1、合用標準文檔我國白糖期貨價格顛簸規律研究良茂期貨王海峰我國是重要的食糖生產國和花銷國，糖料種植在農業經濟中占有重要地位。近年來我國食糖產、銷量都在1000萬噸以上，僅次于巴西、印度，居世界第三位。我國食糖的市場化程度很高，國家宏觀調控主要依靠國家儲備，市場在價格形成過程中起主導作用。我國白糖期貨2006年初在鄭州商品交易所上市，交易時間不長，因此期貨價格數據偏少，不利于進行價格顛簸研究。但是我們發現白糖期價與現貨價格有著優異的參照性，二者顛簸方向一致，顛簸幅度相當（見圖1），而現貨市場有較長的交易歷史，故本文利用白糖現貨價格代替期貨價格來研究價格顛簸規律。650060005500噸5000/元

2、4500位單4000350030002500南寧現貨糖價鄭糖指數日日日日日日日日日日日日日日日日6666666666666666月月月月月月月月月月月月月月月月1357911357911357年年年年年1年年年年年1年年年年年年6666677777888800000600000700000000000000000000222220222220222222圖1白糖期現價格比較回顧歷史，我國白糖市場價格顛簸頻頻，顛簸幅度較大，多年來在年度間和季節間都表現出較強的周期性特點。一、年度顛簸規律整體上看，年度間價格顛簸周期比較明顯且相對牢固，每次漲跌連續大體23文案大全合用標準文檔年（見圖2），這與甘蔗

3、生產一年種植、三年收獲的特點有必然關系。每次顛簸都反映了市場價格與食糖產量之間強烈的相互作用，表現為價格與食糖產量互為反向漲跌，“增產熊市，減產牛市”，價格隨著產量增減顛簸強烈，價格產量彈性較大。從上圖能夠看出2001年至2003年間，白糖產量上漲400多萬噸，同期白糖價格大幅度下跌；此后2004、2005年的兩年間白糖產量有所下降，2005年糖價狂漲至歷史高點；2006、2007、2008年白糖產量連續三年大幅度增加，特別是07年和08年增加幅度很大，這以致糖價從2005年5200元/噸的歷史高點一路滑落到當前2900元/噸的水平，跌破了糖廠的生產成本。不難發現白糖產量對價格的影響特別大，白

4、糖素來都處在“增產降價減產漲價增產”的循環之中，其中的“減產漲價”環節連續時間多為2年，而“增產降價”環節多連續34年。這說理解糖產量易增難減，行業對減產的調整要快于增產，這使得國內白糖多數年份供求平衡或供大于求，少許年份供不應求。最文案大全合用標準文檔終在價格上的表現就是糖價在一輪長遠的下跌中配合天氣等其他因素造成白糖產量下滑，現貨供給突然縮短造成市場慌張、價格飚升，此后隨著產量的恢復和謀利泡沫破滅，糖價從高位回落調整。打個比方，白糖市場多數時候就像一個特別寧靜的水塘，有時丟進去一個石子就會浮起層層漣漪，但很快就又恢復寧靜了。經過研究白糖歷年生產情況，能夠發現白糖產量與價格之間的互動周期其實

5、是我國近十年來白糖的產銷矛盾變化的外在表現。第一，近來幾年來我國的白糖需求素來保持著逐年增加的態勢（見圖3）。1800160014001200噸萬1000：位800單6004002000圖3USDA中國食糖年度花銷總量上圖是美國農業部宣告的近十年中國國內食糖花銷量的走勢圖。從中能夠看出近十年來我國的食糖花銷整體上保持逐年增加的態勢，特別是近來的三年的增幅都高出了10%，其中誠然有些年份花銷量下降，但下降比率都低于5%。白糖的花銷增加主若是由于公民經濟發展帶動食品工業對白糖的需求提振。這種趨勢決定了如果白糖減產，很快會出現供不應求，進而價格大漲。其次，白糖生產存在著不牢固因素，以致產量顛簸。文案

6、大全合用標準文檔2100.001900.001700.001500.00畝萬：1300.00位單1100.00900.00700.00500.0094/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/07圖4我國甘蔗種植面積從圖4能夠看出我國的甘蔗種植面積整體上送上漲趨勢，特別是2000年此后保持著逐年增加的態勢。公民經濟的發展帶動了白糖需求的上漲，需求增加拉動了制糖產業的興隆，這又帶動了蔗糖產區的經濟發展，再加上我國在農業生產中素來都有增種增產的政策性偏好，因此2000年以來國內甘蔗種植面積素來保持著較快的增加。由于農業

7、種植技術的提高，理論上說甘蔗的產量應該保持逐年增加，這必然對國內白糖市場造成巨大壓力。但是甘蔗生產自己有著“一年種植，三年收獲”的內在規律，也就是說理論上四年之內甘蔗產量會有一個顛簸。歷史上看，2004、2000、1995白糖價格都出現過狂漲，而這三年恰好都處于新老甘蔗交替的環節，出現了產量下降。特別1999年關和2003年下半年，廣西分別遭到了歷史上罕有的寒流和干旱，減產嚴重，導致供需特別緊張。可見甘蔗自己的新老交替是產量增減的內在因素，而自然災害等外在因素則起到的催化劑的作用。但是值得注意的是這種規則近幾年碰到甘蔗種植面積不斷增加的限制，20002007年我國甘蔗種植面積總合增加了35%，

8、年均增文案大全合用標準文檔加5%，也就是說當前在種的甘蔗中有約1/4的新蔗，它們與別的3/4的老蔗錯開了生長遠，這樣新老更替年份產量的顛簸會有所減小。二、季節顛簸規律白糖的花銷擁有季節性，冷飲旺銷的夏季和傳統的中秋節、春節都是白糖花銷量較大的時期，而每年的36月間是花銷淡季。這種花銷淡旺季的交替在白糖價格顛簸上有必然的表現。白糖價格在79月間由于碰到中秋、國慶糖料采買的影響簡單形成明顯的上漲行情。也就是“七死八活九回頭”，意思就是七月份冷冷清清，八月份活躍，上竄下跳，九月份回頭上揚！七月份時真切意義上的旺季還沒有到來，糖市缺乏活力。進入八月份后，銷售的時間只有兩個月了，傳統的中秋節在即，用糖巔

9、峰也就開始了，于是市場又有了必然的活力。到了九月，隨著老糖銷售湊近結尾，新糖又還沒有上市，價格上漲。比方在2006、2007年的熊市中間，糖市在這個節氣經過炒作庫存偏低走出了短期的上漲行情。但是，79月的花銷旺季不是必然就能帶來上漲行情的，更不能夠決定未來的價格走勢。決定價格漲跌大趨勢的主要因素還是產量。白糖價格在每年11月份至春節前夕這段時間特別簡單大幅度顛簸。這主若是由于每年11月份甘蔗開始收割，廣東新榨的白糖開始陸續上市，對新榨季白糖產量的預估也開始浮出水面，而此時既是新糖老糖青黃不接的時期，又正好處在食品行業為春節備貨而采買白糖的重要時期。若是白糖減產使得供求緊張，糖價就會上漲；而若是

10、白糖增產使得供大于求，糖價就會走跌。值得注意的是，春節行情經常決定了后期糖價的長遠走勢，是連續上一年的牛/熊市還是開始反轉。這對后期判斷價格走勢擁有重要的指導意義，特別是處在甘蔗文案大全合用標準文檔四年一次的新老交替環節時。2003年廣西發生干旱，同年新老蔗交替，隨后白糖減產惹起了2004、2005兩年大牛市，這輪牛市始于2004年春節。2005年關牛市進入瘋狂的狀態，但事實上白糖的產量已經開始增加，終于在2006年春節國儲拋糖促使謀利泡沫破滅，增產迅速成為巨大的利空，惹起了漫長的熊市。下面兩圖分別展現了2003/04榨季和2005/06榨季的糖價走勢圖。文案大全合用標準文檔三、國內外價格顛簸

11、聯系比較近幾年的國內現貨糖價和NYBOT的11原糖價格走勢能夠發現，國內外糖價走勢整體上一致，但某些時候還是會出現明顯的背叛。20550019美糖指數500018南寧白糖價17磅16450015噸/分144000/元美13：123500：位11位單單1030009825007620005283942839428396172840-1-1-2-2-212121-1-1-24-9-2-7-2-6-1-4-6-1-4-91257023-811-64-415-5-11-7-870778080004000000006600000002020202000000002000202

12、02222220022222222圖7美糖與桂糖走勢比較從圖7能夠看出，2008年從前兩市場走勢背叛主要發生在每年9月至次年2文案大全合用標準文檔月時期，究其原因主若是國內糖市炒作中秋、春節題材所致。但是2008年6月以來發生的背叛卻打破了這個規律，在國際市場糖價大幅反彈的情況下，國內糖價卻一路走跌直至跌破成本價。此次背叛也說明不能夠簡單的依照國際糖價的走勢來判斷國內糖價的走勢。回顧過去十年國際食糖生產情況能夠發現主導國際糖價漲跌的主要因素也是供求矛盾，這和國內的情況近似。20032005年，世界食糖總產量下降，而總需求卻有所增加，年關商業庫存下降了23%（見圖8），這是以致食糖價格狂漲的重要

13、原因。此后20062007年，世界食糖總產量上漲，庫存上漲，糖價從高位跳水。幽默的是，這和我國在同時期白糖市場的經歷基本切合。180000160000產量需求期末庫存140000120000噸千100000：位80000單6000040000200000圖8世界白糖生產其實，這不是簡單的巧合，而是有內在直接聯系的。我國是世界上重要的食糖生產國，食糖產量占世界總產量的810，因此我國食糖市場的顛簸對世界食糖市場有必然的影響，這就是20032007年國內外食糖市場經歷相似的原因。但是進入2008年此后，截止到8月份，國內外的食糖市場供求矛盾的發展變化出現了不同樣步的現象。國內食糖滯銷，庫存結轉量巨大，現貨需求疲軟，更重要的是逐年增文案大全合用標準文檔加的甘蔗種植面積令人們大多預期2008/09榨季中國白糖產量還會增加，最少會持平，這給國內糖市帶來巨大的壓力。而同時美國農業部宣告的數據展望2008/09榨季世界食糖產量和年關商業庫存都是下降的，這無疑為2008年6月份國際糖價的反彈確定了基礎，剩下的就是由美元貶值、油價走高、乙醇增產來供給炒作題材了。四、總結依照中糖協近期