1、受益通脹與復蘇重回快速成長通道-2010年商業貿易行業投資策略民族證券 張麗華2009年11月1居民消費：未來仍將保持快速增長商業現狀：實力尚弱，行業騰飛在即前景展望：商業將重回快速增長通道投資策略：業績爆發+上海概念+重組預期重點公司點評 主要內容:2消費比例低，增速快 2008年我國居民消費/GDP為35%；1995年-2008年間，該指標平均數為42%(算術平均數)；美國、歐元區、日本分別為69%、54%、57%。2008年我國居民消費近11萬億元，增速達到15.8%；美國、歐元區、日本增速分別為3%、3.3%、1%。數據來源：wind， 民族證券研發中心居民消費/GDP居民消費增速3消

2、費仍將保持高速增長外部因素：投資與出口面臨轉型；結構調整，拉動內需成為經濟增長必要途徑。內在因素：2008年，人均GDP3266美元，消費升級加快；20-60歲居民占總人口61%.2008年我國年齡結構美國人均GDP3000美元以上消費增速數據來源：wind，國家統計局4各地區消費增速不同2008年各地區人均GDP (單位：元）數據來源：國家統計局2008年各地區城市化率(%） 地區差距、城鄉差異導致各地區處于不同消費階段。 2007年中國城市化率達到32.93% ，從區域上看，呈東高西低之勢。 5主要內容:居民消費：未來仍將保持快速增長商業現狀：實力尚弱，行業騰飛在即前景展望：商業將重回快速

3、增長通道投資策略：業績爆發+上海概念+重組預期重點公司點評6零售市場潛力大，但企業規模小排名公司名稱所在國家2007年銷售收入（百萬美元）2007年凈利潤（百萬美元）2002-2007年收入復合增長率1 Wal-Mart Stores, Inc. 美國378,79913,13710.30%2 Carrefour S.A. 法國114,1773,3983.60%3 Tesco plc 英國94,7404,26612.40%4 Metro AG 德國88,1891,3474.60%5 The Home Depot, Inc. 美國77,3494,3955.80%63國美電器中國13,476 N/A

4、 56.50%91百聯集團中國11,474 N/A ne 153蘇寧電器中國11,25520148.20%167大連大商集團中國6,612 N/A 32.40%數據來源：stores雜志 2008年社會消費品零售總額近11萬億，增速21.6%。 2008年，連鎖百強銷售規模占社會消費品零售總額為11.1%，美國2006年 為37.4%，企業規模小，行業集中度低。 2009年世界零售250強部分名單7企業盈利能力弱，但提升空間大 商業企業凈利潤率水平整體偏低。 2004年-2008年A股商業企業整體凈資產收益率增長，主要源于企業凈利潤 提高，公司自身經營改善。數據來源：Bloomberg ，民族

5、證券研發中心企業凈利潤率A股商業行業凈資產收益率（%） 809年受金融危機影響，增速放緩 2009年前三季度，54家商業上市公司（剔除7家）營業收入、營業利潤、凈利潤 同比增長7.02%、-8.60%、14.56%；上年同期分別為23.54%、 50.62%、30.43%。 數據來源：Wind， 民族證券研發中心百貨類公司營業收入同比增速（%）超市類公司營業收入同比增速（%）909年受金融危機影響，增速放緩 蘇寧電器1-9月可比店面銷售同比增長，三季度單季同比增長。 三季度國美同比轉為正增長，。國美、蘇寧可比門店累計增速宏圖高科、蘇寧季度營業收入增速（%）數據來源：Wind， 民族證券研發中心

6、10居民消費：未來仍將保持快速增長商業現狀：實力尚弱，行業騰飛在即前景展望：商業將重回快速增長通道投資策略：業績爆發+上海概念+重組預期重點公司點評 主要內容:11企業經營環境轉好數據來源：國家統計局 2009年19月，我國GDP較上年同期增長7.7%，其中第三季度GDP增速8.9%。2004年-2009年3季度GDP變動（%）12企業經營環境轉好2008年-2009年9月CPI同比（%） 數據來源：國家統計局 10月份，居民消費價格同比下降0.5%（上年同月為上漲4.0%），比上月降幅縮小 個百分點。 1-10月，居民消費價格同比下降1.1%（上年同期為上漲6.7%），與1-9月降幅持平。

7、2008年-2009年9月CPI環比（%）2008年-2009年9月CPI同比（%）13企業經營環境轉好2003年-2009年10月消費者信心指數 近幾個月消費者信心持續回升，顯示出居民對經濟及個人收入預期樂觀 。數據來源：國家統計局數據來源：尼爾森2006年-2009年3季度消費者信心指數14低谷已過，行業回暖趨勢確定1-10月份，社會消費品零售總額10萬億元，同比增長15.3%，比上年同期回落個百分點，比1-9月份加快個百分點。 數據來源：國家統計局社會消費品零售總額增速（%）15低谷已過，行業回暖趨勢確定數據來源：國家統計局2009年1-10月份各地區社會消費品零售總額及增速一線城市、沿

8、海城市消費品零售額增幅不及中西部二、三線城市。16低谷已過，行業回暖趨勢確定10月份，全國百家重點大型零售企業實現銷售總額億元，比去年同期上漲31.33%，其中零售額億元，同比上漲30.48%。數據來源：中華商業聯合會百家重點零售企業銷售增速（%)17居民消費：未來仍將保持快速增長商業現狀：實力尚弱，行業騰飛在即前景展望：商業將重回快速增長通道投資策略：業績爆發+上海概念+重組預期重點公司點評 主要內容:18展望：2010年將會發生什么？宏觀經濟：GDP：10%；CPI：3%。百貨：消費升級貫穿其中，區域差異、城鄉差距產生不同消費熱點； 超市：溫和通脹下，企業內生增長動力增強； 家電連鎖：消費

9、升級+ 房地產相關行業增速， 二、三線城市成為市場爭奪點。最看好子行業：百貨行業（可滿足不同層次需求）。把握3條主線：業績增長+上海概念股+重組概念股19主線一：強者愈強，尋找最具成長潛力的公司名稱股票代碼擴張情況王府井6008592009年，新開太原店、昆明店、蘭州店等多家門店大商股份600694東北、山東、河南等地設有營業網點廣百股份0021872009年簽下揭陽、惠州、成都、茂名、深圳、武漢等六家門店蘇寧電器0020222009年開拓日本、香港等市場；增發募集資金建造門店、物流中心銀座股份6008582009年省外擴張，收購石家莊東購廣場；增發購買淄博銀座商城100%股權，以及建設濟南振

10、興街Shopping Mall 項目一線城市：擴張+高端消費 王府井、廣百股份、銀座股份、廣州友誼二、三線城市：區域龍頭 重慶百貨、鄂武商A、合肥百貨、新華百貨數據來源：Wind ，民族證券研發中心20主線二：題材頻出，聚焦上海概念股上海兩個中心國企改革世博會迪斯尼大浦東 2020年前，發展現代服務業和先進制造業，建設國際金融中心和國際航運中心 市屬國有企業資產重組、并購項目已獲發改委批復，將極大提升城市旅游吸引力2010年5月-10月，200多個國家或機構，7000萬游客南匯區并入浦東區，區域獲得整體提升21主線二：題材頻出，聚焦上海概念股22主線二：題材頻出 ，聚焦上海概念股代碼名稱受益原

11、因600827友誼股份上海市國企重組+世博會+迪斯尼；百聯集團超市業務整合平臺600631百聯股份上海市國企重組+世博會+迪斯尼；百聯集團百貨業務整合平臺600655豫園商城世博會+迪斯尼600824益民商業世博會、上海市區屬企業重組、迪斯尼600628新世界世博會、迪斯尼600838上海九百世博會、上海市區屬企業重組、迪斯尼數據來源：Wind ，民族證券研發中心23主線三：資產注入與重組，上演鳳凰涅槃的故事名稱股票代碼大股東實際控制人市場預期友誼股份600827百聯集團上海市國資委上海市商業龍頭企業，國企改革的主要對象之一。以超市、百貨和生產資料物流為3大主業。百聯股份600631上海物貿6

12、00822鄂武商A000501武商聯武漢市國資委武商聯成立之初即為整合3家上市公司業務，避免同業競爭，合理配置資源，增強當地零售商實力。武漢中百000759武漢中商000785銀座股份000858山東省商業集團總公司山東省國資委大股東承諾資產注入。廣百股份002187廣百集團廣州市國資委以上市公司為業務發展平臺，廣百集團為上市公司注入資產。新華百貨600785物美商業物美資產注入，回歸A股平臺數據來源：民族證券研發中心24居民消費：未來仍將保持快速增長商業現狀：實力尚小 行業騰飛在即前景展望：商業將重回快速增長通道投資策略：業績爆發+上海概念+重組預期重點公司點評 主要內容:25重點股票：百聯

13、股份主要門店分布在南京路、徐家匯、淮海路等上海最核心商圈，銷售量居上海百貨單體門店銷售前列。受益經濟回暖及世博會召開，2010年公司業績將獲提升。上海國資整合的大背景下，作為百聯集團百貨及購物中心的整合平臺，集團資產注入預期強烈。自有物業比例高（100萬平米左右），價值尚未完全體現；擁有大量金融股權。2009年-2011年盈利預測：2009至2011年公司收入增長率分別為12%，18%及10%，每股收益為，及元， “推薦”評級 。目標價位：23-30元。風險：世博會接待人數低于預期、資產注入進度緩慢。26重點股票：豫園商城“上海第一旅游品牌”，餐飲、旅游、百貨等業務充分受益世博會召開。黃金業務

14、：占收入70%，“老廟黃金”、“亞一黃金”品牌知名度高，黃金銷售將受益于居民黃金需求上升；招金礦業第二大股東，充分受益黃金價格上漲。投資收益：招金礦業第二大股東（26.18%）；德邦證券第一大股東(33%)；武漢房地產項目（30%）進入結算期。2009年-2011年盈利預測：2009至2011年公司收入增長率分別為18%，30%及28%，每股收益為，及元，給予“推薦”評級，目標價位40-50元。風險：世博會接待人數低于預期、黃金價格下跌、證券行業景氣度下降。27重點公司盈利預測和投資評級代 碼簡 稱每股收益（EPS）動態市盈率（PE）2009-11-26收盤價目標價投資評級0809E10E11

15、E09E10E11E000501鄂武商A0.360.440.530.6433282314.4820推 薦600729重慶百貨0.80.831.031.2345363035.3745推 薦002024蘇寧電器0.740.580.680.8132272318.1825推 薦600631百聯股份0.320.360.460.4845353417.2730推 薦600827友誼股份0.330.430.520.6441342817.3528推 薦600858銀座股份0.580.670.911.283727192432謹慎推薦600859王府井0.880.971.161.4137312637.0446謹慎推薦000759武漢中百0.350.380.450.5632272111.6214謹慎