資本市場(chǎng)新發(fā)展和企業(yè)改制上市目錄一、大多數(shù)企業(yè)為什么一定要選擇上市二、資本市場(chǎng)新制度與歷史性的機(jī)遇三、中小企業(yè)板基本情況四、如何選擇適合自己的市場(chǎng)五、國(guó)內(nèi)發(fā)行審核主要關(guān)注點(diǎn)六、關(guān)于改制上市的幾點(diǎn)意見(jiàn)中興通訊與資本市場(chǎng)一起成長(zhǎng)利用資本市場(chǎng)：cisco業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)神話收購(gòu)業(yè)內(nèi)優(yōu)秀的小企業(yè)，不斷的收購(gòu)整合；收入不斷增長(zhǎng)，利潤(rùn)穩(wěn)步提升；股價(jià)迅猛上升，收購(gòu)能力持續(xù)防大形成良性成

長(zhǎng)循環(huán)機(jī)制

做大做強(qiáng)，資本市場(chǎng)必不可少現(xiàn)在一些全球頂尖的國(guó)際大公司，如美國(guó)的微軟、英特爾等公司，無(wú)不是借助資本市場(chǎng)的力量，從名不見(jiàn)經(jīng)傳的中小企業(yè)發(fā)展而來(lái)的。美國(guó)微軟公司在1986年上市時(shí)收入不足2億美元，到了2004年已達(dá)到了368億美元，上市十六年間收入增長(zhǎng)了180多倍。中國(guó)的海爾、萬(wàn)科等公司，也是在發(fā)行上市后得到長(zhǎng)足發(fā)展，成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)的排頭兵。海爾原是一個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)，1993年公開(kāi)發(fā)行股票時(shí)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅為6億多元，2004年時(shí)增長(zhǎng)到了153億元，十一年間增長(zhǎng)了25倍，購(gòu)并市場(chǎng)的不斷發(fā)展，企業(yè)必須選擇上市中國(guó)企業(yè)境外收購(gòu)、外資中國(guó)收購(gòu)、國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)為三大主要國(guó)內(nèi)并購(gòu)項(xiàng)目來(lái)源2005年分別占總并購(gòu)額的8%、45%、47%；2006年分別占總并購(gòu)額的15%、39%、46%。

打造百年老店，上市是必然選擇管理學(xué)家統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)代企業(yè)的生命周期一般是30年左右。華人在世界各地辦的企業(yè)的生命周期平均是14-21年。典型的跨國(guó)公司的生命周期是40-50年。高壽命的企業(yè)如德國(guó)的西門子公司已存在了150年，美國(guó)的杜邦公司已有將近200年的歷史規(guī)范的公司治理，緩解民營(yíng)企業(yè)的弱點(diǎn)

用人制度上“重內(nèi)輕外”家族企業(yè)受傳統(tǒng)的宗法制度影響，用人制度按親疏遠(yuǎn)近區(qū)別對(duì)待，重親輕遠(yuǎn)權(quán)不愿放權(quán)。傳內(nèi)不傳外，職業(yè)經(jīng)理人很難進(jìn)入傳承也有誤區(qū)，子承父業(yè)，不管其子女能否勝任，也選擇了子女承業(yè)。現(xiàn)代企業(yè)文化缺欠缺乏企業(yè)家精神的企業(yè)文化。企業(yè)成功某種程度上取決于：一種社會(huì)責(zé)任感，一種理性科學(xué)精神、一種道德觀、一種人文精神、一種對(duì)職責(zé)的恪守和一種真正意義上的企業(yè)家精神。缺乏民主決策的企業(yè)文化，一人專裁決策，在企業(yè)成長(zhǎng)的初期有一定的好處，企業(yè)在較大規(guī)模時(shí)，特別在現(xiàn)代信息時(shí)代，市場(chǎng)千變?nèi)f化，家長(zhǎng)或個(gè)人企業(yè)文化，已經(jīng)不適應(yīng)時(shí)代要求。家族企業(yè)資本約束大，風(fēng)險(xiǎn)較大產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和融資渠道單一。連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)大。中小企業(yè)、家族企業(yè)大多是融資企業(yè)，一般都是承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。企業(yè)上市融資的總體戰(zhàn)略考慮改善現(xiàn)金流量的狀況降低資金的成本持續(xù)高速發(fā)展的平臺(tái)：新擴(kuò)建、不斷地并購(gòu)持續(xù)再融資的平臺(tái)提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提升品牌和知名度引入國(guó)際人才、技術(shù)、新產(chǎn)品等合作規(guī)范公司治理，降低管理風(fēng)險(xiǎn)引入國(guó)際戰(zhàn)略或行業(yè)投資者股權(quán)激勵(lì)股東股權(quán)變現(xiàn)——企業(yè)要不要上市融資？企業(yè)上市融資的決策考慮——企業(yè)能不能實(shí)現(xiàn)上市？敢不敢上市？財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)納稅資金問(wèn)題歷史沿革法律法規(guī)企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃企業(yè)管理其他方面結(jié)論：企業(yè)上市，長(zhǎng)期發(fā)展的必然選擇發(fā)行上市是所有有志做大做好的企業(yè)家的唯一可取選擇任何公司組織都面臨走上發(fā)行上市的公平機(jī)會(huì)和必然趨勢(shì)不敢進(jìn)入資本市場(chǎng)的公司不是健康發(fā)展的公司不規(guī)劃發(fā)行上市的企業(yè)不是積極進(jìn)取的企業(yè)不通過(guò)資本市場(chǎng)融資發(fā)展的企業(yè)家不是稱職的企業(yè)家不圖發(fā)行上市的董事高管不是合格的積極進(jìn)取的董事高管目錄一、大多數(shù)企業(yè)為什么一定要選擇上市二、資本市場(chǎng)新制度與歷史性的機(jī)遇三、中小企業(yè)板基本情況與優(yōu)勢(shì)四、如何選擇適合自己的市場(chǎng)五、國(guó)內(nèi)發(fā)行審核主要關(guān)注點(diǎn)六、關(guān)于改制上市的幾點(diǎn)意見(jiàn)資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站以股權(quán)分置為代表的制度性變革使中國(guó)資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變到全流通時(shí)代，資本市場(chǎng)得到了前所未來(lái)的迅速發(fā)展。93.04及以前9495969798992001.032004.02前期審批制逐步完善的發(fā)行與定價(jià)機(jī)制中期審批制后期審批制核準(zhǔn)制保薦制全流通額度管理指標(biāo)管理通道制固定發(fā)行價(jià)格固定市盈率累積投標(biāo)定價(jià)詢價(jià)制度保薦制市場(chǎng)化發(fā)行制度的市場(chǎng)化趨勢(shì)明顯A股市值占GDP的不斷增加，使中國(guó)成為全球重要的新興資本市場(chǎng)，如何充分利用快速發(fā)展的資本市場(chǎng)是地方政府與企業(yè)都應(yīng)關(guān)心的戰(zhàn)略性問(wèn)題全球不同發(fā)達(dá)程度國(guó)家的股票市值與GDP的比例020%60%100%140%197519801985199019952000高收入國(guó)家中等收入國(guó)家低收入國(guó)家數(shù)據(jù)來(lái)源：2002年華盛頓《外國(guó)直接投資國(guó)際研討會(huì)》截止07年10月9日，深滬兩地市值總和超過(guò)27萬(wàn)億人民幣，約3.6萬(wàn)億美元，約占GDP的128％，資本市場(chǎng)成為中國(guó)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的主流。經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)：潛在上市資源豐富改革開(kāi)放20多年來(lái)，我國(guó)年均GDP增長(zhǎng)達(dá)9.4%。截至去年底，我國(guó)國(guó)有及規(guī)模以上（產(chǎn)品銷售收入在500萬(wàn)元以上）工業(yè)企業(yè)達(dá)20多萬(wàn)戶，其中五分之一為有限責(zé)任公司和股份國(guó)家科技部統(tǒng)計(jì)，截止到2006年底，全國(guó)民營(yíng)科技企業(yè)數(shù)量達(dá)13萬(wàn)多家，其中，有接近一半的企業(yè)為有限責(zé)任公司和股份高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)企業(yè)達(dá)4萬(wàn)多家，營(yíng)業(yè)收入超億元的3000多家。資本市場(chǎng)提供了全新的企業(yè)與企業(yè)家的估值體系，并為整個(gè)社會(huì)資源的高效配置奠定了基礎(chǔ)；改變傳統(tǒng)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的評(píng)價(jià)體系與傳統(tǒng)的招商引資觀念；企業(yè)市值管理改變了傳統(tǒng)的國(guó)有資產(chǎn)保值增值觀念；全流通機(jī)制下的購(gòu)并市場(chǎng)發(fā)育將充分改變傳統(tǒng)的企業(yè)做大做強(qiáng)的路徑以全流通機(jī)制為核心的資本市場(chǎng)新制度確定，應(yīng)重新理解、認(rèn)識(shí)和審視資本市場(chǎng)的功能、工具在社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活中的應(yīng)用、其核心是轉(zhuǎn)變觀念。區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力評(píng)價(jià)廣東省：建設(shè)金融強(qiáng)省，用三到五年的時(shí)間把廣東省建設(shè)成為全國(guó)資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的地區(qū)之一；十一·五期間直接融資比重達(dá)到30%，經(jīng)濟(jì)證券化率達(dá)到70%;深圳市：年內(nèi)推出30家企業(yè)在中小企業(yè)板上市；浙江:建設(shè)“證券強(qiáng)省”，全面提升經(jīng)濟(jì)證券化強(qiáng)度；浙江楊汛橋鎮(zhèn)：面積不足38平方公里，人口不足3.2萬(wàn)，擁有8家上市公司：香港主板2家，香港創(chuàng)業(yè)板3家，內(nèi)地A股3家；江蘇江陰市：以全國(guó)萬(wàn)分之一的土地，千分之一的人口，創(chuàng)造出全國(guó)三百分之一的ＧＤＰ，全國(guó)百分之一的上市公司數(shù)（18家）。目錄一、大多數(shù)企業(yè)為什么一定要選擇上市二、資本市場(chǎng)新制度與歷史性的機(jī)遇三、中小企業(yè)板基本情況四、如何選擇適合自己的市場(chǎng)五、國(guó)內(nèi)發(fā)行審核主要關(guān)注點(diǎn)六、關(guān)于改制上市的幾點(diǎn)意見(jiàn)2004年5月17日，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深交所設(shè)立中小企業(yè)板；中小企業(yè)板，是在現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變的前提下，在深交所設(shè)立的一個(gè)運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立的板塊；重點(diǎn)為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供直接融資平臺(tái)，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。中小企業(yè)板的設(shè)立中小企業(yè)板市場(chǎng)概況（截止2007年9月26日）指標(biāo)本年累計(jì)上市數(shù)（家）72174總市值（億元）8,460.188,460.18總股本（億元）300.95300.95日均換手率％4.98

4.78平均市盈率78.45-平均股價(jià)（元）28.11-首發(fā)總籌資額（億元）274.88556.51平均籌資額（億元）3.823.20首發(fā)平均市盈率27.9224.01最大發(fā)行股本（萬(wàn)股）45,00045,000最小發(fā)行股本（萬(wàn)股）1,2501,250籌資總額（億元）300.69600.13行業(yè)分布：集中于制造業(yè)，涵蓋高新技術(shù)及傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)

類別行業(yè)家數(shù)

類別行業(yè)家數(shù)一般行業(yè)

（38家）農(nóng)林牧漁3制造業(yè)

（136家）食品飲料5采掘業(yè)2紡織服裝13水電煤氣1木材家具1建筑業(yè)5造紙印刷6運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)2石化塑膠24信息技術(shù)13電子18批發(fā)零售2金屬非金屬20金融保險(xiǎn)1機(jī)械設(shè)備30房地產(chǎn)業(yè)2醫(yī)藥生物10社會(huì)服務(wù)6其他制造業(yè)9傳播文化1合計(jì)174綜合類3較多企業(yè)在各自行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)國(guó)內(nèi)現(xiàn)代飛機(jī)機(jī)載設(shè)備維修龍頭企業(yè)威達(dá)機(jī)械：世界主要的鉆夾頭生產(chǎn)基地之一，2003年市場(chǎng)份額40%；曲折縫機(jī)占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額62%，世界市場(chǎng)份額40%潯興股份—國(guó)內(nèi)拉鏈產(chǎn)品產(chǎn)銷量第一青島金王：國(guó)內(nèi)工藝蠟燭及相關(guān)工藝制品銷售額第一位涌現(xiàn)出一批業(yè)績(jī)優(yōu)良、高成長(zhǎng)性的公司整體業(yè)績(jī)水平較好2007年中期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)項(xiàng)目本期值同比％同比值營(yíng)業(yè)收入（億元）5.5214.320.69凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）3840.642.741149.9每股收益0.23-1.710凈資產(chǎn)收益率(%)6.6-13.16-1地區(qū)分布：集中于東南沿海地區(qū)地區(qū)家數(shù)

地區(qū)家數(shù)

地區(qū)家數(shù)

地區(qū)家數(shù)浙江40福建7貴州3新疆2江蘇23廣州7天津2內(nèi)蒙古1深圳15上海6遼寧2吉林1山東12湖南5江西2廣西1廣東11河南4湖北2重慶1安徽8云南4四川2甘肅1北京7河北3陜西2中小企業(yè)板的發(fā)展與多層次資本市場(chǎng)建設(shè)“大力推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)的重要任務(wù)”－－－尚福林主席在第五屆中小企業(yè)融資論壇上的講話（2006年12月1日深圳）多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)：積極培育藍(lán)籌股市場(chǎng)大力發(fā)展中小企業(yè)板積極研究，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。整合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，探索和完善統(tǒng)一監(jiān)管下的股份轉(zhuǎn)讓制度多層次資本市場(chǎng)：企業(yè)“做強(qiáng)”的重要平臺(tái)做強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)才具有真正的世界級(jí)核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此做大做強(qiáng)的關(guān)鍵是“做強(qiáng)”。只求圖大，“上千個(gè)小舢板，綁在一起，并不是真正的航空母艦”；做強(qiáng)企業(yè)的四要素：只有資本市場(chǎng)才能滿足1、優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)建設(shè)與引入職業(yè)經(jīng)理人離不開(kāi)股權(quán)激勵(lì)2、構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)的研發(fā)投入離不開(kāi)直接融資；3、“百年老店”的打造，離不開(kāi)資本市場(chǎng)規(guī)范指引；4、行業(yè)的整合者，離不開(kāi)資本市場(chǎng)的購(gòu)并工具。做強(qiáng)、做大的案例：蘇寧電器 －上市帶來(lái)長(zhǎng)期資金的融資平臺(tái)IPO募集：2004年7月7日發(fā)行2500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)16.33元，首發(fā)行市盈率11.26倍，融資額3.95億元，上市首日收盤價(jià)32.7元。定向增發(fā)：再融資新規(guī)頒布后第一家定向增發(fā)，2006年6月20日，定向增發(fā)2500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)48元（相當(dāng)于兩年前的216元/股），發(fā)行市盈率（未攤薄）45.7倍，募集資金12億元。融資額比較:與首發(fā)相比，再融資同樣是2500萬(wàn)股，融資額為首發(fā)融資額的三倍，但僅占目前總股本的6.94％，而首發(fā)融資占發(fā)行后總股本的26.84%。融資效率比較:2006年5月24日，增發(fā)議案獲股東大會(huì)通過(guò)，6月16日申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，6月20日增發(fā)股份被7家基金管理公司以48元/股認(rèn)購(gòu)?fù)戤?僅間隔15個(gè)工作日。2003年2006年增長(zhǎng)倍數(shù)總資產(chǎn)7.5億88.5億增長(zhǎng)10.8倍主營(yíng)業(yè)務(wù)收入60億250億元增長(zhǎng)3.2倍凈利潤(rùn)0.98億7.2億增長(zhǎng)7.5倍連鎖門店數(shù)量43家351家增長(zhǎng)7.2倍營(yíng)業(yè)面積19.14萬(wàn)平方米142萬(wàn)平方米增長(zhǎng)6.5倍上市僅三年就實(shí)現(xiàn)跨躍式發(fā)展，龍頭地位確立（與順電、永樂(lè)等連鎖店差距明顯拉大）案例：運(yùn)用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)主業(yè)做強(qiáng)在資本市場(chǎng)上快速增長(zhǎng)，市場(chǎng)品牌效應(yīng)迅速放大1988年發(fā)行2800萬(wàn)Ａ股募集2800萬(wàn)元；1991年配股，募集1.27億元；1993年發(fā)行4500萬(wàn)B股募集4.5億港元；1997年配股募集3.8億元；2000年配股募集6億元；2002年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集35億元；2006年定向增發(fā)募集42億元2007年定向增發(fā)募集超過(guò)100億元。案例：萬(wàn)科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大

－資本市場(chǎng)給予充足的長(zhǎng)期資金在資本市場(chǎng)上9次融資共獲資金192億元案例：萬(wàn)科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大

－用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)萬(wàn)科公布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃

當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到15%及以上時(shí)，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)部分按凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率計(jì)提激勵(lì)基金，用于購(gòu)買公司股票（當(dāng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率高于30%時(shí)，按30%計(jì)提）；如果低于15%，則不得計(jì)提激勵(lì)基金.案例：萬(wàn)科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大

－－充分利用資本市場(chǎng)購(gòu)并功能萬(wàn)科是全國(guó)性房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)，但在上海、江浙市場(chǎng)份額不高；南都在上海和江浙地區(qū)擁有219萬(wàn)平方米的土地，是當(dāng)?shù)赜杏绊懙牡禺a(chǎn)企業(yè)；從2005年3月－2007年3月兩年內(nèi)萬(wàn)科用了40億元現(xiàn)金完成了收購(gòu)浙江南都100％的股權(quán)。除現(xiàn)金收購(gòu)?fù)猓€進(jìn)行了定向增發(fā)。2006年底，萬(wàn)科向南都集團(tuán)下屬上海南都定向增發(fā)5000萬(wàn)股，每股10.5元，上海南都支付5.25億元。案例：萬(wàn)科在房地產(chǎn)業(yè)做強(qiáng)做大

－－萬(wàn)科兼并南都效果

多贏局面：萬(wàn)科獲得長(zhǎng)三角的優(yōu)質(zhì)土地儲(chǔ)備和市場(chǎng)資源；南都獲得高額的現(xiàn)金回報(bào)和萬(wàn)科股權(quán)，南都集團(tuán)所持5000萬(wàn)股按復(fù)權(quán)價(jià)30元計(jì)算，持股市值為15億元，南都獲得股權(quán)增值近2倍，達(dá)9.75億元。萬(wàn)科計(jì)劃在2010年前銷售額達(dá)到1000億元（目前市值超過(guò)2200億元，股票復(fù)權(quán)價(jià)超過(guò)1600元。要成為世界最大的房地產(chǎn)公司，運(yùn)用好資本市場(chǎng)的各種工具是必然選擇。一些地區(qū)地產(chǎn)龍頭主動(dòng)要求萬(wàn)科并購(gòu)：品牌增值溢價(jià)效應(yīng)。目錄一、大多數(shù)企業(yè)為什么一定要選擇上市二、資本市場(chǎng)新制度與歷史性的機(jī)遇三、中小企業(yè)板基本情況四、如何選擇適合自己的市場(chǎng)五、國(guó)內(nèi)發(fā)行審核主要關(guān)注點(diǎn)六、關(guān)于改制上市的幾點(diǎn)意見(jiàn)可供中國(guó)企業(yè)選擇的全球主要市場(chǎng)中國(guó)企業(yè)境內(nèi)市場(chǎng)深圳證券交易所中小企業(yè)板（主板的一部分）上海證券交易所主板中關(guān)村高新園區(qū)代辦轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)境外市場(chǎng)香港聯(lián)合交易所主板和創(chuàng)業(yè)板（HKEX/GEM）新加坡交易所主板和自動(dòng)報(bào)價(jià)板（SGX/SESDAQ）倫敦股票交易所（LSE/AIM）韓國(guó)證券交易所（KRX）美國(guó)股票市場(chǎng)（NYSE/NASDAQ）加拿大股票市場(chǎng)（TSX）澳大利亞股票交易所（ASX）僅美國(guó)市場(chǎng)就有眾多交易所

－證券市場(chǎng)的復(fù)雜性加大企業(yè)的選擇難度美國(guó)證券市場(chǎng)共有8個(gè)證交所紐約證券交易所（NYSE）美國(guó)股票交易所（AMEX）費(fèi)城股票交易所（PHLX）芝加哥股票交易所（CSE）波士頓股票交易所（PSE）辛辛那提證券交易所（CSE）太平洋證券交易所（PSE）納斯達(dá)克交易所（NASD）觀念：觀念一：選擇市場(chǎng)，還是選擇股東？觀念二：選擇市場(chǎng)是百年大計(jì)，還是五年計(jì)劃？

考慮的因素：1、企業(yè)的信息傳播半徑2、投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)識(shí)度與持續(xù)的關(guān)注度;3、持續(xù)維持上市地位與持續(xù)交易的成本與費(fèi)用;4、法律的適應(yīng)度;5、產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)能否做到相得益彰選擇市場(chǎng)考慮的因素？香港市場(chǎng)：是本土市場(chǎng)還是境外市場(chǎng)？集資額過(guò)百億港元的企業(yè)發(fā)售情況排名企業(yè)名稱上市時(shí)集資額(億元)國(guó)際配售部份所占

1中國(guó)聯(lián)通股份43696%2中國(guó)移動(dòng)(香港)32791%3中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份26783%4中國(guó)石油化工股份26795%5中國(guó)石油天然氣股份22395%6中銀香港(控股)20568%7中國(guó)平安保險(xiǎn)(集團(tuán))股份14385%8中芯國(guó)際集成電路制造13980%9中國(guó)電信股份11895%10中海洋石油11085%11地鐵10851%12中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)(香港)10174%(截至2005年2月28日止)香港、紐約兩地上市的內(nèi)地企業(yè)的成交量比較(2004年)%成交量差異，充分顯示企業(yè)信息傳播半徑香港、倫敦兩地上市的內(nèi)地企業(yè)的成交量比較(2004年)對(duì)企業(yè)而言，一個(gè)市場(chǎng)資金量大小，并不起決定性作用，關(guān)鍵在于資金背后的眾多持有人是否充分了解企業(yè)初始銷售將會(huì)有投資銀行的大力宣傳、推銷；上市后不再有投資銀行的推銷，中小企業(yè)也可能缺乏分析師的關(guān)注，將很難吸引新的投資者入場(chǎng)形成換手。無(wú)充足的換手率的股票，其資本市場(chǎng)的各種功能將大打折扣。中國(guó)企業(yè)在不同市場(chǎng)的換手率國(guó)內(nèi)主板中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板納斯達(dá)克英國(guó)AIM3.15%4.75%0.22%0.05%2%1%超過(guò)企業(yè)信息傳播半徑，較難維持持續(xù)的股票交易上市選擇：風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)具有相同目標(biāo)嗎？高速增長(zhǎng)和擴(kuò)張成熟主意發(fā)展雛形FFF天使投資創(chuàng)業(yè)投資上市、兼并時(shí)間收入債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)投資（戰(zhàn)略投資者）更關(guān)心上市后以最好的價(jià)格與最短的時(shí)間退出，而企業(yè)上市是百年大計(jì)；上市選擇上企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資者具有信息不對(duì)稱性，風(fēng)險(xiǎn)投資者比企業(yè)更了解資本市場(chǎng)中小企業(yè)需要關(guān)注的IPO的籌資成本籌資成本與中介費(fèi)用、發(fā)行定價(jià)方式有直接關(guān)系海外中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用高，導(dǎo)致其更活躍與動(dòng)力要求企業(yè)到海外上市海外上市必須的吸引海外戰(zhàn)略投資者，成為籌資中最貴的成本費(fèi)用類別中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所納斯達(dá)克英國(guó)AIM市場(chǎng)上市初費(fèi)3萬(wàn)元15-65萬(wàn)港元10-20萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣10萬(wàn)-40萬(wàn)人民幣20萬(wàn)人民幣承銷費(fèi)（籌資額的比例）1.5%-3%2.5%-4%4%-5%8%6-8%3%-5%保薦人費(fèi)200萬(wàn)元200-400萬(wàn)港元100-200萬(wàn)港元1500萬(wàn)人民幣1000萬(wàn)人民幣500萬(wàn)人民幣法律顧問(wèn)費(fèi)100-150萬(wàn)元100-250萬(wàn)港元100萬(wàn)港元300萬(wàn)人民幣300萬(wàn)人民幣300萬(wàn)人民幣會(huì)計(jì)師費(fèi)100萬(wàn)元150-250萬(wàn)港元70-150萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣400萬(wàn)人民幣350-400萬(wàn)人民幣總成本（籌資額的比例）4%－8%15%-20%10%-20%15%-25%15-25%%15%-20%永遠(yuǎn)需要支付的：維持上市地位的費(fèi)用可預(yù)測(cè)費(fèi)用中小企業(yè)板香港主板香港創(chuàng)業(yè)板紐交所納斯達(dá)克英國(guó)AIM上市月/年費(fèi)0.6-3萬(wàn)/年14-119萬(wàn)港元/年10-20萬(wàn)港元400萬(wàn)人民幣/年28-400萬(wàn)人民幣/年5-7萬(wàn)元/年保薦人顧問(wèn)費(fèi)用雙方協(xié)定20萬(wàn)元港元30萬(wàn)港元800萬(wàn)人民幣800人民幣100-150萬(wàn)元法律顧問(wèn)費(fèi)用10萬(wàn)60-100萬(wàn)港元40-100萬(wàn)港元200萬(wàn)人民幣200萬(wàn)人民幣100-150萬(wàn)元會(huì)計(jì)師費(fèi)用30-40萬(wàn)100萬(wàn)港元60-100萬(wàn)港元150萬(wàn)150萬(wàn)150萬(wàn)元信息披露費(fèi)（含印刷、上網(wǎng)）12萬(wàn)元30－50萬(wàn)港元30-50萬(wàn)港元50-100萬(wàn)人民幣50-100萬(wàn)人民幣50-100萬(wàn)人民幣總計(jì)約60-100萬(wàn)元人民幣224-389萬(wàn)港元130-300萬(wàn)港元約1600萬(wàn)人民幣約1230-1600萬(wàn)人民幣約400－600萬(wàn)人民幣除了可估算的成本外，還有很多較難量化的成本：與境外投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)交流的成本，宣傳錯(cuò)位的成本法律環(huán)境同一，有效減少執(zhí)行兩套法律體系的風(fēng)險(xiǎn)與不便人民幣相對(duì)美元、港幣升值的長(zhǎng)期趨勢(shì)，募集的巨額外幣資金如何保值；無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)：法律與匯率思考：企業(yè)家如何選擇市場(chǎng)？中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，持續(xù)市場(chǎng)化將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，企業(yè)家應(yīng)有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)？在紅籌回歸的紛紛想辦法回歸的大趨勢(shì)下，企業(yè)如何規(guī)劃自己的上市計(jì)劃？是否有與海外上市企業(yè)進(jìn)行過(guò)充分地交流？是否有充足的信息？目錄一、大多數(shù)企業(yè)為什么一定要選擇上市二、資本市場(chǎng)新制度與歷史性的機(jī)遇三、中小企業(yè)板基本情況四、如何選擇適合自己的市場(chǎng)五、國(guó)內(nèi)發(fā)行審核主要關(guān)注點(diǎn)六、關(guān)于改制上市的幾點(diǎn)意見(jiàn)企業(yè)決定上市計(jì)劃在中介機(jī)構(gòu)幫助下改制設(shè)立股份公司與保薦人簽訂輔導(dǎo)協(xié)議輔導(dǎo)保薦人推薦并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)發(fā)行上市中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理發(fā)行人申請(qǐng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人申請(qǐng)文件的合規(guī)性進(jìn)行初審征求國(guó)家發(fā)改委與省級(jí)政府意見(jiàn)發(fā)行審核委員會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行向交易所提出上市申請(qǐng)發(fā)行并上市企業(yè)上市的流程交易所上市委核準(zhǔn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)：發(fā)行核準(zhǔn)程序中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)工作程序委員填寫與發(fā)行人接觸事項(xiàng)的說(shuō)明初審人員報(bào)告委員發(fā)表意見(jiàn)，與初審人員討論歸納問(wèn)題，公司、保薦人4人回答充分討論，形成審核意見(jiàn)委員對(duì)記錄、審核意見(jiàn)確認(rèn)簽名委員表決（初審人員回避）表決結(jié)果簽名發(fā)審委組成：25人（專職若干），5名召集人，任期1年（最多3年），證監(jiān)會(huì)考核監(jiān)督。問(wèn)責(zé)：7人審核，5票通過(guò)，不設(shè)棄權(quán)票，除簽名外還要提交工作底稿，對(duì)關(guān)注的問(wèn)題和審核意見(jiàn)有異議的；關(guān)注問(wèn)題以外的；尚待調(diào)查核實(shí)并影響明確判斷的重大問(wèn)題的，應(yīng)提出有依據(jù)、明確的審核意見(jiàn)。1次審核，5人同意可暫緩，可邀請(qǐng)會(huì)外專家咨詢。雙向回避，封閉式記名投票。證監(jiān)會(huì)如發(fā)行審核意見(jiàn)與結(jié)果差異明顯或顯失公正，可調(diào)查并更改，保留最后裁決權(quán)。公開(kāi)制度：5天前網(wǎng)上公布審核企業(yè)、審核委員名單，會(huì)后公布結(jié)果。（法定預(yù)披露）經(jīng)營(yíng)模式：判斷一家公司的發(fā)展前景、未來(lái)的市場(chǎng)空間，主要看其經(jīng)營(yíng)模式是否具備適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境以及是否具備擴(kuò)張的能力。新的經(jīng)營(yíng)模式取代舊的經(jīng)營(yíng)模式的趨勢(shì)無(wú)法阻擋，如果公司的經(jīng)營(yíng)模式存在缺陷，將對(duì)公司上市后持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱患。舉例：公用（京倫電子）、數(shù)碼相機(jī)、音樂(lè)網(wǎng)上下載、制造業(yè)流程的專業(yè)化分工(富士康)、連鎖經(jīng)營(yíng)等關(guān)注點(diǎn)一：可行與現(xiàn)實(shí)的盈利模式首先根據(jù)報(bào)告期內(nèi)公司的盈利能力并與同行業(yè)可比上市公司對(duì)比，分析公司目前的行業(yè)地位及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的資料來(lái)源的公信力公司通過(guò)什么途徑建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如是否通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新創(chuàng)造真實(shí)的差異化產(chǎn)品或通過(guò)品牌或信譽(yù)創(chuàng)造虛擬的差異化產(chǎn)品、通過(guò)降低成本并以更低的價(jià)格提供相似的產(chǎn)品、通過(guò)創(chuàng)造高的轉(zhuǎn)換成本鎖定用戶、通過(guò)建立門檻把競(jìng)爭(zhēng)者擋在外面等；核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的持續(xù)性關(guān)注點(diǎn)二：企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不具備核心技術(shù)平臺(tái)、存在依賴性被否：某公司主營(yíng)業(yè)務(wù)依賴于和國(guó)外公司簽訂的技術(shù)許可合同，具有不確定性。公司主導(dǎo)產(chǎn)品是基于國(guó)外公司所開(kāi)發(fā)的軟件產(chǎn)品，影響公司持續(xù)盈利能力。貼牌生產(chǎn)，不具備可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：某公司生產(chǎn)日用小家電，產(chǎn)品主要以貼牌方式出口歐美國(guó)家，雖然銷售收入很大，但利潤(rùn)率不高，企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，隨著國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力、土地等生產(chǎn)要素成本的不斷提升，以及出口政策調(diào)整等因素，企業(yè)的盈利能力及發(fā)展的可持續(xù)性受到重大質(zhì)疑。競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不持續(xù)：某公司主要從事化工新材料生產(chǎn)和銷售，公司的核心技術(shù)主要為非專利技術(shù)，體現(xiàn)為各種配方及生產(chǎn)工藝條件，容易泄密。公司募集資金項(xiàng)目的技術(shù)主要來(lái)源于從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手引進(jìn)的技術(shù)人員，存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

因經(jīng)營(yíng)模式與核心競(jìng)爭(zhēng)力不足被否案例獨(dú)立盈利能力：（1）對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴：股東沒(méi)有將與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)全部注入，造成關(guān)聯(lián)交易數(shù)額巨大；（2）對(duì)外部環(huán)境的過(guò)分依賴：在技術(shù)、業(yè)務(wù)或利潤(rùn)來(lái)源方面上對(duì)其他公司依賴或相關(guān)政策、補(bǔ)貼收入的過(guò)度依賴公司的盈利應(yīng)來(lái)源于主營(yíng)業(yè)務(wù)。持續(xù)盈利能力：生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式、產(chǎn)品或服務(wù)的結(jié)構(gòu)是否發(fā)生了或?qū)⒁l(fā)生變化；經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否發(fā)生了或?qū)⒁l(fā)生變化；對(duì)主要供應(yīng)商以及客戶是否存在重大依賴等方面分析公司持續(xù)盈利能力。關(guān)注點(diǎn)三：財(cái)務(wù)角度看公司資產(chǎn)質(zhì)量及盈利能力某公司主要業(yè)務(wù)是為集團(tuán)提供配套的技術(shù)服務(wù)，占其收入60%左右。此外，公司享受的稅收優(yōu)惠較多，對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較大，近三年分別占比為43.20%、46.35%和53.52%。某公司委托控股股東代簽銷售合同和代收貨款，金額較大，分別為10602萬(wàn)元、11195萬(wàn)元和2978萬(wàn)元，占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的79％、68％和18％，公司銷售環(huán)節(jié)的獨(dú)立性存在缺陷。某公司近三年非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例均超過(guò)20%，其中2005年非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比例達(dá)99.95%。某公司的基礎(chǔ)材料以及零配件價(jià)格大幅度上漲，且募集資金項(xiàng)目實(shí)施后，公司生產(chǎn)組織方式將發(fā)生改變，募集資金項(xiàng)目面臨技術(shù)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。某公司本身從事紡織業(yè)務(wù)，2004年收購(gòu)一醫(yī)療企業(yè)，2005年和2006年醫(yī)療企業(yè)的利潤(rùn)占公司利潤(rùn)的比例均超過(guò)一半，近三年主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生較大變化。如單獨(dú)計(jì)算紡織行業(yè)，達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，且公司缺乏明確的發(fā)展目標(biāo)。某公司2004－2006年向前5名客戶銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為72％，70％和64％，客戶較為集中，存在較大程度依賴單一市場(chǎng)和前五大客戶情況。案例：因資產(chǎn)質(zhì)量與財(cái)務(wù)盈利能力被否的企業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與指標(biāo)的合理性、配比性：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等分析償債能力，根據(jù)應(yīng)收帳款、存貨、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的對(duì)比分析公司的收入質(zhì)量等。不均衡狀況的處理：對(duì)有些公司，因受行業(yè)或客戶的影響，業(yè)績(jī)非常不均衡，還要分析其收入的確認(rèn)是否符合規(guī)定，收入與成本是否匹配。企業(yè)應(yīng)提出合理的解釋關(guān)注點(diǎn)四：財(cái)務(wù)狀況與收入確認(rèn)分析某公司的商品需要經(jīng)銷商或超市銷售完畢，雙方對(duì)帳后才確認(rèn)收入，收入確認(rèn)存在瑕疵；近三年公司享受稅收優(yōu)惠及補(bǔ)貼收入占利潤(rùn)總額的比例分別為180%、199%、55%，其子公司享受的福利企業(yè)稅收優(yōu)惠將被規(guī)范；公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅度波動(dòng)，03-05年?duì)I業(yè)利潤(rùn)分別235萬(wàn)、605萬(wàn)、6073萬(wàn)，分別增長(zhǎng)157%與903%，是否存在人為調(diào)節(jié)以及增長(zhǎng)能否持續(xù)受到質(zhì)疑；近三年資產(chǎn)負(fù)債率明顯偏高，分別為85%、81%、73%。根據(jù)公司收入確認(rèn)原則，某公司產(chǎn)品是在客戶處調(diào)試后確認(rèn)收入，只留5％至10％的質(zhì)量保證金，但期末公司應(yīng)收賬款金額較高，公司無(wú)法解釋原因。因財(cái)務(wù)狀況與收入確認(rèn)被否的企業(yè)項(xiàng)目是否投資主營(yíng)業(yè)務(wù)，是否與公司的發(fā)展目標(biāo)結(jié)合。項(xiàng)目實(shí)施準(zhǔn)備情況，募集資金到位后能否順利實(shí)施，如配套的土地，有關(guān)產(chǎn)品的認(rèn)證或?qū)徟闆r(如醫(yī)藥行業(yè))等。項(xiàng)目實(shí)施的可行性，如是否有足夠市場(chǎng)，是否有足夠的核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，是否有足夠的技術(shù)及規(guī)模化生產(chǎn)工藝儲(chǔ)備等。存量資產(chǎn)與增量資產(chǎn)的集合效應(yīng)等 關(guān)注點(diǎn)五：募集資金項(xiàng)目與未來(lái)發(fā)展前景、可行性某公司從事醫(yī)藥中間體生產(chǎn)與銷售，其中募投項(xiàng)目的技術(shù)在與其它公司簽定保密協(xié)議的基礎(chǔ)上由其它公司無(wú)償提供，且生產(chǎn)的產(chǎn)品全部提供給該公司，但沒(méi)有簽定包銷協(xié)議。某公司募集資金五個(gè)項(xiàng)目中有三個(gè)不具備實(shí)施條件，募集資金使用存在較大風(fēng)險(xiǎn)。擬投入的鐵路計(jì)算機(jī)聯(lián)鎖系統(tǒng)以及分散自律調(diào)度系統(tǒng)項(xiàng)目，未取得產(chǎn)品認(rèn)定證書;無(wú)線機(jī)車調(diào)度系統(tǒng)和監(jiān)控系統(tǒng)雖然拿到了認(rèn)定證書，但屬于新產(chǎn)品，公司還需要參與投標(biāo)才有可能拿到項(xiàng)目，項(xiàng)目何時(shí)達(dá)產(chǎn)以及能否取得效益存在較大不確定性。某公司目前動(dòng)漫業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重不到10%，本次募集資金項(xiàng)目中最大的項(xiàng)目即投資于該領(lǐng)域，該領(lǐng)域的市場(chǎng)是2005年開(kāi)始啟動(dòng)的，尚處于商業(yè)模式完善階段。某公司下設(shè)眾多子公司，各子公司的功能定位不清晰，歷史演變復(fù)雜，發(fā)行人對(duì)這些子公司的控制力有限，募集資金項(xiàng)目主要由這些子公司實(shí)施，且與目前發(fā)行人主營(yíng)產(chǎn)品存在差異，風(fēng)險(xiǎn)較大。案例：因募集資金項(xiàng)目被否的企業(yè)股東是否將與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的資產(chǎn)全部注入到公司，股東以及董事高管人員的利益是否與公司的利益一致，公司是否存在向關(guān)聯(lián)方輸送利益的情況，公司的管理層是否保持穩(wěn)定。公司的股權(quán)是否清晰，設(shè)立以來(lái)是否發(fā)生頻繁的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，尤其是涉及到公司核心人員的持股轉(zhuǎn)讓，控股股東及實(shí)際控制人是否保持穩(wěn)定。公司運(yùn)作機(jī)制是否完善，內(nèi)部組織架構(gòu)以及各組織的功能定位是否清晰，包括各子公司的功能定位，內(nèi)部決策的執(zhí)行效率；公司與外界的溝通情況，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)及變化的反應(yīng)速度，是否存在違法違規(guī)行為等。關(guān)注點(diǎn)六：規(guī)范的公司治理某公司股東未將核心技術(shù)注入公司，公司與關(guān)聯(lián)方存在重大關(guān)聯(lián)交易，主要募集資金項(xiàng)目技術(shù)是由公司與關(guān)聯(lián)方合作開(kāi)發(fā)的；公司內(nèi)部存在矛盾，管理層不能保持穩(wěn)定；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，第三大股東的表決權(quán)在公司上市前全權(quán)委托給第一大股東和第六大股東，但是表決權(quán)是按照其入股前的比例來(lái)確定的，2006年公司進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，也未向其派送紅利；2006年2月，公司在未經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議通過(guò)的情況下，更換了一名董事。公司實(shí)際控制人控制公司85%以上的股份，除發(fā)行人以外，還控有17家子公司。2004年至2006年9月期間，控股股東未簽訂相關(guān)資金借款或還款協(xié)議,通過(guò)資金直接撥款