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/行業(yè)報告3請參閱附注免責聲明目錄

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CONTENTS平常心看待天然氣市場價格波動01俄羅斯對歐洲天然氣出口的下降使供應短缺02需求的減少或是歐洲冬季再平衡的關(guān)鍵03氣價高位可能增加對原油需求的轉(zhuǎn)換04風險提示054

/行業(yè)報告4請參閱附注免責聲明01平常心看待天然氣市場價格波動請參閱附注免責聲明 5行業(yè)報告01Chienre

Energy、ICEChienre

Energy預計氣價在取暖季后回落Chienre

Energy預計LNG需求長期增長歐洲天然氣價格自8月高點340歐元/兆瓦時回落至100歐元/兆瓦后反彈至120歐元/兆瓦時。與市場預期不同，我們認為歐洲能源短缺問題難以緩解，但并不存在危機。冬天和春天補庫期間歐洲整體仍處緊平衡，不排除冷冬或出現(xiàn)新的供應沖擊情形下，價格反彈至150-200歐元/兆瓦時區(qū)間;IEA同樣警告2023年夏天歐洲可能存在300億立方米缺口。但展望2023年考慮到經(jīng)濟衰退和高價對需求的沖擊，對標原油我們認為歐洲氣價保持在100歐元/兆瓦時區(qū)間波動可能性更高。考慮美國到歐洲LNG的運價大約在1-2美元/mmbtu，當前LNG緊張，我們預計長協(xié)系數(shù)在15%以上。假定2023年布倫特均價100美元/桶，則歐洲氣價可能維持在20美元/mmbtu以上(60歐元/兆瓦時以上)。歐洲TTF期貨價格自8月高點回落夏季歐洲TTF價格創(chuàng)歷史新高請參閱附注免責聲明 6行業(yè)報告01Bloomberg、EIA平常心看待市場-創(chuàng)歷史記錄的高價格與跌至負價格的TTF現(xiàn)貨與WAHA歐洲TTF現(xiàn)貨價格一度轉(zhuǎn)負WAHA與HENRY

HUB樞紐價格的擴大WAHA與HENRY

HUB價差擴大的背后是管輸瓶頸的負反饋以平常心看待市場：①創(chuàng)歷史記錄的高價不意味著歐洲會產(chǎn)生能源危機，需求被高價負面影響，重新達成再平衡。②負價格不代表天然氣從此過剩，僅代表階段性接收能力與產(chǎn)地管輸能力的飽和。美國天然氣依然相對過剩，歐洲天然氣平衡依然相對偏緊。③緊平衡不代表價格需要上漲或者下跌，核心是當前價格水平反映的預期是否飽和。負氣價：①歐洲TTF現(xiàn)貨：歐洲儲氣庫填充率超90%，氣候較溫暖，且套利LNG較多而接收能力不足。②美國WAHA負氣價：管道設(shè)施的缺乏，疊加Kinder

Morgan旗下兩條管道的維修計劃；產(chǎn)量充足使生產(chǎn)商無法運輸天然氣而免費提供天然氣并且支付運費。7請參閱附注免責聲明行業(yè)報告01IGU2025年LNG可能重回買方市場2024-2026年后投放LNG液化產(chǎn)能設(shè)施增加2023年LNG液化設(shè)施投放較少，但預計2024-206年大量LNG液化設(shè)施投建后，LNG市場可能在2025年重回買方市場。FID及PreFID項目增加2023年LNG液化產(chǎn)能設(shè)施較少8

/行業(yè)報告8請參閱附注免責聲明02俄羅斯對歐洲天然氣出口的下降使供應短缺請參閱附注免責聲明 9行業(yè)報告02GermanAssociationofEnergyandWater

Industries2022年俄羅斯對歐洲天然氣出口顯著下降歐洲LNG進口量遠高于往年歐洲及英國天然氣進口量低于2015-2020期間俄羅斯對歐洲管道天然氣出口下降，歐洲進口LNG等顯著增加。歐洲自俄羅斯進口天然氣量大幅下降歐洲及英國進口天然氣各路徑變化請參閱附注免責聲明 10行業(yè)報告02Brugel俄羅斯對歐洲出口氣持續(xù)下滑烏克蘭經(jīng)由管道保持較低流量歐洲天然氣管線具體情況北溪管道流量降至0亞馬爾管線流量降至0土耳其管道流量變化不大歐洲天然氣進口管線11請參閱附注免責聲明行業(yè)報告02數(shù)據(jù)來源：國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)研究所能源外，歐洲的化工原料同樣存在問題歐盟地區(qū)重要化工品 尿素價格因天然氣短缺上漲歐洲2020及2021年一次能源消費結(jié)構(gòu)歐洲化工用原料天然占40%，重點化工產(chǎn)出占全球15-20%。化工貿(mào)易全球一體化程度高。溢出效益明顯。12

/行業(yè)報告12請參閱附注免責聲明03需求的減少或是歐洲冬季再平衡的關(guān)鍵13請參閱附注免責聲明行業(yè)報告03Brugel，Kpler高氣價影響歐洲用氣需求燃氣發(fā)電由于高氣價失去經(jīng)濟性1-9月歐洲國家電力/工業(yè)/居民用氣快速下降歐洲5國工業(yè)用氣需求在高價影響下快速下降受高氣價的影響，燃氣發(fā)電相比燃煤及燃油發(fā)電沒有經(jīng)濟性上的優(yōu)勢。由于高氣價的影響歐洲的工業(yè)用氣需求下降。同時，1-9月份居民及商業(yè)部門的用氣需求也出現(xiàn)了下降。請參閱附注免責聲明 14行業(yè)報告03Brugel歐洲用氣需求下降9月歐洲天然氣消費需求由于高價影響下降1-9月歐洲天然氣消費在高價影響下惡化15請參閱附注免責聲明行業(yè)報告03Brugel、GermanAssociationofEnergyandWater

Industries以德國為例-從德國能源消費結(jié)構(gòu)觀測天然氣消費德國天然氣消費結(jié)構(gòu)中私人和工

德國居民家庭月度賬單保持穩(wěn)業(yè)部門占主要部分 定燃氣是過往德國居民主要的供暖方式新居的燃氣供暖比例下降德國天然氣消費較2016-2021nian1下降16請參閱附注免責聲明行業(yè)報告03GermanAssociationofEnergyandWater

Industries以德國為例-德國供暖的油轉(zhuǎn)氣趨勢或?qū)⑼Ｖ?890萬棟居住建筑供暖情況以燃氣為主4060萬戶公寓居住情況燃氣為主2009年以來德國供暖向燃氣集中根據(jù)調(diào)查2009年到2019年，在4060萬戶居民中，有52.98萬戶從燃油轉(zhuǎn)到燃氣，11.67萬由電能轉(zhuǎn)向燃氣，有7.23萬戶從燃氣轉(zhuǎn)向集中供熱（區(qū)域供熱）。請參閱附注免責聲明 17行業(yè)報告03冬季影響用氣需求的X因素：氣溫歐盟哥白尼預測今冬中西歐50-60%的概率氣溫超出以往平均，但也有研究表明英國溫度可能低于往年數(shù)據(jù)來源：歐盟哥白尼、國泰君安期貨產(chǎn)業(yè)服務(wù)研究所18

/行業(yè)報告18請參閱附注免責聲明04我們預計歐洲用氣處于緊平衡19免責聲明請參閱附注04Bloomberg需求下降VS供應下滑行業(yè)報告在彭博的基準情形假設(shè)下，在歐洲執(zhí)行Save

Gas

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Winter計劃的歐洲致力于擺脫對俄羅斯天然氣的依賴彭博預計基準假設(shè)下冬天需求可能下降(VS2016-2020)背景下，冬天需求可能較2016-2020年下滑17%。居民及商業(yè)部門占歐洲冬天需求不到40%。而下調(diào)1攝氏度的取暖溫度可能將減少6%的居民取暖天然氣消費。在這一假設(shè)的前提下，彭博測算取暖季結(jié)束時歐洲儲氣庫仍將保留49%的庫存。彭博認為基準情形下冬季結(jié)束歐洲庫存剩余約50%20請參閱附注免責聲明行業(yè)報告04Brugel、ICIS、國泰君安證券研究需求下降VS供應下滑截至10月24日，歐洲已經(jīng)完成儲氣目標俄羅斯主要管線2022年下降情況單位：百萬立方米/日

庫存單位為百萬立方米截至10月24日歐洲儲氣庫儲氣率及庫存93.601006002022年1-5月凈供應量1143北溪減量200Freeport修復后對歐洲出口增加37.2預計取暖季凈供應量980.22017-2021年取暖季平均日消費量1500預計2022年取暖季平均日消費量消費減量51425消費減量101350消費減量151275對應供需缺口消費減量5445消費減量10370消費減量15295取暖季結(jié)束后儲氣庫剩余庫存消費減量534消費減量1045消費減量1556歐洲補庫較為順利，因根據(jù)ICIS數(shù)據(jù)，2022年1-9月歐洲天然氣消費量為2953億立方米；天然氣進口量(管道氣+LNG)為2177億立方米。2021年歐洲進口天然氣為2410億立方米。同時，2022年1-9月天然氣產(chǎn)量為1433億立方米。供應3610億立方米>2953億立方米的消費量。2023年H1由于俄羅斯供氣較2022年同期減少，需求下降和供給的下滑將重新達成再平衡。我們預計冬天歐洲保持緊平衡21請參閱附注免責聲明行業(yè)報告04歐洲極力擺脫能源問題數(shù)據(jù)來源：