表：2年9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)測92EQ3EEGC（）1.5-（）1.3---工業(yè)增加值（當月，）3.2固定資產(chǎn)投資（）6.8消費（）4.4進口（，美元計價）--出口（，美元計價）-新增貸款（億元)-社會融資總量（億元）-M（）82.2-in，實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)計三季度GDP同比約41，9月工業(yè)增加值同比54月經(jīng)濟延續(xù)弱修復(fù)進入9月政策集中落實影響下生產(chǎn)端修復(fù)斜率大概率所有提升。從PMI角度觀察，通常來講9月相比8月PMI生產(chǎn)指數(shù)季節(jié)性回升，但2年以來最大回升幅度僅6個百分點。今年9月PMI生產(chǎn)指數(shù)超預(yù)期回升7個百分點至工業(yè)生產(chǎn)表現(xiàn)的確強勁。觀察高頻數(shù)據(jù)來看，9月高頻數(shù)據(jù)環(huán)比超預(yù)期改善。建筑相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、滌綸長絲等行業(yè)工率9月環(huán)比多數(shù)回升，跟蹤的工業(yè)生產(chǎn)關(guān)鍵指標中僅汽車輪胎開工環(huán)比有所回落。我們預(yù)計9月工業(yè)增加值同比約4，三季度工業(yè)增加值增速約為5，三季度DP同比約1。P與工增的缺口大概率維持較低水平，一方面是2021年年初高基數(shù)影響逐漸消退另一方面在于PMI角度觀察的大中小企業(yè)分化程度減弱基于規(guī)上企業(yè)口徑測算的工業(yè)增加值的指向性有所提升。圖：生產(chǎn)I季節(jié)性 圖：焦化企業(yè)開工率與工增環(huán)比， ，圖：滌綸長絲開工率與工增環(huán)比 圖：唐山鋼廠產(chǎn)能利用率與工環(huán)比， ，圖：9月各項高頻環(huán)比表現(xiàn)（百分點）2019/9/302020/9/302019/9/302020/9/302021/9/302022/9/30開率焦企(10):能10萬::比加開率焦企(10):能0020萬::比加開率焦企(10):能20萬::比加唐鋼:爐工::比加開率汽輪:鋼::比加開率汽輪:鋼::比加開率滌長:浙區(qū)月環(huán)增加PT產(chǎn)鏈荷:PA廠月環(huán)增加開率石瀝裝::比加唐鋼:能用::比加工增值定指:比?，預(yù)計9月固定資產(chǎn)投資累計同比約60月建筑業(yè)PMI大幅回升3.7個百分點至602建筑業(yè)回升至高位景氣區(qū)間一方面得益于極端天氣影響逐漸消退另一方面84國常會一系列接續(xù)政策集中落實進一步推動基建項目落地，建筑業(yè)生產(chǎn)活動擴張加快。9月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)回升39個百分點至61，是近4個月高點；觀察高頻數(shù)據(jù)來看，9月石油瀝青開工率大幅回升，預(yù)計基建短期對經(jīng)濟仍然有支撐。往后看基建對經(jīng)濟支撐的持續(xù)性有待觀察一方面9-10月是政策集中落實窗口期但11月以后政策工具有待接續(xù)，且入冬之后天氣因素可能對施工形成拖累。圖：I建筑業(yè)分項 圖：基建投資與石油瀝青裝置工率， ，1htt://ww.satsgocn/jj/sd/20209/202090_8887.html房地產(chǎn)方面，8月保交樓政策對竣工增速支撐明顯，地產(chǎn)銷售面積同比小幅回升，但地企業(yè)拿地、新開工和建安工程持續(xù)偏弱，房地產(chǎn)投資當月同比延續(xù)下行。從高頻數(shù)據(jù)觀察9月前置性指標螺紋鋼CRB指數(shù)再次回落預(yù)計地產(chǎn)投資當月同比延低迷。好的一面在于9月商品房銷售環(huán)比同比均有所修復(fù)特別是中旬以來30大中城市商品房成交面積恢復(fù)至季節(jié)性水平。更細致得觀察，哪些城市表現(xiàn)更好？梳理9月數(shù)據(jù)可得的16個城市商品房成交數(shù)據(jù)來看，蘇州、青島、深圳、南寧四市9月商品房成交面積環(huán)比增加超過40一方面房企搶“金九銀十加大銷售力度疊加地產(chǎn)限購限貸政策持續(xù)放松促進商品房銷售季節(jié)性回升另一方面蘇州市9月商品房大幅回暖主要源于政府大規(guī)?；刭?月最后一周蘇州商品房成交面積占全月成交近50圖：0大中城市商品房成交面環(huán)比變動（6個，）193869613764313260862897111.370927854194500353385609386469319.761185-，此外，房地產(chǎn)政策組合拳接連出擊。9月22日國家開發(fā)銀行已向遼寧省沈陽市支付全國首“保交樓專項借款支持遼“保交樓”項目。9月23日，建設(shè)銀行公告擬出資設(shè)立住房租賃基金——建設(shè)銀行住房租賃基金（有限伙。9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限。9月30日央行公告自2022年10月1日起下調(diào)首套個人住房公積金貸款利率05個百分點，5年以下（含5年）和5年以上利率分別調(diào)整為2和3。9月30日，財政部下發(fā)公告，要求對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場重新購買住房的納稅人對其出售現(xiàn)住房已繳納的個人所得稅予以退稅優(yōu)惠執(zhí)行期限為2022年10月1日至2023年12月31日。展望未來，降房貸利率、稅收優(yōu)惠等對當前樓市或有部分作用但是仍然沒有解決地產(chǎn)面臨的核心問題。目前關(guān)鍵還是居民與企業(yè)資產(chǎn)負債表壓力過大、對未來預(yù)期和信心不足，從這一角度考慮，地產(chǎn)還需更進一步“支點”政策發(fā)力才有真正提振的可能。圖：0大中城市商品房成交面積 圖：螺紋鋼CB指數(shù)2htts://ww.ueoomy202_0_2_65197shmls=zyxtjdt3htt://tok.0jkaco.c/hs/222024c6400304shl4htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/46113/ide.hml5htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/46384/ide.hml6htt://z.mo.gocnzhnefabu20209/202090_84156htm ， ，9月外需繼續(xù)回落內(nèi)需提供支撐9月新出口訂單指數(shù)回落11個百分點至47僅好于4-5月疫情期間水平。外需回落之下，政策發(fā)力支撐內(nèi)需，9月PMI新訂單上行0.6個百分點至498，企業(yè)在手訂單、產(chǎn)成品庫存指數(shù)等均有上行。但是企業(yè)預(yù)期有所分化9月CI指數(shù)繼續(xù)下行11個百分點至4496PMI經(jīng)營預(yù)期指數(shù)企業(yè)預(yù)期上行11個百分點至534。企業(yè)盈利延續(xù)回落。8月造業(yè)企業(yè)盈利累計同比延續(xù)回落，企業(yè)經(jīng)營壓力延續(xù)。總體來看，當前階段制造業(yè)投資可能仍有壓力。后續(xù)關(guān)注進一步政策的影響，如9月14日國常會設(shè)立2000億元設(shè)備更新改造專項再貸款9月26日國常會決定對部分行政事業(yè)性收費和保證金實行階段性緩繳，需要關(guān)注后續(xù)制造業(yè)投資能否有所穩(wěn)定。在過去兩年高基數(shù)下，我們預(yù)計9月固定資產(chǎn)投資增速累計同比0。圖：I新訂單指數(shù) 圖：制造業(yè)投資與預(yù)期 ， ，圖：制造業(yè)投資與I指數(shù) 圖：制造業(yè)投資與企業(yè)利潤7htt://ww.gocnprmier222-0914conent570821hm。8htt://ww.gocnprmier222-0927conent571007hm。， ，預(yù)計9月社會消費品零售總額同比20服務(wù)業(yè)景氣度進一步走低疫情繼續(xù)反復(fù)服務(wù)業(yè)PMI大幅走弱疫情反復(fù)是居民消費服務(wù)業(yè)復(fù)蘇的最大掣肘其中生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)繼續(xù)維持高景氣度但接觸類服務(wù)業(yè)受疫情影響最為明顯；服務(wù)業(yè)預(yù)期指數(shù)下行15個百分點至561。汽車消費對社零支撐作用繼續(xù)走弱8月31日國常會再次強“促進汽車等大宗消費但9月初多地車市受到疫情沖擊，汽車銷售大幅走弱。隨著疫情影響逐步減弱，9月26日財政部、稅務(wù)總局工業(yè)和信息化部發(fā)《關(guān)于延續(xù)新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》，政策持續(xù)托舉下，下旬開始汽車銷費有所恢復(fù)但仍不及前期數(shù)月。從高頻數(shù)據(jù)來看0大中城市商品房成交面積同比小幅改善但同比仍處于負增長區(qū)間；8城地鐵客運量同比、汽車零售同比9月均出現(xiàn)大幅走弱?；鶖?shù)效應(yīng)下，我們預(yù)計9月社零增速有較大幅度回落，同比讀數(shù)約。圖：服務(wù)業(yè)I 圖：0大中城市商品房成交面積同比 ， ，圖：9城地鐵出行 圖：乘用車批發(fā)零售同比9htt://ww.gocnprmier222-0831conent570679hm10htt://z.mo.gocnzhnefabu20209/202096_82633htm ， in，預(yù)計9月I同比30，9月I同比09月豬肉價格小幅抬升。9月雙節(jié)因素推升豬肉需求，但9月以來發(fā)改委及有關(guān)部門4次投儲，累計投放20萬噸豬肉儲備，單月投放數(shù)量達到歷史最高水平，保障生豬豬肉市供應(yīng)和價格平穩(wěn)運行?？傮w來看，9月豬肉價格小幅上行。展望后市預(yù)計豬肉價格上行斜率將趨于平緩隨著雙節(jié)因素影響逐步消退豬肉價格預(yù)計回歸正常上漲節(jié)奏9月27日農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)負責人表示“8月份全國規(guī)模豬場的中大豬存欄量同比增長6最近二次育肥的大肥豬進入市場出欄活重也在增加再上各地陸續(xù)投放儲備肉國慶節(jié)期間豬肉供應(yīng)量將持續(xù)增加后期豬肉價格不具備大幅漲的條件。與此同時，政策方面積極引導(dǎo)養(yǎng)豬場戶及時安排生豬出欄，預(yù)計壓欄惜售情況將持續(xù)改善，豬肉上行斜率趨于平緩。9月蔬菜價格先沖高后回落。9月初受局部霜凍等不利天氣影響，蔬菜供給有所損耗，帶動蔬菜價格沖高上行9月中下旬以來天氣因素影響逐漸消退蔬菜集中上市疊加中秋節(jié)后需求回落，蔬菜價格進入下行通道。本輪蔬菜價格上漲幅度和持續(xù)遠超歷史同期，為后期菜價下行提供了較大空間但換季天氣因素仍需密切關(guān)注整體而言蔬菜價格預(yù)計穩(wěn)步下行。9月國際油價繼續(xù)震蕩下行，回落至今年地緣政治沖突前水平。海外央行繼續(xù)加息、需側(cè)受到抑制，疊加暑期結(jié)束后出行需求走弱，原油價格震蕩走低。展望未來一方面原油需求季節(jié)性回落疊加外圍衰退壓力原油價格上漲空間有限一方面，地緣政治沖突下的能源危機延續(xù)，此外OPEC計劃減產(chǎn)，以將原油價格維持在政盈虧平衡油價以上，因此原油價格亦不存在大幅下跌的可能?？傮w來看我們預(yù)計原油價格中樞保持在0美元桶左右情緒波動和交易性需求下振幅有所放大。圖：豬肉價繼續(xù)上行 圖：蔬菜價格先升后降11htts:/mp.wiin.q.oms/EZwzqAF3xnwPhv4A12htt://ww.nes.n/forune022-0/28c_290702.hm13htt://ww.nes.n/forune022-0/22c_289554.hm ， ，對于PPI而言9月出廠價格指數(shù)和主要原材料購進價格指數(shù)分別回升26和70個百分點至47、51，工業(yè)品價格同比延續(xù)回落，我們預(yù)計9月PPI同比錄得0，比上行14個百分點。內(nèi)因來看，9月上旬部分“經(jīng)濟重鎮(zhèn)”疫情反復(fù)，對施工端形成拖累，以螺紋鋼為首的筑產(chǎn)業(yè)鏈原材料價格維持弱勢中旬以后逐漸企穩(wěn)回升煤炭價格則與之相反，隨天氣化呈現(xiàn)先增后減趨勢。綜合來看，我們預(yù)計9月PI同比0，PI同比9。圖：9月末紋鋼價格小幅抬升 圖：原油價格延續(xù)回落， ，展望未來，工業(yè)品通脹壓力基本可控。9-10月是78政治局會議后新追加政策的落實窗口期，3000億以上專項金融債、5000億元新增地方專項債、保交樓專項借款等政策落地，建筑相關(guān)原材料價格有階段性回升可能。但地產(chǎn)投資增速難言企穩(wěn)，工業(yè)品價格大幅上行的可能性不大。對于10月，一方面去年基數(shù)較高，另一方面10月原油和煤炭需求偏弱，我們預(yù)計10月PPI同比讀數(shù)大概率進入負增長區(qū)間；到11月以后，去年11-12月工業(yè)品價格基數(shù)回落，PPI同比讀數(shù)可能有小幅提升。圖：I翹尾因素和新漲價因素，進出口數(shù)據(jù)預(yù)計9月出口同比4月我國出口明顯回落，美元計價8月我國出口總額31492億美元，環(huán)比降5幅低于季節(jié)性水平同比升7較上月大幅回落109個百分點對主要貿(mào)易伙伴進口現(xiàn)持續(xù)分化。圖：分區(qū)域出口環(huán)比（） 圖：分商品出口環(huán)比（） WID、 WID、月出口能否有所改善？我們參考港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)、經(jīng)濟景氣度與鄰國出口情況進行預(yù)測：港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)觀察中港協(xié)發(fā)布的9月旬度港口生產(chǎn)運行監(jiān)測與分析數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)從2020年5月起發(fā)同比數(shù)據(jù)受基數(shù)效應(yīng)影響較大我們做兩年旬度同比處理。數(shù)據(jù)顯示該數(shù)據(jù)兩年旬同比增速與出口月度兩年同比同步性較高，9月該數(shù)據(jù)兩年旬度同比仍延續(xù)下行趨勢。觀察集裝箱指數(shù)，SCFI指數(shù)環(huán)比與出口金額環(huán)比同步性較高，9月該數(shù)據(jù)環(huán)比持續(xù)較快落，表明集裝箱供需環(huán)境持續(xù)改善。兩項數(shù)據(jù)顯示，9月港口生產(chǎn)延續(xù)回落趨勢。圖：集裝箱出口指數(shù)環(huán)比與口環(huán)比（，（） 圖：八大樞紐港口內(nèi)外貿(mào)集箱吞吐量兩年當旬同比（） WID、 WID、經(jīng)濟景氣度指數(shù)9月美國Markit制造業(yè)PMI上行05個百分點至518，歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)下行1個百分點至485，美國制造業(yè)景氣度小幅反彈，歐洲制造業(yè)景氣度繼續(xù)回落。兩項數(shù)據(jù)分化表現(xiàn)需要區(qū)別對待美國作為穩(wěn)定的終端需求景氣度小幅反彈可能意味外需階段性改善。能源危機加劇歐洲制造業(yè)收縮，是否會帶來產(chǎn)能與訂單向國內(nèi)轉(zhuǎn)移會，則需要持續(xù)觀察。9月國內(nèi)PMI新出口訂單回落11個百分點至470。景氣度指標觀察，9月美歐經(jīng)濟景氣度分化，國內(nèi)出口新訂單景氣度疲軟。圖：美歐經(jīng)濟景氣（） 圖：出口新訂單I與出口環(huán)比（） WID、 WID、韓國、越南出口與季節(jié)性9月韓國同比28較上月回落38個百分點越南出口同比109較上月回落165個百分點越南韓國出口同比均較上月明顯回落且考慮基數(shù)效應(yīng)后均延續(xù)回落趨勢可能反映了外需持續(xù)回落。從季節(jié)性觀察，9月我國出口環(huán)比沒有表現(xiàn)出明顯季節(jié)性。圖：韓國、越南與中國出比（） 圖：月度出口環(huán)比季節(jié)性（） WID、 WID、整體而言，9月港口生產(chǎn)數(shù)據(jù)延續(xù)回落趨勢，美國景氣度小幅回升，但新訂單出口仍維持較低景氣度，越南韓國出口環(huán)比同比下行，我們預(yù)計，9月我國出口數(shù)據(jù)可能不會有明改善，稍等于季節(jié)性水平回落可能性較高。具體而言我們預(yù)計9月出口環(huán)比折合出口總額4億美元同比3三季度同比增速5。未來兩個月，隨著海外需求將持續(xù)回落，我們預(yù)計出口環(huán)比或繼續(xù)低于季節(jié)性水平，、1月出口環(huán)比分別按-0、3估計，出口同比分別為2.0、-3.7。預(yù)計9月進口同比-01月我國進口總額23553億美元，環(huán)比升15，基本持平季節(jié)性水平。同比升0，較上月回落2個百分點，基本符合市場預(yù)期。月我國PMI較上月提高7個百分點至1，經(jīng)濟整體延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢。進口分項提高3個百分點至1，但仍是較低水平。季節(jié)性考慮，9月進口環(huán)比通常小幅為正。我們預(yù)計，9月進口環(huán)比可能基本持平于季節(jié)性水平，在5左右，折合進口總額億美元，同比3。三季度同比增速2。未來兩個月預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)弱復(fù)蘇趨勢按照基本持平于季節(jié)性的水平估計1月進口環(huán)比分別為-0、0，折合同比分別為8、-3。圖：進口環(huán)比與國內(nèi)景氣度（） 圖：月度進口環(huán)比季節(jié)性（） WID、 WID、貨幣信貸數(shù)據(jù)預(yù)計9月新增信貸19萬億月新增信貸略超預(yù)期，結(jié)構(gòu)略有修復(fù)，其中企業(yè)中長貸是主要支撐，居民短貸亦有所修復(fù)但居民中長貸依舊表現(xiàn)不佳政策性銀行兩項工具落地央行信貸形勢分析會明確基建中長期貸款是重點支持方向助力企業(yè)中長貸同比多增居民短貸回升預(yù)示消費際改善；居民中長貸表現(xiàn)繼續(xù)低迷，地產(chǎn)是核心拖累。此外商業(yè)銀行票據(jù)沖量行為明收縮。圖：7月信貸二次探底，結(jié)構(gòu)明顯惡化，進入9月疫情相比上月形勢有所好轉(zhuǎn)但依舊呈“多點散發(fā)的態(tài)勢對經(jīng)濟復(fù)蘇實體融資需求仍有一定制約。圖：全國新增本土確無癥感染者（月度） 圖：全國中高風險地區(qū)數(shù)量， 福建疾控，從票據(jù)利率角度觀察，9月票據(jù)利率平均水平走高，且月底時點票據(jù)利率小幅上行，指向月信貸投放情況表現(xiàn)較好。圖：9月國股票據(jù)利率平均水平走高 圖：9月底國股票據(jù)利率有所回升14htts:/mp.wiin.q.oms/_pJrcZ07MtX7qzeg。15htt://ww.pc.g.c/gotogjioli/1356/346/46869/ide.hml。 ， ，具體來看，9月生產(chǎn)端高頻數(shù)據(jù)改善明顯，基建對經(jīng)濟的支撐作用進一步增強，我們預(yù)企業(yè)中長貸依舊保持強勢。觀察居民短貸，主要與居民消費有關(guān)一方面，雙節(jié)前居民消費補庫效應(yīng)有所消退另一方面，中秋節(jié)旅游收入相比去年明顯回落，疊加疫情制約、汽車消費小幅回落之下，9月服務(wù)業(yè)PMI創(chuàng)歷史新低（剔除2020年2月和2022年3-5月受疫情影響最嚴重的時期，我們預(yù)計居民短貸同比少增。圖：2年以來乘用車批零售與居民短貸顯著正相關(guān) 圖：中秋節(jié)出行人數(shù)和旅游入顯著低于去年， ，注：數(shù)據(jù)為相比2019年同期水平。從居民中長貸來看，9月商品房成交相比8月有小幅回升，但依舊低于今年7月和季節(jié)性平均水平我們預(yù)計9月居民中長貸繼續(xù)同比少增政策對保交樓引導(dǎo)樓市回暖訴求一步提升之下，預(yù)計后續(xù)商品房銷售和居民中長貸緩慢修復(fù)。圖：0大中城市商品房成交套數(shù)季節(jié)性 圖：0大中城市商品房成交面積季節(jié)性， ，觀察票據(jù)融資規(guī)模，9月表內(nèi)外票據(jù)融資通常小幅回落。圖：9月表外票據(jù)融資通常持平8月或小幅回落 圖：9月表內(nèi)票據(jù)融資通常小幅回落， ，綜合來看我們認為企業(yè)貸款有所改善居民貸款難言樂觀預(yù)計9月新增貸款約9萬億；、1月新增信貸約5萬億、4萬億。圖：新增人民幣貸款季節(jié)性，預(yù)計9月新增社融33萬億，2同比125結(jié)合數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我們預(yù)計：（1）9月政府債券凈融資約為5400億元；（2）9月企業(yè)債券凈融資約為0億；（3）9月信貸資產(chǎn)支持證券凈融資規(guī)模預(yù)計為0億元。圖：社融政府債券季節(jié)性，信托貸款方面經(jīng)濟下行壓力仍然較大信托壓降力度明顯低于過去兩年根據(jù)金融界道《關(guān)于調(diào)整信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)事項的通知即將正式出臺信托類存量業(yè)務(wù)整改過期為5年，相當于在原有基礎(chǔ)上延長2年，且業(yè)務(wù)分類改革將通過差別化監(jiān)管的方式允許高評級信托公司開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，未來信托壓降規(guī)模將繼續(xù)低于去年同期。從委托貸款來看政策性銀行專項金融工具中約有一半左右通過委托貸款方式投放根據(jù)21世紀經(jīng)濟報道，截至9月27日，6000億基礎(chǔ)設(shè)施投資基金基本投完，其中有3000億元集中在9月進行投放，因此9月委托貸款規(guī)模大概率繼續(xù)超季節(jié)性。我們預(yù)計9月信托貸款壓降規(guī)模400億元，委托貸款新增規(guī)模1500億元。圖：新增信托貸款季節(jié)性 圖：新增委托貸款季節(jié)性 ， ，綜合來看，我們預(yù)計2022年9月新增社融約33萬億元，比去年9月小幅提升，其中人民幣貸款和非標融資是最大支撐項政府債券和企業(yè)債凈融資繼續(xù)同比少增社融余額速維持在10左右；10、11月新增社融分別約17萬億、26萬億。圖：新增社融季節(jié)性16htts:/trus.jr.cm.n/2229/2072670844.stml。17htt://trst.rjcomcn202/0/1093344454.htl。18htt://ww.2jinjicm/aric/202092/herld9627422ddbe55a6501dcca0.hml。，M2增速方面，考慮社融增速持平上月，結(jié)合政府債融資規(guī)模提升、專項金融工具加速地，預(yù)計9月M2增速為12，10、11月份M2同比約12、12。圖：社融、2同比增速，小結(jié)節(jié)后債市怎么看？首先還是回到國內(nèi)基本面。我們預(yù)計三季度GP同比49月工增當月同比549月固定資產(chǎn)投資累計同比社會消費品零售總額當月同比2CPI同比3PI同比0出口當月同比4.3口當月同比-01，新增信貸19萬億，新增社融33萬億，M2同比12。從產(chǎn)需兩端來看，規(guī)上工增和基建是主要支撐項但前期政策影響疊加疫情持續(xù)反復(fù)費和地產(chǎn)仍然低迷，出口增速又開始下滑，經(jīng)濟總體僅僅是弱修復(fù)。后續(xù)基本面怎么看？關(guān)鍵在于增量政策?！敖?”成色不顯，且出口下行之下國內(nèi)穩(wěn)增長壓力進一步提升。因此黃金周之前，央連續(xù)兩天夜“緊急公告”地產(chǎn)政策調(diào)整，財政部發(fā)文減免房屋交易個人所得稅。在居和企業(yè)資產(chǎn)負債表衰退預(yù)期低迷之下，疊加“房住不炒基調(diào)不變上述政策效果可有限。但政策背后的意圖明顯總理在穩(wěn)經(jīng)濟大盤四季度工作推進會議中強調(diào)“四季度經(jīng)濟全年份量最重不少政策將在四季度發(fā)揮更大效能 要圍繞重點工作狠抓政策落實促進經(jīng)濟回穩(wěn)向上確保運行在合理區(qū)間，地方提出“決戰(zhàn)四季度、大干一百天”計劃0。19htt://ww.gocnxnwen/02-09/8/ontnt_71312.tm20htt://ww.cjdj.o.n/B0000031/0209/627.hml大會前夕，政策有更為積極的行動，一切有利于穩(wěn)增長的政策都可能納入考量?；久嫒跣迯?fù)和政策刺激力度有所加大PMI讀數(shù)站上50后續(xù)社融預(yù)計同樣保持弱修復(fù)債市需要消化對應(yīng)壓力。節(jié)前利率調(diào)整基本回到降息前，從點位考慮，后續(xù)可能在哪個位置？出于國內(nèi)基本面和政策面考慮市場可以類比年初1-2月在降息以后政策面特別地產(chǎn)政策密集落地同時經(jīng)濟和社融都存在有效修復(fù)，尤其是社融開門紅確立，由此帶利率回升至高于降息前的位置。我們認為：如果當前和后續(xù)政策帶動下社融僅僅是弱修復(fù)從社融走勢考慮利率回升壓力要低于2月所以降息前的位置和1年期LF仍然是目前十年國債較為有效的一個參考。而且從貨幣政策邏輯出發(fā)10月流動性大概率還是維持在高于合理充裕水平但是畢社融存在弱修復(fù)，所以資金利率會繼續(xù)呈現(xiàn)局部收斂，只是考慮特定時點維穩(wěn)考慮預(yù)資金利率不會簡單上行至于外圍我們還是傾向于央行繼續(xù)維護內(nèi)外均衡對內(nèi)為主綜評估我們預(yù)計10月隔夜資金利率繼續(xù)維持在12-1。當然，節(jié)后一周資金利率可能會有所回落。債券市場此前問題在于高估了長期問題而低估短期變化總體利率走勢并不會完全脫區(qū)間震蕩的格局預(yù)計利率還不會就此簡單站上25我們還是強調(diào)社融這個邏輯以評估增量政策效果和對應(yīng)利率位置。市場點評與展望市場點評：凈投放加碼維護季末流動性平穩(wěn)，長債收益率震蕩上行本（6-央行公開市場操作凈投放0億元維護季末流動性平穩(wěn)一央行7天逆回購?fù)斗?億元4天逆回購?fù)斗?0元7天逆回購到期0億元凈投放0億元；周二，央行7天逆回購?fù)斗?30億元，4天逆回購?fù)斗?元，7天逆回購到期0億元，凈投放1730億元；周三，央行7天逆回購?fù)斗?330億元，14天逆回購?fù)斗?70億元7天逆回購到期0億元凈投放1980億元周四央行7天逆回購?fù)斗?050億元，4天逆回購?fù)斗?0億元，7天逆回購到期20億元，凈投放100億元；周五，央行7天逆回購?fù)斗?280億元，4天逆回購?fù)斗?80億元，7天逆回購到期20億元，凈投放180億元。長債收益率震蕩上行周資金面平衡寬松央行開展跨季逆回購操作長債收益率上行周二，資金面寬松，逆回購繼續(xù)加碼現(xiàn)券期貨在連續(xù)下挫后企穩(wěn)長債收益率小幅下行；周三，資金面平衡寬松，離岸人民幣兌美元匯率跌破.2%、美國10年期國債收益率盤中最高至.2%，匯率貶值進一步向利率泄壓，長債收益率明顯上行；周四，資金面平衡寬松國內(nèi)債市高開低走長債收益率上行周五資金面寬松MI數(shù)據(jù)超預(yù)期，央行、財政部先后發(fā)布地產(chǎn)刺激政策，債市多次承壓，長債收益率大幅上行。一級市場根據(jù)已公布的利率債招投標計劃從0月3日至0月9日無利率債即將發(fā)行從0月0日至10月6日將發(fā)行2支利率債，共27.75億元，其中國債2支，地方政府債8支，政策銀行債2支。表：節(jié)后第一周已披露發(fā)行計利率債概況招投日期 債券稱 計劃行額億)

債券限年)

招標 招方式 標

是否發(fā) 債券級 票面利

利率型2022/1/122附息國債(續(xù).00.00混合式價格是-.00固定利率2022/1/122附息國債(續(xù)發(fā)).00.00混合式價格是-.00固定利率2022/1/102廣東債專項(四十一期)IB.8荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債專項(四十三期)IB.13荷蘭式利率否固定利率2022/1/122湖北債再融資專項(三十一期)IB.155荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債專項(四十二期)IB.96荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債專項(三十九期)IB.12荷蘭式利率否固定利率2022/1/122湖北債再融資專項(二十八期)IB.341荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債專項(四十期)IB.9荷蘭式利率否固定利率2022/1/112廣西債專項(三十四期)IB.78荷蘭式利率否固定利率2022/1/112廣西債專項(三十二期)IB.91荷蘭式利率否固定利率2022/1/122湖北債再融資專項(二十九期)IB.232荷蘭式利率否固定利率2022/1/112廣西債專項(三十三期)IB.18荷蘭式利率否固定利率2022/1/112內(nèi)蒙古債一般(二期)IB.985荷蘭式利率否固定利率2022/1/102天津債再融資一般(六期)IB.13荷蘭式利率否固定利率2022/1/112廣西債專項(三十五期)IB.11荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債專項(三十七期)IB.7荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債一般(十四期)IB.925荷蘭式利率否固定利率2022/1/112內(nèi)蒙古債再融資一般(六期)IB.553荷蘭式利率否固定利率2022/1/102寧夏債再融資專項(二期)IB.25荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債專項(三十八期)IB.2荷蘭式利率否固定利率2022/1/122湖北債再融資專項(三十三期)IB.95荷蘭式利率否固定利率2022/1/102天津債再融資專項(十二期)IB.15荷蘭式利率否固定利率2022/1/102寧夏債再融資一般(二期)IB.28荷蘭式利率否固定利率2022/1/102廣東債一般(十五期)IB.89荷蘭式利率否固定利率2022/1/122湖北債再融資專項(三十二期)IB.527荷蘭式利率否固定利率2022/1/112內(nèi)蒙古債再融資專項(四期)IB.857荷蘭式利率否固定利率2022/1/112湖南債一般(八期)IB.32荷蘭式利率否固定利率2022/1/102天津債再融資一般(七期)IB.45荷蘭式利率否固定利率2022/1/122湖北債再融資專項(三十期)IB.413荷蘭式利率否固定利率2022/1/102農(nóng)發(fā)(增5荷蘭式價格是-.5固定利率2022/1/102農(nóng)發(fā)(增3荷蘭式價格是-.6固定利率，二級市場本周長債收益率震蕩上行全周來看0年期國債收益率上行4P至7%10年國開債收益率上行8P至.3%。1年與0年國債期限利差擴大BP至9B，1年與年