1、公司財務原理復復習題1資本預算（投投資決策）2 資產定價理理論（發展脈脈絡）與有效效市場假說3企業融資、IIPO、創業業投資4股利政策5資本結構理論論（ 發展脈脈絡）6 公司目標、公公司治理（股股東價值最大大化、委托代代理（道德風風險與逆向選選擇）、控制制權與現金流流分配問題）7 公司價值評評估（絕對估估值：DCFF，DDM；APV;EEVA相對估估值法；重點點把握如何把把財務數據轉轉化估值計算算，WACCC和R）這部部分是對其他他知識點的高高度綜合，希希望大家重視視！8 期權定價與與實物期權（這這塊也是對資資產定價和投投資決策的延延伸與發展，希希望大家高度度重視）9財務計劃和營營運資本管理理

2、10租賃融資11 風險管理理12公司績效評評價（杜邦分分析、經濟增增加值(EVVA)方法、平平衡積分卡）13 公司并購購、戰略財務務管理、內部部資本市場財務管理課程按按專題設復習習，目的在于于使學生更好好地把握實務務操作中的問問題。按實務務專題復習使學生以以實務問題為為導向，綜合合運用已有理理論知識，對對問題做出分分析和解答。專專題設置使課課程模塊化，可可按照數學需需求進行不同同模塊的拆分分拼裝組合，有有靈活性并可可突出特點。各各專題依然存存在某些內在在聯系并且有有層次之分，某某些專題實際際上是和基礎礎理論緊密結結合的，投資資、融資，分分配等有關專專題可以與理理論學習交叉叉進行。公司目標、財務

3、務契約、公司司治理1.論述企業財財務管理的目目標。答：財務管理的的目標指企業業理財活動所所希望實現的的結果，是評評價企業理財財活動是否合合理的基本標標準。它直接接反映著理財財環境的變化化，并根據環環境的變化做做適當調整，它它是財務管理理理論體系中中的基本要素素和行為導向向，是財務管管理實踐中進進行財務決策策的出發點和和歸宿。財務務管理目標制制約著財務運運行的基本特特征和發展方方向，是財務務運行的一種種驅動力。企企業財務管理理的目標可以以概括為生存存、發展和獲獲利。對財務管理基本本目標的認識識，大致有以以下四種：(1)利潤最大化化；(2)資本利潤率率最大化(或每股盈余余最大化)；(3)企業價值最

4、最大化(或股東財富富最大化)；(4)相關者利益益最大化。當當前比較典型型的財務管理理目標理論是是以下兩種：(1)股東財富富最大化。它它是指通過財財務上的合理理經營，為股股東帶來最多多的財富。持持這種觀點的的學者認為，股股東創辦企業業的目的是擴擴大財富。他他們是企業的的所有者，其其投資的價值值在于它能給給所有者帶來來未來報酬，包包括獲得股利利和出售股權權換取現金。在在股份經濟條條件下，股東東財富由其所所擁有的股票票數量和股票票市場價格兩兩方面來決定定，因此股東東財富最大化化也最終體現現為股票價格格。他們認為為，股價的高高低代表了投投資大眾對公公司價值的客客觀評價。它它以每股的價價格表示，反反映了

5、資本和和獲利之間的的關系；它受受每股盈余的的影響，反映映了每股盈余余大小和取得得的時間；它它受企業風險險大小的影響響，可以反映映每股盈余的的風險。(2)企業價值值最大化。它它是指通過企企業財務上的的合理經營，采采取最優的財財務政策，充充分考慮貨幣幣的時間價值值和風險與報報酬的關系，在在保證企業長長期穩定發展展基礎上使企企業總價值達達到最大。持持這種觀點的的學者認為，財財務管理目標標應與企業多多個利益集團團有關，可以以說，財務管管理目標是這這些利益集團團共同作用和和相互妥協的的結果。在一一定時期和一一定環境下，某某一利益集團團可能會起主主導作用。但但從長期發展展來看，不能能只強調某一一集團的利益

6、益，而置其它它集團的利益益于不顧，不不能將財務管管理的目標集集中于某一集集團的利益。從從這一意義上上講，股東財財富最大化不不是財務管理理的最優目標標。從理論上上來講，各個個利益集團都都可以折衷為為企業長期發發展和企業總總價值的不斷斷提高，各個個利益集團都都可以借此來來實現其最終終目標。所以以，應將企業業的長期穩定定發展擺在首首位，并強調調在企業價值值增長中滿足足各方面的利利益關系。將將企業價值最最大化作為財財務管理目標標。它更強強調風險與報報酬的均衡，將將風險限制在在企業可以承承擔的范圍之之內；創造造與股東之間間的利益協調調關系，努力力培養固定股股東；關心心本企業職工工的切身利益益，創造優美美

7、和諧的工作作環境；不不斷加強與債債權人的聯系系，凡重大財財務決策請債債權人參加討討論，培養可可靠的資金供供應者；真真正關心客戶戶的利益，在在新產品的研研究和開發上上有較高的投投入，不斷通通過推出新產產品來盡可能能滿足顧客的的要求，以便便保持銷售收收入的長期穩穩定增長；講求信譽，注注重企業形象象塑造與宣傳傳；關心政政府有關政策策的變化，努努力爭取參與與政府制定政政策的有關活活動，以便爭爭取出臺對自自己有利的政政策或法規。但但一旦通過立立法形式頒布布并付諸實施施，不管對自自己是否有利利，都必須嚴嚴格執行。財務管理目標具具有如下特點點：相對穩定定性、多元性性和層次性。(1)財務管理理目標具有相相對穩

8、定性。任任何一種財務務管理目標的的出現，都是是一定的政治治、經濟環境境的產物，隨隨著環境因素素的變化，財財務管理目標標也可能發生生變化。人們們對財務管理理目標的認識識是不斷深化化的，但財務務管理目標是是財務管理的的根本目的，對對財務管理目目標的概括凡凡是符合財務務管理基本環環境和財務活活動基本規律律的，就能為為人們所公認認，否則就被被遺棄，但在在一定時期或或特定條件下下，財務管理理的目標是保保持相對穩定定的。(2)財務管理理目標具有多多元性。多元元性是指財務務管理目標不不是單一的，而而是適應多因因素變化的綜綜合目標群。現現代財務管理理是一個系統統，其目標也也是一個多元元的有機構成成體系。在這這

9、多元目標中中，有一個處處于支配地位位，起主導作作用的目標，稱稱之為主導目目標；其他一一些處于被支支配地位，對對主導目標的的實現有配合合作用的目標標，稱之為輔輔助目標。例例如，企業在在努力實現履履行社會責任任、加速企業業成長、提高高企業償債能能力等一系列列輔助目標。(3)財務管理理目標具有層層次性。層次次性是指財務務管理目標是是由不同層次次的系列目標標所組成的目目標體系。財財務管理目標標之所以具有有層次性，主主要是因為財財務管理的具具體內容可以以劃分為若干干層次。例如如企業財務管管理的基本內內容可以劃分分籌資管理、投投資管理、營營運資金管理理、收益分配配管理等幾個個方面，而每每一個方面又又可以再

10、進行行細分，例如如，投資管理理就可以再分分為研究投資資環境、確定定投資方式、做做出投資決策策等幾個方面面。財務管理理內容的這種種層次性和細細分化，使財財務管理目標標成為一個由由整體目標、分分部目標和具具體目標三個個層次構成的的層次體系。2.試述企業的的財務管理與與會計的關系系。答：企業的財務務管理是指企企業組織企業業的財務活動動、處理財務務關系的一項項經濟管理工工作，其主要要包括三個方方面的財務活活動：籌資活活動、投資活活動、收益分分配活動。會會計是指為經經濟活動的主主體決策提供供支持的經濟濟信息系統，會會計的基本職職能是核算和和監督。在市市場經濟條件件下，企業的的財務管理和和會計各自發發揮著

11、職能，它它們相互區別別，同時又是是緊密聯系在在一起。(1)企業財務務管理與會計計的區別企業財務管理理與會計的職職能不同。企業財務管理活活動的主要職職能有四項：第一，進行行合理的籌資資決策，達到到既能優化企企業的資本結結構，又能提提高企業的盈盈利水平；第第二，進行科科學的投資決決策，盡量選選擇最佳的投投資方案，實實現企業財務務資源的有效效配置，優化化組合；第三三，合理進行行收益分配決決策，要全面面考慮公司發發展的需要和和股東的意愿愿等多方面因因素的影響，正正確確定企業業利潤留存與與分配的比例例和合理的股股利政策；第第四，協調企企業內部條件件與外部環境境的關系，不不斷提高企業業防范風險的的能力，增

12、強強企業市場競競爭實力。如如在企業擬進進行聯營、收收購、兼并時時，要正確分分析對方企業業的財務狀況況，參與資產產評估，對聯聯營、收購、兼兼并的可行性性做出正確評評價；在企業業面臨破產清清算時，對剩剩余資產價值值進行正確評評估，并參與與剩余資產分分配工作等。企業會計基本職職能主要有兩兩項：第一，以以貨幣為量度度，連續地、系系統地、全面面地反映企業業的經濟活動動情況，提供供經營管理所所需的原始經經濟信息。第第二，按照預預定目的和要要求，利用會會計處理和輸輸出的信息，對對企業生產經經營活動全過過程進行監督督。財務管理與會會計的工作性性質和指導原原則不同財務管理應屬于于業務管理部部門，直接管管理對象為

13、人人、財、物，并并在其職能范范圍內具有直直接決策權。財財務管理工作作的指導原則則應是“企業財務通通則”和“企業財務制制度”。會計不是是業務管理部部門，而是綜綜合性的信息息部門，是企企業決策支持持系統的重要要組成部門，對對企業生產經經營管理沒有有直接決策權權。會計工作作的指導原則則是“企業會計準準則”和“企業會計制制度”。財務管理與會會計機構設置置不同當前，西方國家家財務管理活活動已滲透到到企業生產經經營的各個方方面，已形成成比較完善的的財務管理體體系。西方國國家所采用的的是總財務師師領導的財務務部門和總會會計師領導的的會計部門分分別設置，權權責職能明確確區分的做法法，在市場經經濟的實踐中中已被

14、證明是是成功的、有有利的，值得得我們借鑒。(2)財務管理理與會計的主主要聯系財務管理與會會計的對象都都是資金和資資金運動在市場經濟中，商商品生產和交交換所形成的的錯綜復雜的的經濟關系，是是以資金為載載體，因而資資金運動就成成為各種經濟濟關系的體現現，并貫穿于于企業生產經經營過程的始始終，而且借借助于貨幣的的形式，既可可以進行量的的匯總，又可可以進行量的的比較，資金金和資金運動動的這種特性性決定了它成成為財務管理理和會計的對對象。財務管管理就是對資資金的取得、占占用、耗費、收收入和分配等等運動過程中中所體現的各各種特定的經經濟關系進行行合理組織和和協調。會計計則是對資金金的取得、占占用、耗費、收

15、收入和分配等等運動過程運運用貨幣進行行連續、系統統、全面的反反映和監督。因因此，離開資資金和資金運運動，財務管管理與會計在在理論上都無無法履行各自自的職能。財務管理必須須以會計提供供的會計信息息為基礎現代管理是以信信息為基礎的的，沒有會計計提供的會計計信息，財務務管理就將成成為無源之水水、無本之木木，變成決策策不準、計劃劃不周、調節節不靈的瞎指指揮。財務管管理是對資金金運動的直接接管理，會計計是以綜合信信息的形式系系統地反映資資金運動。此此外，財務管管理的結果，也也需要借助于于會計加以反反映。會計必須符合合財務管理的的需要 會計信信息的收集、加加工、貯存、傳傳遞離不開財財務管理制度度，必須符合

16、合財務管理的的需要，否則則，會計就失失去了參與管管理的對象，從從而也就失去去了自身存在在的前提。因因為財務管理理是處理各種種經濟關系的的，它是受社會會制度和國家家方針政策各各種的制約而而相應形成并并作為會計和和活動的準繩繩。綜上所述，企業業只有正確界界定財務管理理與會計的關關系，人員機機構分設，權權責職能明確確區分，才能能各司其責，有有效地發揮各各自的職能，并并最終提高企企業整體的管管理水平。3.闡述“企業業價值最大化化”這一理財目目標，并說明明它與股東財財富最大化的的差異。 答：所謂企業價價值最大化是是指通過企業業財務上的合合理經營，采采用最優的財財務政策，充充分考慮資金金的時間價值值和風險

17、與報報酬的關系，在在保證企業長長期穩定發展展的基礎上使使企業總價值值達到最大。這這一定義包含含豐富的內容容，其基本思思想是將企業業長期穩定發發展擺在首位位，強調在企企業價值增長長中滿足各方方利益關系。企業價值最大化化這一目標，最最大的問題是是計量問題。從從實踐上看，可可以通過資產產評估來確定定企業價值的的大小。從理理論上講，企企業價值可以以通過下列公公式進行計量量：，如果各年的的現金流量相相等，上式可可簡化為：，從這個式式子可以看出出，企業的總總價值V與FCF成正比比，與i成反比。在在t不變時，FCCF越大，則則企業價值越越大；在FCCF不變時，t越大，則企企業價值越小小，t的高低，主主要由企

18、業風風險的大小來來決定，當風風險大時，tt就高，當風風險小時，tt就低。也就就是說，企業業的價值，與與預期的報酬酬正比，與預預期的風險成成反比。在市市場經濟條件件下，報酬和和風險是同增增的，即報酬酬越大，風險險越大，報酬酬的增加是以以風險的增加加為代價的，而而風險的增加加會直接威脅脅企業的生存存。企業的價價值只有在風風險和報酬達達到比較好的的均衡時達到到最大。以企業價值最大大化作為財務務管理的目標標，具有以下下優點： eq oac(,1)企業價值最最大化目標考考慮了取得報報酬的時間，并并用時間價值值的原理進行行了計量； eq oac(,22)企業價值最最大化目標科科學地考慮了了風險與報酬酬的聯

19、系； eq oac(,33)企業價值最最大化能克服服企業在追求求利潤上的短短期行為，因因為不僅目前前的利潤會影影響企業的價價值，而且預預期未來的利利潤對企業價價值的影響所所起的作用更更大。進行企企業財務管理理，就是要正正確權衡報酬酬增加與風險險增加的得與與失，努力實實現二者之間間的最佳平衡衡，使企業價價值達到最大大。因此，企企業價值最大大化的觀點，體體現了對經濟濟效益的深層層次認識，它它是財務管理理的最優目標標。傳統上，人們都都認為股票承承擔了企業全全部剩余風險險，也就享受受因經營發展展帶來的全部部稅后收益。所所以股票所持持有的財務要要求權又稱為為“剩余要求權權”。企業財務務管理的目標標應該是

20、“股東財富最最大化。而現代意意義上的企業業與傳統企業業有很大差異異，現代企業業是多邊契約約關系的總和和，股東也承承擔了相當大大的風險，但但債權人和職職工所承擔的的風險也很大大，政府也承承擔了相當大大的風險。從從歷史的角度度來考察，現現代企業的債債權人所承擔擔的風險，遠遠遠大于歷史史上債權人承承擔的風險。從從上述分析可可以看出，財財務管理目標標應與企業多多個利益集團團有關，是這這些利益集團團共同作用和和相互妥協的的結果。在一一定時期和一一定環境下，某某一集團利益益可能會起主主導作用，但但從企業長遠遠發展來看，不不能只強調某某一利益集團團的利益，而而置其它利益益集團的利益益于不顧，也也就是說，不不

21、能將財務管管理的目標僅僅僅歸結為某某一集團的目目標，從這一一意義上說，股股東財富最大大化不是財務務管理的最優優目標，在社社會主義條件件下更是如此此。從理論上講，各各個利益集團團的最優目標標都可以折衷衷為企業長期期穩定發展和和企業總價值值的不斷增長長，各個利益益集團都可以以借此來實現現他們對最終終目的。所以以，以企業價價值最大化作作為財務管理理的目標，比比以股東財富富最大化作為為財務管理目目標更科學。（大家認為這種種觀點正確嗎嗎？我們教材材財務目標貫貫徹是股東財財富最大化的的思想）現代企業理論以以為,企業是是一系列契約約(合同)的的組成,企業業契約是不完完備的(或不不完全的),由此導致企企業所有

22、權的的重要性。企企業契約的不不完備性是由由于企業存在在的市場環境境是不確定的的。在一個不不確定性的世世界里,要在在簽約時預測測到所有可能能出現的狀態態幾乎是不可可能的;即使使預測到了,要準確描述述每件可能狀狀態并在該狀狀態下的對策策也是不可能能的。即使可可能,也會由由于交易成本本太高而不可可行。因為進進入企業的契契約是不完備備的,未來世世界是不確定定的,要使所所有企業成員員都得到固定定的合同收入入是不可能的的,這就存在在一個剩余索索取權的問題題。剩余索取取權是相對合合同收益權而而言的,指的的是對企業收收入在扣除所所有固定的合合同支付(如如原材料成本本、固定工資資、利息等)的余額(“利利潤”)的

23、要要求權。企業業的剩余索取取者也即企業業的風險承擔擔者,因為剩剩余是不確定定的,沒有保保證的,在固固定合同索取取被支付之前前,剩余索取取者是什么也也得不到的。剩剩余控制權指指的是在契約約中沒有特別別規定的活動動的決策權。因因為進入企業業的契約是不不完備的,未未來世界是不不確定的,當當實際狀態出出現時,必須須有人決定如如何填補契約約中存在的“漏漏洞”,經濟濟學家早就認認識到,效率率最大化要求求企業剩余索索取權的安排排和剩余控制制權的安排應應該對應。企業是由許多個個獨立的要素素所有者組成成的。所有這這些要素所有有者可以分為為兩大類,一一類是提供人人力資本的所所有者,另一一類是提供物物質資本(非非人

24、力資本)的所有者(有些參與人人既提供人力力資本又提供供非人力資本本)。我們將將剩余索取權權和剩余控制制權合稱為企企業所有權。最最優的企業所所有權安排是是指“企業價價值最大化”的的所有權安排排。“企業價價值”包括可可供所有企業業參與人分配配的總收益,“最大化”是是相對于預期期值而言的。“企企業價值最大大化”當然不不是一個完善善無缺的標準準,因為它沒沒有考慮收入入分配問題(帕累托最佳佳也沒有考慮慮收入分配問問題),但它它確實是一個個最具操作性性的標準。如如果企業收入入可以分解為為固定的合同同收入和不固固定的剩余收收入,如果固固定收入能百百分之百地兌兌現(沒有風風險),最大大化剩余收入入也就等價于于

25、最大化總價價值。但是,如果固定收收入不能百分分之百地兌現現,最大剩余余收入就可能能不等價于最最大化總價值值。這一點對對理解股東財財富最大化與與企業價值最最大化的差異異是非常重要要的。有的理論認為,股東財富最最大化符合非非股東之外的的企業經濟當當事人的利益益。按照我國國(包括世界界各國)財務務制度規定,對股東的分分配是在分配配順序之末。在在企業破產清清算時,索賠賠權也是在最最末,亦就是是說股東財富富的獲得,是是在保證企業業其他經濟當當事人利益后后的結果。對對企業債權來來說,企業收收益獲得后,必須首先滿滿足債權人債債權到期的要要求,而后才才可能考慮股股東的利益要要求。股東財財富最大,債債權人的利益

26、益當然也就得得以保證。對對一般職工來來說,職工工工資是成本列列支項目,它它必將先于股股東獲向財富富之前得以實實現;與職工工利益相關的的另一塊企業公益金金,亦是先于于對股東分配配前建立,公公益金不能建建立,股東財財富自然不能能增加。對經經營者來說,股東財富最最大化的實現現,是企業經經營者正確經經營的結果,股東得到良良好的回報,就會對經營營者給予好的的評價,并給給予經營者更更高的報酬。對對國家財政來來說,股東財財富是在稅后后利潤中索取取的,股東財財富越大,企企業納稅也就就越多 我們有必要變革革公司財務管管理目標,使使經營不是為為追求股東財財富最大化服服務,而應為為公司全體利利益相關者服服務,追求企

27、企業價值最大大化,促進公公司生產的長長期發展。作業：概念解釋釋公司治理：公司治理是通過過一套包括正正式或非正式式的制度或機機制來協調企企業與所有利利益相關者之之間的利益關關系，從而最最終維護各方方面的利益。公司治理的內涵極為豐富，它不僅表現為公司所有權（剩余索取權和控制權）的一種制度安排，而且體現了公司所有利益相關者之間的契約關系。這種契約關系集中體現為公司在理財過程中動態形成的各利益主體在財權上相互約束、相互制衡的財務契約關系。它一方面能影響企業相關利益主體的權利、義務和責任，另一方面能左右企業的籌資、投資、收益分配及生產 HYPERLINK /class_free/79_1.shtml 營

28、銷等財務決策。完善的公司治理結構能夠增加公司價值。委托-代理理論論道德風險逆向選擇控制權理論：現金流分配權財務契約：企業是一系列契契約的組合體體，而財務又又是企業的生生存之本。從從某種意義上上來說，企業業治理就是財財務契約的治治理。財務契契約是企業的的中樞神經，是是企業各種利利益關系的焦焦點。不同的的企業對應著著不同的財務務契約。自從1979年年史密斯和華華納開創性地地提出了財務務契約這一稱稱謂至今，西西方國家關于于財務契約的的研究成果層層出不窮，但但他們對財務務契約的研究究范圍過于狹狹窄，基本界界定在 HYPERLINK /class_free/72_1.shtml 債務契約上。實實際上，財

29、務務 HYPERLINK /class_free/6_1.shtml 管理是一項綜綜合性的管理理工作，它不不但要研究企企業日常的 HYPERLINK /class_free/68_1.shtml 投投資、籌資、資資產運營等決決策，還要處處理企業與各各方的財務契契約安排，如如基于公司產產權結構基礎礎之上的 HYPERLINK /class_free/102_1.shtml 財務務控制權和收收益分享權等等，債務契約約只是其中的的一個方面。作作為財務契約約的定義，應應該體現以下下三點：一是是要體現財務務契約的歸屬屬性。我們研研究的財務契契約是立足于于企業來研究究的。二是要要體現企業財財務契約區別別于

30、其它契約約的特殊性。三三是要涵蓋企企業與各權利利主體形成的的財務契約類類別。財務契約作如下下定義：財務務契約是指企企業在理財過過程中，為達達到合理預期期，在平等互互利的基礎上上與各個權利利主體確立的的一種權利流流轉關系。定定義揭示出了了如下內容：財務契約的的締約人是企企業與各個利利益主體，財財務契約的目目的是為了達達到合理預期期，財務契約約的基礎是平平等互利，財財務契約的性性質是理財過過程中形成一一種權利流轉轉關系。企業內部多元化化的利益主體體主張主要是是借助于財務務來實現的，這這不僅表現在在財務上已突突破了傳統的的資產觀，還還表現在傳統統的財務報告告和財務目標標等都面臨著著修正和變革革。從財

31、務的的角度看，利利益相關者與與企業之間存存在著互為影影響的關系。一一方面，企業業的財務決策策、政策和行行為直接影響響各種利益相相關者的利益益，如對環境境投資和治理理的輕視所造造成的環境污污染會直接影影響利益相關關者的存在條條件和質量等等。隨著經濟濟社會化水平平及企業的社社會聯系程度度的提高，企企業財務的這這種相關利益益影響作用還還會進一步增增強。另一方方面，利益相相關者的利益益需求和權利利也會直接影影響企業的財財務決策、政政策和行為，并并且這種影響響力量還會隨隨著社會的進進步而逐步增增強。因此，財財務資源的配配置不能只考考慮某一類利利益相關者，而而必須兼顧各各種利益相關關者的利益需需求。在利益

32、益相關者合作作邏輯下，財財權的運作，包包括預測、決決策、計劃、控控制、考核等等都應注重各各利益主體之之間利益的協協調，建立起起企業與各利利益相關者“互互惠互利”的的財務契約網網絡，以實現現企業可持續續發展的整體體經濟利益。現代企業契約理理論一般認為為：企業是一一系列契約的的聯結，是生生產要素之間間的一組契約約。從契約的的角度看，現現代企業是通通過一系列契契約關系，將將不同的生產產要素和利益益集團組織在在一起，進行行生產經營活活動的一種企企業組織形式式，是一個“契契約關系”的的集合。財務務契約是指在在財務活動中中，用來規劃劃財務行為當當事人之間未未來交易過程程的各種關系系的契約。財財務契約是關關

33、于資本要素素(主要指財財務資本)在在其交易過程程(資本取得得、資本運用用和資本收益益分配)中所所形成的各種種契約關系。財財務契約是企企業一系列契契約關系集合合中的一個子子集。財務活活動的實質是是交易當事人人之間對財產產權利所做出的契約安安排，其目的的是要實現財財務資源在時時間和空間上上的有效配置置和合理利用用，從而增進進社會福利。這這也是財務管管理的基本功功能。承載這這些基本功能能的工具就是是各種各樣的的財務契約，包包括實現轉移移資源的基礎礎契約(如債債務契約和權權益契約)、提提供風險管理理手段的多種種衍生契約及及混合契約。財財務契約設計計的目的，就就是要在保證證財務資本收收益最大化的的目標下

34、，實實現財務資源源的優化配置置和有效利用用。資本預算1.內含報酬率率答：內含報酬率率是指使投資資方案凈現值值為零的貼現現率。用這種種報酬率對投投資方案的現現金流入量與與現金流出量量進行貼現，能能使現金流入入量現值與現現金流出量現現值總額相等等。其計算公公式為： 式中：IRR內含報酬率率；C0初始投資資額；Ct第t年現現金凈流量；n投資項目的的壽命周期。內含報酬率指標標的決策標準準是：如果投投資項目的內內含報酬率大大于企業所要要求的最低收收益率標準，接接受該項目；如果內含報報酬率低于企企業所要求的的最低收益率率標準，放棄棄該項目。如如果多個互斥斥型投資項目目并存時，選選取內含報酬酬率最大的項項目

35、。2凈現值答：凈現值是指指投資項目在在投資期內各各年的現金流流量按一定的的貼現率折算算為現值后與與初始投資額額的差。所用用的貼現率可可以是企業的的資金成本，也也可以是企業業所要求的最最低收益率水水平。凈現值值的計算公式式為：。利用用凈現值進行行決策所依據據的原理是：假設預計的的現金流入在在年末肯定可可以實現，并并把原始投資資看成是按預預定貼現率借借入的。當凈凈現值為正數數時償還本息息后該項目仍仍有剩余的收收益，當凈現現值為零時償償還本息后一一無所獲，當當凈現值為負負數時該項目目收益不足以以償還本息。凈凈現值指標的的決策標準是是：如果投資資項目的凈現現值大于零，接接受該項目；如果投資項項目的凈現

36、值值小于零，放放棄該項目；如果有多個個互斥的投資資項目相互競競爭，選取凈凈現值最大的的投資項目。凈凈現值指標考考慮了投資項項目資金流量量的時間價值值，較合理地地反映了投資資項目的真正正經濟價值，是是一個比較好好的投資決策策指標。3凈現值法與含含報酬率法是是兩個重要的的資本投資項項目績效評價價方法，試對對它們的特征征與適用情況況予以分析。答：凈現值法法是指運用投投資項目的凈凈現值來進行行投資評估的的基本方法，凈凈現值等于投投資項目未來來凈現金流量量按資本成本本折算成現值值，減去初始始投資后的余余額。其特征主要包括括兩個方面。其其優點：考慮了貨幣幣的時間價值值；反映了投資資項目在整個個經濟年限內內

37、的總效益；可根據需要要改變貼現率率計算凈現值值。其缺點：與不考慮時時間價值的評評估方法相比比，不易理解解；與內部報酬酬率法相比，它它只能揭示該該投資項目的的內部報酬率率是否大于資資金成本(凈現值為正正，內部報酬酬率大于資金金成本，凈現現值為負，內內部報酬率小小于資金成本本)，但該投資資項目的實際際報酬率究竟竟是多少無法法確定。凈現值法主要適適用于互斥型型的投資決策策，當投資于于一個項目的的凈現值高于于另一個投資資項目的時候候，就可以運運用凈現值進進行決策。但但是，當各個個項目互相獨獨立，并且在在企業的資源源相對有限的的情況下，這這一指標的不不足之處就馬馬上顯現出來來，因為它沒沒有考慮各個個項目

38、的相對對報酬程度。 內部收收益率法是指指通過計算使使項目的凈現現值等于零的的貼現率來評評估項目的一一種方法，這這個貼現率就就被稱為內部部報酬率(用IRR表示)。內部報酬酬率實際上反反映了投資項項目的真實報報酬，目前越越來越多的企企業使用給項項指標對投資資項目進行評評價。內部報報酬率的計算算公式為：式中：NCFtt第t年的現金凈凈流量； RR內部報報酬率； NN項目使使用年限； CC初始投投資額。 其其特征也包括括兩方面。其其優點：它充分考慮慮了資本的時時間價值，能能反映投資項項目的真實報報酬率。內部收益率率的概念易于于理解，容易易被人接受；它是不受附附加假設影響響的“內部”內含報酬率率，這些影

39、響響來自于安全全利率和再投投資內含報酬酬率的估計，特特別是它更符符合凈現值法法的結果。內部報酬率率是根據方案案的現金流量量計算出的，是是方案本身的的投資報酬率率，因而內含含報酬率法比比凈現值法更更直觀而且更更容易理解。其其缺點：它可可以分為兩個個主要的方面面。首先，涉涉及到的非正正常現金流的的投資項目，對對大多數項目目來說，一個個正常的現金金流，由一個個最初的現金金支出和緊隨隨著的預計現現金流入所組組成。這些現現金流入假設設為正常地發發生在每年的的基礎上而進進行的分析。而而一旦出現非非正常的現金金流，方案直直接采用內含含報酬率法可可能造成無解解或解失真。其其次，在多種種方案同時選選擇的投資項項

40、目，這些項項目隨初期投投資規模、現現金流樣本和和投資期的不不同而不同。在在一群相互排排斥項目中只只有一個項目目被選中的情情況下，這個個缺陷特別具具有破壞性。 內部部收益率法特特別適用于是是否進行投資資的決策。當當計算出來的的內部收益率率高于企業的的資本成本時時候，那么就就說明項目是是可行的，就就應當進行投投資。在存在在多種方案選選擇的時候，內內部收益率的的計算由于受受到現金流量量分布狀況的的影響，所以以往往計算出出來的結果和和真實情況相相背離，在這這種情況下，運運用內部收益益率法進行決決策存在著較較大的風險。3影響NPV的的因素主要包包括哪些呢？測量這些因因素對NPVV的影響的方方法包括那幾幾

41、種？（作業業）4分析NPV的的優缺點，探探析實物期權權在資本預算算中的應用？（作業）5 戰略與資本本預算問題（計計算題，結合合需求函授，競競爭者的反應應）6 實物期權在在資本預算中中應用（計算算題問題，二二叉樹，倒推推法）資產定價理論證券組合投資（1）證券組合合的風險與報報酬 = 1 * GB3 兩種證券的投投資組合組合的期望報酬酬率E(Rp) = XXAE(RA) + XXBE(RB)組合的方差 = 2 * GB3 多種證券的投投資組合組合的期望報酬酬率E(Rp)=組合的方差資本市場線資本市場線（CCapitaal Marrket LLine,縮縮寫為CMLL）指一條通通過無風險收收益率Rf

42、與風險資產產組合有效邊邊界相切的直直線。其表達公式為：E(Rp)=解釋資本市場線線的意義。答：（1）資本本市場線是指指投資者可以以從資本市場場所獲得的所所有有效證券券組合的點集集合。其方程程為： E(rr)=r+其中和分別表示示有效組合PP的期望收益益率和標準差差；E()和表示市場組組合M的期望收益益率和標準差差；r表示無風險險證券收益率率。投資者將在由無無風險資產與與風險資產共共同構成的有有效邊界上選選擇符合自身身風險偏好的的資產組合。由由于這一有效效邊界是一條條直線，故所所有投資者將將選擇同樣的的風險和收益益替代關系。資本市場線的意意義在于它說說明了：投資資者對風險資資產組合構成成的投資選

43、擇擇與其風險偏偏好是不相關關的。投資者者的投資選擇擇分為兩步：選擇市場組組合，這時不不考慮自身的的風險偏好。據自身的風險偏好在自己的投資組合中選擇市場資產組合與無風險資產的比例。投資者個人對風險的態度僅僅影響借入或貸出的資金量，而不影響最佳風險資產組合。其原因是當存在無風險資產并可按無風險利率自由借貸時，市場組合優于所有其他組合。對于不同風險偏好的投資者來說，主要能以無風險利率自由借貸，他們都會選擇市場組合。這就是所謂的分離定理。分離定理在理財方面非常重要，它表明企業管理層在決策時不必考慮每位股東對風險的態度。證券的價格信息完全可用于確定投資者所要求的報酬率，該報酬率可指導管理層進行有關決策。

44、證券市場曲線（SML）答：證券市場曲曲線是指在均均衡狀態下，某某種特定證券券的預期收益益率與該種證證券的市場相相關系數im之間是一一種線性關系系，表達這種種線性關系的的直線即為證證券市場曲線線。具體來說說，證券市場場線數學表達達式 ：）=+，式中，表達達第i種特定證券券在均衡狀態態下的期望收收益率；表示示市場無風險險利率；表示市場證證券組合（mmarkett porttfolioo）的期望收收益率；表示示市場證券組組合的方差；表示第i種特定證券券與市場證券券組合之間的的協方差，就就是證券i的系數。證券券市場線實際際上就是資本本資產定價模模型（Cappital Assett Priccing M

45、Model）的標標準形式。若以和p分別別表示證券或或證券組合的的期望收益率率和系數，FM和P分別表示無無風險證券市場組合和和任意證券或或證券組合。則則它的方程可可簡化為：，證券市場場曲線表明任任意證券或證證券組合的期期望收益與由由系數測定的的風險之間存存在著線性的的均衡關系。任任一證券或證證券組合的期期望收益由兩兩部分組成：一部分是無無風險利率，它是由時間間創造的，是是對放棄即期期消費的補償償；另一部分分，則是對承擔擔市場風險的的補償，通常常稱為風險溢溢價，它與承承擔的風險的的大小成正比比。其中的代代表了對單位位風險的補償償，通常稱之之為風險價格格。如圖所示示。E（rE（rp）pFG01M證券

46、市場線圖證券市場線在所附坐標紙上上分別畫出資資本市場直線線和證券市場場直線，論述述兩者的的內內涵及關系。答：（1）資本本市場是指投投資者可以從從資本市場上上所獲得的所所有有效證券券組合的點集集合。其方程程為：其中，和分別表表示有效組合合P的期望收益益率和標準差差；和分別表示市市場組合M的期望收益益率和標準差差；表示無風風險證券收益益率。如圖66.5所示：E（rE（rp）pFG0M資本市場線機會集曲線圖6.5 資本市場直線（2）證券市場場是指在均衡衡狀態下，某某種特定證券券的要求的收收益率 與該種證券券的市場相關關系數 之間是一種種線性關系，表表達這種線性性關系的直線線即為證券市市場線。其方方程

47、為：其中 和分別表表示證券或證證券組合的期期望收益率和和系數，F、M和P分別表示無無風險證券、市市場組合和任任意證券或證證券組合。如如圖6.6所示：（3）兩者之間間的關系。資本市場線和和證券市場線線兩者所包含含的意義以及及作用不同。資本市場線表明明，存在無風風險資產的情情況下，投資資人可以退過過資金減少自自己的風險,當然同時降降低預期的報報酬率。偏好好風險的人可可以借入資金金，增加購買買風險資產的的的資本，以以使預期報酬酬率增加。切切點M是市場的均均衡線，它代代表的是唯一一有效的風險險資產的組合合，它是所有有證券以各自自的總市場價價值為全書的的加權平均組組合。資本市市場線解釋出出有不同比例例的

48、無風險資資產和市場組組合情況下風風險和預期報報酬率的權衡衡關系，同時時個人效用偏偏好和最佳風風險資產組合合相獨立。證券市場線表明明，投資者要要求的收益率率不僅取決于于市場風險，而而且取決于無無風險利率（證證券市場線的的截距）和市市場風險補償償程度（證券券市場線的斜斜率）。由于于這些因素始始終處于變動動之中，所以以證券市場線線也不會一成成不變。預計計通貨膨脹提提高時，無風風險利率會隨隨之提高，進進而導致證券券市場線的向向上平移。風風險厭惡感的的增強，會提提高證券市場場線的斜率。因因此投資者投投資于某一證證券或證券組組合時，根據據自己的風險險厭惡程度和和無風險利率率水平作出適適當的決策。資本市場線

49、和和證券市場線線都說明了風風險和收益均均衡的關系，即即投資項目或或組合的風險險越大，所要要求的收益率率就越高。這這就要求投資資者力求在降降低風險和提提高收益中作作出抉擇，選選擇適當的投投資項目或投投資組合。資本資產定價模模型該模型認為，當當市場處于均均衡狀態時，某某種資產（或或資產組合）的的期望收益率率是其貝塔值值（值）的線線性函數，即即：E(Ri)=式中，E(Rii)表示當市場場處于均衡狀狀態時，第ii種資產（或或資產組合）的的期望收益率率；表示市場無風風險利率,EE()表示當市場場處于均衡狀狀態時，市場場證券組合的的期望收益率率。一般可以以以某種市場場指數（如標標準普爾500指數等等）的收

50、益率率來表示；ii表示第i種資產（或或資產組合）的的貝塔系數，它它反映了資產產（或資產組組合）系統風風險（sysstemmaatic rrisk）的的大小。簡述資本資產定定價模型（CCAPM）的的基本內容。 答：資資本資產定價價模型（Caapitall Asseet Priicing Modell,CAPMM）由美國經經濟學家威廉廉夏普（Willliam Sharppe）等于20世紀60年代所提提出的一種風風險資產的均均衡定價理論論。該模型實實際上是由現現代證券組合合理論（Moodern Portffolio Theorry）發展而而來的。 （1）資本本資產定價模模型假設 風險厭惡假假設，即假

51、設設當預期收益益率一定時，投投資者將選擇擇風險較低的的資產（或資資產組合）進進行投資。 不滿足假設設。即假設當當風險一定時時，投資者將將選擇預期收收益率較高的的資產（或資資產組合）進進行投資。 EQ oac(,3)投資者者是價格接收收者，并對資資產收益率和和風險具有一一致性預期，即即投資者對資資產的期望收收益率、方差差和協差的看看法一樣。 EQ oac(,4)存在無無風險資產，投投資者可以按按無風險利率率自由借貸，且且借貸利率相相等。 EQ oac(,5)所有有資產均可自自由買賣，且且具有無限可可分性。 EQ oac(,6)投資資者在進行證證券交易時不不需交納稅項項（所得稅、印印花稅等）也也不

52、發生各種種交易費用（如如傭金、手續續費等）。 EQ oac(,7)有效效市場假設，即即所有投資者者都能免費地地和不斷地獲獲取信息，資資產的市場價價格能反映資資產的真實價價值。 （2）資本本資產定價模模型 該模型認為為，當市場處處于均衡狀態態時，某種資資產（或資產產組合）的期期望收益率是是其貝塔值（）的線性函數，即： 式中，E（rii）表示當市市場處于均衡衡狀態時，第第i種資產（或或資產組合）的的期望收益率率rf表示市場無無風險利率；E（rM）表示當市市場處于均衡衡時，市場證證券組合（mmarkett porttfolioo）的期望收收益率，一般般可以以某種種市場指數（如如標準普爾5500指數等

53、等）的收益率率來表示；i表示第i種資產（或或資產組合）的的貝塔系數，它它反映了資產產（或資產組組合）系統風風險（sysstemattic riisk）的大大小。（3）資本資產產定價模型的的應用 資本資資產定價模型型主要應用于于資產評估、資資金成本預算算以及資源配配置等方面。 資產評估 資本資產定定價模型主要要被用來判斷斷證券是否被被市場錯誤定定價。根據資資本資產定價價模型，每一一證券的期望望收益率： 另一方面，市市場對證券在在未來所產生生的收入流（股股息加期末價價值）有一個個預期值，這這個預期值與與證券i的期初市場場價格及其預預期收益率EE（ri）之間有如如下關系： 在均衡狀態態下，上述兩兩個

54、E（ri）應有相同同的值。因此此均衡期初價價格應定為： 于是可以將將現行的實際際市場價格與與均衡的期初初價格進行比比較。 資源配置 根據對對市場走勢的的預測來選擇擇不同系數的證券券或組合以獲獲得較高收益益或規避市場場風險。估計計所用估計方方程為： 估計時時通常采用月月數據。在美美國有多家咨咨詢公司估計計并定期公布布。如Vallue-Liine公司利利用周數據，以以價值作為權權重的NYSSE指數作為為市場組合的的代表；Meerrilll Lyncch公司用過過去5年的月數據據，以S&PP500指數數作為市場組組合代表。 用CAPPM可以估計計在某一投資資方向上的風風險大小和所所需的貼現率率。 E

55、Q oac(,4)利用用CAPM可以以進行進取型型投資管理。（4）CAPMM對投資的指指導意義表現現為以下三點點： 投資收益益由時間價值值和風險報酬酬二者構成。 投資的風風險報酬是指指系統風險報報酬，只有承承擔系統風險險才能得到風風險報酬，承承擔非系統風風險得不到風風險報酬。 一項資產產的系數風險險可用系數衡量。1.現代證券組組合理論（MModernn Porttfolioo Theoory，MPT）答：現代證券組組合理論又稱稱為證券組合合選擇理論，是是指一種研究究和分析投資資者在收益不不確定條件下下如何進行最最佳投資抉擇擇的理論，是是由美國經濟濟學家哈里.馬柯威茨（HHarry Markoo

56、witz）于于20世紀50年代初期期率先提出。該該理論研究的的核心問題是是：當面對資資本市場上的的各種證券時時，投資者如如何根據這些些證券的預期期收益率、風風險（即均方方差）以及投投資者本人的的風險偏好來來選擇最理想想的證券或證證券組合。該該理論以一定定的假設為基基礎、在引入入或利用有效效前沿（effficieent frrontieer）、無差差異曲線（iindiffferencce currve）等概概念之后，從從規范經濟學學的角度對上上述問題進行行了較為詳盡盡的分析和研研究，從而為為那些既想盡盡可能多地增增加財富，但但又不敢冒高高風險的投資資者指明了獲獲取最佳投資資決策的分析析方向。其結

57、結論是：人們們在任何投資資預期收益上上，寧愿證券券組合的風險險承受是最小小的，而在任任何既定的投投資風險上，要要追求投資預預期收益的最最大化；或者者說，不愿承承擔無相應預預期收益加以以彌補的額外外風險，以達達到證券風險險和收益最有有效交換的最最佳效果。2.套利定價理理論（Arbbitragge Priicing Theorry，APT）答：是由美國經經濟學家史蒂蒂芬羅斯等人于于1976年所所提出的一種種風險資產的的定價理論。該該理論實際上上是資本資產產定價模型的的一種拓展，所所不同的是，套套利定價理論論的基礎是因因素模型，而而資本資產定定價模型的基基礎是市場模模型。具體來來說，套利定定價理論認

58、為為，在均衡市市場條件下，任任何資產的期期望收益率是是若干因素的的單位風險溢溢價的線性函函數，即:，式中，表示示第i種資產在均均衡市場條件件下的期望收收益率；（j=1，2，n）表示第i種資產的收收益率對第jj個因素的敏敏感性，它是是一個待估計計的系數；（j=1，2，n）表示j種因素的單位位風險溢價。套利定價理論的的推導前提是是，假設資本本市場是一種種完全市場，且且投資者對資資產未來收益益率的預期具具有一致性。通通常情況下，人人們在運用套套利定價理論論來分析和研研究風險資產產的收益率時時，適用最為為普通的因素素是利率、景景氣、通貨膨膨脹、勞動生生產率、投資資者信心。簡述三因素模型型（作業）什么是

59、貝塔系數數（）？簡述它它的經濟含義義。答：貝塔系數數（）是指一種種測定證券的的均衡收益率率對證券市場場平均收益率率變化敏感程程度的指標，用用來測算某種種證券或資產產組合的系統統風險的大小小。它被定義義為i=,其中表示證券券i與市場組合合M之間的協方方差，表示市市場組合M的標準差。系數的值代代表證券所承承擔的市場風風險，當i大于0時，證券i的均衡期望望收益率與證證券市場平均均收益率同向向變化，系數越大證證券所承擔的的系統風險越越高；當i小于0時，證券i的均衡期望望收益率與證證券市場平均均收益率反向向變化,系數越小小，證券所承承擔的系統風風險越高。一般地說：市市場證券組合合的系數等于1；如果某種證

60、證券或資產組組合的系數也為1，那么則說說明該證券或或資產組合的的系統風險與與整個市場的的系統風險相相當；如果某種證證券或資產組組合的系數大于1，那么則說說明該種證券券或資產組合合的系統風險險高于整個市市場的系統風風險；如果某種證證券或資產組組合的系數小于1，那么，則則說明該種證證券或資產組組合的系統風風險低于整個個市場的系統統風險。系統風險非常常重要的經濟濟含義在于：投資的期望望收益僅僅取取決于所投資資的系統風險險。無論一項項資產面臨的的總風險如何何，對該項資資產投資期望望收益率產生生影響的因素素只與其中系系統風險部分分有關。基本面分析（ffundammentall anallysis/res