1、淺論企業集團財務公司的信用風險管理ynriRkamtfhEereo aepyit Sonng LLe GGanggrs： Pinng XXin QiaaoanroEniReci irt版權聲明任何收存和和保管本本論文各各種版本本的單位位和個人人，未經經本論文文作者同同意，不不得將本本論文轉轉借他人人，亦不不得隨意意復制、抄抄錄、拍拍照或以以任何方方式傳播播。否則則，引起起有礙作作者著作作權之問問題，將將可能承承擔法律律責任。集團財務公公司指以以加強企企業集團團資金集集中管理理和提高高企業集集團資金金使用效效率為目目的，為為企業集集團成員員單位（以以下簡稱稱成員單單位）提提供財務務管理服服務的非

2、非銀行金金融機構構。本文采用將將理論研研究和實實證研究究相結合合的研究究方法，從從對國內內外信用用風險管管理的理理論和實實踐調研研著手，揭揭示了信信用動因因，同時時客觀地地分析了了目前我我國信用用制度狀狀況。在在全面介介紹我國國企業集集團財務務公司的的歷史發發展沿革革及其風風險狀況況后，指指出信用用風險對對于財務務公司風風險管理理的重要要性。在在借鑒國國內外同同行的信信用風險險管理模模式的基基礎上，針針對目前前管理上上普遍存存在的問問題，設設計了一一個適合合我國企企業集團團財務公公司信用用風險管管理的可可行方案案，強調調了信用用文化的的建立、信信用風險險的內控控和信用用評級。關鍵詞：財務公司；

3、信用風險；風險管理ynriRkamtfhEereo aep關鍵詞：財務公司；信用風險；風險管理Songg Lee Gaang Direcctedd byy Pinng XXin QiaaortThe ddefiinittionn off Chhineese entterpprisse ggrouup ffinaancee coompaany is thaat eenteerprrisee grroupp fiinannce commpanny iis aa noon bbandd fiinannce ageencyy whhichh puurpoose is to strrenggtheen

4、tthe cenntraalizzed mannageemennt aand to enhhancce tthe usiing effficiienccy oof tthe funnd oof tthe entterpprisse ggrouup. Chiinesse eenteerprrisee grroupp fiinannce commpanny aalsoo prroviidess fiinannciaal mmanaagemmentt seerviice forr buusinnesss ennterrpriise grooup. Afterr a briief inttrodduc

5、ttionn off thhe bbackkgrooundd annd ccurrrentt siituaatioon oof tthe creeditt riisk mannageemennt oof tthe worrld, thhe tthessis revvealled thee baasicc faactoors in thee crrediit aafteer tthe stuudy on ggambble bettweeen tthe creedittor andd thhe ddebttor. The preesennt iinsttituutioon oof oour cou

6、untrry wwas alsso bbe aanallyzeed iin tthiss thhesiis. Thee deevellopiing hisstorry oof tthe entterpprisse ggrouup ffinaancee coompaaniees sshowwed thaat tthe creeditt riisk is siggnifficaant. Onn thhe bbasiis oof tthe invvesttigaatioon oof tthe creeditt riisk mannageemennt eexpeerieencees aand proo

7、bleems in thee woorldd, aa feeasiiblee scchemme oof tthe creeditt riisk admminiistrratiionss foor ffinaancee coompaaniees oof oour couuntrry wass deesiggnedd. IIn tthe schhemee, tthe connstrructtionn off thhe ccreddit cullturre, thee coontrrol of thee crrediit rriskk annd tthe meaasurremeent of thee

8、 crrediit wweree esspecciallly empphassizeed.Key Words：Key Words：finance company, credit risk, risk managementrt.的與課景課義課究要課究課究鍵創用管論金險理信險理信險方案析公用產原特 .財司的及情.4財司行.案析公用產原特.0適團公信險方5完款內制建.明用管向立的管化.對風化提用管平34.4 關注注貸款集集中度，分分散貸款款集中帶帶來的風風險.400以0程機訓人質4文作為金融機機構，在在中國的的集團財財務公司司（以下下簡稱“財務公公司”）面臨臨的各種種風險中中，信用用風險是是最為突突

9、出的一一個，但但與其他他金融機機構相比比較，因因具備“立足集集團、服服務產業業”的特性性，財務務公司經經營中信信用風險險的產生生與管理理手段均均具有別別于金融融機構。在信用風險險的產生生方面，關關聯交易易集中、客客戶群體體與業務務范圍的的受限，決決定了財財務公司司風險具具有集中中度高、風風險分散散手段單單一的特特點。財財務公司司服務于于集團的的職能決決定其服服務僅面面向集體體內企業業，財務務公司與與其客戶戶之間、客客戶與客客戶之間間均互為為關聯方方，關聯聯交易集集中，服服務范圍圍限定于于集團內內部，易易導致財財務公司司資產品品種單一一、信貸貸資產的的產業投投向過度度集中，同同時，因因監管方方對

10、財務務公司所所從事業業務的限限制，分分散風險險的手段段較單一一，所以以，在風風險產生生方面，財財務公司司的風險險集中度度要大大大高于那那些面向向社會的的金融機機構。在信用風險險的管理理手段和和方式方方面，財財務公司司的特殊殊地位決決定其風風險管理理具有硬硬約束弱弱化、軟軟約束強強化的特特點。一一方面，集集團財務務公司風風險管理理的方法法在我國國還處于于不斷摸摸索和完完善的過過程中，并并且由于于是面向向集團內內企業，法法律手段段等硬約約束手段段有一定定程度的的弱化。另一方面，財務公司作為集團的金融機構，相對于等金融機構而言，與成員單位相互之間更了解，減少了因信息不對稱導致錯誤決策的機會，集團統一

11、指揮也是財務公司規避風險的有力工具。所以，行政管理等軟手段的作用得到一定程度的強化。本文通過對對我國的的集團財財務公司司的調查查和分析析，對集集團財務務公司的的信用風風險及其其管理進進行了探探索。景義財務公司作作為金融融服務業業中的一一員正發發揮越來來越重要要的作用用。當前前金融服服務業可可按照服服務內容容的不同同分為三三類：第第一類為為存款機機構，包包括銀行行和其他他存儲機機構；第第二類為為保險公公司，包包括人壽壽保險公公司和財財產意外保保險公司司；第三三類為其其他金融融機構，包包括證券券公司和和投資銀銀行及財財務公司司。財務務公司是是今年內內增長最最快的金金融機構構。國內內外對財財務公司司

12、的定義義不盡相相同。我我國的財財務公司司指的是是集團財財務公司司，根據據中國銀銀監會220044年9月月1日頒頒布實施施的企企業集團團財務公公司管理理辦法規規定，財財務公司司是指以以加強企企業集團團資金集集中管理理和提高高企業集集團資金金使用效效率為目目的，為為企業集集團成員員單位(以下簡簡稱成員員單位)提供財財務管理理服務的的非銀行行金融機機構。目前，財務務公司作作為金融融市場的的一支生生力軍發發揮著越越來越重重要的作作用，經經過200年的發發展，至至20006年底我我國財務務公司已已經達到到70家，總總資產規規模達到到46775億元元。財務務公司在在國內證證券市場場上已經經成為券券商、基基

13、金、QQFIII、社保保基金、信信托、保保險等之之外的又又一重要要機構投投資者。在20077年金融融工作會會議上溫溫家寶總總結了我我國目前前的金融融秩序“金融業業迅速發發展壯大大。五年年來，金金融機構構體系、市市場體系系和服務務體系不不斷發展展，銀行行、證券券、保險險業規模模大幅增增加，資資產質量量明顯提提高。我我國金融融業整體體實力和和抗風險險能力大大為增強強，金融融業發展展上了一一個新臺臺階。”自改革革開放尤尤其是近近十年來來，隨著著我國經經濟的快快速發展展，我國國金融服服務業獲獲得了長長足進步步，金融融資產總總量快速速增長，金金融服務務業成為為增長最最快的產產業之一一。對于于轉軌時時期的

14、我我國經濟濟來說，金金融資產產快速增增加且大大大超過過國民經經濟的增增長速度度，其意意義非同同小可，而而在剛剛剛過去的的十年中中，一個個順應市市場經濟濟的金融融體系的的初步建建成，無無論從宏宏觀上，還還是在微微觀上，對對整個國國民經濟濟的有效效運行，對對微觀經經濟活動動，都將將產生難難以估量量的影響響。但我我國目前前金融秩秩序的抗抗風險能能力很低低，20007年年金融工工作會議議著重強強調“金融領領域的問問題如果果處理不不好，小小的風險險會釀成成大的風風險，局局部性風風險會釀釀成系統統性風險險，危及及國家經經濟安全全和社會會穩定，嚴嚴重影響響改革開開放和現現代化建建設的進進程。我我們要在在今后

15、一一個較長長時期保保持經濟濟平穩較較快增長長，必須須切實做做好金融融工作，有有效防范范各種金金融風險險，特別別要防止止出現大大的金融融風險，確確保金融融穩定和和經濟安安全”。財務公司作作為金融融體系中中力量較較微薄的的一分子子，無論論是宏觀觀政策還還是微觀觀管理都都相對不不夠規范范，使財財務公司司的抗風風險能力力更低。首首先，從從宏觀政政策角度度來看，金金融界更更多的關關注銀行行、證券券、保險險等機構構，對于于集團財財務公司司的宏觀觀政策和和宏觀指指導較少少；其次次，從企業集團團公司角角度來講講，由于于財務公公司是一一類特殊殊的金融融機構，它它的業務務范圍和和服務對對象都有有嚴格界界定，絕絕大

16、多數數業務都都是關聯聯交易，缺缺乏風險險分散機機制；第第三，從從財務公公司從業業人員的的角度看看，與其其他金融融機構相相比，工工作人員員的素質質偏低，新企業集團財務公司管理辦法對人員素質提出了新的要求，特別是對從事風險管理和資金集中管理以及證券投資的人員給予高度重視。上述原因造成集團財務公司存在流動性風險、操作風險、信用風險等，信用風險是企業集團財務公司面臨的最主要風險，財務公司的風險管理尚待完善。雖然，金融融界和企企業界認認識到了了財務公公司在工工作中日日益重要要的作用用和地位位，但關關于財務務公司的的研究卻卻相對較較少；雖雖然，信信用風險險管理越越來越受受到各方方面的重重視，但但對于財財務

17、公司司的信用用風險管管理相關關的理論論卻很少少。因此此，分析析研究財財務公司司的信用用風險管管理具有有很強的的現實意意義。為了滿足財財務公司司促進企企業集團團的發展展的主要宗宗旨，能能在降低低集團資資金成本本和資金金集中管管理方面面發揮更更大的作作用。財財務公司司應在宏宏觀監控控和行業業管理的的前提下下，認識識自身可可能存在在的風險險，建立立企業的的風險防防范機制制和具體體的計量量工具，保保證企業業安全和和良性運運轉。只只有企業業集團財財務公司司自我管管理良好好的情況況下，才才能更好好的服務務其集團團公司，實實現其存存在的價價值。第一，通過過該課題題的研究究，分析析企業集集團財務務公司的的發展

18、過過程和行行業特點點，發現現集團財財務公司司信用風風險管理理的存在在環境和和背景。第二，通過過該課題題的研究究，分析析集團財財務公司司信用風風險的成成因、特特點。第三，通過過該課題題的研究究，分析析集團財財務公司司信用風風險管理理的現狀狀，找出出科學的的信用風風險管理理科學方方法。的內第一部分：金融風風險及信信用風險險管理理理論綜述述。分析析和介紹紹目前先先進的信信用風險險管理理理論。第二部分：結合實實例分析析企業集集團財務務公司的的形成原原因、運運行模式式以及行行業特點點，對企企業集團團財務公公司信用用風險特特點、成成因等情情況分析析。深入入探討集集團財務務公司信信用風險險管理現現狀及其其對

19、集團團財務公公司發展展的影響響。第三部分：結合先先進的金金融風險險管理方方法結合合集團財財務公司司的特點點，討論論建立適適合集團團財務公公司的信信用風險險管理方方法。方1、定性與與定量相相結合的的方法。在在分析研研究過程程中，采采用定性性研究與與定量實實證相結結合的方方法，充充分利用用所學知知識對課課題展開開研究。2、理論與與實證相相結合的的方法。在在金融風風險管理理的理論論基礎上上，以企企業集團團財務公公司的實實際案例例為基礎礎，進行行課題研研究。3、對比分分析法。采采用縱向向對比與與橫向對對比相結結合的方方法。縱縱向對比比是以集集團財務務公司在在不同時時期的信信用風險險管理為為對象進進行對

20、比比。橫向向比較是是現階段段財務公公司與其其他金融融機構信信用風險險管理的的對比。的點新課題的關鍵鍵點是通通過深入入分析集集團財務務公司信信用風險險的種類類和形成成原因，用用對比的的方法研研究信用用風險管管理的方方法，探探討并嘗嘗試有針針對性的的提出適適合集團團財務公公司信用用風險的的管理方方法。本課題擬將將建立適適合集團團財務特特點的全全面風險險管理體體系作為為創新點點。目前前，對于于集團財財務公司司信用風風險管理理的討論論和研究究還沒有有專業化化，集團團財務公公司的風風險管理理主要沿沿用商業業銀行信信用風險險管理的的方法。因因此，本本文將在在研究分分析的基基礎上，探探討控制制集團財財務公司

21、司信用風風險的管管理新方方法。述管論金融風險是是個古老老的話題題，特別別是隨著著中國經經濟體制制改革進進程的深深化和加加入世貿貿組織后后銀行業業面臨著著巨大沖沖擊，我我國金融融風險防防范問題題，受到到了來自自各個方方面的密密切關注注。近年年來，我我國學術術界對金金融風險險的類別別、如何何構建金金融風險險防范體體系以及及防范金金融風險險的措施施與對策策等問題題進行了了研究和和探討。這這些研究究成果對對于加強強我國金金融風險險的防范范具有重重要的借借鑒意義義。金融風險是是指在金金融活動動中，由由于各種種經濟變變量，主主要是金金融變量量的變化化而導致致的相關關國家或或地區、機機構及個個人損益益的不確

22、確定性。現在金融風險管理理論中，一般將金融風險分為下列類型第一,微觀觀層面的的風險與與宏觀層層面的風風險。微觀層面的的風險是是指金融融機構在在經營過過程中,由于決決策失誤誤、經營營管理不不善、債債務人違違約以及及其他一一些經濟濟原因所所導致的的金融風風險。宏宏觀層面面的風險險是指由由于經濟濟制度缺缺陷與宏宏觀調控控偏差所所導致的的金融風風險。第二,非系系統性金金融風險險與系統統性金融融風險。非系統性金金融風險險是指單單個金融融機構由由于客戶戶爽約或或自身管管理不善善可能發發生資產產損失的的危險。系系統性金金融風險險是指由由于各種種政治、經經濟等因因素的不不利影響響可能在在整個金金融體系系引發“

23、多米諾諾骨牌”效應。微觀層面的的金融風風險管理理理論內內容經歷歷了一個個不斷演演化的過過程。從從傳統的的市場風風險、信信用風險險管理為為主，發發展到現現代包括括市場風風險、信信用風險險、流動動性風險險、操作作性風險險等多種種風險形形式的管管理，以以及全面面風險管管理根據巴塞爾爾銀行監監管委員員會的分分類，金融風風險包括括信用風風險、投投資風險險、利率率風險、匯匯率風險險、市場場價格風風險、資資產過度度集中風風險、銀銀行內部部管理風風險和操操作風險險等，其中，最主要要的是信信用風險險。管論綜信用風險是是最主要要的金融融風險。信信用風險險的產生生，是由由于金融融機構持持有的基基礎證券券的承諾諾現金

24、流流量可能能完全收收到，也也可能不不能完全全收到而而引起的的。如果果金融機機構所擁擁有的全全部金融融權利的的本金到到期如數數返還，利利息也按按預訂的的日期支支付，金金融機構構可以收收回原先先借出的的本金加加上利息息收入。也也就是說說，他們們不會面面臨信用用風險。如如果借款款者違約約，那么么貸出本本金和預預期的利利息兩者者都有風風險。這這就是信信用風險險。形因信用風險主主要來源源于債務務人，而而債務人人風險則則來自于于其信用用動因和和還款能能力。一一方面，如如果債務務人缺乏乏履諾意意愿，即即使具備備償還能能力，也也有可能能導致信信用風險險；另一一方面，一一個債務務人的經經營活動動，都有有遇到意意

25、外災害害的可能能，也可可能會因因為市場場供求狀狀況發生生波動和和經營管管理水平平不高以以及其他他種種失失誤而造造成經濟濟損失，這這樣，當當債務人人部分或或全部喪喪失償債債能力時時，就必必然產生生信用風風險損失失。另外外 ,債權權人權利利主張強強度和法法律對違違信行為為的制裁裁也對信信用風險險有著很很大的影影響。1.債務人人的信用用動因債務人的信信用動因因也就是是其履諾諾意愿。如如果債務務人缺乏乏履諾意意愿，即即使具備備償還能能力，也也有可能能導致信信用風險險，這也也就是我我們常說說的道德德風險。信信用動因因有正向向動因和和負向動動因。正正向動因因有:心理滿滿足、名名譽或信信譽利益益、永續續經營

26、、長長期經濟濟利益導導向、現現實經濟濟利益導導向等。負負向動因因有:違約失失信的心心理壓力力、名譽譽或信譽譽損失、失失去繼續續經營的的空間、面面臨直接接經濟損損失、親親情損失失、失去去人身自自由甚至至生命等等。2.債務人人的還款款能力。一個債務人人的經營營活動，都都有遇到到意外、災災害的可可能，也也可能會會因為市市場供求求狀況發發生波動動和經營營管理水水平不高高以及其其他種種種失誤而而造成經經濟損失失，這樣樣，當債債務人部部分或全全部喪失失償債能能力時，就就必然產產生信用用風險損損失，我我們有時時也稱之之為信用用經營風風險。3.債權人人權利主主張強度度。4.法律對對違反承承諾行為為的制裁裁力度

27、。險方由于金融自自由化、金金融機構構混業經經營的發發展及220世紀紀80年年代債務務危機的的影響，金金融業普普遍開始始注重信信用風險險的管理理。這時時的信用用風險和和市場風風險在風風險管理理理論和和技術方方法上構構成了金金融風險險管理的的基本內內容。信信用風險險管理理理論主要要是資產產負債管管理理論論和資產產負債外外管理理理論，風風險管理理方法主主要體現現在19988年年巴塞爾爾委員會會與西方方12國國中央銀銀行行長長在巴塞塞爾達成成的巴巴塞爾協協議中中，即以以“資本充充足率”來衡量量和監管管風險的的方法。該該方法通通過資產產負債表表內資產產風險權權數和資資產負債債表外項項目的信信用轉換換系數

28、，并并以二者者對金融融機構表表內及表表外項目目進行加加權，得得出風險險資產總總量，據據此確定定風險需需要量及及資本充充足率，以以增強金金融機構構抵御風風險的能能力信用風險管管理理論論在200世紀990年代代取得了了突破性性進展，主主要表現現在兩個個方面：一是信信用衍生生產品的的出現，為為通過市市場來對對信用風風險實行行測度提提供了有有效的工工具；二二是以CCreddit mettriccs和KKMV模模型為代代表的信信用風險險量化管管理模型型得到了了很大的的發展，為為信用VVAR技技術的應應用創造造了條件件。現代代信用風風險管理理也因此此表現出出由靜態態管理到到動態管管理的發發展趨勢勢。主要要

29、包括： KMMV公司司的KMMV模型型、瑞士士信貸銀銀行的CCreddit Rissk+ 模型、麥麥肯錫公公司的 Creeditt Poortffoliio VVieww模型、JJP摩根根的信用用度量制制模型Crrediit MMetrricss 等。 1.基于 VARR 的JJP摩根根的信用用度量制制模型CCreddit Mettriccs模型型。 VVAR，即即 Vaaluee att Riisk，意意為在險險價值，是是指在給給定的置置信水平平和目標標時間內內預期的的最大損損失。VVAR 方法能能夠簡單單清晰地地表示市市場風險險的大小小，又有有嚴謹系系統的概概率統計計理論作作為依托托，在交

30、交易性金金融工具具的市場場風險度度量中應應用非常常廣泛。119977年4月月以美國國 JPP 摩根根銀行和和一些機機構合作作（美洲洲銀行、KKMV、 瑞士聯聯合銀行行等）公公布推出出了一種種新的度度量信用用風險的的模型和和方法，稱稱這種方方法為“Creeditt Meetriics”。該模模型應用用 VAAR (Vallue at Rissk)分分析框架架對一些些非上市市流通的的資產如如貸款、私私募債券券等進行行估價和和信用風風險評價Crediit MMetrricss 模型型主要解解決這樣樣的問題題：如果果下一個個年度是是個壞年年頭的話話，我的的貸款及及貸款組組合的價價值將會會遭受多多大的損

31、損失呢? 用 Creeditt Meetriics 模型度度量借款款企業信信用風險險的基本本步驟如如下。 第一步，獲獲取借款款企業信信用等級級轉換的的概率。 Creeditt Meetriics 模型不不僅考慮慮到借款款人違約約所帶來來的信用用風險，而而且還考考慮了借借款人由由于其信信用等級級下降所所帶來的的債務價價值變動動的信用用風險。要要確定不不同信用用等級的的信用工工具在風風險期限限內由當當前信用用等級變變化到所所有其他他信用等等級的概概率，需需要借助助轉換矩矩陣，即即所有不不同信用用等級的的信用工工具在風風險期限限內轉換換到其他他信用等等級或維維持原級級別的概概率矩陣陣。這一一矩陣可可

32、以從大大的信用用評級公公司(如如標準普爾、穆穆迪)等等獲取。第二步，對對信用等等級變動動后的貸貸款市值值估價。 信用等等級的上上升或下下降必然然會影響響到一筆筆貸款余余下的現現金流量量所要求求的信用用風險息息差(或或信用風風險酬金金)，因因而也就就必然會會對貸款款隱含的的當前市市值產生生影響。如如果一項項貸款被被降級，那那么，必必需的信信用風險險價差就就應該上上升，對對金融機機構而言言，貸款款的現值值將會下下降。同同樣，信信用評級級上升會會有 相相反的效效果。根根據借款款企業信信用等級級的具體體變化，參參照信用用等級轉轉換矩陣陣，可以以計算出出等級變變化后的的貸款市市值。 第三步，計計算在險險

33、價值量量。為了了計算貸貸款的 VARR 值，先先要計算算出貸款款市值第第一年的的均值，它它是第一一年末每每一可能能的貸款款價值乘乘以一年年內它的的轉移概概率之后后的加總總；然后后按貸款款市值分分布呈正正態分布布的假設設來計算算該貸款款的不同同置信水水平下的的 VAAR 值值；最后根據貸貸款市場場價值的的實際分分布，計計算基于于實際分分布的 VARR 值。 運用 Creeditt Meetriics 模型可可以定量量描述某某一信用用敞口對對風險的的邊際貢貢獻，從從而判斷斷是否將將該敞口口引用組組合，提提高識別別、衡量量和管理理風險的的能力； 可以以迫使銀銀行收集集信息，更更明確地地確定限限額，更

34、更精確地地基于風風險和績績效進行行評估，使使銀行的的經濟資資本分配配更合理理；可以以更好地地對客戶戶進行盈盈利分析析，給予予風險進進行定價價，更好好地做好好組合管管理。 Crediit MMetrricss 模型型的主要要缺點：(1)所有的的預測和和計算都都是以信信用等級級轉移概概率、違違約概率率為基礎礎，這兩兩個歷史史統計數數據庫的的可能性性引起了了許多專專家的質質疑。(2)只只要處于于同一等等級，所所有企業業的違約約率都一一樣。(3)實實際違約約率等于于歷史平平均違約約率。(4)信信用等級級等同于于信貸質質量，信信用等級級與違約約率是同同義詞，對對擔保因因素考慮慮不夠。(5)信信用等級級的

35、變化化是獨立立的。這這一假設設很值得得懷疑，因因為貸后后的等級級變化具具有關聯聯性，在在同一行行業、同同一地區區的企業業，關聯聯性大一一些。在在經濟蕭蕭條時期期，貸款款的信用用價值變變小，信信用等級級變低，不不同貸款款的變化化方向一一致。 上述缺點的的存在，大大大影響響了 CCreddit Mettriccs 模模型的應應用范圍圍。 2.基于期期權定價價的 KKMV 模型 KMV 模模型是 KMVV 公司司推出的的一種計計算信用用風險的的方法。這這種方法法以企業業在資本本市場上上的價值值、企業業的資本本結構為為基礎，通通過 MMertton 模型度度量信用用風險的的大小，而而與信用用等級無無關

36、。這這一方法法的推出出，大大大彌補了了 Crrediit MMetrricss VAAR 方方法的弊弊端。KMV 方方法運用用 Meertoon 理理論計算算每一個個企業的的預期違違約概率率，這一一概率與與企業的的資本結結構、資資產收益益波動率率和當時時的資產產價值有有關系。KKMV 公司也也建立了了EDFF 與企企業信用用等級之之間的關關系。KKMV 方法最最適用于于上市公公司，因因為這些些公司的的價值是是由市場場決定的的，公司司股價和和資產負負債表中中的數據據能夠被被詮釋為為隱含的的違約風風險。KMV 模模型是根根據 MMertton 在 119744 年提提出的模模型來推推導每個個債務人

37、人的實際際違約概概率預期違違約概率率EDFF（Exxpecctedd Deefauult reqquenncy），即即違約概概率是公公司資本本結構、資資產收益益波動率率、資產產價值等等變量的的函數。因因而，KKMV模模型主要要是利用用期權定定價理論論建立的的監控模模型，來來對上市市公司的的信用風風險進行行預測3.保險精精算方法法Crrediit RRiskk+Crediit RRiskk+ 模模型是由由瑞士信信貸銀行行金融產產品部CCSFPP (CCreddit Suiissee Fiinannciaal PProdductts)開開發，并并于19997年年底推出出的一個個新的信信用風險險評估

38、模模型。該該模型的的主導思思想源于于保險(特別是是火險)精算學學，即損損失決定定于災害害發生的的概率和和災害發發生時造造成的損損失或破破壞程度度。該模模型基于于這樣一一些假設設：貸款款組合中中任何單單項貸款款發生違違約與否否是隨機機的；每每項貸款款發生違違約的可可能性是是獨立的的，即任任何兩項項貸款發發生違約約的相關關性為00。因而而這個模模型假設設貸款組組合中單單項貸款款的違約約概率分分布服從從泊松分分布。 具體計算過過程如下下：第一一步：對對貸款組組合進行行分檔；第二步步：確定定每一檔檔貸款服服從泊松松分布的的違約概概率和一一旦貸款款發生違違約銀行行承受的的損失，然然后確定定貸款組組合損失

39、失的概率率分布；第三步步：確定定某一置置信水平平下的可可能損失失數額。該該模型特特別適于于對含有有大量中中小規模模貸款的的貸款組組合信用用風險分分析。 Crediit RRiskk+ 模模型的優優點：(1)傳傳統的模模型一般般都是單單期、單單因素模模型，而而Creeditt Riisk+模型可可以擴展展到多期期。(22)違約約率可以以看作是是許多背背景因素素綜合作作用的結結果，每每個因素素代表一一種活動動，可以以用隨機機變量表表示，每每個債務務人的平平均違約約率可以以看作是是背景因因素的線線性函數數，這些些因素是是獨立的的。(33)Crrediit RRiskk+需要要的輸入入信息很很簡單，只

40、只需要相相當小的的數據輸輸入，只只需要每每筆貸款款的違約約概率和和給定違違約概率率下的損損失，很很容易計計算邊際際風險貢貢獻。Crediit RRiskk+ 模模型的主主要缺陷陷是：(1)它它忽視了了利率的的隨機期期限結構構會在長長期內影影響信用用風險頭頭寸，它它假定風風險頭寸寸是事先先確定的的常數；(2)模型忽忽略了具具有非線線性信用用風險產產品，如如期權等等；(33)在模模型中，違違約概率率依賴于于一些隨隨機變量量，模型型未解釋釋風險頭頭寸的變變化與這這些隨機機變量的的關系。4.宏觀因因素模擬擬法Creeditt Poortffoliio VVieww 該模型是由由麥肯錫錫咨詢公公司開發發

41、的一個個離散型型多時期期模型，其其中違約約概率被被看成一一系列宏宏觀經濟濟變量如如失業率率、利率率、經濟濟增長率率、政府府支出、匯匯率等的的函數。這這種方法法實質上上是通過過對宏觀觀經濟周周期波動動的趨勢勢分析，判判斷和評評價其信信用周期期，進而而評估信信用風險險。具體做法是是通過模模擬和構構造不同同的宏觀觀經濟形形勢下一一個國家家不同產產業、不不同信用用級別的的金融工工具違約約的聯合合條件概概率分布布和位移移概率，分分析宏觀觀經濟形形勢變化化與信用用違約概概率及位位移概率率的關系系，進而而分析不不同行業業或部門門不同信信用級別別借款人人的信用用風險程程度。Crediit PPorttfoll

42、io Vieew主要要優點有有：(11)它已已將各種種影響違違約概率率以及相相關聯的的信用等等級轉換換概率的的宏觀因因素納入入了自己己的體系系中；(2)模模型采用用了前瞻瞻性的VVAR觀觀點，因因此該模模型應該該被看作作是信用用度量術術的補充充；(33)它克克服了由由于假定定不同時時期的轉轉移概率率是靜態態的和固固定的而而引起的的一些偏偏差。Crediit PPorttfollio Vieew主要要不足之之處在于于：(11)實施施這一模模型需要要可靠的的數據，而而每個國國家、每每一行業業的違約約信息，往往往較難難獲得；(2)模型使使用經調調整后的的信用等等級轉換換概率矩矩陣的特特殊程序序，而調

43、調整則基基于銀行行信貸部部門積累累的經驗驗和對信信貸周期期的主觀觀判斷。3案例分分析財務務公司信信用風險險產生的的原因及及特點31財務務公司產產生的原原因及發發展 3111內部部融資與與外部融融資的比比較在市場經濟濟中，融融資分為為內部融融資和外外部融資資，外部部融資即即吸收其其他經濟濟主體的的資金，使使之轉化化為自己己投資的的過程。隨隨著技術術的進步步和生產產規模的的擴大，單單純依靠靠內部融融資已經經很難滿滿足企業業的資金金需求，外外部融資資成為企企業獲取取資金的的重要方方式，外外部融資資又可分分為債務務融資和和股權融融資。內內部融資資是將自自己的儲儲蓄(留留存盈利利和折舊舊)轉化化為投資資

44、的過程程。（1）內部部融資來來源于公公司的自自有資金金，以及及在生產產經營過過程中的的資金積積累部分分。在公公司內部部通過計計提折舊舊而形成成現金，或或通過留留用利潤潤等增加加公司資資本。內內部融資資的優點點是不需需要實際際對外支支付利息息或股息息，不會會減少公公司的現現金流量量。資金金來源于于公司內內部，不不發生融融資費用用，成本本遠低于于外部融融資 Incentives in Internal Capital Markets: Capital Constraints, Competition, and Investment Opportunities Roman Inderst& Chri

45、stian Laux RAND Journal of Economics, 2005 - econ.lse.ac.uk。缺缺點是融融資來源源有限，有有時無法法滿足企企業的資資金需要要。 因因此它是是企業首首選的融融資方式式。企業業內部融融資能力力的大小小取決于于企業利利潤水平平、凈資資產規模模和投資資者的預預期等因因素。只只有當內內部融資資仍不能能滿足企企業的資資金需求求時，企企業才能能轉向外外部融資資。 （2）外外部融資資包括債債務融資資和股權權融資。債債務融資資是指企企業通過過舉債籌籌措資金金，資金金供給者者作為債債權人享享有到期期收回本本息的融融資方式式。相對對于股權權融資，它它具有以以

46、下幾個個特點：短期性性。債務務融資籌籌集的資資金具有有使用上上的時間間性，需需到期償償還。可可逆性。企企業采用用債務融融資方式式獲取資資金，負負有到期期還本付付息的義義務。負負擔性。企企業采用用債務融融資方式式獲取資資金，需需支付債債務利息息，從而而形成企企業的固固定負擔擔。股權權融資是是企業在在資本市市場上通通過發行行股票的的形式募募集資金金，股權權融資相相對于債債務融資資來講，因因其風險險大，資資金成本本也較高高，同時時還需承承擔一定定的發行行費用，成成本較高高。企業業外部融融資究竟竟是以股股權融資資還是以以債務融融資為主主，除了了受自身身財務狀狀況的影影響外，還還受國家家融資體體制的制制

47、約。不不同的國國家由于于歷史、文文化、傳傳統不同同，經濟濟發展的的水平以以及對資資金需求求程度不不同，所所選用的的融資體體制也不不相同。不不同的融融資體制制規范著著企業獲獲取資金金的渠道道，制約約著企 Incentives in Internal Capital Markets: Capital Constraints, Competition, and Investment Opportunities Roman Inderst& Christian Laux RAND Journal of Economics, 2005 - econ.lse.ac.uk（3）企業業究竟是是用內部部融資方方

48、式還是是股權融融資方式式來進行行投融資資，主要要受兩方方面因素素的影響響：投資資機會和和融資約約束。沒沒有投資資機會的的時候即即便是融融資來源源，理性性的企業業通常也也不會投投資，而而當企業業面臨融融資約束束的時候候，即便便是有投投資機會會，恐怕怕也難于于實現投投資行為為。根據據新古典典投資理理論融資資約束是是無需考考慮的，因因為在假假設的完完全資本本市場中中，企業業只有好好的投資資機會，總總能獲得得融資的的。然而而，在現現實的非非完全資資本市場場中，企企業會當公司面臨臨的內外外部融資資成本存存在差異異時，公公司的投投資決策策將受到到內部融融資可獲獲得性的的影響，即即公司的的投資數數量在很很大

49、程度度上依賴賴于公司司的內部部融資能能力， 外部融融資越困困難，外外部融資資的成本本越高，公公司的投投資對其其內部融融資的能能力的依依賴就越越強。 Fazzaarri等實實證性的的研究了了19770年-19884年美美國4222家大大型制造造企業的的投資行行為，他他們將這這些公司司按照留留存收益益進行了了分組，認認為留存存收益越越高，則則從側面面反映出出公司受受到的財財務限制制越大，外外部融資資成本越越高。然然后在控控制投資資機會的的前提下下，研究究了公司司投資和和公司經經營現金金流的關關系，發發現高留留存收益益率的公公司的投投資受到到經營現現金流的的影響越越大，而而低留存存收益率率的公司司投

50、資受受到經營營現金流流影響較3122企業業集團財財務公司司建立的的內生原原因我國財務公公司最初初的萌芽芽是由于于企業集集團自身身發展的的需要而而產生的的。建國國以后近近60年年的經濟濟建設和和發展，國國內部分分企業逐逐漸發展展壯大，業業務多元元化，而而且突破破了地域域限制形形成了大大型的經經濟實體體-企業業集團。隨隨著放權權讓利的的逐步實實行，企企業專用用基金制制度進行行了改革革企業可可控資金金相對增增多，加加上企業業集團內內成員企企業地域域分布與與生產周周期不同同，在資資金使用用上存在在一定的的時間差差，形成成了集團團內部的的沉淀資資金。導導致整個個集團的的資金使使用效率率不高，因因此，企企

51、業集團團內部設設立了“廠內銀銀行”也稱資資金結算算中心或或資金調調度中心心，一般般依附在在企業集集團總部部的財務務部或資資金部。對對集團內內的資金金進行統統一的調調度，提提高資金金的流動動性。這這就是我我國企業業集團財財務公司司的雛形形。但是企業集集團成員員單位法法人都是是獨立的的企業實實體，其其資金分分屬于各各成員單單位，不不能無償償占用。而而必須按按照市場場經濟下下資金運運用的原原則來合合理調配配使用資資金，即即要體現現資金使使用的效效益性。因因此，借借著銀行行體制改改革的機機會，一一批經由由央行批批準成立立的企業業集團財財務公司司出現了了。但當當時的財財務公司司正處于于摸索時時期，規規模

52、小、經經營審慎慎、業務務單一（主主要限于于存貸款款）公司司名稱和和組織形形式不一一。人民民銀行在在此階段段也沒有有制訂統統一的規規章制度度，對財財務公司司監管缺缺乏規范范的程序序和方法法。正是是因為人人民銀行行缺乏統統一的管管理，而而集團本本身過于于注重資資金的流流動性和和效益性性，對其其風險性性沒有足足夠的認認識，導導致了財財務公司司的行業業風險。縱觀我國二二十年的的融資體體制改革革過程可可以發現現我國國國有企業業融資行行為的發發展變化化的軌跡跡，也可可以從中中看出創創新企業業融資體體制，擴擴大融資資途徑的的必然性性。我國國80年年代中期期以前實實行計劃劃投資管管理體制制，國有有企業的的投資

53、和和融資均均由國家家統一調調配，實實行比較較嚴格的的計劃體體制，從從上世紀紀80年年代開始始實行固固定資產產投資由由財政撥撥款改為為銀行貸貸款,即即所謂的的“撥改貸貸”,從119988年開始始銀行統統管流動動資金。這這一改革革的初衷衷是國家家試圖通通過銀企企債務關關系來硬硬化對企企業的約約束。但但由于銀銀行體制制本身的的嚴重缺缺陷,借借貸雙方方因產權權不清而而形成信信貸軟約約束。盡盡管19993年年以來國國家出臺臺了一系系列貸款款約束規規則,延延緩了國國有企業業“完全債債務化”的速度度,但負負債增長長速度仍仍遠遠超超過資本本增長速速度。某集團公司司在19999年年資產負負債率高高達922%，全

54、全部466家子公公司納入入破產計計劃的公公司有333家，企企業融資資手段主主要是通通過銀行行貸款的的唯一途途徑，而而大部分分的土地地、房產產、甚至至設備均均抵押給給了銀行行以獲得得銀行貸貸款，貸貸款十分分困難。220033年經過過債務重重組、政政策性破破產甩包包袱、國國退民進進改革改改制、主主業突出出輔業分分離等一一系列艱艱苦復雜雜而且痛痛苦的改改革過程程，到220033年底，該該集團公公司資產產負債率率達到773.99%，人人員精簡簡1/33，到220066年資產產負債率率達到668%，人人員進一一步精簡簡一半，企企業生存存狀況有有所好轉轉。由于于國有企企業歷史史包袱沉沉重，運運行機制制體制

55、積積重難返返，改革革改制的的大部分分企業已已經解決決了生存存問題，但但是土地地、廠房房、設備備等絕大大部分的的不動產產和金融融資產均均已經抵抵押或者者質押給給銀行換換取銀行行的流動動資金貸貸款，個個體企業業融資仍仍然十分分困難，急急需一個個能保證證企業在在關鍵投投資機會會到來時時能夠迅迅速得到到貸款的的內部融融資平臺臺。企業業貸款擔擔保給企企業集團團公司帶帶來大量量的風險險，從119999年到220033年由于于企業貸貸款擔保保給集團團公司帶帶來的直直接債務務高達110億元元，曾經經數次被被各地銀銀行、法法院查封封賬戶，直直接經濟濟損失高高達數億億元，集集團公司司急需一一個能夠夠屏蔽集集團公司

56、司訴訟風風險和償償債風險險的有限限責任公公司。另另一方面面國有大大型企業業集團公公司在抵抵抗風險險能力提提高、整整體生產產效益提提高、主主業相對對壟斷的的情況下下，大量量獲得銀銀行的信信用授信信額度，而而企業集集團公司司的投資資項目來來自于各各個獨立立下屬企企業，如如何控制制其投資資風險，企企業集團團公司需需要一個個控制投投資風險險、把握握投資機機會，充充分利用用銀行授授信額度度，提高高投資效效率，盡盡快作強強作大企企業集團團的投資資管理平平臺。整整個集團團公司220055年度存存款總額額1766億元，銀銀行貸款款總額1179億億元，財財務費用用高達44.6億億元，為為了整合合內部資資金資源源

57、，降低低內部資資金使用用成本，減減少財務務費用，建建立內部部財務公公司有其其直接的的經濟性性。到220066年集團團公司存存款總額額1888億元，銀銀行貸款款總額1197億億元，財財務費用用3.55億元，財財務費用用減少11.1億億元。綜上所述，財財務公司司產生大大致有以以下幾個個原因:1、大企業業大集團團的出現現和發展展是財務務公司產產生的必必要條件件,財務務公司的的出現和和發展是是大企業業大集團團規范管管理、提提升理財財能力的的需要。隨隨著企業業集團業業務的發發展以及及國家對對企業集集團政策策管理上上的要求求，企業業集團成成員單位位的資金金需要統統一調配配，資源源統籌，但但又不能能無償占占

58、用，而而必須按按照市場場經濟條條件下資資金運用用的原則則來合理理調配、使使用資金金。市場場經濟條條件的變變化要求求企業集集團內部部融資機機構逐漸漸從企業業集團總總部分離離出來，成成為獨立立核算、自自負盈虧虧的金融融法人實實體。2、經濟體體制改革革和深化化為財務務公司的的產生提提供了良良好的政政策環境境。我國國經濟體體制改革革的思路路就是為為企業集集團營造造以良好好有序的的市場環環境，使使得企業業集團成成為充分分自由的的市場行行為主體體，自主主經營、自自負盈虧虧，自我我發展，自自我約束束，其核核心是提提高企業業的經濟濟效益即即提高整整個社會會資源的的運作效效益。在在這種政政策的設設計下，選選擇財

59、務務公司作作為企業業集團提提高自身身經濟效效率的一一種機制制安排就就成為政政策上的的可能。3、金融體體制改革革和深化化為財務務公司的的產生提提供了良良好的金金融環境境。在880年代代，隨著著我國市市場經濟濟的發展展和經濟濟體制改改革的深深化，我我國計劃劃經濟體體制下的的大一統統的金融融體制也也發生了了變化。119799年中國國國際信信托投資資公司為為起點，以以信托投投資公司司為代表表的非銀銀行金融融機構對對傳統銀銀行壟斷斷體制形形成了巨巨大的沖沖擊。119877年第一一家證券券公司即即深圳特特區證券券公司成成立，119911年上海海和深圳圳兩個股股票市場場建立，標標志著我我國的資資本市場場更趨

60、完完善和健健全。市市場的發發展客觀觀上需要要更多的的市場主主體，分分散金融融風險，通通過構建建有序的的競爭機機制以提提高整個個社會金金融資本本的使用用效率，同同時各類類非銀行行金融機機構又成成為我國國金融市市場健康康發展和和金融服服務多樣樣化的原原動力。財財務公司司的出現現是對其其他金融融機構的的補充，是是我國金金融體系系多元化化構建的的需要。4、外部融融資限制制和投資資機會約約束是財財務公司司產生經經濟原因因。個體體企業的的融資困困難和風風險劇增增的壓力力以及企企業集團團公司內內部資金金使用效效率提高高的需要要是財務務公司產產生的根根本市場場性原因因。3.2 財務公公司的運運行機制制3211