究報告評級說明究報告金融工程八報告日期：2022-11-14分析師：嚴佳煒執業證書號：S0010520070001箱：yanjw@執業證書號：S0010522090002箱：qianjx@相關報告2020-08-042.《聚焦行業龍頭，布局電子賽道》綜指ETF投資價值分析》2020-09-14置正當時》2020-09-305.《華富成長趨勢投資價值分析報告》績優“固收+”舵手》2021-08-107.《華商基金厲騫：擅長進攻的“固收+”名將》2022-08-22以基金經理彭欣楊任職時間最長的華商產業升級(630006.OF)為代基金保持高倉位高換手運作，權益資產的配置比例維持在80%以上，手率較高，善于把握市場結構性機會。股基金偏好配置高成長、高流動性、低杠桿的中小盤股票。同時有一定的?多賽道布局“績優成長”基金經理注重行業配置適度分散，多樣化布局多個賽道的“績優成報告僅基于該產品和標的指數的歷史公開信息進行分析，不構成任何報告2報告2/16 金融工程正文目錄1投資策略：自上而下與自下而上相結合 42代表產品分析 4 2.2順應市場行情，業績表現優異 62.3換手較高，靈活輪動 72.4風格偏好中小盤的成長型選手 82.5倉位逐漸分散，追尋獨門股 102.6行業輪動勝率高 113基金公司近年來市場認可度不斷提高 14 報告3報告3/16 金融工程 本信息 5金定位-偏股混合型基金 6圖表4華商產業升級累計收益率(2019年至今) 6表現 7收益 7 圖表15前十大重倉股占股票市值比 10 11圖表192022Q2行業配置(%) 12圖表202022Q2行業配置排名(%) 12圖表21華商產業升級賽道行業配置 12圖表22華商產業升級關鍵行業配置節點 13圖表232022Q3前十大重倉股詳細信息 13圖表24華商基金管理規模與基金數量 14 15報告4報告4/16 金融工程華商基金彭欣楊主張“自上而下與自下而上相結合”的投資策略，關注宏觀經濟政策影響，根據基本面辨識中期具備確定成長性的行業作為配置方向，進而根據型，機會，優選具有較強核心競爭力的公司去投資。圖表1管理基金概況基金代碼產品名稱投資類型任職日期離任日期任職回報年化回報回報排名合計規模(億元)630006.OF華商產業升級偏股混合型2016/8/565.2%8.4%260/430.85630010.OF華商價值精選偏股混合型2017/12/214.6%3%346/4964.30630001.OF華商領先企業靈活配置型2016/4/122019/8/23-15.3%-4.8%861/9128.64*注：數據統計截止2022/11/042代表產品分析2.1基金概況我們以基金經理彭欣楊任職時間最長的華商產業升級(630006.OF)為代表來變化，國內產業結構的戰略性調整和升級已經刻不容緩。產業結構調整在很長時期內會對實體經濟的發展帶來深遠影響，也會為資本市場投資帶來重大機遇。本基金管理人力爭通過深入分析國家產業政策，前瞻產業結構調整趨勢，深入調研上市公司，通過長期價值投資為投資者謀取高于市場平均水平的回報。報告5報告5/16 金融工程圖表2華商產業升級基本信息基金簡稱華商產業升級基金全稱華商產業升級混合型證券投資基金基金代碼630006.OF成立日期2010-06-18基金管理人華商基金管理有限公司基金經理彭欣楊基金經理任職日期2016-08-05運作方式契約型開放式基金托管人中國建設銀行股份有限公司基金規模(2022Q3)0.85億元投資類型混合型基金，偏股混合型基金比較基準滬深300指數收益率*75%+上證國債指數收益率*25%投資目標在把握經濟結構調整和產業發展趨勢的基礎上，通過重點投資于受益于產業結構調整和產業升級的優勢企業，在控制投資組合風險的前提下，追求基金資產的長期持續增值。投資比例股票投資比例為基金資產的60%—95%;債券投資比例為基金資產的0%—35%;權證投資比例為基金資產凈值的0—3%;并保持不低于基金資產凈值5%的現金或到期日在一年以內的政府債券。費率結構日常費率管理費率托管費率0.25%銷售服務費率申購費率金額<50萬50萬<=金額<200萬200萬<=金額<500萬0.80%500萬<=金額1000元/筆贖回費率期限<7日7日<=期限<365日0.50%1年<=期限<2年0.25%2年<=期限0.00%從華商產業升級的基金定位來看，此類基金在公募中具有比較明顯的優勢。首報告6報告6/16 金融工程圖表3基金定位-偏股混合型基金2.2順應市場行情，業績表現優異優風格更加順應市場，業績更優。圖表4華商產業升級累計收益率(2019年至今)報告7報告7/16 金融工程圖表5華商產業升級業績表現年份區間收益同類排名區間波動區間回撤收益波動比滬深300超額收益跟蹤誤差2017436-10.23%21.78%-3.89%2018-32.84%449/49920.84%-35.02%-1.58-25.31%-7.53%9.00%201944.84%306/630-15.49%2.2936.07%8.77%9.21%202055.20%512/87127.09%-16.34%2.0427.21%27.99%17%2021568/152427.23%-21.19%0.42-5.20%20.12%2022至今-20.20%867/2665.67%-29.57%-0.79-28.98%8.78%20.47%收益與基準對比來看，當基金跑Q圖表6華商產業升級季度收益下，估值匹配度尤為重要，基金同期減少倉位，保障業績成長。報告8報告8/16 金融工程圖表7基金歷史倉位回報。圖表8基金換手率2.4風格偏好中小盤的成長型選手報告9報告9/16 金融工程圖表9基金持倉的市值偏好圖表圖表9基金持倉的市值偏好d。圖表11BARRA風格因子定義風格因子定義代表含義超額收益與市場收益的回歸系數市場收益RelativeStrength超額收益量股票市值的對數Earnings-to-Price，市盈率的倒數盈利性益標準差、歷史標準差Growth盈利增長率、銷售收入增長率長Book-to-Price，市凈率的倒數價值財務杠桿率財務杠桿換手率股票市值的立方圖表12BARRA風格因子暴露敬請參閱末頁重要聲明及評級說明10/16證券研究報告 金融工程基金經理風格順應市場靈活可變，有一定適應市場的風格切換操作。圖表13持倉風格圖表圖表13持倉風格d2.5倉位逐漸分散，追尋獨門股看，華商產業升級的持股集中度逐漸下降，從接管時(2017Q3)的集中度61.98%Q圖表15前十大重倉股占股票市值比我們將公募持倉市值最大的100只股票定義為重倉股，將公募持倉市值占個股流通敬請參閱末頁重要聲明及評級說明11/16證券研究報告 金融工程市值比例最高的100只股票定義為擁擠股，然后測算華商產業升級對公募重倉股和公募比例，見圖表16和圖表17，近三年，兩個指標都呈下降趨勢且位于平均水平之下，表明基金經理能較好順應市場變動，追尋自己的獨門股。圖表16基金重倉股比例圖圖表16基金重倉股比例d序列的回歸可以將基金的收益歸因于擇時和選股兩部分：T-M模型：Rit?rft=ai+Fi(Rmt?rft)+yi(Rmt?rft)2+eitH-M模型：Rit?rft=ai+Fi(Rmt?rft)+yi×max(Rmt?rft,0)+eit圖表18選股擇時能力分析2017以來2018以來2019以來2020以來2021以來T-M模型R方56.46%58.50%54.07%49.23%42.40%選股能力0.00050.00070.00090.00110.0007p值0.0550.0420.0150.0330.306擇時能力-1.473-1.539-1.781-2.073-0.819p值0.0500.0520.0570.0970.729H-M模型R方56.43%58.47%54.06%49.23%42.39%選股能力0.00080.00090.00130.00160.0007p值0.0370.0270.0100.0230.458擇時能力-0.103-0.117-0.147-0.175-0.023p值0.0890.0770.0670.1010.8842.6行業輪動勝率高屬性極強且并不完全押注一個行業賽道，基金經理的能力圈范圍廣。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明12/16證券研究報告 金融工程圖表192022Q2行業配置(%)圖表圖表192022Q2行業配置(%)基金經理長期看好的賽道十分優秀。心賽道具備一定集中度。重點掘金醫藥、科技、新能源，捕獲黃金成長股機會。圖表21華商產業升級賽道行業配置大周期制造消費TMT/科技大金融有色金屬石油石化煤炭鋼鐵基礎化工建材建筑設備及新能源機械輕工制造軍工及公用事業食品飲料電消費者服務汽車交通運輸貿零售農林牧漁紡織服裝通信傳媒計算機銀金融房地產銀行綜合金融2017Q47.7%0%0%0%0%3%5%0%0%0%26.1%4.2%0%0%0%4.0%2%0%0%0%0%%8%4.1%0%0%2018Q26.6%1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%27.7%4.8%0%0%0%6.0%.5%0%0%0%0%%0%3%4.4%%0%2018Q44.4%0%0%0%0%0%0%4%0%0%0%32.3%%.4%0%4.8%4%0%0%0%%0%4.6%.7%5%0%2019Q28.8%0%0%0%7%.9%0%0%0%0%0%26.3%9%.3%0%9%1.7%6%0%0%%.5%6%0%4.0%0%2019Q46.2%0%0%0%9%0%2%3%6%0%30.5%%0%2%0%1.6%0%1%0%0%%6%0%2020Q20.0%0%0%0%.7%5%0%.0%0%0%0%0%45.1%4%0%0%0.0%0%0%0%4%%%0%8%0%0%2020Q41.2%0%0%0%1%0%0%%.9%0%2%0%31.4%5%0%0%0%0.0%0%0%1%0%0%%%0%0%0%0%2021Q20.0%0%0%0%1%0%0%4.5%0%0%0%0%47.7%5%0%0%0%0.0%0%0%0%0%0%2%45.0%0%0%1%0%2021Q40.0%0%0%4%.8%3%0%8%2%.3%7%30.3%5%0%0%2%0.0%0%0%0%6%%1%.2%0%0%2022Q28.0%0%0%0%4.6%0%0%%7%0%0%0%20.3%4.9%0%0%.7%0.0%0%4.2%0%0%.0%0%1.6%0%.2%0%0%彭欣楊善于選擇行業中未來數年真正能夠跟隨甚至超越行業成長的龍頭公司進敬請參閱末頁重要聲明及評級說明13/16證券研究報告 金融工程圖表22華商產業升級關鍵行業配置節點圖表232022Q3前十大重倉股詳細信息報告期股票代碼股票名稱占股票市值比(%)占基金凈值比(%)估值所屬行業2022-09-30688276.SH.855.612022-09-30300633.SZ開立醫療5.284.333.262022-09-30301101.SZ5.004.10.03輕工制造2022-09-30688768.SH容知日新4.779158.00算機2022-09-30000534.SZ股份4.43630.76房地產2022-09-30002079.SZ4.15407.802022-09-30688271.SH聯影醫療4.133996.962022-09-30600529.SH972628.162022-09-30688065.SH811256.82基礎化工2022-09-30688690.SH技58.9499.47基礎化工45.977.68百克生物是一家主要致力于傳染病防治的創新生物醫藥企業,是國家級高新技術企業。公司目前已有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫內外研發機構長期保持著緊密的科研協作關系。公司承接了多項國家級研發項目，支持。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明14/16證券研究報告 金融工程商品延伸，通過信息化會員管理系統，從小病治療和藥事服務向用藥跟蹤、慢病管理、保健預防等健康管理服務延伸，讓顧客真正實現與健康相關聯商品和服務的一具有良好的品牌形象及市場知名度。公司建立了完善的全國性銷售網絡，直接及間接覆蓋和服務全國各省市地區逾萬家門店客戶。多年來，發行人持續為市場提供品3基金公司近年來市場認可度不斷提高華商基金管理有限公司是一家經中國證監會批準設立、為客戶提供專業理財服券股份有限公司持有46%的股份、深圳市五洲協和投資有限公司有20%的股份。圖表24華商基金管理規模與基金數