第六章利潤質量分析

第六章利潤質量分析1主要內容：利潤表分部報告對企業利潤質量的分析利潤質量惡化的主要表現主要內容：利潤表2第一節利潤表概述一、利潤表的格式萬科A08年報..寶鋼股份度08年報報告摘要.pdf利潤表利潤表附表其他相關資料第一節利潤表概述一、利潤表的格式3

利潤表反映企業在一定期間內利潤(虧損)的實現情況，反映的主要內容是企業在一定期間內的經營收支和經營成果。我國企業應采用多步式利潤表的結構，將企業利潤形成的主要環節，劃分為營業利潤、利潤總額和凈利潤三個層次：營業利潤=營業收入一營業成本一營業稅費一管理費用一銷售費用一財務費用—資產減值損失+公允價值變動凈收益+投資凈收益利潤總額=營業利潤+營業外收入—營業外支出凈利潤=利潤總額—所得稅利潤表反映企業在一定期間內利潤(虧損)的實現情況，反映的主4二、利潤表的作用（一）反映企業利潤形成的過程利潤表通過營業利潤、利潤總額、凈利潤三個步驟的計算，反映企業利潤的形成過程，揭示利潤總額各構成要素之間的內在聯系。同時，利潤表通過各項收入與費用的配比，揭示企業投入和產出的關系，確定企業在一定期間內盈利還是虧損，以表明企業經營成果的大小。二、利潤表的作用（一）反映企業利潤形成的過程5（二）評價企業的盈虧狀況利潤表可使報表使用者正確評價企業的盈虧狀況，衡量企業管理者的工作業績。利潤是企業全部收入減去全部支出后的差額，是一個具有高度綜合性的反映企業經營業績的指標。利潤表中的各項收入、各種費用都直接影響企業的利潤總額，通過利潤表，有利于評估企業的投資價值、管理業績和信用情況。（二）評價企業的盈虧狀況利潤表可使報表使用者正確評價企業的盈6（三）預測企業的盈利狀況利潤表有利于報表使用者分析預測企業未來的盈利能力。多步式的利潤表，反映了企業的利潤形成過程及構成情況，通過對表中前后期的營業利潤、利潤總額、凈利潤的對比分析，可以測定企業損益及未來的發展變化趨勢。（三）預測企業的盈利狀況利潤表有利于報表使用者分析預測企業7第二節分部報告寶鋼股份08年報：分部報告P161第二節分部報告寶鋼股份08年報：分部報告P1618第三節對企業利潤質量的分析一、利潤質量和利潤質量分析的概念 投資者通常利用企業利潤作為對股票估價的依據，因為企業的利潤水平及其變化向投資者傳遞著有關企業目前和將來的盈利能力的信息。但是，判斷企業當前的盈利狀況和預測未來的盈利能力時，不同企業的財務報告中的凈利潤中每一元的價值并不是相等的。第三節對企業利潤質量的分析一、利潤質量和利潤質量分析的概念9

當兩家屬于同一行業的具有可比性的企業具有相同的預計利潤增長率時，具有較高利潤質量的企業的市盈率將較高。投資者對企業報告利潤的來源進行研究，以確定賬面利潤中究竟有多少可以作為判斷企業盈利能力的依據。這種研究和評價被稱為企業利潤質量分析。當兩家屬于同一行業的具有可比性的企業具10利潤質量和利潤質量分析的概念多應用于證券行業。目前對于“利潤質量”的定義和應用以及利潤質量分析的方法沒有統一的標準。利潤質量和利潤質量分析的概念多應用于證券行業。11利潤質量較高的企業具有以下特征：企業一直采用穩健的會計政策，企業的財務狀況和凈收入數字都較為保守；企業有持續的而非一次性的，來源于基本業務的稅前收入；銷售收入在確認以后可以很快變現；凈收入和凈收入的增長不依賴稅收優惠；具有合理的負債規模，而且企業沒有為提高每股收益而調整資本結構；利潤質量較高的企業具有以下特征：企業一直采用穩健的會計政策12利潤質量較高的企業具有以下特征：利潤不因大量未實現的收益而虛高；收益流穩定并且可較為準確地預測；用于產生收益的固定資產維護良好而且不過時；報告的收入數字與信息使用者相關。利潤質量較低的企業則具有相反的特征。利潤質量較高的企業具有以下特征：利潤不因大量未實現的收益而虛13二、利潤質量的影響因素利潤質量分析不僅涉及利潤表因素，一些經營和財務因素也會影響利潤質量的高低。經營因素財務因素其他因素二、利潤質量的影響因素利潤質量分析不僅涉及利潤表因素14三、利潤質量的評價利潤質量評價的兩個主要內容是：利潤質量的高低利潤質量一段時期以來的變化情況三、利潤質量的評價15利潤質量評價的結果通常有如下四種：高質量的利潤可以真實地反映企業目前的盈利狀況，并可以據此較為準確地預測企業未來的盈利能力。說明企業的管理層能夠客觀評價企業經濟狀況。低質量的利潤夸大了企業的實際經濟價值，掩飾企業惡化的經營狀況。說明企業的管理層不能客觀反映企業的經濟狀況。利潤質量評價的結果通常有如下四種：高質量的利潤可以真實地反映16利潤質量評價的結果通常有如下四種：利潤質量下降說明企業目前的經濟狀況和前景相對于過去可能在下降，并且企業的管理層在利用一些手段操縱利潤數字，企圖向外界傳達比企業實際狀況要好的信息。利潤質量提高說明管理層越來越能客觀地反映企業經濟狀況，企業通過提升自身經濟價值來獲得利潤的能力提高了。利潤質量評價的結果通常有如下四種：利潤質量下降說明企業目前的17

利潤質量評價的參考標準：投資者或者分析者自己的利潤質量標準；證券市場明確的實時的利潤質量標準；企業過去的利潤質量；同行業中領先企業的利潤質量；等等。不同的評價標準產生不同的評價結果。企業過去的利潤質量是一項重要標準，根據這項標準可以評價企業當期利潤的質量。同行業中領先企業的利潤質量也是一項重要標準。利潤質量評價的參考標準：18四、利潤質量下降的信號利潤質量分析被做股票短線投資和喜歡投資成長型股票的投資者所廣泛采用。這些投資者試圖找出報告利潤仍舊能達到市場預期但利潤質量卻下降了的企業。四、利潤質量下降的信號利潤質量分析被做股19

有時為了追求更多的利潤，當投資者發現一家企業的利潤質量下降了但其報告利潤仍能達到市場預期的時，會忽視利潤質量下降的信號。他們認為該企業仍將保持目前的盈利能力，而且不了解企業利潤質量的投資者會將股價抬高。這些投資者可能會為此付出高昂的代價。因為低于市場預期的報告利潤常常會很快出現在利潤質量下降之后。當這種情況發生時，投資者會拋售該股票，但是想在此時獲得一個理想的售價已經太晚了。有時為了追求更多的利潤，當投資者發現20（一）企業財務報告傳遞的當期利潤質量下降的信號企業反常壓縮酌量性成本，如研究和開發支出、廣告費支出等；企業變更會計政策和會計估計：企業有可能在不符合要求的條件下變更會計政策和會計估計。此時的目的就有可能是為了改善企業的報表利潤；

（一）企業財務報告傳遞的當期利潤質量下降的信號企業反常壓縮酌21應收賬款規模的不正常增加、應收賬款平均收賬期的不正常延長：過寬的信用政策，可以刺激企業營業收入的增長，但是，也會給企業帶來未來發生大量壞賬的風險。應收賬款規模的不正常增加、應收賬款平均收賬期的不正常延長：22H股361度361度公布了上市后首份業績，截至2009年6月底止收入增長161%，至34.46億元人民幣；純利則大幅上升253%，至6.32億元。毛利率由26.4%增加至34.6%，H股361度361度公布了上市后首份業績，截至2009年23H股361度361度旗下產品有三類，分別是鞋類、服裝、配件及其它，分占收入46.9%、50.9%及2.2%。2008年361度賣了1210萬雙鞋，2009年竟賣了2040萬雙，多了70%。服裝的數據更夸張，2008年賣了880萬件，2009年竟賣了2880萬件，升了228.9%。H股361度361度旗下產品有三類，分別是鞋類、服裝、配件24H股361度361度09年的應收賬款近16億，比08年增加9億多元，全因361度給分銷商的“賒數”限期非常長。其應收賬平均周轉日06年時為64天，到09年已經超過100天，比李寧、安踏等多出最少1倍。如此寬松的限期，為的就是讓分銷商有錢開鋪，大幅迅速擴張，做大銷售額。這種策略從短線來說可能可以令公司一夜膨脹。但這種情況下，產品是否真的受市場歡迎，抑或只是積壓在分銷層面上，投資者很難判斷。當市場逆轉的時候，如果分銷商財政出現問題，公司就要承受很大的風險。H股361度361度09年的應收賬款近16億，比08年增加925

企業存貨周轉過于緩慢：占用資金以及過多的存貨損失和存貨保管成本；存貨周轉天數直接關系到企業的資金是否能在合理的時間回籠。

企業存貨周轉過于緩慢：占用資金以及過多的存貨損失和存貨保26

應付賬款規模的不正常增加、應付賬款平均付賬期的不正常延長：如果企業的購銷狀況沒有發生很大變化，企業的供貨商也沒有主動放寬賒銷的信用政策，則企業應付賬款規模的不正常增加、應付賬款平均付賬期的不正常延長，就是企業支付能力惡化、資產質量惡化、利潤質量惡化的表現；應付賬款規模的不正常增加、應付賬款平均付賬期的不正常延長27例：國美電器：國美的應付賬款及應付票據，從2007年12月31日的135.57億元上升至2008年9月的165.61億元，增幅為22.16%。國美2008年中期的總資產為291.13億元，總負債為203.28億元，資產負債率為69.83%。如果扣除虛擬的商譽資產，那么國美2008年中期期末的資產負債率高達88.84%。國美的主要負債不是銀行貸款，而是供應商的應付賬款與應付票據，因此其負債更多反映的是國美對供應商的依賴，以及供應商對維持國美信心的重要性。例：國美電器：國美的應付賬款及應付票據，從2007年12月328

企業無形資產規模的不正常增加：有可能是因為收入不足以彌補應當歸于當期的費用，企業為了提高利潤額而將應當計入費用的支出資本化；企業無形資產規模的不正常增加：29企業的業績過度依賴非營業項目；例：吉林敖東：漂亮中報下的4%主營利潤。吉林敖東主業為醫藥制造業。其公布的2007年中報顯示，上半年實現投資收益9.43億元，同比增長3.89倍，而全部來自廣發證券的投資收益，占公司凈利潤的比重為96.1%。企業的業績過度依賴非營業項目；30

企業計提的資產減值準備過低；例：2003年南方證券公司被中國證監會接管。各個投資于南方證券的上市公司對該投資計提的減值準備金額和比例：例：2003年南方證券公司被中國證監會接管。各個投資于南方31

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企業利潤表中的銷售費用、管理費用等項目出現不正常的降低；企業舉債過度：在回款不利、難以支付經營活動所需要的現金流量的情況下，企業只能依靠擴大貸款規模來解決；企業利潤表中的銷售費用、管理費用等項目出現不正常的降低；33審計報告出現異常：審計師出具保留意見的審計報告、否定意見的審計報告或拒絕表達意見的審計報告之中的一種或者審計報告內容異常的長，含有異常的措辭，提及重要的不確定性，公布日期比正常的要晚，或者指出審計人員發生變化等情況；審計報告出現異常：審計師出具保留意見的審計報告、否定意見的34

企業賬面有足夠的可供分配的利潤，但不進行現金股利分配。

我國A股上市公司特殊情況：全年不分紅司空見慣，為數不少的上市公司甚至連續多年充當一毛不拔的“鐵公雞”。導致投資者習慣于追漲殺跌，造成股價劇烈波動，加大股市風險。

上市公司鐵公雞榜194只鐵公雞5年不見送轉股.mht

企業賬面有足夠的可供分配的利潤，但不進行現金股利分配。35注意：

這些利潤質量下降的信號一般可以通過仔細閱讀財務報告和簡單的比率分析找出來。但是信息使用者必須意識到企業的管理者可能會采取手段避免在財務報告中反映企業的真實情況以掩飾企業財務狀況的惡化。

注意： 這些利潤質量下降的信號一般可以通過仔細閱讀財務36（二）企業利潤質量下降的其他信號：企業取得了較大的市場份額同時其發展速度卻超出行業平均水平。

因為企業的市場份額越大，其發展速度就越難超出行業平均水平；企業管理層有利用會計手段操縱利潤的歷史；企業擴張過快；（二）企業利潤質量下降的其他信號：企業取得了較大的市場份額37審計師變更；企業的發展戰略目標降低。企業為了達到短期的每股利潤的目標而忽視企業未來的發展，企業的長期利益可能會受到損害。

審計師變更；38四、利潤質量分析

完整的利潤質量分析一般都要涉及以下三個方面：第一，對企業營業利潤形成過程的質量分析；第二，對企業利潤結構的質量分析；第三，對企業利潤結果的質量分析。四、利潤質量分析完整的利潤質量分析一般都要涉及以下三個39一、對營業利潤形成過程的分析

營業利潤形成過程： 營業利潤＝營業收入－營業成本－營業費用－管理費用－財務費用－資產減值損失+公允價值變動收益+投資收益一、對營業利潤形成過程的分析 營業利潤形成過程：40（一）營業收入在對企業的營業收入進行分析時，應從以下四個方面入手：企業營業收入的業務構成

企業營業收入的地區構成與關聯方交易收入在總收入中的比重部門或地區行政手段對企業業務收入的貢獻（一）營業收入在對企業的營業收入進行分析時，應從以下四411、企業營業收入的業務構成占總收入比重大的業務是企業的主要利潤來源；占總收入比重增長幅度較大的業務可能是企業目前著力發展的項目，是企業的主要利潤增長點；占總收入比重降低幅度較大的業務可能是企業正在縮減規模的項目。……1、企業營業收入的業務構成占總收入比重大的業務是企業的主要利422、企業營業收入的地區構成占總收入比重大的地區是企業的重點業務區域；占總收入比重增長幅度較大的地區可能是企業目前著力開拓的市場；占總收入比重降低幅度較大的地區可能是企業正在退出的市場或者是企業在此地區的競爭力有所降低。從消費者的心理與行為表現來看，不同地區的消費者對不同品牌的商品具有不同的偏好。不同地區的市場潛力則在很大程度上制約企業的未來發展。

2、企業營業收入的地區構成占總收入比重大的地區是企業的重點業433、與關聯方交易收入在總收入中的比重在企業形成集團化經營的條件下，集團內各個企業之間就有可能發生關聯方交易。關聯方之間的交易也有企業間正常交易的成分。關聯方之間有可能為了“包裝”某個企業的業績而人為地制造一些業務，如用高于市場的價格將產成品售予關聯方，以低于市場的價格從關聯方購入所需生產經營要素。信息使用者必須關注以關聯方銷售為主體形成的營業收入在交易價格、交易的實現時間等方面的非市場化因素。

3、與關聯方交易收入在總收入中的比重在企業形成集團化經營的條444、部門或地區行政手段對企業業務收入的貢獻對于新興產業，在發展的初期階段，很需要部門或地區的行政手段的支持。在企業處于穩定的發展階段，或者企業所處的行業已經發展成熟的條件下，部門或地區行政手段的影響應當逐步淡化。部門或地區行政手段對企業營業收入影響越大的企業，其形成的利潤即使在過去是好的，其未來發展前景也不一定樂觀。4、部門或地區行政手段對企業業務收入的貢獻對于新興產業，在發45注意:出于各種原因，企業的管理層有使其對外披露的報表利潤低于或高于其實際利潤的動力。為了達到調整利潤的目的，一些企業可能會對收入的入賬時間進行人為操縱。注意:出于各種原因，企業的管理層有使其對外披露的報表利潤低46（二）營業成本營業成本降低和提高的影響因素：可控因素：在一定的市場價格水平條件下，企業可以通過選擇供貨渠道、采購批量等來控制成本水平。不可控因素：市場價格水平的波動。（商品套期保值）對營業成本降低和提高的質量評價，應考慮多方面因素的影響。（二）營業成本營業成本降低和提高的影響因素：47【案例分析1】：寶山鋼鐵07年營業收入、營業成本分析資料：教材P115-116寶山鋼鐵2007年營業收入增長的主要原因是銷量的增加和鋼鐵產品價格的增長。在2007年鋼材漲價的影響下，我國33家鋼鐵行業上市公司去年經營業績大幅提升，行業整體營業收入同比增長32.3%，其中，四家龍頭企業營業收入平均增長30.7%。作為四家龍頭企業之一，寶山鋼鐵2007年營業收入的增長幅度與行業增長幅度比較相對偏低。【案例分析1】：寶山鋼鐵07年營業收入、營業成本分析資料：教48

業務分部營業收入分析：寶山鋼鐵2007年營業利潤主要來源于鋼鐵業務。雖然貿易業務所帶來的營業收入超過了鋼鐵業務，但是貿易業務的毛利率只有2.51%，遠遠低于鋼鐵業務。鋼鐵業務2007年營業收入比上年增加了20.50%，遠遠高于貿易業務的7.78%。由此可見，鋼鐵業務是寶山鋼鐵的支柱業務和主要利潤增長點。其鋼鐵產品中冷軋碳鋼板卷和熱軋碳鋼板卷是其利潤的主要來源。業務分部營業收入分析：49地區分部營業收入分析：從分地區情況來看，境內市場是其主要市場，但境外市場營業收入的增幅較大，說明該公司在努力開拓境外市場。地區分部營業收入分析：從分地區情況來看，境內市場是其主要市場50

關聯交易帶來的營業收入：如表6-1所示，由于分析的是合并數，該集團公司內部分部間營業收入的抵消額為1232.51億元，雖然數額較大，但合并時全部沖銷。集團公司向集團外部的關聯方銷售貨物提供勞務合計價值214.32億元（年報P173），占集團營業收入的11.15%，比例較為合理。關聯交易帶來的營業收入：51關聯交易分析：關聯交易分析：52利潤質量分析課件53集團公司與關聯企業的銷售及采購業務量屬于正常范圍。集團公司26%的負債來源于關聯企業，大大降低了其償債壓力，尤其是短期償債壓力。集團公司與關聯企業的銷售及采購業務量屬于正常范圍。54營業成本分析：與上年相比，不同業務的營業成本都超出了營業收入的增幅。2007年原燃材料價格波動較大，使營業成本受到較大的影響。2007年該公司主要鋼鐵產品的營業成本的增幅都超出了營業收入的增幅。不銹鋼板卷和特殊鋼甚至出現了營業成本高于營業收入的情況。不銹鋼業務虧損的主要原因就是由于相關產品的價格跌幅大于其成本跌幅。營業成本分析：與上年相比，不同業務的營業成本都超出了營業收入55行業對比：在2007年原燃料漲價行情的影響下，寶鋼2007年主營業務成本1629億，2006年1292億，增幅26%；鋼鐵行業上市公司中其他三家龍頭企業主營業務成本增長率分別為：鞍鋼增長17%首鋼增長24%本鋼增長23%寶鋼的增幅高于其他三家企業的增幅。行業對比：56所以，寶鋼主營業務成本增幅較大，除了原燃料價格上漲的外部因素的影響，應該還存在內部成本控制不力的因素。該公司應當及時調整產品結構，加強成本控制，以降低相關產品的成本及經營風險。

所以，寶鋼主營業務成本增幅較大，除了原燃料價格上漲的外部因素57案例：百貨業的銷售收入2007年王府井（600859）的營業收入為89億元，另一家百貨巨頭，香港上市的百盛集團（HK3368）的同期營業收入為30億元。雙方營業收入的巨大差距緣于兩地會計準則中對確認百貨行業營業收入的不同規定。

案例：百貨業的銷售收入2007年王府井（600859）的營業58在百貨行業，聯銷是最普遍也是最核心的業務模式，在該模式下，百貨公司和供應商采取合作經營的方式，供應商提供商品在百貨店指定區域設立品牌專柜，并主要由供應商的銷售人員負責銷售。在商品尚未售出的情況下，該商品仍屬供應商所有，百貨公司不承擔該商品的跌價損失及其他風險，而是按事先約定好的分成比例從商品銷售的收入中獲得收益。在百貨行業，聯銷是最普遍也是最核心的業務模式，在該模式下，百59在國內會計準則下，百貨公司的營業收入按照實際銷售商品的金額來確定。例如，如果王府井賣出一件100元的衣服，約定的分成比例為25%，則在國內會計準則下記100元的營業收入，同時記75元的營業成本。而在國際會計準則下，則按照百貨公司實際應該分得的比例來確定。同樣的業務百盛只記25元的營業收入。

在國內會計準則下，百貨公司的營業收入按照實際銷售商品的金額來60在上述交易過程中，雖然王府井會向商品的購買方提供100元的銷售發票，而供應商同樣要向王府井開具75元的銷售發票，但很顯然這些都只反映了上述交易的表象，100元并不是王府井的實際收入，而75元也不是公司實際發生的營業成本。在對百貨企業的價值分析中，無論是出于投資判斷還是管理決策，都只可能基于按照分成比例后的實際收入，以及真實發生的諸如房租、水電、裝修等成本項目而做出。

在上述交易過程中，雖然王府井會向商品的購買方提供100元的銷61在國內會計準則下，百貨企業的損益表被人為的放大了，雖然這種放大只局限于收入和成本項目，對于利潤指標并沒有影響，但由于財務數據偏離了企業正常的經營邏輯，從而使得這類指標以及與這類指標相關的財務比率都喪失了分析的意義：

在國內會計準則下，百貨企業的損益表被人為的放大了，雖然這種放62例如：毛利率：使用國內會計準則計算的百貨企業的毛利率更多反映的是企業與供應商所約定的分成比例，這幾乎和企業的成本控制毫不相關。存貨周轉率：在這種會計記錄方式下，存貨和營業成本之間關系甚微。百貨公司的存貨主要是其購銷業務模式下所自主購買的商品，供應商自主管理的商品并不計入百貨公司的存貨，營業成本中占據絕對地位的是所出售商品中屬于供應商的那部分收入，這兩個指標的比例顯然不僅不能反映企業的存貨管理水平，而且可以說沒有任何可供分析的經濟含義。例如：毛利率：使用國內會計準則計算的百貨企業的毛利率更多反映63（三）銷售費用：銷售費用一般構成：與銷售活動相關的支出（運輸費、裝卸費、銷售傭金、展覽費等）營銷人員薪酬開拓市場的費用（廣告費）在業務發展的條件下，企業的銷售費用一般不應當降低，片面追求在一定時期的銷售費用降低，有可能對企業的長期發展不利，也可能影響銷售人員的積極性。（三）銷售費用：銷售費用一般構成：64七匹狼的廣告費七匹狼2008年廣告費和宣傳費支出共計1.17億元，占當年銷售收入的7.1%，與其固定資產凈值相差無幾。廣告和宣傳畢竟是企業品牌建設中最重要的支出。如果考慮到若干年持續廣告支出的累積，顯然七匹狼的品牌資產將成為其最重要的長期資產。

七匹狼的廣告費七匹狼2008年廣告費和宣傳費支出共計1.1765從資產負債表來看，七匹狼（002029）是典型的輕資產公司，2008年末公司總資產約17.7億元，其中非流動資產5.2億元，剔除2.4億元的投資性房地產，其營業性的長期資產僅為2.8億元，主要為1.2億元的固定資產和1.1億元的長期待攤費用。由于生產外包并依靠渠道商進行終端銷售，企業自身的確沒有太多長期資產的投入需求。但企業所擁有的一項非常重要的資產，即品牌，卻無法在資產負債表上得到絲毫反映。

從資產負債表來看，七匹狼（002029）是典型的輕資產公司，66由于謹慎性要求，在現有會計制度下，企業在廣告和宣傳方面的支出均作為銷售費用在當年損益表中全額處理，因此擴大廣告宣傳的結果將是企業資產和收益的雙雙下降。——容易造成判斷企業內在價值的信息誤導。由于謹慎性要求，在現有會計制度下，企業在廣告和宣傳方面的支67李寧&安踏廣告和市場推廣支出資本化傾向：李寧公司（HK2331）由于08年奧運會等原因，其廣告及市場推廣開支占營業收入的比例達到了近些年最高的17.5%，較之07年上升了1.5個百分點，這顯然不代表李寧公司管理水平的下降。安踏的廣告和市場推廣支出投向的資金占融資總額的40%。李寧&安踏廣告和市場推廣支出資本化傾向：李寧公司（HK23368思考：銷售費用與品牌建設的關聯性。品牌的建設是全方位的，不能只依靠廣告和營銷。反面教材：中國乳企（資料見下頁）、李寧思考：銷售費用與品牌建設的關聯性。品牌的建設是全方位的，不能692010年6大乳企相關數據（單位：百萬元人民幣）2010年6大乳企相關數據（單位：百萬元人民幣）70利潤質量分析課件71（四）管理費用：折舊費、攤銷費等是企業以前各個會計期間已經支出的費用，不存在控制其支出規模的問題。對這類費用的處理更多地受企業會計政策的影響。業務招待費、研究費用、董事會會費、職工教育經費、涉外費、租賃費、咨詢費、審計費、訴訟費、修理費、管理人員工資及福利費等費用的控制或降低對企業的長期發展不利，并且可能會影響相關員工的積極性。（四）管理費用：折舊費、攤銷費等是企業以前各個會計期間已經72運營費用的操縱案例：格林柯爾格林柯爾董事長顧雛軍先后收購了科龍、美菱、亞星客車以及ST襄軸等四家公司，顧雛軍收購四家公司時，均以公司大幅度虧損為由，壓低收購價格。實際上顧雛軍在完成收購前，一般會提前進駐被收購企業、擔任董事長，公司的大幅虧損報告都是在他任董事長之時出臺的。運營費用的操縱案例：格林柯爾格林柯爾董事長顧雛軍先后收購73顧雛軍制造虧損的手法就是大幅提高企業運營費用。以收購科龍為例，科龍此前的運營費用為其營業額的10%左右，顧雛軍當上董事長后就將其提高到20%。這些企業的利潤率一般不過5%，大幅提高費用必然導致巨幅虧損。在完成收購后，顧雛軍又將科龍的運營費用比例降到零，制造接手后即大幅扭虧的假相，強化了外界的“民企神話”。顧雛軍制造虧損的手法就是大幅提高企業運營費用。以收購科龍為例74（五）財務費用1、經營期間發生的貸款利息支出構成了企業財務費用的主體。利息收入和匯兌損益有時也會對財務費用產生較大的影響。（五）財務費用1、經營期間發生的貸款利息支出構成了企業財務費75（1）借款費用分析：當借款被用于購置或建設固定資產，以及用于生產周期較長的存貨等情況下，借款利息將進行資本化處理，即作為固定資產或者存貨的一部分體現為資產，而不是直接作為當期損益。（1）借款費用分析：當借款被用于購置或建設固定資產，以及用于76例：房地產企業的借款費用房地產行業高度依賴于財務杠桿，但其損益表中的財務費用卻非常有限。如保利地產（600048）2008年的財務費用為3300萬元左右，但實際上公司當年的利息支出高達14.4億元，99%以上的利息支出均被資本化為存貨的一部分，并在銷售收入確認時結轉營業成本。

例：房地產企業的借款費用房地產行業高度依賴于財務杠桿，但其損77地產類公司都會對借款費用予以資本化，但資本化利息占當年實際發生利息支出的比例卻不盡相同：保利地產（600048）99%萬科（000002）60.1%金地集團（600383）76.6%地產類公司都會對借款費用予以資本化，但資本化利息占當年實際發78同時，同一家公司的年度資本化比率也并不完全穩定：萬科在2006年曾經達到過最高的70.5%；金地集團2005和2006年的資本化比率都達到了100%。上述差異從公司年報的會計政策中并不能得到合理的解釋。同時，同一家公司的年度資本化比率也并不完全穩定：79房地產行業中的利息資本化以及其差異應該引起分析人員的重視，因為它將在估值分析方法的運用上產生明顯影響。a.對于利息資本化比率差異較大的房地產公司，其EPS之間的可比性將有所下降。房地產行業中的利息資本化以及其差異應該引起分析人員的重視80房地產公司當年損益表中所包含的利息支出一方面表現為未被資本化的財務費用，一方面表現為隨著存貨而結轉的營業成本。在A股房地產類上市公司中，沒有一家上市公司披露自身的營業成本構成，投資者無法知道當年結算的成本中有多少為土地成本、多少為建安成本、多少為資本化利息。房地產公司當年損益表中所包含的利息支出一方面表現為未被資本化81萬科

vs

保利地產萬科2007和2008年損益表中所包含的全部資本化利息費用占當年實際發生利息支出的比例均為37%。保利地產的同口徑指標只有4%和5%。如果保利地產按照萬科的標準進行利息資本化處理，按照25%考慮所得稅影響，保利地產2008年的凈利潤將下降11.5%左右。

萬科vs保利地產萬科2007和2008年損益表中所包含的82

b.由于利息支出的絕大部分被資本化，因此在房地產行業僅從財務報表數據中很難分離財務性支出與經營性支出，所謂“息前”的一系列財務指標就喪失了原有的經濟內涵。例如，對于該行業ROA表現資產整體運營效率的合理性就會比EBIT、ROIC更強。

b.由于利息支出的絕大部分被資本化，因此在房地產行業僅從財83用于固定資產的借款費用資本化——需要在完工運營后停止上海機場（600009）2007年的付息債務約29億元，08年上升為36億元，但財務費用卻從70萬元飆升至1.46億元。造成上述現象的原因在于“浦東機場擴建工程－機場主體工程竣工部分投入運營后，借款、債券利息停止資本化計入當期損益所致”。——分析人員按歷史比例的預測也會因此會出現重大偏差。

用于固定資產的借款費用資本化——需要在完工運營后停止上海機場842、利息收入：利息收入主宰財務費用的情況雖不普遍，但也時有發生。深圳機場（000089）的財務費用幾乎全部為利息收入，且金額在近年來逐步提升，2008年其利息收入超過4000萬元，對稅前利潤的貢獻也從2005年的接近1%上升至近11%。

2、利息收入：利息收入主宰財務費用的情況雖不普遍，但也時有發85匯兌損益在2006年A股公司的中報披露中，巨額匯兌損益頻頻出現，匯兌損益對公司利潤產生了巨大影響。以中國國航為例，上半年實現凈利潤為1.47億元，當期匯兌收益2.06億元，扣除匯兌收益及其對所得稅的影響，當期的利潤將不到900萬元。

2006年具有大量出口業務的美的電器（000527）、格力電器（000651）等都出現了較大的匯兌損失。匯兌損益在2006年A股公司的中報披露中，巨額匯兌損益頻頻出86原因：2006年在不考慮金融類公司的條件下，南方航空、東方航空和中國國航分別占據了匯兌收益的前三位，主要來源于大量的外幣借款以及以外幣核算的融資租賃項目，因為其主要固定資產飛機的制造商均為國外企業。原因：2006年在不考慮金融類公司的條件下，87G振華、G包鋼和G長安則占據了匯兌損失的前三位。由于海外市場在產品銷售中具有重要地位，G振華存在大量的以外幣核算的資產，如應收賬款，因此而成為匯兌損失的大戶。類似的原因也使日用電器制造行業的格力、美的、科龍的匯兌損失名列10名以內。G振華、G包鋼和G長安則占據了匯兌損失的前三位。由于海外市88按照企業會計準則：匯兌損益是指外幣貨幣性項目，因資產負債表日即期匯率與初始確認時或前一資產負債表日即期匯率不同而產生的匯兌差異。關于匯兌損益的三個條件：第一，人民幣匯率發生變化；其次，貨幣性資產負債項目，如借款、應收應付款、現金等；最后，這些資產負債類項目是以外幣來核算的。按照企業會計準則：匯兌損益是指外幣貨幣性項目，因資產負債表日89匯兌損益：真金還是泡沫？匯兌損益的實質就是對公司資產的一次重新估值。雖然這種收益或者損失可能并沒有立刻實現，但毫無疑問它是貨真價實的，因為它將對公司未來的現金流量產生實質性的影響。但是，匯兌損益也并非公司自身的經營績效，這完全是由外界環境的變化導致的。匯兌損益：真金還是泡沫？匯兌損益的實質就是對公司資產的一次重90注意：匯兌損益只是展示了匯率變動對企業影響的一個方面，即對資產負債的影響，而不能體現匯率變化對銷售收入等公司收益指標的影響。

注意：匯兌損益只是展示了匯率變動對企業影響的一個方面，即對資91例如：對于國航來說，人民幣升值將導致國航的國際航線和國外航空公司的競爭力減弱，這種影響可能體現為客座率或者機票價格的下降，但并不表現為匯兌損益。對G振華來說，其公告中聲稱已經通過提高產品銷售價格來彌補匯兌損失對公司的影響，這將表現為銷售收入的提高，而在會計報表中匯兌損失的數額并不因此而減少。例如：對于國航來說，人民幣升值將導致國航的國際航線和國外航空92財務費用的其他構成：票據貼現：2008年，天音控股（000829）的財務費用超過2億元，其中1.5億元來自票據貼現而產生的利息支出，當年企業的稅前利潤為2.4億元。現金折扣：九芝堂（000989）從2006年以來的財務費用主要以現金折扣為主，其占銷售收入的比例分別為1.6%、2.8%和1.6%。財務費用的其他構成：票據貼現：2008年，天音控股（000893財務費用的各種構成同時也帶來了估值方法上的一系列問題。如果利息收入和匯兌損益很大，應該被單獨考慮。具體的處理方式要看其經濟實質和采用的估值方法。財務費用的各種構成同時也帶來了估值方法上的一系列問題。942、貸款利息支出分析企業貸款利息水平的高低，主要取決于三個因素：貸款規模：如果因貸款規模降低而導致財務費用下降，企業會因此而改善盈利能力。但是企業可能會因貸款規模的降低而限制了發展。

2、貸款利息支出分析企業貸款利息水平的高低，主要取決于三個因95

貸款利率&貸款期限（貸款期限對企業財務費用的影響，也主要體現在利率因素上。）貸款利率的影響因素中，既有不可控制的因素，也有可以控制的因素。貸款利率&貸款期限（貸款期限對企業財務費用的影響，也主要體96貸款利息率的具體水平主要取決于一定時期資本市場的供求關系、貸款規模、貸款的擔保條件以及貸款企業的信譽等。在利率的選擇上，可以采用固定利率、變動利率或浮動利率等。貸款利息率的具體水平主要取決于一定時期資本市場的供求關系、貸97當企業的財務費用由于受貸款利率的影響而發生較大的變化時，分析人員需要甄別引起貸款利率變化的主要因素什么，還應進一步探究這些因素的變化是否暗示了企業的財務狀況的改變。當企業的財務費用由于受貸款利率的影響而發生較大的變化時，分析98【案例分析2】——寶山鋼鐵2007年期間費用分析教材P1182007年度，寶山鋼鐵銷售費用、管理費用、財務費用較去年同期均有所下降。在營業收入增長的條件下，銷售費用和管理費用的下降很可能是由于公司重點推進包括產銷研一體化、集中采購、集中銷售、技術推廣和移植、管理技術推廣、管理一體化、信息化建設等七大類43個一體化協同項目所帶來的成效。【案例分析2】——寶山鋼鐵2007年期間費用分析教材P11899財務費用方面：利息支出比上年增加了4.69億元。由于該公司付息債務規模同比顯著增長及央行2007年6次加息影響，使利息支出比上年增加了33.3%。本年度整體財務費用比上年下降了0.63億元，其主要原因是由于該公司把握人民幣加速升值的契機，主動擴大美元融資規模使匯兌收益同比大幅增加5.06億元。財務費用方面：100企業可能采取的調整營業成本及期間費用的方法有：推遲“在建工程”轉為“固定資產”推遲固定資產折舊開始計提的時間降低產成品成本含量，增大在產品成本含量將當期費用計入“長期待攤費用”……企業可能采取的調整營業成本及期間費用的方法有：推遲“在建工101（六）資產減值損失無論是減值跡象的判斷還是對可回收金額的估計，都受到較大程度的主觀判斷制約，對商譽、無形資產等資產減值損失的確認尤其如此。因此，對資產減值損失的確認存在著較大利潤操縱的空間。

閱讀：“中國石化154億資產減值之謎或為5年前私有化埋單”。（六）資產減值損失無論是減值跡象的判斷還是對可回收金額的估計102雖然準則規定除了存貨、應收賬款、持有至到期投資等項目之外的資產減值損失一經確認，在以后會計期間不得轉回，限制了企業利用資產減值損失的確認與轉回操縱營業利潤的空間，但由于資產減值本身的性質所決定，該項目仍舊帶有一定的主觀特點。雖然準則規定除了存貨、應收賬款、持有至到期投資等項目之外的資103【案例3】寶山鋼鐵2007年度的資產減值損失分析資產減值損失/(轉回)單位：億元2007年度2006年度壞賬損失0.510.33貸款損失/(轉回)(0.56)0.43存貨跌價損失/(轉回)8.15(6.11)固定資產減值損失/(轉回)-(0.10)合計8.10(5.45)【案例3】寶山鋼鐵2007年度的資產減值損失分析104分析：寶山鋼鐵2007年度的資產減值損失為8.10億元，與2006年的-5.45億元相比增幅較大。其差異產生的主要原因是2006年存貨跌價準備損失為-6.11億元；2007年存貨跌價準備損失為8.15億元。分析：寶山鋼鐵2007年度的資產減值損失為8.10億元，與2105根據董事會報告，2007年部分存貨價格上漲，但也有部分存貨下跌幅度較大，導致總體上存貨跌價損失確認額遠遠超出轉回額。由于鋼鐵行業的特殊性，其原燃料價格波動幅度較大而且較頻繁，容易給企業的存貨跌價損失帶來較大的波動，從而引起資產減值損失的波動。根據董事會報告，2007年部分存貨價格上漲，但也有部分存貨下106當企業的資產減值損失數額發生異常時，分析人員應當進一步分析引起異常變化的原因，判斷企業對相關資產減值損失的確認和轉回是否合理。進一步查閱寶鋼存貨跌價準備的計提明細。P121進一步對比鞍鋼、首鋼、武鋼等企業資料并進行分析。當企業的資產減值損失數額發生異常時，分析人員應當進一步分析引107對比分析：與同行業其他幾家企業相比，雖然都面臨著原燃料價格的波動，但是寶鋼存貨跌價準備的計提及轉回金額和波動幅度都遠遠超出其他企業，結合存貨質量分析可知，公司07年出于原材料漲價預期大量備庫，而本年又計提了大量的減值準備，說明企業存貨的管理水平欠佳。對比分析：與同行業其他幾家企業相比，雖然都面臨著原燃料價格的108企業常常利用資產減值準備的計提與轉回調整利潤：盈利較多的年度，大幅度地計提資產減值準備，增加當年投資收益，減少當年利潤，待來年度盈利下降時，再運用轉回手段增加利潤。

企業常常利用資產減值準備的計提與轉回調整利潤：盈利較多的年度109企業利用資產減值準備轉回調節利潤案例：ST科龍：2002年度該公司轉回壞賬準備0.5億元，轉回存貨跌價準備2.12億元。由于充分利用了轉回資產減值準備手段，該公司業績由2001年虧損15億元到2002年實現盈利1億元。企業利用資產減值準備轉回調節利潤案例：ST科龍：2002年110（七）公允價值變動收益由于交易性金融資產和金融負債、采用公允價值模式計量的投資性房地產、衍生工具等資產的價值受市場的影響波動較大，而且公允價值變動收益的增加和減少不會影響企業的現金流量，所以公允價值變動收益會直接影響利潤質量。（七）公允價值變動收益由于交易性金融資產和金融負債、采用公允111

如果公允價值變動收益為正，說明當期的金融工具為企業帶來了收益，但需要注意的是，該收益僅僅是“紙上富貴”，一旦相關資產的公允價值下降，企業的“紙上富貴”就會縮水甚至化為無有。所以，當公允價值變動收益為正且絕對數額較大時，直接會導致營業利潤質量的惡化。相反，如果公允價值變動收益為負，說明企業當期對金融工具的利用較為失敗，但并如果日后相關資產的公允價值上升，則會減少給企業帶來的損失，從而可能提升當期營業利潤的質量。如果公允價值變動收益為正，說明當期的金融工具為企業帶來了收112【案例4】寶山鋼鐵2007年度的公允價值變動收益分析公允價值變動收益單位：億元2007年度2006年度交易性金融資產1.940.98交易性金融負債(1.66)(0.14)合計0.280.84【案例4】寶山鋼鐵2007年度的公允價值變動收益分析1132007年度的交易性金融資產所帶來的公允價值變動收益比上年增加了0.96億元，增幅為98%，交易性金融負債所帶來的損失比上年增加了1.52億元，增長了近11倍，從而導致公允價值變動收益總體上比上年減少了67%，為0.28億元。總體上，2007年該公司公允價值變動收益對利潤質量的影響不大。2007年度的交易性金融資產所帶來的公允價值變動收益比上年增114

但應注意其交易性金融資產和交易性金融負債個別變動幅度都較大，應進一步分析其變動原因及可能的變動趨勢：年報P116交易性金融資產年報P136交易性金融資產附注但應注意其交易性金融資產和交易性金融負債個別變動幅度都較大115我國上市公司資料：伴隨2008年滬深股市大跌，公允價值變動損益這把雙刃劍亮出了另一面。已公布年報上市公司整體公允價值變動損益由上年的收益轉換為損失，我國上市公司資料：伴隨2008年滬深股市大跌，公允價值變動損116例：保險公司和券商2008年在公允價值變動損失金額前10名公司中，保險公司和券商占據了5席。中國平安、中國人壽、國元證券、海通證券和中國太保公允價值損失分別為176.68億元、83.16億元、8.76億元、8.20億元、7.42億元，而這些公司2007年度均獲得了金額不菲的公允價值變動收益.——保險公司和券商的主業為證券投資。例：保險公司和券商2008年在公允價值變動損失金額前10名公117目前我國上市公司公允價值變動大多與證券投資無關：公允價值變動損失絕對值占利潤總額之比在50%以上的公司有25家，其中22家是非金融類企業。目前我國上市公司公允價值變動大多與證券投資無關：118在非金融類上市公司中，中國國航、ST東航和中國遠洋公允價值變動損失金額居前三位。其中：中國國航公允價值變動損失為77.07億元，主要是油料套期公允價值損失；ST東航發生公允價值變動損失64.01億元，同樣因原油期權合約而起；中國遠洋公允值變動損失為52.03億元，則主要來自所持遠期運費協議。在非金融類上市公司中，中國國航、ST東航和中國遠洋公允價值變119衍生金融工具有可能成為企業的致命傷。延伸閱讀：“衍生品之殤：上市公司大面積陷落”

衍生金融工具有可能成為企業的致命傷。120（八）投資收益根據《企業會計準則》（2006），企業投資收益的來源主要有：采用成本法和權益法核算長期股權投資時所確認的投資收益；現金股利和利息收入；企業處置長期股權投資、交易性金融資產及交易性金融負債、持有至到期投資、可供出售金融資產等金融資產和金融負債所實現的損益。（八）投資收益根據《企業會計準則》（2006），企業投121“泡沫利潤”當投資企業在權益法下核算長期股權投資，根據被投資單位實現的凈利潤或經調整的凈利潤計算應享有的份額而確認投資收益時，所確認的投資收益不能帶來現金回款的部分，將形成泡沫利潤（投資收益）與泡沫資產（長期股權投資）。“泡沫利潤”當投資企業在權益法下核算長期股權投資，根據被投資122企業當期的泡沫利潤（投資收益）與泡沫資產，將極有可能成為未來的投資損失和不良資產。所以，當被投資單位盈利時，權益法下確認的投資收益會給投資企業帶來“泡沫利潤”，從而降低企業營業利潤的質量。企業當期的泡沫利潤（投資收益）與泡沫資產，將極有可能成為未來123投資收益的主要來源中，現金股利、利息，處置對外投資所確認的投資收益，以及長期股權投資成本法所確認的投資收益都有較強的現金回款能力；只有采用權益法確認的對聯營和合營企業的長期股權投資收益會形成泡沫利潤，質量較低。

《企業會計準則》（2006）要求企業在利潤表中披露投資收益中對聯營和合營企業的投資收益數額，使投資收益的質量一目了然，增加了會計信息的透明度和決策有用性。投資收益的主要來源中，124另外，在《企業會計準則》（2006）實施之前，相關會計制度規定：企業應當對短期投資按照成本與市價孰低原則計提跌價準備，同時計入“投資收益”的借方；當企業的長期投資發生減值時，企業應當計提減值準備，同時計入“投資收益”的借方；并且短期投資跌價損失和長期投資減值損失都允許在以后會計期間轉回。一些企業為了達到操縱利潤的目的，在盈利較多的年份多計提短期投資跌價損失和長期投資減值損失，并在盈利較少或虧損的年份轉回。另外，在《企業會計準則》（2006）實施之前，相關會計制度規125《企業會計準則》（2006）規定，金融資產發生減值的，其減值損失計入“資產減值損失”，不再計入“投資收益”，進一步提高了“投資收益”項目的質量。

《企業會計準則》（2006）規定，金融資產發生減值的，其減值126【案例5】寶山鋼鐵2007年度的投資收益質量分析

資料：投資收益附注P151,教材P122

2007年度寶山鋼鐵投資收益比上一年增加了7.15億元，增幅為91%。其增長主要來源于按成本法核算的投資返利、股票投資收益、債券投資收益、確認占聯營公司及合營企業凈收益、轉讓股權投資收益/(損失)等項目的增長。【案例5】寶山鋼鐵2007年度的投資收益質量分析

資料：投127其中，除“確認占聯營公司及合營企業的凈損益”之外的幾個收益項目都有較強的現金回款能力。而“確認占聯營公司及合營企業的凈損益”為7.23億元，占投資收益總額的48%，比例較大。其中，除“確認占聯營公司及合營企業的凈損益”之外的幾個收益項128進一步分析對聯營公司及合營企業的“長期股權投資”可知：（參見：長期股權投資附注P123）寶山鋼鐵本年度對合營企業投資分得的現金紅利為零，對聯營企業的投資分得的現金紅利為2.92億元，是按權益法確認的7.23億元投資收益的40%。由此可見，寶山鋼鐵對聯營和合營企業的投資收益有一定的現金回款能力，但仍包含較高比例的“泡沫利潤”。進一步分析對聯營公司及合營企業的“長期股權投資”可知：（參見129二、對利潤結構的質量分析三方面內容：利潤表自身的結構所包含的質量信息利潤結構與相應的現金流量之間的對應關系利潤結構與資產結構之間的對應關系二、對利潤結構的質量分析三方面內容：130（一）利潤表自身的結構所包含的質量信息1、主營業務利潤與主營業務利潤率——毛利與毛利率（1）較高的主營業務利潤率所包含的質量信息：壟斷地位較強的核心競爭力；貴州茅臺72.1%（2006）行業周期性波動；宏源證券88.18%(2006)會計處理不當（一）利潤表自身的結構所包含的質量信息1、主營業務利潤與主營131

（2）較低的主營業務利潤率所包含的質量信息：產品生命周期的衰退期。通常伴隨全行業毛利率下滑。關注點：產品轉型、產品開發方面的狀況，企業未來盈利模式的變化；產品沒有競爭力（品牌、質量、成本、價格等）。關注點：企業的核心競爭力是什么？企業未來的發展前景？會計處理不當。（2）較低的主營業務利潤率所包含的質量信息：132【案例分析6】寶山鋼鐵2007年度的毛利率分析

資料：教材表6-1，年報P212007年度，寶山鋼鐵總體的毛利率為15.01%，比上年下降了1.99%。其主要業務中：鋼鐵業務的毛利率為20.5%，比上年下降了2.42%，貿易業務的毛利率是7.78%，比上年下降了0.53%。【案例分析6】寶山鋼鐵2007年度的毛利率分析

資料：教材表133董事會報告解釋：鋼鐵業務方面，國內外的旺盛需求導致主要產品銷量增加，同時原燃材料價格的持續上漲也推動了鋼材價格的上漲，從而導致營業收入的大幅度增加。2007年，進口鐵礦石價格持續上漲，不銹鋼原料、焦炭、煤炭、合金等原輔材料價格也持續上漲，導致營業成本的大幅度增加，甚至超出了營業收入漲幅，從而導致鋼鐵業務毛利率的下降。該公司的貿易業務與鋼鐵業相關，受鋼鐵行業的影響，也出現了營業成本的漲幅超出營業收入的漲幅，從而導致毛利率下降的情況。董事會報告解釋：鋼鐵業務方面，國內外的旺盛需求導致主要產品銷134行業對比：綜合鋼鐵行業2007年披露數據分析，行業整體在業績均呈現出大幅增長，但由于高成本運營，盈利指標均有所下降，行業整體的毛利率均出現了不同程度的下滑。寶山鋼鐵2007年的毛利率在鋼鐵行業中處于較高水平，但與居當年鋼鐵行業榜首的鞍山鋼鐵相比還有較大的差距。行業對比：綜合鋼鐵行業2007年披露數據分析，行業整體在業績1352、銷售費用、管理費用、財務費用、營業利潤及其相關比率所包含的質量信息：（1）銷售費用&銷售費用率（銷售費用/營業收入）；企業的產品結構、銷售規模、營銷策略等方面變化不大時，銷售費用規模變化不會太大。因為變動性銷售費用隨業務量的增長而增長，固定性銷售費用則不會有太大變化。銷售費用率反映了銷售費用的有效性。2、銷售費用、管理費用、財務費用、營業利潤及其相關比率所包含136（2）管理費用&管理費用率（管理費用/營業收入）企業的組織結構、管理風格、管理手段、業務規模等方面變化不大時，管理費用規模變化不會太大。因為變動性管理費用隨業務量的增長而增長，固定性營業費用則不會有太大變化。管理費用率反映了管理費用的有效性。（2）管理費用&管理費用率（管理費用/營業收入）企業的組織結137（3）財務費用/財務費用率與貸款規模、貸款利率、貸款環境相關，財務費用的規模反映了企業的理財狀況。當企業的貸款主要用于補充流動資金和拓展經營活動時，財務費用率也可以說明企業的產品經營活動對貸款使用的有效性。（3）財務費用/財務費用率與貸款規模、貸款利率、貸款環境相關138（4）資產減值損失與營業收入當資產減值損失的規模發生變化時，發生減值的資產未來給企業帶來的相應現金流量很可能會發生變化，但當期營業收入未必會發生相應變化。如果應收款項大幅度減值，當期的營業收入一般不會受到影響；如果長期股權投資、持有至到期投資發生減值，當期營業收入不會受到影響；如果存貨、固定資產、無形資產、商譽等資產發生減值，說明該類資產的盈利能力降低，企業的營業收入可能會相應有不同程度的減少。（4）資產減值損失與營業收入當資產減值損失的規模發生變化時，139資產減值損失/營業利潤但是，將資產減值損失和營業利潤的數額相比較，可以據以判斷資產減值損失對營業利潤的影響程度。如果資產減值損失對營業利潤的影響程度較大，分析人員可以對資產減值損失確認及轉回的合理性做進一步研究。資產減值損失/營業利潤但是，將資產減值損失和營業利潤的數額相140（5）公允價值變動收益與營業利潤由于公允價值變動收益不能給企業帶來現金流量的變化，其大小會直接影響營業利潤的質量。所以，在分析時應當將其數額與營業利潤相比較，據以判斷其對營業利潤的影響程度。正常情況下，一般企業的公允價值變動收益對營業利潤的影響應當較小，企業的營業利潤應當主要來源于營業收入。（5）公允價值變動收益與營業利潤由于公允價值變動收益不能給企141（6）投資收益與營業利潤一般企業如果要長期穩定地發展，其營業利潤的主要來源應當是能夠給企業帶來持續穩定收益的主營業務，而不能依賴不確定性極大的投資收益。而我國的一些企業在特定的會計期間會出現投資收益成為營業利潤的主要來源的情況。分析人員應當注意比較投資收益占營業利潤的比重，以對企業營業利潤受投資收益的影響程度做出判斷。（6）投資收益與營業利潤一般企業如果要長期穩定地發展，其營業142注意：企業對外投資所帶來的收益或損失并沒有全部反映在“投資收益”項目中。在資產負債表日：交易性金融資產的公允價值變動計入了“公允價值變動收益”，可供出售金融資產公允價值的變動計入了“資本公積”。所以，當對企業對外投資所帶來的全部收益進行質量分析時，除了“投資收益”之外，也要對資產負債表中的相應資產項目和“公允價值變動收益”進行分析。注意：企業對外投資所帶來的收益或損失并沒有全部反映在“投資收143

（7）營業利潤&營業利潤率（營業利潤/營業收入）營業利潤是以產品經營為主的企業一定時期的財務業績的主體。營業利潤率反映企業經營活動的基本盈利能力。毛利率、營業費用、管理費用的質量綜合反映到營業利潤的變化上。注意：“非經營性變化”——通過會計調整辦法來達到在報表上使營業利潤過高或過低。（7）營業利潤&營業利潤率（營業利潤/營業收入）144【案例分析7】寶山鋼鐵2007年度的利潤結構分析根據相關資料計算出相應的比率如下表所示：

2007年2006年差異銷售費用/營業收入1.05%1.37%(0.32%)管理費用/營業收入2.72%3.31%(0.59%)資產減值損失/營業利潤4.16%(2.79%)6.95%公允價值變動收益/營業利潤0.14%0.43%(0.29%)投資收益/營業利潤7.70%4.01%3.69%營業利潤/營業收入10.17%12.04%(1.87%)【案例分析7】寶山鋼鐵2007年度的利潤結構分析根據相關資料145寶山鋼鐵2007年度毛利率分析見案例6-6。與2006年度相比，2007年的營業收入增幅較大，而銷售費用、管理費用卻都有不同程度的下降，從而導致銷售費用率和管理費用率的下降。這說明該公司對相應費用的利用效率有所提高。該公司2007年度的資產減值損失占營業利潤的4.16%，比上年增加了6.95%,變動幅度較大且對營業利潤的影響較為明顯，其變動原因分析見案例3。該公司2007年度的公允價值變動收益對營業利潤的影響不大。寶山鋼鐵2007年度毛利率分析見案例6-6。1462007年度的投資收益占營業利潤的7.70%，相對于生產經營業務帶來的利潤比重較低，但由于比上年增加了4.01%，增幅較大，其波動對營業利潤造成了一定程度的影響。由案例5的分析可知，該年度投資收益含有較高比例的泡沫利潤，在一定程度上降低了營業利潤的質量。由于2007年度鋼材價格和原燃材料價格的波動及成本管理能力等原因，該公司營業成本較上年的增幅超出了營業收入的增幅，導致該企業營業利潤的增幅小于營業收入的增幅，因此營業利潤率比上年下降了1.87%。企業的盈利能力有所降低。2007年度的投資收益占營業利潤的7.70%，相對于生產經營147三、對利潤結果的質量分析——即：對利潤表各個項目所對應的資產負債表項目進行質量分析。收入資產增加或負債減少費用負債增加或資產減少將在第四章詳細介紹。三、對利潤結果的質量分析——即：對利潤表各個項目所對應的資產148從利潤主要項目所對應的資產負債表項目來看，主要涉及貨幣資金、應收賬款、應收票據、其他應收款（或應收股利、應收利息）、存貨（在易貨貿易的條件下，企業營業收入的增加將對應存貨的增加）、待攤費用、長短期投資、固定資產、無形資產等。利潤質量分析課件149四、利潤表項目與相應的資產負債表、現金流量表項目之間的對應關系分析企業銷售回款狀況分析同口徑營業利潤與經營活動產生的現金流量凈額的差異分析四、利潤表項目與相應的資產負債表、現金流量表項目之間的對應關150（一）企業銷售回款狀況分析企業的銷售回款狀況是影響營業利潤質量的重要因素。由于采用權責發生制原則，企業當期銷售收入的確認并不一定能夠帶來當期的現金流入。如果當期確認的銷售收入形成了大量的應收賬款和應收票據，即企業當期的現金回款質量較差，則會降低營業收入的質量，從而降低營業利潤的質量。（一）企業銷售回款狀況分析企業的銷售回款狀況是影響營業利潤質151判斷企業的銷售回款是否基本正常：比較：企業利潤表本年度與上年度的營業收入的規模和變化；資產負債表年末與年初應收賬款、應收票據、預收賬款的規模和變化；現金流量表中本年度與上年度的銷售商品、提供勞務收到的現金情況。判斷企業的銷售回款是否基本正常：比較：152應收款項與營業收入當企業銷售回款質量較高時，企業的應收賬款、應收票據的周轉率較高，二者的總體增幅與營業收入的增幅大致相當或者低于營業收入的增幅。如果企業的預收賬款規模較大且增長較快，說明市場對企業產品的需求比較旺盛，加快了企業的銷售回款。應收款項與營業收入當企業銷售回款質量較高時，153銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入

銷售商品、提供勞務收到的現金=“營業收入”＋“應交稅費——應交增值稅（銷項稅額）”增加凈額－“應收帳款”、“應收票據”、“其他應收款（租金）”增加凈額（依賬面余額）＋“預收帳款”增加凈額＋本期收回的已核銷的壞帳－“財務費用”中的“票據貼現息”－收到的以非現金資產抵減“應收帳款”和“應收票據”的金額＋“應付銷售退回款”的增加凈額。銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入銷售商品、提供勞務收154比較：銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入+應交稅費——應交增值稅（銷項稅額）增加凈額如果二者大致相當，說明企業的銷售回款狀況良好。如果銷售商品、提供勞務收到的現金遠遠低于二者之和，說明企業的銷售回款情況較差，可以對應收賬款、應收票據、其他應收款、預收賬款等項目進行進一步分析。比較：銷售商品、提供勞務收到的現金與營業收入+應交稅費——應155【案例6】寶山鋼鐵營業利潤質量分析

2007年2006年差異額差異率營業收入

1,912.741,621.42291.3217.97%營業利潤

194.78195.37(0.59)(0.30%)應收賬款

63.1255.497.6313.75%應收票據56.5751.954.628.89%預收賬款93.3872.0721.3129.57%銷售商品、提供勞務收到的現金2,211.331,885.05326.2817.31%【案例6】寶山鋼鐵營業利潤質量分析156分析：該公司2007年應收賬款、應收票據的規模相對于營業收入的規模較小，且二者的增長幅度均小于營業收入的增長幅度。應收票據中，絕大多數是回款質量很高的銀行承兌匯票。預收賬款的規模和增幅甚至遠遠超出了應收賬款和應收票據的規模和增幅。分析：該公司2007年應收賬款、應收票據的規模相對于營業收入157現金流量表中，該公司銷售商品、提供勞務收到的現金規模及漲幅與營業收入及應交稅費——應交增值稅（銷項稅額）增加凈額之和的規模及漲幅大致相當。由以上分析可以判斷，該公司2007年銷售回款狀況良好。現金流量表中，該公司銷售商品、提供勞務收到的現金規模及漲幅與158寶鋼利潤質量分析小結：綜合案例1-6的分析結果可知，寶山鋼鐵2007年度企業利潤的主要來源為營業收入，而營業收入的現金回款能力較強；資產減值損失對營業利潤有一定的影響，但影響不大，該項目中存貨資產減值損失波動較大，反映出企業存貨管理水平有待提高；投資收益包含一定比例的泡沫利潤，但由于占營業利潤的比重較低，對營業利潤的影響不大；公允價值變動收益對營業利潤質量的影響很小。結論：寶山鋼鐵2007年度的營業利潤質量良好。寶鋼利潤質量分析小結：綜合案例1-6的分析結果可知，寶159（二）同口徑營業利潤與經營活動產生的現金流量凈額的差異分析分析目的：營業利潤產生現金流量的能力。比較：現金流量表中經營活動產生的現金流量凈額，與利潤表中與其相對應的同口徑營業利潤之間的差異。（二）同口徑營業利潤與經營活動產生的現金流量凈額的差異分析160同口徑營業利潤可以近似地表現為：同口徑營業利潤=營業利潤十固定資產折舊、油氣資產折耗、生產性生物資產折舊（無現金流出）十無形資產攤銷（無現金流出）十財務費用（籌資活動）－所得稅十資產減值損失（無現金流出）－投資收益（投資活動）－公允價值變動收益（無現金流入）同口徑營業利潤可以近似地表現為：同口徑營業利潤161差異項目營業利潤已減除：固定資產折舊、無形資產攤銷、財務費用、資產減值損失包含：公允價值變動收益、投資收益未減除：企業繳納的所得稅差異項目營業利潤162經營活動產生的現金流量凈額未減除：固定資產折舊、無形資產攤銷已減除：企業繳納的所得稅不含：財務費用（籌資活動項目）不含：投資收益（屬于投資活動）資產減值損失和公允價值變動收益不會引起企業現金流量的變化經營活動產生的現金流量凈額163在穩定發展的條件下，同口徑營業利潤應該與現金流量表中的經營活動現金流量凈額大體相當。如果差距巨大，應分析可能的原因：在穩定發展的條件下，同口徑營業利潤應該與現金流量表中的經營活164主要的可能原因：1、企業銷售回款不足。應分析項目：利潤表：營業收入變化（上年數、本年數）；資產負債表：商業債權（應收賬款、應收票據）規模變化（年初數、年末數）；現金流量表：銷售回款“銷售商品、提供勞務收到的現金”規模變化。主要的可能原因：1、企業銷售回款不足。165

2、企業可能發生大額的商業債務（增加現金流凈額）或預付賬款（減少現金流凈額）。應分析項目：利潤表：營業成本變化（上年數、本年數）；資產負債表：商業債務（應付賬款、應付票據）、預付賬款、存貨規模變化；現金流量表：“購買商品、接受勞務支付的現金”；2、企業可能發生大額的商業債務（增加現金流凈額）或預付賬款166

3、不恰當的資金運作行為。如：“支付的其他與經營活動有關的現金流量”金額巨大，“其他”活動成了主流活動。

4、報表編制錯誤。5、收款和付款主要與關聯方發生業務往來。——數據操縱3、不恰當的資金運作行為。167其他參考信息：間接法編制的現金流量表——“將凈利