1、重點圖表 圖1：4G基站安裝量 圖2：5G基站安裝量預測資料來源：公司數據、 （香港）資料來源： （香港）預測 圖 3：中國電信運營商總資本支出趨勢資料來源：公司數據、彭博；2019-21年基于 （香港）預測 圖4：電信行業前瞻EV/EBITDA 圖5：中國電信運營商前瞻EV/EBITDA趨勢資料來源：彭博、 （香港）；截至2019/7/25資料來源：彭博、 （香港）；截至2019/7/25估值與風險中國聯通（762 HK，買入，目標價：11.5港元） 圖 6：中國聯通預測調整（2019E，2020E，2021E）(人民幣百萬元)2019E2020E2021E調整前調整后差額變動調整前調整后差

2、額變動調整前調整后差額變動收入304,639299,546(5,093)-2%323,229318,685(4,544)-1%333,811n.a.EBITDA90,33093,6143,2854%98,906100,0841,1781%105,361n.a.營業利潤 (EBIT)14,63712,438(2,198)-15%20,20718,825(1,383)-7%23,607n.a.稅前利潤20,60118,451(2,149)-10%26,77825,275(1,503)-6%30,209n.a.凈利潤15,50414,289(1,215)-8%20,16619,490(676)-3%

3、23,161n.a.每股收益（人民幣元）0.510.47(0.04)-8%0.660.64(0.02)-3%0.76n.a.EBITDA 利潤率 (%)29.7%31.3%1.6 ppt30.6%31.4%0.8 ppt31.6%n.a.營業利潤率 (%)4.8%4.2%-0.7 ppt6.3%5.9%-0.3 ppt7.1%n.a.稅前利潤率 (%)6.8%6.2%-0.6 ppt8.3%7.9%-0.4 ppt9.0%n.a.凈利潤率 (%)5.1%4.8%-0.3 ppt6.2%6.1%-0.1 ppt6.9%n.a.資料來源： （香港）預測 圖 7：中國聯通前瞻 EV/EBITDA 圖

4、 8：中國聯通前瞻 EV/EBITDA 通道資料來源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25資料來源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要下行風險包括政策驅動的資本支出加速及降費、激烈的價格競爭、客戶增速放緩、以及固網寬帶業務的市場份額流失。中國電信（728 HK，買入，目標價：4.5港元） 圖 9：中國電信預測調整（2019E，2020E，2021E）(人民幣百萬元)2019E2020E2021E調整前調整后差額變動調整前調整后差額變動調整前調整后差額變動收入397,065387,132(9,932)-3%417,414409,685(7,729)-2%424,613n.a.E

5、BITDA110,246119,0158,7698%116,302124,1297,8277%128,261n.a.營業利潤 (EBIT)31,04430,360(684)-2%33,87332,973(900)-3%33,789n.a.稅前利潤29,64129,104(537)-2%32,65132,225(426)-1%33,311n.a.凈利潤22,09321,698(395)-2%24,34924,039(311)-1%24,853n.a.每股收益（人民幣元）0.270.27(0.00)-2%0.300.30(0.00)-1%0.31n.a.EBITDA 利潤率 (%)27.8%30.

6、7%3.0% pt27.9%30.3%2.4% pt30.2%n.a.營業利潤率 (%)7.8%7.8%0.0% pt8.1%8.0%-0.1% pt8.0%n.a.稅前利潤率 (%)7.5%7.5%0.1% pt7.8%7.9%0.0% pt7.8%n.a.凈利潤率 (%)5.6%5.6%0.0% pt5.8%5.9%0.0% pt5.9%n.a.資料來源： （香港）預測 圖 10：中國電信前瞻 EV/EBITDA 圖 11：中國電信前瞻 EV/EBITDA 通道資料來源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25資料來源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要下行風險：包括政策驅動

7、的資本支出加速及降費、激烈的價格競爭、客戶增速放緩、以及有線寬帶業務市場份額的流失。中國移動（941 HK，中性，目標價：75.0港元） 圖 12：中國移動預測調整（2019E，2020E，2021E）(人民幣百萬元)2019E2020E2021E調整前調整后差額變動調整前調整后差額變動調整前調整后差額變動收入768,122741,581(26,541)-3%802,572774,895(27,677)-3%805,045n.a.EBITDA284,948288,8783,9301%296,125299,0882,9621%309,918n.a.營業利潤 (EBIT)124,016116,04

8、5(7,971)-6%128,646121,588(7,058)-5%126,828n.a.稅前利潤154,002148,069(5,933)-4%158,561153,939(4,621)-3%159,260n.a.凈利潤117,847113,261(4,586)-4%121,286117,721(3,566)-3%121,822n.a.每股收益（人民幣元）5.765.53(0.22)-4%5.925.75(0.17)-3%5.95n.a.EBITDA 利潤率 (%)37.1%39.0%1.9 ppt36.9%38.6%1.7 ppt38.5%n.a.營業利潤率 (%)16.1%15.6%-

9、0.5 ppt16.0%15.7%-0.3 ppt15.8%n.a.稅前利潤率 (%)20.0%20.0%-0.1 ppt19.8%19.9%0.1 ppt19.8%n.a.凈利潤率 (%)15.3%15.3%-0.1 ppt15.1%15.2%0.1 ppt15.1%n.a.資料來源： （香港）預測 圖 13：中國移動前瞻 EV/EBITDA 圖 14：中國移動前瞻 EV/EBITDA 通道資料來源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25資料來源：彭博、 （香港）；截至 2019/7/25主要股價上行催化劑：包括派息率提升、5G服務啟動（預計2019第三季）、2.6GHz通信頻段的設備供

10、應鏈發展增速、以及有線寬帶業務市場份額的提高。主要股價負向催化劑：包括中國聯通與中國電信近一步的戰略合作、全國性攜號轉網可能造成的市場份額流失、政策驅動的資本支出加速及降費、客戶增速放緩、以及激烈的價格競爭。2019 年 7 月 25 日 (星期四)圖 15：同業比較 評級交易貨幣上漲空間市值(十億美元)市盈率 (x)市凈率 (x)EV/EBITDA (x)股本回報率股息收益率凈杠桿率公司股票代碼股價目標價2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2019E2020E2018電信運營商中國聯通762 HK買入港元7.9411.5045%31.114.710

11、.80.70.62.01.64%6%2.7%3.7%3%中國電信728 HK買入港元3.644.5024%37.711.810.60.70.72.62.46%7%3.4%3.8%21%中國移動941 HK中性港元68.2575.0010%178.810.710.31.11.02.72.610%10%4.5%4.7%-40%香港電訊6823 HK未評級港元12.38n.a.n.a.12.018.617.72.52.510.410.113%14%5.7%5.8%52%電訊盈科8 HK未評級港元4.56n.a.n.a.4.543.031.72.22.36.76.56%8%7.0%7.1%71%和記電

12、訊215 HK未評級港元1.85n.a.n.a.1.121.322.60.70.7n.a.n.a.3%3%3.4%8.8%-145%中華電信2412 TT未評級新臺幣107.00n.a.n.a.26.724.224.22.22.210.710.59%9%4.1%4.1%-10%臺灣大哥大3045 TT未評級新臺幣110.00n.a.n.a.12.223.422.85.35.613.013.022%23%5.1%5.0%39%SK 電信017670 KS未評級韓元248,500n.a.n.a.17.014.410.70.80.85.85.66%8%4.1%4.2%25%KT 公司030200 K

13、S未評級韓元27,650n.a.n.a.6.110.19.00.50.52.62.55%6%4.0%4.2%17%LG U+032640 KS未評級韓元13,050n.a.n.a.4.811.210.00.80.83.23.07%8%3.1%3.3%27%NTT Docomo9437 JP未評級日元2,645n.a.n.a.81.613.315.01.61.65.66.113%11%4.2%4.5%-14%KDDI 公司9433 JP未評級日元2,890n.a.n.a.63.011.311.01.71.55.35.016%15%3.5%3.8%16%AT&T 公司T US未評級美元33.24n

14、.a.n.a.242.89.39.21.31.37.27.212%12%6.2%6.3%47%威瑞森無線VZ US未評級美元55.97n.a.n.a.231.511.811.53.83.27.67.434%30%4.3%4.4%67%T-Mobile 美國TMUS US未評級美元80.61n.a.n.a.68.920.217.62.42.28.48.011%12%0.0%2.3%54%沃達豐VOD LN未評級英鎊132.26n.a.n.a.44.217.418.50.60.64.74.84%3%9.8%6.5%33%西班牙電信TEF SM未評級歐元7.19n.a.n.a.41.510.29.1

15、1.91.86.26.118%18%5.6%5.6%63%Orange 公司ORA FP未評級歐元13.44n.a.n.a.39.812.812.01.11.15.15.09%9%5.3%5.6%40%均值16.315.01.71.66.16.011%11%4.5%4.9%19%通信設施及設備中國鐵塔788 HK買入港元2.112.3511%47.552.233.31.71.68.67.63%5%1.1%1.7%52%中興通訊763 HK未評級港元24.75n.a.n.a.19.021.015.92.82.515.712.914%17%1.0%1.3%4%中國通信服務552 HK未評級港元5.

16、69n.a.n.a.5.011.210.71.11.03.43.310%9%3.2%3.3%-75%京信通信2342 HK未評級港元2.07n.a.n.a.0.764.730.91.21.3146.123.23%4%0.0%0.2%20%昂納科技877 HK未評級港元4.25n.a.n.a.0.413.110.71.41.3n.a.8.611%13%0.4%0.9%2%均值20.216.01.61.58.27.48%10%1.1%1.5%1%注：未評級股票預測基于彭博一致預測；基于2019/7/25收盤價資料來源：公司數據、彭博、 （香港）財務預測表 中國聯通資產負債表損益表人民幣百萬元201

17、720182019E2020E2021E 人民幣百萬元20172018 2019E 2020E 2021E流動資產76,72275,909108,746130,739131,428 營 業 收入274,829 290,877 299,546 318,685 333,811 現金及現金等價物32,83630,06058,51477,73375,484 網絡、營運及支持成本 (54,507) (55,077) (50,321) (53,534) (56,080) 銀行存款5,5263,7205,5805,9076,126 職 工 薪酬(42,471) (48,143) (51,371) (55,6

18、07) (58,083) 短期投資160770751747745 銷 售 費用(34,086) (35,170) (36,087) (38,539) (40,011) 應收賬款13,96414,43315,11116,32116,603 銷售產品成本(26,643) (27,604) (27,259) (29,161) (30,377) 存貨2,2392,3883,9404,5076,455 其他非折舊攤銷費用(35,697) (39,970) (40,893) (41,760) (43,899) 其他應收款8,19612,17811,82811,74011,718 EBITDA81,4258

19、4,91393,614 100,084 105,361 預付款和其他流動資產13,80112,36013,02213,78514,296 折舊和攤銷(77,492) (75,777) (81,176) (81,260) (81,754) 非流動資產495,261 464,411440,686438,289445,500 營業利潤（EBIT）3,9339,13612,43818,82523,607 固定資產凈值416,596 384,475361,299359,039366,285 利 息 收入1,6471,7121,6861,6801,678 租賃預付款9,3139,2909,2749,269

20、9,268 利 息 費用(5,734)(1,625)(1,354)(1,100)(968) 權益投資35,60139,72438,90538,70038,648 其他非經營性損益2,7473,8585,6815,8715,893 商譽2,7712,7712,7712,7712,771 稅 前 利潤2,59313,08118,45125,27530,209 其他非流動資產30,98028,15128,43828,50928,527 所 得稅(743)(2,824)(4,106)(5,729)(6,993) 資產總計571,983 540,320549,431569,028576,928 凈 利潤

21、1,85010,25714,34619,54623,216 流動負債242,622 214,910214,752222,079216,115 少數股東損益(22)(60)(57)(56)(55) 短期借款31,49115,08514,48513,4859,985 凈利潤（歸屬母公司）1,82810,19714,28919,49023,161 一年內到期的長期借款21,35720,27918,77916,27916,279 稀釋每股收益（元）0.070.330.470.640.76 應付賬款125,260122,458122,403132,731130,143 預收客戶款49,28342,978

22、43,57443,72343,761 財務比率 其他流動負債15,23114,11015,51115,86115,94820172018 2019E 2020E 2021E 非流動負債25,01411,12410,2058,7007,198 同比增長率 長期借款21,4547,2146,3144,8143,314 營 業 收入0.2%5.8%3.0%6.4%4.7% 其它長期負債3,5603,9103,8913,8863,884 EBITDA2.4%4.3%10.2%6.9%5.3% 負債合計267,636 226,034224,956230,779223,314 凈 利潤192.5% 457

23、.8%40.1%36.4%18.8% 普通股254,056 254,056254,056254,056254,056 盈利能力 留存收益69,31575,92086,10999,88399,883 EBITDA 利 潤率29.6%29.2%31.3%31.4%31.6% 儲備(20,912) (20,154) (20,154) (20,154)(4,789) 營 業 利 潤率1.4%3.1%4.2%5.9%7.1% 資本調整1,5914,1004,1004,1004,100 凈 利率0.7%3.5%4.8%6.1%6.9% 少數股東權益297364364364364 ROE0.7%3.3%4.

24、5%5.9%6.7% 負債及權益合計571,983 540,320549,431569,028576,928 償債能力負債權益比24.4%13.5%12.2%10.2%8.4%現金流量表 凈負債權益比11.8%2.6%-7.8%-14.7%-14.9% 人民幣百萬元201720182019E2020E2021E 流 動 比率0.30.40.50.60.6 經營活動現金流85,05492,38794,866109,12499,732 速 動 比率0.30.30.50.60.6 稅前利潤2,59313,08118,45125,27530,209 運營效率 折舊和攤銷77,49275,77781,1

25、7681,26081,754 資 產 周 轉率0.460.520.550.570.58 營運資本變動(18,114)(3,420) (2,285)8,551(4,818) 固定資產周轉率0.630.730.800.880.92 其他23,0836,949 (2,477)(5,961)(7,413) 應收賬款周轉率19.9320.4920.2820.2820.28 投資活動現金流(47,336) (61,179) (59,312) (79,190) (89,185) 應付賬款周轉率1.441.661.681.711.74 資本支出(42,134) (44,870) (58,000) (79,00

26、0) (89,000) 每股比率（人民幣元） 銀行存款變動(3,772)1,806 (1,860)(327)(219) 每 股 收益0.070.330.470.640.76 其他投資(1,430) (18,115)54913734 每 股 凈 現金(1.46)(0.26)0.831.631.72 融資活動現金流(28,414) (34,058) (7,100) (10,716) (12,796) 每股自由現金流1.751.551.200.980.35 已付股利0(1,591) (4,100)(5,716)(7,796) 每 股 EBITDA3.312.783.063.273.64 已發行新股7

27、4,9540000 估值比率 已發債（已償還）(103,299) (31,724) (3,000)(5,000)(5,000) 市 盈率123.021.114.710.89.1 其他(69)(743)000 市 凈率0.70.70.70.60.6 現金凈流量9,203(2,776)28,45419,219(2,249) EV/EBITDA3.22.62.01.61.4 資料來源：公司數據、 （香港）預測財務預測表 中國電信資產負債表損益表人民幣百萬元201720182019E2020E2021E 人民幣百萬元20172018 2019E 2020E 2021E流動資產71,55073,0058

28、9,27194,47389,505 營 業 收入366,229 377,124 387,132 409,685 424,613 現金及現金等價物19,41016,66631,59434,20830,515 網絡、營運及支持成本 (103,969) (116,062) (102,230) (108,777) (112,708) 銀行存款3,1006,8147,2007,5897,824 薪 酬 福利(56,043) (59,736) (62,496) (65,136) (67,953) 短期投資00000 銷售、一般及管理費用(58,434) (59,422) (62,346) (65,143)

29、 (67,927) 應收賬款22,09620,47522,58724,55526,631 網間互聯支出(12,223) (12,878) (13,361) (14,135) (14,772) 存貨4,1234,8324,1786,8834,910 銷售終端成本(31,712) (23,185) (24,181) (27,653) (29,085) 其他應收款693121113111111 其他非折舊攤銷費用(1,677)(1,634)(3,503)(4,712)(3,907) 預付款和其他流動資產22,12824,09723,59921,12719,514 EBITDA102,171 104,

30、207 119,015 124,129 128,261 非流動資產589,644 590,377581,647590,973613,621 折舊和攤銷(74,951) (75,493) (88,655) (91,156) (94,472) 固定資產凈值406,257 407,795397,140405,984428,512 營業利潤（EBIT）27,22028,71430,36032,97333,789 在建工程73,10666,64469,56770,29870,481 利 息 收入429306310311311 租賃預付款22,26221,56821,64921,66921,674 利 息

31、 費用(3,586)(3,093)(3,214)(2,970)(2,869) 權益投資36,88038,05137,64637,54537,520 其他非經營性損益8902,2211,6481,9112,079 商譽29,92029,92229,92229,92229,922 稅 前 利潤24,95328,14829,10432,22533,311 其他非流動資產21,21926,39725,72325,55525,513 所 得稅(6,192)(6,810)(7,276)(8,056)(8,328) 資產總計661,194 663,382670,918685,446703,127 凈 利潤1

32、8,76121,33821,82824,16924,983 流動負債275,408 258,920259,332260,418262,716 少數股東損益(144)(128)(130)(130)(130) 短期借款54,55849,53747,03744,53744,537 凈利潤（歸屬母公司）18,61721,21021,69824,03924,853 一年內到期的長期借款1,1461,1391,1391,1391,139 稀釋每股收益（元）0.230.260.270.300.31 應付賬款119,321107,887108,076110,981113,109 應計費用98,69599,28

33、0101,789102,416102,573 財務比率 其他流動負債1,6881,0771,2911,3451,35820172018 2019E 2020E 2021E 非流動負債59,08960,36354,31752,39952,544 同比增長率 長期借款48,67345,06842,56840,06840,068 營 業 收入3.9%3.0%2.7%5.8%3.6% 其他長期負債10,41615,29511,74912,33112,476 EBITDA7.4%2.0%14.2%4.3%3.3% 負債合計334,497 319,283313,648312,817315,260 凈 利潤

34、3.3%13.9%2.3%10.8%3.4% 普通股80,93280,93280,93280,93280,932 盈利能力 總儲備244,935 262,137275,308290,667305,904 EBITDA 利 潤率27.9%27.6%30.7%30.3%30.2% 庫藏股00000 營 業 利 潤率7.4%7.6%7.8%8.0%8.0% 資本調整00000 凈 利率5.1%5.6%5.6%5.9%5.9% 少數股東權益8301,0301,0301,0301,030 ROE5.8%6.3%6.2%6.6%6.6% 負債及權益合計661,194 663,382670,918685,4

35、46703,127 償債能力負債權益比31.9%27.8%25.4%23.0%22.1%現金流量表 凈負債權益比25.1%21.0%14.5%11.8%12.2% 人民幣百萬元201720182019E2020E2021E 流 動 比率0.30.30.30.40.3 經營活動現金流96,50299,298 112,314116,582123,132 速 動 比率0.20.30.30.30.3 稅前利潤24,95328,14829,10432,22533,311 運營效率 折舊和攤銷74,95175,49388,65591,15694,472 資 產 周 轉率0.560.570.580.600.

36、61 營運資本變動(2,838) (10,522) (1,269)(1,767)2,025 固定資產周轉率0.920.930.961.021.02 其他(564)6,179 (4,176)(5,031)(6,674) 應收賬款周轉率16.8317.7217.9817.3816.59 投資活動現金流(85,263) (85,954) (83,858) (100,289) (117,209) 應付賬款周轉率2.182.402.482.612.64 資本支出(88,712) (74,940) (78,000) (100,000) (117,000) 每股比率（人民幣元） 銀行存款變動231(3,71

37、4)(386)(389)(235) 每 股 收益0.230.260.270.300.31 其他投資3,218(7,300) (5,472)10125 每 股 凈 現金(1.01)(0.89)(0.64)(0.54)(0.59) 融資活動現金流(16,147) (16,283) (13,528) (13,679)(9,616) 每股自由現金流0.100.300.420.200.08 已付股利(7,530)(7,568) (8,528)(8,679)(9,616) 每 股 EBITDA1.261.291.471.531.61 已發行新股00000 估值比率 已發債(已償還)(8,049)(8,63

38、3) (5,000)(5,000)0 市 盈率14.012.911.810.610.3 其他(568)(82)000 市 凈率0.80.80.70.70.7 現金凈流量(5,207)(2,744)14,9282,614(3,692) EV/EBITDA3.43.32.62.42.3 資料來源：公司數據、 （香港）預測財務預測表 中國移動資產負債表損益表人民幣百萬元201720182019E2020E2021E 人民幣百萬元20172018 2019E 2020E 2021E流動資產558,196 535,116564,564589,199587,072 營 業 收入740,514 736,81

39、9 741,581 774,895 805,045 現金及現金等價物120,63657,30262,94450,27530,245薪酬福利(85,513) (93,939) (93,518) (97,730) (101,513 銀行存款280,062 291,887304,574318,601330,381 銷 售 費用(61,086) (60,326) (60,853) (64,316) (66,819) 短期投資65,63076,42579,02479,67479,837 銷售產品成本(73,668) (66,231) (67,210) (72,109) (74,917) 應收賬款24,1

40、5326,54026,28537,40530,528其他非折舊攤銷費用 (250,291) (242,391) (231,121) (241,652) (251,877 存貨10,2228,85710,29311,43811,961 EBITDA270,421 275,541 288,878 299,088 309,918 其他應收款31,20139,54343,62949,22855,845折舊(149,780) (152,545) (171,111) (175,749) (181,333 預付款和其他流動資產26,29234,56237,81342,57748,277 攤銷(515)(1,

41、609)(1,722)(1,751)(1,758) 非流動資產963,917 1,000,794 1,004,997 1,024,477 1,057,076 營業利潤（EBIT）120,126 121,387 116,045 121,588 126,828 固定資產凈值648,029 666,496659,663676,384708,293 利 息 凈 收入15,67315,74115,65815,63815,632 在建工程78,11272,18077,80179,20779,558 其他非經營性損益12,33816,76716,36616,71316,800 權益投資132,499 145

42、,325150,226151,452151,758 稅 前 利潤148,137 153,895 148,069 153,939 159,260 商譽35,34329,65429,65429,65429,654 所 得稅(33,723) (35,944) (34,646) (36,059) (37,279) 其他非流動資產69,93487,13987,65387,78187,813 凈 利潤114,414 117,951 113,423 117,881 121,981 資產總計1,522,113 1,535,910 1,569,561 1,613,676 1,644,148 少數股東損益(135

43、)(170)(162)(160)(159) 流動負債529,982 474,398449,606432,620399,774 凈利潤（歸屬母公司）114,279 117,781 113,261 117,721 121,822 短期借款00000 稀釋每股收益（元）5.585.755.535.755.95 應付賬款236,472194,068190,419192,833195,129 遞延收入85,28263,18563,75763,89963,935 財務比率 其他流動負債208,228 217,145195,431175,887140,71020172018 2019E 2020E 2021

44、E 非流動負債3,2505,7035,2505,1365,108 同比增長率 長期借款00000 營 業 收入4.5%-0.5%0.6%4.5%3.9% 其它長期負債3,2505,7035,2505,1365,108 EBITDA5.4%1.9%4.8%3.5%3.6% 負債合計533,232 480,101454,856437,756404,882 凈 利潤5.1%3.1%-3.8%3.9%3.5% 普通股402,130 402,130402,130402,130402,130 盈利能力 總儲備583,506 650,275709,171770,386833,733 EBITDA 利 潤率3

45、6.5%37.4%39.0%38.6%38.5% 庫藏股00000 營 業 利 潤率16.2%16.5%15.6%15.7%15.8% 資本調整00000 凈 利率15.4%16.0%15.3%15.2%15.1% 少數股東權益3,2453,4043,4043,4043,404 ROE11.6%11.6%10.5%10.3%10.1% 負債及權益合計1,522,113 1,535,910 1,569,561 1,613,676 1,644,148 償債能力負債權益比0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%現金流量表 凈負債權益比-47.2% -40.3%-40.1%-38.1%-35.5% 人

46、民幣百萬元201720182019E2020E2021E 流 動 比率1.11.11.31.41.5 經營活動現金流245,514 206,151 252,784 255,605 266,105 速 動 比率1.01.11.21.31.4 稅前利潤148,137 153,895 148,069 153,939 159,260 運營效率 折舊和攤銷150,295 154,154 172,833 177,499 183,091 資 產 周 轉率0.490.480.480.490.49 營運資本變動(22,070) (43,426)(4,830)(9,851)8,650 固定資產周轉率1.171.1

47、21.121.161.16 其他(30,848) (58,472) (63,288) (65,982) (84,896) 應收賬款周轉率34.2829.0728.0824.3323.70 投資活動現金流(106,533) (212,231) (192,776) (211,768) (227,661) 應付賬款周轉率0.300.310.350.380.39 資本支出(177,533) (167,100) (166,000) (194,220) (215,000) 每股比率（人民幣元） 銀行存款變動00 (12,687) (14,026) (11,780) 每 股 收益5.585.755.535.

48、755.95 其他投資71,000 (45,131) (14,089)(3,522)(881) 每 股 凈 現金22.7720.7921.8121.9121.51 融資活動現金流(108,231) (57,820) (54,365) (56,506) (58,474) 每股自由現金流3.321.914.243.002.50 已付股利(106,036) (55,526) (54,365) (56,506) (58,474) 每 股 EBITDA13.2113.4614.1114.6115.96 已發行新股00000 估值比率 已發債（已償還）00000 市 盈率12.311.010.710.39

49、.9 其他(2,195)(2,294)000 市 凈率1.41.21.11.01.0 現金凈流量30,223 (63,334)5,642 (12,669) (20,030) EV/EBITDA3.53.22.72.62.4 資料來源：公司數據、 （香港）預測財務預測表 中國鐵塔資產負債表損益表人民幣百萬元201720182019E2020E2021E 人民幣百萬元20172018 2019E 2020E 2021E流動資產30,51731,79937,30239,57442,073 營 業 收入68,665 71,819 78,963 87,298 96,021 現金及現金等價物7,8524,

50、83611,88715,29618,479 土 地 租金(11,336) (12,196) (13,103) (14,311) (15,594) 短期投資00000 維 修 費用(6,156) (6,165) (6,635) (7,246) (7,874) 應收款項10,92613,53414,59015,54616,549 職 工 薪酬(4,229) (4,917) (5,406) (5,979) (6,576) 存貨280000 其 他 費用(6,587) (6,768) (7,323) (7,970) (8,871) 其他應收款4,3365,6244,4683,5902,893 EBIT

51、DA40,357 41,773 46,496 51,793 57,106 預付款和其他流動資產7,3757,8056,3575,1424,152 折 舊 和 攤銷(32,642) (32,692) (33,943) (35,116) (36,451) 非流動資產292,126 283,565 283,751 287,451 293,073 營業利潤 (EBIT)7,7159,081 12,553 16,677 20,656 固定資產258,138 249,055 251,112 255,996 261,545 利 息 收入104248398415427 在建工程10,93012,19311,3

52、0211,08011,024 利 息 費用(5,283) (6,007) (5,123) (4,826) (4,816) 長期預付款9,91013,21613,10213,07413,067 其他非經營性損益149153170175190 遞延所得稅資產689706681674673 稅 前 利潤2,6853,4757,998 12,441 16,458 其他非流動資產12,4598,3957,5536,6276,764 所 得稅(742)(825) (2,000) (3,048) (4,032) 資產總計322,643 315,364 321,052 327,025 335,146 凈 利潤1,9432,6505,9999,393 12,425 流動負債150,041 114,759 114,912 114,783 115,642 少數股東損益00000 短期借款95,26079,94679,04679,04679,046 凈利潤