1、期貨交易中的宏觀經(jīng)濟分析經(jīng)易期貨 馮征宇 2009 .91主要內(nèi)容1）什么是宏觀經(jīng)濟形勢分析。2）宏觀經(jīng)濟形勢和期貨交易相結合的理論基礎。3）用宏觀經(jīng)濟形勢分析指導期貨趨勢交易中要關注的要點。4）世界經(jīng)濟中的結構性矛盾。5）中國經(jīng)濟的救贖努力邊際效用遞減。6) 宏觀經(jīng)濟整體評估和展望。7）總結期貨交易的社會價值。21.什么是宏觀經(jīng)濟形勢分析？ 橫看成嶺側成峰， 遠近高低各不同, 不識廬山真面目， 只緣身在此山中.31.什么是宏觀經(jīng)濟形勢分析？41.什么是宏觀經(jīng)濟形勢分析？51.什么是宏觀經(jīng)濟形勢分析？ 宏觀經(jīng)濟分析是期貨基本面的基本面分析。基本面分析就是供應和需求的關系的分析。 宏觀經(jīng)濟分析就

2、是從大的方面把握基本面大方向的變化。宏觀包括了范圍上宏觀和時間概念上的宏觀，過去現(xiàn)在和將來。 影響商品市場走勢的根本因素是經(jīng)濟形勢，支持商品市場上半年行情的主因是中國經(jīng)濟率先走出低谷。6CRB指數(shù)的月K線圖:趨勢明顯。7CRB和宏觀經(jīng)濟走勢一致 CRB的構成： 1、農(nóng)作物與油籽（18）：玉米、大豆、小麥。 2、能源（18）：原油、熱油、天然氣。 3、工業(yè)（11）：銅、棉。 4、家畜（11）：活牛、活豬。 5、貴金屬（18）：黃金、鉑金、銀。 6、軟飲料（24）：可可、咖啡、橙汁、糖。 8CRB和宏觀經(jīng)濟走勢一致 由于CRB指數(shù)包括了核心商品的價格波動，因此，總體反映世界主要商品價格的動態(tài)信息，

3、廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動與宏觀經(jīng)濟波動，并能在一定程度上揭示宏觀經(jīng)濟的未來走向。 研究表明， CRB指數(shù)是一種較好反映通貨膨脹的指標，它與通貨膨脹指數(shù)在同一個方向波動，與債券收益率在同一方向上波動。 它能比較好的反映出生產(chǎn)者物價指數(shù)（PPI）和消費者物價指數(shù)（CPI）的變化。可以說，CRB指數(shù)在一定程度上反映著經(jīng)濟發(fā)展的趨勢，與經(jīng)濟波動同樣也具有較強的趨同性。 9CRB指數(shù)的月K線圖和道指月線圖同周期比較。102.宏觀經(jīng)濟形勢和期貨交易相結合的理論基礎 2.1全球一體化趨勢的加深。 2.2網(wǎng)絡時代，信息對價格影響的變化。 2.3基本面決定商品價格的趨勢。 2.4趨勢是怎樣練成的。

4、2.5宏觀經(jīng)濟套利。112.1 全球一體化趨勢的加深。 毛澤東的全球化胸懷：念奴嬌昆侖“千秋功罪，誰人曾與評說？安得倚天抽寶劍，把汝裁為三截？一截遺歐，一截贈美，一截還東國。太平世界，環(huán)球同此涼熱。” 122.1 全球一體化趨勢的加深。 世界是平的de作者托馬斯弗里德曼是紐約時報的專欄作家。內(nèi)容主要講全球化是資本、技術和信息超越國界的結合，這種結合創(chuàng)造了一個單一的全球市場。 市全球化的單一市場是我們交易大宗商品時內(nèi)外盤聯(lián)動和要考慮宏觀經(jīng)濟波動的重要依據(jù)。 時下的經(jīng)濟危機增加了世界各國的團結。央行聯(lián)手行動，日本美國英國的數(shù)量寬松政策，凱恩斯主義在全球盛行（凱恩斯主義主張國家采用擴張性的經(jīng)濟政策，

5、通過增加需求促進經(jīng)濟增長。 即擴大政府開支，實行財政赤字。刺激經(jīng)濟。維持繁榮。），金融業(yè)國有化。132.1 全球一體化趨勢的加深。社會分工是是生產(chǎn)力提高的主要方式。資源國家生產(chǎn)國消費國 142.2網(wǎng)絡時代，信息對價格影響的變化。 有效市場理論： 全球商品的資金流動，物流，信息流加快。 信息對價格的影響更快，更有效。 參預者的預期對價格的影響表現(xiàn)更直接。 市場經(jīng)濟和民主思想逐漸成為世界的主流思想而席卷全球。 物質流動精神流動 大同社會不等于和諧社會，和諧是相同和不同共生。152.3 基本面決定商品價格的趨勢。基本面決定商品價格的趨勢,技術面分析價格波動的趨勢。162.4 趨勢是怎么練成的。 經(jīng)濟

6、波動的周期：繁榮和崩解模型。 大潮退盡時，才能知道誰沒有穿泳褲。 沃倫.巴菲特172.5宏觀經(jīng)濟套利。宏觀經(jīng)濟套利的原理。宏觀經(jīng)濟套利基金占國際商品投資規(guī)模的30。183.用宏觀經(jīng)濟形勢分析指導期貨交易的要點。3.1 要抓主要矛盾，關注大國動向。 宏觀經(jīng)濟分析決定市場大方向，操作層面要根 據(jù)不同品種的基本面。3.2 以對商品價格影響作為分析的出發(fā)點。3.3 注意信息的時效性和滯后因素。 分析要超前，操作要注意時滯性。 3.4 美元匯率和原油領導作用。3.5 利用多種衍生工具組合操作的優(yōu)勢。3.6 宏觀分析的幾種理論方法。193.1要抓主要矛盾，關注大國動向。 宏觀經(jīng)濟分析決定大方向。具體交易品

7、種分析要根據(jù)不同品種的基本面特點。 美國 歐洲 日本 中國以及金磚四國203.2以價格研究為目的。 以對商品價格影響作為分析的出發(fā)點。 關注價格信號和經(jīng)濟環(huán)境互動。分析“外部環(huán)境”要借助典型有效的參考指標。庫存變化趨勢品種走勢相關性等213.2以價格研究為目的。223.2以價格研究為目的。233.3注意信息的時效性.預期影響的超前性和產(chǎn)業(yè)鏈傳導影響的滯后性。 信息時效性。 研究經(jīng)濟對商品市場價格的影響最重要是研究經(jīng)濟增長帶來的需求增加，但經(jīng)濟指標反映經(jīng)濟狀況的時候往往有滯后性，也就是經(jīng)濟增長有慣性，需求增長也有慣性。例如：股市和經(jīng)濟的關系，一般是股市先于經(jīng)濟3到6個月開始反應的。 預期超前利好

8、兌現(xiàn)是利空，利空出盡是利好。在“預期”的作用下，商品價格完全有可能偏離基本面，特別是那些具有“金融屬性”的大宗商品，如能源和農(nóng)產(chǎn)品等。如果金融市場資金大量涌入商品原油市場，原油價格偏離基本面的程度就會放大，甚至達到難以承受的程度。 產(chǎn)業(yè)鏈傳導的時滯。 貨幣收縮和擴張的慣性。 分析要超前，操作要注意時滯性。243.4美元匯率和原油領導作用。 美元利率縱觀聯(lián)儲加息周期均在復蘇持續(xù)穩(wěn)定和失業(yè)率明顯下降時啟動。美失業(yè)率在2010年初有望見頂回落，因美聯(lián)儲預測只有當美國GDP增速達到2.5%時，失業(yè)率攀升才能得到抑制。因此，美聯(lián)儲在09年不會加息。美元匯率：金融危機時期決定美元匯率的重要邏輯。 253.

9、4美元匯率和原油領導作用。原油原油規(guī)模：全球每日80008500萬桶，期貨交易規(guī)模乘2， 原油資源品概念，液體黃金。石油是最有可能導致通貨膨脹的商品。盡管需求下降，它的價格仍從3月的低點翻了一番。但也是惟一適合作為通貨通脹對沖的商品。其供應的反應是非常滯緩的。超過全球石油儲量的80屬于主權國家政府。它們不會用擴大生產(chǎn)來對物價上漲做出反應。事實上，當它們的預算需求得到滿足，高油價可能會降低它們增加生產(chǎn)的愿望。需求也不會因物價上漲而迅速下降。油對于日常經(jīng)濟活動是必不可少的，以至于其消費量減少有很大的乘數(shù)效應。由于在需求和供應方面其價格敏感性都較低，它特別適合吸收多余的流動性，并在其他商品之前反映通

10、貨膨脹預期。原油利率和匯率：金融危機時期關于原油利率和匯率的重要邏輯。 只要經(jīng)濟繼續(xù)疲弱，那么，如果央行（聯(lián)儲）拒絕提高利率，石油價格就會上漲。美聯(lián)儲需要在其利率政策中將石油價格作為目標。如果石油價格脫離了目前的水平，這意味著市場不再相信美聯(lián)儲了。這將迫使美聯(lián)儲快速提高利率，不幸的是，這會觸發(fā)另一波嚴重衰退。263.5利用多種衍生工具組合操作的優(yōu)勢。 利用多種衍生工具組合操作的優(yōu)勢。 趨勢不同。 全球產(chǎn)業(yè)鏈位置不同。273.6宏觀分析的幾種理論方法。1、總量分析法 總量分析法是指對宏觀經(jīng)濟運行總量指標的影響因素及其變動規(guī)律進行分析，如對國民生產(chǎn)總值、消費額、投資額、銀行貸款總額及物價水平的變動

11、規(guī)律的分析等，進而說明整個經(jīng)濟的狀態(tài)和全貌。總量分析主要是一種動態(tài)分析，因為它主要研究總量指標的變動規(guī)律。同時，也包括靜態(tài)分析，因為總量分析包括考察同一時期內(nèi)各總量指標的相互關系，如投資額、消費額和國民生產(chǎn)總值的關系等。 總量是反映整個社會經(jīng)濟活動狀態(tài)的經(jīng)濟變量：一是個量的總和。例如，國民收人是構成整個經(jīng)濟各單位收入的總和，總投資是指全社會私人投資和政府投資的總和，總消費是指參與經(jīng)濟活動各單位消費的總和。二是平均量或比例量。例如，價格水平是各種商品與勞務相對于基期而言的平均價格水平。 2、結構分析法 結構分析法是指對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關系變動規(guī)律的分析。如國民生產(chǎn)總值中三次產(chǎn)業(yè)的結構

12、及消費和投資的結構分析、經(jīng)濟增長中各因素作用的結構分析等。結構分析主要是一種靜態(tài)分析，即對一定時間內(nèi)經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分變動規(guī)律的分析。如果對不同時期內(nèi)經(jīng)濟結構變動進行分析，則屬動態(tài)分析。 總量分析與結構分析是相互聯(lián)系的。總量分析側重于總量指標速度的考察，側重分析經(jīng)濟運行的動態(tài)過程；結構分析側重于對一定時期經(jīng)濟整體中各組成部分相互關系的研究，側重份分析經(jīng)濟現(xiàn)象的相對靜止狀態(tài)。總量分析非常重要，但它需要結構分析來深化和補充，而結構分析要服從于總量分析的目標。為使經(jīng)濟正常運行，需要對經(jīng)濟運行進行全面把握，將兩者綜合起來使用。 3、宏觀分析資料的搜集與處理。284.世界經(jīng)濟中的結構性矛盾。 4.1

13、危機的產(chǎn)生和演變 4.2救市措施的矯枉過正 4.3貿(mào)易保護主義294.1危機的產(chǎn)生和演變 危機產(chǎn)生原因 2007年后期開始的次貸危機堪稱百年一遇的金融危機，席卷之處經(jīng)濟、市場莫不萎靡不振。經(jīng)濟衰退的陰霾籠罩著全世界。 從上世紀80年代開始，美國一些從事房屋信貸的機構，開始了降低貸款門檻的行動，不僅將貸款人的收入標準調低，甚至沒有資產(chǎn)抵押也可得到貸款買房，進而形成了比以往信用標準低的購房貸款，“次級貸款”出現(xiàn)。 上世紀末期，美國經(jīng)濟的景氣淹沒了次貸。進入21世紀后，次貸風行美國。尤其是在新經(jīng)濟泡沫破裂和“911”事件后，美國實行了寬松的貨幣政策，從2000年到2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金

14、利率從6.5%一路降到1%，并從2003年6月26日到2004年6月30日期間保持了一年多的時間。 由于美國通脹率很高，加息是不可避免的，一旦加息，次貸還款人就難以為繼了。由于美國貸款機構都把次貸打包證券化，或通過更復雜的“創(chuàng)新”衍生品，使得危機傳導有很長的過程。 這就是美國經(jīng)濟在2008年出現(xiàn)衰退的原因。 304.1危機的產(chǎn)生和演變 救市 在巨大的危機面前，各國政府及時全力出手穩(wěn)定預期、遏制經(jīng)濟下滑趨勢。目前，世界經(jīng)濟大幅下滑的勢頭已經(jīng)初步得到了遏制，全球經(jīng)濟有企穩(wěn)回升的跡象。 美國、日本和德國等主要經(jīng)濟體是從2008年四季度開始衰退的，今年一季度延續(xù)衰退，主要經(jīng)濟體在今年二季度實現(xiàn)硬著陸，

15、去年四季度萎縮了1到2個百分點，今年一季度也保持這一降幅。 物極必反、否極泰來是自然界的客觀規(guī)律。但矯枉過正，世界經(jīng)濟大幅下滑的勢頭得到了遏制，但救市猛藥的副作用如何，后期的風險還有待評估。314.2救市措施的矯枉過正英美量化寬松政策危險2007年10月至2008年10月是Cash is King的時代，隨著各國央行大幅減息及推出量化寬松政策后，在低利率（甚至零利率）及流動性泛濫壓力下，資金被迫再次投入股票及房地產(chǎn)，令企業(yè)有機會集資。把利率長期壓低只會造成經(jīng)濟泡沬（例如2003年7月至2004年7月），這次低利率由2008年11月開始也快一年了，如果不及時收手，代表另一個泡沬出現(xiàn)后又再爆破。所

16、有價值都是相對的，今年3月至8月的股價上升不是由企業(yè)純利上升推動（相反大部分企業(yè)純利是下降的），而是流動性泛濫，當銀根供應恢復正常時，擔心股價又再回軟。因為美國消費者已沒有了消費力及美國政府2008-2009年度財政赤字1.8萬億美元，美國十年債券利率低于3.5厘，一旦廉價資金時代結束，一切也就結束了。1982年開始到2007年的環(huán)球經(jīng)濟繁榮期，建立的基礎是以中國為主的生產(chǎn)及美國為主的消費市場上。過去25年雙方都受惠，隨著大量美元由美國流向中國，中國開始擔心美元的購買力，形勢出現(xiàn)改變，從此世界不一樣。未來97人口增長來自亞洲、非洲、印度同拉丁美洲；反之，歐洲及北美洲一如日本，正進入人口老化期。

17、這個是未來大趨勢，投資者應想想如何適應未來大趨勢。32美國經(jīng)濟：隨著次貸危機的愈演愈烈，從2007年12月開始，美國經(jīng)濟陷入衰退：按不變價格核算的美國GDP同比一路下滑； GDP環(huán)比出現(xiàn)負增長，但2009年2季度降幅收窄，并且好于市場預期（市場預期萎縮1.5%，實際萎縮1%）33美國經(jīng)濟：產(chǎn)能過剩情況依舊嚴峻，工業(yè)部門產(chǎn)能利用率在70左右的低位徘徊。34美國通貨緊縮壓力開始減小，CPI同比繼續(xù)下跌，環(huán)比呈上趨勢；PPI同比跌幅較大，環(huán)比上升趨勢明顯354.2救市措施的矯枉過正 以泡沫救泡沫，中醫(yī)和西醫(yī) 救市政策依賴性的形成美國6月消費信貸進入連續(xù)第五個月減少（減幅達年率4.92），只有2.5萬

18、億美元，系1991年以來最長一次下跌。美國人6月收入較一年前少4.7，系1960年以來最大跌幅。7月美國汽車銷售1130萬輛，為去年9月以來最大升幅，因為政府推出現(xiàn)金換舊車計劃 。 失業(yè)率指標和矯枉過正透過量化寬松政策制造出來的股市狂熱不能夠重新開動借貸機器。由2007年10月經(jīng)濟高潮至今，美國新增失業(yè)人口670萬人，相等于2003年至2007年經(jīng)濟復蘇所產(chǎn)生的全部新就業(yè)職位。估計到明年年中，美國失業(yè)率將達10以上（約800萬人）。在未來如何創(chuàng)造九百多萬個新職位（因每月美國新增就業(yè)人口約15萬人），才能重返2007年4.5失業(yè)率水平？未來無論怎么做，美國高失業(yè)率問題將長存，在這樣的高失業(yè)率環(huán)境

19、下，美國消費率又怎么會上升？ 退路在那里，股權轉讓，債券稀釋？364.3貿(mào)易保護主義抬頭 貿(mào)易保護主義抬頭。 美國輪胎特保案。 印度輪胎進口限制。375.中國經(jīng)濟的救贖努力邊際效用遞減。 分析中國經(jīng)濟一定要明確體制因素是重要的約束條件，體制成本和路徑依賴對價格的決定有時是至關重要的。路徑依賴和體制成本是促成“中國特色”的主要原因，忽略或有意回避（專家）都將使你只能徘徊在價格真相的門外。 路徑依賴在經(jīng)濟學里說的是，你當下的選擇是被你的前一個選擇決定的，如果你要改變路徑，成本將會高到你不愿意改變。 中國的金融領域還沒有放開，掛鉤美元的固定匯率、銀行利率非市場化，信貸擴張收縮受行政影響較大。 處在市

20、場化初級階段過程中的中國，體制因素仍然有著明顯的短期效應，以發(fā)達市場經(jīng)濟的理論和實踐來觀察中國的問題，其解釋力就十分有限。 中國的財政政策和貨幣政策是完美統(tǒng)一的（相較歐元區(qū)美日），所以刺激的效果更快更有力。385.中國經(jīng)濟的救贖努力邊際效用遞減。 現(xiàn)在最大的風險是銀行業(yè)大量貸款，上半年新增貸款超過7萬億，這有可能形成新的壞賬。因為實體經(jīng)濟風險大回報慢，貸款追求短期收益，很多就跑到了股市和樓市，那種希望股市和樓市刺激經(jīng)濟增長的想法是飲鴆止渴。如果明年經(jīng)濟形勢得不到根本好轉，那么銀行將承受巨大的成本。目前財政收入的增加也主要是靠銀行的貸款形成的，貸款買土地和樓房，形成了大量的稅收。 中國靠出口拉動

21、經(jīng)濟增長的方式并沒有改變，靠政府投資拉動經(jīng)濟增長的方式不可持續(xù)，這只能阻止經(jīng)濟快速下滑，但是對于經(jīng)濟持續(xù)增長沒有太大好處。也不利于經(jīng)濟結構調整，包括過剩產(chǎn)能。 救市措施的邊際效用遞減。395.中國經(jīng)濟的救贖努力邊際效用遞減。 不能把急速反彈與可持續(xù)性增長混為一談。中國GDP增長率在今年二季度止跌回升，同去年11月政府的4萬億元人民幣刺激方案有關。與外國不同，中國政府的刺激方案，令大量資金流入投資市場和固定資產(chǎn)市場，引發(fā)全球銅價及油價急升；內(nèi)地銀行大量放寬信貸，又令內(nèi)地樓價急升。這個情況反映內(nèi)地經(jīng)濟在廉價資金及寬松信貸政策下的特有現(xiàn)象，但今年下半年又會怎么樣？中國的問題并非投資不足而是消費不足，

22、這次刺激方案只令投資上升而非消費上升。中央政府欲透過刺激經(jīng)濟方案去減少中國經(jīng)濟由出口帶動過渡到由內(nèi)需帶動的痛苦，但之后呢？ 拉動中國經(jīng)濟的 “三駕馬車”消費、政府投資、出口在這場金融危機中都已停下，中國經(jīng)濟一旦到了谷底，則將面臨經(jīng)濟增長點枯竭的危機。 “銀行信貸離場造成最近股指下跌。中國經(jīng)濟的回暖現(xiàn)象并非真正實體經(jīng)濟的復蘇，投資環(huán)境惡化和產(chǎn)能過剩兩大問題仍然是困擾中國經(jīng)濟發(fā)展的根源。”郎咸平406.宏觀經(jīng)濟整體評估和展望。 在金融和實體經(jīng)濟領域中投放的流動性經(jīng)過一段時間，隨著復蘇預期增加，流動性出籠，大量的資金會涌進石油、其他能源、大宗商品、黃金和農(nóng)產(chǎn)品。新一輪的通脹現(xiàn)在已經(jīng)種下了種子。低利率

23、會加速這個過程（失業(yè)率限制.GDP情結）。 歐美工會在經(jīng)濟危機之下，左右彰顯，他們要求給工人加工資，以及國內(nèi)相關法律對工人工資福利提供基本保障，高工資必然引起新一輪的通脹。不過，現(xiàn)在各國政府已經(jīng)無暇顧及通脹，優(yōu)先考慮的是防止經(jīng)濟快速下滑。 由于美國政府負債率過高，第二次經(jīng)濟刺激的可能性不大。當前美國失業(yè)率高達9.7%以上，美國在2010年再次衰退的可能性增加。416.1美國 美元的息口美聯(lián)儲態(tài)度全球貨幣供應量收放基本由美聯(lián)儲態(tài)度決定。（貨幣戰(zhàn)爭宋鴻兵。） 美國經(jīng)濟美聯(lián)儲在2009年不會加息，即美指維持弱勢通道。疲軟反彈將打消聯(lián)儲的加息預期。美失業(yè)率在2010年初有望見頂回落，因美聯(lián)儲預測只有當

24、美國GDP增速達到2.5時，失業(yè)率攀升才能得到抑制。因此，美聯(lián)儲在09年不會加息。426.1美國 政府財政赤字高達GDP 13情況下美元匯價將會怎么樣？未來如國會支持美元匯價便不利美股，如不支持美元匯價可能令美元崩潰。德國銀行估計，到2011年美國將有48樓盤按揭進入資不抵債期，較今年16大幅上升；并估計美國住宅樓價再下跌14。以現(xiàn)在的美國經(jīng)濟，消費者已沒有膽再借錢去增加消費；明年失業(yè)率肯定是雙位數(shù)，樓價又再開始回落。7月份PPI下跌0.9。 436.1美國有關未來通脹率的爭論。 通貨膨脹其一是因為貨幣供應上升（例如2008年至今）；其二是貨幣流速上升（但去年至今卻在減慢，令去年至今美國CPI

25、升幅不大，有時更出現(xiàn)負數(shù)）。未來除非消費者又再借錢消費，這就好似日本政府在過去20年雖然大量增加日圓供應，但日本人卻只會去套息（CarryTrade），而不是用于消費，令日本CPI在過去20年升幅極之有限。低利率也一樣，對股市不是沒有影響，只是不知道哪一次減息先發(fā)生作用。上次減息周期由2001年1月開始，但港股要到2003年4月才回升，這次由2007年9月開始減息到今年3月美國政府推出量化寬松政策后，美股才起作用。最近兩年期債券利率低于十年期，二者息差系近20年內(nèi)最高，即銀行可以透過吸收短錢，并放長錢從中獲利。代表這次低息只是人為性地壓低短期低利率，由于金融體系無力還款問題至今仍無法解決（壞帳

26、出清），所造成的信貸破壞（Credit Destruction）仍繼續(xù)。股市雖然可以在短期內(nèi)不理會客觀因素而上升，但最終都是離不開現(xiàn)實。否則就是透過政府的瘋狂行為引發(fā)的樂觀情緒（非理性）。 44通脹456.2中國金磚四國印度，俄羅斯，巴西情況。今年巴西GDP（經(jīng)濟學家們估計）只上升1.6，CPI卻上升6；俄羅斯受油價下跌影響，今年經(jīng)濟令人擔心；至于印度今年GDP仍可上升5，但財政赤字已達GDP 12，政治問題亦逐漸困擾經(jīng)濟；只有中國今年GDP表現(xiàn)仍可“保八”，而且CPI升幅不高，經(jīng)濟“似乎”可以大踏步向前。 466.2中國及金磚四國中國下半年通脹走勢 中國CPI中食品占33.2%、其中豬肉價格

27、領先CPI和食品2個月; 09下半年物價水平或通脹都將進入上升通道。 CPI中豬肉權重10，豬肉價格往往領先CPI和食品價格2個月，將拉動CPI回升。476.2中國及金磚四國中國特色的原因（回顧：前面講過） 體制因素是研究中中國經(jīng)濟問題時最重要的約束條件。路徑依賴和體制成本是促成“中國特色”的主要原因，忽略或有意回避（專家）都將使你只能徘徊在價格真相的門外。 處在市場化初級階段中的中國，體制因素仍然有著明顯的短期傾向，以發(fā)達市場經(jīng)濟的理論和實踐來觀察中國的問題，其解釋力就十分有限。 中國的財政政策和貨幣政策（利率，法定存款準備金率、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務和選擇性政策工具包括直接信用控制和間接

28、信用控制，還有加強監(jiān)管等）是完美統(tǒng)一的（相較歐元區(qū)美日），所以刺激的效果更快更有力。48中國 1、投資是主要動力。 （1）國進民退，壟斷的低效率特點。 （2）財政金融化潛藏風險 2、信貸“井噴”與信貸風險 （1） “鐵公基”的低收益性 （2）樓市泡沫與個人收入49中國3、資金的虛擬化（1）資金的虛擬化 金融體系內(nèi)循環(huán)與實體經(jīng)濟投資不足（2）低增長與高通脹被推后 4、經(jīng)濟結構扭曲與產(chǎn)能過剩（1）重復建設苗頭顯現(xiàn)（2）產(chǎn)能過剩問題突出（3）經(jīng)濟結構尚未有效調整過冷行業(yè)和過熱行業(yè)并存汽車行業(yè)過熱對橡膠價格的支持。PTA價格波動大的原因。房地產(chǎn)行業(yè)和100行業(yè)有關，和銀行業(yè)串聯(lián)，同屬金融業(yè)，對經(jīng)濟未來

29、變化影響較大。 除了投資拉動以外，中國的實體經(jīng)濟沒有回暖，但會有高的通脹。目前的情況應該比2007年的情況差，那時候企業(yè)的經(jīng)營狀況還是不錯的。要強調的是，經(jīng)濟基本面已經(jīng)放緩。目前經(jīng)濟增長靠資產(chǎn)泡沫來支撐，銀根一收緊就會放緩，我們的經(jīng)濟不是在可持續(xù)發(fā)展的通道上。501-7月份汽車、房地產(chǎn)等主導消費市場情況好轉。截至到7月份，汽車銷量累計同比增長23.38，商品房銷售面積累計同比增長37.1。51由于需求的惡化，今年我國的對外貿(mào)易大幅萎縮，1-7月份我國對外貿(mào)易累計進出口總值11467.1億美元,比去年同期下降 22.7%。其中出口6271億美元,同比下降22%;進口5196.1億美元,同比下降23.6%。累計貿(mào)易順差1074.9億美元,同比減少 12.4%。527月末，市場貨幣流通量(M0)余額為 3.42萬億元，同比增長11.59%；狹義貨幣供應量(M1)余額為19.59萬億元，同比增長26.37%，比上月末高1.6個百分點；廣義貨幣供應量(M2)余額為57.3萬億元，同比增長28.42%，增幅比上月末低 0.03個百分點。M1、M2剪刀差進一步縮小，存款活期化趨勢延續(xù)，經(jīng)濟活躍度進一步提升。532009年上半年，受上年翹尾因素的較大負面影響，我國居民消費價格指數(shù)（