1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 剛兌預期打破后，中小銀行是否會出現縮表？6 HYPERLINK l _bookmark2 回溯歷史：銀行縮表面面觀7 HYPERLINK l _bookmark10 聚焦6月：數據平穩的背后暗藏玄機10 HYPERLINK l _bookmark18 展望前路：銀行縮表趨勢何如13 HYPERLINK l _bookmark19 國內宏觀：總量溫和走弱，結構持續優化16 HYPERLINK l _bookmark20 總量數據：16 HYPERLINK l _bookmark21 高頻數據：16 HYPERLINK l _bookmark34

2、 重大事件回顧20 HYPERLINK l _bookmark35 國際宏觀：美國經濟小幅回暖，歐元區經濟疲軟20 HYPERLINK l _bookmark36 流動性監測：銀質押利率全面上行21 HYPERLINK l _bookmark37 公開市場操作：預計本周自然回籠資金9620億元21 HYPERLINK l _bookmark41 國際金融市場：美股全面下行，歐股大體下行22 HYPERLINK l _bookmark42 美國市場：美股上周全面下行22 HYPERLINK l _bookmark45 歐洲市場：歐股上周大體下行23 HYPERLINK l _bookmark48

3、 債市數據盤點：利率債收益率整體下行24 HYPERLINK l _bookmark49 一級市場：本周預計發行利率債6只24 HYPERLINK l _bookmark57 二級市場：利率債收益率整體下行26插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：各類銀行資金來源均保持上升態勢6 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：縮表并不常見，且季節性明顯7 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：商業銀行規模增速放緩7 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：同業資產自2016年下滑9 HYPERLINK l _bookmark6 圖6：同業

4、負債同資產變化趨勢一致9 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：2015年以前，銀行縮表往往伴隨SHIBOR沖高10 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：流動性匹配率項目表10 HYPERLINK l _bookmark11 圖9：銀行業存款類金融機構往來(來源方) HYPERLINK l _bookmark12 圖10：銀行業存款類金融機構往來(運用方) HYPERLINK l _bookmark13 圖同業資產占生息資產變化情況12 HYPERLINK l _bookmark14 圖12：同業負債占計息負債變化情況12 HYPERLINK l _bookmar

5、k16 圖13：SHIBOR與同業存單發行利率差距增大13 HYPERLINK l _bookmark17 圖14：同業存單發行利率內部分化13 HYPERLINK l _bookmark22 圖15：房地產成交量同比17 HYPERLINK l _bookmark23 圖16：住宅價格環比17 HYPERLINK l _bookmark24 圖17：主要航運指數17 HYPERLINK l _bookmark25 圖18：CCBFI同比領先出口同比1-2個月17 HYPERLINK l _bookmark26 圖19：PMI18 HYPERLINK l _bookmark27 圖20：發電量

6、及同比18 HYPERLINK l _bookmark28 圖21：三大高頻物價指數19 HYPERLINK l _bookmark29 圖22：商務部農產品價格19 HYPERLINK l _bookmark30 圖23：豬肉價格19 HYPERLINK l _bookmark31 圖24：生產資料價格19 HYPERLINK l _bookmark32 圖25：大宗商品價格19 HYPERLINK l _bookmark33 圖26：CRB指數同比領先PPI同比19 HYPERLINK l _bookmark39 圖27：銀行間回購加權利率22 HYPERLINK l _bookmark4

7、0 圖28：銀行間回購加權利率周變動22 HYPERLINK l _bookmark43 圖29：標普500和標普500波動率(VIX)23 HYPERLINK l _bookmark44 圖30：美國國債收益率23 HYPERLINK l _bookmark46 圖31：歐洲交易所指數23 HYPERLINK l _bookmark47 圖32：歐元區公債收益率23 HYPERLINK l _bookmark50 圖33：利率債發行到期24 HYPERLINK l _bookmark51 圖34：國債中標利率與二級市場水平24 HYPERLINK l _bookmark52 圖35：國開債債

8、中標利率與二級市場水平24 HYPERLINK l _bookmark53 圖36：進出口債中標利率與二級市場水平24 HYPERLINK l _bookmark54 圖37：農發債中標利率與二級市場水平25 HYPERLINK l _bookmark58 圖38：主要利率債產品上周變動26 HYPERLINK l _bookmark59 圖39：銀行間國債收益率走勢26 HYPERLINK l _bookmark60 圖40：銀行間國債每日變動（相較上周末）26 HYPERLINK l _bookmark61 圖41：銀行間非國開政策性金融債收益率走勢27 HYPERLINK l _book

9、mark62 圖42：銀行間非國開債每日變動（相較上周末）27 HYPERLINK l _bookmark63 圖43：銀行間國開行金融債債收益率走勢27 HYPERLINK l _bookmark64 圖44：銀行間國開債每日變動（相較上周末）27 HYPERLINK l _bookmark65 圖45：銀行間國開行定存浮息債扯平利率走勢27 HYPERLINK l _bookmark66 圖46：國開定存浮息債每日變動（相較上周末）27 HYPERLINK l _bookmark67 圖47：銀行間國開行SHIBOR浮息債扯平利率28 HYPERLINK l _bookmark68 圖48

10、：國開SHIBOR浮息債每日變動（較上周末）28表格目錄 HYPERLINK l _bookmark7 表1：12次縮表情況盤點9 HYPERLINK l _bookmark15 表2：6月以來，官方支持中小銀行的部分措施12 HYPERLINK l _bookmark38 表3：上周公開市場操作情況21 HYPERLINK l _bookmark55 表4：上周發行利率債產品25 HYPERLINK l _bookmark56 表5：本周計劃發行利率債產品25 剛兌預期打破后，中小銀行是否會出現縮表？620192019縮表的現象。6月大型銀行資金來源較上月增長23265億元，環比增長2.04

11、，中小型銀行資金來源較上月增長13520億元，環比增長1.12。此外，中國人民銀行在答中外記者圖 1：各類銀行資金來源均保持上升態勢資金來源（億元）大型銀行中小型行資料來源：Wind， 回溯歷史：銀行縮表面面觀201744度體現了其季節性特征。圖 2：縮表并不常見，且季節性明顯其他存款公司:總資產其他存款公司:總資產:環比02015-052015-072015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018

12、-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來源：wind， 速相對穩定，但中小型銀行的降幅則十分明顯，小型銀行的總資產同比增速從40下降到10依然不容忽視。圖 3：商業銀行規模增速放緩各規模銀行總資產同比變化大型銀行中型銀行小型銀行50.0040.0030.0020.0010.002011-032011-072011-032011-072011-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-03

13、2016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-11資料來源：wind， 銀行縮表的主要方式資產，反之亦然，因此同業負債和同業資產還會彼此促進對方的縮減。，從直接的路徑來看，同業負債規模縮水減少了投資可用資金；從間接的路徑來看，為了滿足監管指標要求（下文將詳述，金融機構也必須限制同業資產業務。總之，貸款/存款互相創造的收縮，也就是乘數效應的收縮。圖 4：總資產與同業負債變化率高度相關總資產:環比同業負債:環比右軸）2015-052015-072015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-

14、052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-10.0資料來源：wind， 2008主,在產品模式上采用網下同業存款、票據回購等形式；之后，隨著銀信合作、銀銀合作等形式發展普及，同業代付、票據買斷以及各類資管、信托計劃推動同業業務擴張；在20145（銀發2014127作出了明確“是指中華人民共和國境內依法設立的金融機構之間開展的以投融資為核心的各項因為同業業務對20162019年4月，

15、同業資產總計54.7萬億，比最高峰下降7.25，同業負債總計28.3萬億元，比最高峰下降7.88。圖5：同業資自2016年下滑圖6：同業負同資變化勢致0同業資（億）同比增（右）0%2011-042011-112011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-110同業負（億）同比增（右）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2011-042011-112011-042011-112012-062013-012013-082014-0320

16、14-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-11資料來：Wind， 資料來：Wind， 銀行縮表的原因2011121012454表 1：12 次縮表情況盤點資產環比下降的時間環比變動（%）資產環比下降的時間環比變動（%）2011-07-0.872012-01-0.162012-04-0.262012-07-1.452012-01-0.432013-04-0.012013-07-0.652014-07-0.832014-10-0.112017-04-0.052018-04-0.392019-04-0.04資料來源：wind， 2015S

17、HIBOR20114201212013420132017融形勢，我們認為更重要的誘因是監管政策的影響。圖 7：2015 年以前，銀行縮表往往伴隨 SHIBOR 沖高SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1個月16.000014.000012.000016.000014.000012.000010.00008.00006.00004.00002.00000.0000資料來源：wind， 提及政策影響，我們認為主要作用在兩個方面。其一，流動性監管趨嚴，MPA2017圖 8：流動性匹配率項目表資料來源：銀監會官網， 聚焦 6 月：數據平穩的背后暗藏玄機融機構存款同比增長了11.7，比上年

18、末還提高了2.4個百分點，比全部存款類金融機構4貸款余額40萬億同比增長17.2比上年末只略低0.1個百分點比全部金融機構對實4同業收縮現象仍存，中小銀行表現明顯小銀行剛兌預期打破，導致同業資金融通趨向謹慎，對中小銀行的沖擊顯著。6圖9：銀行業款類融機往來來源方)/億元圖10：銀行業存類金機構來運用方)/億元 2016-052016-082016-112016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052016-052016-082016-112017-022017

19、-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-05大型銀行中小型行0大型銀行中小型行資料來：Wind， 資料來：Wind， 20162016圖11：同業資產生息產變情況圖12：同業負債計息債變情況國有行股份行城商行農商行總計2016H1 2016 2017H1 2017 2018H1 2018國有行股份行 城商行農商行總計2016H1 2016 2017H1 2017 2018H1 2018資料來：Wind， 資料來：Wind， 央行操作保障流動性寬裕6政策司司長孫國峰發言6月全月的DR07七天的回購利率平均值是241月末值是

20、.5，月5745表 2：6 月以來，官方支持中小銀行的部分措施官方措施6 月 6 日對中小銀行開展增量 MLF，定向支持中小銀行流動性6 月 10 日提供 CRMW 以支持中小銀行發行同業存單6 月 14 日增加再貼現額度 2000 億元，SLF 額度 1000 億元，保證中小銀行流動性充裕資料來源：中國人民銀行官網， 流動性分層現象已經出現SHIBOR圖13：SHIBOR與同業存發利率差增大圖14：同業存單行利內部化3.303.203.103.002.902.802.702.602.50 SHIBOR:3個月同業存單3.303.203.103.002.902.802.702.602.50 同

21、業存單3M發行利率國有銀行股份制行3.503.002.502.00城商行農商行3.503.002.502.00資料來：Wind， 資料來：Wind， 既不可過各界應當客“穩定”依然是目 前監管部門非常看重的政策目標。展望前路：銀行縮表趨勢何如制度，最終提升金融生態的整體質量。中小銀行縮表可能性仍存（同業過去依靠同業業務擴張的其實早在金融供給側改革提美國縮表進程可供借鑒2008201492019546038900201311201710億美元的資產，在聯儲歷史上絕無僅有。中政府持續維護市場健康穩定運行面對這一金融市場的深刻變革，我們認為相關部門也會出臺配套措施，重點保障金融市場乃至國民經濟整體平

22、穩。的三角形的框架。具體有以下幾個方面：第一，為了維持穩定又不干擾金融改革的推進，結構性貨幣政策或將發揮重大作用。6（三檔兩優、TMLF、與金融監管互相促進、良性發展的政策環境。 國內宏觀：總量溫和走弱，結構持續優化總量數據：GDP 6.3%6.4%6 月規模以上工業增加值6.3%5.2%1.3 個百分點。1-6 月份，全國固定資產投資（不含農戶）5.8%5.6%1-5 0.2 個百分點。1-6 61609 10.9%1-6 月基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長 4.1%，增速較前值小幅回6 6 月全國城鎮調查失業5.1%，較上月小幅升高。GDP 2019 GDP 6

23、.3%， 二季度同比增長 6.2%。分產業看，二季度一產增加值增速提高，二產增速縮窄，三產持平。整體看，第三產業在增加值中占比較去年同期提高，結構持續優化。6 6 月規模以上工業增加值同比增6.3%1.3%1.1%6 月當月同比增速的主要貢獻項在于采礦業和制造業，各所有制工業企業產出增速均回升。（不含農戶長 5.8%，高于前值和預期值。其中，第一、三產業增速回升，二產增速回落，采礦業和電熱燃水生產供應增速回落，制造業回升，三產中基建增速小幅提高。政策調控趨嚴，地產銷售、投資持續走弱。1-6 月房地產開發投資同比增 10.9%，連續兩個月回落。從資金端看，前期消費透支和近期政策收緊帶動定金及預收

24、款增速下滑， 考慮到近期的政策收緊，后續房企資金端壓力仍將上升。1-6 度基建有望繼續溫和反彈，四季度則可能在節奏和基數的影響下回落。6較大，地產后周期消費雖增速提升但絕對水平遠低于往年同期。就業壓力有所顯現，仍需政策托底。6 月數據顯示就業現狀好壞參半：一方面，2 度農村外出務工人數小幅回升，同時居民收入增速快于經濟增速；另一方面，結合 PMI 從業人員分項來看，就業壓力仍存，仍需“穩就業”政策發力。高頻數據：7月90大中城市商品房成交面積累計同比上升4，29.81%0.62%，三線城市累計同比17.98%動-15.46%-5.65%7 19 -24.70%-7.07%9.75%-10.40

25、%7 19 （明晟指數）發布的“2018 年度地產市場規模報告”稱，2018 年中國大陸超越德國成為第四大地產市場，同時也成為了全球第二快增長的市場。7 19 18.04%0.10 個71966.71%0.69個百月環保督察會加強， 預計后期高爐開工率將繼續小幅下降。7 19 BDI 16.35%，CDFI 13.43%。本BDI 2170 BDI BDI 指數將維持上漲趨勢。圖 15：房地產成交量同比資料來源：Wind， 圖 16：住宅價格環比資料來源：Wind， 圖 17：主要航運指數資料來源：Wind， 圖 18：CCBFI 同比領先出口同比 1-2 個月資料來源：Wind， 圖 19：

26、PMI資料來源：Wind， 圖 20：發電量及同比資料來源：Wind， 通貨膨脹：豬肉雞蛋價格上漲、工業品價格漲跌互現截至 7 月 19 日農業部 28 種重點監測蔬菜平均批發價較上周末下降 2.64%。從主要7月19日生意社公布的外三元豬肉價格為17.95元/周上漲3.46%； 9.39元千克，4.33%。17 日表示，預計下半年豬肉供需關系進一步趨緊。預計豬肉價格將繼續呈現上漲態勢。秋備貨階段。隨著中秋臨近，預計雞蛋價格將進一步上漲。截至7月19日南華工業品指數較前一周上漲1.34。能源價格方面，截至7月19日WTI原油期貨價格報收55.63美元/桶較前一周下跌7.61鋼鐵產業鏈方面截至7

27、月19日Myspic綜合鋼價指數較前一周上漲0.07截至7月19日經銷商螺紋鋼價格較前一周下跌0.31，上游澳洲鐵礦石價格較前一周上漲0.26。建材價格方面，截至7月19日，水泥價格較前一周下跌1.12。上半年經濟數據出臺，房地產投資堅挺，對工業品需（6存在一定的下行壓力，但預計幅度有限。圖 21：三大高頻物價指數資料來源：Wind， 圖 22：商務部農產品價格資料來源：Wind， 圖23：豬肉價格圖24：生產資料格黑色金屬:環比有色金屬:環橡膠產品:環比1041031021011002018-012018-022018-012018-022018-032018-042018-052018-0

28、62018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-04資料來：Wind， 資料來：Wind， 圖 25：大宗商品價格資料來源：Wind， 圖 26：CRB 指數同比領先 PPI 同比資料來源：Wind， 重大事件回顧7 月 15 日，國家統計局新聞發言人毛盛勇聲稱，總的來看，上半年國民經濟運行在合理區間，延續了總體平穩、穩中有進發展態勢。下半年，外部環境可能依然復雜嚴峻， 國內面臨下行壓力，但是經濟平穩運行的基本面不會變。（新聞來源：人民日報）716（征求意見稿征求意見稿將集體房地產納入征稅范圍，并擬取消集

29、體房地產（新聞來源：新華社）717如果美方加征（新聞來源：新華社）718發改委副主任連維良在國務院政策例行吹風會上指出，失信代價過低、對危害人民群眾生命財（新聞來源：新華社）719(2019)2018 M2（新聞來源：人民日報） 國際宏觀：美國經濟小幅回暖，歐元區經濟疲軟美國方面：經季節調整后，美國6月零售總額環比上漲0.36，前值上漲0.33，美國消費者支6比上漲0.25前值上漲0.24消費者支出加速零售銷售延續美國消費者的樂觀情緒；美國6月零售和食品服務銷售總額同比上漲3.42，前值上漲2.92。數據公布后，黃金510（美國商務部）611.7511.84（新聞來源：美國商務部）71321.

30、621.620.8 4/跌0.5（資料來源：美國勞工部）歐洲方面：7ZEW20.320.920.2。這表明貿（新聞來源：歐洲經濟研究中心）英國6月CPI環比上漲0，預期上漲0.1，前值上漲0.3，CPI表現不及預期，服飾和鞋類商品價格下滑；英國6月核心CPI環比下降0.09，前值上漲0.28。數據公布后，英鎊兌美元短線走低 9 個點。（新聞來源：英國統計局）歐元區6月CPI環比上漲0.2 ，預期上漲0.1，前值上漲0.1；歐元區6月CPI同比上漲1.3 預期上漲1.2前值上漲1.2雖然歐元區6月CPI有所回升但總（新聞來源：歐盟統計局）日本方面：日本6月CPI環比下降0.1，不及前值上漲0，為

31、2018年12月以來的最低水平；日本6月核心CPI（除生鮮食品外）環比下降0.2，不及前值上漲0，為2019年1月CPI2（資料來源：日本統計局）流動性監測：銀質押利率全面上行9620億元上周（7 15 日7 19 日）4600 7 天逆回購，2000 1 年期MLF 1000 1885 1 MLF 4715 （7 22 日7 26 日4600 7 天逆回購，5020 億元 1 年期 MLF 到期，預計本周自然回籠資金 9620 億元。表 3：上周公開市場操作情況（億元）2019-07-152019-07-162019-07-172019-07-182019-07-19投放回籠投放回籠投放回籠

32、投放回籠投放回籠7 天逆回購160010001000100014 天逆回購28 天逆回購1 個月國庫定存3 個月國庫定存6 個月 MLF1 年期 MLF2000(1885)投放總計6600到期總計(1885)凈投放(4715)資料來源：Wind， 貨幣市場：銀行間質押回購加權利率全面上行。7 19 日，DR001 加權平均利率為2.83%59.08bps；DR007 2.83%33.99bps； DR014 2.98%62.79bps；DR021 3.04%， 69.68bps；DR1M 3.00%49.71bps 19 日，SHIBOR 方面，隔夜、7 天、1 個月、3 59.2bps、19

33、.4bps、10.4bps、3.1bps 至 2.83%、2.75%、2.59%、2.63%。圖 27：銀行間回購加權利率資料來源：Wind， 28 國際金融市場：美股全面下行，歐股大體下行美國市場：美股上周全面下行500 1.19%。0.1%500 0.02%0.17%。因花旗集團500 納斯達克指數連續第四次創下最高收盤紀錄。周二美股小幅收低，道指跌 0.09%，標普500 0.43%了市場對銀行利潤的擔憂等原因，美股全線收低。周三美股三大股指全面下行，道指跌0.42%500 0.65%0.46%CSX 業績疲弱，令市場擔0.01%500 0.36%0.27%，紐約聯邦儲備銀行總裁威廉姆斯

34、的0.25%0.74%500 0.62%，因美聯儲聲明打壓市場對50 個基點的預期，三大股指悉數轉跌。圖 29：標普 500 和標普 500 波動率(VIX)資料來源：Wind， 圖 30：美國國債收益率資料來源：Wind， 歐洲市場：歐股上周大體下行上周歐股大體下行，英國富時100指數周漲0.04，德國DAX指數周跌0.51，法國CAC40指數周跌0.37周一歐股集體收漲英國富時100指數漲0.34法國CAC40指數漲0.1德國DAX指數漲0.52中國意外強勁的經濟數據提振歐洲股市周二歐洲三大股指集體收漲德國DAX指數漲0.35英國富時100指數漲0.6法國CAC40指數漲0.65主要源于英

35、國品牌Burberry跳漲帶動其他奢侈品股上揚以及華爾街大型銀行公布的樂觀業績帶動銀行股上漲。周三歐股全面下行，德國DAX指數跌0.72，法國CAC40 指數跌0.76，英國富時100指數跌0.55。受累于一系列糟糕的企業季度業績打擊以及指數跌0.92，法國CAC40指數跌0.38，英國富時100指數跌0.5。因軟件公司思DAX0.26法國CAC40指數漲0.03英國富時100指數漲0.21美聯儲降息預期提振市場情緒，但對意大利政府穩定性的擔憂限制了漲幅。圖 31：歐洲交易所指數資料來源：Wind， 圖 32：歐元區公債收益率（）資料來源：Wind， 債市數據盤點：利率債收益率整體下行一級市場

36、：本周預計發行利率債 6 只上周（7 月 15 日-7 月 20 日）一級市場共發行 18 只利率債，實際發行總額 1911.9億元。一級市場本周（7 月 22 日-7 月 27 日）計劃發行利率債 6 只。圖 33：利率債發行到期資料來源：Wind， 圖 34：國債中標利率與二級市場水平資料來源：Wind， 圖 35：國開債債中標利率與二級市場水平資料來源：Wind， 圖 36：進出口債中標利率與二級市場水平資料來源：Wind， 圖 37：農發債中標利率與二級市場水平資料來源：Wind， 表 4：上周發行利率債產品交易代碼債券簡稱發行起始日發行規模(億)發行期限(年)Wind債券類型二級)1

37、90404Z15.IB19 農發 04(增 15)2019/7/1530.005政策銀行債190407.IB19 農發 072019/7/1530.003政策銀行債091918001Z05.IB19 農發清發 01(增發 5)2019/7/1620.002政策銀行債190204Z20.IB19 國開 04(增 20)2019/7/1650.007政策銀行債190207Z9.IB19 國開 07(增 9)2019/7/1650.003政策銀行債190405Z4.IB19 農發 05(增 4)2019/7/1720.001政策銀行債190005X2.IB19 附息國債 05(續 2)2019/7/17321.801國債190006X2.IB19 附息國債 06(續 2)2019/7/17420.4010國債190406Z.IB19 農發 06(增發)2019/7/1760.001