1、內容目錄攻堅年邁入決勝年，山西國改劍指全國第一方陣 42017年之山西國改序幕年4副省長掛帥，彰顯改革決心。4山西國企改革勢在必行4山西七大煤企集團是國改重頭戲72017年山西國改進程102018年之山西國改攻堅年11完善頂層設計，突出改革轉型導向11調整國有資本布局，優化改革轉型結構11推進重組混改，釋放改革轉型動力11解決歷史遺留問題，卸掉改革轉型包袱11防范金融風險，增強改革轉型定力11轉換經營機制，激發改革轉型活力122019年之山西國改決勝年12山西國改怎么改？13混合所有制改革13What混改是什么13Why為什么要混改142.1.3.Who跟誰 混142.1.4.How怎么混14

2、兼并重組15打造國有資本運營平臺16山西七大集團及上市公司資產對比17圖表目錄圖1：山西國有資產中煤炭資產的占比5圖2：山西省國企利潤總額與煤炭價格的關系5圖3：山西省國有企業資產總額和銷售收入（單位：億元）6圖4：山西省國有企業資產負債率和流動比例7圖5：國改基金模式15圖6：引入戰略投資者的一般流程15圖7：國有資本管理架構的轉變17表1：王一新副省長履歷4表2：山西省國企存在的14個問題4表3：山西省屬企業名錄5表2：山西省國資委下屬22家國企股權結構（橙色為煤炭集團）5表5：山西省七大煤企集團2016-2017年經營情況7表6：2017年中國煤炭企業營收排名20強名單8表7：2017年

3、中國煤炭企業產量排名20強名單8表8：山西七大煤企集團涉及大量非煤業務9表9：山西七大集團董事會12表10：集團和上市公司資產對比（2017年）17攻堅年邁入決勝年，山西國改劍指全國第一方陣2019 年 4 月 15 日，山西省深化國有企業改革大會在太原召開。在繼 2018 年的攻堅年2019 決勝年縱深推進，推動山西國資國企改革整體進入全國第一方陣。2017 2 20172019 序幕年。經過前兩年的準備和鋪墊，我們認為 2019 年山西省國改力度將空前。2017年之山西國改序幕年副省長掛帥，彰顯改革決心。2017 年 1 月 15 日，山西省國資委干部大會召開，副省長王一新兼任省國資委黨委

4、書記，2007-2013 年曾于海南省農墾集團表 1：王一新副省長履歷時間職務2007/05-2010/08海南省農墾總局（總公司）局長（總經理、黨委副書記2004/07-2007/052007/05-2010/08海南省農墾總局（總公司）局長（總經理、黨委副書記2011/07-2013/01海南省農墾總局黨委書記，省農墾集團有限公司董事長、黨委書記2010/09-2011/07（總公司（總經理2011/07-2013/01海南省農墾總局黨委書記，省農墾集團有限公司董事長、黨委書記山西省人民政府副省長，省國資委黨委書記山西省人民政府副省長，省國資委黨委書記2018/02至今山西省人民政府副省長

5、資料來源：山西省國資委，山西國企改革勢在必行2017 年 2 月王新一副省長在山西省國有資產監督管理會議上提出了山西國企現存的 14 個問題，這也是山西省政府下決心實行國資國企改革的主要原因。這 14 個問題分別是：表 2：山西省國企存在的 14 個問題序號山西省國企存在的問題1布局不合理，一煤獨大問題非常嚴重。2股權結構單一，國有資本一股獨大問題嚴重。3產業鏈條短，同質化競爭情況突出4管理粗放，沒有建立起真正意義上的現代企業制度5行政色彩突出，一些企業官本位思想濃厚6創新發展能力普遍偏弱，產業產品處在發展的低端7開放發展動能不足，合作共贏的市場化理念尚未成為主流8行業競爭力弱，整體盈利能力偏

6、低9金融風險巨大，省屬國企資產負債率高10人才隊伍建設與企業發展不匹配，班子建設專業化不強11企業對未來發展的方向目標不清晰，改革發展辦法不多，信心不足12企業歷史遺留問題多，歷史包袱沉重13國資監管水平亟待提升14黨的建設不同程度存在弱化、淡化、虛化、邊緣化，黨建和發展兩張皮的問題普遍存在資料來源：王一新副省長 2017 年 2 月講話，具體來看：20173222家企1報傳媒集團等 9 家企業。表 3：山西省屬企業名錄下屬企業山西省國有資產管理委員會（22 家）焦煤集團，同煤集團，陽煤集團，潞安集團，晉煤集團，山煤集團，晉能集團，太鋼集團，太重集團，國際能源，能投集團，黃河水務，國控集團，建

7、工集團，中條山集團，汾酒集團，經貿集團，國新能源，水務集團，交投集團，高速集團，路橋集團山西省財政廳（1 家）金控集團山西省文化資產管理委員會（9 家）出版傳媒集團，山西日報傳媒集團，廣電網絡集團，廣電傳媒集團，演藝集團，影視集團，文旅投資集團，文博集團，工美集團資料來源：山西省國資委網站，雖然幾年來山西省國有企業資產總額在穩步增長，但是發展并不均衡，煤炭資產占國有資產的比重高達 36，7 大煤炭集團資產在山西國有企業資產中占據不可動搖主體地位，一煤獨大問題十分嚴重。這使得山西省國有企業的經營業績十分依賴我國煤炭市場行情，煤價高位時山西省國有企業利潤喜人，煤炭價格低迷時山西省國有企業利潤隨之大

8、幅下滑，了山西省國有企業抵抗系統性風險的能力，不利于山西省國有企業的健康發展。圖1：山西國有資產中煤炭資產占比圖2：山西省國企利潤總額與煤價格的關系363664煤炭資產國有非煤炭資產600.00500.00400.00300.00200.00100.000.00山西國有企業利潤總額（億元） 中國煤炭價格指數（元/噸）-右250.00200.00150.00100.0050.000.00，資料來源：Wind，其次，股權結構單一，國有資本一股獨大問題嚴重。22 19 家1844.18 。山西省股群結構單一也從另一個側面反映出山西省國有企業具有很大的改革空間。表 4：山西省國資委下屬 22 家國企股

9、權結構（橙色為煤炭集團）集團名稱資產性質控股股東控股股東持股比例焦煤集團國有獨資山西省政府100潞安集團國有獨資山西省國資委100晉能集團國有獨資山西省國資委100山煤集團國有獨資山西省國資委100同煤集團國有控股山西省國資委65.17陽煤集團國有控股山西省國資委54.03晉煤集團國有控股山西省國資委62.57太鋼集團國有獨資山西省國資委100太重集團國有獨資山西省國資委100山西國際能源國有獨資山西省國資委100山西能投集團國有獨資山西省國資委100黃河水務國有獨資山西省國資委100山西國控集團國有獨資山西省國資委100山西建工集團國有獨資山西省國資委100中條山集團國有獨資山西省國資委10

10、0汾酒集團國有獨資山西省國資委100山西經貿集團國有獨資山西省國資委100國新能源國有獨資山西省國資委100山西交投集團國有獨資山西省國資委100山西路橋集團國有獨資山西省國資委100山西水務集團國有獨資山西省國資委100山西高速集團國有獨資山西省國資委100資料來源： wind，雖然山西省每年的國有企業資產總額都在增長， 但是盈利能力近年來卻連續下滑。受煤炭市場低迷的影響，山西省國有企業的銷售收入、利潤總額和凈資產利潤率都出現了不同程度的下滑。2011-2015年山西省國有企業利潤總額和凈資產利潤率呈現連年下降趨勢，15 年更是全部虧損。山西省國有企業利潤總額從1150215年的-81.65

11、83.6116.25 。山西省國有企業盈利能力不足也是山西省下定決心開展國企改革的重要原因之一。圖 3：山西省國有企業資產總額和銷售收入（單位：億元）資料來源：Wind，金融風險巨大，201677.7的平均水平（65 。090967.3 上升1610.410113.916年的77.2。負債率上升、償債能力惡化表明山西省國企目前的經營狀況不佳，急需改革增添活力。圖 4：山西省國有企業資產負債率和流動比例資料來源：Wind，企業歷史遺留問題多，歷史包袱沉重。因為歷史原因，山西省國有企業承擔了過多企業職工人數多、工作效率低一直是制約企業發展的瓶頸之一。截止 2017 有企業共有在職員工 187.66

12、 萬人，雖然近幾年來國有企業在職員工人數一直呈下降趨勢，但 17 年山西省國有企業職工數仍占山西省職工總數的 45.77 。山西七大煤企集團是國改重頭戲60。表 5：山西省七大煤企集團 2016-2017 年經營情況單位：資產總額負債總額凈資產營業收入利潤總額凈利潤億元201720162017201620172016201720162017201620172016焦煤集團2,956.702,724.602,227.002,127.20729.7597.41,526.001,670.0027.72.711.6-3.6同煤集團3,325.402,780.602,642.402,350.606834

13、30.11,601.601,702.708.320.4-9.9陽煤集團2,153.902,140.001,799.601,838.10354.3301.91,608.101,613.3019.32.31.6-7.8潞安集團2,417.802,017.201,921.901,698.80495.9318.41,607.501,600.2029.32.210.2-6.1晉能集團2,621.102,488.502,068.401,952.30552.7536.21029.2710.116.52.67.3-3.9山煤集團835.1811.5717.1689.6118121.8545.4550.1101

14、.92-0.8晉煤集團2,491.902,290.102,083.001,945.30408.9344.81,666.601,519.6030.63.27.6-2.4合計16,80215,25313,45912,6023,3432,6519,5849,366141.71740.7-35資料來源：集團官網，Wind，2016 年為煤炭供給側改革元年，煤價大幅回升，然而山西七大煤企集團業績卻仍陷泥潭。2016936614；利潤總額合計169 億元，同比增長128；凈利潤雖相較2015 年減虧215 億元，但依舊全軍覆沒，2016 年合計虧損高達 35 億元。山西七大煤企集團大而不強2017 50

15、10表 6：2017 年中國煤炭企業營收排名 20 強名單排名企業名稱營業收入（億元）1神華集團有限責任公司2479.402冀中能源集團有限責任公司2216.583陜西煤業化工集團有限責任公司2120.954山東能源集團有限公司1946.415大同煤礦集團有限責任公司1701.426山西焦煤集團有限責任公司1668.977開灤（集團）有限責任公司1627.778陽泉煤業（集團）有限責任公司1613.289山西潞安礦業（集團）有限責任公司1600.2010山西晉城無煙煤礦業集團有限責任公司1519.6411兗礦集團有限公司1397.8912河南能源化工集團有限公司1240.5113中國平煤神馬能

16、源化工集團有限責任公司1228.6014中國中煤能源集團有限公司777.3815晉能集團有限公司710.1416山西煤炭進出口集團有限公司550.1217淮北礦業（集團）有限責任公司514.4418徐州礦務集團有限公司509.4119內蒙古伊泰集團有限公司411.5320重慶市能源投資集團有限公司377.77資料來源：中國煤炭工業協會，大而不強的特點4.3 億噸，山西省七大煤企之首的同煤集團產量僅為 1.2 億噸，遠遠不能與神華集團相抗衡。同時，山西省僅同煤集團一家產量過億，與其他主要產煤省地位相當， 煤海大而不強 的局面。表 7：2017 年中國煤炭企業產量排名 20 強名單排名企業名稱煤炭

17、產量（萬噸）1神華集團有限責任公司431492中國中煤能源集團有限公司133233山東能源集團有限公司130504陜西煤業化工集團有限責任公司125935大同煤礦集團有限責任公司117866兗礦集團有限公司114157山西焦煤集團有限責任公司91518冀中能源集團有限責任公司80099山西潞安礦業（集團）有限責任公司743310晉能集團有限公司713611開灤（集團）有限責任公司702212河南能源化工集團有限公司665813陽泉煤業（集團）有限責任公司630014山西晉城無煙煤礦業集團有限責任公司611615內蒙古霍林河露天煤業股份有限公司428116黑龍江龍煤礦業控股集團有限責任公司427

18、017華電煤業集團有限公司420818內蒙古伊泰集團有限公司392319內蒙古匯能煤電集團有限公司391020中國平煤神馬能源化工集團有限責任公司3457資料來源：中國煤炭工業協會，山西七大煤企集團大而不專專的弊病之一。表 8：山西七大煤企集團涉及大量非煤業務集團名稱經營業務焦煤集團以煤炭、電力、焦炭、化工為主業，兼營物流貿易、裝備制造、材料、民爆、建筑、煤層氣、節能環保、金融投資、文化旅游、房地產、大數據等配套輔助產業。同煤集團以煤炭、電力為主業，兼有金融、煤化工、冶金、機械制造、物流貿易、建筑建材、房地產、文化旅游等產業陽煤集團原煤開采及加工。煤層氣開發。建筑安裝。勘察設計。物資供銷。鐵路

19、公路運輸。煤氣、電力生產。倉儲服務。房地產經營。礦石開采、加工。飲食、住宿、文化娛樂服務。機械修造。加工木材、建材、鋼銷售。汽車修理。種植、養植。園林營造。本企業自產的磁材、鋁材、瑪鋼件、服裝的出口。進口本企業生產、科研所需的原輔材料、機械設備、儀器儀表及零配件。房屋、場地及機械設備租賃。制造、加工、銷售煤礦機械配件、橡膠制品、輸送帶、升降帶、帶芯。潞安集團煤炭生產、銷售；住宿、餐飲服務；印刷；游泳室內場所服務；木材經營加工；汽油、柴油零售；風化煤、焦炭、建材、化工產品、鍍鋅鉛絲、水泥預制構件、電裝制品、橡膠制品、服裝的生產及銷售；礦產資源開采；煤層氣開發；農業開發；電力生產；普通機械制造及維

20、修；醫療服務；電子通訊服務；油料種植、花卉種植；潤滑油銷售；勘察工程施工；固體礦產勘查；酒店掛歷；汽車租賃；會議會展服務等晉能集團煤炭、電力、清潔能源、貿易物流、裝備制造、房地產、文化旅游等產業山煤集團煤炭、焦炭及副產品的出口業務；煤炭、焦炭銷售；自營和代理除國家組織統一經營以外的商品和技術業；外事咨詢服務；房地產開發；批發零售日用百貨、建材；酒店管理、住宿、餐飲服務、自有房屋租賃、會展會務服務、汽車租賃、保健、美容美發。晉煤集團煤炭開采、煤炭洗選及深加工；煤礦專用鐵路運輸；甲醇、煤基合成汽油、均四甲苯混合液、液化石油氣、硫磺、液氧、液氮等化工產品的生產、深加工及銷售；餐飲及住宿服務；煤層氣開

21、發利用及項目建（三級技能鑒定；民爆物品供應；工礦物資、機電設備及配件采購、銷售、租賃及維修；廢舊物資收購；貨物倉儲；裝卸服務；場地及房屋租賃；勞務輸出；礦建；產品及設備進出口以及技術引進；技術開發、技術轉讓、技術輸出、技術許可、技術服務、項目研發；電力銷售、電力工程建設；養老服務業；健身娛林木種植、園林綠化；供電運行管理；醫藥、醫療服務；文化及辦公用品、家用電器零售；物流采購； 物流；設備租賃；技術咨詢服務；計算機軟硬件開發及售后服務，本企業內部通信專網運營、通信工程建設；通信設備及器材銷售、電力設備的配置及器材銷售；批發零售建筑材料等資料來源：集團官網，另外，七大煤炭集團存在資產負債率過高、

22、歷史遺留問題多，股權結構不合理等諸多問題問題，急需改革。772016755807團整體陷入財務困境還容易引發山西省金融系統的系統性風險。營業務規模，7 營業務，分離企業辦社會的職能。職工人數眾多，工作效率不高。7 大煤炭集團在職員工冗雜，人均產煤量低。股權結構不合理。7 4 個為國有獨資企業，國有控股的同煤、陽煤和晉煤集團控制人持股比例也較高，7 83.11 30.12 40.42 20.36和 17.07 。雖然有著眾多突出的問題，但 7 大煤炭集團下屬的上市公司是山西省國有企業中最多的，181377大煤炭7 13 山西國改七大煤企集團必是重頭戲！2017年山西國改進程20171142017

23、山西省政府工作報告提出：推進國有企業功能界定與分司改革試點，推動國資監管體制向管資本為主轉變。2017 5 22 職能；推進國有資產監管機構職能轉變，實現向管資本為主的轉變等。201769實行省屬混合所有制企業員工持股。2017 年 6 月底，山西省公布國企改革1+3文件企混合所有制改革、分離辦社會職能、激發企業家活力三項改革。2017118100億元規模的陽煤產業基金，項目將重點圍繞陽煤集團的混合所有制改革、并購重組等進行投資。2017112712股權全部出讓或部分股權出讓。20171227日，由山西民航機場集團改制更名而來的山西航空產業集團掛牌成立，至此，山西省屬國有企業公司制改制劃上圓滿

24、句號。2018年之山西國改攻堅年2017 年山西省國企國資改革主要任務在于布局頂層設計，2018 年正式邁入對照施工圖2018 年是山西國企國資改革的深化年攻堅年。2018 年山西國企改革任務完成如下：完善頂層設計，突出改革轉型導向制定了2018828改革施工圖，進一步突出轉型導向；3張改革清單和任務臺賬，構建了清晰的改革任務書、路線圖和時間表調整國有資本布局，優化改革轉型結構22戶省屬企業主業；推進國有資本優化重組：煤機制造集團重組方案已經和省委國有企業改革發展和黨建工作領導小組審議；燃氣集團初步引入 7 家境內外戰略投資者資金 35 潞安現代化工公司引進收起 9 家戰略投資者，投資 24.

25、4 億元；推進重組混改，釋放改革轉型動力騰籠201853程序 14 人，第三批 108 個股權轉讓項目向全國發布加強產融結合：將資產證券化率納入一企一策業績考核，山西焦化完成重點資 解決歷史遺留問題，卸掉改革轉型包袱處僵治困僵12 工作方案。推動瘦身健體：省屬企業全部將管理層級壓縮至4級以內，減少法人戶數825戶，減少比例達到 18.6，完成總體壓減目標的一半。20181227三供一總體100。防范金融風險，增強改革轉型定力組織應收賬款清收專項行動，截至 2018 年底，省屬國企應收賬款比年初凈下降23.1；2600億元，由國開行牽頭的銀團貸款全部落地。轉換經營機制，激發改革轉型活力推進市場化

26、選人用人、開展選派外部董事工作、健全法人治理結構深化三項制度改革：在太鋼、同煤、焦煤試點三項制度改革，在汾酒股份試 點股權激勵，在云時代公司試點科技人員激勵。2019年之山西國改決勝年4 月 15 日，山西國資委組織召開省屬企業、市國資委負責人會議，會上在對 2018 年成績2019 2019 年明確為山西省國資國企改革決勝年，提出山西國資國企改革已進入窗口期和攻堅期，處于乘數效山西國資委將2019年重點工作整體概括為一三五：一個持續，就是保持國有企業持續穩健發展態勢；實現重大突破；管理體制、加強國企黨的建設上加強支撐。另外，指的重視的是會上提出，山西今年要大力實施上市公司+戰略，力爭實現整體

27、上市、新股上市兩個零的突破，現有上市公司要加強市值管理，逐步提升資產證券化率。可以看到從2017 序幕年2018 功堅年到2019 決勝年，山西省國企國資改革穩步推進，從頂層設計到施工圖再到全面開工，2019 年山西省國企業國資改革201820195個集團董事長換帥，或在某一程度上預示了 2019 年山西七大煤企集團將有大動作。表 9：山西七大集團董事會焦煤集團2019/1/9原董事會新董事會武華太董事長卸任王茂盛董事長新金智新副董事長卸任黃巍副董事長新山煤集團2019/1/30原董事會新董事會趙建澤董事長趙建澤董事長王為民副董事長王為民副董事長戎愛國副董事長解聘劉東奎董事新程長生董事韓建書董

28、事新王雁琳董事王國勝董事新程長生董事王雁琳董事潞安集團2019/2/1原董事會新董事會李晉平董事長工作變動游浩董事長新任游浩副董事長工作變動劉俊義副董事長新任王志清副董事長工作變動張虎龍外部董事新任王光彪副董事長工作變動薛道成外部董事孫玉福董事工作變動李建勝外部董事薛道成外部董事李建勝外部董事陽泉集團2018/11/10原董事會新董事會王強董事長工作變動楊乃時董事長新任大同煤業2018/11/21原董事會新董事會張有喜董事長免職郭金剛董事長新任郭金剛總經理解聘崔建軍總經理新任晉煤集團2017/8/5原董事會新董事會賀天才董事長卸任李鴻雙董事長新任晉能集團2018/11/15原董事會新董事會王啟

29、瑞董事長免除李國彪董事長新任李國彪總經理免除陳旭忠副董事長新任資料來源：集團公告，山西國改怎么改？通過對山西國改相關文件的解讀和借鑒現有國改案例的經驗，我們認為本次山西省國有企業改革最可能采取混合所有制改革、兼并重合和打造國有資本運營平臺三種方式。混合所有制改革對于混改，我們將其總結為3W1H，即混改是什么（what，為什么要混改（why和誰進行混改（who）和怎樣混改（howWat混改是什么產力的發展。Why為什么要混改混改的根本目的是為了激發國企的活力和競爭力。具體原因可以歸納為以下 4 Who跟誰 混（資金14 How怎么混戰略投資者。開放式重組掛牌轉讓、人員分流等，資產重組包括資產剝離

30、、股權置換等，債務重組包括債轉股等。開放式重組的作用在于優化業務和資源配置、減輕包袱、提高國企競爭力。整體上市或資產注入券化率和實現多途徑增資擴股。員工持股和股權激勵潤、承擔風險，增強員工的主體感，降低非人力資源成本，提升公司運營效率和盈利能力。引入基金進行產權制度改革的架構，國企等聯合出資設立母 10-205 10 倍杠80，基金收益僅用于再投資。圖 5：國改基金模式資料來源：聚焦混合所有制改革白皮書，引入戰略投資者6。合格投資者推薦及聯絡投資者資料搜集及買方盡職調查組織交易談判協助取得監管當局的批準圖 6合格投資者推薦及聯絡投資者資料搜集及買方盡職調查組織交易談判協助取得監管當局的批準11

31、234資料來源：聚焦混合所有制改革白皮書，兼并重組兼并重組，即企業的兼并重組，是并購的一種形式， 指在企業競爭中，按照一定的程序3大煤炭基地的整合上，縱向并購主要體現在煤電一體化兼并重組方面。山西省在文件中多次提到有關兼并重組的概念，在 17 年 5 月發布的關于深化國資國企（1）堅持突出主業推動整合重組。（2）通過根據國家規劃的晉北、晉中、晉東三大煤炭基地和 14 個礦區總體規劃，按照區域煤質和煤在在企業兼并重組方面，山西省已經有了相關的經驗，現有的 7 大煤炭集團都是山西原有的煤炭企業經過一系列兼并重組后形成的。例如 2013 式進行國改提供了經驗。打造國有資本運營平臺運營公司，支持有條件的國有企業改組為國有資本投資公司