1、金融課件第四章投資決策概要金融課件第四章投資決策概要第四章 投資決策教學內容：1、投資決策概述2、現金流量的估算3、非貼現現金流量法4、貼現現金流量法5、特殊情況下的資本預算決策6、資本預算中的不確定性分析9/10/20222第四章 投資決策教學內容：9/4/20224第一節 投資決策概述一、投資決策的概念二、投資決策的項目類別三、投資決策的程序9/10/20223第一節 投資決策概述一、投資決策的概念9/4/20225一、投資決策的概念 (一）概念：投資決策是指公司利用從金融市場上籌集的資金，對所擁有的資產，特別是長期資產進行分析、估算和篩選的過程。投資決策的目的是辨認和選擇那些能增加公司價

2、值的投資機會。 （二）投資資金的償付問題：1.股本性質的融資，用于支付股息的資金應從投資項目的新增利潤中支付；2.債務性質的融資，應區分兩種情況：（1）若所籌資金用于長期實物資產投資，還本付息的資金應來源于項目新增利潤和所形成的折舊；（2）若所籌資金用于短期實物資產投資，用于還本付息的資金應來源于實現的銷售收入。9/10/20224一、投資決策的概念 (一）概念：投資決策是指公司利用從金融二、投資決策的項目類別（一）長期資本投資項目 基本概念：1、長期資本投資項目：又稱為固定資產投資。通常是指公司投資的預期現金流入超過一年以上的項目。2、資本預算 ：公司發現、分析并確定長期資本投資項目的過程，

3、又稱為資本預算。長期資本投資項目的內容基本包括：原有固定資產的更新；現有產品的擴大生產或生產新的產品；對新產品、新技術的研究開發；市場營銷投資；對員工的培訓教育；兼并或收購其他公司；等等。 9/10/20225二、投資決策的項目類別（一）長期資本投資項目 9/4/202二、投資決策的項目類別2、長期資本投資項目的特點：（1）單項投資金額大、期限長。（2）投資的一次性和回收的分次性。（3）使用效益的遞減性。（4）資產變現能力較差 （5）資金占用量相對穩定（6）投資項目期末有殘值9/10/20226二、投資決策的項目類別2、長期資本投資項目的特點：9/4/2二、投資決策的項目類別（二）短期實物資產

4、投資項目1、概念：又稱營運資本投資，是指公司為保證經營活動的正常進行而進行的預期現金流入在一年之內的投資。2、特點：（1）投資是連續性的，收回也是連續性的；（2）資金占用具有空間上的并存性和時間上的繼起性。（3）資產具有周轉性。如存貨、應收賬款等9/10/20227二、投資決策的項目類別（二）短期實物資產投資項目9/4/20（三）按照投資項目間的相互關系分類1、獨立項目：是指對其無論做出接受或放棄的決定都不會影響其他項目的投資決策。 獨立項目決策時可對項目單獨進行分析，可以選擇任意數量的投資項目。2、互斥項目：是指項目間的一種極端情況，兩個項目或者都遭放棄，或者非此即彼。 互斥項目決策時必須對

5、哪個項目最好作出判斷，當存在資本限額時，只能選擇一個項目。3、關聯項目：是指相對于獨立項目而言，項目之間的投資決策相互影響。在資本有限條件下，項目數量受資金規模的制約。關聯項目決策時要綜合考慮，作為一個大的投資項目一并考察。9/10/20228（三）按照投資項目間的相互關系分類1、獨立項目：9/4/20三、投資決策程序提示：公司必須建立明確合理的程序，以保證投資項目決策的正確性。探索和公司發展戰略一致的投資機會收集信息數據評估項目現金流根據決策法則，選擇投資項目重新評價適時調整，對完工項目事后審計9/10/20229三、投資決策程序提示：公司必須建立明確合理的程序，以保證投資第二節 現金流量的

6、估算一、現金流量的概念二、現金流量的估算原則三、現金流量的構成四、現金流量的估算方法9/10/202210第二節 現金流量的估算一、現金流量的概念9/4/20221一、現金流量的概念 P64所謂現金流量，是指與投資決策有關的在未來不同時點所發生的現金流入和現金流出的數量。在投資決策中它是計算項目投資評價指標的主要依據和重要信息之一。此處：“現金”指廣義現金； “現金流量”是指凈現金流量。其計算公式如下： 凈現金流量 = 現金流入 現金流出9/10/202211一、現金流量的概念 P64所謂現金流量，是指與投資決策有關的二、現金流量的估算原則 P65（一）融資現金流量不在現金流量分析范疇之內。（

7、二）使用現金流量而不是會計利潤。原因在于： (1)在項目整個投資有效期內,利潤總計與凈現金流量總計是相等的,所以凈現金流量可以取代利潤.(2)有利于科學地考慮時間價值因素(3)采用現金流量使投資決策更符合實際(4)在投資分析中,現金流動狀況比盈虧狀況更重要。兩者的關系為:凈現金流量 = 凈收益（會計收益）+折舊 = 資本收益 + 資本返還9/10/202212二、現金流量的估算原則 P65（一）融資現金流量不在現金流量二、現金流量的估算原則（三）只計稅后現金流量估算現金流時，所有的現金流量都要轉換為稅后現金流量 。（四）分析凈營運成本的變化：所謂凈營運成本，是指項目增加的流動資產與增長的流動負

8、債之間的差額。凈營運成本為正值時，表明公司對營運成本的投資，則現金流出凈額增加；凈營運成本為負值時，表明公司對營運成本的回收，則現金流入凈額增加。9/10/202213二、現金流量的估算原則（三）只計稅后現金流量9/4/2022二、現金流量的估算原則（五）只計增量現金流量（1）概念：所謂增量現金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，總現金流量因此而發生的變動。只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。（2）確定增量現金流量應區分的幾個問題：忽略沉沒成本 （概念P65）考慮機會成本 （概念P66）重視附加效應加入營運成本9/10/202214二、現金流量的估算原則（五）只計增量現金流量9/4/20

9、22二、現金流量的估算原則（六）增量現金流量必須與折現率保持一致.（1）對于權益投資者的現金流，折現率應使用權益資本成本。（2）若使用公司的現金流量，折現率應使用加權平均資本成本。（3）通貨膨脹的處理 不論貼現率是名義利率還是實際利率表示， 現金流都要與此保持一致。P70：列示了名義利率與實際利率的關系（5-1） 以及名義現金流量與實際現金流量的關系（5-2）9/10/202215二、現金流量的估算原則（六）增量現金流量必須與折現率保持一致名義利率與實際利率的關系公式可以表示為： 1+r名義=（1+r實際）（1+r通脹）通過變形得到：名義現金流與實際現金流的關系：例5-2、5-39/10/20

10、2216名義利率與實際利率的關系公式可以表示為：通過變形得到：名義現三、現金流量的構成按照現金流發生的時間來表述：1、初始現金流量項目上的投資支出，即建造和購置成本（+）資本化的相關費用（+） 如運輸費、安裝費等在流動資產上的投資支出，即凈營運資本投資（+）出售舊資產的凈收入（-）出售舊資產的稅收效應當市值賬面值 +； 當市值 賬面值 -。9/10/202217三、現金流量的構成按照現金流發生的時間來表述：當市值賬面值三、現金流量的構成2、營業現金流量 營業收入（+） 付現成本（-） 折舊 （-） 所得稅（-） 折舊 （+）營業所得=-稅后營業所得=營業所得-凈現金流量=稅后營業所得+折舊 或

11、者： = -折舊方法: P689/10/202218三、現金流量的構成2、營業現金流量 營業所得=-稅后三、現金流量的構成3、終結現金流量最后一期的營運現金流（+）指項目使用期滿時，原有墊支在各種流動資產上的資金的收回。即回收的凈營運資本投資。處置殘余資產所得（+或-） 包括殘值或變價收入處置殘余資產的所得稅（+或-） 所得為+，稅收-；或所得為-，稅收+9/10/202219三、現金流量的構成3、終結現金流量9/4/202221四、現金流量的估算方法參見教材P661新增項目投資現金流量的估算 新增項目投資屬于擴大收入的投資項目，其現金流量估算采用全額分析法。估算舉例見下頁2技改項目投資現金流

12、量的估算 技改項目投資屬于降低成本投資項目，其現金流量估算采用差額分析法。 9/10/202220四、現金流量的估算方法參見教材P669/4/202222案例分析：新增項目的現金流量估算案例1：某公司為擴大生產能力，購置價款為110 000元的設備，運輸安裝費用為10 000元。設備使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后殘值收入為20 000元。根據市場部門預測，5年中該設備每年的銷售收入為80 000元，付現成本為30 000元。第一年墊支營運資本30 000元，這筆資金在第五年末收回。假設公司所得稅稅率為30%。 試估算該項目的現金流量。9/10/202221案例分析：新增項目的現金流

13、量估算案例1：某公司為擴大生產能案例分析第一步，計算初始現金流量。該設備產生的現金流量計算步驟如下：（1）設備投資支出 =110 000+10 000=120 000（元）（2）營運資本墊支=30 000（元）初始現金流量總計 =120 000 +30 000 = 150 000（元）9/10/202222案例分析第一步，計算初始現金流量。9/4/202224第二步，計算營業現金流量。計算過程如下表所示: 項目第1年第2年第3年第4年第5年營業收入80 00080 00080 00080 00080 000付現成本（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）（30 000）

14、折舊（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）（20 000）稅前利潤30 00030 00030 00030 00030 000減：所得稅（9000）（9000）（9000）（9000）（9000）稅后利潤21 00021 00021 00021 00021 000折舊20 000 20 00020 000 20 00020 000 稅后凈現金流量41 000 41 000 41 000 41 000 41 000 9/10/202223第二步，計算營業現金流量。計算過程如下表所示: 項目第第三步，計算終結現金流量。（1）固定資產殘值收入 = 20000元（2）固定資產

15、殘值稅后收入 =20000（1-30%）= 14 000（元）（3）收回墊支的營運資本 = 30 000（元）終結現金流量總計 =14000 + 30000 = 44000(元) 9/10/202224第三步，計算終結現金流量。（1）固定資產殘值收入 = 200將以上現金流量計算結果匯總起來，就是投資項目各年的現金流量（見下表 ） 項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年設備投資支出(120000）營運資本墊支（30000）營業現金流量4100041000410004100041000設備殘值收入14000營運資本回收30000現金流量合計(150000)4100041000410004100

16、0850009/10/202225將以上現金流量計算結果匯總起來，就是投資項目各年的現金流量（投資決策的評價方法投資決策的評價方法有兩種： 非貼現現金流量法：該方法不考慮貨幣時間價值，把不同時間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時起輔助作用。主要有投資回收期法(p47)、平均會計收益率法（P49)。 貼現現金流量法：貼現現金流量法是指考慮貨幣時間價值的分析方法。主要包括凈現值法、盈利指數法和內部收益率法等三種，此外還有折現投資回收期法。9/10/202226投資決策的評價方法投資決策的評價方法有兩種：9/4/2022第三節 非貼現現金流量法該方法不考慮貨幣時間價值，把不同時間的貨幣看成是等效的

17、，一般在選擇方案時起輔助作用。一、投資回收期法1.含義：p47 投資回收期一般以年為單位表示?；厥掌谠蕉?，投資方案越有利。2.投資回收期的計算。舉例說明其計算方法如下：案例2：某公司現有甲、乙兩個投資方案，甲、乙兩方案的投資額均為10 000元。兩方案的營業凈現金流量見下表。試計算甲、乙兩方案的投資回收期，并做出投資選擇。(資料見下表) 9/10/202227第三節 非貼現現金流量法該方法不考慮貨幣時間價值，把不同時間 甲、乙兩方案營業凈現金流量 單位：元 項目第1年第2年第3年第4年第5年甲方案35003500350035003500乙方案40003600330031003000根據凈現金流

18、量的通常分為以下兩種情況：其一，如果每年營業凈現金流量相等時， 回收期（n)= 初 始 投 資 額 每年營業凈現金流量9/10/202228 甲、乙兩方案營業凈現金流量 單位：元 項目第1年第2投資回收期的計算根據題意，甲方案：由于甲方案每年凈現金流量相等，可直接按上述公式計算：甲方案回收期= 10000 / 3500 = 2.857（年）其二，如果每年營業現金流量不等時，就要根據每年年末尚未收回的投資額加以確定?；厥掌?未收回年份 + 上年末尚未收回額 當年末凈現金流量9/10/202229投資回收期的計算根據題意，回收期=未收回年份 + 上年末尚未乙方案：需要先計算累計凈現金流量和每年年末

19、尚未收回的投資額，計算如下表 ：年份 每年凈現金流量值累計凈現金流量值年末尚未收回的投資額0（10 000） （10 000） 14000（6000）600023600（2400）2400333009000431004000530007000則,乙方案回收期=224003300=2.73(年）9/10/202230乙方案：需要先計算累計凈現金流量和每年年末尚未收回的投資額，3、投資回收期法的決策規則獨立項目：低于期望回收期的就可以確定；多個項目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優項目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案, 是最優方案 4、投資回收期法的評價(P48)優點:簡便易于理解，十

20、分強調流動性;缺點:沒有考慮整個投資期間的現金流，特別是回收期后的現金流。忽略了貨幣的時間價值；期望回收期的確定完全是主觀選擇，結論不可靠。9/10/2022313、投資回收期法的決策規則獨立項目：低于期望回收期的就可以確二、平均會計收益率法1、概念：平均會計收益率法是指投資項目壽命周期內的年度平均投資收益率，也稱平均投資收益率。用公式表示如下： 平均會計收益率 = 年平均凈收益 100% 平均賬面投資額 （案例見P49:4-2)2、計算步驟第一步：計算平均凈收益第二步：計算平均投資額第三步：計算平均會計收益率9/10/202232二、平均會計收益率法9/4/2022343.平均會計收益率法的

21、決策規則 首先要設定一個期望收益率，高于期望收益率的項目可以接受；且平均會計收益率越高，投資方案越有利。4、平均收益率法的特點及評價：P50優點：簡明易懂、容易計算缺點：與回收期法類似對投資回收期法與平均會計收益率法的比較：二者是投資決策時的輔助方法。通常，投資回收期用于初始投資額相等的決策，而平均收益率既可用于相等時，也可用于不相等時。9/10/2022333.平均會計收益率法的決策規則 9/4/202235第四節 貼現現金流量法一、凈現值法(一）凈現值的概念與計算方法 凈現值(NPV)是指投資項目未來各年現金流入量的現值之和減去現金流出量的現值（凈投資額）后的差額。計算公式為： NPV =

22、未來現金流入量 現值 初始投資額 9/10/202234第四節 貼現現金流量法一、凈現值法NPV =未來現金流入量 NPV的計算結果分析1、若NPV為正數（NPV0)，說明該項目的投資收益率大于預定貼現率。 決策結果：該方案可取。2、若NPV為零(NPV0)，說明該項目的投資收益率等于預定貼現率。 決策結果：尚需斟酌。要考慮內涵收益率的高低3、若NPV為負數(NPV0)，說明該項目的投資收益率小于預定貼現率。 決策結果：該方案不可取。實踐證明：公司的投資決策總是選擇那些凈現值為正的投資項目。9/10/202235NPV的計算結果分析1、若NPV為正數（NPV0)，說明該（二）凈現值的計算過程第

23、一步：計算每年的營運凈現金流量和終結凈現金流量 ；第二步：將上項凈現金流量折成現值；第三步：計算凈現值（NPV）的值。全部計算過程用公式表示為：凈現值（NPV) = 營業凈現金流量現值 終結凈現金流量現值 初始投資現值9/10/202236（二）凈現值的計算過程第一步：計算每年的營運凈現金流量和終結案例分析：凈現值法的應用分析資料：某公司現有甲、乙兩個投資方案，甲、乙兩方案的投資額均為10 000元,假定該公司的資本成本為10%。兩方案的營業凈現金流量見下表。要求：計算甲、乙兩個方案的凈現值，并確定公司所要采納的投資方案。 甲、乙兩方案營業凈現金流量 單位：元項目第1年第2年第3年第4年第5年

24、甲方案35003500350035003500乙方案400036003300310030009/10/202237案例分析：凈現值法的應用分析資料：某公司現有甲、乙兩個投資方案例分析根據題意，凈現金流量有兩種情形：1、每年產生的凈現金流量相等時的NPV； 按年金現值法將每年凈現金流量折為現值。 例中甲方案的凈現值計算如下：NPV甲 = 凈現金流量的現值之和 初始投資現值 = = C PVIFA10%,5 C0 = 35003.79110000 = 3268.5（元）9/10/202238案例分析根據題意，凈現金流量有兩種情形：9/4/202240案例分析2、每年產生的凈現金流量不相等時的NPV

25、 按復利現值法將每年凈現金流量折為現值，再匯總例中乙方案的凈現值計算如下：NPV乙= 現金凈流量現值之和初始投資現值 = C1PVIF10%,1+C2PVIF10%,2 +C3 PVIF10%,3 + C4PVIF10%,4 + C5 PVIF10%,5 C0 = 40000.909+36000.826+33000.751 +31000.683+30000.62110000 = 13068.210000 =3068.2（元）9/10/202239案例分析2、每年產生的凈現金流量不相等時的NPV = （三）凈現值的影響因素1、目標項目存續期的長短（N）即：項目的運營壽命2、目標項目在存續期內產生

26、的現金流（Ct）需要通過財務預算對未來預期的經營狀況準確預測，為計算CF提供信息支持。3、目標項目在存續期內各期的貼現率（r） 通常以平均貼現率計算9/10/202240（三）凈現值的影響因素1、目標項目存續期的長短（N）9/4/上題中計算結果表明：甲方案的凈現值3268.5元，大于乙方案的凈現值3068.2元，所以甲方案為可行方案。在獨立項目決策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥項目決策中，凈現值大于零且凈現值中最大者為可行方案。（四）凈現值法的決策規則9/10/202241上題中計算結果表明：甲方案的凈現值3268.5元，大于乙（五）凈現值法的特點及評價(P52)優點：充分考慮了資金的時

27、間價值，有利于評價項目的經濟性和時效性。 考慮了投資風險的影響，貼現率的選用包含了項目本身的機會成本及風險收益率；能夠反映股東財富絕對值的增加。缺點：不能揭示各投資項目本身可能達到的實際收益率是多少。 在互斥項目決策中，沒有考慮投資規模的差異。（必須借助于凈現值率來衡量）貼現率的確定比較困難。9/10/202242（五）凈現值法的特點及評價(P52)優點：缺點：9/4/20二、盈利指數法（PI）（一）基本概念（教材P58）盈利指數法(PI)，又稱現值指數或凈現值率(NPVR)。是指將未來現金流量現值規模化的指標，它能衡量每一單位投資額所能獲得的凈現值的大小。理解要點：1.盈利指數法是在資本配置

28、條件下的資本預算。2.盈利指數法是對單個項目以比值的形式揭示項目是否值得投資，價值增值多少？是指在一定資本總量限制下選擇投資項目9/10/202243二、盈利指數法（PI）（一）基本概念（教材P58）是指在一定（二）盈利指數法的計算公式：盈利指數法的計算過程： 計算未來現金流量現值； 在存在資本限額前提下，計算與初始投資的比值。 計算投資組合項目的盈利指數，必須結合項目規模和資本限額，計算加權平均盈利指數。PI = 未來現金流量現值/初始投資現值 = 1+（凈現值 / 初始投資現值） = 1+（NPV / C0）9/10/202244（二）盈利指數法的計算公式：盈利指數法的計算過程：PI =

29、（三）盈利指數法的決策規則p58：1、對于獨立項目，接受NPV為正、PI大于1的投資項目；2、對于投資組合項目，接受加權平均PI最高的項目，表明投資方案的回報率也最高。大量的實踐案例證明：盈利指數法對于獨立項目的決策有用。對于互斥項目，必須結合凈現值法才能得出有益的結論。9/10/202245（三）盈利指數法的決策規則p58：1、對于獨立項目，接受NP（四）盈利指數法的特點及評價：考慮了資金的時間價值，能真實的反映項目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項目之間進行對比。與凈現值法相比，這是一個相對量的評估指標，衡量的是項目未來收益與成本之比。該方法只適用于獨立項目的選擇。若項目數量較多、組合

30、形式較多，該方法就比較繁瑣。9/10/202246（四）盈利指數法的特點及評價：考慮了資金的時間價值，能真實三、內部收益率法（一）基本概念：1、內部收益率（IRR），也稱內涵報酬率。是指使投資項目的未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值時的貼現率。即凈現值等于零時的貼現率。2、內部收益率法：是根據方案本身內部收益率來評價方案優劣的一種方法。內部收益率越高，說明投資項目的價值增值情況越好。內涵收益率的經濟含義是投資項目所具有的真實收益率9/10/202247三、內部收益率法（一）基本概念：內涵收益率的經濟含義是投資項（二）內部收益率法的決策規則1、若IRR高于貼現率，則NPV值為正，說明投資項

31、目內在收益比期望收益率要高，該項目可以接受；2、若IRR低于貼現率，則NPV值為負，說明投資項目內在收益比期望收益率要低，該項目應該放棄。9/10/202248（二）內部收益率法的決策規則1、若IRR高于貼現率，則NPV（三）內部收益率法的計算公式及過程式中：IRR表示內含收益率； Ct表示第t年的凈現金流量； n表示項目使用年限； C0表示項目的初始投資額。 根據概念，在上式中求IRR的值，即可計算而得內部收益率。9/10/202249（三）內部收益率法的計算公式及過程式中：IRR表示內含收益率1、內部收益率法的計算過程當每年的Ct相等時（1）計算年金現值系數；年金現值系數=初始投資額 /

32、每年的Ct值 （2）查年金現值系數表,在期數相同的情況下，查找與此相近的兩個值。（3）確認與兩個近似值相對應的貼現率。并根據貼現率計算求得的凈現值(NPV)，采用插值法計算出該項目的IRR。插值法的計算公式為：IRR = R1+(R2-R1) NPV1 / (NPV1NPV2)9/10/2022501、內部收益率法的計算過程當每年的Ct相等時（1）計算案例分析：內部收益率法的應用舉例案例1：資料：大華公司擬建一條生產線，計劃投資額為300萬元，當年施工當年投產，預計生產線的經濟壽命為10年，該項投資每年的現金流入預計為50萬元，公司期望能實現15%的必要收益率。要求：利用內部收益率法分析該投資

33、方案的可行性。分析：該案例是在每年的Ct值相等時求IRR值的。9/10/202251案例分析：內部收益率法的應用舉例案例1：9/4/202253案例分析案例1根據題意，按如下步驟計算：1、求出年金現值系數10年的年金現值系數 =300萬/50萬= 6.0002、查閱“年金現值系數表”，找與此相近的兩個值。并計算NPV。當R1=10%時，年金現值系數為6.145NPV1=50萬PVIFA10%,10 - 300萬 =50萬6.145 - 300萬 = 7.25萬9/10/202252案例分析案例1根據題意，按如下步驟計算：9/4/20225案例分析案例1當R2=11%時，年金現值系數為5.889

34、，因此：NPV2=50萬PVIFA11%,10 - 300萬 =50萬5.889 - 300萬 = -5.55萬用插值法計算IRR值：IRR=10%+(11%-10%)7.25/7.25-(-5.55) =10.57% 10.57%15%, 該投資項目不可取。9/10/202253案例分析案例1當R2=11%時，年金現值系數為5.889，案例分析案例1或者：當R2=12%時，年金現值系數為5.650，因此：NPV2=50萬PVIFA12%,10 - 300萬 =50萬5.65 - 300萬 = -17.5萬用插值法計算IRR值： = 10.59% 10.59%15%,該投資項目不可取。9/10

35、/202254案例分析案例1或者： = 10.59% 9/4/2、內部收益率法的計算過程當每年的Ct不相等時采用逐次測試法和插值法計算。（1）用不同的貼現率逐次計算投資項目的NPV值，直到NPV值為零為止。這時所采用的貼現率就是該項目的IRR值。（2）若NPV0，則求出使NPV值由正變負的兩個相鄰的貼現率。（3）采用插值法計算出IRR值。9/10/2022552、內部收益率法的計算過程當每年的Ct不相等時采用逐次案例2：平安公司現有甲、乙兩個投資機會，有關資料見下表，若貼現率為10%，試求內部收益率的值，并作出投資方案取舍。(單位：萬元)年份甲方案乙方案凈收益Ct凈收益Ct0123900162

36、0（10000）59006620(900）15001500（4500）600 300030002520252021002100案例分析：內部收益率法的應用舉例9/10/202256案例2：平安公司現有甲、乙兩個投資機會，有關資料見下表，若貼案例分析根據題意，該案例是Ct不相等時求IRR值的。解：當r=10%時，NPV的值計算如下NPV甲=(59000.90966200.826)10000 834.46（萬元）NPV乙=(6000.90930000.826 30000.751)4500 778.5(萬元）因：NPV甲是正值，說明內部收益率大于10%，應進一步測試：9/10/202257案例分析根

37、據題意，該案例是Ct不相等時求IRR值的。9/4/案例分析以18%測試:NPV甲=(59000.84766200.718) 10000 -249.5（萬元）以17%測試：NPV甲=(59000.85566200.731) 10000 -116.28（萬元）以16%測試：NPV甲=(59000.86266200.743) 10000 4.5（萬元）則說明：R1=16%, R2=17% NPV1=4.5, NPV2= -116.289/10/202258案例分析以18%測試:9/4/202260案例分析或者：從15%開始測試: NPV甲= 137.72(萬元)然后：用R1=16%、R2 =17%測

38、試；NPV1=4.5 、NPV2= -116.28以插值法來計算IRR的精確值。 = 16.04%則：甲項目的內部收益率就是16.4%。9/10/202259案例分析或者：從15%開始測試: = 16.04%案例分析同理，計算乙項目的內部收益率。分別以18%、17%來測試。NPV乙=(6000.84730000.718 30000.761)4500 -11(萬元）NPV乙=(6000.85530000.731 30000.624)4500 78(萬元）用插值法計算精確值則：IRR乙= 17%+(18%-17%)78 / 78-（-11) = 17.88%由于16.04%17.88%，所以乙項目

39、是最優的。9/10/202260案例分析同理，計算乙項目的內部收益率。9/4/202262（四）內部收益率的評價優點：1、內部收益率法既適應于獨立投資項目的選擇，也適應于互斥投資項目的比較選擇，適應性非常廣泛.2、內部收益率法考慮了資金的時間價值，能正確地反映投資項目本身實際能達到的真實收益率。 3、內部收益率不受資本市場上利率的影響，而是完全根據項目的現金流計算出來，從而在一定程度上反映了項目的內在特征。所以，對于獨立項目而言，內部收益率法總是能得出與凈現值法一致的結論。9/10/202261（四）內部收益率的評價優點：9/4/202263（四）內部收益率的評價缺點：計算復雜，特別是每年NC

40、F不等時，需要多次測算求得，因此，一般須借助計算機完成。1、內部收益率法只對投資項目的評價有用，用于融資性項目時，會導致評價結論錯誤。見P55：融資型項目的內部收益率決策法總結：對投資項目而言，IRRr，選擇項目。對融資項目而言，IRRr);拒絕（IRR0);拒絕（NPV0)融資項目（+，-，-1接受（ IRRr)接受（NPV0);拒絕（NPV0);拒絕（NPV IRR和 NPV r和NPV 0接受項目9/10/202270NPV和IRR在項目之間互相獨立時通常得出一致的結論.r 互斥項目k 8.7 kNPV%IRRsIRRLLSr NPVS , IRRS IRRL出現矛盾r 8.7: NPV

41、S NPVL , IRRS IRRL一致問題：為什么？9/10/202271互斥項目k 8.7 kNPV%IRRsIRRL互斥項目的問題與選擇方法1、規模問題（SCALE problem）即：當項目都具有正的凈現值，且內部收益率都大于折現率時如何決策？使用項目增量現金流量的內部收益率（IRR）來決策。在短期內，一個大規模投資的10%的回報，要遠遠好于一個小規模投資的50%的回報。案例：C0C1NPVr=25%IRR項目S-104022300項目L-2565271609/10/202272互斥項目的問題與選擇方法1、規模問題（SCALE probl 解決辦法：（1）比較兩個項目的NPV；（2）計

42、算增量現金流量項目的NPV，是否0;（3）計算增量現金流量項目的IRR，并和市場折現率相比較。（例4-7,見P56 )增量項目：將0時刻的大投資項目減去小投資項目的現金流，創造出一個新的投資項目。要點：在互斥項目選擇時，不能直接采用IRR方法。當出現多個IRR時，仍得使用NPV法則。9/10/202273 解決辦法：9/4/2022752、時間序列問題（timing problem)即：當項目的現金流量的發生時間模式不同時，凈現值與內部收益率的結論不一致如何決策？要點：資金回收快的項目可以在早期進行再投資。如果資本成本率高，則較早產生現金流入的項目較好。案例： CFNPVIRRr0123r=0

43、%r=10%r=15%A-100001000010001000200066910916.04%B-1000010001000120004000751-48412.94%9/10/2022742、時間序列問題（timing problem)即：當項目的互斥項目-時間序列問題 P57圖4-1k NPV%16.04%12.94%BAr 10.55: 選擇A400010.55%20009/10/202275互斥項目-時間序列問題 P57圖4-1k NPV%16. 解決辦法：（1）比較兩個項目的NPV；選擇NPV值大的項目（2）計算增量現金流量項目的NPV，是否0; 如是，選擇B（3）計算增量項目的IR

44、R，并和市場折現率相比較。如大于市場貼現率，則選擇BCFNPVIRRr0123r=0%r=10%r=15%B-A0-9000011000200083-59310.55%9/10/202276 解決辦法：CFNPVIRRr0123r=0%r=10%r值得注意的是：設計增量項目時，使得第一個非零的現金流為負值。（構造成一個投資項目）現實中，互斥項目既有規模問題，也有時間問題，所以IRR方法不能直接采用。必須采用NPV方法或增量的IRR或增量的NPV方法。IRR方法的存在理由？一個簡單的收益率數字。9/10/202277值得注意的是：設計增量項目時，使得第一個非零的現金流為負值。（五）內含報酬率與凈

45、現值法比較1、內含報酬率隱含的假設條件是，以IRR進行在投資；而凈現值法隱含的假設是以資本成本率進行再投資，后者更切合實際。2、當現金流出現正負交錯的情況是，內含報酬率會出現多個解，但凈現值不會出現這種情況。9/10/202278（五）內含報酬率與凈現值法比較1、內含報酬率隱含的假設條件是四、折現投資回收期法（一）概念：就是利用該項目的折現現金流量清償初始投資所需的時間。決策時，清償的時間越短越好。（二）計算方法同非折現投資回收期法，不同的是要使用折現現金流量現值來計算。例見P60（4-10）（三）折現投資回收期法則9/10/202279四、折現投資回收期法（一）概念：就是利用該項目的折現現金

46、流量第五節 特殊情況下的資本預算決策本節主要講述：資本限額下決策不同壽命期決策更新決策擴展決策投資時機決策9/10/202280第五節 特殊情況下的資本預算決策本節主要講述：9/4/20一、資本限額下的資本預算決策當存在資本限額時，使用何種決策？例見P73.(5-7)當r=10%時，ABC三個項目的NPV均為正，PI均大于1，若資本限額為10萬元，就不能使用NPV法則單獨決策，PI是資本限額下確定項目的最佳工具。使用PI法則決策的步驟P74注意：當資本約束多個時，盈利指數法有可能失效，此時，不得不使用NPV法則決策。9/10/202281一、資本限額下的資本預算決策當存在資本限額時，使用何種決策？二、不同壽命期的資本預算決策當兩個項目使用壽命不同時，不能僅依賴于NPV法則決策，可以考慮將短期投資項目的再投資所產生的現金流量，有可能產生額外的凈現值。有兩種方法：周期匹配與等價年度成本(P75)1、周期匹配：（重置鏈）即假定可以將短期項目進行復制，直到擬選項目間壽命相同為止。決策方法：當周期匹配后，比較NPV即可。問題：當項目的壽命不是互為倍數或乘數關系，如何做周期匹配？9/10/202282二、不同壽命期的資本預算決策當兩個項目使用壽命不同時，不能僅2、等價年度成本（equivalent annual cost）等價年度成本（EAC)是指某項資產或者某項目（NPV)在