1、固收專題分析報告內容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 一、湖州經濟、財政情況鳥瞰4 HYPERLINK l _TOC_250012 1、湖州市概覽4 HYPERLINK l _TOC_250011 2、湖州各區縣概覽5 HYPERLINK l _TOC_250010 3、湖州發債園區概覽8 HYPERLINK l _TOC_250009 二、湖州地區城投平臺分析10 HYPERLINK l _TOC_250008 1、湖州市本級城投平臺分析10 HYPERLINK l _TOC_250007 2、長興縣城投平臺分析11 HYPERLINK l _TOC_250006 3、吳

2、興區城投平臺分析12 HYPERLINK l _TOC_250005 4、德清縣城投平臺分析13 HYPERLINK l _TOC_250004 5、南潯區城投平臺分析14 HYPERLINK l _TOC_250003 6、安吉縣城投平臺分析14 HYPERLINK l _TOC_250002 三、小結及投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250001 四、風險提示16 HYPERLINK l _TOC_250000 附錄：湖州存續城投債概覽16圖表目錄圖表 1：2018 年浙江省各地級市經濟數據4圖表 2：浙江各市人口凈流入情況（單位：萬人）4圖表 3：2018 年浙江省各地級

3、市財政情況（單位：億元）5圖表 4：湖州前期土地供應過多5圖表 5：住宅用地成交均價（單位：元/平方米，%）5圖表 6：2018 年湖州市各區縣經濟概況（單位：億元，元）6圖表 7：湖州各區縣人口凈流入情況（單位：萬人）6圖表 8：湖州市主要交通類基建項目6圖表 9：2018 年湖州市各區縣財政實力對比7圖表 10：各區縣土地成交量（單位：萬平方米）7圖表 11：各區縣土地成交均價（單元：元/平方米）7圖表 12：2019 年湖州各地住宅地價呈上行趨勢（單位：元/平方米）8圖表 13：湖州各區縣金融機構數（單位：家）8圖表 14：2018 年湖州市各發債園區經濟、財政概況（單位：億元）9圖表

4、15：湖州市本級部分城投平臺10圖表 16：湖州市本級城投平臺概況10圖表 17：湖州市本級城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）11圖表 18：長興縣部分城投平臺11圖表 19：長興縣城投平臺概況11圖表 20：長興縣城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）12- 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 21：吳興區部分城投平臺12圖表 22：吳興區城投平臺概況13圖表 23：吳興區城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）13圖表 24：德清縣部分城投平臺13圖表 25：德清縣城投平臺概況13圖表 26：德清縣城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）14圖表 27：南潯區城投平臺概況1

5、4圖表 28：南潯區城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）14圖表 29：安吉縣部分城投平臺15圖表 30：安吉縣城投平臺概況15圖表 31：安吉縣城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）15圖表 32：截至 2020 年 2 月 4 日湖州市存續城投債概覽（單位：年，%，BP）.16- 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告一、湖州經濟、財政情況鳥瞰1、湖州市概覽湖州市是“環太湖”城市群成員，地處浙江省北部，南鄰省會杭州市，外接江蘇、安徽兩省。湖州經濟、財政實力在省內處于中下游位置。近年來，滬蘇杭鐵路獲批、2019 年南太湖新區成立、湖州成為 2022 年亞運會分會場，湖州市利好消息不

6、斷。經濟發展增速亮眼，2017 年第三產業占比首次超第二產業。2018 年湖州市GDP 達 2719.1 億元、人均 GDP 為 90304 元，居全省中下游水平。2018 年GDP 可比增速為 8.1%，居全省第二位；湖州市高新技術產業增長 10.4%，戰略性新興產業增長 11.7%，帶動區域經濟增長。湖州將信息經濟、智能裝備、健康時尚、休閑旅游作為四大主導產業；近年來加快產業結構調整，2017 年第三產業占比首次超過第二產業。圖表 1：2018 年浙江省各地級市經濟數據來源：浙江省各市 2018 年統計公報，財匯，國金證券研究所人口是區域經濟長期發展的動力之一。若用戶籍人口減常住人口作為每

7、年人口凈流入數，湖州市近幾年呈人口凈流入狀態，且凈流入數逐年提升。圖表 2：浙江各市人口凈流入情況（單位：萬人）2015年2016年2017年2018年杭州寧波溫州紹興臺州嘉興金華湖州衢州麗水舟山250200150100500-50-100來源：Wind，財匯，國金證券研究所2018 年湖州一般預算收入增速超 20%，但調整后債務率較高。與經濟體量相對應，湖州市財政實力全省中游偏下。2018 年一般預算收入超 20%，增速居全省前列，主因稅收收入同比大增、部分原列政府性基金預算的非稅收入轉列一般公共預算。得益于浙江省整體較高的經濟發展質量，湖州市稅收收入占比在全國各地級政府中相對較高，財政收入

8、質量較好。收支平衡方面，湖州財政- 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告自給率全省排名中下游；債務率不高，但調整后債務率偏高，指向當地城投平臺債務較重。圖表 3：2018 年浙江省各地級市財政情況（單位：億元）注：1）調整后債務率 = （區域城投平臺有息負債 + 地方政府債務）/ 區域綜合財力；2）稅收收入占比 = 稅收收入/一般預算收入；3）財政自給率 = 一般預算支出/ 一般預算收入。來源：浙江省各市 2018 年預算執行報告，各市 2018 年決算報告，財匯，國金證券研究所2019 年湖州市土地供應節奏放緩，地價波動上行。地方政府國有土地使用權出讓金收入占政府性基金比重較高，可

9、對地方綜合財力形成補充，故需對地區土地出讓情況進行分析。湖州市 2017-2018 年土地供應較大，導致當地土地和樓盤庫存較多，2019 年土地供應節奏邊際放緩。另一方面，湖州是長三角城市群中少數“不限購、不限售”的“房價洼地”城市，受市場行情影響，2018 年湖州地價先高后低；隨著蘇州地產調控政策進一步收緊，房地產投資需求外溢至湖州，抬高房價，從而抬高地價，導致 2019 年湖州住宅用地成交均價整體呈波動上行趨勢、成交溢價率整體小幅提升，市場認購情緒略有修復。圖表 4：湖州前期土地供應過多圖表 5：住宅用地成交均價（單位：元/平方米，%） 12001200040010008001000080

10、00300600600020040020040002000100出讓宗數成交宗數02015年2016年2017年2018年2019年0015/0116/0117/0118/0119/01 成交地面均價溢價率(右軸)來源：國信房地產網，國金證券研究所來源：國信房地產網，國金證券研究所2、湖州各區縣概覽湖州市下轄兩區（吳興區、南潯區）、三縣（長興縣、德清縣、安吉縣）。根據中國社會科學院財經戰略院發布的中國縣域經濟發展報告（2019），長興、德清兩縣均為全國制造業百強縣。各區縣經濟情況各區縣中長興縣經濟體量最大，安吉縣表現偏弱。各區縣中長興縣經濟體量最大，吳興區、德清縣居第二梯隊。吳興為湖州市中心，

11、人均 GDP 最高；德清縣人口少、具有靠近杭州的區位優勢，人均 GDP 排第二。安吉縣 2018 年- 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告GDP、人均 GDP 靠后，增速全市排名中游，表現相對偏弱。各區縣發展規劃不同，產業結構相差較大。長興縣為工業強縣，此前有“蓄電池之鄉”的稱號，近年來引進吉利新能源汽車、康迪汽車、江森自控等項目， 推進工業經濟高質量發展。吳興區第三產業占比超 50%，轄內織里鎮為全國有名的童裝中心。德清縣轄內上市公司數量較多，如兔寶寶、佐力藥業、瀚葉股份等，2018 年承辦聯合國世界地理信息大會。南潯區主要生產電梯、電機等產品。安吉縣是首批國家農業產業融合發展示

12、范縣和全國縣域數字農業農村發展先進縣，白茶產業發達，第一產業占比較其余區縣更高。圖表 6：2018 年湖州市各區縣經濟概況（單位：億元，元）地區GDPGDP 增速人均上市公三產占比主導/支柱產業GDP司數長興縣609.788.5%9596115.5:49.3:45.3新型電池、新能源汽車及關鍵零部件、現代紡織、裝備制造吳興區547.268.3%12082273.7:39.2:57.1智能裝備、節能環保、金屬新材、現代紡織德清縣517.008.0%11699484.3:51.8:43.9高端裝備、生物醫藥、綠色家居南潯區427.197.6%8707245.4:54.9:39.7智能電梯、節能電機

13、、特種電池線、綠色家居安吉縣404.328.3%8609946.5:44.1:49.4綠色家居、高端裝備制造來源：Wind，國金證券研究所人口主要流入吳興、南潯兩區，各縣人口凈流入逐年增加。各區縣中，湖州市 區（即南潯區+吳興區）人口凈流入最多。各縣 2016-2018 年均呈人口凈流入狀態，且流入人口數逐年增加。圖表 7：湖州各區縣人口凈流入情況（單位：萬人）20162017201825.0020.0015.0010.005.000.00長興縣安吉縣德清縣南潯區+吳興區注：南潯區、吳興區常住人口可得性較差， 此處(南潯區+吳興區)人口凈流入數由湖州市人口凈流入減去長興、安吉、德清三縣人口凈流

14、入計算得到。來源：Wind，財匯，國金證券研究所安吉縣、南潯區目前仍無高鐵站，可關注軌道交通網絡建設對區域經濟的影響。 交通網絡建設增加一方面意味著地區更有可能承接來自其他地區的產業和人口， 另一方面意味著以基建、土儲為主營業務的城投平臺未來可能有項目可做。截 至 2019 年末，長興縣、吳興區、德清縣分別有 2 個、1 個、1 個高鐵站；商合 杭高速鐵路預計 2020 年通車，屆時安吉將迎來縣內首個高鐵站。圖表 8：湖州市主要交通類基建項目項目類型依據文件進展情況路線名稱涉及區縣城際鐵路浙江省都市圈城際鐵路二期建設規劃（2017-2022 年）上報國家發改委審批杭德軌道德清高速鐵路中長期鐵路

15、網規劃（2016在建商合杭高速鐵路安吉- 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告項目類型依據文件進展情況路線名稱涉及區縣年版）城市軌道交全文公開湖州市軌道交通線網規劃獲市政府批湖州站-南潯圖影-長西村南潯長興通線網（2017-2035）準龍之夢-湖東站長興長興站-二里橋路長興高速鐵路新建湖州至杭州西至杭黃高鐵連接線工程環境影響報告書通過交通部審查滬蘇杭高速鐵路德清、吳興來源：各地區政府官網，國金證券研究所各區縣財政情況兩區綜合財力較三縣更小但債務率更低，三縣中安吉基建投入力度大導致地方政府債務負擔較重。從地方財力來看，三縣的一般預算收入大于兩區，考慮轉 移支付后也是如此。湖州各區縣稅收

16、收入占比相差不大，跟全國區縣級政府相 比收入質量整體較高。從債務負擔來看，安吉縣前期基建投入力度大，導致地 方政府債務負擔較重、債務率較高；長興縣平臺數量較多、平臺有息債務規模 較大，調整后債務率超其余區縣。各區縣 2018 年一般預算收入增速均超 15%， 主因稅收收入大幅增長、部分政府性基金收入科目調整到一般預算收入中。圖表 9：2018 年湖州市各區縣財政實力對比來源：各地區 2018 年決算報告，國金證券研究所吳興區住宅用地成交量、價超其余區縣，2019 年多數區縣土地成交量、價齊跌。從成交量來看，吳興區、安吉縣住宅用地成交量相對較高。從成交價來看， 市中心吳興區地價相對較高；德清縣靠

17、近杭州、有區位優勢，地價在各區縣中排第二。除南潯區外其余區縣 2019 年住宅用地成交均價同比均有回落，但2019 全年各區縣住宅用地成交均價整體呈上行趨勢。圖表 10：各區縣土地成交量（單位：萬平方米）圖表 11：各區縣土地成交均價（單元：元/平方米） 500450400350300250200150100500工業倉儲商服辦公住宅2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019吳興區長興縣德清縣安吉縣南潯區100009000800070006000500040003000200010000工業倉儲用地商服辦公用地住宅用地2018 2019

18、2018 2019 2018 2019 2018 2019 2018 2019吳興區長興縣德清縣安吉縣南潯區來源：國信房地產信息網，國金證券研究所來源：國信房地產信息網，國金證券研究所- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 12：2019 年湖州各地住宅地價呈上行趨勢（單位：元/平方米）成交均價吳興區安吉縣長興縣南潯區德清縣200001800016000140001200010000800060004000200002018/1/12018/6/302018/12/272019/6/252019/12/22來源：國信房地產信息網，國金證券研究所吳興區金融資源較為豐富，長興縣、德

19、清縣次之。當地銀行是城投一級市場發債的主要投資者，金融資源豐富一般意味著當地城投平臺再融資難度相對較低， 也意味著當地政府更可能通過信貸置換來化解隱性債務。我們以截至 2019 年12 月 20 日銀保監會頒發的金融許可證為準統計湖州各區縣銀行分布情況，以此代表各地金融資源情況。總體來看，吳興區內銀行數較多，長興縣、德清縣次之；各區縣內銀行以大型國有商業銀行和農商行為主，吳興區大型國有商業銀行數量最多。圖表 13：湖州各區縣金融機構數（單位：家）城商行農村資金互助社村鎮銀行農商行大型國有商業銀行股份制商業銀行商業銀行政策性銀行200180160140120100806040200吳興區長興縣德

20、清縣安吉縣南潯區來源：銀保監會，國金證券研究所3、湖州發債園區概覽根據中國開發區審核公告目錄（2018 年版），湖州市共有 2 個國家級經開區、1 個國家級高新區，除莫干山高新區外其余兩個園區均有存續城投債。湖州經濟技術開發區為國家級經開區，2019 年被納入浙江省大灣區“四新區” 之一的南太湖新區。湖州經濟技術開發區于 2010 年被批準為國家級開發區， 為湖州首個國家級園區，本身已經形成產業集聚。經開區位于湖州市中心核心 區域，下分鳳凰、西南等 6 個分區。2019 年包含湖州經開區在內的南太湖新區 成立。作為浙江省大灣區“四新區”之一，南太湖新區將按照“一個平臺、一 個主體、一套班子、多

21、塊牌子”的體制架構，保持原有的湖州經開區、湖州太- 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告湖旅游度假區兩塊國家級牌子，同步撤銷省級以下產業平臺牌子1。基于南太湖新區的政治定位和規劃，未來可能有園區相關利好政策出臺。長興經濟技術開發區新能源、白電產業成經濟增長極，2018 年簽約總投資 326 億元的吉利新能源汽車項目。長興經開區是浙江省首批外商投資新能源示范基 地、浙江省經開區白色家電品牌園區，近年園區大力推動新能源和家電行業發 展，兩個新行業已成為長興縣域經濟增長的核心動力和工業經濟產業化戰略發 展的重要支撐。目前長興經開區比較大的基建項目為吉利新能源汽車項目，總 投資 326 億元

22、。考慮到項目投資金額較大、汽車行業景氣度目前未見明顯提升， 建議后續關注地方政府再融資情況及項目運營對園區產業集聚、財稅提升帶來 的影響。安吉經濟開發區內有全縣利稅企業，在各省級開發區中綜合實力排名靠前。安 吉經濟開發區由高新技術產業園區、教科文新區、綠色家居產業園區三大核心產業園區組成，園區內已經入駐大康、恒林等傳統轉椅行業企業，兩家公司也為全縣利稅企業；養生堂、綠世界、東方基因等新興產業領軍型企業也相繼入園。根據2018 年度浙江省開發區綜合考評，安吉經開多項指標入圍浙江省級開發區考評前十強，綜合實力較強。南潯經開區為國務院僑辦批準的華僑投資區，2019 年招商引資進度加快。園區 1999

23、 年被國務院僑辦確定為國家級華僑投資區。隨著長三角一體化國家戰略加快實施和滬蘇湖鐵路建設，南潯經濟開發區更加突出上海主戰場招商，瞄準高端裝備制造業、新能源、生物科技等新興產業，重點招引世界 500 強、行業龍頭企業。芬蘭通力集團、法國尚飛集團等世界強勢企業相繼落戶南潯。2019 年經開區新引進百億級合豐泰顯示面板研發生產基地項目，達產后預計實現年銷售收入 160 億元，年稅收 9 億元。截至 10 月底，南潯經濟開發區新簽約億元以上工業項目 45 個，投資額同比翻番；新開工入庫項目 19 個，總數是去年全年的三倍，其中，12 個新評定市級工業“大好高”項目。太湖圖影度假區于 2016 年引入太

24、湖龍之夢項目，目前樂園和配套設施仍在建設中。長興太湖圖影旅游度假區位于長興縣東南端，毗鄰湖州太湖度假區，東臨太湖，西依弁山；覆蓋范圍為 4 平方公里。園區于 2016 年引入太湖龍之夢樂園項目，預計建設時間 3-5 年，目前樂園部分場館已對外開放。長興縣內已設立太湖龍之夢公交站，未來還將打造湖東站2至龍之夢地鐵專線。若項目運營順利，將對長興縣提高財政收入形成利好。圖表 14：2018 年湖州市各發債園區經濟、財政概況（單位：億元）域時間兼任湖州經濟技國家市人大常委術開發區吳興區1992級園會副主任區國家長興縣委常長興經濟技術開發區長興縣1992級園委區地區所在區成立類型園區一把手園區級別副廳一

25、般公共預算收入政府性基金收入GDP支柱產業級22.9853.37177.2物流裝備、節能環保、生物醫藥副處-級紡織業、機械汽配制造業、電子電器電源產業、新能源和家電生產安吉經濟開發區安吉縣1992南潯經濟開南潯區1993省級縣委常委副處園區級32.949.6-家具、竹木制品、電氣機械發區長興太湖圖省級南潯區委委副處園區員、常委級省級11.0114.6通用設備、木材加工及木制品、電氣機械影旅游度假區長興縣2009園區-4.1-來源：注：1）長興太湖圖影旅游度假區 GDP 為 2016 年數據；2）園區本身為功能區，無行政級別，此處將園區一把手（即區委書記）行政級別作為園區行政級別。來源：各園區管

26、委會網站，各園區預算執行報告，評級報告，國金證券研究所1 資料來源： HYPERLINK /2019-05/05/c_1124452994.htm /2019-05/05/c_1124452994.htm2 湖州東站目前并未建成。根據新建湖州至杭州西至杭黃高鐵連接線工程 環境影響報告書，未來滬蘇湖鐵路擬增加湖州東站。- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告二、湖州地區城投平臺分析截至 2020 年 2 月 4 日，湖州市共有 20 家城投平臺有存續債券，主要集中在市本級和長興縣。市本級、長興縣分別有 2 家 AA+級平臺，其余均為 AA 級。部分平臺從事商品房銷售等市場化業務，長興縣

27、各平臺均涉及部分貿易業務。湖州各城投平臺對外擔保以當地城投或國企為主，基本沒有對民企的擔保。多數平臺未適用銀行授信額度較為有限，且四大行授信占比較少，需關注未來再融資壓力。1、湖州市本級城投平臺分析湖州市本級有湖州經開、湖州城投、湖州交投等平臺。有存續債的平臺中，從主體評級、大行授信情況及與地方政府的聯系來看，湖州交投和湖州城市集團資質較好。湖州城市集團及其子公司華興城建、湖州民建、市北建設分別負責湖州市本級、老城區、市北分區3三環北路以北地塊基建項目；地產業務涉及保障房和商品房兩個板塊。湖州城建投資為湖州城市集團下屬子公司，2018 年主要項目分布在湖州市本級的仁皇山片區。西塞山開發和湖州環

28、太湖均為湖州經開區基建主體，各項財務指標相差不大，但具體負責區域不同。圖表 15：湖州市本級部分城投平臺注：1）如非特別標注，持股比例均為 100%；2）藍底方框表示截至 2019 年 12 月 20 日有存續債券；3）未發債企業相關信息可得性不高，此處根據草根調研和 Wind 數據推斷哪些公司為城投平臺。下同。來源：Wind，國金證券研究所圖表 16：湖州市本級城投平臺概況發行人主體評級所在區域具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務湖州市交通投資集團有限公司湖州市城市投資發展集團有限公司AA+湖州市湖州市高鐵建設投資主體AA+湖州市湖州市本級地產開發和基建主體湖州市國資委湖州市國資委通行費:

29、產品銷售:施工建設(34%:31%:22%)工程結算:房屋銷售:物業服務(52%:28%:17%)湖州市城建投資集團有限公司AA湖州市湖州市本級仁皇山片區基建主體之一湖州市國資委受托代建:房產銷售(59%:40%)湖州西塞山開發建設有限公司浙江湖州環太湖集團有限公司AA湖州經濟技術開發區AA湖州經濟技術開發區園區內西塞山、康山、塘口片區及楊家埠分區北片園區內鳳凰、西南分區及楊家埠分區南片基建主體之一湖州市國資委湖州市國資基建主體之一委基建:項目開發(77%:20%)土地開發:委托代建:碎石沙土(49%:43%:7%)注：主要業務列括號內為 2018 年末對應業務營業收入中占比。下同。來源：評級

30、報告，Wind，國金證券研究所3 老城區、市北分區、仁皇山片區并非行政區。市區各片區劃分可見湖州市城市總體規劃（2017-2035 年）草案。- 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 17：湖州市本級城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）產債率務保貼授信授信行：農行：中行：建行）湖州市交通投資集團有4151405517700.1720813130:25:56:32:18湖州市城市投資發展集7312964327190.2427214154:15:55:13:21湖州市城建投資集團有41605481100.0029240:0:0:0:5湖州西塞山開發建設有2041159105611

31、.5863564:0:13:8:3浙江湖州環太湖集團有241664118752.4744340:10:0:4:6發行人總資產受限資資產負帶息債對外擔政府補銀行總已使用大行授信情況（國開：工限公司團有限公司限公司限公司限公司注：1）受限資產、對外擔保、銀行授信為最新數據，其他為 2018 年末數據；2）大行授信情況數據為對應銀行最新授信額度，如湖州市交通投資集團有限公司數據表示國開行、工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行分別授信 30 億元、25 億元、56 億元、32 億元、18 億元。下同。來源：募集說明書，債券年度報告，評級報告，Wind，國金證券研究所2、長興縣城投平臺分析根據草根調研

32、和 wind 數據，長興縣主要城投平臺包括長興交投、長興城建、長興金控三家。圖表 18：長興縣部分城投平臺來源：Wind，國金證券研究所在有存續債的企業中，長興交投、長興城建為 AA+級，其余均為 AA 級平臺， 其中長興交投于 2018 年才調整為 AA+。2018 年長興當地多家城投平臺為實現市場化轉型開始涉及貿易業務，如長興交投、長興城投等。長興交投土地開發業務由公司本部、子公司永興建設和南太湖投資負責，其中子公司永興建設主要負責雉城鎮龍山新區的土地開發、南太湖投資負責湖州南太湖產業集聚區長興分區的土地開發。考慮到位于長興太湖圖影旅游度假區的太湖龍之夢項目對全縣意義重大，作為度假區唯一基

33、建主體的長興環太湖重要性不低。圖表 19：長興縣城投平臺概況發行人所在行政區主體評級具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務長興交通投資集團有長興縣AA+限公司長興縣、龍山新區和湖州南太湖產業集聚區長興分區主要基建和土地開發主體長興縣交通運輸局貿易:土地開發:其他(43%:18%:15%)- 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告發行人所在行主體政區評級具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務長興城市建設投資集團有限公司長興縣AA+長興縣、湖州南太湖產業集聚區長興分區基建主體之一長興縣住建局貿易:工程代建:房地產銷售(48%:35%:17%)長興南太湖投資開發長興縣AA有限公司湖州南太湖

34、產業集聚區長興分區主要國有資產運營和基建主體之一長興縣交通運輸局商品:土地:房屋出租(67%:26%:5%)浙江長興經開建設開發有限公司浙江長興環太湖經濟投資開發有限公司長興縣AA長興經濟技術開發區基建主體長興經開區管委會長興縣AA太湖圖影度假區基建主體長興縣住建局基礎設施建設:土地開發整理:房屋出租(48%:47%:5%)貿易:土地開發(62%:36%)來源：評級報告，Wind，國金證券研究所圖表 20：長興縣城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）長興交通投資集團有限596產24債率58務209保128貼5.80授信93授信76行：農行：中行：建行）18:11:7:0:3長興城市建設投資集團

35、3271449123534.01105960:1:9:12:12長興南太湖投資開發有124105940231.3214145:0:0:0:0浙江長興經開建設開發310954117642.0145420:0:0:0:5浙江長興環太湖經濟投207104761181.6226220:5:0:0:0發行人總資產受限資資產負帶息債對外擔政府補銀行總已使用大行授信情況（國開：工公司有限公司限 公 司 有限公司資開發有限公司來源：募集說明書，債券年度報告，評級報告，Wind，國金證券研究所3、吳興區城投平臺分析吳興區有存續債的平臺并非直接隸屬于吳興區國資委。在有存續債的平臺中， 織里城建規模較小， 但大行授

36、信情況較好。根據湖州市城市總體規劃（2017-2035 年），東部新區為城市副中心，未來主要承載現代化建設公共服務和高端居住功能，推測吳興南太湖建投作為東部新區唯一基建主體，平臺重要性相對較高。圖表 21：吳興區部分城投平臺來源：Wind，國金證券研究所- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 22：吳興區城投平臺概況發行人主體所在區評級域具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務湖州織里城市建設投資運營集團有限公司AA吳興區吳興區織里鎮基建主體吳興區國資委工程代建:房屋銷售(85%:13%)湖州吳興南太湖建設投資有限公司AA吳興區吳興區東部新區基建主體吳興區國資委項目開發:土地開

37、發(60%:40%)來源：評級報告，Wind，國金證券研究所圖表 23：吳興區城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）發行人總資產受限資產資產負債率帶息債務對外擔保政府補貼銀行總授信已使用授信大行授信情況（國開：工行：農行：中行：建行）湖州織里城市建設投8939390:4:18:6:5湖州吳興南太湖建設投307763120152.441161120:0:13:0:0運營集團有限公司資有限公司來源：募集說明書，債券年度報告，評級報告，Wind，國金證券研究所圖表 24：德清縣部分城投平臺4、德清縣城投平臺分析根據草根調研結果和 Wind 數據，德清縣主要平臺有四個：德清建

38、發、德清交通水利、德清文化旅游集團和莫干山高新集團。德清目前僅三個平臺有存續債。德清恒達、德清建投以土地整理等為主，前者 負責城東區域和康乾新區的基建、土地整理等業務，后者負責武康舊城區改造。德清交投幾個子公司負責供水業務，公司本身和全資子公司德清城建、德清經 開負責土地開發等業務，準公益性較強。2018 年末德清交投對外擔保占凈資產的 187%，存在一定或有負債風險；貨幣資金受限比例達 56.81%。來源：Wind，國金證券研究所圖表 25：德清縣城投平臺概況發行人主體所在區評級域具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務及營收占比德清縣恒達建設發展有限公司德清縣建設投資有限公司AA德清縣德清縣

39、城東區域和康乾新區AA德清縣武康舊城區（城西區塊）基建主體之一德清縣國資辦基建主體之一德清縣國資辦土地整理:委托代建:工程施工(31%:31%:17%)土地出讓:房屋銷售(77%:20%)浙江省德清縣交通投資集團有限公司AA德清縣德清縣城區、德清經開區水利和基建主體德清縣國資辦自來水銷售:土地開發:材料配件銷售(53%:20%:10%)- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告來源：評級報告，Wind，國金證券研究所圖表 26：德清縣城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）發行人總資產受限資資產負帶息債對外擔政府補銀行總已使用大行授信情況（國開:工產債率務保貼授信授信行:農行:中行:建

40、行）德清縣恒達建設發展80-德清縣建設投資有限公12276459410.00553715:0:0:0:0德清縣交通投資集團有3011071531615.5445373:1:1:3:0限公司司限公司來源：募集說明書，債券年度報告，評級報告，Wind，國金證券研究所5、南潯區城投平臺分析南潯區平臺相對較少，此處略去城投平臺關系圖。有存續債的平臺基本以基建為主要業務，城投屬性較強。其中，南潯國資由南潯區財政局控股，為南潯區主要的基建和投融資主體，項目建設業務主要由子公司負責，旅游業務收入來自 4A 南潯古鎮景區門票、船票、導游費等收入。南潯經開由南潯經濟開發區管會控股，基建

41、業務由子公司新城投資開展。圖表 27：南潯區城投平臺概況發行人主體評級所在區域具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務湖州市南潯區國有資產投資控股有限責任公司AA南潯區南潯區基建和投融資主體南潯區財政局項目建設:旅游服務:住宅銷售(84%:4%:2%)浙江湖州南潯經濟建AA設開發有限公司來源：評級報告，Wind，國金證券研究所南潯經濟開發區南潯經濟開發區基建主體南潯經開區管委會基建:土地開發及轉讓(74%:24%)圖表 28：南潯區城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）湖州市南潯區國有資產451產21債率69務259保15貼6.80授信-授信-行：農行：中行：建行）-浙江湖州南潯經濟建設1157

42、5836111.4826240:1:0:0:4發行人總資產受限資資產負帶息債對外擔政府補銀行總已使用大行授信情況（國開：工投資控股有限責任公司開發有限公司來源：募集說明書，債券年度報告，評級報告，Wind，國金證券研究所6、安吉縣城投平臺分析草根調研和 wind 數據顯示，安吉縣主要城投平臺為安吉國資、安吉城投、安吉國控和安吉交投。在有存續債的三個平臺中，安吉國資規模最大、為當地其他國企提供擔保最多； 以土地整理業務為主，城投屬性強，旅游板塊主要運營大竹海、龍王山和竹博 園景區，其中竹博園是 4A 景區。安吉城投及其子公司安吉建發負責土地整理和基建業務，子公司安吉雙源自來水負責縣內水務工作。安

43、吉城西北主要負責 安吉經開區西北片區開發工作，公司將土地拆遷整理和基建項目產生的收入計 旅游開發項目收入中。三家平臺涉及到土地整理業務，負責區域不完全相同； 由于老城區是科教文衛中心，安吉城投負責區塊房價較高。- 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 29：安吉縣部分城投平臺來源：Wind，國金證券研究所圖表 30：安吉縣城投平臺概況發行人主體評級所在區域具體負責開發地區平臺定位實控人主要業務安吉縣國有資本投資運營有限公司AA安吉縣靈峰旅游度假區和示范區基建投融資主體之一安吉縣財政局土地:旅游(93%:6%)安吉縣城市建設投資集團有限公司AA安吉縣老城區基建主體之 一、供水主體

44、安吉縣財政局土地整理及基建:安置房及商品房銷售:供水(38%:33%:12%)安吉縣城西北開發有AA限公司來源：評級報告，Wind，國金證券研究所安吉經濟開發區安吉經開區西基建主體北城區安吉經濟開發區管理委員會旅游開發(100%)圖表 31：安吉縣城投平臺主要財務數據（單位：億元，%）產債率務保貼授信授信行：農行：中行：建行）安吉縣國有資本投資運36426661872562.8612112122:2:0:0:16安吉縣城市建設投資集2151369103222.0090744:0:22:0:0安吉縣城西北開發有限12634451111.8040340:5:5:0:0發行人總資產受限資資產負帶息債

45、對外擔政府補銀行總已使用大行授信情況（國開：工營有限公司團有限公司公司來源：募集說明書，債券年度報告，評級報告，Wind，國金證券研究所三、小結及投資建議湖州經濟、財政實力處省內中下游。2018 年湖州 GDP 可比增速全省第二；近幾年人口持續凈流入，且凈流入數逐年增加。2018 年湖州一般預算收入增速超20%，主因稅收收入同比大增、部分政府性基金預算收入科目轉列入一般公共預算收入；根據城投有息債務計算的調整后債務率較高。2019 年湖州市土地供應節奏放緩、住宅用地地價波動上行。湖州市下轄兩區（南潯區、吳興區）和三縣（長興縣、安吉縣、德清縣）。2018 年 GDP 長興吳興德清南潯安吉，人均

46、GDP 吳興德清長興南潯 安吉；長興、德清、南潯呈“二三一”產業格局，安吉、吳興呈“三二一”產業格局。人口主要凈流入至南潯、吳興兩區。2018 年一般預算收入長興德清 安吉吳興南潯，兩區綜合財力較三縣更小但債務率更低，安吉前期基建投入- 15 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告力度較大導致地方政府債務負擔較重。市中心吳興區土地成交量、價超其余區縣，2019 年多數區縣土地成交量、價齊跌。湖州市各發債園區中，湖州經濟技術開發區為國家級高新區，2019 年被納入浙江省大灣區“四新區”之一的南太湖新區，后續可關注新區相關政策出臺情況， 可能會加強園區產業集聚作用、利好招商引資。長興經開區、太

47、湖圖影度假區 均位于長興縣內，并分別于 2018 年簽約吉利新能源汽車項目、于 2016 年引入太湖龍之夢項目。安吉經濟開發區在各省級開發區中綜合實力排名靠前。南潯 經開區 2019 年招商引資進度加快。湖州市共有 20 家城投平臺有存續債券，主要集中在市本級和長興縣。市本級、長興縣分別有 2 家 AA+級平臺，其余平臺均為 AA 級。建議后續結合區域經濟和財政情況選擇各區縣主要平臺、結合主要招商引資項目的建設運營情況選擇 具有區域唯一性的園區平臺，并把握區域平臺整合帶來的配置機會。四、風險提示未發債的城投平臺認定有誤；新型肺炎疫情擴散超預期；經濟、財政數據存在口徑偏差，公開信息披露不全。附錄

48、：湖州存續城投債概覽個券利差受基準利率和估值收益率影響較大，根據利差判斷個券信用風險的意義不大。此處計算利差僅僅旨在向投資者展示湖州市城投個券的收益率大致情況。圖表 32：截至 2020 年 2 月 4 日湖州市存續城投債概覽（單位：年，%，BP）所在行政區所在區域發行人主體評級債券簡稱發行方式債券類型剩余期限收益率利差湖州市湖州經濟技術開發區浙江湖州環太湖集團有限公司AA17 環太湖 MTN002公募中期票據0.585.4535316 環太湖 MTN001公募中期票據1.534.2217917 環太湖 MTN001公募中期票據2.564.4416917 環太湖 PPN001私募定向工具0.7

49、84.9628918 環太湖 PPN001私募定向工具1.805.23265湖州西塞山開發建設有限公司AAPR 西塞山公募企業債1.233.5312814 西塞山債公募企業債1.233.5312817 西塞山 PPN001私募定向工具0.654.30232湖州市湖州市城建投資集團有限公司AAPR 湖中興公募企業債1.563.5010614 湖州中興債公募企業債1.563.5010617 湖州城建 PPN001私募定向工具0.884.3022016 湖州中興 PPN001私募定向工具1.584.45200湖州市城市投資發展集團有限公司AA+18 湖州城投 MTN001公募中期票據3.193.51

50、6819 湖州城投 GN003公募中期票據2.873.456717 湖州城投 MTN001公募中期票據2.873.456719 湖州城投債 01公募企業債6.253.886619 湖州城投 MTN002公募中期票據2.553.396419 湖州城投 MTN001公募中期票據2.183.326119 湖州 01公募公司債2.133.316118 湖州城投債 01公募企業債5.643.7560G18 湖州 1私募公司債1.163.7615517 湖州 01私募公司債0.793.58150- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告所在行政區所在區域發行人主體評級債券簡稱發行方式債券類型剩余

51、期限收益率利差16 湖州 01私募公司債1.333.8014918 湖州 01私募公司債1.783.8913319 湖城 01私募公司債2.634.05130G19 湖州 1私募公司債1.963.93126湖州市交通投資集團有限公司AA+19 湖交投 MTN001公募中期票據4.143.747307 湖交投債公募企業債2.453.134019 湖交 01私募公司債2.824.09132長興縣長興經濟技術開發區浙江長興經開建設開發有限公司AAPR 長興經公募企業債1.084.9327614 長興經開債公募企業債1.084.9327619 長興 02私募公司債1.766.2637016 長興 01

52、私募公司債1.786.27370長興太湖圖影旅游度假區浙江長興環太湖經濟投資開發有限公司AA19 長湖 01公募企業債6.286.5433319 長興太湖 01公募企業債6.286.5433318 長湖 01公募企業債5.906.4332318 長興太湖 01公募企業債5.906.4332319 長湖債私募公司債2.856.1233516 長湖 02私募公司債1.725.6431116 長湖 01私募公司債1.095.14297長興縣長興南太湖投資開發有限公司AA17 長物流公募企業債5.824.2810917 長物流項目債公募企業債5.824.2810915 太湖 01私募公司債0.794.2121316 太湖 01私募公司債1.114.31213長興交通投資集團有限公司AA+G19 長交 2公募企業債6.925.5623419 長交綠色債 02公募企業債6.925.56234G19 長交 1公募企業債6.565.4722519 長交綠色債 01公募企業債6.565.47225PR 長交 01公募企業債1.244.1719214 長交投債 01公募企業債1.244.17192PR 長交 02公募企業債1.36