第一章緒論1.1研究背景和意義如今市場經濟發展迅速，全球化的步伐不斷加快，特別是我國加入了 WTO之后，企業身處的生存環境日趨復雜，企業之間的競爭越演欲裂，這無疑加大了財務危機和經營風險的程度。管理人員越來越注重加強公司的管理水平，希望尋找到一種合適的評估體系，能夠綜合地反映其財務狀況和經營效率的評估體系，從而保證能健康、持久地發展。財務報表作為一種書面文本能綜合、直觀地體現企業的盈利狀況和經營狀態，企業管理者通過它所包含的收支記錄能夠詳細的了解和分析企業的經營概況。通過準確計算、逐步分解和深入研究財務指標，可以清楚地知道企業的綜合能力，知道企業能負擔的償債金額是多少，能支撐企業正常運營和獲取利潤的能力有多大。獲利能力是指公司取得利益的能力，也稱其為企業的資金或資本增值能力。獲利能力水平的高低將直接影響企業未來的運營業績的多少。企業要想實現平穩健康的發展，就必須具備能夠實現長期獲利的基礎。無法實現獲利，企業生存將無從談起。企業是否盈利是企業內外各人員都關注的中心冋題，因為這關乎著經理人員、債權人和股東的利益，因為經理人員工作業績的優劣，債權人能否順利收回本息，股東能否獲得更多的而利潤，都離不開企業盈利指標的衡量。而且，企業經營的最終目的就是獲利。企業各部分組成的正常運轉直接影響公司利益，通過制定獲利參考標準，才能體現企業的運營狀況。所以說，企業管理者很有必要進行盈利分析，及時找出企業營運存在的重大問題，分析原因，進行科學決策，提高企業經濟效益。如今我國財務報表分析主要運用綜合比較、比率對比、趨勢分析、及因素考慮等方式。可是這些方式只能發揮有限的作用，很難對企業的經濟狀況做出全面評價，甚至有可能誤導管理者對企業經營方向的判斷。因此，需要一個綜合的財務指標，它能夠完整地反映企業的經營和盈利狀。杜邦分析法正好滿足這一要求。杜邦分析法是指綜合考慮利用幾種主要的財務比率之間的關系，形成一個全面的考核系統，依據企業資產收益展現，從而全面地分析考查企業的財務狀況和經營情況的方法。汽車產業作為我國國民經濟的主要產業，從上個世紀50年代以來發展突飛猛進。但隨著社會環境、市場環境以及政策環境的深刻變化，原本一直蓬勃發展的汽車產業卻在2012年迎來了“分水嶺”，因核心技術的缺乏遭到外國汽車產業的巨大挑戰，多家國內汽車制造企業盈利增速下滑，甚至虧損。我國汽車工業企業為了扭轉盈虧，搶占更大的市場份額，很有必要去尋找經營管理存在的重大問題，采取合理的決策，努力提高自身經濟效益。本文以東風汽車為例，選取2011年至2014年的財務數據進行財務指標分析，通過東風汽車盈利能力的杜邦模型分析，有助于企業領導客觀、及時的了解和分析企業的經營狀況和收支情況，并及早發現運營過程中存在的弊端，調整經營方向，提高企業收益水平，促進企業持續穩定地發展，并給予我國汽車制造業企業發展方向上的參考。本文研究具有一定的實踐意義。近幾年，由于國內汽車制造業核心技術的缺乏，自主創新能力的欠缺，外國汽車工業的競爭帶來了前所未有的的挑戰，導致我國的汽車制造業發展很不平衡，盈利能力增速也不斷下滑。為了研究出我國汽車工業盈利能力的影響因素和經營管理中存在的重大問題，本文以東風汽車為研究對象，運用杜邦財務分析模型對其盈利狀況進行深入的研究，將其逐級分解為多想財務比率乘積，了解了東風汽車財務狀況的全貌和各項財務分析指標之間的關系，深入地分析東風汽車的經營業績，為東風汽車提供有效、合理的決策建議，努力提高其盈利能力和償債能力、優化財務結構和經營結構。同時，給我國汽車制造業提升盈利水平提出合理的參考性意見。文獻綜述國外文獻綜述在1920年前后，美國皮埃爾?杜邦和唐納森?布朗合作發明了杜邦財務分析體系，這種體系將權益報酬率作為根本，將幾項被分離的具備內在聯系的的財務指標相乘，組成一個比較完備的考核體系。杜邦體系的開始和中心就是凈資產收益率。它是一個比較全面和直觀的財務比率，可以將它拆解成銷售凈利率、資產周轉率和權益乘數，在這樣進行層層展開之后，有助于管理者探究出引起凈資產收益率這一綜合性指標增減變化的具體原因，更加清楚地將企業的盈利能力、償債能力、營運能力等各種財務能力之間的關聯體現出來，它被廣泛地應用于實踐中，但是實際上國外的學者對它的研究成果并不是很多。美國帕利普編過一本《經營透視：企業分析與評價》［1］，書中提到“帕利普財務分析體系”，更全面的發展了傳統杜邦體系，它主要是圍繞“可持續增長率”這一指標進行層層展開分析的，以探究財務指標發生增減變化的具體原因。依據這個系統，可持續增長率的計算方法定義為：可持續增長率=銷售凈利率x資產周轉率x權益乘數x（1-股利支付率）。這只是在原有的杜邦分析法中增加考慮了股利支付率因素，并沒有取得很大的效果。美國亞力克斯?凱恩、滋維?博迪和艾倫J??馬庫斯在《投資學精要》［2］一書中對傳統的杜邦模型進行了創新和改良，主要是在傳統的杜邦模型上添加了了利息費用、稅收費用兩個方面，進而發展成為的一種新的財務體系，被稱作五因素杜邦體系。本文通過進一步對五因素杜邦模型拆解可以展現出：凈資產收益率=（1-稅收負擔率）x（1-利息負擔率）x銷售報酬率x資產周轉率x權益乘數。而且，稅收負擔率等于指所得稅款除以稅前利潤，利息負擔率是指利息額與息稅前利潤的比率。這一體系的所得稅額對于凈資產收益率來說是靠稅收負擔率這個單一的方面來直觀的體現，而且能夠全面分析財務費用這個參考標準。財務費用指標與資產結構的合理性有著直接的聯系，資產結構的合理性是指企業在有限的資金量下能夠實現企業價值最大化而資金成本最小化。所以，作為理財者，必須對資產結構進行優化研究，以降低財務費用和風險，達到實現企業利潤的目的。國內研究綜述我國并沒有完善的杜邦體系，對于國內專家們發表的相關文章主要分三種：一是研究如何改進杜邦體系，從它的局限性、缺陷入手。洪潔在《現行杜邦分析體系的不足與改進探討》[3]中指出公司應該增加現金流量表信息，用凈資產剩余現金回收率作為關鍵比率來開展深入細致的探索和分析，從而能夠產生改良后的與公司發展相匹配的杜邦模型。改進后的杜邦模型能更準確反映企業的增值能力和實際的支付能力。何苗在其所著的《再議杜邦分析法的改進》[4]中結合現代企業的發展特性和杜邦模型理論，嘗試對杜邦模型做了一些改進，對部分指標進行重新計算和添入可持續增長比率、現金凈利率等新核算指標，以便更能適應現代企業的發展要求。胡永利在《杜邦分析體系在財務分析中的應用和改進》中提出[5]可以將單股獲利、現金流量和權益資金成本等要素添加到第一次改良的的杜邦模型中，同時將平衡記分卡納入考慮范圍，這樣一來，不但使財務分析體系更加系統，而且還可以及時并有效考查公司領導層對資本的使用能力。二是研究杜邦體系在企業的應用。梅雪在其所著的《杜邦分析法在鋼鐵企業財務分析中的應用》[6]中將杜邦分析法開展到鋼鐵企業中，并且對財務參考標準逐級分離、深入探索調查，有助于及時的發現企業運作過程中存在的弊端，從而創造出鋼鐵企業的最佳效益。在《杜邦分析系統在萬科上市公司的應用》[7]中，劉錦鳳、袁強都提到要將單股獲利作為重要參考標準來對萬科的財務情況開展杜邦分析。于桂麗、陳方和于德斌在《杜邦分析法及其在林業上市公司中應用》[8]中將杜邦體系運用到林業產業，以云南景谷林業為例，對比近兩年財務數據，深入地了解公司的盈利狀況。在《基于改進的杜邦分析體系在遠洋運輸業中的應用》[9]中，何進伸創造了基于現金流量的杜邦財務分析體系，將中遠航運作為考察對象，全面客觀地分析了它的經營過程，并且為遠洋運輸業的穩定發展，提出了指導性建議。陳勇華在《杜邦分析法在民辦高校財務中的運用研究》 ［10］中運用杜邦分析法，具體動態地解剖信息指標，構建完整的民辦高校的經濟業績評價體系，旨在全面揭示民辦高校的的運營、償債、盈利等多方面的要求。三是以杜邦分析法盈利能力為基礎進行探索。在《杜邦分析法視閾下上市商業銀行盈利能力分析》［11］中，蔣倩運用杜邦分析法考查了解了十家上市銀行的經營狀況，而且為銀行業的健康發展壯大提供了寶貴的意見。張文琪在其所著《基于杜邦分析法的武漢鋼鐵股份有限公司盈利能力分析》［12］中運用杜邦模型研究發現了武鋼當前處于微利狀態，獲利能力較弱，為其提出提高盈利的對策及建議。王傳東在《基于杜邦模型的 DS煙草公司盈利能力分析》［14］中從杜邦模型入手，以實證分析為主，結合 DS的財務和經營狀況來研究盈利能力，驗證了杜邦體系在分析企業盈利方面具有實用性和適用性。 王春娜在《基于新杜邦財務體系的新能源產業盈利水平研究》［15］中選取67家清潔能源公司作為模板，利用新杜邦體系對清潔能源公司的經營狀況開展不同方面的考查，提出了許多有利于增強該行業的收益水平的指導性意見。1.3研究內容和研究方法1.3.1研究內容本文研究內容主要分成五個部分：第一部分為緒論，大致敘述了杜邦財務分析的研究背景和意義，并系統的地說明了國內外專家探索杜邦體系所取得的成就；第二部分全面解釋了盈利能力的主要理論，闡明了關于盈利能力的定義、考查方式和與盈利考核指標有關的概括性信息，并且解釋了利用杜邦分析法來考查東風汽車經營情況

的理由;第三部分對東風汽車進行實證設計，介紹企業概況、選取相關指標和構建杜邦模型；第四部分為實證分析，運用杜邦分析法研究東風汽車的盈利水平，并利用連環替代法找出企業盈利的影響因素；第五部分得出實證結論，并提出提高盈利能力的建議。1.3.2研究方法本文借鑒了國內外有關杜邦模型在企業盈利能力的研究成果，采用了以下兩種方法針對東風汽車股份有限公司的盈利能力進行分析： （1）文獻研究法：在搜集好的相關文獻資料中，選取幾篇具有代表性的文章作為研究的理論基礎。 （2）實證分析法：是指會計理論分析的普通方法，本文主要利用杜邦模型對東風汽車獲利狀況展開實證分析。 （3）定性和定量分析法：以杜邦分析作為核心，將凈資產收益率逐層分離成幾項相關比率，通過連環替代法，并綜合與盈利能力相關的知識體系，及時找到與東風汽車盈利有關的方面。本文的框架圖1如下：且盈利能力分析且盈利能力分析且盈利能力的杜邦分析n0盈利能力影響因素結論與建議圖1-1 論文框架圖第二章盈利能力基本理論分析盈利能力含義盈利能力是指公司在一段時間內取得效益的能力。公司的盈利能力主要依據利用利潤率來判定的，兩者是成正比關系的。如果利潤率越高，那么盈利能力就越強。盈利能力與企業的運營狀況有很大關系，它直接體現了企業效益的好壞，因此，企業管理者和合伙人都應重視企業的盈利狀況，并且及時了解和推測企業的利潤率及其發展情況，制定合理化建議。盈利狀況分析作為企業財務分析中的主要方面，包括財務結構分析、償債能力分析等，通過及時了解調查問題，實現公司財務結構最佳化，進而提升公司的還債能力與管理水平，來實現獲利的目標，有助于公司的長遠進步。企業經營狀況的分析主要是通過指對利潤率考核標準進行調查和對比。盡管利潤額分析能代表公司的運營狀況，但由于公司會受到生產規模和資金投入等因素的干擾，利潤額分析會對不同的企業產生不同的影響。所以，對公司展開利潤額分析無法達到各層次對經營狀況信息的規定，還要展開對利潤率指標的考查。由于考察方面和調查目的有所區別，所以可以采用多種方式進行利潤率指標分析。盈利能力分析方法比率分析法比率分析法是指將同期報表項目上一些相關數據信息展開對比，運算各項比率來對公司經營情況進行分析的方法，這是財務分析法中最常見一種方法。一般來講可以分為三類：（1）構成比率。構成比率是指各項指標構成部分占總體的百分比。（2）效率比率。效率比率是指在經營過程中投入和產出的比例。（3）相關比率是指分析考核標準數據與相關考核標準數據的比率222比較分析法比較分析法是利用對比實際數和基數來明確區別，來進一步考查企業的運營情況的方法，在財務分析中常常會用到。在生產過程中主要采取以下幾種方式： （1）實際指標與計劃、配額指標進行比較，分析任務與實際的任務完成量。 （2）實際指標與前期指標進行對比，進一步表明實際參考標準的發展情況。 （3）實際參考標準與行業權威參考標準進行比較從而找到差異，改善企業的領導管理，促進企業的健康平穩發展。2.2.3趨勢分析法趨勢分析法是指將企業不同發展階段的同種指標進行對比，來明確漲幅變動情況和資金，從而考查企業財務和管理狀況和的一種方法。主要方法如下： （1）對關鍵財務參考標準進行對比。對比不同階段報表中的同種參考標準，來明確漲幅變動情況和資金。 （2）對會計報表進行比較。它是通過對一段時期的報表金額進行同期比較，來分析同種參考標準的變化過程。（3）會計報表項目組成部分的比對。它是將一個總體指標定額為一個整體，然后計算出各組成項目的所占百分比，來對比各項目比值的增減情況。2.2.4杜邦分析法杜邦分析法，也叫杜邦財務體系，在美國杜邦公司最先使用，它是將幾項具有內在聯系財務指標綜合考慮，逐級分析，從而組成一個完備的分析體系，主要依靠凈資產收益率來表明全面了解和評估企業運營情況的一種常見方法。企業管理者利用該方法，能得到全面透徹的的財務比率分析，有利于企業財務的合理收支與管理，促進企業獲得最佳收益，并實現長足發展。2.3盈利能力的分析指標2.3.1資本資產經營盈利能力指標銷售凈利率，是指凈收益除以銷售收入所得的值，代表單位銷售收入能產生多少凈利潤，能體現銷售收入的盈利水平。 其計算公式為：銷售凈利率=(凈利潤/銷售收入)x100%凈資產收益率，也叫股東權益收益率，是指企業納稅后所得利潤除以公司凈資產所得的值，體現了產權者利益的盈利水平，表明公司現階段的運營狀況。該指標值越高，說明投資帶來的收益越高。其計算公式為：凈資產收益率=凈利潤/平均股東權益X100%總資產報酬率，是指公司息稅前利潤在平均總資產中所占的比例，體現公司資本運營狀況的參考標準，代表了公司所有資本運作的總成績。其計算公式為：總資產報酬率=(利潤總額+利息支出”平均總資產X100%2.3.2商品經營盈利能力指標(1)銷售收入利潤率，指企業實現的利潤總額對同期的總收入的比率，反映企業收入與利潤之間的關系，衡量企業在一定時期銷售收入的收益水平。其計算公式是：銷售收入利潤率=利潤總額/總收入X100%(2)成本利潤率體現了企業銷售成本與利潤之間的關系，同時是評判工業經濟收益的重要參考標準。這個參考標準越高，表明企業所得利潤的單位成本越小，管理付出最低的成本費用，就能得到最佳的效益。其計算公式為：成本利潤率=報告期實現利潤總額/報告期產品銷售成本X100%2.3.3上市公司盈利能力指標(1)每股收益，指稅后利潤與股本總數的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業凈利潤或需承擔的企業凈虧損。它通常被用來反映企業的經營成果，衡量普通股的獲利水平及投資風險。（2） 每股凈資產，指股東權益占股本總額中的比例。該參考標準體現了單位股票所代表的資本額。每股凈資本額越多，表示公司單位股票具備的價值更大，股東就擁有更多的資本額，反過來，就會更少。（3） 市盈率，指在一個考察期內，股票的價格和每股收益的比值。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，評估股價水平是否合理，或者用來進行不同公司的股票之間比較分析。（4） 市凈率，指每股股價與每股凈資產的比率。市凈率可用于投資考查，總的來說，市凈率越低的股票，收益回報就越高；反過來，就會越少；而且在考慮收益回報時還要顧及市場環境、公司經營情況等其它因素。2.4研究方法的選取比較多種盈利能力評估方法，考查東風汽車盈利能力最適宜采用杜邦分析法。權益報酬率是杜邦分析系統的中心，是一個全面、系統和客觀的財務指標，同時也是體現上市公司經營狀況的重要指標。東風汽車在汽車行業里是一家大規模的上市公司，運用杜邦財務分析系統來考察其經營狀況，把公司的益報酬率逐級分解為多項相關財務比率的乘積，能夠更深入全面分析東風汽車的盈利水平，使企業及時認識到自身經營存在的一些問題，并為這些問題提出有效的建議對策。因此，本文采用了杜邦模型對東風汽車的盈利能力進行研究分析。本章小結本章的主要內容是對盈利能力基本理論進行具體闡述，分別介紹了盈利能力的含義、分析方法及盈利能力方面的相關指標，同時說明了選取杜邦分析法研究東風汽車盈利水平的原因，初步篩選了一些相關的財務分析指標。第三章實證設計3.1企業概況東風汽車股份有限公司也稱東風汽車，1998年由東風汽車公司發起成立，利用社會集資合股方式成立于1999年7月15日在1999年7月27日于上海證券交易所成功上市。公司總股本額統計為20億股，東風汽車有限公司占總額的六成，其余流通股股東合計占總股份的四成，旗下分為汽車、鑄造、常州東風、車廂等4個分公司，包括工程車、海外、特種車、凱普特、微車等5個事業部，由東風康明斯發動機有限公司、鄭州日產汽車有限公司、東風輕型發動機有限公司等10家子公司組成，公司辦事處分布在襄樊、武漢、常州、鄭州、十堰等多座城市。汽車事業和動力總成事業作為東風汽車的兩大重要業務，即機械設計、制造和營銷東風、日產系列輕型商務車和東風康明斯系列發動機以及東風、日產系列輕型發動機。東風、日產系列輕型商用車現已發展了東風凱普特、 東風多利卡、東風福瑞卡等品牌車，共計2000多個車型。公司堅持“突出主業、相機擴張、注重利潤、穩健發展”的經營理念，長期組合、提升供應、設計、制造、營銷產業鏈，已經形成年產 30萬輛整車的制造能力，其中部分整車、總成及零部件遠銷國外。近幾年，東風汽車盈利水平不斷波動起伏著。 2011年東風汽車的總資產為194.09億元，凈利潤為4.64億元，股東權益為75.2億元，整體盈利水平相當樂觀。但是到2012年因境內汽車工業核心技術的缺乏遭到外國汽車工業的巨大挑戰，總資產為 186.02億元，凈利潤為0.22億元，股東權益為75.14億元，東風汽車等多家汽車制造業盈利增速下滑，甚至虧損。直至2014年，東風汽車的總資產為194.39億元，凈利潤為1.41億元，股東權益79.12億元，盈利水平相比2012年有上升跡象，但上升不明顯，與2011年相差大截距離。本文將運用杜邦分析法對東風汽車的盈利狀況進行研究分析。3.2影響因素的選取凈資產收益率，也叫股東權益報酬率，是一個全面、系統、最具說服力的財務參考標準，是杜邦分析系統的精髓，它能直接體現股東投資的盈利能力，是表明企業各經營部門效益高低的重要指標。該參考指標值越大，代表投資獲得的效益越高。該比率與銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三個方面息息相關，這三個比率能直觀體現企業的獲利能力、運行能力和償還能力。本文運用杜邦體系來研究東風汽車的盈利水平，我們將選取以上三因素進行重點分析。3.2.2銷售凈利率銷售凈利率是指凈利潤與銷售收入的比值，意味著單位銷售收入能產生多少凈利潤，用來代表銷售收入的盈利能力。企業要想長期盈利，就要努力提升銷售凈利率。不難發現，企業在擴大規模的過程中，由于成本的大幅上漲，不一定能獲得更多收益。所以，企業經營者應合理擴大生產注重效益，關注企業銷售收入增加的背后，凈利潤的漲幅情況，從而全面衡量銷售收入的盈利能力。多方面客觀的分析銷售凈利率，既能增加公司的銷售收入,減少成本，又可以提高公司領導層者的管理水平，為公司創造效益，實現公司的長足發展。3.2.2總資產周轉率總資產周轉率是指營業收入凈額占平均總資產總額的比值。它體現了企業運營效率狀況。總資產周轉率越大，表明總資產的流通能力越強，代表的企業的收入水平越高。所以，企業要想獲得更多利益，應該采取低利潤、多銷量的方式，實現資本的快速流通和運轉。3.2.3權益乘數權益乘數代表公司的總資產額與股東權益的倍數關系，體現了企業的債務情況出于何種水平，受資產負債率的影響較大。資產負債率越大，權益乘數就越大，表明企業具備更高的負債水平，會給公司產生杠桿效應，收益和風險并存，作為一種雙刃劍，面臨更高的收益的同時也會具有更高的風險。因此，企業在生產運作過程中，應不斷優化產業結構，從而實現企業的長足穩健發展。模型構建以杜邦分析法為基礎，我們要以整個分析系統的精髓即凈資產收益率作為出發點，依據資產負債表和收益表上的財務數據逐步分解計算各項經濟指標；然后填入杜邦分析圖，進行前后期對比分析；最后，結合連環替代法，尋找企業盈利能力的影響因素有哪些，進行綜合分析。以下是根據東風汽車2011-2014年報表的杜邦模型構建:凈資產收益率6.27%總資產收益率2.43%銷售凈利率2.17%總資產周轉率資產負債率61.26%營業收入213.93191.17負債總額資產總額118.89194.09平均資產總額營業收入全部成本213.93215.51所得稅0.63其他營業成本191.57銷售費用管理費用127.797.73財務費用圖3-1 2011年東風汽車杜邦分析圖數據來源：根據東風汽車財務報表，經計算得出凈資產收益率0.27%總資產收益率0.11%1/40.39沁權益乘數總資產周轉率0.93資產負債率59.61%營業收入平均資產總額177.00190.06負債總額資產總額110.88186.021■1全部成本投資收益所得稅其他181.072.930.47營業成本157.05銷售費用管理費用10.7910.47財務費用圖3-2 2012年東風汽車杜邦分析圖數據來源：根據東風汽車財務報表，經計算得出凈資產收益率0.68%權益乘數1/38.42% w銷售凈利率0.26%資產負債率61.58%負債總額資產總額124.35201.92營業收入全部成本投資收益所得稅其他193.06191.983.930.59營業成本168.03銷售費用管理費用12.2811.73財務費用圖3-3 2013營業成本168.03銷售費用管理費用12.2811.73財務費用數據來源：根據東風汽車財務報表，經計算得出凈資產收益率1.75%總資產收益率權益乘數0.71%1/40.70營業收入174.71營業收入174.71198.16營業收入174.71資產負債率59.30%平均資產總額全部成本所得稅其他177.7投資收益-0.20營業成本150.05銷售費用管理費用11.5411.66財務費用圖3-4 2014年東風汽車杜邦分析圖數據來源：根據東風汽車財務報表，經計算得出采用杜邦分析圖依據某種內在關聯將相關指標進行排序，不但反映了各主要財務指標之間的關聯，同時更加清晰透徹的展現了企業財務和生產運行的概況。由以上圖表我們可以知道，東風汽車的凈資產收益率在2011年至2014年間出現了較大的波動，尤其是2012年出現較大幅度的下降，分別從2011年的6.27%下降到2012年的0.27%，下降了6%。對比了2011年和2012年的杜邦分析圖，我們可以知道，影響凈資產收益率變化的三個因素中，銷售凈利率也表現出類似的減少形勢，但總資產周轉率和權益乘數變化不明顯，所以，我們大致能夠得出結論，銷售凈利率大幅降低導致了 2012年凈資產收益率的急劇降低，總的來說，可能是銷售收入急劇降低，也可能是成本費用的急劇上漲。凈資產收益率的下降表明了股東資金的盈利能力下降，也進一步揭示企業籌資，投資和生產運營方面的效率縮減。而2013年和2014年的凈資產收益率分別是0.68%和1.75%，相比上年的上升幅度分別為0.41%和1.07%，對比2012年的下降幅度6%來說上升幅度較小，由杜邦分析圖可以簡單地判斷出，2013年和2014年凈資產收益率小幅的上升的主要因素還是銷售凈利率。 總體而言,東風汽車近幾年的盈利能力下降了，公司的盈利狀況仍需繼續改善。本章小結本章主要涉及以下三個部分，第一部分主要對東風汽車的公司概況進行概述；第二部分進一步篩選影響東風汽車獲利的參考標準，篩選出銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數這三個要素；第三部分主要包括構建模型，同時大致考查了解杜邦分析圖。第四章實證分析4.1杜邦分析表4-1、表4-2分別為東風汽車2011-2014年資產負債表和利潤表編制的比較資產負債表和利潤表，下面將對東風汽車的凈資產收益率進行分析，根據最近幾年盈利能力指標的變動情況和發展走勢，尋找有效的建議對策來改善東風汽車盈利水平。表4-1 2011年-2014年東風汽車資產負債表對比單位（億元）資產：2014年2013年2012年2011年流動資產：貨幣資金40.1342.1940.135.4以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產1.030.47應收票據54.6464.4937.2651.26應收賬款9.356.477.387.91預付款項2.372.93.13.22應收利息0.180.230.140.65應收股利其他應收款2.941.841.943.77存貨17.2217.4724.6425.63一年內到期的非流動資0.06

產其他流動資產2.18流動資產合計129.87135.92114.45127.98非流動資產：可供出售金融資產0.590.670.79長期股權投資13.8913.6713.1414.44長期應收款投資性房地產0.180.180.190.2固定資產32.7132.5138.4926.31在建工程4.17.155.911.9固定資產清理0.020.020.050.02無形資產6.986.158.016.92開發支出1.02、*、、/商譽3.13.13.13.1長期待攤費用0.010.0030.0060.005遞延所得稅資產2.952.551.852.13其他非流動資產0.060.06非流動資產合計64.526671.5866.11資產總計194.39201.92186.02194.09負債：短期借款0.140.10.14

應付票據41.8447.0240.1947.17應付賬款38.2543.1537.2942.33預收款項5.625.438.28.47應付職工薪酬3.792.932.282.22應交稅費0.62-0.95-2.482.74其他應付款9.3710.9310.4212.56一年內到期的非流動負債10.030.06其他流動負債96.04115.49流動負債合計109.65108.66非流動負債：應付債券9.959.92長期應付職工薪酬0.060.05專項應付款0.020.020.03預計負債2.351.611.380.99遞延收益3.063.92遞延所得稅負債0.130.150.280.01其他非流動負債3.232.76非流動負債合計5.6215.714.843.85負債合計110.88119.34所有者權益（或股東權

益）：實收資本（或股本）20202020資本公積6.146.146.946.47其他綜合收益0.240.28盈余公積7.047.047.047.04未分配利潤27.4826.2325.7926.57歸屬于母公司所有者權益合計60.9159.6959.7860.08少數股東權益18.2217.8815.3614.66所有者權益合計79.1277.5775.1474.75負債和所有者權益總計194.39201.92186.02194.09數據來源：東風汽車2011-2014年年度報告表4-22011-2014年東風汽車利潤表對比 單位（億元）2014年2013年2012年2011年一、營業總收入174.71193.06177213.93其中：營業收入174.71193.06177213.93二、營業總成本177.79196.06181.07215.51其中：營業成本150.05168.03157.05191.57營業稅金及附加3.383.52.863.4

銷售費用11.5412.2810.7912.78管理費用11.6611.7310.477.73財務費用-0.48-0.06-0.29-0.34資產減值損失1.650.580.190.36力卩：公允價值變動損益0.030.01投資收益4.753.932.935.89三、營業利潤1.70.94-1.154.31加:營業外收入0.562.93.461.96減:營業外支出0.30.180.450.52四、利潤總額1.963.661.865.75減:所得稅費用0.20.590.470.63五、凈利潤1.763.071.395.12歸屬于母公司所有者的凈利潤1.410.490.224.19數據來源：東風汽車2011-2014年年度報告從2011-2014年東風汽車的資產負債表、利潤表可以算出其相關比率,凈資產收益率=銷售凈利率X總資產周轉率X權益乘數2014:1.75%=0.81%X0.88X2.462013:0.68%=0.26%X1X2.602012:0.28%=0.12%X0.93X2.482011:6.27%=2.17%X1.12X2.58由上述公式可以計算出東風汽車2011年-2014年的凈資產收益率，從整體上看，近幾年凈資產收益率的變動趨于下降，中間有緩慢上升，但仍不甚理想。從 2011年的6.27%急劇下降到2012年的0.28%，可以看出2012年的盈利水平下降幅度很大，即使 2013年和2014年逐漸上升，但是上升幅度很小，相比較于2011年的盈利水平來說，仍然存在較大的差距。總而言之，以上分析表明了近幾年來東風汽車的盈利能力低下，要想恢復到原先的盈利水平，必須努力找出影響其盈利的因素，對癥下藥，所以需要繼續往下分析。4.1.1銷售凈利率表4-3 2011-2014年東風汽車銷售凈利率比較年份2014(D)2013(C)2012(B)2011(A)B-AC-BD-C銷售凈利率0.81%0.26%0.12%2.17%-2.050.14%0.55%%數據來源：根據東風汽車2011-2014年財務報表數據，經計算得出由表4-3可得知，東風汽車2011年的銷售凈利率由2.17%下降到2012年的0.12%，也就是說，東風汽車的銷售凈利率，2011年比2012年下降了2.05個百分點。2013年和2014年的銷售凈利率有所上升，分別是0.26%、0.81%，2013年比2012年上升了0.14個百分點，2014年比2013年上升了0.55個百分點，但是上升幅度遠遠不及2012年下降幅度大，如果對比于2011年的銷售凈利率2.17%，仍存在一定的差距。為了進一步探究銷售凈利率變化的原因，按照計算公式“銷售凈利率=營業利潤十營業收入”，對銷售凈利率繼續往下分解：2014年銷售利潤率：0.97%=1.70-174.712013年銷售利潤率：0.49%=0.94-193.06年銷售利潤率：-0.65%= (-1.15)-177.00年銷售利潤率：1.93%=4.31-213.93參考公式“成本費用利潤率=營業收入-成本、費用總額”，能夠得到成本費用利潤率:2014年成本費用利潤率：0.97%=1.70-176.152013年成本費用利潤率：0.48%=0.94-195.48年成本費用利潤率：-0.64%= (-1.15)-180.882011年成本費用利潤率：2%=4.31-215.14再按照公式“銷售成本率=營業成本-營業收入”，計算出銷售成本率：2014年銷售成本率：85.89%=150.05-174.71年銷售成本率：87.04%=168.03-193.06年銷售成本率：88.73%=157.05-177.00年銷售成本率：89.55%=191.57-213.93最后按照公式“費用率=期間費用-營業收入”，計算出費用率：年費用率：13.03%=22.72-174.41年費用率：12.41%=23.95-193.06年費用率：11.85%=20.97-177.002011年費用率：9.43%=20.17-213.93表4-42011-2014年銷售凈利率等指標比較 單位：%比率2014201320122011銷售凈利率0.810.260.122.17銷售利潤率0.970.49-0.651.93

成本費用利潤率0.970.48-0.642銷售成本率85.8987.0488.7389.55費用率13.0312.4111.859.43數據來源：根據東風汽車的財務報表數據，經整理得出1009080706050403020100■2011■20121009080706050403020100■2011■201220132014圖4-1 2011-2014年東風汽車銷售凈利率等指標比較圖數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出908988878685842011銷售成本率銷售成本率908988878685842011銷售成本率銷售成本率圖4-2 2011-2014年東風汽車銷售成本率數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出銷售成本率指營業成本除以營業收入得到的百分比，代表企業獲得1元的銷售收入所需要的成本支出。如果銷售成本率異常偏高，預示著企業處于不利的市場競爭地位或者其銷售方法不正確。如果銷售成本率越低，代表企業銷售毛利率就會越高。由圖 4-2可以看出，東風汽車2011年的銷售成本率相對較高，達到89.55%，往后幾年呈現下降趨勢，到了2014年銷售成本率下降到 85.89%，說明東風汽車在銷售成本管理控制方面得到改善了，成本支出不斷減少，這樣有利于企業利潤的增加。費用率5 ?費用率4202011 2012 2013 2014圖4-3 2011年-2014年東風汽車費用率數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出從圖4-3可以看出，近年來，東風汽車的費用率有所上升，究其原因，也許是企業期間費用上漲，也許是企業營業收入下降所致，表明了東風汽車的費用有所增大，對費用的管理不夠重視，這樣將不利于利潤的增加。所以，企業可通過促銷方式增加銷量來擴大企業收入，并且控制好期間費用，主動降低費用率，這樣才能夠有效解決企業費用的控制難題，提高經濟效益。由以上圖表可以看出，無論是銷售利潤率還是成本費用利潤率，在2011年至2014年近四年中，東風汽車2012年盈利下降幅度最大，甚至虧損，2013、2014年盈利有緩慢上升，但是對比2011年還是有一定差距，東風汽車的成本費用控制方面還需要改善。如果銷售收入減少，成本費用仍占很大比例，貝U會導致銷售利潤減少，付出的代價會比較大。所以，東風汽車要想改善其銷售凈利率，一是要降低成本費用。需不斷加強企業成本費用管理，通過各項成本費用開支的列示，這樣才有利于企業進行成本費用的結構分析，控制好不合理的費用開支；二是要通過擴大汽車銷售量來擴大銷售收入，這樣能降低費用率，也就等同于壓縮了費用，增加了銷售利潤，實現更高的經濟效益。

4.1.2總資產周轉率表4-5 2011-2014年東風汽車資產周轉率比率2014201320122011總資產周轉率0.8810.931.12應收賬款周轉率2.593.343.413.67存貨周轉率10.079.177.048.09數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出總資產周轉率一?一一?一總資產周轉率圖4-4 2011-2014年東風汽車總資產周轉率對比圖數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出根據圖4-4所示，我們知道東風汽車近幾年來的總資產周轉率一直處于上下波動中,先下降，再上升，又下降。企業總資產流通率降低，意味著企業的銷售能力變差，同時資本運作效率也會降低。因此，公司的管理層要及時加強資本的運作管理能力，加快資本流

通，處理不良資產，促進資本利用率的提升，為企業創造更多效益，實現公司的長足發展。數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出由圖4-5可知，2011-2014年期間，東風汽車的應收賬款周轉率不斷在下降， 有2011年應收賬款率的3.67下降到2012年的3.41，接著又下降到2013年的3.34，再下降到2014年的2.59，反映了東風汽車應收賬款的周轉速度變慢，背負了很多應收賬款，如果這部分賬務處理不得當的話，很可能就會變成壞賬，使公司的流動資產不流動，面臨的風險加大，不利于公司發展。因此，東風汽車有必要加強應收賬款管理，加快企業收款速度，增強資金流動性，提升短期償債能力。存貨周轉率12?存貨周轉率12?存貨周轉率圖4-6 2011-2014年東風汽車存貨周轉率對比圖數據來源：根據2011-2014年東風汽車財務報表，經整理得出由以上圖表可以知道，東風汽車2011年的存貨周轉率是8.09，2012年下降到7.04，2013年又上升到9.17，2014年保持上升趨勢，為10.07。存貨周轉率指標的好壞代表企業存貨管理水平的高低，根據上圖圖表特征顯示，東風汽車的存貨周轉率先是下降，后是持續上升，說明東風汽車加強了存貨的控制和管理，降低了存貨的占用水平，提高了存貨運營效率。4.1.3權益乘數表4-6 2011-2014年東風汽車權益乘數對比比率2014201320122011權益乘數2.462.602.482.58資料來源：根據東風汽車2011-2014年財務報表，經計算的得出由表4-6可以知道，東風汽車2011年的權益乘數是2.58,2012年下降到2.48,2013年比2012年有所上升，為2.60,但到了2014年下降到2.46。總體來看，東風汽車2011至2014年這四年的權益乘數是先下降、后上升，又下降，變化是比較波動的。對企業來說，權益乘數代表一種財務杠桿效應，具有提高權益報酬率功能的作用。權益乘數越大，就能為公司創造更多的杠桿效益，公司在獲得高收益的同時，也面臨著財務支出增加的危險。所以，公司領導層應注重組合提升資產構成架構，幫助公司獲得最佳收益，完成公司的預定任務。4.2盈利能力的影響因素表4-7 2011-2014年東風汽車凈資產收益率有關指標期間凈資產收益率銷售凈利率總資產周轉率權益乘數2011（基數）6.27%2.17%1.122.582012（報告期1）0.28%0.12%0.932.482013（報告期2）0.68%0.26%12.602014（報告期3）1.75%0.81%0.882.46資料來源：根據東風汽車2011-2014年財務報表，經計算的得出基數指標：2.17%X1.12X2.58=0.0627首先用2012年的指標進行連環替代第一次替代：0.12%X1.12X2.58=0.0035②第二次替代：0.12%X0.93X2.58=0.0029③第三次替代：0.12%X0.93X2.48=0.0028④-①=0.0035-0.0627=-0.0592 ，是由于銷售凈利率由2.17%變成0.12%對凈資產收益率的影響；-②=0.0029-0.0035=-0.0006 ，是由于總資產周轉率由1.12變成0.93對凈資產收益率的影響；-③=0.0028-0.0029=-0.0001 ，是由于權益乘數由2.58變成2.48對凈資產收益率的影響；總影響數額=-0.0592-0.0006-0.0001=-0.0599其次用2013年的指標進行連環替代第一次替代：0.26%X1.12X2.58=0.0075⑤第二次替代：0.26%X1X2.58=0.0067⑥第三次替代：0.26%X1X2.60=0.0068⑦-①=0.0075-0.0627=-0.0552 ，是由于銷售凈利率由2.17%變成0.26%對凈資產收益率的影響；-⑤=0.0067-0.0075=-0.0008，是由于總資產周轉率由1.12變成1對凈資產收益率的影響；-⑥=0.0068-0.0067=0.0001 ，是由于權益乘數有2.58變成2.60對凈資產收益率的影響；總影響數額=-0.0552-0.0008+0.0001=-0.0559最后用2014年的指標進行連環替代第一次替代：0.81%X1.12X2.58=0.0234⑧第二次替代：0.81%X0.88X2.58=0.0184⑨第三次替代：0.81%X0.88X2.46=0.0175⑩-①=0.0234-0.0627=-0.0393 ，是由于銷售凈利率由2.17%變成0.81%對凈資產收益率的影響；-⑧=0.0184-0.0234=-0.005 ,是由于總資產周轉率由1.12變成0.88對凈資產收益率的影響；-⑨=0.0175-0.0184=-0.0009 ，是由于權益乘數有2.58變成2.46對凈資產收益率的影響；總影響數額=-0.0393-0.005-0.0009=-0.0452從以上因素分析可以看出，東風汽車2012年權益報酬率之所以比2011年下降了5.99%，是因為銷售凈利減少了2.05%導致權益報酬率減少5.92%、總資產流通率減少了0.19%導致權益報酬率減少0.06%、權益乘數減少了0.1導致權益報酬率減少了0.01%多種因素共同影響，相互促進的效果東風汽車2013年權益報酬率比2011年下降了5.59%，是由于銷售凈利率下降了1.91%影響權益報酬率減少5.52%、總資產流通率減少了0.12導致權益報酬率減少0.08%、權益乘數增加了0.02導致權益報酬率增加0.01%同時影響，互相作用的效果。東風汽車2014年凈資產收益率比2011年下降了4.52%，是銷售凈利率下降了1.36影響權益報酬率下降3.93%、總資產周轉率下降了0.24影響權益報酬率下降0.5%、權益乘數下降了0.12影響權益報酬率下降0.09%綜合影響的結果。以上資料分析顯示，東風汽車2012年-2014年銷售凈利率對權益報酬率的影響程度分別是-5.92%、5.52%、-3.93%；2012年-2014年總資產周轉率對權益報酬率的影響程度分別是-0.06%、-0.08%、-0.5%；2012年-2014年權益乘數對權益報酬率的影響程度分別為-0.01%、0.01%、-0.09%，所以，可以得出結論：東風汽車的權益報酬率受到銷售凈利率這一因素的影響是最大的，而受到總資產周轉率和權益乘數的影響相對較小。這四年期間，2012年的凈資產收益率最低為0.28%，雖然2013、2014年有所回升，但是與2011年仍相差甚遠。4.3實證結果通過實證分析了解了東風汽車近幾年的盈利狀況，及影響其盈利能力的主要因素是銷售凈利率，而總資產周轉率和權益乘數的影響程度較弱，得出的結果是2011-2014年近四年中總體來說盈利有所下降，尤其是2012年的盈利指標出現了較大幅度下降，即使2013年和2014年的盈利有回暖趨勢，但是與2011年的盈利水平相差甚遠。總體來說，2012年是東風汽車盈利水平開始走下坡路的“分水嶺”。本章小結本章是在第三章構建的杜邦模型基礎上，對東風汽車的盈利能力進行研究，主要是從銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數三方面來綜合分析公司的經營績效和財務狀況。此外，運用連環替代法找出影響東風汽車盈利的主要因素，得出實證結果。第五章提升東風汽車盈利能力的建議通過前面的分析，我們了解了東風汽車近幾年的盈利狀況是有所