1、專題三金融工具1專題三金融工具1 金融工具的分類 金融工具是金融交易的對象，貨幣資金的載體。按分類而言，金融工具可分為金融現貨工具和金融衍生工具。在金融現貨工具中，又涉及到四類市場的資金工具：外匯市場交易工具、貨幣市場交易工具、債券市場交易工具和股票市場交易工具。 常用的金融衍生工具包括遠期、互換、期貨和期權。 本專題研究的是金融衍生工具。 金融工具的分類 金金融衍生工具金融衍生工具是相對于金融原生工具（如現金、債券、股票、利率、外匯、指數等）而言的，既屬于金融工具的范疇，又屬于衍生工具的范疇，是二者的交集。金融衍生工具的特點： 1、跨期交易 2、杠桿效應 3、不確定性和高風險 4、套期保值和

2、投機套利共存金融衍生工具 金融衍生工具一：遠期合約一、外匯遠期合約（遠期外匯交易）外匯牌價.doc未來確定時期內有外匯收入的單位和個人，由于擔心外幣貶值，而賣出遠期。未來確定時期內有外匯支出的單位和個人，由于擔心外幣升值，而買入遠期。 小結：把未來的無法確定匯價的交易變為現在的可以確定匯價的交易。 注意：可保值也可投機（遠期現匯和期匯的價差），保值時不完全匹配，將風險鎖定在自己可以接受的水平。 金融衍生工具一：遠期合約補充NDF無本金交割遠期外匯交易（Non-deliverable Forward）該項交易與遠期外匯交易大致相同。這是一種場外交易的金融衍生工具。主要是由銀行充當中介機構，由于交

3、易雙方基于對匯率的不同看法，簽訂非交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，合約到期只需看遠期匯率與實際匯率的差額進行交割清算，與本金金額、實際收支毫無關系。結算的貨幣是自由兌換的貨幣，如美元。無本金交割遠期外匯交易一般用于實行外匯管制國家的貨幣。NDF為面對匯率風險的企業和投資者提供了一個對沖及投資的渠道。無本金交割遠期外匯交易與遠期外匯交易的差別在于，不用備有本金的收付，只要就到期日的市場匯率價格與合約協定價格的差價進行交割清算，本金實際上只是用于匯差的計算，無需實際收支，對未來現金流量不會造成影響。而遠期外匯交易到期后需現匯交割. 香港 和新加坡的銀行大都能做NDF交易。利用NDF可以

4、進行避險和投機套利。 補充二、 利率遠期合約（遠期利率協議 Forward Rate Agreements， FRA） （一）什么是遠期利率協議 例1. A公司兩個月后有一筆資金需要貸放出去。 A的風險：兩月后的利率無從知曉，資金貸出時如果市場利率下跌，A公司將蒙受損失。A想將貸放的資金利率固定下來。 例2. B公司計劃三個月后借入一筆資金。 B的風險：如果屆時市場利率上升，B公司將加大借款成本，B想現在將借款成本固定下來。操作： A以6.5%的固定利率賣出利率遠期，如果兩個月后市場利率降為6，A仍然按照和約以6.5的利率貸出。（按照市場利率貸放，差額由利率合約的買方補償） B以6.5的固定利

5、率買入利率遠期，如果三個月后市場利率升為7，B仍按照6.5的協議利率借入款項。（按照市場利率借入，差額由賣方補償）專題三金融工具1 遠期利率協議：買賣雙方(客戶與銀行或兩個銀行同業之間）)確定將來一定時間點借貸一定期限的一定額度資金的協議利率（報價），并規定以何種利率為參照利率，按規定的協議利率、參考利率、期限和本金額，由當事人一方向另一方支付協議利率與參照利率利息差的貼現額。 2個月以參考利率6%貸放款項，分別以參考利率和約定利率6.5%計算6個月的利息，利息差額按照參考利率折現 折現值即為補償額。 6個月參考利率6%協議利率6.5% 遠期利率協議：買賣雙方(客戶與銀行或兩個銀行 遠期利率協

6、議的買方就是名義借款人，如果市場利率上升的話，他按協議上確定的利率支付利息，就避免了利率風險；但若市場利率下跌的話，他仍然必須按協議利率支付利息，就會受到損失；遠期利率協議的賣方就是名義貸款人，他按照協議確定的利率收取利息，顯然，若市場利率下跌，他將受益；若市場利率上升，他則受損。 （二）FRA市場報價方式 利率遠期報價.doc 遠期利率協議的買方就是名（三）遠期協議利率的計算FRA定價原理 本金：C: 直接投資（T）期間的本利和以投資T1的本利和作為本金再進行T2期投資所獲取的本利和。R1R2T1T2TR（三）遠期協議利率的計算R1R2T1T2TRC(1+ R1T1/Y)(1+ R2T2/Y

7、)=C(1+RT/Y)1+ R1T1/Y+ R2T2/Y+R1T1R2T2/Y2=1+ RT/YR1T1/Y+ R2T2/Y+ R1T1R2T2/Y2= RT/YR2T2/Y+ R1T1 R2T2/Y2= RT/Y-R1T1/YR2(T2/Y+ R1T1T2/Y2)= RT/Y-R1T1/YR2(T2+ R1T1T2/Y)= RT-R1T1R2= T2+ R1T1T2/Y= (RT-R1T1)/(T2+ R1T1T2/Y)R2= (RT-R1T1)/T2(1+ R1T1/Y)專題三金融工具1（四）FRA結算金的支付 首先，計算FRA協議期限內利息差。該利息差就是根據當天參照利率(通常是在結算日

8、前兩個營業日使用LIBOR來決定結算日的參照利率)與協議利率結算利息差。 按慣例，FRA差額的支付是在協議期限的期初(即利息起算日)，而不是協議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差額要按參照利率貼現方式計算。 實際結算金（E）的計算： E（1+RrT2/Y）= C(Rr-R2)T2/YE = C(Rr-R2)T2/Y / (1+RrT2/Y)E相當于按照 Rr (參考利率)和 R2（遠期利率） 分別計算出的T2期間各自利息差額的貼現值。（四）FRA結算金的支付（五）遠期利率合約的基本術語及技術規定：2012年5月12日，C公司向銀行賣出26金額100萬USD，利率為6的遠期利率協議。

9、合 同 金 額： 100萬合 同 貨 幣： USD交易日（確定協議利率）： 2012-05-12起 算 日： 2012-05-14基準/確定日（確定參考利率）： 2012-07-12結算/交割日（支付FRA結算金）： 2012-07-14 到 期 日： 2012-11-14協 議 期 限： 4個月協 議 利 率： 6參 考 利 率：2012-07-12日的市場利率（國際上通常為同期 LIBOR）結算金 額： 根據利差、合同金額、協議期限計算出的損益額的貼現值。交易日起算日確定日交割日到期日 延后期合約期2個營業日 2個營業日（五）遠期利率合約的基本術語及技術規定：交易日起算日確定日交練習題S公

10、司6個月后將發生一筆借款100萬美元，借入期限為3個月。為防范利率上升的風險，S公司如何利用利率遠期進行套期保值？遠期利率合約練習題.doc練習題金融衍生工具二：金融互換（swap）主要是利率互換和貨幣互換金融衍生工具二：金融互換（swap）主要是利率互換和貨幣一、利率互換利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同(本金相同)、期限相同的資金，作固定利率與浮動利率的調換。這個調換是雙方的，如甲方以固定利率換取乙方的浮動利率，乙方則以浮動利率換取甲方的固定匯率，故稱互換。互換的目的在于降低資金成本和利率風險。利率互換.doc 一、利率互換利率互換是指兩筆貨幣相同、債務額相同(本金相同)（一）基于降低融

11、資成本的利率互換出于各種原因，對于同種貨幣，不同的投資者在不同的金融市場的資信等級不同，因此融資的利率也不同，存在著相對的比較優勢。利率互換可以利用這種相對比較優勢進行互換套利以降低融資成本。（一）基于降低融資成本的利率互換出于各種原因，對于同種貨幣，如果以銀行為中介進行互換，則利率收益需讓渡一部分給中介銀行，互換雙方的利率收益都要減少。如果以銀行為中介進行互換，則利率收益需讓渡一部分給中介銀行，（二）基于防范風險的互換對于一種貨幣來說，無論是固定利率還是浮動利率的持有者，都面臨著利率變化的影響。對固定利率的債務人（債權人）來說，如果利率的走勢降低（上升），其債務（債權）負擔（收益）相對較高（

12、較低）；對于浮動利率的債務人（債權人）來說，如果利率的走勢上升（降低），則成本（收益）會增大（減小）。 舉例1 A公司從銀行辛迪加(S)借入資金1000萬美元，期限5年，利率為浮動LIBOR(初始值為8)+0.5%，公司沒有借到固定利率的資金。由于預期利率上升，決定同銀行進行利率互換，以獲得固定的利率支付，銀行提供的固定利率是9.5。（二）基于防范風險的互換專題三金融工具1專題三金融工具1（三）基于資產負債管理的利率互換利率互換可將固定利率債權（債務）換成浮動利率債券（債務）。 A公司有一定額度的固定利率資產，在金融市場上又借入了浮動利率的貸款，為做到收益和支付金額的匹配，A公可和銀行做互換交

13、易，將浮動利率負債轉換成固定利率負債。只能防范一定額度的匯率風險，不能完全匹配。（三）基于資產負債管理的利率互換（四）利率互換投機沒有任何對現有頭寸風險防范的需要，單純賺取預期利率和互換利率利差的行為。預期市場利率上升，認為互換銀行給出的互換利率低于遠期的即期利率；則向銀行支付固定的互換利率換取銀行向自己支付浮動利率；預期市場利率下降，認為互換銀行給出的互換利率高于遠期的即期利率；則向銀行支付浮動利率換取銀行向自己支付固定利率。因為只交割利差，不需要本金，只繳納少量保證金即可，而且 互換和即期交易隔離，利率互換市場上的投機交易量遠遠大于套期保值的交易。（四）利率互換投機沒有任何對現有頭寸風險防

14、范的需要，單純賺取（五）利率互換的交易機制（銀行作為中介的交易）1、買入和賣出：固定利率支付者：在利率互換交易中支付固定利率；在利率互換交易中接受浮動利率；買進互換；是互換交易多頭；稱為支付方；是擁有浮動利率負債和固定收益資產的一方。（將浮動換成固定）(預期利率上升)浮動利率支付者：在利率互換交易中支付浮動利率；在利率互換交易中接受固定利率；出售互換；是互換交易空頭；稱為接受方；擁有固定利率的負債和浮動利率的債權的一方。（將固定換成浮動）（預期利率下跌）（五）利率互換的交易機制（銀行作為中介的交易）1、買入和賣2、利率互換的報價方式在標準化的互換市場上，固定利率（報價利率）往往以一定年限的國庫

15、券收益率（美國TB收益率）加上一個利差作為報價。例如，一個十年期的國庫券收益率為6.2%，利差是68個基本點，那么這個十年期利率互換的價格就是6.88%，按市場慣例，如果這是利率互換的賣價，那么按此價格報價人愿意出售一個固定利率為6.88%，而承擔浮動利率的風險；如果是買價，如固定收益率6.2%加上63個基本點，即為6.83%，按此價格報價人愿意購買一個固定利率而不愿意承擔浮動利率的風險。由于債券的二級市場上有不同年限的國庫券買賣，故它的收益率適于充當不同年限的利率互換交易定價參數。國庫券的收益率組成利率互換交易價格的最基本組成部分，而利差的大小主要取決于互換市場的供需狀況和競爭程度，利率互換

16、交易中的價格利差是支付浮動利率的交易方需要用來抵補風險的一種費用。2、利率互換的報價方式利率互換價格表到期期限（年）銀行支付固定利率 銀行收取固定利率 當前國庫券利率%2 2-yr. T+30點 2-yr. T+38點 7.523 3-yr. T+35點 3-yr. T+44點 7.714 4-yr. T+38點 4-yr. T+48點 7.835 5-yr. T+44點 5-yr. T+54點 7.906 6-yr .T+48點 6-yr. T+60點 7.947 7-yr. T+50點 7-yr. T+63點 7.9710 10-yr. T+60點 10-yr. T+75點 7.99注：表

17、中的“T”是指國庫券利率，“點”是指基本點，一個基點為0.01% 利率互換價格表專題三金融工具13、練習：練習.docA公司想將本公司三年期固定利率債務換成浮動利率債務。B公司欲將本公司五年期固定利率債權換成浮動利率債權。C公司愿將本公司兩年期浮動利率債務換成固定利率債務。D公司想將本公司四年期浮動利率債權換成固定利率債權。練習答案.doc其它形式的利率互換本金額在協議期內變動：遞增 遞減 起伏浮動換浮動固定換固定其它形式的利率互換本金額在協議期內變動：遞增 遞減 起伏 （六）我國的利率互換市場1、經典案例我國某上市公司1992年7月獲得某國貸款5000萬美元，期限3年，從1993年7月至19

18、96年7月，借貸成本為美元6個月LIBOR+0.65%，利息每半年計息付息一次。當時美元的市場利率處在3.3%4%的歷史低水平，但是該公司認為未來三至五年中，美元利率有上升的趨勢，擔憂如果持有浮動利率債務，利息負擔會越來越重。同時，由于利率水平起伏不定，公司也無法精確預測貸款到期的利息負擔，難以進行成本預算與控制。因此，該公司希望能將此貸款的浮動利率固定下來。中國銀行及時為公司做了利率互換的交易，于1993年5月將該公司的浮動利率債務轉換成美元固定利率債務。經過互換，在每個利息支付日，該公司只需向中國銀行支付固定利率5%，而收入的USD6M LIBOR+0.65%，正好用于支付外國政府貸款利息，于是，該公司將自己今后三年的債務成本，一次性地固定在5%的水平上，從而達到鎖定債務成本，管理債務利率風險的目的。在該貸款存續期間，美聯儲曾于1994年連續七次加息，最高至7%左右，其后至貸款期結束，一直未低于5.3%。該公司由于做了利率互換，一直以5%的固定利率償還本息，不但成功地固定了債務成本，還減少了債務利息將近300萬美元。 專題三金融工具1全 球 利 率 互 換 規 模利率互換利率遠期利率期權外匯股權大宗商品CDS 其它類利率互換利率遠期利率期權外匯CDS其他 利率互換是全球場外衍生品市場交易規模最大的品種。截至2009年6月底，全球未結清衍