1、上海國家會計學院遠程教育網 HYPERLINK / 預祝各位考生順利通過2012年高會考試！ 第65頁/共65頁第一章 財務務戰略概況本章學習目標了解財務戰略的的內容和特征（如財財務戰略與發發展戰略的關關系，財務戰戰略包括哪些些基本內容、不不同發展階段段財務戰略的的特點）理解財務戰略目目標的內容與與選擇、財務務戰略的規劃劃與實施（基基本的財務戰戰略目標及特特點）重點掌握財務戰戰略規劃的測測算（熟悉標準資資產負債表、管管理資產負債債表，能夠進進行財務預測測與融資量的的計算）能夠對實務中財財務戰略目標標的定位、財財務戰略組織織實施的合理理性做出客觀觀判斷（根據據實際案例判判斷財務戰略略及公司組織織

2、結構的合理理程度）本章學習方法本章學習重點不不是具體的計計算技術，而而是側重于從從公司戰略的的全局性角度度講解財務工工作內容和工工作目標；計計算能力的考考核體現在財務規規劃的測算；理解解上側重對公公司投融資方方式和組織架架構合理性的的判斷，籌資資合理性的判判斷方面更需要關關注。本章考試大綱變變化本章教材內容與與去年相比，基基本沒有變化化，只是修訂訂了以往的一一些筆誤。如如原大綱中投投資戰略模式式選擇的“市場資本化化率”變更為“市值”。知識點列表知識點名稱學習建議一財務戰略目標（一）發展戰略與財務務戰略了解（二）財務戰略目標的的作用與內容容熟悉（三）財務戰略目標選選擇熟悉（四）不同發展階段的的財

3、務戰略重點掌握二財務戰略規劃（一）財務戰略規劃的的作用了解（二）財務戰略規劃的的基礎重點掌握（三）財務戰略規劃的的內容掌握三財務戰略實施（一）財務戰略實施的的組織掌握（二）財務戰略的實施施與監控熟悉知識點精講一、財務戰略目目標“戰略”一詞具具有悠久的歷歷史，它來源源于希臘的軍軍事用語，是指戰爭全全局的籌劃和和指導原則。后后用于其他領領域，泛指重重大的、帶全全局性的或決決定全局的謀謀劃。（一）發展戰略略與財務戰略略發展戰略是企業業在對現實狀狀況和未來趨趨勢進行綜合合分析和科學學預測的基礎礎上，制定并并實施的中長長期發展目標標與戰略規劃劃。譬如，IBM公公司致力于咨咨詢服務業務務而放棄PCC業務、

4、TCCL跨國并購購、可口可樂樂試圖購買匯匯源果汁等都都是企業發展展戰略的具體體表現形式。財務戰略是企業業發展戰略的的一個子系統統，是對企業業財務活動制制定并實施的的中長期目標標和戰略規劃劃。財務戰略略屬于公司職職能部門戰略略，除財務戰戰略外，公司司還可以有品品牌戰略、營營銷戰略等具具體職能部門門制定的戰略略。這些戰略略都是圍繞公公司發展戰略略進行，財務務戰略與其他他戰略比較，綜綜合性更強，對對企業發展戰戰略的直接影影響更大。【要點提示】需需要注意的是是，財務戰略略不僅僅從屬屬于發展戰略略，它還能夠夠對發展戰略略產生重要影影響。例如，財財務戰略對公公司戰略等具具有制約作用用，選擇什么么樣的財務戰

5、戰略會影響發發展戰略的實實施。1發展戰戰略的作用與與制定（1）作用用 企業制制定和實施發發展戰略具有有以下作用：1）發展戰略可可以為企業找找準市場定位位，明確發展展方向。隨著經濟發展和和企業競爭日日趨激烈，技技術進步日新新月異，消費費者行為和國國家政策的制制定都有很大大的不確定性性。因此，明明確企業發展展方向，找到到適合企業發發展的路徑和和清晰的市場場定位，是任任何一家企業業都面臨的關關鍵問題，是是保證企業持持續、穩定、健健康發展的前前提與核心。一個企業明確了了市場定位，也也就明確的今今后的發展方方向。這對一一個企業來說說是非常重要要的。定位準準確，就為企企業未來發展展奠定了一個個良好的基礎礎

6、；定位不準準確，企業可可能就難以發發展。如何準確進行企企業的市場定定位？這就需需要制定企業業的發展戰略略。首先進行行戰略分析，譬如結合外部環境與內部資源情況分析的SWOT分析工具，針對企業外部環境分析和內部環境分析，找到外部環境為我們提供的機會以及外部環境存在的威脅；同時分析企業內部資源優勢和劣勢，從而確定進行準確的市場定位。案例美邦服服飾、如家酒酒店、老年店店等。2）發展戰戰略是企業執執行層行動的的指南，可以以有效避免企企業日常經營營管理和決策策迷失方向，盲盲目決策，浪浪費資源，喪喪失發展機會會。企業的發展必須須考慮長期和和可持續性的的特點。發展展戰略一旦確確定，將引導導企業將核心心競爭力建

7、設設和關鍵資源源配置到與戰戰略發展一致致的軌道中來來；同時不被被短期利益所所迷惑，關注注企業長期和和可持續性發發展。目前，國國內部分企業業一味以賺快快錢的理念來來經營企業，完完全沒有長遠遠發展的戰略略規劃，或者者即使有，也也沒有很好地地執行，無法法發揮發展戰戰略應有的作作用。案例“只要要賺錢的項目目就都是好項項目”。3）發展戰戰略是企業管管理和內部控控制的最高目目標，有助于于企業強化風風險管理，提提高決策水平平，提升企業業經營效率、效效果和效益。企業管理和控制制的最終目的的是實現發展展戰略，發展展戰略明確了了企業運營管管理的方向，對對提高運營管管理的效果和和風險管控能能力具有促進進作用。所有有

8、的風險都是是基于發展戰戰略實施過程程中的風險；所有的內部部控制與管理理都是圍繞發發展戰略制定定與實施展開開的。譬如：跨國并購購風險與管控控、多元化風風險與控制既既是公司的戰略選擇的的方向，同時時也衍生出相相應的風險需需要管控。（2）戰略略制定 企業應應當在深入分分析外部環境境和內部資源源的基礎上，綜綜合考慮宏觀觀經濟政策、國國內外市場需需求變化、技技術發展趨勢勢、行業及競競爭對手狀況況、可利用的的資源水平和和自身優勢與與劣勢等影響響因素，制定定科學合理的的發展戰略。發展戰略的的制定通常分分為確定發展展目標和編制制戰略規劃兩兩個層次。第一個層次為確確定發展目標標。企業發展展目標作為指指導企業生產

9、產經營活動的的準繩，通常常包括盈利能能力、生產效效率、市場競競爭地位、技技術領先程度度、生產規模模、組織結構構、人力資源源、用戶服務務、社會責任任等。企業不同同發展階段、不不同環境和條條件發展目標標可能存在差差異。制定發展戰略目目標應注意的的問題：發展展目標應當突突出主業，不不能過于激進進，不能盲目目追逐市場熱熱點，不能脫脫離企業實際際，否則可能能導致企業過過度擴張或經經營失敗。與與此同時，發發展目標也不不能過于保守守，否則會喪喪失發展機遇遇和動力。例如，一方方面，當前國國內企業普遍遍熱衷于從事事房地產行業業，偏好于賺賺快錢，放棄棄了自己的主主營業務與核核心競爭力，更更忽視了房地地產行業的風風

10、險；另一方方面，也有企企業忽視了行行業發展帶來來的機遇，從從而錯失了發發展的大好機機遇。第二個層次為編編制戰略規劃劃。在確定發發展目標后，需需要編制戰略略規劃。企業業應當在戰略略規劃中明確確企業發展的的階段性和發發展程度，制制定每個發展展階段的具體體目標和工作作任務，以及及達到發展目目標必經的實實施路徑，即即制定實現發發展目標的具具體措施與階階段性過程。企業案例：百信信鞋業、三株株藥業、巨人人集團、太子子奶等公司發展歷程表明明，缺乏明確確的戰略目標標和戰略執行行與管控，企企業很容易失失去控制，走走上盲目擴張張的道路。2財務戰戰略的特征與與內容財務戰略作作為發展戰略略的子系統，既既是發展戰略略的

11、重要組成成部分，又具具有其獨特性性。財務戰略略是實現發展展戰略的關鍵鍵因素。企業業應當通過加加強財務戰略略管理來促進進發展戰略目目標的實現。（1）企業業財務戰略的的特征1）從屬性性。 財務戰戰略應體現企企業整體發展展戰略的要求求，為其籌集集到適量的資資金并有效合合理地投放，以以實現企業整整體發展戰略略。所有職能能部門戰略都都應圍繞公司司發展戰略而而制定，對發發展戰略的實實現起到支撐撐作用。2）系統性。財務戰略應當始始終保持與企企業其他戰略略之間的動態態聯系，并努努力使財務戰戰略能夠支持持其他子戰略略。公司戰略略有多種形式式，各種形式式的戰略最終終目標都是為為了實現公司司整體發展戰戰略，財務戰戰

12、略如此，品品牌和營銷戰戰略亦然。但但企業只要存存在，就必然然會發生資金金流動，任何何戰略活動的的實施都離不不開財務戰略略的支持，財財務戰略天然然地就與其他他戰略之間存存在千絲萬縷縷的聯系。研發戰略略需要大量資資金，風險亦亦很大，因此此高科技公司司現金持有量量很高。反映映了財務戰略略對公司研發發戰略的動態態協調。3）指導性。財務戰略應對企企業資金運籌籌進行總體謀謀劃，規定企企業資金運籌籌的總方向、總總方針、總目目標等重大財財務問題。財財務戰略一經經制定便應具具有相對穩定定性，成為企企業所有財務務活動的行動動指南。例如如，股利發放放政策、投資資回報率的基基本要求都是是根據財務戰戰略制定的。財務戰略

13、成為制度安排和決策依據，指導相關決策。4）艱巨性。在企業所有戰略略管理系統中中，財務戰略略的制定與實實施比較企業整體體戰略下的其其他子戰略而而言，往往更更為復雜與艱艱巨，其中的的一個重要原原因是“資金固定化化”的特性，即即資金一經投投入使用，其其使用方向與與規模在較短短時期內就很很難予以調整整。再加上企企業籌資與投投資往往需要要借助于金融融市場，而金金融市場復雜雜多變，這就就增加了財務務戰略制定與與實施的復雜雜性與艱巨性性。與生產活活動、研發活活動不同，財財務活動涉及及大量利益關關系；資金固固化的特性也也導致資金使使用效果需要要較長一段時時間檢驗，且且財務結果容容易受多種因因素影響。（2）財務

14、戰略略內容（重點點）企業財務戰略的的內容應當根根據企業的實實際情況和發發展戰略確定定，主要包括括籌資戰略、投投資戰略、收收益分配戰略略和并購戰略略等。1）籌資戰戰略籌資戰略是根據據企業內外環環境的現狀與與發展趨勢，適適應企業整體體發展戰略（包包括投資戰略略）的要求，對對企業的籌資資目標、原則則、結構、渠渠道與方式等等重大問題進進行長期、系系統的謀劃。籌資應遵循低成成本原則、穩穩定性原則、可可得性原則、提提高競爭力原原則等。低成本原則關注注融資成本的的高低。但成成本不是融資資考慮的唯一一因素，其他他因素也很重重要。穩定性原則關注注的是債務期期限結構、融融資結構與資資產投資方向向的匹配問題題。通常

15、，長長期資產需要要長期融資來來源支撐，短短期資金需要要短期資金來來源支撐。保保持一定的融融資穩定性，不不至于讓企業業隨時面臨償償債甚至破產產清算的壓力力。可得性原則要求求考慮資金流流動是否存在在阻礙，包括括是否存在外外幣資金管制制、企業資本本結構是否適適應投資者的的要求、企業業公司治理等等是否符合證證券監管機構構的管制要求求等。根據提高競爭力力原則，企業業往往采取定定向融資方式式吸引投資者者投資，獲取取資金時可能能會考慮對方方的戰略投資資者地位。該該原則通常不不僅僅考慮資資金成本高低低，更希望通通過建立投資資關系獲取對對方品牌、管管理、渠道等等方面的好處處或經驗。企業應當根根據戰略需求求不斷拓

16、寬籌籌資渠道，對對籌資進行合合理搭配，采采用不同的籌籌資方式進行行最佳組合，以以構筑既體現現戰略要求又又適應外部環環境變化的籌籌資戰略。【要點提示示】企業應當當學會充分利利用金融工具具，在滿足上上述原則基礎礎上多渠道開開拓融資來源源。當常規融融資渠道面臨臨困境時，企企業還要考慮慮特殊的融資資方式，如票票據貼現、資資產證券化、期期權式融資等等。要更好地理解籌籌資戰略，還還需掌握和理理解企業的融融資方式。融融資方式主要要包括內部融融資、債權融融資、股權融融資和資產銷銷售融資。企業可以選擇使使用內部留存存利潤進行再再投資，即內內部融資。內內部融資的優優點在于不受受外部條件約約束；其不足足之處在于融融

17、資額度有限限，且常常會會影響公司股股利發放。股權融資是指企企業為了新的的項目而向現現在的股東和和新股東發行行股票來籌集集資金。股權權融資的優點點在于當企業業需要的資金金量比較大時時（比如并購購），股權融融資就占很大大優勢，因為為它不像債權權融資那樣需需要定期支付付利息和本金金，而僅僅需需要在企業盈盈利時向股東東支付股利。這這種融資方式式也有其不足足之處，比如如，股份容易易被惡意收購購從而引起控控制權的變更更，并且股權權融資方式的的成本也比較較高。債權融資大致可可以分為貸款款和租賃兩類類。貸款分短短期貸款與長長期貸款。從從銀行或金融融機構貸款是是當今許多企企業獲得資金金的普遍方式式。貸款能夠夠增

18、加企業利利息負擔，同同時導致財務務杠桿大幅度度上升；但好好處是利息可可以抵稅。租租賃是企業債債務的另一種種形式。銷售資產融資的的優點是簡單單易行，并且且不會稀釋股股東權益；其其不足之處在在于，這種融融資方式比較較激進，一旦旦操作了就無無回旋余地，而而且如果銷售售的時機選擇擇不準，銷售售的價格可能能會低于資產產本身的價值值。企業籌資不不是無限制的的，往往會有有各種限制，管管理層還需要要了解限制企企業融資的其其他因素（如如債務融資約約束和股利約約束）。上述述幾種融資方方式的具體特特征參見表11-1。表1-1 融資方式式融資方式含義優點缺點內部融資使用內部留存利利潤進行再投投資。不受外部約束。融資額

19、度有限限常常會影響公公司股利發放放。債權融資可以分為貸款和和租賃兩類。貸貸款分短期貸貸款與長期貸貸款。稅盾作用等。財務杠桿過高，較高的還本付息壓力，可能引起破產股權融資企業為了新的項項目而向現在在的股東和新新股東發行股股票來籌集資資金，如IPPO、配股和和增發等。當企業需要的資資金量比較大大時占優勢。股份容易被惡惡意收購從而而引起控制權權的變更成本較高高昂的承銷銷費資產銷售通過資產變現的的形式釋放資資金。簡單易行，不用用稀釋股東權權益。較激進，一旦旦操作就無回回旋余地；如果銷售的時時機選擇不準準，銷售的價價格可能會低低于資產本身身的價值【要點提示】企企業目前除了了可以考慮采采用債權、股股權等傳

20、統融融資手段外，通通過PE、VVC等風險投投資也是企業業發展初期常常用的融資來來源之一。【例1-1】某某企業集團是是一家大型國國有控股企業業，持有甲上上市公司655%的股權和和乙上市公司司2000萬萬股無限售條條件流通股。集集團董事長在在2008年年的工作會上上提出，“要通過并購購重組、技術術改造、基地地建設等舉措措，用5年左左右的時間使使集團規模翻翻一番，努力力躋身世界先先進企業行列列”。根據集團團發展需要，經經研究決定，擬擬建設一個總總投資額為88億元的項目目，該項目已已經國家有關關部門核準，預預計兩年建成成。企業現有有自有資金22億元，尚有有6億元的資資金缺口。企企業資產負債債率要求保持

21、持在恰當水平平，集團財務務部提出以下下方案解決資資金缺口：方案一：向銀行行借款6億元元，期限4年年，年利率110%，按年年付息；方案二：向銀行行借款6億元元，期限1年年，年利率44.5%，按按年付息；方案三：直接在在二級市場上上出售乙公司司股票，該股股票的每股初初始成本為118元，現行行市價為300元，乙公司司預計未來成成長潛力不大大；方案四：由集團團按銀行同期期借款利率向向甲公司借入入其尚未使用用的募股資金金6億元。方案五:發行集集團公司股票票3000萬萬股，共計66億元，發行行后集團公司司第一大股東東的股權被稀稀釋，公司股股權分散，不不再屬于國有有控股。方案六：不再向向股東支付現現金股利，

22、這這可以再節省省出2億元現現金；同時采采取租賃設備備的方法，減減少另外的44億元資金支支付。要求：假定你是集團總總會計師，請請比較各個融融資方案后選選擇較優方案案，并說明理理由。【參考答案】（1）如果選擇擇方案一：該該方法屬于長長期負債融資資。企業資產負債率率將上升或或：財務風險險將提高；或或：償債能力力將下降；或或：資產負債債率將難以保保持在恰當水水平；同時時由于是長期期借款，借貸貸利率很高，會會給公司帶來來較大的付息息壓力；（2）如果選擇擇方案二：該該方法屬于短短期負債融資資。資產負債率還是是上升，財務務風險較大，不不過融資成本本大幅下降。需需要注意的是是，該項目屬屬于長期投資資項目，公司

23、司短期債務融融資將無法實實現與長期投投資項目的期期限匹配，存存在較大的風風險；（3）如果選擇擇方案三：該該方法屬于銷銷售資產融資資。集團在二級市場場上出售乙上上市公司的股股權，變現速速度快或：資金到帳快快；無還本本付息壓力或或：可使資產產負債保持在在恰當水平；可提升集集團當年利潤潤或：可獲獲得投資收益益；或：可使使凈資產收益益率上升；乙公司未來來成長性較差差，不會由于于出售其股份份而導致機會會成本太高。（4）如果選擇擇方案四：該該方法屬于違違規資金占用用。根據國家有關上上市規則規定定，上市公司司應按照招股股說明書規定定的用途使用用募股資金，控控股股東不能能違規占用上上市公司資金金或：募股股資金

24、有特定定用途，不得得挪用；或：占用上市公公司資金不合合規、不合法法；或：募股股資金不得隨隨意拆借，方方案四不具可可行性。（5）如果選擇擇方案五：該該方法屬于股股票融資。雖然發行股票既既不會提高負負債率，也不不會發生相應應成本，但發發行股票后將將導致集團公公司股權稀釋釋，有可能使使得公司喪失失國有股權地地位。而控股股權是非常重重要的，因此此該方案不可可取。（6）如果選擇擇方案六：該該方法屬于內內部融資和租租賃融資混合合方式。公司通常都會保保持穩定的股股利政策，如如果公司大幅幅度消減股利利支付，很可可能會引起投投資者的反對對進而影響公公司股價。相相對而言，對對于租賃融資資的方法比較較可取。 綜合而

25、而言，公司應應選擇方案三三實現融資需需要。【解題思路分析析】本題屬于于一道根據已已知條件的分分析判斷題。這這種題型主要要考察考生的的分析、判斷斷能力，要求求給出判斷的的理由。本題題考核內容主主要是學員對對籌資原則的的理解以及不不同融資來源源和方式對企企業的各種潛潛在影響。因因此，學員需需要掌握基本本融資原則和和各種融資方方式的利弊，同同時一定要注注意題目中給給出的限制條條件，如公司司資產負債率率的硬性標準準為多少，這這會影響公司司融資方式的的選擇。2）投資戰戰略。投資戰戰略主要解決決戰略期間投投資的目標、原原則、規模、方方式等重大問問題。企業在在投資戰略設設計中，需要要明確投資目目標、投資原原

26、則、投資規規模和投資方方式等。投資目標包包括收益性目目標、發展性性目標和公益益性目標等。收收益性目標是是企業生存的的根本保證，確確保實現可持持續發展則是是企業投資戰戰略的直接目目標，而公益益性目標在近近年來越來越越被企業所重重視，它有利利于企業長遠遠發展和維護護企業良好的的社會形象。例如：越來越多多的企業參與與社會慈善事事業，較好的的樹立了企業業形象，也突突出的履行了了企業社會責責任；企業投投資可以在獲獲得可持續發發展的基礎上上給投資者穩穩定的回報，因因此收益性和和發展性也是是任何企業投投資的最根本本目標。投資原則包括集集中性原則、適適度性原則、權權變性原則和和協同性原則則等。集中性原則要求求

27、企業把有限限資金集中投投放到最需要要的項目上。蒙牛初期發展期間的資金全部用于品牌建設。適度性原則要求求企業投資要要適時適量，風風險可控。大成基金金投資重慶啤啤酒。權變性原則要求求企業投資要要靈活，要隨隨著環境的變變化對投資戰戰略做出及時時調整，做到到主動適應變變化，而不刻刻板投資。這一要求突突出了投資戰戰略需要緊密密關注市場環環境、技術環環境、政策環環境甚至是消消費市場環境境。例如：老福特固固執堅持福特特汽車設計理理念；IBMM放棄個人電電腦業務發展展；施樂不屑屑與佳能在微微型復印機競競爭等等案例例，都與企業業是否適應外外部環境變化化息息相關，體體現了權變性性投資原則的的重要性。協同性原則要求

28、求按照合理的的比例將資金金配置于不同同的生產要素素上，以獲得得整體上的收收益。企業還還需要對投資資規模和投資資方式等做出恰當安安排，確保投投資規模與企企業發展需要要相適應，投投資方式與企企業風險管理理能力相協調調。投資規模不不宜擴張過快快，避免公司司資金、管理理、人員、信信息系統都無無法跟上投資資擴張的速度度，從而使得得企業倒在快快速擴張的中中途；投資時時需要關注投投資風險和企企業管理投資資風險的能力力與水平，不不可在缺乏嚴嚴謹的風險控控制程序和能能力的基礎上上去追求高風風險高回報項項目，導致企企業處于巨大大風險之中。【要點提示】上上述原則適應應于不同的企企業業務模式式、發展階段段和境況。3）

29、收益分配戰戰略。從廣義義來講，企業業的收益需要要在其利益相相關者之間進進行分配，包包括債權人、企企業員工、國國家與股東等等。然而前三三者對收益的的分配大都比比較固定，只只有股東對收收益的分配富富有彈性，所所以股利分配配戰略成為收收益分配戰略略的重點。目目前，收益分分配戰略則拓拓展到員工與與企業投資者者之間，有時時甚至會形成成嚴重的利益益沖突。例如：富士康公公司由于工人人生活條件及及待遇問題，發發生了多起員員工輕生事件件，反映了勞勞資雙方沖突突以及收益分分配不平衡等等問題。股利分配戰略要要解決的主要要問題是確定定股利戰略目目標、是否發發放股利、發發放多少股利利以及何時發發放股利等重重大問題。從從

30、戰略管理角度，股股利分配戰略目標標為：促進公公司長遠發展展；保障股東東權益；穩定定股價，保證證公司股價在在較長時期內內基本穩定。錯誤的公司股利發放戰略，不僅會導致公司股價下跌，也可能會引起債權人等利益相關者的不滿，有時公眾也會抱怨。例如：英國石油油公司在污染染墨西哥灣的的情況下試圖圖大幅發放股股利引起公眾眾不滿，導致致企業形象受受損。4）并購戰略。企企業實施并購購戰略通常可可以達到快速速實現戰略和和經營目標、擴擴大市場份額額、補充或獲獲得資源與能能力、獲得協協同效應等目目的。在實施施并購戰略時時，企業要合合理評估并購購戰略可能帶帶來的風險，比比如難以對目目標企業進行行正確預測與與評估、達致致協

31、同效應的的條件過高、需需要承接一些些不需要或者者不必要的附附屬業務、并并購義務過重重等，為此企企業在實施并并購戰略時應應當充分評估估目標企業的的情況，合理理估計并購價價格，制定合合適的并購方方式和策略，以以確保并購后后的整合能夠夠成功，協同同效應能夠實實現，從而為為企業整體戰戰略的實施奠奠定基礎。例如： 為了獲獲取汽車生產產技術，上海海汽車集團成成為韓國雙龍龍汽車第一大大股東；TCCL為了實現現其國際化戰戰略并購湯姆姆遜彩電；吉吉利汽車并購購沃爾沃，試試圖在更高的的平臺整合汽汽車行業。【要點提示】企企業并購戰略略既是公司重重要的發展戰戰略，由于其其往往涉及到到大量的財務務問題如評估估定價、融資

32、資來源等問題題，因此也可可以視為重要要的財務戰略略舉措；也可可以視為投融融資戰略的整整合財務策略略。（二）財務戰略略目標的作用用與內容財務戰略目目標的作用是是貫徹落實企企業發展戰略略、明確企業業財務管理與與決策的發展展方向、指導導企業各項財財務活動。它它是做好財務務戰略規劃、制制定財務戰略略并組織實施施的前提。財務戰略目目標通常有持持續盈利能力力目標、長期期現金流量現現值目標、企企業可持續成成長目標、經經濟增加值最最大化目標等等。財務戰略略目標既從屬屬于企業發展展戰略目標，也也從屬于企業業財務管理目目標。通常來來講，財務管管理目標包括括利潤最大化化、每股收益益最大化、股股東財富最大大化等。財務

33、務戰略目標是是財務管理目目標的具體化化，而且更加加側重于長遠遠目標和可持持續發展。1.持續盈盈利能力目標標創立企業的的主要目的是是盈利，盈利利是反映企業業綜合能力的的一項重要指指標。持續盈盈利能力目標標要求企業把把持續獲利作作為其財務戰戰略的目標，企企業賺取的利利潤越多，表表明企業財富富增加得越多多，就越接近近企業的發展展目標。之所所以非常強調調持續性，主主要是考慮到到利潤計算的的短期性特征征，突出長期期穩定的盈利利才是財務戰戰略追求的目目標。持續盈利能能力目標的優優缺點見表11-2。表1-2 持續盈盈利能力目標標的優缺點持續盈利能力目目標優點（1）盈利能力力的計算以會會計核算為基基礎，比較容

34、容易量化和驗驗證，也比較較可靠；（22）指標直觀觀，比較容易易考核；（33）將盈利目目標及其可持持續性融為一一體，在一定定程度上可以以防止企業的的短期行為或或者片面追求求短期利潤的的行為。缺點（1）沒有考慮慮貨幣時間價價值和資本成成本，容易導導致盈利指標標虛高，業績績反映不實；（2）沒有有考慮所獲得得的利潤和投投入資本之間間的關系，企企業通過不斷斷追加投資以以獲取持續盈盈利和企業在在資本一定的的情況下通過過提高現有資資本利用效率率以達到持續續盈利目的是是不同的，但但是持續盈利利能力財務戰戰略目標在這這一點上并不不清晰；（33）沒有考慮慮獲得的利潤潤所承擔的風風險，如實現現的銷售利潤潤所形成的應

35、應收賬款的收收賬風險、獲獲得的投資收收益所承擔的的市場風險、相相關資產的流流動性風險等等。2.長期現現金流量現值值目標在長期現金金流量現值目目標下，企業業財務戰略決決策者的工作作核心是有效效管理現金流流量，其財務務戰略目標是是使歸屬于企企業所有者的的預計未來現現金流量的現現值最大化。企企業的長期所所有者不僅關關心企業的盈盈利能力，更更關心企業的的長期凈現金金流量，因為為長期現金流流量越充裕，表表明企業財務務實力越強，所所有者的回報報也就越高。長期現金流流量現值目標標的優缺點見見表1-3。表1-3 長長期現金流量量現值目標的的優缺點長期現金流量現現值目標優點（1）考慮了貨貨幣時間價值值和資本成本

36、本，使業績目目標更加客觀觀、合理；（22）考慮了收收賬風險等，可可以有效避免免財務目標偏偏重于會計利利潤，降低資資金風險；（33）有助于實實現企業價值值最大化，協協調企業管理理層和所有者者之間的利益益關系。缺點（1）未來現金金流量的可控控性和預測性性相對較差，影影響該財務戰戰略目標的可可操作性（研研究表明，利利潤的可預測測性高于現金金流）；（2）容易易導致企業為為了追逐現金金流量最大化化而影響資金金使用效率和和財務管理效效率；（3）該目目標有時難以以與企業的生生產目標、銷銷售目標、成成本目標等相相協調，從而而容易出現與與實務的脫節節。有利于估估值計算，但但對于業務指指導不具有可可操作性，與與數

37、量、成本本等指標聯系系不夠。3.企業可可持續成長目目標企業可持續續成長目標認認為，在現代代市場經濟中中，企業發展展的可持續性性比管理效益益和效率更為為重要，企業業財務戰略的的基本目標應應當是追求企企業的可持續續成長。成長長是企業存在在和發展的基基礎和動力，追追求成長是財財務戰略管理理者精神本質質的體現。從從財務角度來來看，企業的的成長性是提提高盈利能力力的重要前提提，是維持長長期現金流量量的基礎，是是實現企業價價值最大化的的基本保證，成成長能力往往往是財務能力力體系中最為為核心的能力力。企業可持續續成長目標的的優缺點見表表1-4。表1-4企業可持持續成長目標標的優缺點企業可持續成長長目標優點（

38、1）綜合考慮慮了各方面因因素，最切合合企業整體發發展戰略目標標要求；（22）能夠有效效解決企業長長期協調發展展問題，避免免單一財務指指標目標的局局限性。缺點（1）在財務上上較難量化，目目標過于籠統統，容易與具具體財務目標標和活動相脫脫節；（2）受受經濟不確定定性和經濟周周期、產業周周期及產品生生命周期的影影響，企業要要始終保持可可持續成長有有很大的挑戰戰性。4.經濟增增加值最大化化目標現代企業戰戰略財務管理理要求企業建建立以價值管管理為核心的的戰略財務管管理體系。價價值管理是一一個綜合性的的管理工具，它它既可以用來來推動價值創創造的理念，并并深入到公司司各個管理層層和一線員工工中，又與企企業資

39、本提供供者(包括企企業股東和債債權人)要求求比資本投資資成本更高的的收益的目標標相一致。經經濟增加值最最大化目標可可以滿足價值值管理的要求求，有助于實實現企業價值值和股東財富富的最大化。表1-5 經濟增加加值最大化目目標經濟增加值最大大化目標含義經濟增加值（EEVA）是企企業投資資本本收益超過加加權平均資本本成本部分的的價值，或者者企業未來現現金流量以加加權平均資本本成本率折現現后的現值大大于零的部分分。計算公式經濟增加值（投投資資本收益益率加權平平均資本成本本率）投資資本總總額項目說明其中投資資本總總額等于企業業計算期所有有者權益和有有息負債總額額的平均數，有有息負債一般般僅指有息長長期負債

40、；投資資本收益率率是企業息前前稅后利潤除除以投資資本本總額后的比比率；加權平均資本成成本加權平均資金成成本根據各項項資金占全部部資金的比重重和各個別資資本成本加權權平均計算確確定。加權平均資本成成本負債比比重負債的的稅后成本權益比重權益資本成成本【要點提示】計計算時，負債債成本要使用用稅后成本。優點（1）考慮了資資本投入與產產出效益；（2）考慮了資資本成本的影影響，有助于于控制財務風風險；（3）有助于企企業實施科學學的價值管理理和業績衡量量。缺點（1）對于長期期現金流量缺缺乏考慮。（2）有關資本本成本的預測測和參數的取取得有一定難難度。（三）財務戰略略目標的選擇擇現代企業財務管管理正逐步向向價

41、值創造和和以價值最大大化為基本目目標的方向轉轉化。因此，在在現代經濟環環境下，財務務戰略目標的的選擇應當以以價值為基礎礎，綜合考慮慮各方面因素素，來設計企企業業績的衡衡量指標體系系和具體的發發展目標。在傳統的業績衡衡量指標體系系中，產量和和市場份額等等指標在提供供財務業績信信息方面存在在較大缺陷，有有可能出現在在虧損的情況況下產量和市市場份額還在在增加的情形形，從而不能能及時反映出出企業價值的的損失；產值值、銷售收入入及其增長指指標，忽視了了生產成本、銷銷售費用和管管理費用等；會計凈利潤潤、每股收益益指標只注重重賬面利潤，忽忽視了資本成成本等。價值管理是是一個綜合性性的管理工具具，采用價值值管

42、理，能使使管理者將決決策重點放在在價值的驅動動因素上，將將遠景總體目目標及管理程程序協調起來來。基于價值值的管理強調調在各個層面面上都能作出出有助于增加加價值的決策策，從而要求求上至總經理理下至一線員員工都能樹立立創造價值的的觀念，并能能深刻理解影影響企業價值值的關鍵性變變量，將價值值最大化戰略略轉化為具體體的長期和短短期目標，以以期在組織內內部傳達管理理部門的期待待目標。價值值管理的有效效性已經被可可口可樂、通通用電器、愛愛默生電器等等諸多公司的的成功運用所所證實。在價值管理理理念下，企企業可以設計計一套以價值值為基礎的財財務和非財務務業績衡量指指標體系，作作為管理層實實現其戰略目目標而應當

43、完完成的指標（通通常財務指標標是過去發展展的結果，往往往是會計信信息的基本特特征；非財務務指標代表未未來的發展趨趨勢，最終會會影響財務業業績并體現在在公司未來價價值之中）。這這些指標衡量量的目標與價價值管理戰略略目標一致，并并可以對傳統統的業績衡量量指標起到很很好的補充作作用。關鍵性性的非財務業業績衡量指標標主要包括設設備利用率、生生產周期、交交貨成本及其其時間、應收收應付款項周周轉率、單位位產品成本、勞勞動生產率和和廢品率等。關關鍵性的財務務業績衡量指指標主要以經經濟增加值最最大化為核心心，再輔之以以長期盈利能能力、長期現現金流量現值值等目標，如如總資產收益益率、資本收收益率、凈現現值等。綜

44、合評價手手段，如平衡衡計分卡。（四）不同發展展階段的財務務戰略（重點點內容）企業財務戰略管管理的目的之之一就是控制制企業的總體體風險（包括括經營風險和和財務風險）。經營風險和財務務風險都高的的戰略會使企企業的總體風風險處于很高高的水平，增增加企業破產產的可能性，從從而使企業的的評估等級降降低，不利于于企業的健康康成長。經營風險和財務務風險都低的的戰略盡管可可以控制企業業的總體風險險，使企業的的總體風險處處于一個較低低的水平，但但企業價值在在股市上往往往被低估，很很容易受到“獵食者”的關注或者者被敵意收購購。企業管理當局往往往將企業的的財務風險與與經營風險作作反向搭配，使使財務風險服服務于經營風

45、風險。為了控控制企業的總總體風險，企企業在不同的的時期應當采采用不同的財財務戰略。參參見圖1-11。 銷售售額 引入期成長期成熟期衰退期圖1-1 產產品生命周期期1.起步階階段的財務戰戰略在企業生命周期期的引入期，由由于企業未來來的經營狀況況具有很大的的不確定性，因因此，企業生生命周期的初初始階段是經經營風險最高高的階段。新產品是否有銷銷路，是否被被既定客戶接接受，如果受受到發展和成成本的制約，市市場能否擴大大到足夠的規規模，如果所所有這些方面面都沒有問題題，企業能否否獲得足夠的的市場份額來來確立其在行行業中的地位位，以上這些些都是復雜的的風險。對大多數企業來來說，這時的的經營風險控控制比財務

46、風風險控制更為為重要。因為為再好的融資資方案也不能能代替企業的的經營戰略使使企業取得成成功，如果企企業的基本業業務經營不好好，那么再好好的融資方案案也僅僅是延延緩它的滅亡亡而已。因此此，在創立期期，企業的融融資來源一般般是低風險的的權益資本。股股份制公司可可以通過發售售股票的方式式吸引風險投投資者進行投投資，有限責責任公司可以以通過實收資資本進行融資資。這時企業業的資金需求求很大，內部部積累一般滿滿足不了資金金缺口，股利利政策基本偏偏向于低股利利甚至是零股股利政策。風風險投資者因因為承擔巨大大的風險，所所以要求更高高的回報，這這些回報主要要來源于股價價的上漲所帶帶來的未來出出售股票的收收益。參

47、見表表1-6。表1-6初初創期公司的的財務戰略初創期的公司經營風險很高財務風險低資金來源風險資本股利政策低股利甚至是零零股利成長前景高速或不確定 2.成長長階段的財務務戰略在企業生命周期期的成長期，產產品試制成功功，一旦新產產品或服務能能夠成功地進進入市場，銷銷售數量就會會快速增長，企企業的經營風風險也會有所所降低。這不不僅代表了產產品整體業務務風險的降低低，而且也表表明企業需要要調整戰略，企企業戰略應當當調整到營銷銷管理上來。競爭策略重點強強調營銷活動動，以確保產產品銷售增長長令人滿意以以及企業增加加市場份額和和擴大銷售量量。這表明企企業風險盡管管比初始階段段低了，但在在銷售額快速速增長的成

48、長長階段仍然很很高。因此，要要想控制資金金來源的財務務風險，就必必須繼續采用用權益融資，但但也可以進行行一定的負債債融資。由于于這一階段的的企業的評估估等級有所提提升，為了獲獲取低成本和和高彈性的資資金，企業可可以采取發行行認股權證、可可轉換債券等等方式進行融融資。在此階段，企業業開始產生現現金流入，可可以提高股利利分配水平以以吸引新的投投資者。處于于成長期的企企業的融資來來源主要是新新進入的投資資者所注入的的資金和少量量負債所籌集集的資金，資資產負債率開開始升高，以以利用財務杠杠桿效應。此此外，公司的的光明前景還還驅動著股票票價格上漲。參參見表1-77。表1-7成成長期公司的的財務戰略成長期

49、的公司經營風險高財務風險低資金來源成長型的權益投投資者股利政策不分或少分紅利利成長前景高速市盈率高每股凈利潤低股價趨勢向高，波動動大3.成成熟階段的財財務戰略在企業生命周期期的成熟期，企企業戰略出現現重大調整，由由以前的關注注市場和市場場份額轉移到到關注盈利能能力和獲取利利潤上來。由于產量過剩，激激烈的價格競競爭標志著成成長階段的結結束。一旦這這個行業已經經穩定，銷售售額很大而且且相對穩定、利利潤也較合理理，那么就標標志著成熟期期的開始。在成熟期，企業業的經營風險險很小，產生生了大量的現現金流，同時時企業的再投投資機會變少少，資金需求求降低。此時時，企業開始始大量利用負負債進行籌資資，以利用財

50、財務杠桿效應應，進行合理理避稅，因而而資產負債率率變高。由于于再投資機會會減少，企業業很難找到能能夠滿足股東東原先要求的的預期報酬率率的投資項目目，所以企業業會提高股利利支付率，把把富余的資金金分配給股東東，以實現股股東財富的最最大化。此時時，股票價格格趨于平穩。參參見表1-88。表1-8成成熟期公司的的財務戰略成熟期的公司經營風險中等財務風險中等資金來源留存收益加負債債股利政策高支付率成長前景中到低市盈率中等每股凈利潤高股價穩定，小幅震蕩蕩4.衰退階階段的財務戰戰略在企業生命周期期的衰退期，企企業逐漸從行行業中退出，銷銷售業績開始始下滑，高額額的固定成本本使得企業常常常處于虧損損的境地，因因

51、而公司的財財務戰略應當當轉向考慮使使用短期資金金。在這一階段，企企業的資金來來源渠道主要要是借款，以以進行合理避避稅，最大限限度地提高企企業利潤。在在衰退期，企企業慢慢瀕臨臨倒閉，現金金凈流量減少少，所產生的的利潤基本上上都會通過股股利的形式分分配給股東。參參見表1-99。表1-9衰衰退期公司的的財務戰略衰退期的公司經營風險低財務風險高資金來源負債成長前景不好市盈率低目前每股盈利中每股盈利的未來來發展前景向下股票價格下降，波動大【要點提示】杜杜邦分析法，將將ROE分解解為銷售利潤潤率（盈利能能力）、資產產周轉率（運運營效率）和和財務杠桿（債債務融資水平平）乘積；微微軟公司從高高經營風險向向高財

52、務風險險轉變過程，反反映了為股東東提供回報的的驅動因素。【例1-2】閱閱讀材料，回回答問題：（1）X公司的的產品利潤率率很高,但占占有的市場份份額很小。為為了擴大生產產規模，公司司力圖通過向向銀行借款融融資來滿足資資金需要。但但銀行經過對對X公司考核核后認為X公公司不符合貸貸款條件。XX公司轉而希希望通過上市市股權融資來來獲取資金來來源，但由于于公司市場份份額很低并沒沒有通過監管管機構的審核核。最后，公公司獲得了來來自于風險投投資的青睞，但但對方提出一一定要限制公公司的股利政政策發放，甚甚至要求股利利要減少為零零。X公司董董事會認為這這會傷害到投投資者的利益益，因此也打打算放棄風險險融資的機會

53、會。（2）Y公司產產品處于快速速增長的市場場中且占有較較高的市場份份額，但公司司一直無法通通過生產經營營活動創造穩穩定的正現金金流量。Y公公司經過市場場調研做出判判斷，決定進進一步吸引投投資并擴大生生產規模。YY公司希望獲獲取銀行的資資金支持，并并向對方提出出了2億元的的借款，該借借款額度將使使得供公司資資產負債率達達到60%；此外，Y公公司決定減少少股利支付額額度，通過消消減股利的方方式來獲取內內部資金。（3）Z公司主主導產品成為為公司現金流流的主要貢獻獻者，每年度度產生大量現現金，但由于于公司生產的的產品屬于傳傳統產業，未未來市場的成成長性前景一一般。Z公司司為此向銀行行借入大量借借款提高

54、了資資產負債結構構比例，同時時Z公司不斷斷向股東支付付現金股利或或者通過股票票回購的方式式提高現有股股票市價。但但Z公司的這這一戰略受到到了公司財務務經理的強烈烈質疑，他們們認為Z公司司此舉增加了了公司財務風風險，而且公公司應開辟新新的投資方向向來提高資金金使用效率。要求：（1）請分析XX公司的董事事會決定是否否合適，為什什么？（2）試分析YY公司的上述述財務行為的的正確與否，并并說明理由。（3）請分析ZZ公司財務經經理的疑問是是否合理，并并說明理由。【分析與提示】（1）董事會決決定不合適。原原因如下：XX公司屬于低低市場份額的的初創期，產產品風險較高高，此時獲得得銀行借款會會進一步提高高財務

55、風險，銀銀行也不會對對其進行融資資；此外，對對于未來發展展具有很大不不確定性的企企業，上市融融資也會比較較困難，通常常具備上市資資格的企業都都已經進入了了成長期或成成熟期；風險險投資是最適適合企業現階階段發展的融融資戰略，但但風險投資要要求減少股利利發放是合適適的，初創期期的企業應減減少或不發放放現金股利，以以增加資金來來源。因此董董事會以股利利減少傷害投投資者為理由由并不合適。（2）Y公司財財務戰略部分分正確，部分分不正確，原原因如下：YY公司產品屬屬于成長期，市市場處于上升升和膨脹的過過程，公司應應擴大生產規規模。Y公司司通過大幅增增加負債融資資的行為不妥妥，因為成長長期企業可以以適度負債

56、，但但此時經營風風險仍然較大大，不適宜大大量負債融資資，尤其是這這將導致公司司負債率達到到60%。此此外，公司減減少股利支付付額度是正確確的財務行為為，通過內部部資金來源支支撐企業發展展會更為穩健健，也符合成成長期財務戰戰略的基本要要求，即低股股利政策。（3）Z公司財財務戰略正確確，原因如下下：Z公司屬屬于成熟期的的企業發展階階段，由于其其產業發展前前景一般，因因此公司不斷斷通過發放現現金股利和股股票回購來為為股東提供穩穩定回報，同同時由于經營營風險較低，現現金流量充裕裕，因此增加加負債融資并并不會帶來更更高的財務風風險和還款壓壓力。因此，該該公司的財務務戰略是相對對正確的。二、財務戰略規規劃

57、（一）財務戰略略規劃的作用用確立財務戰戰略目標后，企企業需要針對對財務戰略目目標進行具體體的戰略規劃劃設計。企業業應當在全面面評估當前財財務狀況和生生產經營能力力的基礎上，分分析與既定財財務戰略目標標之間的差距距，然后提出出企業為達到到目標應當采采取的措施和和行動。財務戰略規規劃是企業組組織實施財務務戰略的重要要基礎，在企企業財務管理理中具有十分分重要的作用用。財務戰略略規劃的設計計需要考慮以以下因素：1.財務戰戰略規劃通常常需要根據未未來發展可能能出現的不同同情形，比如如最差情形、一一般情形和最最好情形，對對企業財務發發展態勢作出出估計和假設設，從而作出出相應的財務務規劃，以提提高企業的應應

58、變能力和防防范風險的能能力。譬如，對于企業業發展過程中中的資金需求求，必須結合合企業在不同同發展狀況下下的銷售預測測，具體測算算出在不同情情形下企業發發展所需要的的資金額，從從而確定明確確的融資規劃劃以支持企業業成長，不同同的銷售情形形應采用不同同的融資戰略略。2.財務戰略規規劃通常需要要明確企業不不同生產經營營活動的投資資計劃與企業業可行的融資資方案選擇之之間的關系，從從而有利于企企業優化資本本結構，強化化資產負債匹匹配及其管理理，提高企業業的營運能力力。財務戰略對于公公司整體戰略略而言是支持持性、輔助性性的戰略，企企業投資計劃劃可能會涉及及長期和短期期投資、內部部和外部投資資等，相應的的財

59、務戰略規規劃就需要考考慮如何結合合投資方向和和類型來有選選擇地提供融融資支持，包包括根據成本本、風險和戰戰略要求等確確定與投資計計劃相匹配的的融資戰略方方案。例如：長期的投投資活動更需需要長期資金金來源做支撐撐，短期的經經營活動和投投資活動需要要短期資金來來支撐，這樣樣的融資規劃劃將更為穩健健。此外，還還可以根據企企業融資成本本、未來利率率走向等因素素確定恰當的的資本結構和和債務期限結結構。3.財務戰略規規劃通常需要要針對意外事事件的出現對對應當采取的的舉措和對策策作出規劃，以以盡可能地避避免企業財務務業績的大起起大落，促進進企業長期可可持續平穩發發展。通常，意外事件件的出現具有有不可預測性性

60、，但企業是是否能夠從財財務戰略出發發設定應急預預案，通過一一定的財務行行為來應對危危機對企業來來說至關重要要。（二）財務戰略略規劃的基礎礎企業財務戰略規規劃應當遵循循目標導向、因因地制宜、隨隨機應變的原原則，即根據據企業的規模模、產業分布布、產品類別別、營銷模式式、國際化程程度等的不同同來制定不同同的財務戰略略規劃，從而而確保財務戰戰略規劃的長長期性、綜合合性和針對性性。為確保財財務戰略規劃劃的高質量，企企業應當做好好以下基礎工工作。1.營業額額（銷售額）預預測所有財務戰戰略規劃都要要求進行營業業額（銷售額額）預測。由由于未來經濟濟狀況的不確確定性，企業業應當根據未未來宏觀經濟濟發展趨勢、產產