概述目標(biāo)假設(shè)CONTENTS第八章、企業(yè)價(jià)值評估第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估的目的和對象第二節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估方法3BT學(xué)院BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估的目的和對象一、企業(yè)價(jià)值評估的目的（一）含義企業(yè)價(jià)值評估簡稱企業(yè)估值，目的是分析和衡量一個(gè)企業(yè)或一個(gè)經(jīng)營單位的公平市場價(jià)值，并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理（二）價(jià)值評估的目的1.價(jià)值評估可以用于投資分析改善決策。價(jià)值評估可以用于

分析價(jià)值評估可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理二、企業(yè)價(jià)值評估的對象（一）企業(yè)的整體價(jià)值1、整體不是各部分的簡單相加2、整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式3、部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值4、整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來教你考注會3BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估的目的和對象（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值會計(jì)價(jià)值是指資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的賬面價(jià)值；而經(jīng)濟(jì)價(jià)值是未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。的；而經(jīng)濟(jì)價(jià)值是公平的市場現(xiàn)時(shí)市場價(jià)值可能是公平的，也可能是價(jià)值。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值（所謂實(shí)體價(jià)值就是企業(yè)的全部價(jià)值）企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+凈

價(jià)值持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與

價(jià)值理論上來講，一個(gè)企業(yè)的公平市場價(jià)值，應(yīng)當(dāng)是其持續(xù)經(jīng)營價(jià)值和

價(jià)值中價(jià)值了，那就應(yīng)該

了。條件下企業(yè)能夠給投資人帶較高的一個(gè)。因?yàn)椋掷m(xù)經(jīng)營價(jià)值低于3.少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值[V（當(dāng)前）]：是現(xiàn)有管理和來的現(xiàn)金流量現(xiàn)值。教你考注會4BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第一節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估的目的和對象后可以為投資控股權(quán)價(jià)值[V（新的）]：是企業(yè)進(jìn)行重組，改進(jìn)管理和經(jīng)營人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。控股權(quán)溢價(jià)=V（新的）-V（當(dāng)前）教你考注會5BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型(一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)和種類現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價(jià)值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。1.折現(xiàn)模型的參數(shù)三個(gè)：現(xiàn)金流量、資本成本和時(shí)間序列現(xiàn)金流量模型的基本公式：【提示】企業(yè)價(jià)值評估與項(xiàng)目價(jià)值評估的比較教你考注會6BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的區(qū)別和聯(lián)系聯(lián)系都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量；現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都使用風(fēng)險(xiǎn)概念；現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都使用現(xiàn)值概念。區(qū)別期現(xiàn)金流量分布現(xiàn)金流量歸屬項(xiàng)目價(jià)值評估投資項(xiàng)目的壽命是有限的穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于投資人企業(yè)價(jià)值評估企業(yè)的

是無限的增長的現(xiàn)金流企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅在決策層決定分配時(shí)才流向所有者教你考注會7BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）2.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的種類種類計(jì)算公式現(xiàn)金流量股利現(xiàn)金流量模型∞股權(quán)價(jià)值=

?

股利現(xiàn)金流量t

t??=1

1+股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量：是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量模型∞股權(quán)價(jià)值=

?

股權(quán)現(xiàn)金流量

tt??=1

1+股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量：是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量模型∞實(shí)體價(jià)值=

?

實(shí)體

現(xiàn)金流量t

t??=1

1+

平均資本成本股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈

價(jià)值∞凈負(fù)債價(jià)值= ? 償還 現(xiàn)金流量

tt1+等風(fēng)險(xiǎn)

成本??=1實(shí)體現(xiàn)金流量：是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。教你考注會8BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）教你考注會9BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（二）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型參數(shù)的估計(jì)1.折現(xiàn)率：第五章已經(jīng)解決股權(quán)現(xiàn)金流量：股權(quán)資本成本平均資本成本實(shí)體現(xiàn)金流量：2.無限期（1）無限期

的劃分① 的基期（考試通常為已知數(shù)）②詳細(xì)

期和后續(xù)期的劃分“詳細(xì)期”，或稱“

期”:在此期間，需要對每年的現(xiàn)金流量進(jìn)行詳細(xì)

，并根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算其

期價(jià)值；“后續(xù)期”，或稱為“永續(xù)期”:在此期間，假設(shè)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計(jì)后續(xù)期價(jià)值。教你考注會10BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（2）判斷企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的標(biāo)志企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定狀態(tài)的主要標(biāo)志有兩個(gè)：①具有穩(wěn)定的銷售增長率，它大約等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率；②具有穩(wěn)定的投資資本回報(bào)率，它與資本成本接近。投資資本來源公式占用公式經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)凈金融負(fù)債+所有者權(quán)益教你考注會11BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）3.現(xiàn)金流量的確定1

方法：單項(xiàng)

、全面

。單項(xiàng)

的主要缺點(diǎn)是容易忽視財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現(xiàn)

假設(shè)的不合理之處。全面

是指編制成套的預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表獲取需要的

數(shù)據(jù)。由于計(jì)算機(jī)的普遍應(yīng)用，人們越來越多的使用全面

。2步驟①確定基期數(shù)據(jù)（實(shí)際或修正）②確定 期間（5~7年，不超過10年））進(jìn)行修正。③

銷售收入以歷史為基礎(chǔ)，結(jié)合未來變化（宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)狀況、企業(yè)發(fā)展【提示】考試時(shí)“預(yù)計(jì)增長率”通常為已知條件（一起做書上的例題）教你考注會12BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（3）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表①企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量方法1：剩余現(xiàn)金流量法（從現(xiàn)金流量形成角度來確定）（或+歸還

）方法2：融資流量法現(xiàn)金流量=稅后利息費(fèi)用-新借股權(quán)現(xiàn)金流量=股利分配-股權(quán)資本（或+

回購）融資現(xiàn)金流量=股權(quán)現(xiàn)金流量+現(xiàn)金流量教你考注會13BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）方法3：簡便算法：凈投資扣除法基本公式：企業(yè)實(shí)體流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資基本概念：凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊攤銷理解：總結(jié)：凈投資扣除法主體現(xiàn)金流量=歸屬主體的收益-應(yīng)由主體承擔(dān)的凈投資①企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-實(shí)體凈投資②股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤-股權(quán)凈投資③債券人現(xiàn)金流量=稅后利息

-

人應(yīng)承擔(dān)的凈投資凈經(jīng)營資產(chǎn)增加所有者權(quán)益的增加=凈經(jīng)營資產(chǎn)增加×（1-負(fù)債率）凈負(fù)債增加教你考注會14BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【例題·多選題】甲公司2011年的稅后經(jīng)營凈利潤為250萬元，折舊和攤銷為55萬元，經(jīng)營營運(yùn)資本凈增加80萬元，分配股利50萬元，稅后利息費(fèi)用為65萬元，凈負(fù)債增加50萬元，公司當(dāng)年未 權(quán)益 。下列說法中，正確的有（ ）。（2012年）公司2011年的營業(yè)現(xiàn)金毛流量為225萬元公司2011年的 現(xiàn)金流量為50萬元公司2011年的實(shí)體現(xiàn)金流量為65萬元公司2011年的凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資為160萬元【答案】CD【解析】營業(yè)現(xiàn)金毛流量=250+55=305（萬元），選項(xiàng)A不正確；現(xiàn)金流量=65-50=15（萬元），選項(xiàng)B不正確；實(shí)體現(xiàn)金流量=50+

15=65（萬元），選項(xiàng)C正確；凈經(jīng)營長期資產(chǎn)總投資=305-80-65=160（萬元），選項(xiàng)D正確。教你考注會15BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）4.后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)在穩(wěn)定狀態(tài)下，實(shí)體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計(jì)現(xiàn)金流量增長率。競爭均衡理論認(rèn)為，后續(xù)期的銷售增長率大體上等于宏觀經(jīng)濟(jì)的名義增長率。這里的“宏觀經(jīng)濟(jì)”是指該企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。教你考注會16BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【例題·多選題】下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值評估的表述中，正確的有( )。A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時(shí)間價(jià)值原則B.實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和C.在穩(wěn)定狀態(tài)下實(shí)體現(xiàn)金流量增長率一般等于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期增長率

D.在穩(wěn)定狀態(tài)下股權(quán)現(xiàn)金流量增長率一般等于世界的經(jīng)濟(jì)增長率【答案】AB【解析】選項(xiàng)C、D的前提不明確，如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍僅限于國內(nèi)市場，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率是指國內(nèi)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率；如果一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍是世界性的，宏觀經(jīng)濟(jì)增長率則是指世界的經(jīng)濟(jì)增長速度。所以選項(xiàng)C、D不正確。教你考注會17BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用1.種類（求股權(quán)資本成本的時(shí)候?qū)W過）種類一般表達(dá)式模型使用的條件永續(xù)增長模型企業(yè)價(jià)值=

下期現(xiàn)金流量

資本成本?永續(xù)增長率企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各

種財(cái)務(wù)比率都是不變的。企業(yè)有

永續(xù)的增長率和投資資本回報(bào)率。兩階段增長模型企業(yè)價(jià)值=

期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值適用于增長呈現(xiàn)兩個(gè)階段的企業(yè)。第一階段是超常增長階段，增長率明顯快于永續(xù)增長階段；第二階段具有永續(xù)增長的特征，增長率比較低，是正常的增長率。教你考注會18BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【

例8-2】A公司是一個(gè)規(guī)模較大的

公司，目前處于穩(wěn)定增長狀態(tài)。20×1年每股凈利潤為13.7元。根據(jù)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期，長期增長率為6%。預(yù)計(jì)該公司的長期增長率與宏觀經(jīng)濟(jì)相同。為維持每年6%的增長率，需要每股股權(quán)本年凈投資11.2元。據(jù)估計(jì)，該企業(yè)的股權(quán)資本成本為10%。請計(jì)算該企業(yè)20×1年每股股權(quán)現(xiàn)金流量和每股股權(quán)價(jià)值。每股股權(quán)現(xiàn)金流量=每股收益-每股股權(quán)本年凈投資=13.7-11.2=2.5（元/股）每股股權(quán)價(jià)值=（2.5×1.06）÷（10%-6%）=66.25（元/股）教你考注會19第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理【

】甲公司是一家從事生物制藥的上市公司，

的

價(jià)格為每股60元，為了對當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，公司擬采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評估每股股權(quán)價(jià)值，相關(guān)資料如下：（1）2012年每股凈經(jīng)營資產(chǎn)30元，每股稅后經(jīng)營凈利潤6元，預(yù)計(jì)未來保持不變。公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)（凈負(fù)債/凈經(jīng)營資產(chǎn)）為60%，為降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并已作出公告，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為50%，資本結(jié)構(gòu)高于50%不分配股利，多余現(xiàn)金首先用于歸還借款，企業(yè)采用剩余股利政策分配股利，未來不打算增發(fā)或回購。凈負(fù)債的稅前資本成本為6%，未來保持不變，財(cái)務(wù)費(fèi)用按期初凈負(fù)債計(jì)算。股權(quán)資本成本2013年為12%，2014年及以后年度為10%。5公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。（2013年）要求：現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量、每股股權(quán)現(xiàn)金流量。計(jì)算2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股計(jì)算2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量、每股計(jì)算

每股股權(quán)價(jià)值，判斷甲公司的股價(jià)是被高估還是低估。教你考注會20BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【答案】（1）2012年每股凈負(fù)債=30×60%=18（元）2012年每股所有者權(quán)益=12元2013年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=每股稅后經(jīng)營凈利潤-每股凈經(jīng)營資產(chǎn)增加=6-0=6（元）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，2013年每股凈負(fù)債=30×50%=15（元）

，2013年每股所有者權(quán)益=15（元）每股

現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負(fù)債的增加=18×6%×（1-25%）-（15-18）=3.81（元）每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-3.81=2.19（元）（2）2014年每股實(shí)體現(xiàn)金流量=62014年每股

現(xiàn)金流量=每股稅后利息-每股凈負(fù)債增加=15×6%×（1-25%）-0=0.675（元）2014年每股股權(quán)現(xiàn)金流量=6-0.675=5.325（元）（3）每股股權(quán)價(jià)值=2.19×（P/F，12%，1）+(5.325/10%)×(P/F，12%，1)=(2.19+53.25)×0.8929=49.5（元）教你考注會21BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）二、相對價(jià)值評估方法基本做法是：首先，尋找一個(gè)影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量（如凈利）；其次，確定一組可以比較的類似企業(yè)，計(jì)算可比企業(yè)的市價(jià)/關(guān)鍵變量的平均值（如平均市盈率）；最后，根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的關(guān)鍵變量（如凈利）乘以得到的平均值（平均市盈率），計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的評估價(jià)值。（一）市盈率模型基本模型市盈率=每

價(jià)/每股收益運(yùn)用市盈率估值的模型如下：目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)模型原理為什么市盈率可以作為計(jì)算股價(jià)的乘數(shù)呢？驅(qū)動因素：增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)資本成本的高低與風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)），其中關(guān)鍵因素是增長潛力。教你考注會22BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）本期市盈率=股利支付率0×1+增長率股權(quán)成本?增長率內(nèi)在市盈率=

股利支付率1

股權(quán)成本?增長率（3）模型的適用性：優(yōu)點(diǎn)：①計(jì)算市盈率的數(shù)據(jù)容易取得，并且計(jì)算簡單；②市盈率把價(jià)格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產(chǎn)出的關(guān)系；③市盈率涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性。局限性：①如果收益是負(fù)值，市盈率就失去了意義；②市盈率除了受企業(yè)本身基本面的影響以外，還受到整個(gè)經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響。因此，市盈率模型最適合連續(xù)

，并且β值接近于1的企業(yè)教你考注會23BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（二）市凈率基本模型市凈率=每

價(jià)/每股凈資產(chǎn)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)模型原理市凈率模型的驅(qū)動因素驅(qū)動因素：股東權(quán)益收益率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是股東權(quán)益收益率。股東權(quán)益凈利率0×股利支付率0×1+增長率（1）本期市凈率=股權(quán)成本?增長率（2）內(nèi)在市凈率（或預(yù)期市凈率）=

股東權(quán)益凈利率1×股利支付率1股權(quán)成本?增長率教你考注會24BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（3）模型的適用優(yōu)點(diǎn)：①市凈率極少為負(fù)值，可用于大多數(shù)企業(yè)；②凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解；③凈資產(chǎn)賬面價(jià)值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經(jīng)常

為

；④如果會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)合理并且各企業(yè)會計(jì)政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價(jià)值的變化。局限性：①賬面價(jià)值受會計(jì)政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計(jì)標(biāo)準(zhǔn)或會計(jì)政策，市凈率會失去可比性；②固定資產(chǎn)很少的服務(wù)性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產(chǎn)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系不大，其市凈率比較沒有實(shí)際意義；③少數(shù)企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值，市凈率沒有意義，無法用于比較。適用范圍：這種方法主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。教你考注會25BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（三）市銷率模型的驅(qū)動因素基本模型市銷率=每

價(jià)/每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)平均市銷率×目標(biāo)企業(yè)的銷售收入模型原理驅(qū)動因素：銷售凈利率、股利支付率、增長率和股權(quán)成本，其中關(guān)鍵因素是銷售凈利率。銷售凈利率0×股利支付率0×1+增長率（1）本期市銷率=股權(quán)成本?增長率（2）內(nèi)在市銷率（或預(yù)期市銷率）=

銷售凈利率1×股利支付率1股權(quán)成本?增長率教你考注會26BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）（3）模型的適用優(yōu)點(diǎn)：①它不會出現(xiàn)負(fù)值，對于虧損企業(yè)和資不抵債的企業(yè)，也可以計(jì)算出一個(gè)有意義的價(jià)值乘數(shù)；縱；變化敏感，可以反映這種變化的

。②它比較穩(wěn)定、可靠，不容易③市銷率對價(jià)格政策和企業(yè)局限性：成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因 一。適用范圍：主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。教你考注會27BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【例題·單選題】甲公司2012年每股收益0.8元。每股分配現(xiàn)金股利0.4元。如果公司每股收益增長率預(yù)計(jì)為6%，股權(quán)資本成本為10%。股利支付率不變，公）。（2013年）司的預(yù)期市盈率是（A.11.79B.12.50C.13.25D.8.33【答案】B【解析】股利支付率=0.4/0.8=50%，預(yù)期市盈率=股利支付率/(股權(quán)資本成本-增長率)=50%/（10%-6%）=12.5教你考注會28BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【例題·單選題】下列關(guān)于相對價(jià)值估價(jià)模型適用性的說法中，錯(cuò)誤的是（ ）。（2013年）市凈率估價(jià)模型不適用于資不抵債的企業(yè)市凈率估價(jià)模型不適用于固定資產(chǎn)較少的企業(yè)市銷率估價(jià)模型不適用于銷售成本率較低的企業(yè)

D.市盈率估價(jià)模型不適用于虧損的企業(yè)【答案】C【解析】市凈率估價(jià)模型適用于需要擁有大量資產(chǎn)，凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)，資不抵債說明所有者權(quán)益為負(fù)值，選項(xiàng)AB表述正確；市銷率模型適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，C表述錯(cuò)誤；市盈率模型最適合連續(xù)

，并且

值接近1的企業(yè)，D正確。教你考注會29BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）三、相對價(jià)值模型的應(yīng)用（1）市盈率模型的修正計(jì)算技巧：先平均后修正計(jì)算步驟：（1）可比企業(yè)平均市盈率=（2）可比企業(yè)平均增長率=修正平均市盈率法（3）可比企業(yè)修正平均市盈率=（4）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=可比企業(yè)修正平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益教你考注會30BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）計(jì)算技巧：先修正后平均計(jì)算步驟：（1）可比企業(yè)i的修正市盈率=其中：i=1～n股價(jià)平均法（2）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值i=可比企業(yè)i的修正市盈率×目標(biāo)企業(yè)的增長率×100×目標(biāo)企業(yè)每股收益其中：i=1～n（3）目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值=教你考注會31BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）【例題9·單選題】使用股權(quán)市價(jià)比率模型進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評估時(shí)，通常需要確定一個(gè)關(guān)鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價(jià)比率進(jìn)行修正。下列說法中，正確的是()。（2011年）A.修正市盈率的關(guān)鍵因素是每股收益

B.修正市盈率的關(guān)鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率

D.修正市銷率的關(guān)鍵因素是增長率【答案】C【解析】修正市盈率的關(guān)鍵因素是增長率，修正市凈率的關(guān)鍵因素是股東權(quán)益凈利率，修正收入乘數(shù)的關(guān)鍵因素是銷售凈利率。教你考注會32BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)

企業(yè)價(jià)值評估方法（現(xiàn)金流量模型和相對價(jià)值法）市凈率模型的修正（關(guān)鍵因素是什么）市銷率模型的修正（關(guān)鍵因素是什么）教你考注會33概述目標(biāo)假設(shè)CONTENTS第九章、資本第一節(jié)、項(xiàng)目的類型和評價(jià)過程第二節(jié)、投資項(xiàng)目的評價(jià)方法

第三節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估方法BT學(xué)院3[1]框架第一節(jié)、項(xiàng)目的類型和評價(jià)過程項(xiàng)目的類型項(xiàng)目評價(jià)的程序第二節(jié)、投資項(xiàng)目的評價(jià)方法凈現(xiàn)值法內(nèi)含 率法（靜態(tài)回收期和動態(tài)回收期）回收期法會計(jì) 率法互斥項(xiàng)目的優(yōu)選問題（凈現(xiàn)值法優(yōu)先）總量優(yōu)先時(shí)的資本分配第三節(jié)、企業(yè)價(jià)值評估方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法（影響因素、估計(jì)決策）投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析（風(fēng)險(xiǎn)衡量）BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第一節(jié)項(xiàng)目的類型和評價(jià)過程（看一眼就行）一、項(xiàng)目的類型新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張項(xiàng)目設(shè)備或廠房的更新項(xiàng)目研究與開發(fā)項(xiàng)目勘探項(xiàng)目其他項(xiàng)目二、項(xiàng)目評價(jià)的程序提出各種項(xiàng)目的投資方案。估計(jì)投資方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。計(jì)算投資方案的價(jià)值指標(biāo)，如凈現(xiàn)值、內(nèi)含

率等。比較價(jià)值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)。對已接受的方案進(jìn)行再評價(jià)。教你考注會36BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法一、凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值(Net

Present

Value)含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。計(jì)算：凈現(xiàn)值=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0，投資項(xiàng)目可行。凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。但是凈現(xiàn)值反映一個(gè)項(xiàng)目按現(xiàn)金流量計(jì)量的凈收益現(xiàn)值，它是個(gè)金額的絕對值，在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性（二）現(xiàn)值指數(shù)含義：現(xiàn)值指數(shù)是未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=Σ未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值÷Σ未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值教你考注會37BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法二、內(nèi)含

率法(IRR)內(nèi)含

率是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。決策原則：當(dāng)內(nèi)含

率高于資本成本時(shí)，投資項(xiàng)目可行。注意：在評價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候，結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值>0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)>1，內(nèi)含當(dāng)凈現(xiàn)值=0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含當(dāng)凈現(xiàn)值<0時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)<1，內(nèi)含率>資本成本率；率=資本成本率；率<資本成本率。【例題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（

）A.一定小于該投資方案的內(nèi)含率

B.一定大于該投資方案的內(nèi)含率

C.一定等于該投資方案的內(nèi)含率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含率【答案】B教你考注會38BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法三、回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。（一）靜態(tài)回收期1、計(jì)算方法回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流入量2、優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：回收期法計(jì)算簡便；并且容易為決策人所正確理解；可以大體上衡量項(xiàng)目的流動性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：不僅忽視了時(shí)間價(jià)值，而且沒有考慮回收期以后的收益，促使公司接受短期項(xiàng)目，放棄有

意義的長期項(xiàng)目。（二）折現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）折現(xiàn)回收期是指在考慮

時(shí)間價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)間。教你考注會39BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法但是他仍然沒有考慮回收期以后的收益！【例題?多選題】動態(tài)投資回收期法是長期投資項(xiàng)目評價(jià)的一種輔助方法，該方法的缺點(diǎn)有（ ）。（2013年）忽視了

的時(shí)間價(jià)值忽視了折舊對現(xiàn)金流的影響沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流促使放棄有

意義的長期投資項(xiàng)目【答案】CD教你考注會40BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法四、會計(jì)

率法特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計(jì)的收益和成本觀念。計(jì)算：會計(jì)

率=年平均凈收益/原始投資額×100%優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：它是一種衡量

性的簡單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的數(shù)據(jù)，容易取得；考慮了整個(gè)項(xiàng)目

期的全部利潤。缺點(diǎn)：使用賬面收益而非現(xiàn)金流量，忽視了折舊對現(xiàn)金流量的影響；忽視了凈收益的時(shí)間分布對于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的影響。五、互斥項(xiàng)目的排序問題互斥項(xiàng)目，是指接受一個(gè)項(xiàng)目就必須放棄另一個(gè)項(xiàng)目的情況。在評價(jià)互斥項(xiàng)目的時(shí)候，評價(jià)指標(biāo)很可能出現(xiàn)

，比如同樣的兩個(gè)項(xiàng)目，凈現(xiàn)值都為正，甲的凈現(xiàn)值大于乙的凈現(xiàn)值，這時(shí)他們兩個(gè)的IRR肯定也大于資本成本，但是很可能甲的IRR小于乙的IRR，這個(gè)時(shí)候

取舍？教你考注會41BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法出現(xiàn)

的原因是兩個(gè)原因造成的：一是投資額不同；二是項(xiàng)目不同。率進(jìn)行選優(yōu)（一）項(xiàng)目時(shí)結(jié)論有相同，但是投資規(guī)模不同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含時(shí)，此時(shí)應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（二）如果項(xiàng)目

也不同時(shí)，

有兩種解決辦法：一是共同年限法，另一個(gè)是等額年金法。（一般不會考怎么計(jì)算，知道有這兩種方法就行）1.共同年限法假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。比如A項(xiàng)目是3年，B項(xiàng)目是4年，那么 可以假設(shè)二者年限都是12年，這樣A項(xiàng)目總共需要4個(gè)3年，B項(xiàng)目是3個(gè)4年，這樣

就可以

為12年。教你考注會42BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法2.等額年金法

計(jì)算方法如下：計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值；計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值/（P/A，i，n）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i其實(shí)，等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算，并非總是必要的。在資本成本相同時(shí)，等額年

的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值肯定大，根據(jù)等額年

小就可以直接判斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。兩種方法存在共同的缺點(diǎn)：有的領(lǐng)域技術(shù)進(jìn)步快，不可能原樣

；如果通貨膨脹比較嚴(yán)重，必須考慮重置成本的上升，兩種方法均未考慮；長期來看，競爭會使項(xiàng)目凈利潤下降，甚至被淘汰，兩種方法均未考慮。通常在實(shí)務(wù)中，只有重置概率很高的項(xiàng)目才適宜采用上述分析方法。對于預(yù)計(jì)項(xiàng)目年限差別不大的項(xiàng)目，可直接比較凈現(xiàn)值，不需要做重置現(xiàn)金流的分析。教你考注會43BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第二節(jié)投資項(xiàng)目的評價(jià)方法六、總量有限時(shí)的資本分配前面

了互斥投資項(xiàng)目的優(yōu)選問題，現(xiàn)在

獨(dú)立投資項(xiàng)目的排序問題。所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間是相互獨(dú)立的，采用一個(gè)項(xiàng)目時(shí)不會影響另外項(xiàng)目的采用或不采用。1、在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含

率大于資本成本的項(xiàng)目，都可以增加股東

，都應(yīng)當(dāng)被采用。2、在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。教你考注會44BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)(投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成、估計(jì)方法，折舊和所得稅的影響）一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成（一）現(xiàn)金流量的含義在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成一般而言，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)方法（以下圖解釋）（一）投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的影響因素區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本不要忽視機(jī)會成本要考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響對凈營運(yùn)資本的影響【提示】只有增量的現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量教你考注會45BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)例如：（1）利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備，如將該設(shè)備出租可獲收益200萬元，但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租，以防止對本公司產(chǎn)品形成競爭（2）新產(chǎn)品銷售會使本公司同類產(chǎn)品減少收益100萬元，如果本公司不經(jīng)營此產(chǎn)品，競爭對手也會推出此新產(chǎn)品以上兩種情況就不屬于

該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（二）新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)教你考注會46BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)以固定資產(chǎn)更新決策為例來分析一下現(xiàn)金流量：更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變現(xiàn)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題3.固定資產(chǎn)平均年成本含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。計(jì)算公式：教你考注會47BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)看書上的例題：【

例題答案】舊設(shè)備的平均年成本=[600+700×（P/A，15%，6）-200×（P/F，15%，6）]/（P/A，15%，6）=836（元）新設(shè)備的平均年成本=[2400+400×（P/A，15%，10）-300×（P/F，15%，10）]/（P/A，15%，10）=863（元）不宜進(jìn)行設(shè)備更新（3）使用平均年成本法需要注意的問題：①平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。②平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。對于更新決策來說，除非未來使用年限相同，否則，不能根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流動分析的凈現(xiàn)值法或內(nèi)含率法解決問題。教你考注會48BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)【提示】更新決策的兩種處理方法：方法一：互斥方案選擇方法二：差量分析法（售舊購新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。方法一：互斥方案選擇③固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)含義：最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。教你考注會49BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)【書上例題】某公司有1臺設(shè)備，購于3年前，現(xiàn)在考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料如表9-15所示。教你考注會50BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)1

繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-[10000繼續(xù)使用舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析初始現(xiàn)金流量=喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量×25%]=-15750=-【變現(xiàn)價(jià)值+變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅）】=-【10000

×25%】=-15750變現(xiàn)凈損失（或凈收入）是指變現(xiàn)價(jià)值與賬面價(jià)值對比2

繼續(xù)使用舊設(shè)備營業(yè)現(xiàn)金流量的分析營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅1~4年稅后付現(xiàn)成本=8600×（1-25%）=6450第二年年末稅后大修成本=28000×（1-25%）=210001~3年折舊抵稅=9000×25%=2250【提示】折舊年限應(yīng)按稅

定年限考慮教你考注會51BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)教你考注會52BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第三節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)更換新設(shè)備：現(xiàn)金流量時(shí)間（年次）系數(shù)（10%）現(xiàn)值設(shè)備投資-50000O1-50000每年付現(xiàn)操作成本-5000×（1-0.25）=-37501~43.170-11887.5每年折舊抵稅：第一年18000×0.25=450010.9094090.5第二年13500×0.25=337520.8262787.75第三年9000×0.25=225030.7511689.75第四年4500×0.25=112540.683768.38殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅-（10000-5000）×0.25=-125040.683-853.75合計(jì)-46574.88教你考注會53BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析一、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量任何投資項(xiàng)目都有風(fēng)險(xiǎn)或不確定性。針對投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本進(jìn)行衡量，再計(jì)算凈現(xiàn)值。（一）

平均成本與權(quán)益資本成本1.計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的兩種方法2.結(jié)論（1）兩種方法計(jì)算的凈現(xiàn)值沒有實(shí)質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的

率去折現(xiàn)企業(yè)實(shí)體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)

平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。方法現(xiàn)金流量的特點(diǎn)折現(xiàn)率實(shí)體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實(shí)體為背景，確定項(xiàng)目對企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時(shí)不考慮利息和償還本金。以企業(yè)的

平均資本成本作為折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項(xiàng)目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。以股權(quán)資本成本為折現(xiàn)率。教你考注會54BT學(xué)院財(cái)務(wù)管理第四節(jié)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)衡量與敏感性分析2

折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)比實(shí)體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體現(xiàn)金流量不包含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)小。34增加

不一定會降低

平均成本。實(shí)體現(xiàn)金流量

股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。【例題14?多選題】計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值可以采用實(shí)體現(xiàn)金流量法或股權(quán)現(xiàn)金流量法。關(guān)于這兩種方法的下列表述中，正確的有（

）。（2005年）A.計(jì)算實(shí)體現(xiàn)金流量和股權(quán)現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)采用相同的折現(xiàn)率B.如果數(shù)據(jù)的假設(shè)相同，兩種方法對項(xiàng)目的評價(jià)結(jié)論是一致的C.實(shí)體現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)小于股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)D.股權(quán)現(xiàn)金流量不受項(xiàng)目籌資結(jié)構(gòu)變化的影響【答案】BC（二）使用