1、第4章 資產證券化市場目錄123資產證券化概述資產支持證券市場抵押貸款支持證券市場通過本章學習,在知識方面,重點掌握資產證券化的概念、特點和參與主體,抵押貸款、抵押貸款支持證券和資產支持證券的基礎知識;在技能方面,熟悉資產證券化的操作流程、抵押貸款支持證券和資產支持證券的主要種類和交易機制;在能力方面,能夠運用相關知識,分析和理解資產證券化市場的作用,對我國資產證券化市場的發展有獨立的思考。學習目標4.1資產證券化概述4.1.1資產證券化的概念與特點 廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式,主要包括實體資產證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化、現金資產證

2、券化。 狹義的資產證券化是指信貸資產證券化，將缺乏流動性但能夠產生可預見的穩定現金流的資產,通過一定的結構安排,對資產中的風險與收益要素進行分離與重組,進而轉化為在金融市場上可以出售的流通證券的過程。4.1資產證券化概述4.1.1資產證券化的概念與特點資產證券化的特點資產證券化是以資產的未來現金流為支持的融資方式。資產證券化是結構融資方式。 即按照基礎資產的期限、利率等特點,將其進行分解、組合和定價,并重新分配風險與收益。 結構性 a.成立資產證券化的專門機構特殊目的載體。 融資 b.“真實出售”的資產轉移。 的特點 c.對基礎資產的現金流進行重組。4.1資產證券化概述4.1.1資產證券化的概

3、念與特點資產證券化是表外融資。 資產證券化融資一般要求將證券化的資產從發起人的資產負債表的資產欄目中剔除,并確認收益和損失。發起人放棄對這些資產的控制權,以真實出售的方式實現破產隔離。資產證券化是低成本融資。 資產證券化需要對擬證券化的資產進行集合和打包,實施信用增級,使該證券取得比發起人更高的信用評級,降低發起人的融資成本。4.1資產證券化概述4.1.2資產證券化的參與者資產證券化的核心參與主體發起人：擁有可證券化原始產權的經濟主體,是證券化基礎資產的原始所有者。 例如：金融機構或大型工商企業。特殊目的載體：接受發起人轉讓的資產,或受發起人委托持有資產,并以該資產為基礎發行證券化產品的機構。

4、投資者：證券化產品發行后的持有人，主要投資主體是機構投資者。4.1資產證券化概述4.1.2資產證券化的概念與特點資產證券化的其他參與者信用增級機構：減少資產支持證券整體風險的中介機構,負責提升證券化產品的信用等級,向特殊目的載體收取費用,并在證券違約時承擔賠償責任。信用增級內部評級發起人外部評級 專業增級公司、保險公司、金融機構、大型企業的財務公司4.1資產證券化概述4.1.2資產證券化的概念與特點信用評級機構：對資產證券化產品評級,為投資者建立明確且被理解和接受的信用標準,用嚴格的評級程序為投資者提供最佳保護。承銷商：為特殊目的載體提供發行、承銷、上市安排等服務，協調并幫助處理法律、會計、稅

5、收以及現金流分析等方面的事務，為資產支持證券定價，設計融資方案。4.1資產證券化概述4.1.2資產證券化的概念與特點服務人：在資產證券化有效期內受托管理和維護證券化資產,向發起人收取本金和利息以及追索過期的應收賬款,并轉交給特殊目的載體的服務中介。受托管理人：具有托管資產組合以及與之相關的一切權利,代表投資者行使職能。4.1資產證券化概述4.1.3資產證券化的操作流程4.1資產證券化概述4.1.3資產證券化的操作流程具體操作步驟：選擇證券化資產,構建資產池 只要能夠在未來一段時期內產生穩定可靠的現金流的資產都可以證券化。一般選擇同質性高、信用高且資產相關數據易得的資產。組建特殊目的載體 特殊目

6、的載體是一個以資產證券化為唯一目的、獨立的特殊信托實體，使投資者對證券化資產擁有完全的主張權,是實現破產隔離的重要手段。特殊目的載體還是證券發行的主體,購買發起人擬證券化的資產,并以此為支持發行證券。4.1資產證券化概述4.1.3資產證券化的操作流程資產的真實出售（核心技術） 真實出售是證券化資產完成從發起人到特殊目的載體的轉移。保證證券化資產的獨立性,使發起人的債權人不得追索該資產,特殊目的載體的債權人也不得追索發起人的其他資產,從而保證破產隔離。信用增級 特殊目的載體獲得證券化資產后,為吸引投資者并降低融資成本,必須提高擬發行資產支持證券的信用等級,使投資者的利益能得到有效保護和實現。4.

7、1資產證券化概述4.1.3資產證券化的操作流程資產支持證券的信用評級 資產支持證券主要考慮擬證券化基礎資產的信用風險,即將被評級的資產與發起人的信用隔離開。信用評級越高,證券的風險越低,其發行成本也越低。證券銷售 特殊目的載體作為發行人委托金融機構進行資產支持證券的發行和銷售。出售后,特殊目的載體從承銷商處獲得證券發行收入,向發起人支付價款,并向相關的中介機構支付服務費。初步評級發行評級跟蹤監督4.1資產證券化概述4.1.3資產證券化的操作流程資產池管理 特殊目的載體委托服務人和受托管理人管理資產池。證券清償 按照發行時約定,資產支持證券到期后,由資產池產生的收入在還本付息、支付各項服務費之后

8、,若有剩余,則按協議規定在發起人和特殊目的載體之間分配。服務人受托管理和維護證券化資產向發起人收取本金和利息追索過期的應收賬款受托管理人負責監督服務人定期審查有關貸款組合情況的信息資料記錄、接收由貸款服務人轉交的現金收入,并存入專門賬戶進行管理。4.2抵押貸款支持證券市場4.2.1抵押貸款 抵押貸款指借款人以一定的抵押品作為擔保品向銀行取得的貸款。貸款的參與者：申請人、發起人、擔保人發起人即為貸款人，主要為金融機構。貸款比例、貸款期限及貸款利率抵押貸款的貸款比例：貸款額占抵押物價值的比例。4.2抵押貸款支持證券市場4.2.1抵押貸款貸款償還方式住房抵押貸款的主要形式（以美國為例）： 固定利率和

9、可調整利率抵押貸款、權益增長型抵押貸款、分享增值型抵押貸款、權益參與型抵押貸款、反向年金抵押貸款和再抵押貸款。 住房抵押貸款的還款方式等額本息等額本金等額累進4.2抵押貸款支持證券市場4.2.2抵押貸款支持證券定義： 是指金融機構將其所持有的流動性較差但具有未來現金流入的住房抵押貸款重組為抵押貸款資產池,由證券化機構以現金方式購入,經過擔保或信用增級后,以證券的形式出售給投資者的融資過程。 種類： 抵押轉遞證券、擔保抵押債券、 剝離式抵押擔保證券。4.2抵押貸款支持證券市場4.2.2抵押貸款支持證券參與主體 發起人通常包括商業銀行、住房抵押貸款公司以及其他發放住房抵押貸款的金融機構。 發行人涵

10、蓋政府機構、半政府機構以及商業銀行、經紀商、建筑商等普通商業機構。 投資者中商業銀行和共同基金占主導地位。風險 信用風險、利率風險和提前償付風險（導致抵押貸款支持證券現金流的不穩定和再投資風險的發生。）4.2抵押貸款支持證券市場4.2.2抵押貸款支持證券操作流程設立特殊目的載體,作為抵押貸款支持證券的發行人。確定擬證券化的抵押貸款,組建貸款池。發起人將擬證券化貸款池真實出售給特殊目的載體。特殊目的載體對抵押貸款支持證券進行信用增級,信用評級機構對抵押貸款支持證券進行信用評級,發行人和信用評級機構之間就信用等級方面的要求達成一致,即可正式發行。4.2抵押貸款支持證券市場4.2.2抵押貸款支持證券

11、操作流程特殊目的載體向證券監督機構提出發行申請并獲準后,與投資銀行簽訂承銷協議,由投資銀行負責承銷資產抵押貸款支持證券。特殊目的載體從證券承銷商獲得證券發行收入,按約定的購買價格向發起人支付價款,并向相關的中介機構支付服務費。服務人和受托管理人實施資產與現金管理。在抵押貸款支持證券到期后,對證券進行清償。4.3資產支持證券市場4.3.1汽車貸款支持證券發起人：商業銀行既可以直接發放汽車信貸,也可以通過汽車經銷商間接提供貸款。汽車制造商的金融分支機構，是汽車制造商設立的專門從事汽車金融業務的分支機構。獨立的財務公司以及專門從事汽車貸款的金融機構。操作程序 與抵押貸款證券化相同。4.3資產支持證券市場4.3.2信用卡資產支持證券 信用卡資產支持證券是以信用卡應收款為擔保發行的資產支持證券。 信用卡資產支持證券的發起人主要包括商業銀行、消費金融公司、獨立的信用卡公司和零售商。 信用卡發卡人設立一個特殊目的載體,接受多個賬戶應收款,以此支持信用卡資產支持證券的發行。降低發起人成本，投資