1、正文目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250019 引言：200年“過剩與“穩定是兩大鍵詞 6 HYPERLINK l _TOC_250018 一、2019年：安全擾動供前緊后松，煤價中下降7 HYPERLINK l _TOC_250017 二、2020年：供需逐步剩煤價穩定在綠色區間7 HYPERLINK l _TOC_250016 三、煤炭供給：產能進皆，運輸逐漸寬松9 HYPERLINK l _TOC_250015 煤炭產量繼續增長，過剩成為常態9 HYPERLINK l _TOC_250014 煤炭進口繼續增長，內外價差為主因 HYPERLINK l

2、 _TOC_250013 鐵路運輸逐漸寬松，部分運費已下降12 HYPERLINK l _TOC_250012 四、煤炭需求：電力化平，鋼鐵維持高位14 HYPERLINK l _TOC_250011 整體看煤炭消費增速約1%15 HYPERLINK l _TOC_250010 水電核電沖擊，火電增速放緩15 HYPERLINK l _TOC_250009 化工消費平穩，新產能拉動需求16 HYPERLINK l _TOC_250008 鋼鐵建材持平，民用及其他下降17 HYPERLINK l _TOC_250007 五、長協價穩預期，政底已到18 HYPERLINK l _TOC_25000

3、6 19年煤炭價格整體下降，分化明顯18 HYPERLINK l _TOC_250005 20年動力煤價格穩定在綠色區間21 HYPERLINK l _TOC_250004 20年港口煤價下降，煤企利潤影響有限22 HYPERLINK l _TOC_250003 焦煤價格將維持穩定，焦炭受政策影響25 HYPERLINK l _TOC_250002 六、投資策略：關注高息和西南區域公司27 HYPERLINK l _TOC_250001 七、投資建議28 HYPERLINK l _TOC_250000 八、風險提示28 圖表目錄圖表12020年煤炭行業投資邏輯框架6圖表2煤炭供需2019年回顧

4、與2020年展望8圖表319年1-10月份去產能情況9圖表419年1-10月份核準產能情況9圖表519年煤炭生產增速呈現前低后高的特點圖表6西部煤炭產量占比逐年提高圖表7煤炭進口繼續增長12圖表8國內外動力煤價差長期維持80元/噸左右12圖表9國內外煉焦煤價差長期維持150元/噸左右12圖表10 提升運輸能力措施及目標13圖表 19年煤炭鐵路發運量增速放緩13圖表12 19年以來，煤炭消費增速回落14圖表13 2018年煤炭消費中火電占54%14圖表14 2018年電力生產結構中火電占73%14圖表15 15年以來，四大行業用煤增速（%）14圖表16 基于能源彈性系數法對20年煤炭、電力、火電

5、消費增速的預測15圖表17 水電、核電生產增速較快（%）15圖表18 19年火電發電量增速處于低位，8月探底回升（億千瓦時）16圖表19 電力行業煤炭消費增速放緩16圖表20 化工行業煤炭消費增速年底有所回升17圖表21 煤化工新產能投產和在建項目情況17圖表22 鋼鐵行業煤炭消費增速前高后低17圖表23 建材行業煤炭消費保持平穩18圖表24 民用及其他煤炭消費持續下降（億噸）18圖表25 動力煤和焦煤價格整體下降（元噸）19圖表26 19年四季度秦皇島港動力煤(Q5500)價格回歸綠色區間（元/噸）19圖表27 19年月鄂爾多斯產動力煤(Q5500)均價同比下降2.5%（元/噸）19圖表28

6、 19年月榆林產動力煤(Q5500)均價同比增長5.1%（元噸）20圖表29 19年月大同產動力煤(Q6000)均價同比下降0.6%（元噸）20圖表30 19年10月份后京唐港庫提均價(含稅)焦煤大幅下降（元/噸）20圖表31 19年10月后山西產地焦煤大幅下降（元/噸）21圖表32 30萬噸/年及以下產能情況22圖表33 企業聯合倡議穩煤價22圖表34 西南地區用電量增速高于全國平均水平23圖表35 中東部地區煤炭消費總量控制目標23圖表36 西部棄光率顯著下降（%）24圖表37 全國棄風率顯著下降（%）24圖表38 煤炭產能穩定增長，平均產能提高24圖表39 在產千萬噸以上煤炭產能情況24

7、圖表40 2015年以來中信煤炭板塊負債率逐年下降（%）25圖表41 2015年以來主要企業負債率逐年下降（%）25圖表42 2019年12月初，螺紋、鋼焦煤價差接近歷史平均水平（元噸）26圖表43 2019年12月初，螺紋、鋼焦煤價差接近歷史平均水平（元噸）26圖表44 動力煤公司近三年股息率（%）27圖表45 西南地區發電量和用電量（億千瓦時）27圖表46 西南地區粗鋼產量平穩增長（萬噸）27圖表47 西南及周邊地區煤炭產量變化（萬噸）28圖表48 廣西、四川、云南、重慶為調入區（萬噸）28圖表49 重點公司盈利預測28引言：2020201620182018 年新1.92019112.12

8、0193 億噸；從需求側看，煤炭消費增速前低后高，全年增速預計 1價格方面，全年動力煤、焦煤價格中樞微降。圖表2020年煤炭行業投資邏輯框架資料來源： 2020“過剩”是指煤炭整體供大于求。全球以及國內經濟增速或繼續放緩，能源需求增速也將回落。我20給側來看，煤炭產能產量繼續釋放，運輸能力進一步提高，煤炭供需整體過剩，預計煤炭進口控制在 3 億噸以內。“穩定”是指煤價穩定在綠色區間。在長協價、庫存等制度下，煤炭價格保持整體穩定略有下降， 維持在綠色區間內。我們認為行業主要公司資產負債表不斷修復，煤炭產能水平不斷提升，行業利潤水平整體保持高位。一、 2019 年：安全擾動，供需前緊后松，煤價中樞

9、下降供給端產能：全年煤炭行業去產能或超過1億噸（1-10月份完成去產能任務7000萬噸；全年核準產能2.2（1-102.1全年煤炭產量有望達到38.5174.6（1-10月份生產30.6億噸，同比增長5.5運輸：全年鐵路煤炭發運量約245億噸，增長約07億噸，同比增長29（1-0月203億噸，同比增長3.2。進口：全年煤炭進口大幅增長，進口量約3億噸（1-10月2.6億噸，同比增長9.需求端消費總量：139.6分行業看：電力行業121.4化工行業煤炭消費平穩，煤炭消費 2.8 億噸。鋼鐵行業4.66.8建材行業煤炭消費增速2.1，煤炭消費49億噸。民用煤及其他消費變化7，煤炭消費37億噸。煤炭

10、價格動力煤：全年供需偏松，價格中樞下降，坑口、港口分化，高卡煤和低卡煤分化。煉焦煤：全年價格前高后低，10 月后價格環比大幅下降。二、 2020 年：供需逐步過剩，煤價穩定在綠色區間供給端產能：預計全年煤炭行業去產能 1 億噸；全年新增產能 1 億噸。產量：390.51%。運輸：261.56%。進口：預計整體持平，預計 2.8-3 億噸。需求端消費總量：預計140121.7預計化工行業7%，3預計鋼鐵行業6.8預計建材行業4.9預計民用煤及其他消費變化-2.7%，煤炭消費 3.6 億噸。煤炭價格動力煤：預計全年煤炭供需趨松、庫存進一步向終端轉移，價格中樞下降 20-30 元/噸。煉焦煤：預計全

11、年價格平穩，下降 100-200 元/噸。圖表煤炭供需 2019年回顧與 2020年展望指標2018 年 1-10月2019 年 1-10 月2018 年2019E2020E供給端（億噸）去產能-0.72.71（-1.7）1（持平）新增產能1.92.1（+0.2）1.92.2（+0.3）1（-1.2）產量2930（5）36.8385（4%）39（+1.3%）鐵運19.6920（32）23.81245（2%）26（+6.1%）庫存煤礦0.640.57（-0.07）0.56保持高位保持高位電廠1.341.44（+0.1）0.81進口2.5227（9）2.813（6）2.8-3（持平）需求端（億噸）

12、消費量32.532（0）39.3396（0%）40（+1.0%）電力17.417（0）21.2214（0%） 21（1）化工2.42（5）2.82.8（0）3（7）鋼鐵5.55（5）6.56（6）6.8（0）建材3.94（2）4.84（1）4.9（0）其他3.33（9）43（75）3（27）港口價（元/噸）動力煤649591（-58 ）646.8降 60-70降 20-30煉焦煤1753.51734.5（-19）1764.1降 10-20降 100-200資料來源：wind， 注：括號中數字代表同比變化或變化率；港口價為 1-11 月均價三、 煤炭供給：產能進口皆增，運輸逐漸寬松3.1 煤炭產

13、量繼續增長，過剩成為常態2019 年，去產能進入尾聲，由“總量性去產能”轉變為“結構性去產能、系統性優產能”。據不完全統計，191-10700011-102.119年-100.65.510月份同比增長4.4全年增速呈現前低后高的特點。預計19年全國原煤產量有望達到38.5億噸（增速6，增長約1.7 億噸。2020年，隨著新建產能的釋放，預計全國原煤產量有望達到39億噸，增長1.3。圖表19年 1-10月份去產能情況序號省份退出產能（萬噸/年）關閉煤礦（處）1山西1895182貴州1374913河北1006274河南54955內蒙古340106陜西27897福建261238云南200319江蘇1

14、80110重慶170311安徽165112山東162413新疆144414江西1272715廣西94416青海60217甘肅57618四川273資料來源：政府官網， 圖表19年 1-10月份核準產能情況部門批復日期部門批復日期省區礦井名稱礦井規模（萬噸/年）0125內蒙白音烏拉礦區芒來礦改擴建一期5000125新疆準東西黑山礦區中聯潤世礦一期4000212新疆白楊河礦區葦子溝煤礦一期2400213新疆準東五彩灣礦區二號露天礦一期4000321山西晉城礦區鄭莊煤礦4000321山西陽泉礦區溫家莊礦改擴建500部門批復日期省區礦井名稱礦井規模（萬噸/年）0321內蒙上海廟礦區長城五號煤礦18003

15、22內蒙上海廟礦區長城六號煤礦1500322新疆和什托洛蓋礦區紅山煤礦3000404甘肅靈臺礦區邵寨煤礦1200404青海魚卡礦區魚卡二號井1800531山西軒崗礦區北辛窯煤礦4000531山西汾西礦區靈北煤礦2400531寧夏積家井礦區宋新莊煤礦1200620陜西澄和礦區山陽煤礦3000620寧夏紅墩子礦區紅四煤礦2400802寧夏紅墩子礦區紅一煤礦2400802寧夏紅墩子礦區紅二煤礦2400906河南夏店煤礦1500906山西吳家卯煤礦3001011陜西西卓煤礦3000109新疆準東五彩灣礦區一號井一期600發改委0130內蒙錫林郭勒勝利礦區西二號10000212內蒙錫林郭勒五間房礦區西一

16、號8000226內蒙錫林郭勒勝利礦區西三號6000226內蒙錫林郭勒盟查干淖爾礦區查干淖爾一號井5000226新疆三塘湖礦區石頭梅一號一期5000226陜西榆神礦區郭家灘煤礦10000410山西山西焦煤龐龐塔煤礦10000410陜西榆橫礦區北區巴拉素煤礦10000410內蒙上海廟礦區巴楞煤礦8000514陜西永隴礦區麟游區園子溝煤礦8000712內蒙納林河礦區營盤壕煤礦12000712內蒙上海廟礦區長城三號煤礦5000712山西大同礦區馬道頭煤礦10000719內蒙納林河礦區白家海子礦15000719內蒙賀斯格烏拉礦區農乃廟魯新礦5000719山西陽泉礦區泊里礦5001010山西陽泉礦區七元煤

17、礦5001010內蒙古塔然高勒礦區油房壕煤礦500合計20700資料來源：政府官網， 圖表19 年煤炭生產增速呈現前低后高的特點05累計值(累計值(萬噸)累計增長(%，右軸)3210-1-22019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10資料來源：中國煤炭市場網， （2）產能繼續向西集中2015201564%20191071%。20191-107.8%20191#REF!#REF!#REF!#REF!11#REF!#REF!#REF!#REF!111110000000000資料來源：wind， 3.2

18、 煤炭進口繼續增長，內外價差為主因（1）19 年煤炭進口繼續增長進口煤方面，19 年 1-10 月全國進口煤炭 2.76 億噸，同比增長 9.5%，其中 10 月份進口 2569 萬噸，同比增長 11.3%。預計 19 年全年進口約 3 億噸，同比增長 6.8%。圖表煤炭進口繼續增長2018年累計（萬噸，左軸）2018年累計（萬噸，左軸）19年累計同比增長（%，右軸）2019年累計（萬噸，左軸）5001月23月45月67月89月1011月12月(10)資料來源：中國煤炭市場網， （2）國內外價差處于高位年初以來，受海外需求偏弱影響，國內外煤炭價差處于高位，動力煤（Q5500）價差平均為 77

19、元/164內貿煤價格快速回落，而進口煤方面并未出臺嚴格的進口煤收緊政策，進口煤價格偏強，導致內外20203圖表國內外動力煤價差長期維持 80元噸左右圖表國內外煉焦煤價差長期維持 150元噸左右700650600550500450400價差(右軸)動力煤價格指數動力煤價格指數RBCCI0(含稅)動力煤價格指數RBCCI進口50含稅)1401201008060402002,0001,8001,6001,4001,200價差（右軸） 京唐港:庫提價:主焦煤(92604G815mm:澳大利亞產京唐港:庫提價(含稅):(82509G85):山西產 300250200150100502019/1/2201

20、9/4/22019/7/22019/10/21,00002019/1/22019/4/22019/7/22019/10/2資料來源:wind， 資料來源:wind， 3.3 鐵路運輸逐漸寬松，部分運費已下降（1）202028.1鐵總制定了2018-20202020 年，全國鐵路煤炭運量達到28.120176.5201715著力點擴充煤炭外運通道能力六線大秦、唐呼、侯月、瓦日、寧西、蘭渝重點山西、陜西、內蒙古、新疆、沿海、沿江六區域圖表著力點擴充煤炭外運通道能力六線大秦、唐呼、侯月、瓦日、寧西、蘭渝重點山西、陜西、內蒙古、新疆、沿海、沿江六區域有大秦、唐呼、瓦日、浩吉等 4 條萬噸重載鐵路通道運

21、量達到 28.1 億噸，較 17 運量達到 28.1 億噸，較 17 年增運 6.5 億噸資料來源：中國鐵路總公司， （2）19 年鐵路煤炭運輸增速放緩191-1020.32102.157。預計全年鐵路煤炭發運量增長2.9，發運量約4.5億噸，增運約0.7億噸，距離 20203.5圖表11 19 年煤炭鐵路發運量增速放緩累計發運量(累計發運量(萬噸)累計增長( ,右軸)200,00010150,0005100,000050,000-502019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-09-10資料來源：中國煤炭市場網， （3）19 年

22、鐵路運費出現下調19 年，呼和浩特鐵路局及西安鐵路局鐵路運費均下降。5 月份呼和浩特鐵路局部分園區發運至曹西20-24 元/噸。6 16 30-60元/噸。（4）預計 20 年鐵路運力繼續增加根據方案，到 2020 年，全國鐵路煤炭運輸較 2017 年增運 6.5 億噸，隨著唐呼線、瓦日線等運輸能力提高以及浩吉鐵路開通等因素影響，預計 2020 年將增加煤炭運輸 1.5 億噸。四、 煤炭需求：電力化工平穩，鋼鐵維持高位5417712%10鋼鐵行業用煤主要為煉焦煤和噴吹煤，其他行業主要消費動力煤。圖表12 19 年以來，煤炭消費增速回落當月值(當月值(億噸)同比增長(%，右軸)3.53.02.5

23、2.02019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10資料來源：中國煤炭市場網， 43210(1)(2)(3)圖表13 2018年煤炭消費中火電占 54%圖表14 2018年電力生產結構中火電占 73%民用及其他10%鋼鐵17%建材民用及其他10%鋼鐵17%建材12%電力54%化工7%1%5%5%水電16%火電73%核電 風電資料來源:中煤炭場網 資料來源:wind， 圖表15 15 年以來，四大行業用煤增速（%）電力化工鋼鐵電力化工鋼鐵建材2015年2016年2017年2018年20

24、19年1-1086420(2)(4)(6)(8)(10)資料來源：中國煤炭市場網， 整體看煤炭消費增速約 1%從煤炭消費總量來看，2019 1%2020 GDP 19 2019年能源消費數據參考 1-10 月份數據預測。彈性系數法：經濟增長需要消耗能源，能源消費與經濟增長之間必然存在某種函數關系，目前國際上通常采用能源消費彈性系數來定量的對能源消費和經濟增長之間的關系加以考察。具體公式：能源消費彈性系數 = 能源消費量增長率增長率2018 年 GDP 增速 6.6%，煤炭消費增速 2.5%，電力消費增速 8%，火電發電量 6.2%。指標GDP煤炭消費電力消費火電消費量增速（%）增速（%）彈性系

25、數增速（%）彈性系數增速（%）彈性系數20166.70.50.075.00.752.60.392019 GDP 6.1%1.0%4.4%1.1%。指標GDP煤炭消費電力消費火電消費量增速（%）增速（%）彈性系數增速（%）彈性系數增速（%）彈性系數20166.70.50.075.00.752.60.3920176.72.40.366.60.994.60.6920186.62.50.388.01.216.20.942019E6.11.00.164.40.721.10.182020E6.01.00.164.30.721.10.18資料來源：wind，中國煤炭市場網， 水電核電沖擊，火電增速放緩201

26、9 年以來，全社會用電量增速顯著下降，同時水電、核電、風電等其他電力生產增速維持高位， 2019 1.1%，電力行業煤炭消費21.4 2020 年電力消費增長2.81.1，電21.7 億噸。圖表17 水電、核電生產增速較快（%） 火電風電太陽能核電水電2018年3月0)2018年6月2018年9月2018年12月2019年3月2019年6月2019年9月403020100(1(20)資料來源：wind， 圖表18 19年火電發電量增速處于低位，8月探底回升（億千瓦時）2018年累計產量20182018年累計產量2018年累計同比(%，右軸)2019年累計產量2019年累計同比(%，右軸)500

27、0010840000630000420000210000002月3月4月56月7月89月1011月12月(2)i圖表19 電力行業煤炭消費增速放緩資料來源：中國煤炭市場網， 化工消費平穩，新產能拉動需求19 年 1-10 月份，受化工產品需求較弱影響，甲醇、烯烴、乙二醇等價格低迷，在產能增長的情況下，開工率較低，行業煤炭消費增量有限，預計全年化工行業用煤維持 2.8 億噸左右。根據規劃項目，1960萬噸12萬噸年，在建產能中煤1396萬噸/16億立方米530萬噸872萬噸年。191868%59% 87%54%38%2020年化工行業用煤增長到 3 億噸以上。圖表20 化工行業煤炭消費增速年底有

28、所回升資料來源：中國煤炭市場網， 圖表21 煤化工新產能投產和在建項目情況2018年20196 月截止 2019 年 11 月項目產能（萬噸/年,億立方米/年）（立方米）產能（萬噸/年,億立方米/年）（萬噸，億立方米）在建規模（萬噸/年,億立方米/年）煤制油9256329253521396煤制天然氣51.0530.151.0519.716煤制烯烴872762.5932431.7530煤制乙二醇426230438166.3872資料來源：中訊化工信息研究院， 鋼鐵建材持平，民用及其他下降鋼鐵行業煤炭消費：2019 1-10 4.5%； 6.8020206.8億噸。建材行業消費：2019 1-10

29、 2.7%；預計全年建材行業煤4.92.1%20204.9億噸。1-10-7.5%3.7 億噸。2020 年，預計民用煤及其他煤2.7%3.6億噸。圖表22 鋼鐵行業煤炭消費增速前高后低資料來源：中國煤炭市場網， 圖表23 建材行業煤炭消費保持平穩資料來源：中國煤炭市場網， 圖表24 民用及其他煤炭消費持續下降（億噸）消費量（左軸）民用煤及其他占比（%，右軸）6消費量（左軸）民用煤及其他占比（%，右軸）41086242002015年2016年2017年2018年2019年1-10月資料來源：中國煤炭市場網， 五、 長協價穩預期，政策底或已到5.1 19 年煤炭價格整體下降，分化明顯2019 年

30、，受煤炭供給增加、需求偏弱等因素影響，煤炭價格整體下降。動力煤方面：19（Q5500）570噸；10（12550噸左右5.1%。焦煤方面：10回落。圖表25 動力煤和焦煤價格整體下降（元/噸）項目動力煤煉焦煤動力煤50)秦皇島港動力煤(Q5000)廣州港動力煤50)產地（0,大同)產地(Q5500,榆林)產地Q0,鄂爾多斯平倉價)京唐港:山西產焦煤出礦價:山西主焦煤181-11.0.4.9.7.3.71753.51183.5191-11.0.3.4.0.4.11734.51266.9同比變化.0.1.5-2.720.1.6.083.4同比變化率9%6%4%6%1%5%1%1%資料來源：wind

31、、 圖表26 19 年四季度秦皇島港動力煤(Q5500)價格回歸綠色區間（元/噸）資料來源：wind、 圖表27 19 年 1-11 月鄂爾多斯產動力煤(Q5500)均價同比下降 2.5%（元/噸）2019年20182019年2018年6406206005805605405205001月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日資料來源：wind、 圖表28 19 年 1-11 月榆林產動力煤(Q5500)均價同比增長 5.1%（元/噸）2019年2019年2018年4504003503002502001月2日 2月2日 3月2

32、日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日資料來源：wind、 圖表29 19 年 1-11 月大同產動力煤(Q6000)均價同比下降 0.6%（元/噸）2019年2018年1月2日2月2日 3月2日4月2日 5月2日6月2日 7月2日8月2日9月2日 10月2日 11月2日資料來源：wind、 圖表30 19 年 10 月份后京唐港庫提均價(含稅)焦煤大幅下降（元/噸）1,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日

33、11月2日資料來源：wind、 圖表31 19 年 10 月后山西產地焦煤大幅下降（元/噸）2019年2019年2018年1,3501,3001,2501,2001,1501,1001,0501,0001月2日3月2日5月2日7月2日9月2日11月2日資料來源：wind、 20年動力煤價格穩定在綠色區間2020Q550020-30/噸。國家四部門聯合制定“基準價+浮動價”的定價模式2016（20202019122020（發改運行20162808 號）規定的綠色區間內。對確因采購成本較高的外購煤長協，價格應不超過黃色區間上限。逐步建立完善庫存制度2017 年 11 月，國家發改委、能源局印發關于

34、建立健全煤炭最低庫存和最高庫存制度的指導意見（試行（20172061 號去產能仍有空間201981930202130/800（不含南疆萬噸30萬噸2018 50%以上。根據2018年底產能，30萬噸年以下煤礦產能1680萬噸年（1629處，平均產能10.1萬噸/年。預計 2021 年底前退出近 1 億噸產能。同時，30 萬噸/年產能還有 1.1 億噸/年。圖表32 30 萬噸/年及以下產能情況規模產能（萬噸/年）數量（處）平均產能（萬噸/年）30 萬噸/年以下16480162910.130 萬噸/年1113336930.2資料來源：國家能源局、 供給集中度顯著提升（比如神華與國電重組13%，7

35、 穩定市場價格。圖表33 企業聯合倡議穩煤價8 8 家焦煤企業聯合發布倡議書，繼續推進中長期合同制度，深化供給側結構性2019 年 11 月 19 日改革2019 26 11 家動力煤企業聯合發布倡議書，將堅持簽訂中長期合同作為營銷工作的重中之重，堅守“基礎價+浮動價”的中長期合同定價機制資料來源：中國煤炭工業協會、 20年港口煤價下降，煤企利潤影響有限坑口價格比港口堅挺陜北煤炭質量高，價格堅挺：陜北以低硫低灰高熱值動力煤為主，電廠采購作為配煤提高煤質，相對較為稀缺。進口煤沖擊沿海煤炭價格：在海外需求偏弱情況下，國產煤與進口煤價差處于高位，煤炭大量進口對沿海煤炭市場造成一定影響，但對中西部地區

36、坑口煤炭價格影響有限。西部地區能源消費增長高于全國平均水平：18 10%19 3.0%5.1%、6.7%3.4%。江蘇、浙江、山東、河南等地出臺政策限制煤炭消費總量。圖表34 西南地區用電量增速高于全國平均水平資料來源：wind、 運力寬松，運輸成本或下降到 2020 年，全國鐵路煤炭運量達到 28.1 億噸，較 2017 年增運 6.5 億噸。如果按照規劃實施，相比 2019 年，2020 年將增加 3.5 億噸煤炭運量。在需求平穩的情況下，運力或進一步寬松。西電東送與鐵路運輸競爭，運力進一步寬松。一大批特高壓線路運行，西電東送把西部能源轉化成（19 1-10 16 1-10 月，江蘇、浙江

37、、山東外購電100%左右。圖表35 中東部地區煤炭消費總量控制目標北京市到2020年，煤炭費總控在500萬噸以內河北省到2020年，全省源消總量制在32785萬噸標煤以內河南省力爭2020年全省炭消總比2015年下降左右，計減3800萬噸山東省2020年全省炭消總量在36832萬噸以內年7月計劃用5年左右間凈減5000萬噸煤炭江蘇省到2020年，全省炭消總量減少3200萬噸浙江省到2020年，非化能源比提到20%左右煤炭費量不含來火電煤占比到左右安徽省到2020年，全省炭消控在14887.75萬噸以內資料來源：政府文件、 圖表36 西部棄光率顯著下降（%）圖表37 全國棄風率顯著下降（%） 風

38、電棄風率:全國:累計值35甘肅新疆寧夏青海 風電棄風率:全國:累計值302525202015151010550年月年月年月年02014/6/302016/6/302018/6/30資料來源:wind， 資料來源:wind， 產能質量提升，成本下降從產能規模來看，平均規模逐步提高，煤炭平均產能由 2017 年 6 月底的 80 萬噸/年提高到 2018 年12 105 萬噸年，1000 36 41 個。同時，在建礦井中，1000 20 7 時間2017.6.302017.12.312018.6.302018.12.30時間2017.6.302017.12.312018.6.302018.12.3

39、0核定生產產能（萬噸/年）34100033360034910035300平均產能（萬噸/年）808591105資料來源：國家能源局，平安證券研究所圖表39 在產千萬噸以上煤炭產能情況序號煤礦產（萬噸/年）序號煤礦產能（萬噸/年）1神華哈爾烏素露天礦350022紅柳林煤礦15002神華寶日希勒露天礦350023金雞灘煤礦15003神華黑岱溝露天礦340024神華活雞兔井15004神華補連塔煤礦280025白音華煤田三號露天礦14005華能伊敏露天礦220026神華榆家梁煤礦13006中煤平朔東露天煤礦200027神華石圪臺煤礦12007中煤平朔安家嶺露天礦200028寧煤梅花井煤礦12008中煤

40、平朔安太堡露天礦200029中煤劉莊煤礦1140序號煤礦產能（萬噸/年）序號煤礦產能（萬噸/年）9神華布爾臺煤礦200030軒崗煤電麻家梁煤礦100010神華勝利一號露天礦200031中煤平朔井工三礦100011露天煤業南露天礦180032中煤平朔井工一礦100012扎哈淖爾露天煤180033轉龍灣煤礦100013伊泰酸刺溝煤礦180034神華萬利一礦100014陜煤檸條塔煤礦180035大唐勝利東二號露天煤礦100015國華錦界煤礦180036小龍潭礦務局布沼壩露天礦100016神華大柳塔井180037陜煤神木張家峁礦業100017神華上灣煤礦160038榆神榆樹灣煤礦100018神華哈拉溝

41、煤礦160039國網能源哈密大南湖一號礦100019同煤塔山煤礦150040新疆將軍戈壁二號露天煤礦100020蒙泰不連溝煤礦150041新疆池能源南露天煤礦100021白音華露天礦1500資料來源：國家能源局， 圖表40 2015年以來中信煤炭板塊負債率逐年下（%）圖表41 2015年以來主要企業負債率逐年下降（%）60%55%50%45%40%35%30% 資產負債率（整體法）200320062009201220152018中國神華陜西煤業中煤能源200820102012201420162018資料來源:wind， 資料來源:wind， 焦煤價格將維持穩定，焦炭受政策影響長協機制下，焦煤價

42、格穩定2017 20 家大型鋼鐵、焦化企業簽訂長協戰略合作協議，維持了焦煤價格201919 元（平均263元，接近歷史平均水平，較為合理。圖表42 2019 年 12 月初，螺紋、鋼焦煤價差接近歷史平均水平（元/噸）資料來源：wind、 焦炭價格要看去產能政策米及以下的焦爐產能40%量資金投入，一些中小規模企業難以承受。200 年煉焦產能與鋼鐵產能比達到0.4 具體要看政策落實情況。截止1 月底，焦炭和焦煤價差約600 元（平均805 元，螺紋和焦炭價差約2250 元（平均1888元，焦炭價格相對偏低，價格有一定提升空間。圖表43 2019 年 12 月初，螺紋、鋼焦煤價差接近歷史平均水平（元/噸）資料來源：wind、 六、 投資策略：關注高股息率和西南區域公司動力煤確定性強，關注高股息公司煤價跌到綠色區間，未來保持平穩：動力煤價格近期已經跌到 550 元/噸附近，接近政策底部。坑口價格堅挺，運輸環節成本下降：鐵路運輸逐步過剩，浩吉鐵路帶來競爭、運煤與輸電競爭。產能優化與去杠桿降低成本：供給側以來，1000 萬噸/年及以上礦井占比提升；企業負債率下降。圖表44 動力煤公司近三年股息率（%）證券代碼證券簡稱2018 年2017 年2016 年三年累計601088.SH中國神華5.135.301