=北交所策略專題報告=北交所策略專題報告——北交所策略專題報告及螺旋升降機產品，引領直線傳動部件向多領域賦能—新三冊—北交所策略專《格利爾：光伏逆變器磁性器件畫出諸海濱(分析師)aibinkyseccn2023預計北交所走入高速軌道，發行加快+優質公司增多利于投資者布局年也是投資者選擇優質公司積極布局有利時機，也會成各家券商投行業務的豐生態持續優化：發行定價趨向合理、估值水平較兩創有優勢，盈利確定性強2022年北交所生態持續優化：首先是發行定價中樞趨于合理，首日破發比例進X創成長的35.04%，估值無論從自身還是同期可比板塊都處在較低位置。再次盈專精特新、稀缺性新行業、細分龍頭是投資者選擇北交所的核心投資邏輯成資本市場中專精特新公司的聚集地和主陣地，已有國家級專精特新“小巨人”北交所細分龍頭多，北證50成分股市值分布在新能源(43.3%)、化工新材料 (19.7%)和生物醫藥(10.7%)。北交所能同時滿足投資人對成長股和稀缺龍頭大資產配置需求。47家，關注其中指數正式發布及被動配置資金進入，這批大權重低估值公司或面臨重估。3、次轉板的初始財務條件，不排除投資人會關注其中估值低且有預期公司的投資機會。風險提示：政策變動風險、公司經營風險、宏觀經濟變動風險。請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明1/38 北交所策略專題報告2/2/38 1.5、參考科創板和納斯達克發展歷程，北交所制度建設會進一步完善 17 2.2、專精特新成為發展關鍵，北交所是專精特新企業培育主陣地 222.3、北交所流動性已有改善，但還需進一步提高滿足融資和投資需求 25 9 來大發展 31 問詢過程中的公司集中分布于高端裝備制造、化工新材料和TMT行業 4 6 板的30%、創業板的40% 11 能源、化工新材料、醫藥生物 16 圖19：2020Q3后科創板融資總額進入快速擴張階段并保持上升趨勢 17A和創業板指數走勢趨同，更偏向中證1000等小盤股 19 3/3/38圖24：專精特新就是企業發展的產業“護城河” 23 圖27：北交所流動性已經得到大幅改善(換手率%) 25 圖33：北交所新股網上有效申購戶數呈現下降趨勢(萬戶) 28圖34：北交所已經產生了如電子測試測量、連接器、半導體石英等優質行業產業鏈 29 表1：47家專精特新“小巨人”企業是北交所發展的中堅力量 4 5 發行價/停牌價高于0.75的股票在上市后出現破發的比例相對較高 9 5 19 表14：在北交所中機構投資者如公募基金等偏向持有市值較大的股票 27 表16：2021年至今的北交所新股首日換手率平均37.65%低于科創板和創業板 28表17：申報受理中的專精特新小巨人，不乏細分行業龍頭和高利潤體量公司 30表18：新三板公司去科創板上市后從小公司成長為大公司的案例 31 表20：科創板IPO募投項目已表現出固德威對外部融資的較大需求 33表21：北交所已有68家公司初步符合轉板至科創板、創業板的財務標準，還需關注市值和其他要求 34 北交所策略專題報告4/4/38家企業處于上市問詢過程中，從行業來看主要分布于高端裝備制造、化工新材料和業上市，整個市場的行業比重會進一步變化。環保環保材料6%材料6%力量。表1：47家專精特新“小巨人”企業是北交所發展的中堅力量稱市值(億元)募資規模(億元)30139.BJ8055398380530685.BJ30510.BJ 北交所策略專題報告5/5/38稱市值(億元)募資規模(億元)控電830476.BJ30418.BJ630489.BJ3控4事業1968786材27看這些新上市的“小巨人”企業表現較好，昆工科技、惠豐鉆石上市至今最高漲幅表2：新上市的專精特新“小巨人”走勢表現較好元PETTM.61.0080 北交所策略專題報告6/6/38元PETTM控87.6130685.BJ18.055190材33161530476.BJ582939986130139.BJ97穩定。從行業分布上來看這些專精特新“小巨人”企業集中于工業設備制造、信息企業完成上市后，會產生快速發展，進而帶動北交所市值在行業上的分布情況向高“小巨業”企業其它%2%2%其 北交所策略專題報告7/7/38小巨人”企業最集中的板塊%而北交所作為專精特新“小巨人”企業的主陣地與聚集地，在中小企業融資政策等方面具有先天優勢，可以享受到大批專精特新企業資本化過程中的發展紅利。同時經過一年的發展，也有越來越多的企業明確選擇新三板-北交所這一路徑進行上中47家出.00%.00%主板科創板創業板北交所0228/8/38度首日破發比例數據來看，2022年出現新股破發的月份其月度破發比例同樣相較水平有所降低%.00%.00%.00%.00%.00%.00%2020.72020.112021.12021.22021.82022.52022.62022.72022.92022.10表3：2022年北交所新股表現較好賺錢效應明顯20交易日最高漲幅交易日最高漲幅2/9/282/9/1材2/5/132/1/62/9/272/1/182/8/82/7/18力%%2/10/132/6/92/5/182/2/232/9/239.64%2/7/22控%2/7/137.67%7.67%2/4/152.86%2.86%2/6/230685.BJ%%2/10/10%%2/9/2.08%.08%2/5/24 北交所策略專題報告9/9/3820交易日最高漲幅交易日最高漲幅.90%.90%2/7/5.55%%2/6/142/8/2230476.BJ2/10/142/3/4電纜.37%2/7/12%2/6/24份2/3/112/10/182/6/102/2/282/6/202/9/130139.BJ2/10/282/10/312/9/272/5/2730564.BJ2/6/172/10/276.94%2/7/62/3/212/9/22021年北交所開市之初新股因市場情緒較高定價偏高，2022年已恢復常態化。.97%的水平均有所提高。通過分別統計發行價/停牌前股價異常大幅上漲的特相對較高75215213.90%7.97%25比例%比例.78%7.46% 北交所策略專題報告10/10/38北交所新股受新三板交易期間可流通老股及上市前停牌價影響較大。北交所IPO新股發行與滬深市場具有明顯的不同：在北交所正式上市前，企業在新三板掛牌滿一年的創新層產生，因此正式上市前已有新三板掛牌期間因增發或流通交易的以上需提前披露后)起所持有的原新三板流通股份可以不受限制，上市當日即在北產生影響。指月指標水平有提升。 EX過統計新股發行平均PE分布我們可以發現，2022年上市新股的PE值在25X以下的共34只股票，占比77.27%，較北交所整體70.73%的比例有較大上升；同時市盈率在30X以上的僅有4家，占比僅9.09%，相較于整體16.26%的比例產生較大下降。.00%.00%.00%.00%.00% 小于1515~17.517.5~2020~22.522.5~2525~27.527.5~30大于302年總體//38EPE.00%.00%.00%.00%.00% 60%~70%70%~80%80%~90%60%~70%70%~80%80%~90%90%~100%2年總體創板的30%、創業板的40%00910082.EI000688.SH399006.SZ而從板塊平均營收增長能力和盈利能力來看，北交所與僅次于科創板。從業 北交所策略專題報告12/12/38000000002021Q1-Q32022Q1-Q3yoy20.44%19.43% 8.79% -7.89%4上證主板科創板深證主板創業板北交所同時，北交所上市股票中包含較多細分行業龍頭，增長性好，具有較強的稀缺性。例如：硅烷科技主要從事氫氣(工業/高純氫)與電子級硅烷氣的生產銷售，是績快21年歸母凈利潤為7579.99萬元(+61.87%)，及售價增加，盈利能力持續上升，凈利潤相應保持增長趨勢。00000000201620172018201920202021營業收入/億元yoy200.00%150.00%100.00%00000000000000201620172018201920202021歸母凈利潤/萬元yoy250.00%200.00%150.00%100.00% 北交所策略專題報告13/13/38公司名稱代碼22E23E24E22E23E24EH971金宏氣體H9227.SZ4775.857149.7.7面臨重估可能。(億元)(PETTM)10負極材料)、杉杉股份(15.95)73(86.5)、中簡科技(63.24)(8.50).7772化工中(14.88)、普洛藥業(31.31) 北交所策略專題報告14/14/38(億元)(PETTM)山開采及大型工程物料運輸所需的非車等整車的研(44.30)、柳工(21.74)蔚藍鋰芯(34.28)、鵬輝能源電池(36.56)1(64.39)、電連技術纜等產品的研發、生產和銷售(32.35)仍處以科創板為例，第一大權重板塊半導體，配置“硬科技”屬性是投資人選擇科37%，電力設備及新能源位于其次，權重為22%，整體偏重于“硬科技”行業。目%2%票所屬的行業情況可以發現，電子半導體和電力設備新能源是成分調整過程中重點15/15/388642086420剔剔除納入分股序列中。]市值(億元)H.61H5.79H科技.51HH3.95HHHH.39金山辦公.31H5.83H.41HHH例達到38%高于其他板塊。同時滿足這兩大資產配置需求的投資板塊。 北交所策略專題報告16/16/382.3%TMT2.3%TMT8.7%43.3%工,19.7%基礎化工醫藥生物機械設備TMT農林牧漁過統計公募基金其持Q股票總市值規模不斷上升000持持股總市值(左軸，億元)科創板總市值(右軸，億元)000000億元且均為首發融資。隨后科創板的融資總額進入快速擴張階段并保持上升趨勢，QQ。 北交所策略專題報告17/17/38Q科創板融資總額進入快速擴張階段并保持上升趨勢00元)混合做市制度。表8：科創板制度層面的發展及調整快速而緊密19.4科創板轉融通證券出借和轉融券業務實施細則》19.6正式開板20.4《上海證券交易所科創板上市公司重大資產重組審核規則》20.6《關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》20.70.12《上海證券交易所科創板股票上市規則(2020年12月修訂)》21.4市標準《科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定(2021年4月修訂)》22.5《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》證券研究所度層面來看，科創板開后期引入混合做市機制等都對北交所今后的建設發展具有啟表9：北交所發布指數也處于開市一周年時間點公開發行股票注冊管理辦法(試行)》等規章征求意見通知管理規則公開征求意見通知 北交所策略專題報告18/18/38所開始全網測試、仿真測試的通知本業務規則及配套細則、指引與審核板的指導意見》發布《北交所融資融券交易細則》(意見征求稿)公布所同時回顧納斯達克指數的整體發展歷程，納斯達克的兩次內部分層對于其發展現納斯達克自身的蓬勃發展。相成。北交所從新三板精選層基礎上誕生，現已經形成了基礎層、創新層和北交所的三層結構。創新層的主要目的是從范圍廣大的新三板企業中選擇優質企業進行扶植培育。而通過進一步完善各方面建設，北交所的發展可以對中小企業起到更好的篩選和培育作用。力量。 北交所策略專題報告19/19/380102010203040506-070809010203040506070809010203040506-070809%下跌市(下跌市(2020/1/2至2022/4/26)科創50滬深中證中證中證全3005001000指上漲市(上漲市(2022/4/27至2022/6/28)滬深中證中證3005001000指8.21%-13.19%-7.63%-0.64%-5.40%-3.31%2.00%2.33%28.71%18.67%24.21%34.43%.78%率-6.12%-3.48%-0.29%-2.45%-1.49%%%365.97183.95275.15507.40%%%%.28%率%31.06%19.72%19.67%21.73%18.84%%%31.06%19.72%19.67%21.73%0.00-0.010.020.010.010.440.510.851.259%-49.59%-34.84%-31.57%-34.62%-28.00%-5.24%-3.46%-3.69%-4.13%長期配置以把握估值差收斂帶來的投資機會。從北交所股價表現數據以及估值數據可以看出，北交所整體與滬深各板塊間存在估值差據，而歷史上多次改革政策現時間短股價變動劇烈的特點。投資者需要長時間在北交所板塊進行布局以準確把握此類投資機會。 北交所策略專題報告20/20/38表11：北交所多只股票年內漲幅較大，登上異動榜2022以來漲停天數榜次數20-07-27222-06-02222-07-221822-09-012.79722-09-270722-06-0905570356材061622-09-280.755當然北交所特有的30%漲跌停制度，也側面增大了投資者參與交易的吸引力。表12：板塊熱點帶動下北交所行業性交易機會突顯塊J科創板在板塊開市一周年后，板塊的新股發行數量產生上漲。隨著一個市場的成熟，開市后第二年、第三年明顯進入板塊快速擴容階段。數據顯示，在 北交所策略專題報告21/21/3800快速提升 上市數量 排050100150200250300350入(億元)21凈利潤(萬元)2021ROE%用率%市是087.30葆軒市否77.7471市否品099購否7.929購否618購否567.576977爾否95.97是791.70.94 北交所策略專題報告22/22/38入(億元)21凈利潤(萬元)2021ROE%用率%是76.4610業否07.40否753.3325是76.2789否348學冊否538冊否73130718.NQ科冊否品01.28冊是.1230300.NQ辰光醫療冊是4.41特冊否9073.5603冊否冊是冊是22.7246冊否2621.477610冊是97冊否3冊是冊是47.12是品20.4604否否83是7.3366否42118是041.440630017.NQ是5是9發動機、材料、數控機床、工業軟件等領域存在短板，一些關鍵零部件、關鍵裝備依賴國外。在國際政治環境動蕩加劇、經濟低迷的情況下對國外制裁等負面因素的抵抗能力較弱。專精特新企業在很大程度上是解決“卡脖子”問題的利器。專精特協同應鏈。根據《工業“四基”16年版)》，專精特新發展方向圍繞《中國制造2025》十大重點領域， 北交所策略專題報告23/23/38先進基礎工藝、關鍵基礎材料、產業技術基礎。專精特新“小巨人”企業其本身的專精特新專長就是自身的“護城河”競爭壁壘。通過打造行業內領先的技術創新實力以及較高的市占率，專精特新企業可以在行業圖24：專精特新就是企業發展的產業“護城河”專精特新稱號的評選已經對上市公司的業務和財務提出了一套嚴格的篩選標準，梯度性的評選標準設置更對其成長能力提出嚴格考量。因此專精特新企業普遍具有 北交所策略專題報告24/24/38陣地，匯聚了一大批細分行業的專精特新企業，其專精特新的投資機會凸顯。而從從資本市場的發展角度來看隨著市場建設的日趨完善以及企業規模的不斷發展，這利。精特新企業具有較高投資價值服務構建新發展格局、推動高質量發展做出的新的重大戰略部署，是實施國家創新科技與資本融合、支持中小企業創新發展具有重要意義。目前創業板、科創板上市門檻普遍增高，新三板北交所是中小創新企業更適合的專精特新“小巨人”企業進行上市融資。而新三板對應的利潤要求更低，對于規模更小的初創期和醫藥、科技等特定產業的中小企業融資而言是更加具有針對性的要面臨的排隊市場過長的問題日益明顯，長時間的排隊等待對于公司來說意味著股放棄市場中新的機會停止擴張。目前北交所上市和新三板有機聯合體更適合這些尚處于關鍵成長期掛牌期間的快速融資可為專精特新“小巨人”企業解決過去限制的產能瓶頸或技術北交所申報的過程中流程較短且確定性更強：雖然整體上看，從新三板掛牌到 北交所策略專題報告25/25/38IPO短，但從新三板創新層到北交所申報的過程中流程較短確定性也更強。另外掛牌新三板和北交所對于股權投資者和企業管理層也還有其他優勢。例如針對新三板企業國家有明確的分紅稅收優惠，掛牌公司的股東持股期限超過1年，免征分紅的個人所得稅，這對于長期持有股權的價值大幅改善(換手率%)0100200300新三板精選層北交所科創板0102030405060新三板精選層北交所科創板從融資和定價能力兩個角度考慮，當前北交所的整體流動性仍然偏低。短期突數 北交所策略專題報告26/26/3800050億以上50到15億15到8億8到5億5億以下00050億以上50到15億15到8億8到5億5億以下0初至今累計換手率%50億以上50到15億15到8億8到5億5億以下總成交額(億元)。 00中的現象總成交金額(億元)25000000換手率和成交金額的分布錯位表面北交所的流動性還存著結構性不足，限制投愿，也影響定價效率。 北交所策略專題報告27/27/38類股票的持有者構成了交易變現上的困難。較低的換手率就意味著大量的資金存積于這些股票中無法退出，對于北交所整體的流動性帶動同樣產生影響，同時限制了市公司進一步再融資的規模影響后續發展。而換手率更高的中小市值股票盡管交易活躍，但受制于體量較小，其對于北交北交所現階段流動性仍有較大的提升空間。表14：在北交所中機構投資者如公募基金等偏向持有市值較大的股票名稱Q3持股數量(股)Q2持股數量(股)737,141361,581649866723,597德289,43345,409059,676245,464002,20897261554964202483,72364,26894,26884,77157,87800,0009控ETF市場，也會為投資者提供更好的投資北交所的工具。尚不滿足投資準入門檻的發行的規模大小與北交所的流動性水平息息相關。TF 北交所策略專題報告28/28/38TF稱立日最新規模(億元)市日10月日均成交額(億元)20-09-28.4620-09-2820-09-28.60720-09-283221-06-2421-07-0121-07-29情有所回圖33：北交所新股網上有效申購戶數呈現下降趨勢(萬戶)00表16：2021年至今的北交所新股首日換手率平均37.65%低于科創板和創業板項:換手率(%)71 北交所策略專題報告29/29/38上市不久的景氣行業中的稀缺標的具有較高的投資價值。北交所上市企業涉及子為代表的電子測試測量行業產業鏈，富士達、智新電子為代表的高端通行和新能源連接器行業產業鏈、凱德石英為代表的半導體石英材料產業鏈等，這些都是具有業鏈。北交所已經產生了如電子測試測量、連接器、半導體石英等優質行業產業鏈從行業來看硅烷氣下游的應用廣泛，包括半導體行業、顯示面板行業、光伏行業等EX者重新認識帶來重估的投資機會。年下半年兩家科學儀器行業專精特新“小巨人”企業新芝生物、海能技術集中上市板上市的盛富萊與已上市的夜光明同屬反射材料制造行業、海宏液壓與已上市的威博液壓同屬液壓原件制造行業等情況。可見新行業由小到大，逐漸發展成熟后，在中上市的現象給投資者帶來優質的投資標的以及行業內的橫向參照。而北交所作為細分 北交所策略專題報告30/30/38表17：申報受理中的專精特新小巨人，不乏細分行業龍頭和高利潤體量公司年營收(億元)21年歸母85.38鋰的研發、生產、銷售的研發和銷售市087品、冷板液冷數據中心基礎設施產開發、生產及銷售1不定形耐火材料和不燒耐火磚會、生產和銷售汽車用橡膠軟管及總成產品1和銷售30017.NQ漆、柔軟復合材料、電磁線、線圈等絕緣產與銷售冊發、生產和銷售68員和車輛出入口控制與管理產品的研發、生產、銷售及持續服務3基礎研究和產業化,涉及到抗病毒和人源化膠原蛋制劑產品和飼料的研發、生產和銷售金潤股份的專業化解決方案和定制化服務9方及特種功能玻璃研發、制造和銷售的高新技術企業76.27制冷設備的研發、生產、銷售及技術服務59.51753.33發、設計、生產和銷售冊41.13用機械齒輪的研發、生產及銷售791.70網模組、物聯網網關等智能硬件產品以及搭載物聯20.46和軍工配套產品的研發、生會313.0588.41、生產和銷售冊22.7273.7991.62取物的純化、合成及縱深開發31/31/38年營收(億元)21年歸母2645.34及表計的開發、生產、集成和技術服務041.44等產品的設計、研13主能環保和智慧醫療領域件的研發、生產、銷售等8合膜、食品級注塑容器以及透氣膜產品冊食品和醫藥包裝裝備的研發、生產和銷售生產、銷售和服務冊鋅、鈣、鎂)系列和其他精細化工助劑的研發、生產零件及永磁材料制品的研發、生產和銷售冊及其配套設備、軟件的研發、生產和銷售9應商,域關鍵技術的研發與創新技2通信信號產品的研制、生產與銷售,并向客戶提供系統集成、工程施工、、技術支持等一體化的軌道交通安全監控與防護0.909.980.10池模組的研發、設計、組裝及銷售75.57、設計、制造、銷售及服務30300.NQ辰光醫療冊4.373.73年的情況來看，這些公司都獲得較快發展，大幅增長的市值背后除了估值水平提升表18：新三板公司去科創板上市后從小公司成長為大公司的案例公司簡稱代碼營收%市值(億元)板代碼1/2/2H生物0/3/30H0/6/354H 北交所策略專題報告32/32/38公司簡稱代碼營收%市值(億元)板代碼0/1/170.20H3.05H0/7/22949.84H1/6/1197H0/6/100H0/10/210H.90H1/10/28.35H1/3/29H0/9/22H1/4/30H0/9/25.18H0/6/16H.54H1/1/88H科技1/1/14H例如以全球光伏逆變器制造領先的企業固德威(688390.SH)為例，固德威在國際市場的市占率逐年攀升，2019年在全球光伏逆變器市場的出貨量位列第十一位，市場年全球光伏逆變器市場出貨量排名進一步上升至第五位，市場占有率為6%。2022回看公司發展，可以發現固德威曾在新三板(832509)掛牌期間完成了初步融資，但更重要的是完成了企業規范和前期研發投入的準備。202017-09-166-12-130017-01-09 北交所策略專題報告33/33/388642020162017201820192020營業收入(億元)000020162017201820192020研發費用(萬元)nd精新企業的成長產生助力。502000-50201720182