2022年第三季度非金融企業債務融資工具利差分析摘要2022年第三季非金融債務融資工具發行量和發行規模均有所下降非金融企業債務融資工具的發行和交易定價較好地反映了信用等級的差異除部分A級1年期短期融資券的發行利率交易利率較低導致+級與A級間的發行利交易利差的均值基本持平外全市場非金融企業債務融資工具主體信用等級間的發行利差交易利差均存在顯著差異分機構來看個別評級機構存在級別間的利差倒掛，整體上，各評級機構非金融債務融資工具的發行利差交易利差均隨主體信用等級上升而下降新世紀評級在A級與A+級270天超短期融資券A級3年期中期票據的利差上均表現優異，在A級和+級3年期中期票據上表現較優。一、非金融企業債務融資工具發行概況2022年第三季度非金融債務融資工具1發行量和發行規模均有所下降，發行量1,944期同比下降7.65發行規模19,855.88億元同比下降2.09分券種來看超短期融資券和一般短期融資券的發行量和發行規模均同比下降其中一般短期融資券的降幅較為顯著，發行量和發行規模分別同比下降17.07%和21.7中期票據發行量同比下降7.65而發行規模同比增長4.08（圖表1圖表1. 222年第三季非金融企業債務融工發行情況債券類型發行期數發行規模發行量（期）同比（%）發行規模（億元）同比（%）超短期融資券1,0868.8210,86.73.51一般短期融資券13617.071,19.8021.74中期票據7223.737,78.71+4.08合計1,944-7.6519,85.8-2.09注：“同比”項統計222年第三季度與221年第三季相比的增長情況數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。本文剔除有擔保條款和永續債樣本后分別選取樣本量較多的270天超短融資（377期1期一般短期融資（121期和3年期中期票（359期作利差分析研究的基礎樣本。1本包含超短期融資券、一般短期融資券和中期票據。二、非金融企業債務融資工具利率、利差與信用等級的對應關系2022年第三季度，非金融企業債務融資工具的發行定價較好地反映了信用等級的差異除部分A級1年期短期融資券的發行利率較低，導致A+級與A級間的發行利率發行利差的均值基本持平外各類型非金融企業債務融資工具高信用等級中期票據的發行利率發行利差均值均低于同期限低信用等級的發行利率、發行利差均值（圖表2）。各券種各主體信用等級間的交易利率交易利差表現與發行利率、發行利差表現類似（圖表3）。圖表2. 222年第三季非金融企業債務融工信用等級對應發行率發行利差債券類型主體信用等級樣本數發行利率（%）發行利差（BP）區間均值標準差均值級差標準差變異系數270天超期融資券AAA1761.496.92.260.9353.70NR92.11.72AA+1531.807.02.701.1497.9644.2613291.16AA481.986.03.151.07141.043.24109.80.771年期一般短期融資AAA421.734.03.270.91142.5NR91.650.64AA+612.077.03.321.45151.18.76145.90.96AA182.256.03.311.09150.01.4110780.743年期中票據AAA1732.255.82.990.4568.88NR44.210.64AA+1382.707.03.460.86162947.4185.640.74AA482.897.04.021.31173.356.74129.10.75注發行利差為超短期融資券的發行利率減去與超短期融資券起息日同期限的中債國債到期收益率變異系數利差標準差利差均值，下同。數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。圖表3. 222年第三季非金融企業債務融工信用等級對應上市日率與交易利差債券類型主體信用等級樣本數上市首日利率（%）交易利差（BP）區間均值標準差均值級差標準差變異系數270天超期融資券AAA1681.709.32.471.1274.29NR12021.51AA+1491.921782.891.52166442.35151.71.30AA472.186.03.231.10149.433.101950.751年期一般短期融資AAA402.034.03.300.84145.5NR85.350.58AA+602.139.23.361.56155.29.67156.81.00AA182.358.33.361.31153.41.78134.90.873年期中票據AAA1692.495.23.000.4569.65NR45.680.66AA+1372.708.83.420.91129643.3190.930.80AA482.907.03.981.31170.257.06128.30.76注：交易利差為超短期融資券的上市首日利率減去與超短期融資券上市日、同期限的中債國債到期益率無上市首日收益率的債券不進行交易利差統計，下同。數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。三、非金融企業債務融資工具利差的影響因素分析為檢驗主體信用等級及評級機構是否對非金融企業債務融資工具利差有影響，我們采用MnnWhitneyU兩獨立樣本非參數檢驗方法檢驗影響因子的顯著性。（一）主體信用等級對利差的影響本期報告分別對A級與+級A級與A級+級與AA級間的發行利差、交易利差進行MnnWhitneyU兩獨立樣本非參數檢驗。圖表4. 222年第三季全市場非金融企業務資工具主體信用等對行利差、交利差的MaWheyU檢驗類別AAA與A+AAA與AAAA與AA270天超短期融資券發行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.0001年期一般短期融資券發行利差0.6480.7230.21交易利差0.4640.7370.2913年期中期票據發行利差0.0000.0000.000交易利差0.0000.0000.000數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。圖表5. 222年第三季新世紀評級非金融業務融資工具主體信等對發行利差交易利差的MnyU檢驗類別AAA與A+AAA與AAAA與AA270天超短期融資券發行利差0.0090.0010.003交易利差0.0340.0000.0001年期一般短期融資券發行利差------交易利差------3年期中期票據發行利差0.0020.0040.238交易利差0.0340.0130.174數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。檢驗結果顯示：在5的顯著性水平下，全市場及新世紀所評270天超短融資中各主體信用等級間的發行利差交易利差均存在顯著差異全市場年期一般短期融資券的發行及交易定價未能較好地反映信用等級的差異各主信用等級對應的發行利差交易利差均未通過級別顯著性檢驗全市場3年期期票據各等級主體間的發行利差交易利差均存在顯著差異新世紀評級所評年期中期票據中因部分A級主體樣本發行利差交易利差較小導致A+級與A級間的交易利差不存在顯著差異除此外各等級主體間的發行利差交易利差均存在顯著差異。（二）信用評級機構對利差的影響270天超短期融資券以270天超短期融資券為研究對象分別對各評級機構各等級的利差均值進行比較結果表明在等級樣本量不少于5個的270天超短期融資券上聯合和大公分別因+級和A級發行利差交易利差均值較大導致級別間發行利差交易利差存在倒掛除此外各評級機構的發行利差交易利差均與用等級存在較好的對應關系即主體等級越高發行利差交易利差越（圖表67）。圖表6. 222年第三季度270天超短期融資券評機構發行利差均值單：B）評級機構新世紀中誠信國際聯合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量53152109233010377AAA樣本量1383566171176均值21.0357.3043.15166.157.9124.1253.70標準差25.81105.463.8894.45102.4--92.1AA+樣本量2554441497153均值46.8289.41136.686.0813.91109.497.96標準差23.7485.59149.799.22144.7122.41329AA樣本量1515934248均值158.7101.7120.3133.3190.9318.0141.0標準差132.455.4765.0240.16131.7150.6109.8數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。圖表7. 222年第三季度270天超短期融資券評機構交易利差均值單：B）評級機構新世紀中誠信國際聯合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量48141107233015364AAA樣本量78556171168均值41.6580.1956.23216.878.7638.1474.29標準差17.78141.160.87136.265.38--1202AA+樣本量23484314912149均值56.9497.32149.0183.919.90109.416.64標準差21.1390.43167.9301.8137.61835151.7AA樣本量1415934247均值182.1108.016.46152.5178.6319.4149.4標準差141.357.7158.8451.41127.4147.3195數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。通過對數量大于5個的樣本進行MnnWhitnyU兩獨立樣本非參數檢驗知，在5的顯著性水平下，在A級270天超短期融資券上，大公的發行差交易利差顯著高于中誠信國際聯合資信東方金誠和新世紀評級中誠國際的交易利差顯著高于東方金誠東方金誠的交易利差顯著高于聯合資信+級上中誠信國際聯合資信和中證鵬元的發行利差交易利差顯著高于新世紀評除上述情況外各等級各評級機構間的發行利差交易利差均不存顯著差異。1年期一般短期融資券2022年第三季度，由于樣本量不足以及各評級機構的客戶質量差異因素導致各機構在同一等級上利差均值差異較大或級別間倒掛的現象本期暫不進機構間顯著性檢（圖表89）。圖表8. 222年第三季度1年期一般短期融券級機構發行利差（位B）評級機構新世紀中誠信國際聯合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總量143847895121AAA樣本量--132324--42均值--97.49179.318.2891.81--142.5標準差--83.4886.9687.632.62--91.65AA+樣本值201.8100.9186.853.19225.483.42151.1標準差175.11681156.917.2060.8126.76145.9AA樣本量1105--1118均值63.9216.20180.9--385.5185.8150.0標準差--50.85151.4------1078數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。圖表9. 222年第三季度1年期一般短期融券級機構交易利差（位B）評級機構新世紀中誠信國際聯合資信大公東方金誠中證鵬元總樣本樣本總AA樣本量--132124--40均值--100.5187.618.0491.90--145.5標準差--73.0279.0179.1422.96--85.35AA+樣本量12151964460均值219.8103.8176.275.69275.061.28155.2標準差216.51354153.544.3871.2614.05156.8AA樣本量1105--1118均值66.5710.90216.0--324.7185.0153.4標準差--54.65209.8------134.9數據來源：財匯資訊，新世紀評級整理。3年期中期票據通過對各評級機構各等級的利差均值進行比較，結果顯示：2022年第三季度3年期中期票據在同一級別下樣本量不少于5個的評級機構中除新世紀評級部分A級樣本發行利差較小導致+級與A級發行利差存在倒掛外各評級機構的發行利差、交易利差均隨主體信用等級的升高而降低（圖表1011）圖表10. 022年第三度各評級機構3年期中票據發行利差（單：）評級機構新世紀中誠信國聯合資信大公東方金誠遠東資信中證鵬元總計樣本總量60135872537116361AAA樣本量23764910--4173均值64.3068.9376.9845.8368.89--58.3668.88標準差31.4947.8347.5821.9338.29--12.6144.21AA+樣本量294229131719140均值95.3087.14109.0108.7200.8471.7205.419.63標準差54.1641.3281.2439.51130.3--102.189.44AA樣本量8179110--348均值88.49190.10163.412.38230.6--158.5173.3標準差1.2141.481.14--160.0--1668129.1注：存在1期樣本同時由多家評級機構提供評級服務的情形，故