1、電子商務企業價值評估以焦點科技為例.當前，隨著國內外經濟逐漸復蘇，我國 HYPERLINK /detail/bk_66d6e5b4.html 電子商務行業在國家調控政策的推動下：相關服務業發展迅猛，已經初步形成功能完善的業態體系；電子商務平臺多元化趨勢日益明顯，平臺之間競爭激烈，跨境電子交易發展迅速。電子商務行業的高速發展帶來的是電子商務企業價值的快速提升，近年來我國電子商務領域市場交易額增長率一直保持著快速增長的勢頭，近期數據更是表明相關增長速度在以GDP 的2至3倍的速率在增長。在網絡零售領域電子商務更是發展迅速，從2012年的13110億元，按匯率折合為2068億美元，在當時已經與 HY

2、PERLINK /report/detail/1a2f07899aa34fda.html 美國的2255億美元相當接近，到2013年網絡零售電子商務領域市場交易規模為1.85億元，據行業分析表明中國已然成為世界第一電子商務大國。而2013年11月11日阿里巴巴集團在雙十一節日當天交易額達到350億元，更是深深的震撼了無數人，讓人們真正的體會到了電子商務行業發展的巨大潛力。相信在未來，電子商務將會成為拉動國民經濟保持快速可持續增長的重要動力和引擎。在此大背景之下對于電子商務企業發展模式及企業價值評估的相關研究隨之孕育而生。如何針對電子商務特殊的經營模式及行業高速增長的背景下，準確可靠的評估電子商

3、務企業的相關價值成為了廣大投資者所熱衷的研究方向。本文希望通過對企業價值基本評估方法的分析闡述，結合電子商務行業所獨有的特點與對于電子商務企業價值評估中所暴露出的相關問題，在確定基本評估理論方法的基礎上，理清電子商務企業價值評估中的要點，以此作為本文研究的出發點。在理論結合實際的指導下，通過具體案例分析，將企業價值評估的理論思想融合案例實際情況加以運用，在案例的分析中檢驗評估方法的適用性與可行性。對評估過程中所遇到的難點與有所爭議的地方重點進行闡述分析，針對電子商務企業與傳統企業在企業價值評估過程中表現出的不同之處加以分析研究，從而通過整體案例的研究過程及結果為將來對于電子商務企業價值的研究提

4、供一定的借鑒與評估依據。本文研究主要分分為理論部分分與實踐部分分，在理論部部分，通過文文獻綜述對費費雪的資本價價值評估理論論、威廉姆斯斯的價值評估估思想、米勒勒的MM理論、拉拉帕波特的自自由現金流理理論及奧爾森森的剩余價值值理論進行了了系統闡述，以以此作為論文文研究的理論論基礎。同時時，在對企業業價值評估方方法研究的闡闡述中，通過過比較分析法法系統性的分分析了成本法法、市場法、收收益法各自的的基本原理、適適用性，進而而分析其在實實際企業價值值評估中的利利弊差異。在在理論鋪墊的的基礎上，本本文結合電子子商務企業的的定義及評估估特點，提出出了針對電子子商務行業發發展周期的基基本評估方法法。同時，對

5、對于評估中被被評估企業非非經營性資產產與溢余資產產的處理和在在收益法評估估中對于主營營業務增長率率的預測方法法，本文進行行了闡述與研研究。最后，在在實踐部分通通過對具體案案例的價值評評估，在評估估的過程中將將理論部分所所提及的相關關思想方法進進行了論證與與說明，通過過案例分析的的結果驗證理理論思想的正正確性與否。一、研究背景及及意義隨著21世紀網網絡科技的迅迅猛發展，互互聯網作為商商務活動的新新載體，已成成為必不可少少的信息采集集、傳輸和交交換的工具，信信息時代的到到來為基于互互聯網的ITT服務業注入入了新的活力力，其中電子子商務更是備備受矚目，已已被公認為是是21世紀世界界格局的新型型經濟模

6、式和和催化劑，逐逐漸成為網絡絡化的新型經經濟活動，正正以前所未有有的速度滲透透進社會的方方方面面。通通過電子商務務人們不再是是面對面的、看看著實實在在在的貨物、靠靠紙介質單據據進行買賣交交易，而是通通過網絡，通通過網上琳瑯瑯滿目的商品品信息、完善善的物流配送送系統和方便便安全的資金金結算系統進進行交易。相比與傳統制造造銷售企業，電電子商務模式式憑借其運營營優勢造就了了一家又一家家成功的電子子商務企業，例例如：阿里巴巴巴、京東、卓卓越亞馬遜，蘇蘇寧等，這些些企業都在電電子商務領域域取得了巨大大的成功，同同時也展示出出了電子商務務這個新興產產業的無窮力力量。京東、阿里巴巴巴兩大電商企企業龍頭老大大

7、先后登陸美美國股市，從從開盤后一路路走高的股價價可以看出人人們對于其企企業價值的未未來期望甚高高。但是，高高股價的背后后是對于電商商企業真實價價值的估計，還還是僅僅是投投機者的瘋狂狂炒作，這就就不禁讓人們們對于電子商商務企業真實實價值幾何提提出疑問。如如何評估電子子商務企業的的價值，如果果抓住商機，做做出正確的投投資決策，逐逐漸成為了資資本投資者們們關注的焦點點。 另一方面，在迫迫切需要對電電子商務企業業價值進行計計量評估的需需求背后是對對電子商務企企業價值理論論研究的不足足與缺失，沒沒有較為統一一權威的評估估方法及評估估實例作為價價值評估參考考，從而需要要我們針對電電子商務企業業的經營特點點

8、，探討基于于傳統企業價價值評估體系系方法之上，如如何將企業價價值評估方法法加以改進，以以及將這些理理論方法應用用于實踐中進進行可行性檢檢驗與論證。二、研究目標、方方法1、研究目標本文通過對企業業價值評估三三大基本方法法的分析闡述述，結合目前前電子商務企企業所獨有的的特點與企業業價值評估中中所面臨的一一系列難題。在在確定基本評評估方法的基基礎上，理清清評估思路，分分清電子商務務企業價值評評估中的評估估要點，以此此作為本文理理論部分的主主要構成。在在理論結合實實際的指導下下，在論文實實踐方面通過過具體案例的的分析，將企企業價值評估估的理論思想想融合案例實實際情況加以以運用，在案案例的分析中中檢驗評

9、估方方法的適用性性與可行性。對對評估過程中中所遇到的難難點與有所爭爭議的地方重重點進行闡述述分析，針對對電子商務企企業與傳統企企業在企業價價值評估過程程中表現出的的不同之處加加以分析研究究，從而通過過整體案例的的研究過程及及結果為將來來對于電子商商務企業價值值的研究提供供一定的借鑒鑒與評估依據據。2、研究方法（1）文獻分析析法在企業價值評估估理論基礎部部分，通過總總結歸納分析析已有文獻資資料，對本文文理論部分進進行系統性的的闡述與分析析，從而為本本文實踐部分分的案例分析析奠定理論基基礎。（2）比較分析析法本文主要在兩個個方面運用了了比較分析法法，首先是理理論部分，通通過比較分析析不同企業價價值

10、評估方法法的研究基礎礎與具體應用用條件，確定定最適合于本本文的企業價價值評估方法法，作為案例例分析的基本本方法。其次次，在實踐部部分的案例分分析中，對于于某些特殊因因素、指標的的處理采用對對比同行業類類似企業或者者不同行業中中與目標企業業具有某種相相同特征的企企業數據，分分析總結適用用于目標企業業的調整方法法。具體體現現于企業各個個財務因素對對于未來收益益預測的調整整中及對于企企業整體行業業發展形勢的的預測中。（3）定量分析析為主、定性性分析為輔在企業價值評估估案例分析中中，對于企業業未來發展形形勢及行業總總體發展走向向的預測中，采采用搜集分析析各類行業數數據與網絡相相關資料，定定性分析評判判

11、企業未來的的發展趨勢。對對于企業未來來所擴展的某某些業務，由由于目前缺少少充分的數據據進行預測，因因此，主要通通過結合行業業專家的主觀觀預期進行定定性分析，在在定性分析的的基礎上定量量確定企業相相關業務未來來的發展速度度、規模。而對于企業財務務數據方面，則則通過大量的的統計分析，結結合圖表進行行定量分析，力力圖在定量分分析的基礎上上，通過定性性分析的輔助助調整，使得得對于未來相相關指標數據據的預測更加加準確，有效效。三、研究內容、創創新點1、研究內容本文主要分為兩兩個部分：一一是理論部分分，在理論研研究的基礎上上，針對電子子商務企業異異于傳統企業業的系列特征征，論證不同同評估方法的的適用性及在

12、在具體實踐評評估中的評估估要點。二是是實踐部分，通通過實際案例例的評估說明明評估過程中中所要進行調調整的相關因因素，驗證評評估方法的適適用性與可行行性。本文共分為五章章：第一章：緒論。主主要介紹本文文的研究背景景、意義，主主要的研究方方法與研究目目標；對研究究內容、框架架進行簡單的的闡述。第二章：文獻綜綜述。從企業業價值評估理理論與方法兩兩個方面入手手，總結闡述述分析相關理理論發展與三三大基本企業業價值評估方方法。第三章：電子商商務企業基本本概述。通過過介紹電子商商務企業的定定義與分類，通通過對比分析析法闡述電子子商務企業與與傳統企業的的不同之處，對對于電子商務務企業價值評評估特點進行行分析。

13、本章章主要為下一一章評估方法法的選擇進行行鋪墊。第四章：電子商商務企業價值值評估方法的的選擇。在本本章中結合上上一章的內容容，首先分析析了各個基本本評估方法的的適用性，為為第五章案例例分析奠定理理論基礎。其其次，結合第第三章中所介介紹的特點與與評估難點，歸歸納總結對于于電子商務企企業價值評估估中所需要關關注的評估因因素，作為第第五章案例分分析中著重進進行分析的要要點。第五章：案例分分析以焦焦點科技為例例。在前幾章章理論鋪墊的的基礎上，結結合實際案例例焦點科科技企業的相相關資料數據據，將評估理理論及相關模模型假設運用用于實際評估估中，最終得得出焦點科技技企業在20014年末的的實體價值。而而后將

14、評估價價值與市場可可比價值進行行對比分析，說說明評估結果果的可靠性與與準確性。同同時考慮使用用市場法作為為輔助方法對對焦點科技企企業價值進行行測量，對比比分析收益法法對于企業價價值評估的實實用性。2、創新點本文的創新點主主要有三點：第一，本文區別別于一般企業業價值的研究究，主要針對對電子商務企企業自身特點點及所處行業業的發展狀況況，對于在電電子商務企業業價值評估中中所遇到的分分歧進行闡述述研究，同時時結合案例說說明，更加具具有針對性。第二、對于電子子商務企業在在經營過程中中所產生的溢溢余資產，在在案例分析中中對如何定義義溢余資產，如如何計量評估估溢余資產的價值值進行了分析析闡述及針對對溢余資產

15、的存在在對企業價值值評估的收益益法做出了適適當的調整。第三、對于電子子商務企業在在經營過程中中存在的跨界界經營行為，本本文在案例分分析中詳細的的闡述了如何何準確、適當當的對企業各各個不同經營營業務進行預預測分析，進進而預測企業業總體的未來來收益。第二章 文獻綜綜述一、企業價值評評估理論研究究1、費雪的資本本價值評估理理論費雪（19066）在資本本與收入的性性質中論述述了收入與資資本的關系及及價值的產生生源泉。他從從收入的形成成入手，分析析了資本價值值增值的過程程，說明了資資本價值產生生的基礎，成成為了現代企企業價值評估估理論體系的的奠基者。費雪認為資本是是能夠帶來一一系列未來現現金流量的流流入

16、，因此資資本的價值實實際上就是未未來現金流量量通過適當的的折現率進行行折現之后的的折現值，也也就是未來現現金流量的資資本化。進一一步指出，連連接未來收入入與當前資本本價值之間的的通道就是折折現率，即人人們使用資本本所預期要達達到的利息率率。也正是這這個利息率的的存在，使得得人們可以在在貨幣的現值值與未來價值值之間進行計計量轉化。從從應用角度分分析，費雪認認為人們持有有資本的目前前更多的是為為了獲取未來來的收益，因因此，對于資資本價值的計計量更多是根根據未來收益益進行折現后后的現值所確確定，在此基基礎上，費雪雪歸納出資本本價值計量的的三大基本步步驟：確定資資本未來收益益分布；確定定折現利息率率；

17、將未來收收益折現后作作為資本的定定價。費雪（19077）在利息息率：本質，決決定及其與經經濟現象的關關系中對折折現率的本質質和決定因素素的分析中進進一步明確了了未來收益與與資本價值的的關系，從而而形成了完整整而系統的資資本價值評估估理論框架，為為價值評估理理論體系的發發展進一步奠奠定了堅實的的基礎。費雪（19300）對資本本與收入的性性質的體系系和內容進行行了完善與補補充研究，他他第一次將建建立企業作為為一種投資，認認為企業的價價值就是投資資的價值，即即建立企業這這種投資方式式未來所能夠夠帶來的收入入流量的現值值。費雪的企企業價值評估估理論認為：如果把企業業簡化為某一一種特定的投投資項目，只只

18、有在項目的的內部收益率率大于市場利利率的時候，企企業價值才會會有所增加。從從而引出了在在計算企業價價值凈增量時時使用凈現值值方法，更加加明確了在市市場利率穩定定不變的假設設前提下，企企業的價值就就是投資所產產生的未來收收益的現值。到到此，費雪的的價值評估模模型真正孕育育出了現代企企業價值評估估思想理論體體系的基本雛雛形。但是，根據費雪雪的資本價值值理論，企業業的價值最大大化與企業的的資本結構并并沒有任何關關系，也就是是說無論企業業的債權與股股東權益之間間相對比例如如何變化，都都不會影響企企業的價值，否否定了股東權權益與債權收收益對于企業業資本成本的的影響。在實實際情況中，企企業所承當的的債務無

19、疑會會對企業的經經營風險產生生放大效果，企企業債務的存存在使得企業業所有者，股股東權益承當當了更大的波波動風險，所所以，負債和和權益的比例例不同，企業業所有者對于于未來所要求求的期望回報報率也會不同同，即資本化化率會因企業業資本結構而而產生變化。費費雪在資本理理論中并未對對資本結構與與資本成本之之間的這種關關系進行明確確的說明。2、約翰伯爾爾威廉姆斯的價價值評估理論論威廉姆斯（19938）在投投資價值理論論中認為所所要評估的企企業價值可以以近似的等同同于所有者在企業業存續期間從從企業中獲取的的盈利之和。對于企業價價值的評估，將來的支付付應該按照貨貨幣自身價值值的變化來進進行調整，也也就是用凈利

20、利率對其進行行折現，而這這種估計調整整是十分必要要的。因此，在威廉姆姆斯的理論中中認為，企業業的價值是企業業在未來存續續期間內的凈現金流根根據合理的利利息率折算成成的現值之和和。威廉姆斯通過過計算企業整個生命命周期中的盈盈利并對盈利利根據通貨膨脹脹及時間現值值因素所進行行調整，進而確定企業的真正價價值。對于威廉姆斯來來說，有三個概念對于于企業價值評評估是至關重重要的：一是必須對企業業未來的盈利利潛力進行估估計，從而確確定企業未來來盈利發展變變化趨勢；二是必須確定企企業未來的盈盈利是否存在在波動，或是是保持某種可可預測的穩定定增長，從而而確定在評估估企業價值時時所應該采用用何種假設模模型；三是必

21、須用資金金的時間價值值對未來收益益進行調整，即即使用適當的的資本化利率進行折折現；3、莫迪利安尼尼米勒的MMM價值評估估理論在費雪提出企業業價值評估的的基本雛形之之后，從200世紀初到200世紀50年代末的的這一段時間間類，企業價價值評估總體體理論發展緩緩慢，主要原原因在于費雪雪的企業價值值評估理論對對于在實踐中中的評估提出出了一系列的的理論前提，他他要求把企業業作為一種投投資資本，該該資本能夠產產生明確的、已已知的未來收收益流入，而而該資本的機會會成本就是市市場化的無風風險利率。基基于此前提下，企企業的價值就就是按照無風風險利率對未未來收益進行行貼現后的現現值。然而，在在現實實踐中中，企業面

22、臨臨的市場條件件時刻發生著著變化，企業業產品的市場場需求具有不不確定性，企企業發展所需需要使用的技技術條件也是是無法預測的的。在企業整整體內外部環環境具有不確確定性的背景景下，費雪的的企業價值評評估理論就難難以在實踐中中得以應用。因因此，如何將將企業價值評評估理論運用用于實踐中成成為了20世紀50年代經濟濟學家研究的的熱點問題之之一。隨后，莫迪利安安尼和米勒（1958）在資本成本、公司融資和投資理論中第一次成功的闡述了在未來不確定性情況下企業價值與企業資本結構之間的關系。首先，莫迪利安尼和米勒對未來不確定收益進行折現所使用的折現率進行了定義，他們認為，在企業沒有債務的情況下，企業的收益流量是無

23、法確定的，可以確認為服從某種分布的隨機變量。而企業價值指企業的市場價值，由企業的債務市場價值和權益市場價值組成。他們最終得出，在資本市場均衡的狀態下，若不考慮稅收的影響，企業的價值等于企業期望收益按照企業資本成本折現的現值。表達為方程式為：V=S+D=x/rr=a*S/VV+b*D/V式中：V企業市場場價值S企業權益益的市場價值值D企業債務務的市場價值值X企業未來來收益的預期期r企業資本本成本a企業普通通股預期回報報率b企業債務務利率從而科學的提出出了企業價值值的內涵和企企業價值評估估的具體方法法，為企業價價值評估理論論體系的發展展奠定了基礎礎，標志了現現代企業價值值評估理論的的建立。莫迪利安

24、尼和米米勒（19661）在股股利政策、增增長和股票價價格中通過過系統分析不不同股利政策策的性質及對對企業價值的的影響，提出出了MM股利無關關理論。在該該理論中，莫莫迪利安尼和和米勒認為企企業價值評估估所存在的市市場前提假設設是完全市場場，滿足幾個個基本假設條條件：市場是是強有效市場場；不存在公公司和個人所所得稅；在資資本市場中不不存在交易成成本；負債結結構并不影響響企業的資本本成本；公司司的投資決策策和股利政策策無關，即二二者相互獨立立。在此假設設基礎上，莫莫迪利安尼和和米勒對MMM理論在實踐踐中的適用性性進行了進一一步的分析探探討，最終提提出了存在公公司所得稅狀狀態下的企業業價值評估模模型，

25、為企業業價值評估理理論在實際應應用方面的推推廣奠定了堅堅定的基礎。與費雪的資本價價值理論相比比較而言，莫莫迪利安尼和和米勒對于企企業價值理論論的發展提供供了更多的貢貢獻，主要在在于，他們更更加明確的指指出了在不確確定性存在的的情況下，企企業價值與企企業負債之間間的關系，在在企業價值的的評估過程中中把負債作為為了一個特別別的因素進行行考慮分析，改改進了費雪資資本價值理論論中沒有正確確區別企業權權益與企業負負債的這一缺缺陷。其次，MM理論適用性的提高說明了企業所得稅政策對于企業價值的影響。最后，莫迪利安尼和米勒對企業價值評估中所使用的資本化率給出了更加正確的定義，明確其為企業資本的平均成本，并加以

26、實踐說明，使得費雪的資本價值評估理論與企業經營實踐真正的得以結合起來。4、拉帕波特的的自由現金流流價值評估理理論在費雪的資本價價值理論與莫莫迪利安尼和和米勒的MMM理論之后，西西方學者對企企業價值評估估理論圍繞資資本結構與企企業價值之間間的關系進行行了許多研究究與實證。艾艾爾弗雷德拉帕波特（1986）在在創造股東東價值中首首次提出了自自由現金流量量估值模型，將將企業價值評評估理論的研研究擴展到了了又一個新的的高度。他認認為，提高企企業價值的基基本路徑應該該從戰略構造造入手，分析析投資組合和和資源配置的的有效性，并并且恰當的對對績效的評估估體系與薪酬酬方案進行優優化設計，從從而可以使管管理層的價

27、值值傾向與股東東利益相一致致，并以此作作為整個企業業價值創造過過程中的核心心思想。在這這種思想的指指引下，拉帕帕波特將企業業在持續經營營假設下所能能產生的現金金流量，扣除除未來進一步步生產所必須須的資產投入入后，定義為為企業的自由由現金流量。根根據現金流量量的具體計量量口徑的不同同，拉帕波特特將現金流量量分為企業自自由現金流量量與股東自由由現金流量。其中，企業自由由現金流量，又又稱為實體自自由現金流量量，是指扣除除了未來經營營所需要資本本性和營運性性資本支出的的稅后現金流流量。這種計計量口徑下的的現金流量，考考慮了包括企企業債權人和和股東的全部部利益?；竟奖硎緸闉椋簩嶓w自由現金流流量=息稅

28、前利潤潤+折舊或攤銷銷-所得稅-資本性支出出-營運資本凈凈增加=債權人自由現現金流量+股東自由現現金流量股東自由現金流流量代表了企企業全部現金金流量在滿足足了債權人債債務清償與資資本性繼續支出后后所歸屬于股股權的部分，即即可作為股利利發放的現金金流量?？捎苫竟阶冏冃味玫剑汗蓶|自由現金流流量=實體自由現現金流量-債權人自由由現金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷銷-所得稅-資本性支出出-營運資本凈凈增加+（當期發行行新債-當期清償舊舊債）自由現金流量理理論及相關模模型的提出，推推動了企業價價值評估理論論在實踐中的的廣泛應用，尤尤其為企業并并購中的價值值評估提供了了借鑒思路。自自由現金流量量模型將

29、企業業價值增長中中所包含的各各個驅動因素素進行了分解解與分析，在在對企業銷售售增長率、銷銷售利潤率、資資本支出、營營運資本增加加以及企業資資本成本的測測算過程中，對對整個企業的的價值進行了了深入的剖析析評估。5、奧爾森的剩剩余價值評估估理論奧爾森（19995）在權權益估價中的的收益、賬面面價值和股利利中對愛德德華茲和貝爾爾（1961）所所提出的剩余余收益估價理理論進行了深深入的闡述，擴擴展了剩余收收益估價理論論研究。他認認為企業凈利利潤與股東所所要求的報酬酬之間的差額額屬于剩余收收益，其基本本觀點認為只只有企業未來來獲取的收益益超過了股東東所要求的報報酬，即剩余余收益大于零零時，企業才才算是真

30、正意意義上得到了了價值的增值值。當企業未未來所獲取的的收益僅僅等等于股東所要要求的基本報報酬理論時，企企業只獲取了了正常收益?；谠摾碚摚瑠W奧爾森認為企企業價值應該該包含當期權權益的賬面價價值以及預期期超額收益的的貼現值，而而其中預期超超額收益為預預期凈收益與與權益資本成成本之間的差差額。因此，剩余收益理論的運用需要對 HYPERLINK /view/322572.htm 資本成本進行調整從而能夠完整反映會計核算上不加以確認但實際上存在的 HYPERLINK /view/634838.htm 權益資本的 HYPERLINK /view/26400.htm 機會成本。剩余收益理論使用公司權益的

31、HYPERLINK /view/1218052.htm 賬面價值和預期剩余收益的現值來表示股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 內在價值。在考慮貨幣時間價值以及投資者所要求的 HYPERLINK /view/627819.htm 風險報酬情況下，將企業預期剩余收益按照一定的 HYPERLINK /view/93166.htm 貼現率進行貼現以后加上當期權益價值作為企業股票的 HYPERLINK /view/728995.htm 內在價值。奧爾森在剩余收收益理論中提提出了三個基基本理論假設設：一是假設公司的的價值等于預預期未來股利利收益的折現現；二是假設權益賬賬面的變化等

32、等于會計計量量中的盈余與與股利變化之之差；三是假設超額收收益具有信息息動態特征，明明確指明了當當前信息與未未來股利之間間的關系，進進而為剩余收收益理論中對對于超額收益益的時間序列列回歸分析打打下了基礎。6、經濟增加值值價值評估理理論美國在經歷了11929年的的經濟大危機機之后，傳統統的以財務報報表信息作為為財務評價基基礎的評價體體系已經無法法有效滿足資資本市場和廣廣大股東對于于資本價值評評估有效性的的迫切要求。在在這種背景之之下，越來越越多的經濟學學家，企業管管理者意識到到，在傳統會會計計量方法法下所計量得得出的會計利利潤無法代表表企業所創造造的真正價值值，即所謂的的會計利潤不不能完全反映映，

33、代表企業業資本經營的的效率和價值值創造的效果果。為解決這這一矛盾，理理論學者逐漸漸將關注點轉轉移到如何對對基礎財務信信息進行適當當的調整，以以反映企業在在經營過程中中所創造的價價值增值。在在此背景下，經經濟增加值的的概念應運而而生，經濟增增加值的產生生起源于經濟濟利潤的思想想理念。經濟濟增加值代表表投入到企業業中的資本所所獲得的收益益扣除資本成成本后的增加加值，其中的的資本成本包包含了企業的的負債資本成成本與股東權權益資本成本本，即考慮了了企業所運用用資本的機會會成本。在剩余收益理論論的基礎上，經經濟增加值理理論作為一種種新的價值評評估理論，從從不同的角度度擴展了傳統統剩余收益價價值評估理論論

34、，具體表現現為：考慮了了股東權益資資本成本，將將企業會計利利潤通過一系系列的調整轉轉變為經濟利利潤；在計算算股東權益資資本成本時，使使用了資本資資產定價理論論進行計量；與剩余收益益理論不同，經經濟增加值理理論對財務會會計報表中的的會計信息進進行了適當調調整，更加準準確的反映了了會計信息的的真實性。7、實物期權價價值評估理論論長期以以來在學術理理論界，對企企業價值進行行評估的傳統統常用方法是是未來現金流流折現法，但但是通過長期期實踐工作中中的應用總結結發現未來現現金流折現法法存在幾個缺缺陷問題：首先，用未來現現金流折現法法對企業價值值進行評估的的基本前提假假設是預計被被評估企業未未來能夠持續續穩

35、定經營，并并且未來現金金流可預期。在在這種假設前前提下暗示企企業的未來經經營決策只能能選擇投資或或者不投資，同同時所預計的的決策在未來來不會產生變變動調整，不不具有選擇權權。在一定程程度上忽視了了企業經營活活動中的靈活活性。因此，在在此假設基礎礎上進行的企企業價值評估估活動，無法法適應具有經經營靈活性或或戰略發展性性的擁有經營營選擇權的企企業價值評估估。其次，未來現金金流折現法只只能評估企業業當期已有的的或者已經基基本確定的投投資活動及經經營業務在未未來增長可產產生的收益現現金流的價值值，而忽略了了企業未來潛潛在的投資機機會可能在未未來帶來的投投資收益，也也忽略了企業業經營者能夠夠通過靈活的的

36、把握未來各各種投資機會會所能夠給企企業帶來的價價值增值的能能力。因此，基基于未來收益益的未來現金金流折現法并并不適用于具具有靈活經營營選擇權的，處處于成長階段段中的企業價價值評估。為了解決決未來現金流流折現法對于于某些特殊評評估對象的不不適用性，國國外學術學者者們在期權定定價理論的基基礎上，針對對經營投資決決策中所面對對的種種不確確定性因素，考考慮可能采取取的靈活經營營策略與金融融期權之間具具有一定相似似性的特征，開開始尋找能夠夠更加準確評評估企業真實實價值的理論論和方法，學學術界逐步將將金融期權的的理論和思維維方法運用到到企業價值評評估中，開創創了實物期權權價值評估方方法。目前，隨隨著研究學

37、者者的不斷努力力，實物期權權已經形成了了一個較為成成熟完整的理理論體系。實物期權權的概念最初初是由美國麻麻省理工學院院的邁爾斯（1977）所提出，他認為一個企業的當期價值是由企業所擁有的資產進行生產經營所產生的未來現金流量加上未來經營活動中所擁有的未來投資機會的選擇的價值。從另一方面來看，賦予了企業一個選擇的權利，這種權利讓企業可以再未來的某一時刻用某一確定的價格取得或者處置某一項實物資產或者投資計劃。因此，將對一般金融期權進行評估的方法應用于企業價值評估中，并將此稱為實物期權價值評估法。與金融期權相比比，實物期權權具有以下四四個特征：（1）不存在公公開的市場交交易實物期權與金融融期權最本質的

38、區別別在于金融期期權存在對應應的期權交易易市場，投資資者可以在市市場上以公平平的市場價格格進行自由的的買賣；而作作為實物期權權標的物的實實物資產一般般不存在交易易市場，而且且實物期權本本身也不大可可能進行市場場交易；（2）不具有所所有權的獨立立性許多實物期權不不具備所有權權的獨占性，即即它可能被多多個競爭者共共同擁有，因因而是可以共共享的。對于于共享實物期期權來說，其其價值不僅取取決于影響期期權價值的一一般參數，而而且還與競爭爭者可能的策策略選擇有關關系；（3）具有戰略略選擇主動性性先占性是由非選選擇獨立性所所導致的，它它是指搶先執執行實物期權權可獲得的先先發制人的效效應，結果表表現為取得戰戰

39、略主動權和和實現實物期期權的最大價價值；（4）多方關聯聯性在大多數情況下下，各種實物物期權存在著著一定的相關關性，這種相相關性不僅表表現在同一項項目內部各子子項目之間的的前后相關，而而且表現在多多個投資項目目之間的相互互關聯。實物期權價值評評估理論也是是關于價值評評估和戰略性性決策的重要要思想方法，是是戰略決策和和金融分析相相結合的框架架模型。它是是將現代金融融領域中的金金融期權定價價理論應用于于實物投資決決策的分析方方法和技術。二、企業價值評評估方法研究究隨著企業價值評評估基本理論論的發展與成成熟，逐漸被被廣大學者所所認可，在理理論的不斷演演化過程中，形形成了三個主主要的基本價價值評估方法法

40、。即：成本本法：從企業業歷史成本的的角度評估企企業價值；收收益法：從企企業未來收益益的角度評估估企業價值；市場法：從從企業未來收收益的角度評評估企業的價價值。并在此此三大基本方方法上結合實實際評估對象象的具體情況況，衍生出了了許多具體的的企業價值評評估方法。下文將從企業價價值評估基本本方法入手，闡闡述分析不同同的價值評估估具體方法的的原理、適用用條件以及不不同方法的利利弊分析。1、成本法（1）基本原理理闡述企業價值評估中中的成本法，又又被稱為資產產賬面價值調調整法或資產產基礎法，意意指在合理評評估企業各項項資產價值和和負債的基礎礎上確定評估估對象價值的的思路與方法法。它是評估估企業價值的的最為

41、基本、簡簡單、直接的的方法，是其其他企業價值值評估方法的的基礎。不同于對于單項項資產價值評評估所采用的的重置成本法法，對于企業業價值評估，更更加通用的說說法是基于資資產基礎途徑徑的資產加和和法。該方法法基本思路是是對被評估對對象進行重建建或者重置，基基于“替代原原則”條件下下，即在某種種設定的假設設條件之下，任任何一個理性性的投資者對對于獲取某個個評估對象所所愿意付出的的資產對價絕絕對不會超過過重建或者重重置與該評估估對象具有相相同使用狀態態、使用用途途的替代品所所需要的成本本。在企業價價值評估中，通通過分析企業業財務報表，從從會計核算的的角度對企業業的所有資本本和負債進行行調整，從而而反映其

42、在評評估基準日的的現時市場價價值，這個價價值一方面反反映了企業所所有投資人對對于企業資產產要求全價值值的總和；另另一方面，反反映了在評估估基準日企業業各項單項資資產評估價值值的總和?；竟剑嘿Y產評估價值=資產重置成成本-資產實體性性貶值-資產功能性性貶值-資產經濟性性貶值除了資產基礎途途徑中常使用用的資產加和和法，基于資資產賬面基礎礎的企業價值值評估方法還還有超額盈利利資本化法和和清算價值法法。由于后兩兩種方法在實實際的企業價價值評估中較較少得到運用用，因此不加加以過多的展展開闡述。（2）適用性分分析使用成本法對企企業價值進行行評估，由于于資產負債表表上所反映的的資產與負債債是會計核算算中的

43、賬面價價值，該賬面面價值基于歷歷史成本計量量原則記錄的的，并沒有考考慮通貨膨脹脹、物理性及及技術性貶值值等相關因素素，因此，并并不等于評估估基準日時點點相關評估資資產的市場價價值，需要對對其進行調整整。其次，使用成本本法對企業價價值進行評估估，是從評估估企業賬面單單項資產的價價值作為企業業總體價值評評估的出發點點。因此，在在企業價值評評估中忽略了了未在財務報報表反映的企企業無形資產產，例如：企企業的自創商商譽，企業品品牌，銷售網網絡渠道以及及企業所特有有組織結構、管管理理念。最后，在運用成成本法進行評評估之前，需需要對企業的的未來存續狀狀態作出合理假設設，例如：持持續經營假設設或者清算假假設。

44、如果假假設被評估企企業在未來可可預計的時間間內能夠持續續經營，不存存在某種或某某些因素導致致其破產倒閉閉，那么應該該適用于持續續經營假設，認認為企業資產產能夠按照現現有用途繼續續使用，并且且按照正常的的市場條件進進行處置。否否則，應該適適用于清算假假設，在該假假設條件下，企企業的資產將將被強制處置置，其最終價價值取決于處處置收益與清清算成本?；谝陨戏治?，基基于成本法為為基礎的企業業價值評估多多被用于企業業改制和股份份制改造中的的企業價值評評估，其合理理應用主要基基于三個基本本前提條件：企業被評估估資產的重置置成本或者是是清算價值能能夠根據可獲獲取的資料進進行估算；企企業被評估資資產的獲利能能

45、力與其重置置能本或清算算價值存在密密切的關系，即即其評估價值值能夠準確反反映其自身的的使用價值；被評估企業業絕大部分的的價值由企業業賬面資產價價值所構成。（3）評估方法法利弊分析目前，基于資產產賬面價值的的成本法在企企業價值評估估中得到廣泛泛使用，特別別是資產加和和法在我國現現實企業整體體轉讓或股份份制改造過程程中對于企業業整體價值評評估有著很強強的實用性與與適用性。主要在于該方法法在確定企業業整體價值的的過程中，對對企業的整體體資產分而估估之，對各項項資產、負債債分別根據其其各自的特點點和企業的具具體情況采用用具有針對性性的，適當的的評估方法和和標準進行價價值評估。在在確定企業整整體價值的過

46、過程中，能夠夠清晰的反映映企業所擁有有的每一項資資產賬面價值值與評估價值值之間的差異異，便于企業業分析單個資資產的經濟貢貢獻大小。其次，有利于對對于單個資產產相關資料進進行了深入的的分析了解，為為企業資產重重組或者是產產權交易過程程中的相關會會計處理提供供了十分重要要的借鑒作用用與數據依據據。在我國國國有企業的改改造、重組過過程中，運用用成本法，特特別是資產加加和法對企業業價值進行評評估，在很大大程度上防止止了國有資產產的流失，有有利于國家加加強對于國有有資產的管理理與清查。雖然使用成本法法對企業價值值進行評估，在在評估思路、方方法及實際操操作程序上具具有公認的合合理性和可行行性，但是其其仍然

47、由于其其自身所存在在的一些固有有缺陷而在實實際企業價值值評估的應用用中受到很大大的限制。首先，資產的歷歷史成本與其其未來所能創創造的價值之之間的關系難難以測量。成成本法僅僅從從會計核算的的角度對企業業資產的賬面面進行評估分分析調整，它它所依據的是是企業資產的的取得成本，無無論是歷史取取得成本，還還是現時重置置成本經調整整后的價值，都都無法準確反反映一項資產產作為企業生生產要素所能能夠創造的真真正價值。其次，以資產加加和法作為代代表的成本法法，是以評估估資產負債表表上各項要素素資產的價值值為出發點，通通過將企業各各個生產要素素資產的評估估價值加總求求和，扣除企企業負債的評評估價值之后后作為企業的

48、的整體評估價價值。這在無無形之中，把把企業整體的的凈資產價值值作為了企業業的價值，但但是，企業價價值與企業資資產的價值是是兩個不同的的概念。企業業價值是指企企業作為一個個完整的生產產整體，具有有綜合獲利能能力所能夠創創造出的價值值；而企業資資產價值僅僅僅是企業所擁擁有的各個資資產價值的簡簡單算術加總總求和。這并并不是簡單的的1+1=22，企業最終終所能夠創造造出的價值不不僅僅取決于于企業所擁有有的資產的多多少，還取決決于企業在運運用這些生產產要素的過程程中所體現出出的組織能力力，不同要素素之間的協同同效率，是否否產生整合效效應，這是一一個1+12的過程。這這就使得基于于成本法進行行的企業價值值

49、評估所最后后得出的價值值往往要低于于企業整體的的真實價值。最后，基于資產產加和法的成成本法在實際際操作運用中中需要建立在在對企業各個個資產、負債債項目詳細資資料的分析基基礎之上，無無論對于企業業還是評估人人員都是一項項巨大的工程程，在實踐中中往往要花費費較多的時間間與資金。此此外，對于每每項資產了解解之間影響到到對于資產價價值評估的準準確性，這就就要求評估人人員要具有一一定的相關專專業知識，能能夠滿足提供供專業意見的的需求，無疑疑在人力成本本支出方面又又是一大考驗驗。正是由于這些因因素，導致在在現實的企業業價值評估中中，成本法無無法獨當一面面，往往要結結合其他方面面確定企業評評估的整體價價值。

50、2、市場法（1）基本原理理闡述企業價值評估中中的市場法，又又被稱為基于于價格比率的的企業價值評評估方法。市市場法的運用用以市場替代代原則和套利利理論為基礎礎，認為在均均衡的資本市市場上，具有有相似構成因因素的資產，應應該擁有相類類似的市場價價格，即一個個理性的投資資者愿意為投投資一項資產產所付出的對對價的價值不不會超過市場場上具有可替替代性的資產產的公允價值值。根據這一一原則，推廣廣到企業價值值評估中，可可以認為在理理想狀態下一一個企業的市市場價值應該該與該企業相相類似的企業業在均衡資本本市場上的市市場價值相同同?；谠撛恚笃髽I價值評估估中的市場法法首先要求在在公允市場上上尋求一個或或者若

51、干個與與被評估企業業相類似的企企業交易案例例，通過對市市場上相似交交易案例的交交易價格進行行可比因素的的分析和調整整，從而確定定被評估企業業的交易價格格，以該經調調整后的交易易價格作為企企業的評估價價值?；竟綖椋篤所以： V1=X1 * V其中：V1被評估估企業價值V2可比企企業的市場交交易價格X1被評估估企業的可比比指標X2可比企企業的可比指指標在基本公式中的的 VX 通常被稱為為價值乘數或或價格比率，一一般認為企業業的價值當存存在公開市場場交易的情況況下可以通過過企業股票的的價格來體現現，而企業股股票價格的高高低往往又與與企業的銷售售收入，凈利利潤及資產的的賬面價值息息息相關，因因此，

52、在實際際應用中該比比值一般反映映的是企業的的股票價格與與企業相關特特定變量之間間的變動關系由此衍生出了三三種最為基本本的評估方法法模型：市盈盈率模型（價價格與收益比比率）、市凈凈率模型（價價格與賬面價價值比率）、市市銷率模型（價價格與銷售收收入比率）。（2）適用性分分析從市場法的基本本原理闡述中中可以發現，要要使得使用市市場法評估企企業價值具有有可行性與合合理性，就需需要滿足一定定的基本前提提條件：首先，被評估企企業應該存在在于一個活躍躍的公開市場場之中。公開開市場的定義義是具有一個個或者多個自自愿的買者或或者賣者，他他們之間擁有有公平對等的的信息資源，并并且能夠進行行平等交易的的市場。在這這

53、種前提假設設之下，市場場中每個時刻刻公布的成交交價格都能夠夠準確的反映映市場交易雙雙方所交易資資產的真實價價格。這是對對市場法在企企業價值評估估中運用的可可靠性的基本本要求。其次，擁有可比比企業。市場場法能夠得到到應用的最大大基礎就是在在公開市場環環境中存在這這么一個企業業，該企業與與被評估企業業經營環境，業業務活動具有有一定的相似似性，并且該該企業在最近近的公開市場場中發生過交交易行為，能能夠為被評估估企業的價值值評估提供可可靠，可獲取取的數據資料料。這是對在在企業價值評評估中運用的的可行性的基基本要求。最后，由于每個個企業都存在在各自不同的的特殊因素，例例如，行業形形勢、技術條條件、企業未

54、未來發展戰略略規劃等，這這些因素對于于企業經營盈盈利能力的影影響至關重要要且紛繁復雜雜，因此，幾幾乎不存在能能夠直接進行行比較的類似似企業。而市市場法運用的的基礎在于能能夠有效獲取取市場上已有有的交易案例例的相關資料料信息，作為為可比較對象象。而在現實實中，這種所所必須的交易易案例又因為為發生時間、市市場條件和宏宏觀環境的不不同，使得在在企業價值評評估中對于案案例的獲取渠渠道有限，這這在無形中制制約了市場法法在企業價值值評估中的應應用。這就對對市場法在企企業價值評估估的實際運用用中的適當性性提出了更加加嚴格的要求求。（3）評估方法法利弊分析市場法在企業價價值評估中的的運用是否可可靠，可行及及適

55、當，長期期以來在理論論界與實務界界中飽受爭議議，一方面的的觀點認為企企業的價值最最終是由預期期的未來現金金流所決定的的，所以唯一一正確的評估估企業價值的的方法應該是是對未來的現現金流進行貼貼現。與未來來現金流貼現現評估法不同同，市場法在在實際運用中中存在兩個不不足之處：首首先，市場法法中所使用的的價值比率及及價值比率基基數都是基于于企業財務會會計報表中所所反映的會計計利潤而不是是實際生產所所產生的現金金流量；其次次，價值比率率模型中僅僅僅使用了單期期的數據對企企業價值進行行評估，沒有有體現企業可可持續經營期期間內的未來來發展趨勢。另另一方面觀點點則認為使用用市場可比企企業作為參照照物，考慮了了

56、市場客觀環環境等影響，具具有較強的客客觀性，在實實務中容易被被市場所接受受。因此，市市場法在實際際評估中也是是得到了廣泛泛的使用，并并且具有相當當的說服力。而對于市場法中中的三大基本本評估模型也也是具有其各各自的利弊：市盈率模型在企企業價值評估估中最常被使使用，主要由由于：（1）該模型將將股票市場價價格與企業的的實際收益狀狀況相聯系，反反映了企業的的盈利狀況對對于股票價格格的影響；（2）計算指標獲取容易，對于相類似的可比企業，往往具有相同的會計核算標準，使得該模型所運用的指標能夠在不同的相似企業之間進行比較分析；（3）由于企業在資本市場上的交易價格，即股票價格反映了投資者對于企業未來發展前景的

57、預期，使用企業的股票價格與企業當期盈利之間的比值作為調整因素較好的反映了企業的市場狀況及發展前景。但是，市盈率模型仍然存在一些局限性：（1）只能適用于每股收益為正數時，否則比率指標將失去其意義；（2）受到會計制度影響較大，當可比企業適用了不同的會計制度或者在會計政策處理方式上存在重大差異，該模型則無法進行準確的比較分析。市凈率模型相比比于市盈率模模型，該模型型以企業每股股凈資產作為為比率指標的的分母，表示示了企業投資資者所擁有每每一所有權份份額中所需要要承當的成本本。與市盈率率不同，市凈凈率更多的反反映了投入與與產出之間的的關系，。而而相比與市盈盈率中所使用用的每股收益益，市凈率中使用用的每股

58、凈資資產在評估過過程中的調整整隨機性更小小，穩定性更更好，凈資產產主要根據其其賬面價值歷歷史成本進行行調整，主觀觀隨意性較小小；而且不存存在當期收益益由于非正常常經營收入所所產生劇烈波波動的可能性性，所以每股股凈資產比值值上比每股收收益在反映企企業長期的經經營實力與發發展成長性上上更具有說服服力，可靠性性更高；最后后，在市盈率率由于當期收收益為負，無無法運用的時時候，市凈率率不失為一種種替代選擇模模型。當然，與與市盈率相同同，市凈率仍然存存在因折舊、減減值等企業會會計處理方法法上的影響，使使得對于可比比企業的選擇擇上需要考慮慮更多的比較較因素；而對對于某些高新新技術類企業業，由于其資資產的賬面

59、價價值較小，資資產的持有質質量狀況無法法良好的代表表整個企業的的發展趨勢及及，此時，市市凈率則失去去了其運用的的根本意義；最后，在極極少數情況下下，企業的凈凈資產可能為為負，此時，市凈率也失去了其指標意義，無法進行比較評估。在市盈率模型與與市凈率模型都都缺少運用基基本條件之下下，市銷率模模型則體現了了其優越性。（1）與前兩種比率模型不同，市銷率模型中分母使用的是企業的銷售收入，該指標不會出現負數的情況，保證了模型的可行性。（2）企業的銷售收入相對于企業凈利潤和凈資產，在會計核算的過程中，受到企業會計制度及會計人員人為調節的因素及可能性較小，不容易被企業所操縱且在選擇可比企業時受到的限制因素大大

60、降低了。（3）企業的銷售收入更加直接、客觀的體現了企業的經營能力及企業未來發展趨勢的變化。但是，市銷率模型偏向于分析企業的銷售收入指標，往往忽略了企業在成本控制方面的其他因素。銷售收入的多少，并不能準確反映企業最終的盈利狀況，因此，如果不能整體把握整個企業的經營成本，而僅僅側重于指標的研究，可能會使得評估結果與企業實際價值大相徑庭。3、收益法（1）基本原理理闡述收益法所依據的的理論基礎是是，一項資產產的價值取決決于在生產經經營活動中其其能夠創造的的未來收益的的現值，通過過對未來收益益進行貼現的的折現率反映映該項資產獲獲取未來回報報所要承擔的的風險，也可可以說是預期期的回報率。而將收益法運用用于