1、Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.我國股票市場市盈率的統計分析中山大學嶺南學院金融學系 牛鴻市盈率是衡衡量股票票投資價價值和管管理層據據以調控控股市的的重要參參考指標標。科學學地界定定市盈率率及其變變化, 是對證證券市場場實施有有效監管管的重要要內容, 也是是投資者者進行理理性投資資的基礎礎。然而, 由由于人們們忽視了了市盈率率的適用用范圍，使使得該指指標在運運用的過過程中所所暴露的的問題也也日益增增多。例例如，不不加考證證地以發發達國家家股市220倍的的市盈率率標準來來評判中中國股市市的市

2、盈盈率是否否合理或或者把不不同行業業的公司司的市盈盈率相互互比較來來確定待待估公司司的價值值。本文就我國國股市市市盈率的的一些統統計數據據進行分分析，從從而引出出市盈率率指標的的適用性性及其發發揮的作作用。一、我國股股市市盈盈率水平平的統計計分析長期以來，國國外公認認的合理理市盈率率為155 - 25倍倍, 即通通常所說說的200倍左右右市盈率率標準，這這一指標標通常用用于發達達國家或或地區（見見表-11）。如如果市盈盈率低于于15倍, 即可可認為其其有投資資價值, 投資資風險較較小；如果一一只股票票的市盈盈率高于于25倍, 則可可認為其其沒有投投資價值值, 投資資風險較較大。表-1 世世界主

3、要要證券市市場的市市盈率比比較紐約倫敦東京韓國香港新加坡泰國臺灣198911.66612.570.614.410.76622.926.39955.911199012.14410.639.813.39.9215.813.81131.111199115.08814.237.811.713.01119.215.59932.055199216.06617.536.711.413.15519.516.29922.855199316.15524.464.914.121.59937.326.09939.711199414.71116.379.51810.73326.219.51133.522199513.8

4、9915.686.517.911.4442419.75521.311199615.71115.979.319.416.69921.711.97729.011199718.58819.15537.619.3927.044199821.88823.022103.1112.610.66619.04410.04426.144199925.13330.455-16.226.73399.19914.747.733200022.85523.311170.882112.820.9115.5214.844200124.57720.588307.9919.212.08814.9665.472

5、0.377我國股票市市場的市市盈率在在大部分分時間內內都遠遠遠高于以以上標準準(見表-2), 因此此，大部部分人認認為目前前我國股股票市場場的市盈盈率過高高。為了了解釋市市盈率偏偏高的現現象。表-2 滬滬深證券券交易所所近幾年年平均市市盈率上海證券交交易所深圳證券交交易所199937.0936.3200058.2256.044200137.7139.799200234.4336.977200336.5436.199200430.84424.633影響一國股股市市盈盈率有以以下幾個個因素:1.基準利利率。基基準利率率是人們們投資收收益率的的參照系系, 也反反映了整整個社會會資金成成本的高高低。一

6、一般來說說,基準利利率的倒倒數與股股市平均均市盈率率存在正正相關關關系。如如果基本本利率低低,合理的的市盈率率可以高高一點, 如果果基準利利率很高高, 合理理的市盈盈率就應應該低一一些。2.經濟增增長率。從從下面兩兩個表可可以看到到，不同同國家經經濟增長長率不同同市盈率率也大不不相同。通通常來說說，發達達國家的的經濟已已經處于于較為成成熟的階階段，增增長率相相對于發發展中國國家來說說比較低低，而市市盈率水水平也比比較低。因因此，不不能說發發展中國國家市盈盈率水平平較高就就是不合合理的。表-3 19992年發發達國家家市盈率率與國內內生產總總值增速速國家市盈率(倍倍)國內生產總總值增速速(%)美

7、國243.3英國18.9-0.5加拿大17.20.8瑞士15.22.6日本38.21.4法國14.91.3德國14.41.2簡單算術20.41.44平均數 表-4 19995 年年發展中中國家市市盈率與與國內生生產總值值增速國家市盈率(倍倍)國內生產總總值增速速(%)秘魯637.2韓國388.9馬來西亞369.6新加坡358.8菲律賓344.8印度337.3巴基斯坦324.4泰國308.6簡單算術37.67.45平均數3股本。平平均市盈盈率與總總股本和和流通股股本都有有關, 一方面面總股本本越小, 平均均市盈率率就會越越高（見見表-55）,反之,就會越越低。另另一方面面, 市盈盈率跟流流通股本

8、本也有關關系（見見表-66）。如如果股份份是全流流通的, 市盈盈率就會會低一些些, 如果果股份不不是全流流通的, 那么么流通股股的市盈盈率就會會高一些些。原因因在于, 如果果上市公公司的總總價值不不變,股份分分成流通通股和非非流通股股, 而資資產的流流動性會會增加資資產的價價值(流動性性溢價) , 從一般般意義上上說,流通股股的每股股價格自自然要高高于非流流通股的的價格,非流通通股的價價格越低低, 流通通股的價價格就越越高, 其結果果就必然然是流通通股的平平均市盈盈率高于于非流通通股的平平均市盈盈率。表-5 滬滬市總股股本最大大與最小小公司有有關指標標一覽表表平均股本平均每股平均股價平 均（億

9、股）收益（元）（元）市盈率總股本最大大前200位公司司93.5110.185585.6238.899總股本最小小前200位公司司0.66330.3255716.52287.799來源：上海海證券交交易所220033年5月月22日日收盤后后的總股股本表-5 滬市流流通股本本最大與與最小公公司有關關指標一一覽表平均股本平均每股平均股價平 均（億股）收益（元）（元）市盈率流通股本最最大10.7440.207796.2137.422前20位公公司流通股本最最小0.15660.3144616.699133.996前20位公公司4.發行價價因素。從從理論上上說, 發行市市盈率越越高, 籌集的的資金越越多,

10、 上市公公司潛在在的發展展、盈利利能力就就越強,上市公公司賬面面資產的的含金量量也就越越高, 而這一一點從靜靜態的市市盈率指指標中是是看不出出來的。既既然靜態態市盈率率指標中中沒有充充分反映映近年來來發行市市盈率較較高的影影響, 那么目目前二級級市場平平均市盈盈率比以以前年份份稍高一一些也是是正常的的。此外, 居居民投資資方式的的可選擇擇性、投投資理念念、外匯匯管制等等制度性性因素, 以及及中國股股市的市市場環境境、監管管體系等等方面,都會影影響市盈盈率的高高低水平平。由于于發達國國家的證證券市場場較為成成熟，發發行在外外的都是是可流通通的股票票，經濟濟增長率率相對于于發展中中國家來來說低一一

11、些，所所以發達達國家的的市盈率率相對于于發展中中國家來來說比較較低。因因此，市市盈率是是不能跨跨國家來來進行比比較的。二、行業平平均市盈盈率水平平的統計計研究對于行業而而言，由由于經濟濟基礎的的不同，各各個行業業的周期期性也表表現出很很大的不不同。那那些在美美國已經經是進入入衰退周周期的夕夕陽行業業，可能能在中國國正處于于成長階階段。典典型的如如紡織行行業。由由于勞動動力成本本以及環環保成本本的增加加，紡織織業在美美國或者者中國香香港地區區已經屬屬于不斷斷萎縮的的夕陽產產業，但但低廉的的勞動力力成本正正是目前前中國所所具有的的相對優優勢，紡紡織業目目前在中中國仍然然屬于快快速成長長的行業業。行

12、業周期性性的差異異，使得得即使是是同一行行業，在在兩個市市場的估估值水平平也不可可能完全全一致。一只股票的定位是根據它與可比公司股價的比較得到的，可比的因素包括，行業、股本大小、公司盈利水平、題材、市場環境等因素，甚至于大股東等能引起公司之間相互聯系的東西。所以，一只股票是高估還是低估不能僅靠其市盈率絕對值的大小，而應該考慮到該股票所代表的公司所處的行業，經營的風險，成長性等相關因素。按照深圳證證券交易易所網站站上CSSRC行行業分類類標準，我們把上市公司分為以下行業：一級行業有農林牧副漁業、采掘業、制造業、水電煤氣類、建筑業、運輸倉儲類、房地產行業、金融行業、信息技術行業、社會服務業、批發零

13、售業，傳播文化類，還有綜合類。屬于制造業的二級行業包括石化塑膠行業、醫藥生物行業、冶金行業、紡織服裝行業、機械設備行業、造紙印刷行業、食品飲料和電子等。本文用在深圳交易所上市的所有公司所處行業的市盈率月度數據的中位數（選取在深圳交易所網站的月度報表上2004年12個月的數據；為了防止一年當中不同月份的極端值對結果造成影響，所以選取中位數而不用平均值）作為行業的平均市盈率，然后按照行業平均市盈率的高低把一級和二級行業分別排序。通過分行業來考察市盈率的分布情況，我們發現行業間的市盈率差距巨大。發現在一級行業當中，2004年年度水電煤氣業的市盈率最低，傳播文化類的市盈率最高，而在二級行業中，造紙印刷行業的市盈率最低，紡織服裝行業的市盈率最高。（如表3-4） 表 行業業平均市市盈率一級行業P/E中位位數二級行業P/E中位位數水電煤氣24.255造紙印印刷21.0335采掘業28.0005金屬非非金屬25.9115房地產業28.4225機械設設備29.0445農林牧漁31.1665食品飲飲料29.922制造業31.7445醫藥生生物35.9運輸倉儲34.399石化塑塑膠37.1995社會服務45.099電子43.077建筑業48.888紡織服服裝43.3885批發零售50.966行業平均PP/E32.91