1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、外服業史及發脈絡.- 4- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、人力資源服務行業發展歷史.- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 1.2、細分行業發展.- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 1.2.1、靈活用工.- 6 - HYPERLINK l _bookmark13 1.2.2、高端人才尋訪.- 10 - HYPERLINK l _bookmark15 1.3、全球人力資源服務行業格局及趨勢.- - HYPERLINK l _bookmark20 22000 2000 .- 12

2、 - HYPERLINK l _bookmark21 2.1、公司概況.- 12 - HYPERLINK l _bookmark26 2.2、德科擴張之路.- 15 - HYPERLINK l _bookmark33 2.3、德科營收結構.- 21 - HYPERLINK l _bookmark39 3.- 23 - HYPERLINK l _bookmark40 3.1、公司概況.- 23 - HYPERLINK l _bookmark46 3.2、任仕達擴張之路.- 26 - HYPERLINK l _bookmark53 3.3、任仕達營收結構.- 31 - HYPERLINK l _b

3、ookmark63 4.- 34 - HYPERLINK l _bookmark64 4.1、公司概況.- 34 - HYPERLINK l _bookmark70 4.2、萬寶盛華擴張之路.- 38 - HYPERLINK l _bookmark72 4.3、萬寶盛華營收結構.- 42 - HYPERLINK l _bookmark76 5、人服龍頭營收與經濟存在順周期性.- 43 - HYPERLINK l _bookmark82 6、人服龍頭營收主要來自歐洲地區.- 45 - HYPERLINK l _bookmark3 1、人力資源服務行業歷史營收規模.- 5 - HYPERLINK

4、l _bookmark5 2、人力資源服務分類.- 6 - HYPERLINK l _bookmark7 3、全球人力資源服務市場業務分布.- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 42017 年靈活用工滲透率.- 7 - HYPERLINK l _bookmark9 5、美國靈活用工行業分布.- 8 - HYPERLINK l _bookmark10 62019 2 月美國靈活用工不同行業增速.- 8 - HYPERLINK l _bookmark11 72003 ）.- 8 - HYPERLINK l _bookmark12 81986 ）.- 9 - HYPERLINK

5、l _bookmark14 9、高端人才尋訪步驟.- 10 - HYPERLINK l _bookmark16 10、人力資源服務行業公司市占率.- - HYPERLINK l _bookmark17 - HYPERLINK l _bookmark18 12、招聘難度逐年上升 - HYPERLINK l _bookmark19 13、中國靈活用工發展 - HYPERLINK l _bookmark23 14、德科歷史營收概況.- 14 - HYPERLINK l _bookmark24 15（1996-1997，2009-2010，2015-2016 ）- 14 - HYPERLINK l _

6、bookmark25 16、德科歷史股價.- 15 - HYPERLINK l _bookmark28 17、英國歷史工業生產指數.- 18 - HYPERLINK l _bookmark29 1815-64 GDP 增速.- 18 - HYPERLINK l _bookmark30 191951-2018GDP 同比增速.- 19 - HYPERLINK l _bookmark32 202018 年財報主要品牌.- 21 - HYPERLINK l _bookmark36 21“”營收概況.- 22 - HYPERLINK l _bookmark41 22、任仕達歷年營業收入與增速.- 24

7、 - HYPERLINK l _bookmark42 23GAAP .- 24 - HYPERLINK l _bookmark43 24、任仕達發展歷程.- 25 - HYPERLINK l _bookmark44 25.- 25 - HYPERLINK l _bookmark45 圖26、仕旗品牌.- 25- HYPERLINK l _bookmark47 27、英國GDP 名義增速.- 27 - HYPERLINK l _bookmark48 28、英國失業人數與失業率.- 27 - HYPERLINK l _bookmark49 29、任仕達股價變化情況.- 28 - HYPERLINK

8、 l _bookmark50 30、任仕達營收增速變化情況.- 28 - HYPERLINK l _bookmark54 31、任仕達分項業務收入結構.- 31 - HYPERLINK l _bookmark55 32、任仕達分地區收入結構變化.- 32 - HYPERLINK l _bookmark56 33、任仕達分地區市場份額變化.- 32 - HYPERLINK l _bookmark57 34、任仕達分地區市場地位變化.- 32 - HYPERLINK l _bookmark58 35、2018 .- 33 - HYPERLINK l _bookmark59 362018 .- 33

9、 - HYPERLINK l _bookmark60 372018 .- 33 - HYPERLINK l _bookmark61 382018 .- 34 - HYPERLINK l _bookmark62 392018 年總收入地區分布.- 34 - HYPERLINK l _bookmark67 401980-2018 營收概況.- 36 - HYPERLINK l _bookmark68 411989-2018 1989年的-12.1 2010 年 HYPERLINK l _bookmark68 2765%）.- 37 - HYPERLINK l _bookmark69 42、萬寶盛華

10、歷史調整后股價情況.- 38 - HYPERLINK l _bookmark74 43、萬寶盛華集團分地區收入結構.- 42 - HYPERLINK l _bookmark75 44、萬寶盛華大中華區分業務收入結構.- 42 - HYPERLINK l _bookmark77 45GDP .- 43 - HYPERLINK l _bookmark78 46GDP .- 43 - HYPERLINK l _bookmark79 47GDP .- 44 - HYPERLINK l _bookmark80 48、歐洲GDP .- 45 - HYPERLINK l _bookmark81 49.- 4

11、5 - HYPERLINK l _bookmark83 50（2018 ）.- 46 - HYPERLINK l _bookmark84 5125 .- 46 - HYPERLINK l _bookmark85 52、歐洲是人力資源服務最大的市場.- 47 - HYPERLINK l _bookmark86 53）.- 47 - HYPERLINK l _bookmark87 54、全球人力資源服務行業CR3 17%.- 47 - HYPERLINK l _bookmark2 1、國際勞工法發展歷程.- 4 - HYPERLINK l _bookmark22 2、德科發展歷程.- 13 - H

12、YPERLINK l _bookmark27 3、德科前身Adia、Ecco （）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark31 42015 年收購放緩.- 20 - HYPERLINK l _bookmark34 5、德科分業務營收結構以及主要品牌.- 21 - HYPERLINK l _bookmark35 6（）.- 22 - HYPERLINK l _bookmark37 7、德科業務覆蓋行業.- 23 - HYPERLINK l _bookmark38 8、德科市場份額概況.- 23 - HYPERLINK l _bookmark51 9、任仕達收購標的一覽.- 30

13、 - HYPERLINK l _bookmark52 10、任仕達創新基金投資標的一覽.- 30 - HYPERLINK l _bookmark65 .- 35 - HYPERLINK l _bookmark66 12、萬寶盛華大致發展歷程.- 36 - HYPERLINK l _bookmark71 13（2000 ）.- 40 - HYPERLINK l _bookmark73 142018 部門細分營收結構.- 42 - HYPERLINK l _bookmark88 15、2019 HRoot 20 強.- 48 -報告正文1、海外人服行業歷史溯源及發展脈絡1650 國人Henry R

14、obinson 、人力資源服務行業發展歷史行業發展初期，運行不規范，受到各國嚴格監管。行業發展初期，勞動力總體素質不高，可替代性強，在勞動力市場上處于劣勢，很難有議價能力。在勞動力市場交易中，中介機構和用人單位往往掌握主動權，為降低成本，提高收入，經常會對勞動力進行壓榨，更有甚者，會采取雇傭黑工、童工等違反道德和法律的手段來獲取高利潤，造成整個市場處于無序狀態，勞動者權益嚴重受損。隨著全球經濟和社會的發展，越來越多的文明國家認識到這一狀況的不良后果，不少國家對這一行業持反對態度。但是由于資本的逐利性，壓榨勞動力的行為很難得到有效改善，因此許多國家逐步出臺相關政策或條款嚴格管控這一行業。1933

15、 1948 表 1、國際勞工法發展歷程年份失約建議書名稱1919 年失業公約 職業介紹所建議書 就業服務公約收費職業介紹所公約（修訂） 私營職業介紹所公約私營職業介紹所建議書1919 年1933 年1933 年1948 年1949 年1997 年1997 年資料來源：International Labor Organization，興業證券經濟與金融研究院整理二戰后靈活用工開始興起。戰后各國的工業都百廢待興，就業缺口的增加和壯年勞動力的減少刺激了靈活用工的產生。美國出現了為家庭主婦介紹臨時工的中介公司，家庭主婦要求工作與家庭并重的天然屬性使得靈活用工的中介公司被越來越認可、采用，并且延伸展到了

16、青年學生、低技能失業人員等群體中，青年學生可以利用假期來積累工作經驗并為用工企業緩解勞動壓力，低技能失業人群可以找到低門檻的臨時性工作機會來緩解生存壓力。靈活用工模式也能解決國家就業制度的缺陷，上世紀日本推行的終身雇傭制和年功序列制使得勞動市場的正常流入受到限制，很多用人單位的生產缺乏內力，靈活用工為這些用人單位提供編制外的勞動力，滿足其短期臨時性需求。90 1989 2015 GDP 20.1 75 萬15 30 2010 2016 2733.55 5546.80 14.3%。500 2009 500 2002 2002-2009 2012 20092010201220162017 圖 1、

17、人力資源服務行業歷史營收規模資料來源：WEC，興業證券經濟與金融研究院整理、細分行業發展經過幾個世紀的發展，人力資源服務行業以及發展為全方位、垂直一體化的行業格局，覆蓋到了求職者一生的職業周期，從培訓、招聘、入職再到薪酬、福利發放，甚至再就業和退休離職，都能體現人服行業的價值。從整個行業格局看，人力資源服務行業主要包括兩大類：員工招聘和員工管理。其中員工招聘又由長期雇員招聘和企業臨時用工組成，包括對高端人才尋訪以及靈活用工等多種形式；員工管理是將企業內部員工人力資源管理外包給專業的職2018 60%圖 2、人力資源服務分類資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理、靈活用工WEC 2018 71.

18、3%2018 76%52.25%89%圖 3、全球人力資源服務市場業務分布資料來源：WEC 興業證券經濟與金融研究院整理2018 90%1%。圖 4、各國 2017 年靈活用工滲透率資料來源：WEC，興業證券經濟與金融研究院整理美國的靈活用工開展最早，萌芽于二戰后，就業缺口的增加和壯年勞動力的減少刺激了企業靈活用工的開展，人們也急需靈活用工的報酬來滿足生存需求。20 世紀 80 年代，美國政府關注到了靈活用工作為勞動力市場補充的重要作用，紛紛出90 21 IT 行IT圖 5、美國靈活用工行業分布圖 6、2019 年 2 月美國靈活用工不同行業增速資料來源：WEC，興業證券經濟與金融研究院整理資

19、料來源：SIA，興業證券經濟與金融研究院整理20 70-80 2003 2003 圖 7、德國靈活用工 2003 年后營收情況（單位：百萬歐元）資料來源：WEC，興業證券經濟與金融研究院整理20 70 1972 1972 除26 204 圖 8、日本靈活用工 1986 年后銷售情況（單位：十億日元）資料來源：WEC，興業證券經濟與金融研究院整理、高端人才尋訪中高端人才尋訪即“獵頭”1926 500 強公90%70%200 1 圖 9、高端人才尋訪步驟資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理CEOCFOCOO （1/3 的年薪（、全球人力資源服務行業格局及趨勢Recruit Holding 17%

20、70% 41%，北24%25%。圖 10、人力資源服務行業公司市占率圖 11、人力資源服務行業地區占比資料來源：公司年報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：人力資源服務業白皮書，興業證券經濟與金融研究院整理2008 16%，2016 260.5 2025 1660 圖 12、招聘難度逐年上升圖 13、中國靈活用工發展資料來源：萬寶盛華調查，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：前瞻產業研究院，興業證券經濟與金融研究院整理2005 85 家Proice、Monster 21 Elan（IT Jefferson ）17%2、德科：2000 前橫向擴張，2000 后縱向擴張的行業龍頭、公司概況（

21、Adecco Group Adecco WIND （在 1957 年，可以被譽為人力資源服務行業拿破侖的瑞典人亨利（Henri-Ferdinand Lavanchy）建立了Adia SA 公司，公司在 20 世紀七十年代公司于海外快速擴張， 并立即開始收購階段。在這個過程中 Adia SA 的企業規模增長了三倍，并在十幾個國家獲得了業務。當 Adia 正在全球范圍內擴張市場的同時，Ecco 專注于其國20 SA （美國萬寶盛華、法國Ec、瑞典Ada0 Ada A和EccoAdcc，1999 Adecco 500 2000 市場，Adecco 在連續四年虧損的情況下收購了紐約的 Olsten S

22、taffing，這使得Adecco Adecco 2003 2.27 表 2、德科發展歷程年份事件1957瑞典人 Henri-Ferdinand Lavanchy 建立了Adia SA 公司1961Adia 公司首個辦公室在比利時開業1962德國辦公室開業1964法國人Philippe Foriel-Destezet 在法國建立了Ecco 公司1972Adia 公司進入美國市場（Adia Services Inc.)1979Adia 在瑞士股票交易所上市1984Adia Services 上市1991Klaus Jacobs 成為 Adia 的實控人1996Adia Ecco 合并成立了Ade

23、ccoAdecco ICON Recruitment公司1997Adecco 收購了 TAD Resources International and Seagate Associates 公司1999Delphi Career Olsten 服務提供商2002Adecco 整合其業務并創建部門來管理其業務，德科開始專注于縱向擴展。2005德科集團擴展了職業領域定義的六條專業業務線并以一個名稱提供所有服務2000 至今Adecco Spring GroupMPS GroupDrake Beam Morin，OnForce Beeline 及招聘服務的市場領導者Knightsbridge Huma

24、n Capital Penna Consulting 驅 General Assembly，主要為了維持市場地位。資料來源：公開資料整理，興業證券經濟與金融研究院整理1994-1998 20% 1997 52%1996 年合并了Ecco 1997 年收購了Resources International and Seagate Associates 1999 年連續收購了Delphi CareerOlsten 2008 294 2009 30%， 2018 282 圖 14、德科歷史營收概況資料來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理1994-1995 1996-2001 2000

25、 2001 年2.5 2002 2007 年10.08 2009年以及 2015 年僅實現了千萬美元左右的凈利潤。圖 15、德科歷史凈利潤概況（剔除 1996-1997，2009-2010，2015-2016 的極值）資料來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理1992 2000 94.57 1994-2000 年的圖 16、德科歷史股價資料來源：Bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理、德科擴張之路德科的第一個前身Adia Ecco 1996 年合并1999 Olsten2000 1961-1980，德科前身之一Adia 1961 1962 年，Adia 1965 Ec

26、co 1964 1974 年， Lavanchy Martin O.Pestalozzi 管非常有野心，自此之后公司開啟了大量的收購之路，在隨后的 12 年里面， Pestalozzi Adia 85 12 1974 Adia 1976 年，公司進入了英國并且在愛爾蘭購買了一個代理。不過在 1976 年的時候，Adia 1977 年的時候公司以3.4 Alfred Marks Bureau, Ltd.1978 1979 的外延擴張效果在 1970 1975-1980 3 準則難以統一。那時候總部的員工也就只有 25 人。1980 1981 1983 1985 1986 Adia 1980 19

27、90 1980 20 80 的收12 15 Adia1986 10 億Adia 的子公司Alfred Marks Bureau 1984 120 1986 Processors Personnel Service andAccountants on 4500 萬美元收購的19872 360 16 持有美國子公司ADIA Services，Inc.70%1987 年是Adia 620 Comp-U-Staff 1988 購了ee HechtHasn2個月以后購買了aedSaffing Corporation 和Computer Dynamics,Inc.1988 8 1989 4 代理，進入了意

28、大利市場。在 1990 年公司持續擴張，進入巴西、葡萄牙、德國、1991 1992 1990 年1990 表 3、德科前身 Adia、Ecco 擴張歷程（黃色代表新進入市場）年份公司收購/新擴張進入國家及地區1961Adia開設辦公室比利時1962Adia開設辦公室德國1964Ecco開設辦公室法國1974Adia開設辦公室法國1976Adia開設辦公室英國，愛爾蘭1977Adia340萬元收購AlfredMarks Bureau, Ltd.英國1978Adia開設辦公室澳大利亞1979Adia開設辦公室荷蘭1981Adia完成自1961 年大的購澳洲1983Adia開設辦公室北美、加拿大19

29、85Adia開設辦公室日本1986Adia開設辦公室19868 （司，比如說文字處理服務人員、上門服務的4500 Nursefinders1987Adia開設辦公室挪威1987Adia361 17 1987Adia361 17 1987收購臨時雇員機構 Temp World，Inc.，以及Adia計算機領域的 Comp-U-Staff1988Lee Hecht Harrison（StarMed SaffingAdia美國Corporation 和 Computer Dynamics,Inc.，專注于細分子領域19888 （司，比如說文字處理服務人員、上門服務的Adia1989Adia共收購四家

30、代理意大利1990Adia開設辦公室1991Adia開設辦公室摩洛哥1992Adia開設辦公室捷克資料來源：company-histories，興業證券經濟與金融研究院整理1973 1976 圖 17、英國歷史工業生產指數資料來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理1960 1 1 使用”10 Ecco 圖 18、法國 15-64 歲人口占比與 GDP 增速資料來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理Adia 1962 Adia 1965 4 8 6 圖 19、德國 1951-2018GDP 同比增速資料來源：WIND，興業證券經濟與金融研究院整理1996 Adia Ecco ，萬Ec

31、co Kelly Services，Olsten 以及Adia1997 年Adia 先后收購了馬薩諸塞州的Resources International,Seagate AssociatesICON （IT 領域1999 機領域的英國Delphi Career 199 年，德科收購了sen （2000 Adecco、Adecco ConsultingAdiaAjilonAOCAlexandre TICComputer People、英國的DelphiICONJonathan、Lee Hecht Harrison、OlstenInternational Consultants。2009 Spri

32、ng Group 2010 年的時候收購MPS Group 年的德科收購了Drake Beam Morin 2012 收購了日本專業人員服務提供商 VSN。2014 年德科收購了 OnForce 來擴充其Beeline（Management SystemIQNavigator ）Knightsbridge Human Capital Solutions(。表 4、合并以來至 2015 年收購放緩年份公司收購/新擴張進入國家及地區1996Adia，EccoAdia 和 Ecco 正式合并成立了德科1997Adecco先后收購了馬薩諸塞州的 TAD ResourcesInternational,

33、以及新澤西州的 Seagate Associates美國1997Adecco收購了 ICON 公司（專注于 IT 領域）澳洲1999AdeccoDelphi 公司英國1999Adecco收購了 Career Staff 公司日本1999AdeccoOlsten （部在紐約）美國2009Adecco收購了 Spring Group英國2010Adecco收購了MPS Group中國2011AdeccoDrake Beam Morin美國2012Adecco專業人員服務提供商VSN日本2014Adecco收購了 OnForce 來擴充其 Beeline（ Management System ，先已

34、經與IQNavigator 合并）2015AdeccoKnightsbridge Human Capital Solutions（獵頭）加拿大資料來源：company-histories，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理德科在中國的分公司FESCO 2016 年 IT 500 2016 年德科收購了Penna Consulting Plc YOSS 法律和財務建議方面的福利，以便他們能夠專注于自己的工作并發展他們的業2018 。IT的收General Assembly21 世紀高需求的數字技能（digital skills）學習課程。此次收購將使德科集團成為up-/re-skilling

35、 General Assembly 20個校區，擁有 50,000 名校友和 300 多名財富 500 強客戶。圖 20、德科截至 2018 年財報主要品牌資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理、德科營收結構2018 要負責品牌為Adecco Adia/21%。表 5、德科分業務營收結構以及主要品牌營收貢獻毛利貢獻主要品牌靈活用工業務76%61%獵頭業務21%28%人力咨詢服務解決方案2%9%人力資源外包1%2%資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理從分部門（）2017 2018 51%50%9%6%。表 6、德科分部門營收結構概況（百萬歐元）2018 年2017 年增速2

36、018 年占比2017 年占比法國565753506%24%23%北美，英國以及愛爾蘭一般招聘29723017-1%12%13%北美，英國以及愛爾蘭專業招聘34343608-5%14%15%德國、澳大利亞、瑞士21482185-2%9%9%比利時&荷蘭207520790%9%9%意大利199718379%8%8%日本128912761%5%5%西班牙&葡萄牙112710854%5%5%其他地區27212799-3%11%12%全球性業務4474245%2%2%整體23867236601%100%100%資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理圖 21、德科“其他地區”營收概況拉丁美洲9

37、%東歐、中東、北非27%18%印度18%27%資料來源：公司公告，公司官網，公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理2018 /IT 表 7、德科業務覆蓋行業靈活用工業務主要涉及行業辦公室23%工業53%專業領域/獵頭主要涉及行業醫療&科學2%金融&法務4%工程師&技術4%IT11%資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理22%，17%16%。表 8、德科市場份額概況2018 年營收（億歐元）市場總量（億歐元）市場份額法國56.5726022%北美，英國以及愛爾蘭一般招聘64.0616204%德國、澳大利亞、瑞士21.484105%比利時&荷蘭20.753506%意大利19.971201

38、7%日本12.8911701%西班牙&葡萄牙11.277016%其他地區27.218703%全球性業務4.471603%整體238.6750305%資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理3、任仕達：荷蘭起家的第二大人力資源服務企業、公司概況成立于 1960 年。公司于 1990 （2018 2018 38486 banh+nhuseocaon38820 2006 企業成功招募超過數千名以上的高級經營管理人才，并管理數萬人的派遣和外包員工。2018 281 億美元，5 CAGR5.25%8.2 億美元，5 CAGR17.03%。圖 22、任仕達歷年營業收入與增速圖 23、任仕達歷年 G

39、AAP 凈利潤與增速資料來源：彭博，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：彭博，興業證券經濟與金融研究院整理任仕達的發展歷程可主要劃分為以下階段：70 （3）20 80 1982 對手12.5 收購，任仕達承諾協助4）1990 1996 1996 16000 名臨時人員，大大增加了任仕達的品牌知名度。5）21 2006 IT 并專門成立任仕達創新基金（nsad Innvaon Fu，R圖 24、任仕達發展歷程資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理圖 25、任仕達涵蓋人力資源服務全流程的技術解決方案資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理圖 26、任仕達旗下品牌資料來源：公司官

40、網，興業證券經濟與金融研究院整理、任仕達擴張之路任仕達自 1960 年在荷蘭阿姆斯特丹成立以來，其擴張主要分為以下階段：1963 年公2、1970-19801970 AMRO A.J. Ernstraat 20 世紀 70 Evro 等)ABU 22 公司拓寬了自身的業務范圍1978 1980-1982 1981 GDP 28.69%-4.28%， 30 1982 12 16 8%217 19803 1982 12 的危機持續了 34 1725.3.78681203.2 1982 12.5 25 Goldschmeding 圖 27、英國 GDP 名義增速圖 28、英國失業人數與失業率資料來源

41、：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理、1990-20001990 1990 1992 1995 Force Jane Jones Enterprises1994 32 30005500 9.09 1996 年， 1996 1.6 15%上升為 99.5%。1998-1999 然而這些收購整合得并不順利，公司付出了極大的代價。例如為了收購美國的Strategix 8.5 2000 2001 -3.97%和-8.51%，Zwarts 圖 29、任仕達股價變化情況資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理52000 2008 在2010 20

42、11 年分別收購日本Fujistaff SFN Group2008 63.79%。圖 30、任仕達營收增速變化情況資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理和德科有所不同的是，近年來任仕達的擴張思路開始向數字化轉型，謀求技術革新，以技術驅動人才管理與發展。首先，公司通過收購在線人力資源龍頭企業和技術招聘專家實現數字化轉型。2016 Prooffice、Obiettivo Lavoro、Careo、twago Monster中 Monster 是當時在線人力資源龍頭企業，2007 年招聘收入占北美線上招聘市場近 50%的市場份額。與任仕達相比，業界領先的技術和數字化社交移動平臺Monste

43、r Monster 其次，公司于 2014 投資組合括 VONQ（、RolePoint（、brazen（、Checkster（在線背景調查平臺、Gigwalk（眾包平臺、Twago（歐洲、Monster 2016 （Dgal Facto提供最快最優的解決方案，并帶給市場最小化可行性產品（Minimum Pduc, MP“uan oad中“ech and ouh”API 如PP表 9、任仕達收購標的一覽時間收購標的標的主要業務標的所在地1982Tempo Team臨時和長期雇傭服務德國1992Flex靈活用工服務荷蘭1992Werknet靈活用工服務荷蘭1993Temp Force臨時、臨時至長

44、期、直接的長期雇傭服務美國1993Jane Jones Enterprises人力資源服務美國1998Strategix靈活用工服務美國1998Life & Work靈活用工服務瑞士1999Tempo Grup靈活用工服務西班牙1999Time Power靈活用工服務德國2008.5Vedior一般人員和專業人士的靈活用工服務荷蘭2008.7Management Angels GmbH人才派遣租賃安置德國2009.11FlandrInvest SAS人力資源服務法國2010.9ProfiPower Kft人員招聘和靈活用工服務匈牙利2010.10Fujistaff人員招聘，職業介紹和外包服務日

45、本2011.9SFN Group人才派遣租賃/招聘流程外包美國2013.6USG PeopleGeneral Staffing荷蘭2015.9RiseSmart職業轉型服務美國2016.2Proffice人才派遣/租賃/安置服務瑞典2016.5Obiettivo Lavoro人才尋獵/招聘意大利2016.6twago在線招聘平臺德國2016.6Careo Group工程師，文員和電話銷售的臨時工招聘日本2016.6Ausy咨詢與工程領域招聘法國2016.8Monster線上招聘美國2016.11Sageco職業選擇和轉職服務澳大利亞，新西蘭2017.12eSolveIT 管理服務，IT 基礎設

46、施咨詢和支持德國2019.7Aurec技術招聘，承包商管理，薪酬管理，移民專業服務澳大利亞資料來源：公開資料整理，興業證券經濟與金融研究院整理表 10、任仕達創新基金投資標的一覽時間投資企業所投資企業的信息2014.3Gigwalk位于美國圣弗蘭西斯科的移動化的獨立“臨時工”網絡，移動管理平臺，方便有效地管理散布的分銷團隊，線上實時分配工作，反饋效果2014.7twago位于德國柏林的歐洲最大的自由職業者平臺2014.9RolePoint位于美國圣弗蘭西斯科，為中小企業提供人才推薦的軟件服務商2014.11VONQ歐洲最大的在線招聘營銷服務公司2014.11QVONQ 旗下的提供便捷的搭建職業

47、網站的免費平臺2015.6Brazen美國提供在線通話的平臺，可以為企業和候選人提供互動性更強的線上面試體驗2015.7Checkster基于互聯網的背景調查工具，能幫助企業快速、準確、經濟地進行人才決策2015.1Gr8People一體化招聘協同平臺2016.1RiseSmart美國轉職服務供應商2016.1Crunchr荷蘭 Focus Orange 旗下人力資源匯報及人才分析在線解決方案供應商2016.2Pymetrics美國游戲化職業測試先去&新興求職就業平臺&職業評估盲選和招聘結合體2017.3CornerJob職位匹配平臺，使用戶可以找到地理位置的工作邀請，向他們申請，直接與招聘人

48、員聊天，并迅速得到回復2017.9Montage旨在為尋求招聘優勢的大型跨國企業轉變招聘體驗的面試軟件2017.11AllyO通過使用可定制的人工智能、自然語言處理和機器學習，改善招聘轉換、候選人體驗，并減少了招聘團隊的管理任務2018.2HackerRank在線招聘社區和評估工具，使用各種編程語言的編碼挑戰來尋找、排列和匹配頂級程序員2018.7Goodwall下一代專業發展網絡。引導年輕的人才從高中開始一直到大學畢業的發展，最終目標是在畢業后開啟成功的職業生涯2019.3Wade&Wendy全自動聊天機器人，利用人工智能與求職者和客戶互動2019.7Validated ID數字身份和電子簽

49、名資料來源：公開資料整理，興業證券經濟與金融研究院整理、任仕達營收結構（fg（）內（Inhouse （）中高端專業人士招聘（Pfesonas： 從各行各業中為跨國公司、咨詢公司、政府（bal busnese206 （HR （P（POupaceen2185.2年該業務收入占比呈現不斷下降的趨勢圖 31、任仕達分項業務收入結構資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理從區域構成來看，2007-2018 年，總體來看，任仕達的收入結構由單一依賴歐洲某幾個國家如荷蘭和德國，轉變為更多地向歐洲其他國家以及世界其他區域擴張2007 3% 2018 年的 8%任仕達歐洲地區收入占比基本在 70%以上，

50、美國地區收入占比近年在 20%上下浮動。2003-2018 年，任仕達在西班牙、比利時&盧森堡、荷蘭的市場份額均在 15%以上，在荷蘭、德國、比利時&盧森堡的市場地位均穩居第一名。圖 32、任仕達分地區收入結構變化資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理圖 33、任仕達分地區市場份額變化圖 34、任仕達分地區市場地位變化資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理2018 &26%20% 圖 35、2018 年任仕達在主要市場的市場份額和市場排名資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理圖 36、任仕達 2018 一般人員招聘業

51、務收入地區分布圖 37、任仕達 2018 內部駐場服務業務收入地區分布行業深度研究報告行業深度研究報告資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理圖 38、任仕達 2018 專業人士招聘業務收入地區分布圖 39、任仕達 2018 年總收入地區分布資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：公司財報，興業證券經濟與金融研究院整理4、萬寶盛華：歷史最為悠久的美國老牌企業、公司概況1948 Milwaukee30,000 HYPERLINK /ahexy.html HYPERLINK /ranjy.html 的1948 （Aaron

52、1986 Impellam Group 1991 60 四個品牌 Manpower、Experis、Right Management 、ManpowerGroup Solutions 80 40 2017 選為“最佳商業道德典范企業”以及連續 14 年獲財富雜志評為“全球最受贊賞公司”。萬寶盛華在全球共設有超過 2600 個辦事處。表 11、萬寶盛華四大品牌及其職能品牌職能ManpowerGroup10 業服務。Manpower招募解決方案的全球領導品牌，Manpower 。Experis（Right Management 專注于人力資源解決方案，協助客戶增加產值提高效能。內容包括訂定并執行人

53、才管理策略，依前期籌備，重新部署，協助員工職務調動，協助企業調度人力配置，使企業更能符合市場及人力資源變化的需求。資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理和Scheinfeld 1948 1952 年萬寶盛華在美國快速擴張并建立據點，1953 年成立了萬寶盛華基金會，1956 1976PakerPn1986 198719911994200050 1996 40 Atos，Greythorn 7S Group 用工的機會，快速擴張，成為世界第三大人力資源服務商。表 12、萬寶盛華大致發展歷程1948美國商人埃爾墨威特和亞倫施特富（Aaron Scheinfeld）創立萬寶盛華，總部位于美

54、國威斯康辛州密爾沃基1967紐交所上市1974海外擴張迅速，海外營收凈利潤雙雙超過美國市場1976被美國南部的Janesville, Wisconsin 的Parker Pen 公司收購1986獨立于Parker Pen 公司1987被英國藍箭集團收購1991獨立于英國藍箭集團1996進入超過 40 個國家2008在 60 年時，萬寶盛華營收超 220 億美元2017連續七年獲選為“最佳商業道德典范企業”以及連續 14 年獲財富雜志評為“全球最受贊賞公司”。2019萬寶盛華大中華公司于港交所上市資料來源：公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理的CAGR 年2017 4.55%1988 （7 B

55、rook Street Uade1994 年萬寶盛華的營收同樣迅35%22006 2019 圖 40、萬寶盛華 1980-2018 營收概況行業深度研究報告資料來源：bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理行業深度研究報告GAAP 1994 200050 1992 月，12 (EU) 1 1994 1 3.6 6.45 1.37 HYPERLINK /item/%E5%8C%BA%E5%9F%9F%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E4%B8%80%E4%BD%93%E5%8C%96 GAAP 195%2009 年和 2010 2010 Right Management Jeffer

56、son 4.28 2009 年Jefferson6100 圖 41、萬寶盛華 1989-2018 凈利潤概況（剔除 1989 年的-12.1 億美元以及 2010 年凈利下降 2765%）資料來源：bloomberg，興業證券經濟與金融研究院整理從歷史調整后股價變動情況來說，萬寶盛華股價可說是穩步上升，除去 2008 年金2018 圖 42、萬寶盛華歷史調整后股價情況資料來源：yahoo finance，興業證券經濟與金融研究院整理、萬寶盛華擴張之路萬寶盛華歷史悠久，于 1948 年成立，公司在 1948 年-1955 年專注于本地市場擴張。1952 1953 1956 1957 年萬1958

57、 Aaron Scheinfeld Salespower 1963 1964 1967 1968 IT 1969 1974 50%。1976 年-1986 Parker Pen 現在的派克筆公司。在這十年中，萬寶盛華引入了可預測績效系統（PredictablePeoance Sse“ISO9000 Skillware700100 75 1985年，萬寶盛華在全球超過 1000 個辦事處，而在 1986 年，萬寶盛華獨立于派克筆并重新在紐交所掛牌交易，代號為：MAN。1987-1991 年，公司為英國最大的就業服務公司藍箭公司（BlueArrowplc）下屬子公司。1987 UltraDEX（B

58、rook Street Bureau）7 1991 Fromstein 立于Blue Arrow plc 1995 1996 IT IT 40 多1998 GLCGLC 12000 1999 TechReach2000 Manpower Elan Group，LtdIT 并為Elan 1.74 億美元收購了Jefferson International2003 2004 4.88 公司Right Management300 2005 ABC 2008 ClarendonParker Middle EastManpower Middle East 盛華收購了荷蘭人力資源服務公司10 CRI。20

59、09 100% 2010 年，公司收購Comsys IT Partners IT 外包業務的Proservia。2015 ，ManpowerGroup Proservia IT Manpower Group GreythornIT Greythorn 是一家領先的專業服務和招聘公司，專門從事 IT 技術和金融。Greythorn 成為ManpowerGroup Australia 的全資子公司，在 Experis 品牌下運營。在德國， ManpowerGroup 7S 2016 年， 2500 Ciber IT 方Experis Ciber 6000 Ciber 10 年，2015 7.87

60、Ciber 10%2017 Event EliteCiber 2019 年表 13：萬寶盛華擴張歷程（2000 年后收購愈加頻繁）年份舉措國家/地區/城市1948開設辦事處威斯康星州的密爾沃基1952開設辦事處1956開設辦事處蒙特利爾和多倫多1957開設辦事處法國1958Salespower 由Aaron Scheinfeld 在芝加哥成立，Salespower 為銷售人員、示威者、電話銷售人員、比較購物者、產品采樣器、調查人員和采訪人員提供服務。芝加哥1963開設辦事處智利1964開設辦事處香港1969開設辦事處墨西哥1976-1986被派克鋼筆收購，屬于其子公司1987Bookeetue