1、投資建議核心結論：四季度看多銀行股（相對收益+絕對收益）。主要邏輯：推薦個股：“平常興”組合（平安銀行、常熟銀行、興業銀行）+“光波”組合（光大銀行、寧波銀行） HYPERLINK / 風險提示： HYPERLINK / ； HYPERLINK / 風險提示： Part 1：以史鑒今 HYPERLINK / 數據來源：wind HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心歷年四季度及次年一月銀行板塊表現（粉色區間表示銀行板塊相對滬深300和創業板有相對收益）指數2011Q410月11月12月次年1月2015Q410月11月12月次年1月銀行(申萬)3.3%8.0%-6.0%1.

2、8%6.7%11.4%3.6%2.9%4.4%-14.2%滬深300-9.1%4.4%-6.4%-7.0%5.1%16.5%10.3%0.9%4.6%-21.0%創業板-7.8%7.8%-1.7%-13.0%-11.1%30.3%19.0%7.8%1.6%-26.5%2012Q410月11月12月次年1月2016Q410月11月12月次年1月銀行(申萬)27.0%1.9%1.3%23.0%15.2%0.8%0.9%4.3%-4.2%4.3%滬深30010.0%-1.7%-5.1%17.9%6.5%1.7%2.6%6.0%-6.4%2.4%創業板3.5%0.3%-12.3%17.6%8.7%-8

3、.7%0.5%1.1%-10.1%-3.9%2013Q410月11月12月次年1月2017Q410月11月12月次年1月銀行(申萬)-7.2%0.3%-1.9%-5.7%-4.8%1.9%0.9%2.6%-1.5%12.7%滬深300-3.3%-1.5%2.7%-4.5%-5.5%5.1%4.4%0.0%0.6%6.1%創業板-4.6%-9.7%10.6%-4.6%14.7%-6.1%0.2%-5.3%-1.0%-1.0%2014Q410月11月12月次年1月2018Q410月11月12月次年1月銀行(申萬)60.4%4.7%15.2%33.0%-10.3%-9.6%-0.8%-3.5%-5.

4、6%8.2%滬深30044.2%2.3%12.0%25.8%-2.8%-12.5%-8.3%0.6%-5.1%6.3%創業板-4.5%-1.8%3.8%-6.3%14.2%-11.4%-9.6%4.2%-5.9%-1.8%2011年至今，銀行股經歷的8次四季度行情里：4次有相對收益（2011Q4、2012Q4、2014Q4、2018Q4）6次有絕對收益3次既有相對又有絕對收益（2011Q4、2012Q4、2014Q4）2012年至今，銀行股經歷的8次1月行情里：6次有相對收益（2012.1、2013.1、2016.1、2017.1、2018.1、2019.1）5次有絕對收益5次既有相對又有絕對

5、收益（2012.1、2013.1、2017.1、2018.1、2019.1）總體來看，2011、2012、2014和2018這四個年份的四季度銀行股跑出了相對收益，而且強勢表現大都持續到了次年1月。即便四季度整體沒有跑贏的年份，銀行股在年底12月和次年1月的表現也會“否極泰來”。48 HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心5453（粉色柱狀表示當年四季度銀行股有相對收益，48 HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心5

6、453（粉色柱狀表示當年四季度銀行股有相對收益， 藍色柱狀表示當年四季度銀行股無相對收益）525150492014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/04經濟背景： 1）PMI：2011Q4、2012Q4PMI觸底回升，有效提振經濟信心；2014Q4、2018Q4PMI持續下行并跌破榮枯線，強化政策加碼預期；2019年5月以來，PMI已連續五個月位于榮枯線以下，經濟增長承壓，但9月PMI邊際上有所好轉。PMI歷史走勢圖76CPI(左）PPI（右）5432102014-012014-102015-072016-042017-0120

7、17-102018-0776CPI(左）PPI（右）5432102014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042011Q4、2014Q4、2018Q4CPI與PPI雙雙下行，貨幣政策空間充足；2012Q4CPI與PPI從三年來的低點回升，實體經濟邊際轉好；2019年4月以來，PPI逐月降低，并在三季度由正轉負；但CPI受豬價上漲影響緩慢上行，絕對水平已不低。CPI和PPI歷史走勢圖（粉色柱狀表示當年四季度銀行股有相對收益， 藍色柱狀表示當年四季度銀行股無相對收益）1086420(2)(4)(6) HYPERLINK / 2011

8、-01 HYPERLINK / 2011-012011-102012-07 HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心12 HYPERLINK / 2011/012011/082012/032012/1012 HYPERLINK / 2011/012011/082012/032012/10 HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心19（粉色柱狀表示當年四季度銀行股有相對收益， 藍色柱狀表示當年四季度銀行股無相對收益）1817161514132013/122014/072015/022015/092016/042016/112017/062018/01201

9、8/082019/03信貸余額同比增速：2011Q4、2014Q4信貸余額同比增速即將或正在觸底回升；2018Q4信貸余額同比增速處在階段性企穩回升的中繼；2019年3月以來，信貸余額同比增速從13.7%持續下行至8月的12.4%，這一探底境況與2011、2014年相似。金融機構各項貸款余額同比增速變化情況2010每年12月中央經濟工作會議對財政政策的定調實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，發揮財政政策在穩定增長、改善結構、調節分配、促進和諧等方面的作用；保持財政收入穩定增長，優化財政支出結構，下決心壓縮一般性支出，厲行節約；加強地方政府性債務管理，堅決防止借“十二五”時期開局盲目鋪攤子、上項

10、目。2011構性減稅政策，擴大營改增試點行業。2014構性減稅政策，擴大營改增試點行業。2014繼續實施積極的財政政策，積極的財政政策要有力度。2015積極的財政政策要加大力度，實行減稅政策，階段性提高財政赤字率，適當增加必要的財政支出和政府投資。2016財政政策要更加積極有效，預算安排要適應推進供給側結構性改革，降低企業稅費負擔，保障民生兜底的需要。2017積極的財政政策取向不變，調整優化財政支出結構，確保對重點領域和項目的支持力度，壓縮一般性支出，切實加強地方債務管理。效，實施更大規模的減稅降費，較大幅度增加地方政府專項債券規模。實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，財政政策要繼續完善結構性

11、減稅政策，加大民生領域投入，積極促進經濟結構調整，嚴格財政收支管理，加強地方政府債務管理。實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，要結合稅制改革完善結構性減稅政策。各級政府要厲行節約，嚴格控制一般性支出，把錢用在刀刃上。必須繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，要進一步調整財政支出結構，厲行節約，提高資金使用效率，完善結 HYPERLINK / 2018 HYPERLINK / 2018積極的財政政策要加力提 HYPERLINK / 數據來源：中央經濟工作會議新聞稿、安信財政政策：、2012Q42014Q4、2018Q4積極的財政政策要加大力度，且未強調債務管理等其他約束或政策目標。2019Q3

12、以來，積極的財政政策更加積極。減稅降費、隱性債務臵換、允許符合條件的專項債充當項目資本金、提前下達明年專項債券部分新增額度等政策相繼落地，逆周期調節力度不斷加碼。 HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / -10% HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心70%貨幣緊縮 HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2011/012011/102012/07 HYPERLINK / -10% HYPERLINK / 數據來源：wind、安信證券研究中心70%貨幣緊縮60%50%40%30

13、%20%10%2014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/040累計漲跌幅銀行（申萬）累計漲跌幅- 滬深貨幣寬松貨幣政策：除2012年外，2011、2014、2018Q4銀行板塊有相對收益均對應寬松（或轉向寬松）的貨幣政策，且在當季內都有降準或降息；除2011年外，2012、2014、2018Q4。3）2019Q3以來，國內經濟下行壓力加大，貨幣寬松基調下，通過LPR改革疏通寬貨幣向寬信用的傳導，并輔以降準；后續為推動貸款實際利率水平明顯降低，不排除貨幣寬松政策進一步加碼的可能。不同貨幣政策取向下銀行板塊的相對收益表現（紅框表示當

14、年四季度銀行板塊有相對收益） HYPERLINK / 2019.1.4降低存款準 HYPERLINK / HYPERLINK / 2019.1.4降低存款準 HYPERLINK / 數據來源：央行、安信證券研究中心季中11月發布的三季度貨幣政策執行報告表述20112011.12.5降低存款準備金率0.5pc。2012的穩定”。2014。2014.11.22非對稱下調存款基準利率25bp、貸款基準利率40bp2018流動性管理目標由“合理穩定”轉向“合理充裕”；不再提“堅定做好結構性去杠桿工作”，去杠桿政策逐漸糾偏，宏觀經濟進入穩杠桿階段；增長與風險的平衡點，略向“穩增長”傾斜。2018.10.

15、15降低存款準備金率1pc備金率1pc估值水平銀行板塊四季度有相對收益的年份，行業指數估值水平在Q3均突破了前期歷史低位。2019Q3行業指數PB估值雖未突破，但已逼近歷史最低水平，9月平均PB估值僅為0.78倍。銀行(申萬銀行(申萬)指數PB_LF估值走勢（圖中紅底部分，對應銀行板塊四季度有相對收益的年份中，三季度的估值表現）0.90.7 HYPERLINK / 10101112 12 12 HYPERLINK / 10101112 12 12 12 HYPERLINK / 20 201 20 201 201 20 201 20 20 20 2020 HYPERLINK / 數據來源：win

16、d、安信證券研究中心0-091-031-061-121 3-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09 HYPERLINK / HYPERLINK / 0% HYPERLINK / 2012-032013-032014-032015-032016-03 HYPERLINK

17、/ 數據來源：wind、安信證券研究中心 HYPERLINK / 說明：圖中黃色部分，對應銀行板塊四季度有相對收益時，公募基金倉位絕對倉位：2012Q4、2014Q4Q3公募基金持有的銀行股倉位處于歷史低位；2018Q4銀行板塊Q3開始凸顯防御屬性，當時倉位已經有所提升；相對倉位：2012、2014、2018Q4Q3公募基金持有的“食品飲料+計算機+通信”較銀行股倉位高出15pc左右；公募基金持有“食品飲料+計算機+通信”的倉位與持有銀行股倉位的差值14%公募基金持有銀行股的倉位變動25%12%10%20%8%15%6%10%4%2%5%17-032018-032019-030%2012Q1公

18、募基金持有“食品飲料+計算機+通信”的倉位與持有銀行股倉位的差值14%公募基金持有銀行股的倉位變動25%12%10%20%8%15%6%10%4%2%5%17-032018-032019-030%2012Q1公募基金在當年三季度的持倉情況2013Q1 2014Q1 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 HYPERLINK / 相對倉位 HYPERLINK / 相對倉位Q3公 HYPERLINK / 出15p2011Q42012Q42014Q42018Q42019Q3經濟運行情況PMIPMI觸底回升，有效提振經濟信心PMI持續下行并穿破榮枯線，強化政策加碼預期PM

19、I已連續五個月位于榮枯線以下，實體經濟增長承壓，但邊際上已有好轉跡象 2011、2012CPI&PPI同2014、2018CPI與PPI從三年來低點回升，實體經濟好轉CPI與PPI雙雙下行，貨幣政策空間充足4月以來，PPI逐月降低，并在三季度轉負；但CPI受豬價上漲影響緩慢上行，絕對水平已不低和過去不同，存在滯脹擔信貸增速信貸增速即將觸底回升信貸增速持續下行期信貸增速正在觸底回升信貸增速處在階段性企穩回升的中繼3月后，信貸增速從13.7%持續下行至8月的12.4%2011、2012財政政策針對財務收支管理、地方政府債務管理的表述邊際弱化積極的財政政策要加大力度，且未強調債務管理等其他約束或政策

20、目標積極的財政政策更加積極，逆周期調節力度不斷加碼2014、2018貨幣政策除2012年外，2011、2014、2018Q4銀行板塊有相對收益均對應寬松（或轉向寬松）的貨幣政策，且在季內都有降準或降息；除2011年外，2012、2014、2018Q4季中發布的三季度貨幣政策執行報告，均強調了“穩增長”的重要性貨幣寬松基調下，Q3通過LPR改革疏通寬貨幣向寬信用的傳導，并輔以降準；后續為推動貸款實際利率水平明顯降低，不排除貨幣政策進一步加碼的可能相似交易層面估值水平行業指數估值水平在Q3均突破了前期歷史低位2019Q3行業指數估值雖未突破，但已逼近歷史最低水平近似絕對倉位Q3公募基金持有的銀行股

21、倉位處于歷史低位銀行板塊Q3已凸顯防御屬性，當時倉位就有所提升Q3大盤V型反轉后震蕩向下，推測Q3公募基金持有的銀行股倉位較Q2回落但絕對水平不低2018募基金持有的“食品飲料+計算機+ 通信”較銀行股倉位高c左右相對倉位差值處在高位近似Part 2：銀行現況上市銀行6月末環比3月末的不良率變化情況不良率從上市銀行6月末環比3月 絕大多數是下降的，而且 降幅還不小。 HYPERLINK / 北 HYPERLINK / 城不良率 HYPERLINK / 北 HYPERLINK / 城不良率D不良率D交行-10 bpbpbpbp0bp中信 bpbpbpbpbpbp0bp0bp國有行-4 bp鄭州成

22、都西安蘇州杭州上海寧波南京江蘇長沙青島貴陽京bpbpbpbpbpbp0bp0bp0bp0bp0bpbpbp股份行 bp bp bp bpbp0bp0bp1bp農商行 bp商行0 bp HYPERLINK / 貴陽城商行 HYPERLINK / 貴陽城商行真實不良率把“不良率+關注率”看作真實不良率，其改善幅度更加可觀。上市銀行6月末環比3月末/較年初的真實不良率變化情況真實不良率19Q2較年初真實不良率19Q2較年初較一季度末真實不良率19Q2較年初較一季度末農行3.86%-47 bp華夏5.64%-65 bp-12 bp工行4.19%-25 bp招行2.53%-34 bp中行4.13%-19

23、 bp平安4.16%-32 bp-15 bp交行3.79%-15 bp興業3.44%-18 bp-25 bp建行4.23%-4 bp浦發4.73%-14 bp-12 bp國有行4.08%-23 bp光大3.87%-13 bp青島6.22%-109 bp-50 bp中信4.04%-9 bp鄭州4.79%-63 bp-7 bp民生5.09%-5 bp成都2.87%-55 bp-18 bp股份行4.04%-22 bp-42 bp杭州2.49%-22 bp2 bp青農7.09%-163 bp-72 bp南京2.20%-11 bp-13 bp港行5.22%-149 bp-59 bp蘇州4.27%1 bp

24、常熟2.68%-38 bp-23 bp上海3.04%4 bp1 bp吳江5.67%-31 bp1 bp寧波1.41%8 bp-1 bp無錫1.63%-29 bp-9 bp江蘇3.73%9 bp8 bp江陰3.17%-24 bp-50 bp長沙4.28%9 bp3 bp紫金3.52%7 bp-6 bp北京2.46%12 bp農商行4.41%-63 bp-32 bp西安3.65%18 bp-23 bp4.58%64 bp44 bp3.04%0 bp-19 bp不良核銷處臵規模從上市銀行今年上半年的不良處臵規模占去年全年的比重來看，股份行和城商行仍維持了較大的處臵力度，而國有行和農商行的不良處臵力度

25、總體是邊際趨緩的。說明多數銀行，尤其是國有行和農商行，中報不良率的改善并不完全是靠多核銷多處臵做出來的，是有一定可信度或者說現實意義的。上市銀行2019年上半年核銷處臵不良規模及占2018年全年處臵規模的比重不良核轉19H1/18A不良核轉不良核轉19H1/18A不良核轉19H1/18A中行33.1%民生39.6%交行34.2%平安46.7%工行40.5%浦發58.6%農行47.4%中信58.9%建行61.6%招行61.6%國有行42.6%興業67.9%鄭州15.4%光大71.9%西安23.3%華夏207.5%蘇州28.0%股份行60.9%貴陽35.2%無錫13.5%成都37.0%青農19.9

26、%北京40.6%紫金40.8%杭州44.2%吳江48.0%江蘇48.5%江陰64.1%寧波61.2%常熟71.9%青島70.9%港行91.7%南京85.3%農商行46.9%長沙88.3%上海99.3%城商行53.5%不良生成率從上市銀行19H1年化不良生成率較18H2的邊際變化來看，上升和下降的銀行家數差不多一半一半；分類別來看，國有大行的不良生成率總體改善最為明顯。這樣一個結果至少可以說明，眼下銀行的資產質量并沒有出現行業性的惡化。上市銀行2018H1、2018H2、2019H1年化不良生成率及邊際變化不良生成率18H118H219H1環比不良生成率18H118H219H1環比農行0.59%

27、1.03%0.68%-36 bp平安2.65%3.15%2.14%-101 bp中行0.94%0.86%0.66%-20 bp民生1.75%2.62%1.63%-99 bp工行0.86%0.83%0.64%-19 bp興業1.06%1.70%1.61%-9 bp交行1.46%0.97%0.83%-14 bp招行0.48%0.72%0.80%8 bp建行0.48%0.51%0.61%10 bp光大1.61%1.43%1.75%32 bp成都0.75%1.69%0.93%-75 bp浦發2.09%1.65%2.01%36 bp北京0.85%1.79%1.04%-75 bp中信2.37%1.15%1

28、.65%50 bp杭州1.10%1.18%0.87%-31 bp華夏0.82%1.37%3.19%183 bp寧波0.29%0.61%0.48%-13 bp吳江1.21%1.87%-1.27%-314 bp江蘇0.87%0.50%0.62%12 bp無錫0.98%0.21%0.07%-14 bp上海0.58%1.12%1.27%15 bp江陰1.51%1.81%1.72%-9 bp1.22%18 bp常熟0.77%0.59%0.99%40 bp1.59%19 bp港行1.03%1.03%1.78%74 bp HYPERLINK / 南京0.87% HYPERLINK / 南京0.87% HYP

29、ERLINK / 貴陽2.84%寧波 HYPERLINK / 0.76%11 HYPERLINK / 寧波 HYPERLINK / 0.76%11 HYPERLINK / 上海1.09%19 HYPERLINK / 城商行1.12%-3bp上市銀行19H較年初上市銀行19H較年初中行1.03%-11 bp華夏1.76%-96 bp農行0.94%-9 bp浦發1.47%-16 bp交行1.27%-3 bp平安1.57%-13 bp工行1.13%-3 bp中信1.53%-10 bp建行0.96%9 bp招行0.99%-9 bp國有行1.04%-3 bp民生1.67%-2 bp成都1.09%-41

30、bp興業1.29%5 bp鄭州2.00%-35 bp光大1.39%6 bp青島1.32%-32 bp股份行1.42%-13 bp北京1.14%-20 bp港行0.39%-26 bp杭州1.03%-4 bp無錫0.83%-19 bp貴陽1.07%-2 bp江陰1.72%-17 bp南京0.82%-2 bp紫金0.80%-14 bp長沙1.22%1 bp吳江0.81%-11 bp江蘇1.26%6 bp常熟0.56%-10 bp西安1.17%6 bp青農1.13%-8 bp蘇州1.44%8 bp農商行0.91%-13 bp上市銀行6月末逾期90天以內貸款率及較年初變化上市銀行19H較年初上市銀行19

31、H較年初中行0.39%-33 bp民生0.70%-18 bp農行0.56%-11 bp興業0.72%-6 bp工行0.55%-4 bp平安0.93%3 bp交行0.55%2 bp招行0.57%6 bp建行0.47%7 bp中信1.10%7 bp國有行0.50%-8 bp華夏0.76%7 bp青島1.05%-74 bp浦發0.96%17 bp鄭州1.63%-44 bp光大1.21%19 bp上海0.52%-26 bp股份行0.86%4 bp寧波0.17%-8 bp青農0.85%-47 bp江蘇0.43%5 bp港行0.28%-23 bp杭州0.17%5 bp常熟0.31%-23 bp蘇州0.46

32、%8 bp無錫0.25%-6 bp南京0.59%10 bp江陰0.55%9 bp成都0.73%13 bp紫金0.20%10 bp長沙0.80%21 bp吳江1.24%58 bp北京0.87%25 bp農商行0.54%-9 bp西安0.65%35 bp貴陽3.42%158 bp城商行0.70%8 bp數據來源：公司公告、 不良偏離度從上市銀行6月末不良偏離度較年初的變化情況來看，不良認定總體還是進一步趨嚴的， 尤其是農商行板塊，本來就很低，中報加權 平均不良偏離度又進一步降至65%；大行微升了一點，但因為絕對值很低，幾乎可以忽略； 股份行和城商行整體是下降的，但內部分化 比較大，有升有降。上市銀

33、行6月末不良偏離度及較年初變化不良偏離度19H較年初不良偏離度19H較年初不良偏離度19H較年初中行73.60%-7.4 pc華夏95.57%-51.6 pc交行86.44%-0.9 pc浦發80.41%-4.2 pc工行76.74%0.7 pc中信88.77%-3.6 pc農行65.69%0.7 pc平安93.86%-3.5 pc建行67.18%7.1 pc民生95.48%-1.2 pc國有行72.38%0.6 pc招行80.37%1.5 pc成都74.75%-23.2 pc興業82.59%3.7 pc青島78.59%-19.8 pc光大88.69%4.6 pc北京78.75%-13.5 p

34、c股份行87.38%-4.6 pc鄭州83.67%-11.7 pc港行26.99%-16.6 pc貴陽71.42%-9.5 pc常熟58.49%-8.3 pc杭州74.67%0.6 pc紫金48.39%-7.5 pc長沙94.06%0.8 pc無錫75.07%-7.4 pc南京95.59%1.6 pc吳江64.47%-5.4 pc江蘇90.79%4.3 pc青農77.49%0.3 pc西安98.34%5.9 pc江陰89.98%2.0 pc蘇州93.18%12.5 pc農商行65.19%-5.3 pc上海92.43%13.4 pc寧波96.45%14.0 pc城商行84.47%-6.2 pc不

35、良偏離度所以要怎么理解部分銀行不良偏離度回升？一種理解是不良認定邊際放松；另一種理解是跟核銷對象有關。即便部分銀行存在放松不良認定的現象，但考慮到不良偏離度仍都控制在100%以內，可視為在不良認定愈加嚴格的大趨勢下所做的短期調節。這種現象不可持續，也不會造成明顯的不良隱患。小結90 HYPERLINK / 的個股來說，也還遠不足以顛覆不良率 HYPERLINK / 的個股來說，也還遠不足以顛覆不良率不良偏離度較年初回升銀行不良先行指標的變化情況上市銀行不良偏離度逾期90天以內貸款關注率19H較年初19H較年初19H較年初青農77.49%0.3 pc0.85%-47 bp5.63%-152 bp

36、杭州74.67%0.6 pc0.17%5 bp1.11%-15 bp工行76.74%0.7 pc0.55%-4 bp2.71%-21 bp農行65.69%0.7 pc0.56%-11 bp2.43%-31 bp長沙94.06%0.8 pc0.80%21 bp2.99%9 bp招行80.37%1.5 pc0.57%6 bp1.30%-21 bp南京95.59%1.6 pc0.59%10 bp1.31%-11 bp江陰89.98%2.0 pc0.55%9 bp1.26%0 bp興業82.59%3.7 pc0.72%-6 bp1.88%-17 bp江蘇90.79%4.3 pc0.43%5 bp2.3

37、4%9 bp光大88.69%4.6 pc1.21%19 bp2.30%-11 bp西安98.34%5.9 pc0.65%35 bp2.46%19 bp建行67.18%7.1 pc0.47%7 bp2.80%-1 bp蘇州93.18%12.5 pc0.46%8 bp2.72%14 bp上海92.43%13.4 pc0.52%-26 bp1.86%0 bp寧波96.45%14.0 pc0.17%-8 bp0.63%8 bp數據來源：公司公告、 對公不良率19H較年初對公不良率對公不良率19H較年初對公不良率19H較年初浦發2.42%-29 bp青島2.07%-5 bp農行2.13%-24 bp杭州

38、1.80%-4 bp寧波0.84%-17 bp光大1.93%-3 bp交行1.63%-15 bp中行2.52%-2 bp招行2.00%-13 bp上海1.48%-2 bp平安2.71%-11 bp興業2.39%-2 bp建行2.50%-10 bp民生1.54%0 bp成都1.70%-10 bp中信2.64%3 bp工行2.00%-7 bp青農1.43%3 bp鄭州2.87%-7 bp上市銀行6月末零售貸款不良率較年初的變化情況零售不良率19H較年初零售不良率19H較年初青農1.80%-42 bp南京0.72%2 bp杭州0.62%-15 bp平安1.09%2 bp成都0.89%-13 bp光大

39、1.20%3 bp中信0.90%-10 bp青島0.79%3 bp農行0.58%-7 bp建行0.46%5 bp中行0.65%-5 bp浦發1.41%13 bp招行0.74%-5 bp鄭州1.89%15 bp民生2.04%-5 bp交行1.13%19 bp北京0.36%-3 bp上海0.82%21 bp工行0.69%-2 bp寧波1.02%39 bp興業0.66%2 bp數據來源：公司公告、 。累計漲跌幅12%10%LPR報價機制改革對銀行股價的影響銀行(申萬)滬深300-銀行(申萬)創業板指-銀行(申萬)9月24-27日，銀行防御屬性凸顯，疊加財政部撥備新政，板塊逆勢上漲。8月16日，國常會

40、明確提出LPR改革方式。8月17日，央行決定改革完善貸款市場報價8%利率形成機制。6%4%2%0%2019/08/192019/08/292019/09/082019/09/182019/09/28-2% HYPERLINK / 一年期報價較貸款基準利率下降 HYPERLINK / -4%10bp，較改革前LPR報價下降6bp8月20日，LPR改革后 HYPERLINK / 一年期報價較貸款基準利率下降 HYPERLINK / -4%10bp，較改革前LPR報價下降6bp際利率水平的措施，及時運用普遍降準和定向降準等政策工具。9月20日，LPR改革后第二次報價，一年期報價降低5 bp。數據來源

41、：wind、 ，以8月16日收盤價為基準LPR報價機制改革對銀行凈息差及凈利潤增速的影響測算重點上市銀行20192020凈息差凈利潤增速凈息差凈利潤增速8月20日LPR下調全面降準影響9月20日LPR下調-0.29 bp0.25bp-0.10 bp-0.40pc0.13 pc-0.11pc-0.82 bp0.83bp-0.41 bp-0.71 pc0.39pc-0.35 pc綜合-0.14 bp-0.38 pc-0.41 bp-0.67 pc數據來源：wind、 ；說明：數據基于部分重點銀行測算8；9PMI； HYPERLINK / (247) HYPERLINK / (5,000)(344)

42、(1,207) HYPERLINK / 人貸外貸委托25,0002019年8月社融增量拆分19,42419,80020,00015,00013,095 HYPERLINK / (247) HYPERLINK / (5,000)(344)(1,207) HYPERLINK / 人貸外貸委托25,0002019年8月社融增量拆分19,42419,80020,00015,00013,09513,0002018年8月2019年8月10,0005,0003,402 3,0411574,106 3,213141 2561,6951,5510(685) (658)(779)信托未貼票債融股融專項債其他當月新

43、增數據來源：央行、安信證券研究中心2019年8月人民幣信貸增量拆分12,7652018年8月2019年8月12,1003,4254,2852019年8月人民幣信貸增量拆分12,7652018年8月2019年8月12,1003,4254,2854,4154,5402,5981,9984,099 2,426415151(1,748) (355)(439)(945)10,0005,0000(5,000)企業短貸企業長貸居民短貸居民長貸票融非銀其他當月新增-20% HYPERLINK / 食電農計非-20% HYPERLINK / 食電農計非家醫 HYPERLINK / 品子業算銀電藥 HYPERLI

44、NK / 數據來源：wind、安信證券研究中心臵性價比。80%2019年初至今各板塊漲跌幅排名60%40%20%0%休建通機電銀交綜化有地輕商傳采汽紡公建閑材信械氣行運合工色產工貿媒 掘 車 服 用 筑 年初至今，消費、科技等強勢板塊累計漲幅可觀，四季度投資經理“落袋為安”、“求穩”的訴求或邊際上升，可能引致階段調倉；銀行板塊絕對估值低、股息率高，年底又將面臨估值切換，疊加應對內外部不確定性的防御屬性，具有較高的配Part 3：個股推薦“平常興”組合（平安銀行、常熟銀行、興業銀行）+“光波”組合（光大銀行、寧波銀行）平安銀行連續幾個季度財務表現不俗，業績可持續性得到驗證。無論是零售轉型初級階段的順利推進，還是對公存量不良的有序出清，都一再兌現了前期的戰略規劃。而中報全面超預期則是促成投資者對平安銀行的認知由“量 變”轉為“質變”的臨界點，平安銀行順利晉級為板塊內繼招行、寧波之后的“準核心資產”。外資基于