1、PAGE PAGE PAGE 11利率上升對經濟發展的影響緒論2004年以美國開始升息為標志全球進入利率上升周期。在美國利率上升的影響下，各國紛紛上調利率。中國人民銀行從 10月29日起上調人民幣基準利率并放開了存貸款利率的浮動區間。國內利率可能從下降通道進入上升周期。此次利率調整引起了社會各界的關注，加息雙刃劍將考驗中國經濟。作為一種緊縮性貨幣政策手段，升息無疑會對經濟增長產生正負兩方面的影響，通過分析利率上升對經濟發展的影響可以進一步了解利率這一經濟杠桿在宏觀調控中的重要性和有效性。近年來，我國經濟出現過熱現象，物價連續上漲通貨膨脹壓力逐漸加大。政府采取了一系列的宏觀調控措施，取得了階段性

2、的成果，但并沒有從根本上解決問題，還有可能出現反彈。為了鞏固已經取得的宏觀調控成果，中央銀行采取了加息的措施。這一措施的出臺必定會對中國經濟的發展現狀產生一定影響。本文首先分析了國內經濟發展的現狀，而后聯系實際情況，重點從利率上升對經濟過熱的影響和對未來國內價格水平的影響兩方面進行分析。一、我國經濟發展現狀分析從2003年開始中國經濟進入了新一輪上升周期。這是在經歷了長達6年的需求不足之后出現的。長期被壓抑的需求釋放出來，出現了部分行業投資增長過猛、信貸投放增長過快、物價上漲通貨膨脹壓力增大等影響經濟穩定發展的問題。2003年社會固定資產投資總額比上年增長26.7%，受城市基礎設施建設的拉動，

3、鋼鐵、水泥、電解鋁、房地產投資分別增長10%到1倍以上。受投資的拉動，全年國內生產總值比上年增長9.3% 。2003年中國的投資率高達42.3%，成為改革開放26年來僅次于1993年的第二個高峰年。投資的過快增長特別是一些高投入、高消耗、高污染行業投資的過快增長，帶來了能源、原材料價格的上漲。從2003年下半年開始，政府采取了一系列宏觀調控措施，抑制經濟的過快增長。初步測算，2004年國內生產總值增長9.1%，比上年的9.3%回落0.2個百分點，這主要是受宏觀調控政策的影響。針對第一季度貸款增長過快、投資增勢過猛、部分行業明顯過熱的現象中央銀行四月份及時出臺了一系列調控政策，給升溫的投資注入了

4、一針“鎮靜劑”。第二季度，貸款增勢有所減弱，部分行業的投資沖動得到抑制，全社會投資規模大幅回落，鋼鐵、水泥等過熱行業投資品的價格也有所回落。但進入第三季度，隨著前期國家宏觀調控措施的逐步到位，部分投資品價格平穩回升，限制性行業中的優勢企業在市場需求和投資品價格回升的誘導下，開始理性復蘇。煤電油運等支持性行業在政策支持下，呈現快速增長態勢，推動了投資的小幅回升。負利率條件下，趨利的民間資本尋找投資機會也支撐了投資回升：2004年年初以來盡管城鄉居民收入水平出現大幅度增長，但是受到負利率影響，居民儲蓄意愿降低，很多社會資金在利益驅動下進入民間投資領域，成為支撐投資回升的重要資金來源。在10月份央行

5、意識到了帶有行政色彩的宏觀調控政策的局限性，因此，決定利用加息來鞏固已經取得的宏觀調控成果，保持國民經濟持續、穩定、健康發展，進一步發揮經濟手段在資源配置和宏觀調控中的作用。 利率代表著資金的價格，各行各業、社會民眾都與其密切相聯，央行此次的利率調整將對中國宏觀經濟、金融市場格局造成多方面的影響。二、利率上升可以給經濟過熱降溫 2004年我國經濟增長總體趨勢還是過熱的。全年國內生產總值增長9.5%，同比增長0.2個百分點。1-4月份固定資產投資增長52%，第一季度GDP增長9.9%，鋼鐵水泥等行業的投資繼續上升。在這種情況下，中央銀行決定采取進一步的措施進行宏觀調控，防止經濟出現大起大落。截止

6、2004年9月，固定資產投資增長速度大幅下降，投資過熱的一些部門得到抑制。但經濟運行中存在的矛盾和問題還沒有得到根本解決，固定資產投資有可能反彈；房地產持續升溫全國房價水平在前九個月上漲了13%，是1996年以來的同比最高漲幅。央行加息的意圖正是要鞏固已經取得的宏觀調控成果，并在此基礎上進一步抑制低效投資和房地產過熱。（一）利率上升有利于抑制企業盲目擴張投資在過去一年多時間里,我國存貸款利率相對較低甚至出現負利率。這樣長時間的低利率政策導致企業投資擴張的低成本,加速了企業的投資擴張速度。提高利率后,這一情況將得到一定改善。此次加息是宏觀調控措施的一種延續。從長期看提高信貸資本價格有利于抑制盲目

7、的投資過熱，有利于宏觀經濟的整體健康發展。利率上升可以從以下幾個方面來抑制投資擴張。1利率上升增加企業的資金成本 低利率政策導致企業投資擴張的低成本，這樣無疑會加速企業的擴張意識，提高貸款利率后，企業投資擴張的成本增加了。盡管貸款基準利率只提高了0.27個百分點，幅度不是很大，但考慮到商業銀行可以向上不受限制的浮動貸款利率，加息總體上還是會提高企業的融資成本。在市場經濟意識高度發達的今天，企業的決策者們都不愿意違背客觀經濟規律，不計成本進行擴張投資，因此利率上調會在一定程度上抑制企業貸款和投資的需求。特別是對資產負債率較高和對銀行貸款依賴程度較大的行業（如汽車、房地產、建筑、交通運輸、鋼鐵和航

8、空等領域），這一效應更明顯。2利率上升限制貸款投向地方政府項目這些年我國投資過熱，各地方政府應該負一定的責任。在各地新一屆政府上任后，為了讓自己快出業績、多出業績，往往會尋找那些短平快的經濟增長點。因此一些形象工程、領導工程等地方性大項目一擁而上。這些項目的資金大部分是來自銀行的貸款。現在利率提高了政府的投資沖動會得到一定的抑制，沒有了政府的支持這些項目中的一部分就可能停下來，并可能產生連鎖反應使固定資產投資規模縮小抑制投資的過快增長。3利率上升抑制銀行信貸規模擴張 投資的過快增長是企業、政府和銀行共同作用的結果。如果僅有企業的投資需求和政府的投資沖動，沒有銀行在融資上給予幫助，這種投資需求也

9、是不可能轉化為現實的。在低利率政策下銀行往往會通過擴大信貸規模來實現增加盈利的目的，銀行信貸規模的擴張有利于企業的投資需求變為現實。一旦利率提高了，銀行不必通過增加信貸規模就可以相對輕松地獲得盈利，因此，再擴大信貸規模時就不得不更多地考慮企業的信貸風險，對于一些風險相對較大的企業銀行將不再予以資金支持，沒有了政府的支持一些信貸風險較大對銀行貸款依賴性又較強的企業的投資需求會得到抑制從而使整體投資速度有所下降。（二）利率上升可以抑制房地產市場過熱房地產是國民經濟的支柱產業，近幾年來，房地產業不僅是國內經濟增長的動力，也是企業獲得盈利最好的行業。作為經濟過熱源頭之一的房地產業是在投資和消費兩端都依

10、靠負債的典型行業，它的過熱主要依賴高比率的銀行貸款，許多項目甚至與銀行合作開發。此次利率上調會同時打擊其供給與需求兩個方面從整體上有利于房地產市場的降溫。1利率上升使房地產市場供給下降對于房地產供應商來說，開發房地產需要兩個條件，一個是貸款，另一個是土地。缺少這兩個條件中的任何一個，開發房地產都無能為力。從目前的宏觀經濟政策上來看，房地產業在這兩方面都遇到阻礙。首先，土地的控制政策給房地產的供給造成了負面影響。其次，當前我國房地產開發資金中有50%以上直接或間接來源于銀行貸款。把房地產業列為過熱行業以后，房地產從銀行取得貸款已明顯困難。利率上升后由于市場上資金供應偏緊會進一步加大房地產商向銀行

11、進行融資的難度。一些房地產商可能會由于無法從銀行進行融資而缺乏資金進行周轉、支付征地費和工資、購買建筑原材料，在這種情況下一些房地產商會退出房地產業從而使房地產供應減少。另外利率上升會增加房地產開發商的資金成本這也會在一定程度上抑制房地產開發商投資房地產業的熱情，使房地產供給下降。2利率上升使房地產市場需求下降任何市場都是由供給與需求兩方面組成的。房地產市場之所以過熱是供給與需求兩個方面共同作用的結果。對于房地產商來說，不僅要能建造出好的房子，更關鍵的是建造好的房子能否賣出去，市場需求對于房地產來說也是至關重要的一個環節。如果沒有需求的拉動作用房地產市場也不可能呈現高速增長的態勢。利率上升會抑

12、制投機性的住房需求。在我國，目前帶有一定投機性的住房需求增速較快，其中一個原因是我國投資渠道較少。在前些時間物價水平較高、實際利率為負、從銀行取得貸款較便宜的情況下，住房投資成了許多企業和居民首選的投資工具。這種投資帶有一定的投機性質。此次利率調整對于5年以上的自營性個人住房貸款基準利率上調了0.27個百分點，高于同期的個人住房公積金貸款基準利率的調整幅度，有利于抑制投機性的住房貸款需求。利率上升同時影響了房地產的供給與需求從而必然使整個市場的規模下降，政府會達到抑制房地產過熱的目標。在中國汽車、信息產業、國際貿易、房地產是經濟增長的源頭,其中房地產的拉動作用最大。因為，房地產的過快增長會拉動

13、上下游企業的快速增長（如鋼鐵、水泥、電解鋁等），而這些又會帶動電力、燃料、運輸等行業的發展，最終導致經濟的過快增長。現在國際貿易面臨人民幣升值壓力,汽車行業的發動機已關閉,信息產業的拉動作用也越來越小。作為經濟過熱源頭的房地產過熱一旦再受到抑制必然會在一定程度上降低經濟發展的速度。 （三）加息對人們預期的影響 中國自1997年7月以來連續8次降息，2004年10月央行7年多來首次上調存貸款利率。在看到利率上升對經濟過熱的直接抑制作用的同時也不能忽視利率上升給人們造成的心理預期，大眾的心理預期有時會比其他經濟與政策因素所造成的效果更明顯。此次加息正在給人們造成中國將進入利率上升通道的預期。由于全

14、球經濟增長帶來普遍的輕度通貨膨脹，美國已經連續多次加息，至聯邦利率1.75%，人們預期將繼續升至4%的“正常水平”，因此人們同樣可能預期中國的加利息周期已經來臨。這種預期一旦形成企業和居民產生的加息周期預期會直接影響其投資、消費行為，最終使國內經濟過熱的勢頭有所收斂。此次利率上升的心理影響非常明顯。一方面，由于第一次加息的幅度較小而當前物價水平仍然較高，所以，投資主體會產生未來加息的預期。另外，此次中長期貸款利率上升幅度大于短期，投資者同樣會預期今后利率的調整仍然可能是中長期資金利率上調幅度大于短期。這使得投資者不僅要關注當前的經營成本問題，更要在中長期投資決策中考慮未來可能增加的成本。加息周

15、期和未來中長期資金利率上調幅度大于短期的預期，會進一步從長期強化投資的資金成本約束，有助于從源頭上抑制過熱行業的投資。另一方面，意識到加息是個信號，意味著一個拐點，很可能進入新一輪加息周期，從而改變企業發展的大環境，企業會主動進行投資收縮，因為企業若不主動有針對性的收縮投資則很可能進入被動收縮的境地。還有，人們對今后一段時間繼續生息持有較高的心理預期，也會促使人們選擇儲蓄使大部分資金進入銀行，從而降低整體的消費水平。人們的投資、消費行為得到抑制后會使經濟的過熱增長有所緩和。三、利率上升抑制物價上升，緩解通貨膨脹壓力CPI（消費價格指數）是影響加息的一個重要因素，我國從2003年開始CPI逐漸走

16、強，2004年 6-9月份連續4個月保持在5%以上。雖然10月、11月呈現較大幅度下降，但PPI（生產資料價格指數）與CPI之間的差距還在進一步擴大，這說明PPI上漲尚未傳到CPI，未來CPI上漲壓力仍較大。若這種情況持續下去，則我國經濟運行將面臨相當大的通貨膨脹壓力。在物價水平增長連續數月處于高位的情況下央行采取了加息的策略，此次利率上升會通過資金成本的變化和加息預期兩方面影響企業和居民的投資、消費行為，最終對未來的價格水平產生積極的影響。（一）利率上升影響消費品的價格利率上升會通過以下三個方面對消費品的價格產生影響。首先，存款利率的提高（特別是中長期存款利率的上調幅度大于短期存款），將加強

17、居民的儲蓄意愿，減少其消費行為。居民消費的減少會造成消費品的供求失衡，從而使趨升的消費品價格有所回落。其次，貸款利率的提高會增加人們的借貸成本從而抑制對可信貸消費的耐用消費品的需求，對其價格產生向下的壓力。如汽車的消費會因利率的上升而受到一定的抑制，汽車價格將進一步下降。現在大多數人買車主要依靠銀行貸款，目前申請汽車貸款已經比較困難，利率上升后人們貸款的積極性會進一步受挫，購車的積極性也會受到影響最終將導致汽車價格的下跌。再次，人們在加息形勢下的心理預期也是至關重要的，大眾的心理預期有時比其他經濟與政策因素所造成的影響更明顯。在不能準確判斷利率上升對日常生活有何影響，如何趨利避害情況下人們往往

18、會選擇持幣觀望，而不是消費。還有，人們對人民幣繼續加息、升值持有較高的預期，消費欲望也將削弱。人們消費的萎靡會對消費品的價格產生向下的壓力。（二）利率上升緩解生產資料價格上漲的壓力投資的過快增長和國際石油的供給緊張相矛盾是本輪原材料、能源價格上漲的最主要推動因素。石油作為一種關系到國計民生的重要戰略資源，是影響各國乃至世界經濟發展的重要因素之一。我國是石油短缺的國家，近幾年我國投資過快增長，對石油的需求是與日俱增。但國際石油的供應也是日趨緊張，需求與供給的不均衡導致石油價格的日趨上漲。石油價格的上升給生產資料價格帶來上漲的壓力。 利率上升后企業資本成本增加投資沖動得到抑制。另外，此次利率調整賦

19、予銀行更大的存貸款定價自主權，銀行可以根據自身的經營狀況、資金成本和企業風險程度等因素合理確定存貸款利率，加強利率的風險管制抑制盲目投資的貸款需求，使信貸資金配置到效益最好的地方去。社會資源因此而得到優化配置，從而最終有利于提高整個經濟的供給質量緩解物價上漲壓力。投資過快增長得到抑制后，國民經濟整體增長速度會受到不利影響，勢必會減少對原材料、能源等投資品的短期需求，從而使生產資料價格上漲壓力減小。（三）利率上升使房地產價格趨于穩定影響房地產價格的第一因素是供求關系，第二因素是開發成本。理論上講，利率上調一方面會造成房地產市場資金的緊縮、成本的增加市場供應相應下降；另一方面對于購房者來說由于買房

20、的成本增加，房地產的市場需求也必然下降。在供給與需求都下降的情況下很難判斷房地產價格的變化趨勢。不過，政府宏觀調控的作用，有時不僅僅在于政策本身，而在于政策所傳遞出的信息，這可能會影響市場的信心，從而影響到市場的供需面。此次上調利率的決策是在利率連續多年走低甚至出現負利率的基礎上做出的，這意味著國內利率將由下降通道進入上升周期。利率將進入上升周期的預期會在一定程度上影響購房者的購房需求。對于購房自住者來說，他們購房資金的主要來源是銀行貸款。目前高昂的房價已經給很多正在艱難的償還按揭住房貸款的家庭增加了巨大的壓力，利率上升他們的還款成本也會隨之增加，并可能變得難以負擔，在這種情況下有些人可能會出

21、售他們的住房、減輕自己的負擔。由此帶來的市場不平衡會導致房價下跌。對于進入市場的購房者來說，他們多以賺取房地產買賣價差為主。利率上升，一方面會增加他們房屋貸款的成本；另一方面，考慮到利率進入上升周期后即使第一次加息不會使房價降下來，第二次、第三次加息也會最終抑制房地產價格的上漲，一旦房價下跌房地產買賣的差價就會變小甚至有可能變為負值，從而影響其盈利水平。在這兩方面的共同影響下購房投資者隨時可能將房地產變現，如果這種行為成為普遍行為，必然會導致房價的下跌。利率上升后，由于市場上的資金供應偏緊，房地產業資金的可獲得性將降低。房地產開發商考慮到加息周期的到來會增加其財務成本，他們不得不考慮縮短房地產

22、項目開發的周期盡快將房子賣出去。在房地產需求減少，開發商成本增加急于收回投資的作用下，日趨高漲的房地產價格必定會趨于穩定。（四）利率上升對金融資產價格的影響對于股價的影響最敏銳者莫過于金融因素。在金融因素中，利率水平的變動對股市行情的影響又是最直接和迅速的。利率調整對股價的長短期影響是不同的。從短期看利率的升降與股價的變化呈反方向運動，利率上升后股票價格會下降。利率的變動主要從以下幾方面影響股票的價格。首先，通過資金流向來影響股票價格。當利率提高時，會出現資金的分流現象，一部分資金流向銀行儲蓄和商業票據等其他金融資產，從而減少人們對股票的需求，使股票價格下跌。其次，通過影響公司的凈利潤來影響股

23、票的價格。利率是借款的成本，利率提高后會增加公司的融資成本，而且還會使公司不得不削減生產規模，。在其他條件不變的情況下，融資成本的增加和生產規模的縮減會降低公司的利潤，從而使公司派發的股利減少。投資者之所以買股票就是為了盈利，既然盈利減少了，對股票的需求也會相應減少，從而引起股票價格的下跌。再次，利率上升時，投資者評估股票價格所用的折現率也會上升，股票價值因此會下降，價格也會相應下降。但從中長期看，加息作為宏觀調控的重要措施，有利于理順資金價格關系，抑制過快和盲目的投資增長，使宏觀經濟持續、健康增長，為上市公司的穩健成長創造良好的宏觀經濟環境。利率上升會使固定利率債券價格走低。首先，利率上升時

24、，債券持有者會售出債券將資金投向高利金融產品，此時用于債券的投資減少債券的價格必然會下降。其次，由于市場對未來價格走勢不樂觀，存在加息周期的預期因而會促使固定利率債券的價格進一步下降。在固定利率債券中，短期債券由于變現期限較短，所以，其價格受利率上升的影響較小。但是長期債券由于利率敏感性較高，所以，短期內價格會受到較大沖擊。浮動利率債券由于采用浮動利率計息，將受益于加息，價格會有一定上升。結論近年來我國經濟總體發展趨勢過熱，投資擴張速度處于歷史最高水平，物價上漲壓力較大。政府的宏觀調控政策取得了一定成效，但并沒有從根本上解決問題。央行上調利率的政策正是在這種情況下提出的。利率上調以后會對企業的盲目擴張投資行為起到一定的抑制作用；會給經濟過熱源頭之一的房地產過熱降溫；還會給人們造成利率將進入上升周期