《投融資管理》

1《投融資管理》1二、課程教學目的和要求資金是企業得以正常運行的“血液”。投資與籌資一直是企業財務面臨的兩大基本決策。籌資更是現代企業的一個重大課題。“籌資”既是企業“造血”理財機制的主要功能，又是企業維持正常經營活動的前提條件。通過學習，增強投融資決策的知識和能力。選擇何種方式籌資，通過哪些渠道籌資，這直接關系到企業的成敗，至關重要。在我國金融體制不斷改革與完善的條件下，如何進行投資決策、籌資決策，提高籌資效益，規避投融資風險是擺在我們面前的一項艱巨任務。要求理論聯系實際，研究目前我國金融體制改革過程中存在的問題，探索適合中國特色的投融資體系。2二、課程教學目的和要求資金是企業得以正常運行的“血液”。投資三、課程內容簡介第一章簡單介紹了企業籌資的組織管理體制及基本概念。第二章介紹了籌資風險與回報。第三章從不同角度介紹了籌資的環境。第四章詳細介紹了籌資決策的方法。第五章介紹了企業購并、國際籌資等籌資的特殊領域。3三、課程內容簡介第一章簡單介紹了企業籌資的組織管理體制及基本第一章企業籌資概述

籌資的含義與籌資方式籌資的基本原則企業籌資的組織機構

4第一章企業籌資概述籌資的含義與籌資方式4第一節

籌資的含義與籌資方式

一、籌資的含義

企業籌集資金，就是企業根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資渠道和資金市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資金。二、籌資方式直接籌資與間接籌資產權籌資與債權籌資5第一節籌資的含義與籌資方式一、籌資的含義5直接籌資與間接籌資直接籌資

所謂直接籌資，就是指不通過中介機構（如銀行、證券公司等），而直接由企業面向社會所進行的籌資。

間接籌資

所謂間接籌資，是指有金融機構參與的籌資活動。

6直接籌資與間接籌資直接籌資間接籌資6直接籌資與間接籌資的優缺點

直接籌資手續簡便；籌資范圍和金額受到企業信譽的影響。從金融機構來講，直接籌資可不擔任何風險，但收益很少；對于投資者來講，收益較高，但風險較大。7直接籌資與間接籌資的優缺點直接籌資手續簡便；7產權籌資與債權籌資

所謂產權籌資，是指企業為了獲取可供長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式。

所謂債權籌資，則是指企業通過信用方式取得資金，并須按預先規定的利率支付報酬的一種資金融通方式。

8產權籌資與債權籌資所謂產權籌資，是指企業為了獲取可供長期或產權籌資與債權籌資的特點產權代表各投資者（如國家、企業、個人、外商等）對企業凈資產要求權。產權人以法定的權利與義務，直接或間接地參與企業的經營管理。

債權人對企業資產具有索償權。債權人與企業僅僅是債權債務的關系。9產權籌資與債權籌資的特點產權代表各投資者（如國家、企業、個人產權籌資與債權籌資利弊分析對于投資者來講，產權投資風險較大，但同時收益率也較高。

對于投資者來講，債權投資風險較小，但一般來講收益不會太高，大致等于社會的平均投資報酬率。

10產權籌資與債權籌資利弊分析對于投資者來講，債權投資風險較小，融資的基本原則

1．合理確定資金需求量與需求時間

2．及時性原則

3．效益性原則4．資金結構的合理配比

（科學性）原則5、合法性11融資的基本原則11企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資租賃融資典當融資民間信用信托融資股票融資股權轉讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財務杠桿作用；財務風險大；不會分散股東控制權。無到期日；稅后支付；成本高；無財務杠桿作用；財務風險小；分散股東控制權。12企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資方式內部融資外部融資債務融資權益融資13融資方式內部融資131、內部融資內部融資與股利分配模式企業最大的融資來源141、內部融資內部融資與股利分配模式14企業生命周期：內部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期15企業生命周期：內部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期152、股票融資公募和私募新發行和買殼上市中國大陸、香港、新加坡、美國等都是可以選擇的融資市場162、股票融資公募和私募16股票類別（按股東權利分類）優先股：股份公司發行的在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優先權的股份。優先股也是一種沒有期限的有權憑證，優先股股東一般不能在中途向公司要求退股。17股票類別（按股東權利分類）17股票類別（按股東權利分類）2.普通股股東有權獲得股利當公司因破產或結業而進行清算時，有權分得公司剩余資產擁有發言權和表決權具有優先認股權18股票類別（按股東權利分類）2.普通股18國有股：指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份法人股：指企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體投資所形成的股份。社會公眾股：指我國境內個人和機構，以其合法財產向公司可上市流通股權部分投資所形成的股份。股票類別（按投資主體分類）19國有股：指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形股票類別（按上市地點分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股票。B股：也稱為人民幣特種股票。H股：也稱為國企股，N股：是指那些在中國大陸注冊、在紐約（NewYork）上市的外資股。S股：是指那些主要生產或者經營等核心業務在中國大陸、而企業的注冊地在新加坡（Singapore）或者其他國家和地區,但是在新加坡交易所上市掛牌的企業股票。20股票類別（按上市地點分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股股票類別按是否有價格限制分類無漲跌幅限制有漲跌幅限制按交割時間分類T+1T+021股票類別按是否有價格限制分類21中國內地股票發行條件（1）發行股票需要具備以下基本條件：1、設立股份公司已滿3年。2、最近三年內連續盈利，并可向股東支付股利。3、公司預期利潤率達到同期銀行存款利率。4、公司發行前股本不少于擬發行股本的35%，且發行后公司股本總額不少于人民幣5000萬元；5、發行前1年末，無形資產占凈資產的比例不得超過20%；發行后凈資產占總資產的比例不低于30%。22中國內地股票發行條件（1）發行股票需要具備以下基本條件：22中國內地股票發行條件（2）6、與控股股東（或實際控制人）及其全資或控股企業不存在同業競爭。7、最近一年，公司與控股股東（或實際控制人）及其全資或控股企業，在產品銷售或原材料采購方面的交易額，占公司主營業務收入金額的比例，均不超過30%。23中國內地股票發行條件（2）6、與控股股東（或實際控制人）及其3、私人股權投資私人股權投資基金在國內正處盛期。私人股權投資與風險投資有著很大的差異，私人股權投資在投資對象上并不限定于風險企業，他們也投資于一些成熟企業。

243、私人股權投資私人股權投資基金在國內正處盛期。244.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經營和處理某項經濟事務的行為。信托融資是間接融資的一種形式，是通過金融機構的媒介，由信托公司向最后貸款人進行的融資活動。254.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經營和4.信托融資財產信托是法律規定的信托投資公司經營范圍內的一大類，并在信托公司實務中有所開展。264.信托融資財產信托是法律規定的信托投資公司經營范圍內的一大福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披露了一項《福星曉程股權收益權轉讓集合資金信托計劃》，信托計劃規模為3000萬元。根據該項信托計劃，山西信托將以受讓人的名義受讓出讓人質押的134萬股福星曉程股權收益權，用于補充出讓人的經營性資金，并通過股權收益權轉讓附加回購的方式完成本次交易。信托期限為18至24個月。該項信托計劃的出讓人是福星曉程的大股東武漢福星生物藥業有限公司。該公司持有1680萬股公司股份，占比為30.66%。由于剛剛上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融資。福星曉程2010年11月12日才登陸創業板，發行價為62.5元，上市首日收盤于81.87元。但隨后一路下跌，2月23日收盤于64.05元。該信托計劃總規模為3000萬元，受讓福星曉程134萬的股權收益權，折合每股股價22.39元，相當于發售前一日收盤價64.48元的3.5折。27福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披5、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實物租賃方式相結合的，以融通資金為目的的租賃方式。285、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實物租賃方式基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項契約性協議。

債權人和股東向U公司提供融資購買U公司購買資產和使用資產，通過負債和權益融資租賃U公司向出租人租用資產，資產所有權屬于出租人U公司向制造商購買資產U公司向出租人租用資產債權人和股東向出租人提供資產出租人購買資產資產的制造商U公司1.使用資產2.擁有資產權益股東債權人資產的制造商出租人1.擁有資產2.不使用資產承租人（U公司)1.使用資產2.不擁有資產權益股東債權人購買和租賃29基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項契約性協議。債權人和誰是出租人？制造商銷售租賃專業化的租賃公司直接租賃。。。30誰是出租人？制造商30企業或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機的決策。船運公司購買還是租賃輪船的決策。中央電視臺購買還是租賃衛星的決策。。。。31企業或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機的決策。31租賃的原因通過租賃可以減稅.租賃合同可以減少某些不確定事項。承租人獲得相當于租賃資產全部價值的債務融資。租金的支付分期攤付而不是一次性償還，可以減輕由于設備購買帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現金而導致的資金周轉困難3232租賃的原因通過租賃可以減稅.3232租賃類型經營租賃（operatingleasing)：也稱為直接租賃，指由出租人購買設備，并向承租人出租的一種交易行為。融資租賃（financialleasing)：出租人根據承租人的要求購入指定設備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿時承租人有權續租或者以象征性的價款購買租入設備的一種交易行為。33租賃類型經營租賃（operatingleasing)：也融資租賃類型直接租賃 售后回租杠桿租賃（leveragedleasing)34融資租賃類型直接租賃 346、動產擔保融資中小企業發展中的融資難題：兩個矛盾、一個不匹配不動產：土地、建筑物動產：應收賬款、存貨、設備等356、動產擔保融資中小企業發展中的融資難題：兩個矛盾、一個不匹動產擔保融資的制度條件《物權法》出臺2007年3月16日擴大擔保范圍：應收賬款、存貨、設備等初步建立浮動抵押制度：現有和將有的生產設備、原材料行等一并抵押明確了應收賬款質押登記機構：中國人民銀行征信中心應收賬款質押登記系統的正式建立2007年10月1日基于網絡為商業信用應收賬款質押業務開展打下堅實基礎36動產擔保融資的制度條件《物權法》出臺366.1應收賬款融資什么是應收賬款，與會計學中的應收賬款有什么區別根據中國人民銀行頒布的《應收賬款質押登記辦法》的解釋，應收賬款是指權利人因提供一定的貨物、服務或設施而獲得的要求義務人付款的權利，包括現有的和未來的金錢債權及其產生的收益，但不包括因票據或其他有價證券而產生的付款請求權。本辦法所稱的應收賬款包括下列權利：（一）銷售產生的債權，包括銷售貨物，供應水、電、氣、暖，知識產權的許可使用等；（二）出租產生的債權，包括出租動產或不動產；（三）提供服務產生的債權；（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動產收費權；（五）提供貸款或其他信用產生的債權。376.1應收賬款融資什么是應收賬款，與會計學中的應收賬款有6.2存貨融資以存貨作為質押擔保者：有資質的擔保公司《融資性擔保公司管理暫行辦法》《融資性擔保機構經營許可證》提供短期資金周轉將存貨盤活案例：廣東融通信用擔保有限公司：在東莞專業市場所做的業務。東莞有很多種類的專業市場，其中的小企業和個體戶資金周轉非常快，但經常出現周轉不靈的情況。因此融通信用擔保有限公司以貨物作為質押，融資給小企業和個體戶。例如：在東莞木材市場設立了一些倉庫，專門存放質押的木材，客戶只要出現資金困難，就可把貨物質押，獲得資金。之后等資金到位，再贖回木材。不過融資的利率至少需要上浮10％左右。386.2存貨融資以存貨作為質押38商業信用融資模式類別類金融”融資模式B2C模式B2B模式39商業信用融資模式類別類金融”融資模式39蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）40蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）40商業信用運作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而取得成本優勢以低價策略吸引消費者利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進行短期融資，即“類金融”運作方式。利用銷售及欠款等得到的大量現金流投資擴張。4141商業信用運作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業務手機品牌代理手機售后維修服務“借上貸下”的“類金融”模式42天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業務42發行債券融資企業發行債券融資，是企業按照法定的程序，直接向社會發行債券融資的一種融資模式。43發行債券融資企業發行債券融資，是企業按照法定的程序，直接向企業債券融資的種類與特點（1）短期企業債券（期限1年以內）（2）中期企業債券（期限1至5年）（3）長期企業債券（期限5年以上）（4）企業債券具有流通性、收益性、償還性、安全性的特點44企業債券融資的種類與特點（1）短期企業債券（期限1年以內）4民間借貸融資是不通過金融機構而私下進行的資金借貸活動，是一種原始的直接信貸形式。民間借貸融資45民間借貸融資是不通過金融機構而私下進行信用擔保融資是介于商業銀行與企業之間以信譽證明和資產責任保證結合在一起的融資模式。信用擔保融資46信用擔保融資是介于商業銀行與企業之間股權出讓融資是企業出讓企業的部分股權，以融到企業發展所需要的資金。股權出讓融資47股權出讓融資是企業出讓企業的部分股權，股權出讓的對象（1）股權出讓大型企業（2）股權出讓境外商企（3）股權出讓產業基金（4）股權出讓風險投資（5）股權出讓個人投資48股權出讓的對象（1）股權出讓大型企業48第八種模式增資擴股融資，是企業根據發展的需要，擴大股本融資的一種模式。增資擴股融資49第八種模式增資擴股融資，是企業根據發展產權交易融資是指企業的資產以商品的形式作價交易的一種融資模式。產權交易融資50產權交易融資是指企業的資產以商品的形式作產權的種類（1）按產權的歸屬主體不同可分為：政府產權、法人產權、私有產權（2）按產權歷史發展的形態不同可分為：物權、債權、股權（3）按產權客體形態的不同可分為：有形資產產權和無形資產產權（4）按產權運動形態的不同可分為：固定資產和流動資產（5）按產權具體實現形式的不同可分為：所有權、占有權和處置權51產權的種類（1）按產權的歸屬主體不同可分為：51杠桿收購融資是指以被收購企業的資產或股權作為抵押籌資，來增加收購企業的財務杠桿的力度，去進行收購兼并的一種融資模式。杠桿收購融資52杠桿收購融資是指以被收購企業的資產或股權杠桿收購的范圍（1）資本規模相當的兩個企業之間（2）大企業收購小企業（3）小企業收購大企業（4）個人資本收購法人企業（包括MBO）53杠桿收購的范圍（1）資本規模相當的兩個企業之間53

風險投資是一種投資于高科技、高增長、高風險企業的權益資本投資。引進風險投資54風險投資是一種投資于高科技、高增長、高風風險投資的特點（1）高風險（2）高回報（3）專業性（4）組合性（5）權益性（6）中長期55風險投資的特點（1）高風險55

投資銀行投資是指投資銀行將符合法規可動用的資金以股本及其它形式投入于企業的投資。投資銀行投資56投資銀行投資是指投資銀行將符合法規可動用

國內上市融資是指企業根據國家《公司法》及《證券法》要求的條件，經過中國證監會批準上市發行股票的一種融資模式。國內上市融資57國內上市融資是指企業根據國家《公司法》及

境外上市融資是指企業根據國家有關法律政策規定及境外資本市場的法律法規及《上市規則》，在境外資本市場上市融資的一種融資模式。境外上市融資58境外上市融資是指企業根據國家有關法律政策

目前實際可選擇的境外資本市場（1）香港交易所主板和創業板股票市場（2）新加坡交易所股票市場（3）美國紐約交易所和NASDAQ股票市場（4）英國倫敦交易所股票市場（5）德國法蘭克福交易所股票市場

59目前實際可選擇的境外資本市場（1）香港交易所主板和創業板股

資產典當融資是指資產所有者，將其資產抵押給典當行而取得當金，然后按約定的期限支付當金利息、償還當金、贖回當物的融資行為。我國2001年8月正式實施《典當行管理辦法》。資產典當融資60資產典當融資是指資產所有者，將其資產抵押給典1、資產典當融資的特點（1）當物、當期、當費靈活（2）典當手續簡便快捷（3）典當融資限制條件較少611、資產典當融資的特點（1）當物、當期、當費靈活61融62融62融63融63融64融64融65融65融66融66融67融67融68融68融69融69融70融70第二章

籌資風險和投資回報

籌資風險的定義和計量

期望的投資回報

風險組合與資本資產定價模型

風險回報及風險與回報之間的關系

實物資產投資與證券投資

71第二章籌資風險和投資回報籌資風險的定義和計量71第一節籌資風險的定義和計量

一、籌資風險的定義

企業籌資風險又稱財務風險（FinancialRisk），它是指企業因借入資金而產生的喪失償債能力的可能性和企業利潤（股東收益）的可變性。借款籌資的風險，表現為企業能否及時足額地還本付息。另一種風險是可能導致所有者收益大幅度下降。對于所有者投資而言，它不存在還本付息的問題，它是屬于企業的自有資金，這部分籌入資金的風險，只存在于其使用效益的不確定上。企業籌入資金的兩大渠道的結構比例不合理，也會影響到資金成本的高低和資金使用效果的大小，影響到借入資金的償還和投資報酬期望的實現。籌資風險具體有借入資金的風險、自有資金的風險和籌資結構風險三種表現形式。72第一節籌資風險的定義和計量一、籌資風險的定義72財務杠桿財務杠桿作用當企業利稅前收益率高于債務成本率時，較高的固定利息率將進一步提高企業所有者的收益。

財務杠桿負作用

當企業利稅前收益率低于債務成本率時，較高的固定利息率將進一步降低企業所有者的收益。

使企業所有者的收益具有較大的不確定性。具體而言，如果企業的生產經營受其他因素的影響，使利稅前收益下降，則財務杠桿作用將導致企業所有者收益的更大幅度下降。

企業的負債比率越大，財務杠桿率也越大，財務杠桿可能產生的負作用也就越大，因而財務風險也就越大。

73財務杠桿財務杠桿作用財務杠桿負作用73負債籌資風險

財務杠桿的負作用

負債籌資還可能導致企業資金成本的上升

對上市的股份公司來說，過高的負債比率還有可能導致公司股票價格的下跌，直接損害普通股股東的利益

負債籌資像一把雙刃劍，既可成為降低企業資金成本和提高企業所有者收益的有效手段，也可能導致企業資金周轉困難，財務狀況惡化，甚至破產清算。

74負債籌資風險財務杠桿的負作用74二、籌資風險的計量

一般而言，在進行籌資決策時，應首先預測籌資期間資金成本率的變化及其概率，然后計算各種籌資方案的期望資金成本率，選擇最小值作為選擇籌資方案決策的依據。

75二、籌資風險的計量一般而言，在進行籌資決策時，應首先預測籌假定某企業有三種籌資方案，每一種方案的資金都分別來自銀行貸款、發行債券、發行優先股股票、發行普通股股票四個渠道。經測算已知，這四種籌資方式的資金成本率分別為8％、12％、14％、10％。三種方案所籌資金的比例如表2－1所示：

76假定某企業有三種籌資方案，每一種方案的資金都分別來自銀行貸款從以上比較可知，甲方案加權平均資金成本率為10.6％，是最優的資金結構。

77從以上比較可知，甲方案加權平均資金成本率為10.6％，是最優第二節

期望的投資回報

全部資產的投資回報

凈資產的投資回報

債券投資報酬

股票投資報酬

78第二節期望的投資回報全部資產的投資回報78全部資產的投資回報

在投資報酬率（又稱總資產報酬率）這一公式中，由于資產中有向外籌借的資金，這些資金已經付給利息，而利息費用又是在利潤中扣減的，所以分子中的報酬應加回利息。

79全部資產的投資回報在投資報酬率（又稱總資產報酬率）這一公式凈資產的投資回報

以上兩種投資回報涉及到企業資本結構的選擇問題，著重說明一點：只要滿足全部投資報酬率大于貸款利率，舉債經營就是合算的，這會提高凈資產報酬率，而且負債比重越大，凈資產報酬率提高得就越大；反之，若全部投資報酬率小于貸款利率，則舉債比率越大，凈資產報酬率就越低。

80凈資產的投資回報以上兩種投資回報涉及到企業資本結構的選擇問債券投資報酬

當投資人以面值購入債券時，其票面利率應該等于實際收益率；如果以低于票面的價格購進債券時，則實際收益率一定要高于票面利率；如果以高于票面價格購買，則實際收益率一定低于票面利率。

債券給投資者帶來三個方面的收益名義利息收入投資者轉讓債券的差價收入利息再投資的收入81債券投資報酬當投資人以面值購入債券時，其票面利率應該等于實債券投資報酬（續）1．到期一次還本付息債券收益率的計算

82債券投資報酬（續）1．到期一次還本付息債券收益率的計算82債券投資報酬（續）2．附息票債券收益率的計算

83債券投資報酬（續）2．附息票債券收益率的計算83債券投資報酬（續）3．貼現債券收益率的計算

一年以內的貼現債券

一年期以上的貼現債券

84債券投資報酬（續）3．貼現債券收益率的計算84股票投資報酬

股價（股息）收益率主要用來分析股價與股息之間關系的；股價利潤收益率是從公司凈利潤出發，分析實際收益與股價之間的關系；股價凈資產倍數是分析股份公司實際資產的價值。

85股票投資報酬股價（股息）收益率主要用來分析股價與股息之間關股票投資報酬（續）衡量股票投資收益率一般也存在以下三大指標

86股票投資報酬（續）衡量股票投資收益率一般也存在以下三大指標第三節

風險組合與資本資產定價模型

投資風險及分類

傳統的投資組合分析

當代組合投資理論

資本資產定價模型

87第三節風險組合與資本資產定價模型投資風險及分類87風險組合

風險投資組合就是有效降低風險，獲得滿意的預期收益率的方法。所謂風險組合，是在一定的前提條件下，采用適當的方法，選擇多種證券作為投資對象，以達到在保證期望收益率的情況下使風險達到最小，或在既定的風險條仲下，使期望收益率達到最大。

88風險組合風險投資組合就是有效降低風險，獲得滿意的預期收益率投資風險及分類

系統風險（Systematicrisk）系統風險，又稱不可避免風險，一般是由整個經濟的變動而造成的市場全面風險，是由于某些全局因素，對所有企業都會產生影響的風險投資者不能通過投資多樣化而沖減此類風險，故又稱為不可分散風險。

系統風險一般包括市場風險、利率風險和通貨膨脹風險三種

非系統風險（Unsystematicrisk）非系統風險也稱可避免風險、可分散風險

是某項投資所特有的風險，是發生于個別公司的特有事件所造成的風險，如罷工、新產品開發失敗、訴訟失敗等，因而有時還稱為公司特有風險。

由于這種風險只是特定公司的產物，因而投資者可以通過投資多樣化而相對沖減此類風險。非系統風險主要包括經營風險和財務風險。

89投資風險及分類系統風險（Systematicrisk）非投資組合風險與數量的關系90投資組合風險與數量的關系90傳統的投資組合分析

傳統的投資組合分析方法是人們在長期的投資實踐中總結出來的定性分析方法，它是從投資者的投資目標出發，研究如何進行投資組合以滿足投資目標的。

91傳統的投資組合分析傳統的投資組合分析方法是人們在長期的投資1．投資者的目標

取得經常收入

資本增長

合理利用資金

921．投資者的目標取得經常收入922．行業分析

行業市場類型分析

932．行業分析行業市場類型分析932．行業分析（續）行業的生命周期分析

初創期

成長期成熟期衰退期在行業的初創期，產品的研究、開發費用很高，導致產品成本和價格都較高，而其市場需求因大眾對其缺乏了解而相對較小，因而這時企業的銷售收入較低，盈利情況也不盡人意。產品成本不斷降低，新產品市場需求也不斷增加。這時新行業成長較快，利潤迅速增加。許多企業在利潤的吸引下加入該行業，加大了競爭的激烈程度。少數資本雄厚、技術強、管理好的大企業生存下來，并基本上控制或壟斷了整個行業。每個企業都占有一定的市場份額，而且變化程度很小。企業的利潤增長速度較成長期大為降低，由于企業所占的市場比例比較穩定，因而企業遭受的風險相對較小。企業的數量下降、利潤減少、市場逐步萎縮。

942．行業分析（續）行業的生命周期分析初創期成長期成熟期作為投資者應該選擇處于什么階段的行業作為投資對象呢？

一般來說，投資者最好不要投資于初創期的行業，因為這一時期利潤不大高，而風險卻比較大。投資于成長期的行業，其風險也比較大，但利潤卻比較高，投資者可權衡其風險和收益，根據自身的實際狀況考慮是否投資。處于成熟期的行業，一般發展穩定，風險小，利潤比較多，把資金投資于這類行業比較理想。處于衰退期的行業，已沒有發展前景，投資收益也不高，風險也大，一般不應進行投資。

95作為投資者應該選擇處于什么階段的行業作為投資對象呢？一般來因素變化對不同行業影響程度的分析

當某一國家或地區整體經濟狀況不理想時，一般情況下受影響的行業依次為：建筑業、建材業、旅游業、娛樂業、旅店業、高中檔餐飲業、房地產業、汽車業、家具業、運輸業、能源業、文化用品業、出版業、教育訓練業、高檔服裝業、高檔食品業、中低檔服裝業、中低檔食品業、百貨業、農業。

96因素變化對不同行業影響程度的分析當某一國家或地區整體經濟狀3．證券選擇

首先應對各種證券進行分類，分類標準主要有風險大小、期限長短，以及證券性質等。

然后根據自己的實際情況確定所愿接受的風險水平。

高風險組合要選擇銷路好、預期盈利超過平均收益的公司股票。中等風險組合包括一些債券和公用事業或成熟工業的股票，如汽車、化工、鋼鐵行業等股票。低風險組合包括政府債券和一些高質量的股票。

最后，按分散化原則選定具體證券品種。

種類分散化，使債券和股票搭配；到期日分散化，使債券的到期日間隔開；部門或行業分散化，即工業和金融、運輸、公用事業股票搭配，新興產業和成熟產業的股票兼具；公司分散化，以平均股價波動，避免大起大落。

973．證券選擇首先應對各種證券進行分類，分類標準主要有風險大當代組合投資理論

馬柯維茨(Markowitz)的當代投資組合理論是在一定的假設條件下，運用數學和統計的方法，引入無差異曲線，定量地分析最優證券組合的選擇問題，因而更具科學性，從而克服了傳統組合分析的主觀判斷所固有的缺陷。

98當代組合投資理論馬柯維茨(Markowitz)的當代投資組1．組合投資期望報酬率

式中——組合投資的期望報酬率；——權重，即各項投資在組合中所占比重；——各單項投資的期望報酬率；n——投資組合中投資種類的總數。

991．組合投資期望報酬率式中——組合投資的期望報2．投資組合風險分散化

市場協方差指股票投資回報與市場平均投資回報之間的協方差；而市場方差僅就市場平均投資回報的方差而言的。相關系數反映了兩種證券投資相互關聯的緊密程度，取值介于-1與1之間，常用P表示，P越大，兩種投資越相關。當P＝l時，表示兩種投資完全相關，一種投資收益增減必然導致另一種投資收益增減，并且比例相同；當P＝0時，表示兩種投資無關；當P＜0時，則意味著兩種投資收益呈反向變動關系，稱負相關；當P＝-1時，為完全負相關。

1002．投資組合風險分散化市場協方差指股票投資回報與市場平均投風險收益關系

101風險收益關系1013．投資組合原理（Portfoliotheory）

投資組合原理，表明投資者如何將投資項目實行多樣化，使各個投資項目結合成為能夠在一定的總風險下取得最大投資總收益，或者以盡可能少的風險取得一定收益率的一套投資組合。

1023．投資組合原理（Portfoliotheory）投資組

假設有甲乙兩種股票可供投資選擇，投資者可以用其資金的全部買進甲股票或者乙股票，也可以同時買進甲和乙兩種股票，如果同時買進甲和乙兩種股票（或原來持有一種股票，現在又買進另一種股票），便形成投資證券組合。假設這兩種股票的預期收益率和標準差如下：

股票預期收益率標準差（σ）甲12％6％乙20％20％并假設：（l）甲乙兩種股票的相關系數為0．4。

（2）投資者同時投資于甲乙兩種股票，甲股票占40％，乙股票占60％。要求：（1）投資組合的預期收益率（2）投資組合的風險（標準差）

103假設有甲乙兩種股票可供投資選擇，投資者可以用其資金的全部投資組合的預期收益率＝甲股票的權數（α）×甲股票的預期收益率

＋乙股票的權數（l－α）×乙股票的預期收益率

代入以上數據，計算如下：0．4（12％）＋0．6（20％）＝16．8％

104投資組合的預期收益率＝甲股票的權數（α）×甲股票的預期收益率投資組合的風險（標準差）

α：投資證券甲在投資組合中的比例（40％）（1－α）：投資證券乙在投資組合中的比例（60％）：投資證券甲的標準差（6％）：投資證券乙的標準差（20％）

：投資證券甲和投資證券乙的預期收益率的相關系數（0．4）

105投資組合的風險（標準差）α：投資證券甲在投資組合中的比例將各項數據代入式中計算如下：

106將各項數據代入式中計算如下：106這條曲線又稱“有效限界”（Efficientfrontier）107這條曲線又稱“有效限界”（Efficientfrontie資本資產定價模型

一般而言，收益越大，風險也越大。尤其在證券投資中，這種關系表現得更加明顯。為解決證券投資中收益與風險的關系，美國經濟學家馬柯維茨(Markowitz)等人經過多年研究，建立和發展了一套現代證券組合理論。在此基礎上，美國經濟學家威廉·夏普（Sharpe）等人于20世紀60年代中期又發展了“資本資產定價模型”理論（CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM），從實證研究的范疇論述了資本資產的價格決定問題。鑒于二人在證券投資理論研究中的重大貢獻，瑞典皇家科學院將1990年諾貝爾經濟學獎授予了他們。

108資本資產定價模型一般而言，收益越大，風險也越大。尤其在證券資本資產定價模型（CAPM）

資本資產定價模型（CAPM）是用來描述資本資產的預期收益率與β系數的關系，以及風險證券是如何在證券市場上確定價格的模型。109資本資產定價模型（CAPM）資本資產定價模型（CAPM）是資本資產定價模型（CAPM）假設投資者是厭惡風險的個人，他們期望期末財富的期望效用達到最大化。投資者是價格的接受者，且他們對具有聯合正態分布的資產收益具有同質期望。存在無風險資產，投資者能夠以無風險利率不受金額限制地借入或者貸出款項。資產的數量是固定的。同時，所有資產均可交易且可以完全分割。資產市場是無摩擦的，且無信息成本，所有投資者均可同時獲得信息。不存在市場不完善情況，即無須納稅，沒有法規或者限制條款限制賣空。110資本資產定價模型（CAPM）假設投資者是厭惡風險的個人，他們每種證券的預期收益率公式

——第i種風險證券的預期收益率；——無風險收益率；——市場風險組合預期收益率；——第i種風險證券的產系數。111每種證券的預期收益率公式——第i種風險證券所謂無風險收益率是指實際收益完全確定的證券的收益率

市場風險組合預期收益率是市場平均股票的必要收益率

β系數反映了個別股票相對于平均風險股票變動程度的指標，它可以衡量出個別股票的系統風險

當β系數大于1時，說明某種風險證券的風險高于股票市場上全部股票風險的平均值，即該種股票的漲跌幅度將大于整個股市行情的變化。這種股票稱為高風險證券。

反之β系數小于1的股票稱為低風險證券。風險組合的β系數是組合中各種風險證券β系數的加權平均值。

112所謂無風險收益率是指實際收益完全確定的證券的收益率112例如，現行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14％，A股票的β系數為1．5，B股票的β系數為0．8。要求：計算兩種證券的預期收益率113例如，現行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14FM線常被稱為證券市場線（Securitymarketline，縮寫SML）M點代表市場證券組合，F點表示無風險證券。

114FM線常被稱為證券市場線（Securitymarketl如果在β=1時，說明i項證券收益率同市場收益率相一致，為；β＜1的證券為保守型證券，說明i項證券的風險溢價小于市場平均風險溢價，其預期收益率也小于市場平均收益率產；β＞1的證券為進取型證券，則說明i項證券的風險溢價大于市場平均風險溢價，其預期收益率也大于市場平均收益率產。

115如果在β=1時，說明i項證券收益率同市場收益率相一致，為第四節

風險回報及風險與回報之間的關系

風險衡量與風險回報

風險與回報之間的關系

風險與回報的現實考慮

116第四節風險回報及風險與回報之間的關系風險衡量與風險回風險衡量與風險回報

1．概率分布

2．期望報酬率（額）

3．標準差

4．標準離差率

5．考慮風險的必要報酬率

117風險衡量與風險回報1．概率分布1171．概率分布

所謂一件事項的概率是指該事項發生的可能性機會。概率分布則是指某一件事項各種結果發生可能性的概率分配。概率以Pi表示。任何概率都要符合以下兩條規則：（1）

0≤Pi≤1；（2）

1181．概率分布所謂一件事項的概率是指該事項發生的可能性機會。表2－4甲、乙方案標率分布表

119表2－4甲、乙方案標率分布表1192．期望報酬率（額）

期望報酬率是指各種方案按其可能的報酬率和其不同概率計算出來的加權平均報酬率。

用現金流入量反映投資項目效益，那么便可計算其現金流入的期望報酬額，也稱期望值。

1202．期望報酬率（額）期望報酬率是指各種方案按其可能的報酬率期望報酬率的基本計算公式

——期望報酬率μi——第i個可能結果的報酬率Pi

——第i個可能結果發生的概率n——各種可能結果的總數

121期望報酬率的基本計算公式121根據上述A、B方案概率分布的有關資料，可以分別計算出A、B投資方案的期望報酬率。A方案=P1×μ1＋P2×μ2＋P3×μ3=0.25×70％＋0.50×30％＋0.25×（－10％）=30％B方案=Pl×μ1＋P2×μ2＋P3×μ3=0.25×50％＋0.50×30％＋0.25×10％=30％在風險衡量時可得出如下結論，即預期報酬的概率分布愈狹窄，那么其投資風險越小，反之亦然。

122根據上述A、B方案概率分布的有關資料，可以分別計算出A、B投3．標準差

標準差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異。

計算公式

1233．標準差標準差是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異現將上述A、B投資方案的有關數據代入公式，便能求出各自的標準差。

A投資方案的標準差為：

B投資方案的標準差為：

124現將上述A、B投資方案的有關數據代入公式，便能求出各自的標準4．標準離差率

標準離差率也稱變異系數，它是標準差與期望報酬率（或期望值）的比值，它的作用是用相對數來表示離散程度即風險的大小。

計算公式

1254．標準離差率標準離差率也稱變異系數，它是標準差與期望報酬仍用上述舉例有關數據代入，可計算標準離差率如下：

126仍用上述舉例有關數據代入，可計算標準離差率如下：1265．考慮風險的必要報酬率

考慮風險的必要報酬率=無風險報酬率十風險報酬率=無風險報酬率

十

風險報酬系數×風險程度

上述計算的標準離差率實際就是風險程度。這樣考慮風險的最低報酬率公式可用符號表述如下：μ=μF+μR=μF＋bQμ——考慮風險的最低報酬率μF——無風險報酬率μR——風險報酬率b——風險報酬系數Q——風險程度，一般可用標準離差率反映

1275．考慮風險的必要報酬率考慮風險的必要報酬率=無風報酬風險系數b的確定

確定方法運用高低點法或直線回歸法

聘請專家來自行測算風險報酬系數

由于b的高低反映了風險程度變化對風險最低報酬率的影響。可見風險報酬系數b，實際是將標準離差率轉化為風險報酬的一種倍數。此系數越大，表示企業的風險越大，則企業要求獲取的風險報酬率也就越高。

128報酬風險系數b的確定確定方法128現仍以上述某企業A、B投資項目為例。假定該企業此類投資項目同類含風險的投資報酬率為25％，其風險程度為中等，一般按50％的標準離差率計算，市場無風險報酬率為12％。則可求得風險報酬系數如下：

這樣A、B投資方案的考慮風險的最低報酬率分別為：μ（A）=12％＋26％×94.27％=36.51%μ（B）=12％＋26％

×47.13%=24.25%129現仍以上述某企業A、B投資項目為例。假定該企業此類投資項目風險回報

風險回報是投資者因冒風險進行投資而獲得的超過無風險收益部分的額外報酬，也可稱為“風險價值”，或稱風險溢價（RiskPremium）。

一般而言，風險越大，風險回報也就越大，也就是說，二者之間是呈正向變動關系。

風險報酬率＝風險報酬系數×風險程度或用符號表示如下：

＝b·Q130風險回報風險回報是投資者因冒風險進行投資而獲得的超過無風險A、B方案的區別在于它們的風險報酬率的不同，A方案的風險報酬率為26％×94.27％=24.5l％；B方案的風險報酬率為26％×47.13％=12.25％；而兩者的無風險報酬率是相同的，故為12％。

131A、B方案的區別在于它們的風險報酬率的不同，131求出各方案的風險報酬率后，再計算其風險報酬額是非常簡單的，只要將各項目的投資額去乘上其風險報酬率便可。如假定A、B方案的投資額均為500萬元，則兩方案的風險報酬額計算如下：A方案風險報酬額=500萬×24.15%=122.55萬元B方案風險報酬額=500萬

×12.25％=61.25萬元

132求出各方案的風險報酬率后，再計算其風險報酬額是非常簡單的，只證券市場線（Securitymarketline，縮寫SML）

133證券市場線（Securitymarketline，縮寫S證券市場線（Securitymarketline，縮寫SML），它直觀地反映了個別證券或投資組合的期望收益率和風險之間的關系，M點代表市場證券組合。圖中縱軸代表收益率，橫軸代表風險（β），證券市場線的起點為無風險收益率，即β為0的收益率，從此點向右延伸，收益率隨著風險程度的增加而增加，形成一個傾斜向上的直線，即為證券市場線，反映收益與風險之間的“均衡”關系。

134證券市場線（Securitymarketline，縮寫S沿著證券市場線的收益率，是補償投資者持有證券承擔一定程度風險所要求的收益率，故稱為“應得收益率”。它包含無風險收益率和風險補償兩個成份。

135沿著證券市場線的收益率，是補償投資者持有證券承擔一定程度風險經過以上分析，我們可以把投資回報率的計算公式表述如下

投資報酬率＝無風險報酬率+風險報酬率＝無風險報酬率+風險報酬系數×風險程度

資本資產定價模型

136經過以上分析，我們可以把投資回報率的計算公式表述如下136例如，現行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14％，A股票的β系數為1.5，B股票的β系數為0.8，則兩種證券的預期收益率計算如下：137例如，現行短期國債的收益率為10％，股票市場平均收益率為14假設無風險報酬率為10％，用坐標圖的方式，β系數與風險投資報酬率之間的關系

138假設無風險報酬率為10％，用坐標圖的方式，β系數與風險投資報資本資產定價模型（CAPM）局限性

一方面，由于各種理論都是建立在一定假設條件基礎之上的，而現實中，這些假設條件是很難滿足或者完全滿足的，如完善的市場假設等；另一方面，由于投資者受到學識、經驗、客觀環境等的種種限制，也無法運用這些理論模式。

139資本資產定價模型（CAPM）局限性一方面，由于各種理論都是基本規律投資項目的風險越大，投資者所要求的投資回報就越大，即風險回報越大；投資項目的風險越小，投資者所要求的投資回報就越小，風險報酬就越小。

長期債券利率之所以高于短期債券就是因為長期債券面臨更大的利率風險和通貨膨脹風險；國家債券利率低于金融債券，金融債券利率低于企業債券也是由于前者的違約風險或者信用風險較小；股票收益率大于債券收益率是因為股票具有更大的經營風險和財務風險。

140基本規律140第五節

實物資產投資與證券投資

實物資產投資

證券投資

實物資產投資與證券投資的比較

141第五節實物資產投資與證券投資實物資產投資141實物資產投資

實物資產投資也稱對外直接投資。它是指企業以現金、實物和無形資產等直接投資于企業以外的經濟實體，并參與其經營活動的投資行為。

與證券投資不同之處在于：它是一種直接投資，投資之后仍要參與被投資企業的生產經營活動，并且其投資方式更加靈活，不僅可以用現金等流動資金，而且還可以用固定資產等實物資產以及無形資產等形式進行投資。

142實物資產投資實物資產投資也稱對外直接投資。它是指企業以現金企業對外直接投資的目的

充分利用企業資產，提高資金利用率

多元化經營、分散風險

加強合作，優勢互補

143企業對外直接投資的目的充分利用企業資產，提高資金利用率1證券投資

證券投資是企業將資金投向各種證券，以期獲取投資收益或其他權利的投資行為。

證券投資按期限長短可分為短期證券投資和長期證券投資

短期證券投資是企業將暫時多余的貨幣資金投資于通常在一年以內或一個經營周期以內就能變現的銀行承兌匯票、商業承兌匯票等有價證券。

長期證券投資是企業為獲得長期收益或達到控制其他企業目的而購入的持有期超過一年的債券或股票投資。

證券投資因不直接參與企業的經營活動，所以又稱為間接投資。

144證券投資證券投資是企業將資金投向各種證券，以期獲取投資收益證券投資的目的

獲取利息收入

建立償債基金和積累發展基金

控制其他企業

獲取投機收益

145證券投資的目的獲取利息收入145實物資產投資與證券投資的比較

流動性比較證券投資具有很強的流動性

采取實物投資方式，資金一旦投入就無法在短期內收回

實施的難易程度比較

在健全的證券市場上，企業進行投資將是非常容易的事情

采取實物投資方式，實施起來十分困難

所需資金比較

進行證券投資，除旨在控股的股票投資外，一般對資金沒有任何限制

實物投資常常需要巨額的資金，并受各類法律法規所規定的資金限額的約束，為投資者帶來很大的不便

146實物資產投資與證券投資的比較流動性比較146謝謝！下回分解147謝謝！下回分解147《投融資管理》

148《投融資管理》1二、課程教學目的和要求資金是企業得以正常運行的“血液”。投資與籌資一直是企業財務面臨的兩大基本決策。籌資更是現代企業的一個重大課題。“籌資”既是企業“造血”理財機制的主要功能，又是企業維持正常經營活動的前提條件。通過學習，增強投融資決策的知識和能力。選擇何種方式籌資，通過哪些渠道籌資，這直接關系到企業的成敗，至關重要。在我國金融體制不斷改革與完善的條件下，如何進行投資決策、籌資決策，提高籌資效益，規避投融資風險是擺在我們面前的一項艱巨任務。要求理論聯系實際，研究目前我國金融體制改革過程中存在的問題，探索適合中國特色的投融資體系。149二、課程教學目的和要求資金是企業得以正常運行的“血液”。投資三、課程內容簡介第一章簡單介紹了企業籌資的組織管理體制及基本概念。第二章介紹了籌資風險與回報。第三章從不同角度介紹了籌資的環境。第四章詳細介紹了籌資決策的方法。第五章介紹了企業購并、國際籌資等籌資的特殊領域。150三、課程內容簡介第一章簡單介紹了企業籌資的組織管理體制及基本第一章企業籌資概述

籌資的含義與籌資方式籌資的基本原則企業籌資的組織機構

151第一章企業籌資概述籌資的含義與籌資方式4第一節

籌資的含義與籌資方式

一、籌資的含義

企業籌集資金，就是企業根據其生產經營、對外投資和調整資本結構的需要，通過籌資渠道和資金市場，運用籌資方式，經濟有效地籌措和集中資金。二、籌資方式直接籌資與間接籌資產權籌資與債權籌資152第一節籌資的含義與籌資方式一、籌資的含義5直接籌資與間接籌資直接籌資

所謂直接籌資，就是指不通過中介機構（如銀行、證券公司等），而直接由企業面向社會所進行的籌資。

間接籌資

所謂間接籌資，是指有金融機構參與的籌資活動。

153直接籌資與間接籌資直接籌資間接籌資6直接籌資與間接籌資的優缺點

直接籌資手續簡便；籌資范圍和金額受到企業信譽的影響。從金融機構來講，直接籌資可不擔任何風險，但收益很少；對于投資者來講，收益較高，但風險較大。154直接籌資與間接籌資的優缺點直接籌資手續簡便；7產權籌資與債權籌資

所謂產權籌資，是指企業為了獲取可供長期或永久使用的資金而采取的一種資金融通方式。

所謂債權籌資，則是指企業通過信用方式取得資金，并須按預先規定的利率支付報酬的一種資金融通方式。

155產權籌資與債權籌資所謂產權籌資，是指企業為了獲取可供長期或產權籌資與債權籌資的特點產權代表各投資者（如國家、企業、個人、外商等）對企業凈資產要求權。產權人以法定的權利與義務，直接或間接地參與企業的經營管理。

債權人對企業資產具有索償權。債權人與企業僅僅是債權債務的關系。156產權籌資與債權籌資的特點產權代表各投資者（如國家、企業、個人產權籌資與債權籌資利弊分析對于投資者來講，產權投資風險較大，但同時收益率也較高。

對于投資者來講，債權投資風險較小，但一般來講收益不會太高，大致等于社會的平均投資報酬率。

157產權籌資與債權籌資利弊分析對于投資者來講，債權投資風險較小，融資的基本原則

1．合理確定資金需求量與需求時間

2．及時性原則

3．效益性原則4．資金結構的合理配比

（科學性）原則5、合法性158融資的基本原則11企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資租賃融資典當融資民間信用信托融資股票融資股權轉讓盈余融資期限性；抵稅作用；成本低；有財務杠桿作用；財務風險大；不會分散股東控制權。無到期日；稅后支付；成本高；無財務杠桿作用；財務風險小；分散股東控制權。159企業融資渠道分析債務融資權益融資銀行貸款商業信用債券融資方式內部融資外部融資債務融資權益融資160融資方式內部融資131、內部融資內部融資與股利分配模式企業最大的融資來源1611、內部融資內部融資與股利分配模式14企業生命周期：內部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期162企業生命周期：內部融資與股利政策培育期成長期成熟期衰退期152、股票融資公募和私募新發行和買殼上市中國大陸、香港、新加坡、美國等都是可以選擇的融資市場1632、股票融資公募和私募16股票類別（按股東權利分類）優先股：股份公司發行的在分配紅利和剩余財產時比普通股具有優先權的股份。優先股也是一種沒有期限的有權憑證，優先股股東一般不能在中途向公司要求退股。164股票類別（按股東權利分類）17股票類別（按股東權利分類）2.普通股股東有權獲得股利當公司因破產或結業而進行清算時，有權分得公司剩余資產擁有發言權和表決權具有優先認股權165股票類別（按股東權利分類）2.普通股18國有股：指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形成的股份法人股：指企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體投資所形成的股份。社會公眾股：指我國境內個人和機構，以其合法財產向公司可上市流通股權部分投資所形成的股份。股票類別（按投資主體分類）166國有股：指有權代表國家投資的部門或機構以國有資產向公司投資形股票類別（按上市地點分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股票。B股：也稱為人民幣特種股票。H股：也稱為國企股，N股：是指那些在中國大陸注冊、在紐約（NewYork）上市的外資股。S股：是指那些主要生產或者經營等核心業務在中國大陸、而企業的注冊地在新加坡（Singapore）或者其他國家和地區,但是在新加坡交易所上市掛牌的企業股票。167股票類別（按上市地點分類）A股：A股的正式名稱是人民幣普通股股票類別按是否有價格限制分類無漲跌幅限制有漲跌幅限制按交割時間分類T+1T+0168股票類別按是否有價格限制分類21中國內地股票發行條件（1）發行股票需要具備以下基本條件：1、設立股份公司已滿3年。2、最近三年內連續盈利，并可向股東支付股利。3、公司預期利潤率達到同期銀行存款利率。4、公司發行前股本不少于擬發行股本的35%，且發行后公司股本總額不少于人民幣5000萬元；5、發行前1年末，無形資產占凈資產的比例不得超過20%；發行后凈資產占總資產的比例不低于30%。169中國內地股票發行條件（1）發行股票需要具備以下基本條件：22中國內地股票發行條件（2）6、與控股股東（或實際控制人）及其全資或控股企業不存在同業競爭。7、最近一年，公司與控股股東（或實際控制人）及其全資或控股企業，在產品銷售或原材料采購方面的交易額，占公司主營業務收入金額的比例，均不超過30%。170中國內地股票發行條件（2）6、與控股股東（或實際控制人）及其3、私人股權投資私人股權投資基金在國內正處盛期。私人股權投資與風險投資有著很大的差異，私人股權投資在投資對象上并不限定于風險企業，他們也投資于一些成熟企業。

1713、私人股權投資私人股權投資基金在國內正處盛期。244.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經營和處理某項經濟事務的行為。信托融資是間接融資的一種形式，是通過金融機構的媒介，由信托公司向最后貸款人進行的融資活動。1724.信托融資信托：信用委托，是指受他人委托，代為管理、經營和4.信托融資財產信托是法律規定的信托投資公司經營范圍內的一大類，并在信托公司實務中有所開展。1734.信托融資財產信托是法律規定的信托投資公司經營范圍內的一大福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披露了一項《福星曉程股權收益權轉讓集合資金信托計劃》，信托計劃規模為3000萬元。根據該項信托計劃，山西信托將以受讓人的名義受讓出讓人質押的134萬股福星曉程股權收益權，用于補充出讓人的經營性資金，并通過股權收益權轉讓附加回購的方式完成本次交易。信托期限為18至24個月。該項信托計劃的出讓人是福星曉程的大股東武漢福星生物藥業有限公司。該公司持有1680萬股公司股份，占比為30.66%。由于剛剛上市，需要3年后才能解禁，因此只得另找渠道融資。福星曉程2010年11月12日才登陸創業板，發行價為62.5元，上市首日收盤于81.87元。但隨后一路下跌，2月23日收盤于64.05元。該信托計劃總規模為3000萬元，受讓福星曉程134萬的股權收益權，折合每股股價22.39元，相當于發售前一日收盤價64.48元的3.5折。174福星曉程大股東借道信托融資2011-02-23，山西信托披5、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實物租賃方式相結合的，以融通資金為目的的租賃方式。1755、融資租賃融資租賃也成為金融租賃，將金融信貸和實物租賃方式基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項契約性協議。

債權人和股東向U公司提供融資購買U公司購買資產和使用資產，通過負債和權益融資租賃U公司向出租人租用資產，資產所有權屬于出租人U公司向制造商購買資產U公司向出租人租用資產債權人和股東向出租人提供資產出租人購買資產資產的制造商U公司1.使用資產2.擁有資產權益股東債權人資產的制造商出租人1.擁有資產2.不使用資產承租人（U公司)1.使用資產2.不擁有資產權益股東債權人購買和租賃176基本概念租賃：是出租人和承租人之間的一項契約性協議。債權人和誰是出租人？制造商銷售租賃專業化的租賃公司直接租賃。。。177誰是出租人？制造商30企業或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機的決策。船運公司購買還是租賃輪船的決策。中央電視臺購買還是租賃衛星的決策。。。。178企業或組織中的租賃小例子航空公司購買還是租賃飛機的決策。31租賃的原因通過租賃可以減稅.租賃合同可以減少某些不確定事項。承租人獲得相當于租賃資產全部價值的債務融資。租金的支付分期攤付而不是一次性償還，可以減輕由于設備購買帶來的資金周轉壓力，避免支付大量現金而導致的資金周轉困難179179租賃的原因通過租賃可以減稅.3232租賃類型經營租賃（operatingleasing)：也稱為直接租賃，指由出租人購買設備，并向承租人出租的一種交易行為。融資租賃（financialleasing)：出租人根據承租人的要求購入指定設備，并出租給承租人使用，定期收取租金，租賃期滿時承租人有權續租或者以象征性的價款購買租入設備的一種交易行為。180租賃類型經營租賃（operatingleasing)：也融資租賃類型直接租賃 售后回租杠桿租賃（leveragedleasing)181融資租賃類型直接租賃 346、動產擔保融資中小企業發展中的融資難題：兩個矛盾、一個不匹配不動產：土地、建筑物動產：應收賬款、存貨、設備等1826、動產擔保融資中小企業發展中的融資難題：兩個矛盾、一個不匹動產擔保融資的制度條件《物權法》出臺2007年3月16日擴大擔保范圍：應收賬款、存貨、設備等初步建立浮動抵押制度：現有和將有的生產設備、原材料行等一并抵押明確了應收賬款質押登記機構：中國人民銀行征信中心應收賬款質押登記系統的正式建立2007年10月1日基于網絡為商業信用應收賬款質押業務開展打下堅實基礎183動產擔保融資的制度條件《物權法》出臺366.1應收賬款融資什么是應收賬款，與會計學中的應收賬款有什么區別根據中國人民銀行頒布的《應收賬款質押登記辦法》的解釋，應收賬款是指權利人因提供一定的貨物、服務或設施而獲得的要求義務人付款的權利，包括現有的和未來的金錢債權及其產生的收益，但不包括因票據或其他有價證券而產生的付款請求權。本辦法所稱的應收賬款包括下列權利：（一）銷售產生的債權，包括銷售貨物，供應水、電、氣、暖，知識產權的許可使用等；（二）出租產生的債權，包括出租動產或不動產；（三）提供服務產生的債權；（四）公路、橋梁、隧道、渡口等不動產收費權；（五）提供貸款或其他信用產生的債權。1846.1應收賬款融資什么是應收賬款，與會計學中的應收賬款有6.2存貨融資以存貨作為質押擔保者：有資質的擔保公司《融資性擔保公司管理暫行辦法》《融資性擔保機構經營許可證》提供短期資金周轉將存貨盤活案例：廣東融通信用擔保有限公司：在東莞專業市場所做的業務。東莞有很多種類的專業市場，其中的小企業和個體戶資金周轉非常快，但經常出現周轉不靈的情況。因此融通信用擔保有限公司以貨物作為質押，融資給小企業和個體戶。例如：在東莞木材市場設立了一些倉庫，專門存放質押的木材，客戶只要出現資金困難，就可把貨物質押，獲得資金。之后等資金到位，再贖回木材。不過融資的利率至少需要上浮10％左右。1856.2存貨融資以存貨作為質押38商業信用融資模式類別類金融”融資模式B2C模式B2B模式186商業信用融資模式類別類金融”融資模式39蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）187蘇寧和國美的“類金融”模式

（B2C模式）40商業信用運作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而取得成本優勢以低價策略吸引消費者利用緩期付賬的方式占用供貨商貨款進行短期融資，即“類金融”運作方式。利用銷售及欠款等得到的大量現金流投資擴張。188188商業信用運作模式的四大步驟盡力壓低上游供貨商的進貨價格，從而天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業務手機品牌代理手機售后維修服務“借上貸下”的“類金融”模式189天音控股的“類金融”案例

（B2B模式）主營業務42發行債券融資企業發行債券融資，是企業按照法定的程序，直接向社會發行債券融資的一種融資模式。190發行債券融資企業發行債券融資，是企業按照法定的程序，直接向企業債券融資的種類與特點（1）短期企業債券（期限1年以內）（2）中期企業債券（期限1至5年）（3）長期企業債券（期限5年以上）（4）企業債券具有流通性、收益性、償還性、安全性的特點191企業債券融資的種類與特點（1）短期企業債券（期限1年以內）4民間借貸融資是不通過金融機構而私下進行的資金借貸活動，是一種原始的直接信貸形式。民間借貸融資192民間借貸融資是不通過金融機構而私下進行信用擔保融資是介于商業銀行與企業之間以信譽證明和資產責任保證結合在一起的融資模式。信用擔保融資193信用擔保融資是介于商業銀行與企業之間股權出讓融資是企業出讓企業的部分股權，以融到企業發展所需要的資金。股權出讓融資194股權出讓融資是企業出讓企業的部分股權，股權出讓的對象（1）股權出讓大型企業（2）股權出讓境外商企（3）股權出讓產業基金（4）股權出讓風險投資（5）股權出讓個人投資195股權出讓的對象（1）股權出讓大型企業48第八種模式增資擴股融資，是企業根據發展的需要，擴大股本融資的一種模式。增資擴股融資196第八種模式增資擴股融資，是企業根據發展產權交易融資是指企業的資產以商品的形式作價交易的一種融資模式。產權交易融資197產權交易融資是指企業的資產以商品的形式作產權的種類（1）按產權的歸屬主體不同可分為：政府產權、法人產權、私有產權（2）按產權歷史發展的形態不同可分為：物權、債權、股權（3）按產權客體形態的不同可分為：有形資產產權和無形資產產權（4）按產權運