffordW.Smith,Jr.,TheModernTheoryofCorporateFinance,secondedition.McGraw-HillPublishingCompany,1990.3.

TomCopeland,TimKoller&JackMurrin,Valuation:MeasuringandManagingtheValueofCompanies,ThirdEdition.JohnWiley&Sons,Inc.,2000.4.

AswathDamodaran,AppliedCorporateFinance.JohnWiley&Sons,Inc.,1999.參考文獻1.

JoelM.Stern&Jonald歐文·費雪（I.Fisher）較早系統地對資本市場進行研究的是美國著名經濟學家歐文·費雪（I.Fisher）。費雪的理論集中表現為兩個基本命題，并以此為起點分析了資本市場的重要機制——利率，討論了資本市場中的儲蓄和投資行為。歐文·費雪（I.Fisher）較早系統地對資本市場進行研究的基本思想：奧地利學派在經驗科學上的集大成者通過“資產（assets)”所產生的“收入（income)和收入流（incomeflow)”的貼現，基本思想：Fisher的第一個命題費雪的第一個命題指出：人們的投資行為受到‘時間偏好’的影響，‘現在財貨優于將來財貨的邊際偏好’。Fisher的第一個命題費雪的第一個命題指出：Fisher的第一個命題認為，人們對現在財貨和將來財貨的主觀評價是不同的，一般都重視現在而貶低將來。這一愿望就是‘人性不耐’。‘人性不耐’表現為，在不同的時點，人們享用財貨的心理狀況不同，特別是這一邊際需求的主觀評價排斥延期消費，成為投資的障礙。Fisher的第一個命題認為，人們對現在財貨和將來財貨的主觀Fisher的第二個命題費雪的第二個命題指出，人們對投入的選擇有多種取舍的機會，其中有一條選擇，‘如果它的收入（未來一段時間）所具有的比較利益超過（在現值上）它的損失。’人們會放棄眼前的消費而重新安排他們的資本組合，以期今后獲得更高的收入。這種組合改變就稱為‘投資機會’。Fisher的第二個命題費雪的第二個命題指出，Fisher的第二個命題投資者通常不愿放過為了能產生高收益的投資機會，樂意抑制現在的部分享用，而去尋求良好的投資機會。Fisher的第二個命題歐文·費雪（I.Fisher）費雪指出的上述兩個命題使我們清晰看到，‘人性不耐’與‘投資機會’是形成資本市場的兩大因素。他極力強調說，沒有時間偏好就絕不能有現在與將來的任何交換，而沒有投資機會則也不存在自由競爭的市場。正因為資本市場的存在及發揮著作用，人們才得以在酌量‘不耐’與‘機會’的大小時，促使資本的自由轉移。這是一個極重要的結論。”貝多廣，證券經濟理論，p161。上海人民出版社，1995。歐文·費雪（I.Fisher）費雪指出的上述兩個命題使我們清資產流動負債長期負債股東權益看得見的企業凡可以增加收入的都是資產資產的市價收入的現值資產流動負債長期負債股東權益看得見的企業凡可以增資產的費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

費雪名言：收入是一連串的事件（Incomeisaseriesofevents）財富乘以利率是（年金）收入，財富乘以利率是利息。于是，利息與收入相等。利息不是收入的局部，而是收入的全部Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome。

費雪格言（dictum）費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

《利息理論》是迄今為止最偉大的關于資本理論的研究，在馬克思發現剩余價值的地方，費雪看見的是放棄當前消費而承擔未來的不確定性的風險的報酬。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh《利息理論》最大的貢獻在于建立了資本預算凈現值規則。通過將未來現金流量折成現值，可以決定投資決策的經濟價值。投資方案的選擇要遵循“現值最大化原則”，即在所有備選方案中，應選擇市場利率計算后具有最大現值的那個方案。入選方案應滿足“收益大于成本原則”，即入選方案的收益率應該大于市場基本利率。費雪研究成果的突出特點，是對現金流量的時間差異問題進行了處理，使得不同時間跨度、不同現金流獲取時點的不同項目具備了相互間優劣比較的標準。《利息理論》最大的貢獻在于建立了資本預算凈現值規則。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

費雪的利息概念不僅不管通脹，不管風險，不管交易費用，而更重要的是不管貨幣。他認為一個沒有貨幣的社會，物品換物品，利息還是存在的。利息的存在，不需要有貨幣，但需要有市場，物品交換就是市場。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

費雪認為利息高于零。原因：一是消費者不耐煩，急于享受，急于消費；這個優先享受之價，就是利息。利息是一個價，不是物品之價，也不是時間之價，而是提早消費之價，優先享受之價。二是投資的機會（opportunitytoinvest），因為投資是有回報的。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTheoryofInterest,1930

在物品或資源（resource）缺乏的情況下，利息是提前享用或預先投資的價，跟任何價一樣，是在市場競爭下決定的。這個價是因為時間有先后而起，而物品或資源的現值（presentvalue）與期值（futurevalue）之別就是利息。因為時間有長短之分，我們就以一個同期的利息率乘以現值來算出利息。費雪《利息理論》

IrvingFisher,TheTh收入永遠是流動的，有時間性。財富是現值，本身沒有時間，是靜止的。好比一個果園，果子是收入，而果園就是財富。0123n…...收入財富收入收入收入收入n-1…...費雪名言：收入是一連串的事件Incomeisaseriesofevents收入永遠是流動的，有時間性。0123n…...收入財富收入同樣的收入，較遠的現值比較低，較近的現值比較高；而財富就是所有收入的現值加起來；如果再把這財富乘以利率，我們得到的是另一種收入，叫作年金收入（annuityincome）。時間凈現值0同樣的收入，較遠的現值比較低，較近的現值比較高；時間凈00123n…...收入財富收入收入收入收入n-1…...0123n…...年金財富年金年金年金年金n-1…...0123n…...收入財富收入收入收入收入n-1…...年金收入是一個概念，但爭取最高年金收入與爭取最高財富是相同的。衡量投資，可以大略地估計投資會帶來的年金收入，除之以一個大約可靠的利率，求得現值的財富，跟著再與該投資的現值成本相比。年金收入是一個概念，但爭取最高年金收入與爭取最高財富是相同的費雪格言（dictum）：利息不是收入的局部，而是收入的全部。Interestisnotapartofincome,butthewholeofincome。費雪格言（dictum）：資產asset與資本capital的概念費雪的一個重要貢獻就是把資本的概念一般化。費雪認為：凡是可以導致收入的都是資產，而收入折現后的現值是資本，也是資產的市價。土地是資產，勞力是資產，知識是資產，醫生牌照是資產，相貌是資產，家庭是資產……這些都會帶來收入。資產asset與資本capital的概念費雪的一個重要貢獻就費雪告訴我們，并非是本金產生了利息，而是恰好是相反的，利息產生了本金。今年存入銀行100元，明年可以獲得104元，為何今天的100元在一年之后就可以變成104元？其實今年的100元和明年的104元是一種比價，也就說，這4元利息產生的原因是有人愿意用明年104元換取今年的100元，實現了提前享用而付出的價格。如果沒有人愿意用明年的104元換取今年的100元，那么4元利息就不會存在.費雪告訴我們，并非是本金產生了利息，而是恰好是相反的，利息產資產asset與資本capital的概念費雪一般性的資產與資本的概念，不僅與馬克思的資本概念有很大的區別，而且，與經濟學課本上所說的也往往不同。如生產要素（factorsofproduction）中勞動和資產是分開的，認為勞力不是資產。馬克思費雪認為，凡可以增加收入的都是資產。資產asset與資本capital的概念費雪一般性的資產與資資產變資本資產的自用權利一旦可以有償放棄和讓度，資產所有者就擁有一個未來的收入來源。這時，“資產”就轉為“資本”。資產變資本《資本的性質與收益》

TheNatureOfCapitala