1、 第 頁 目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250020 一、市場表現回顧4 HYPERLINK l _TOC_250019 （一）市場漲跌之結構表現4 HYPERLINK l _TOC_250018 （二）市場漲跌之行業表現5 HYPERLINK l _TOC_250017 二、市場與行業估值6 HYPERLINK l _TOC_250016 （一）市場估值趨勢6 HYPERLINK l _TOC_250015 （二）行業估值變動跟蹤8 HYPERLINK l _TOC_250014 三、A 股市場情緒跟蹤10 HYPERLINK l _TOC_250013 （一）新高新低比例指標

2、10 HYPERLINK l _TOC_250012 （二）有效漲跌停板11 HYPERLINK l _TOC_250011 （三）個股均線結構指標11 HYPERLINK l _TOC_250010 （四）基金倉位12 HYPERLINK l _TOC_250009 （五）主流 ETF 規模變化12 HYPERLINK l _TOC_250008 四、擇時模型13 HYPERLINK l _TOC_250007 （一）量化模型擇時最新結論13 HYPERLINK l _TOC_250006 （二）擇時凈值13 HYPERLINK l _TOC_250005 五、A 股日歷效應14 HYPER

3、LINK l _TOC_250004 六、宏觀視角看市場16 HYPERLINK l _TOC_250003 （一）流動性拐點到來16 HYPERLINK l _TOC_250002 （二）宏觀因子事件16 HYPERLINK l _TOC_250001 七、主要結論18 HYPERLINK l _TOC_250000 （一）A 股趨勢展望18圖表索引 HYPERLINK l _bookmark0 圖 1：本周市場之結構表現考察一4 HYPERLINK l _bookmark1 圖 2：本周市場之結構表現考察二4 HYPERLINK l _bookmark2 圖 3：本周市場之行業表現5 HY

4、PERLINK l _bookmark4 圖 4：主要指數 PE 走勢6 HYPERLINK l _bookmark6 圖 5：主要指數 PB 走勢7 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6：市場情緒之新高新低占比指標10 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：有效漲跌停板數11 HYPERLINK l _bookmark11 圖 8：市場情緒之均線結構指標11 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：基金倉位跟蹤12 HYPERLINK l _bookmark13 圖 10：主流 ETF 規模凈流入估計（單位:億）12 HYPERLINK l

5、_bookmark15 圖 11：GFTD2.0 歷史擇時凈值13 HYPERLINK l _bookmark16 圖 12：LLT 歷史擇時凈值14 HYPERLINK l _bookmark19 圖 13：社融同比（月度）走勢圖（單位：億元）16 HYPERLINK l _bookmark20 圖 14：對市場影響較大的宏觀因子17 HYPERLINK l _bookmark21 圖 15：宏觀因子事件的定義17 HYPERLINK l _bookmark3 表 1：主要指數 PE 統計6 HYPERLINK l _bookmark5 表 2：主要指數 PB 統計7 HYPERLINK l

6、 _bookmark7 表 3：行業最新 PE 與歷史 PE 波動區間對比8 HYPERLINK l _bookmark8 表 4：行業最新 PB 與歷史 PB 波動區間對比9 HYPERLINK l _bookmark14 表 5：擇時結論13 HYPERLINK l _bookmark17 表 6：歷史日歷效應數據14 HYPERLINK l _bookmark18 表 7：歷史日歷效應數據15 HYPERLINK l _bookmark22 表 8：宏觀因子事件對權益市場一個月影響17一、市場表現回顧本報告中，本周指2019年5月20日2019年5月24日。（一）市場漲跌之結構表現圖1：

7、本周市場之結構表現考察一數據來源：Wind， 圖2：本周市場之結構表現考察二數據來源：Wind， （二）市場漲跌之行業表現圖3：本周市場之行業表現數據來源：Wind， 二、市場與行業估值（一）市場估值趨勢滬深300與創業板指最新PE分別為11.6/53.8倍，歷史50%分位數為13.7/49.6倍， 相對來說滬深300指數距離50%分位數更近。表1：主要指數PE統計分位數上證綜指深證綜指上證 50滬深 300中小板指創業板指10%10.524.18.39.623.535.325%12.428.09.611.427.139.950%16.134.911.613.732.549.675%20.54

8、8.915.217.437.059.590%30.660.525.428.448.570.2最新12.733.69.311.623.051.8數據來源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，歷史統計起點為2005年1月4日圖4：主要指數PE走勢數據來源：Wind， 分位數上證綜指深證綜指上證 50滬深 300中小板指創業板指10%1.42.01.21.43.33.225%1.62.51.31.53.73.950%1.83.11.71.84.24.775%2.53.82.22.45.26.090%3.54.63.63.76.17.0最新1.42.31.11.42.94.0滬深300與創業

9、板指最新PB分別為1.4/4.0倍，歷史50%分位數為1.8/4.7倍。表2：主要指數PB統計數據來源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，歷史統計起點為2005年1月4日圖5：主要指數PB走勢數據來源：Wind， （二）行業估值變動跟蹤從行業指數看，最新PE距離其歷史10%分位數最近的，即最接近歷史底部估值的分別是建筑材料、地產、綜合、商業貿易和建筑裝飾。表3：行業最新PE與歷史PE波動區間對比行業10%分位數中位數90%分位數最新 PE最新/10%建筑材料16.329.247.411.70.72房地產12.121.142.810.10.83綜合28.749.185.124.90.

10、87商業貿易19.531.550.917.10.88建筑裝飾11.220.744.710.10.90傳媒32.952.184.331.20.95休閑服務30.346.977.129.70.98電子29.751.077.429.61.00鋼鐵7.223.1115.87.41.02化工17.227.645.618.01.04紡織服裝20.429.045.621.51.05公用事業18.224.344.019.91.09非銀金融14.920.895.116.61.11輕工制造18.536.657.820.71.12采掘12.318.751.313.81.13醫藥生物27.138.454.031.91

11、.18家用電器12.819.231.715.51.20交通運輸14.421.034.318.11.26電氣設備25.039.957.131.61.26銀行5.37.626.56.71.26汽車12.817.837.816.31.27食品飲料19.430.554.528.31.46機械設備16.530.369.727.41.66計算機29.947.771.651.81.73有色金屬18.342.0101.033.51.83通信22.139.662.441.11.86農林牧漁26.046.482.748.51.86國防軍工32.460.6140.062.11.92數據來源：Wind， 注：最新表示

12、2019年5月24日，歷史統計起點為2005年1月4日從行業指數看，最新PB距離其歷史10%分位數最近的分別是傳媒、建筑裝飾、商業貿易、公用事業和房地產。表4：行業最新PB與歷史PB波動區間對比行業10%分位數中位數90%分位數最新 PB最新/10%傳媒2.84.16.82.10.74建筑裝飾1.31.93.61.10.82商業貿易1.82.64.61.50.84公用事業1.72.23.31.50.86房地產1.52.24.01.40.89采掘1.42.05.01.20.89銀行0.91.43.90.80.90電氣設備2.13.46.82.00.93化工1.92.64.01.80.97綜合1.

13、63.15.11.60.97非銀金融1.72.35.81.81.01汽車1.52.33.81.51.03機械設備1.92.94.71.91.04有色金屬1.93.26.02.01.06紡織服裝1.62.53.91.71.08交通運輸1.32.03.31.41.10建筑材料1.62.33.91.81.11輕工制造1.52.53.91.71.14鋼鐵0.91.42.31.01.15國防軍工2.03.45.52.41.20休閑服務2.63.85.73.21.25電子1.93.44.72.51.36計算機2.44.16.33.31.38醫藥生物2.24.26.03.21.42通信1.52.53.92.

14、61.71食品飲料3.14.77.85.61.80農林牧漁1.63.45.33.52.17家用電器1.32.83.93.02.37數據來源：Wind， 注：最新表示2019年5月24日，歷史統計起點為2005年1月4日三、A 股市場情緒跟蹤（一）新高新低比例指標圖6：市場情緒之新高新低占比指標數據來源：Wind， （二）有效漲跌停板圖7：有效漲跌停板數數據來源：Wind， （三）個股均線結構指標圖8：市場情緒之均線結構指標數據來源：Wind， （四）基金倉位圖9：基金倉位跟蹤數據來源：Wind， （五）主流 ETF 規模變化主流ETF本周估算處于連續凈流入狀態，累計規模或在14億左右。圖10：

15、主流ETF規模凈流入估計（單位:億）數據來源：Wind， 四、擇時模型（一）量化模型擇時最新結論表5：擇時結論指數代碼指數簡稱GFTD 模型結論LLT 模型結論S000001上證指數跌跌S399300滬深 300跌跌S399001深證成指跌跌S000016上證 50跌跌S399005中小板指跌跌S399006創業板指跌跌數據來源：Wind， （二）擇時凈值GFTD、LLT在滬深300指數上多空擇時交易累計收益看，扣費后凈值整體仍呈向上態勢。圖11：GFTD2.0歷史擇時凈值數據來源：Wind， 圖12：LLT歷史擇時凈值數據來源：Wind， 五、A 股日歷效應所謂日歷效應，指資產價格變動與時間

16、節點相關的規律特征，比如春節日歷效應，國慶日歷效應，春季躁動等等。我們統計自2000年以來至2018年共計19個年份的歷史規律。表6：歷史日歷效應數據上漲概率5.1前一月5.1前雙周5.1前一周5.1后一周5.1后雙周5.1后一月上證綜指42.1%31.6%42.1%52.6%47.4%52.6%深證成指47.4%31.6%36.8%47.4%52.6%52.6%中小板指30.8%30.8%38.5%69.2%69.2%61.5%創業板指25.0%25.0%37.5%75.0%62.5%62.5%銀行57.9%42.1%63.2%47.4%36.8%36.8%建筑材料42.1%36.8%36.

17、8%57.9%52.6%47.4%食品飲料42.1%31.6%36.8%57.9%63.2%63.2%汽車63.2%42.1%47.4%52.6%47.4%52.6%電子36.8%26.3%42.1%63.2%63.2%42.1%休閑服務36.8%26.3%36.8%57.9%57.9%57.9%商業貿易36.8%36.8%36.8%52.6%47.4%42.1%非銀金融52.6%31.6%31.6%47.4%36.8%36.8%交通運輸42.1%36.8%36.8%57.9%47.4%52.6%公用事業36.8%31.6%31.6%57.9%63.2%63.2%國防軍工36.8%31.6%3

18、6.8%47.4%47.4%47.4%農林牧漁31.6%36.8%31.6%68.4%57.9%47.4%房地產36.8%26.3%42.1%47.4%47.4%52.6%綜合42.1%36.8%52.6%52.6%52.6%47.4%建筑裝飾42.1%31.6%31.6%63.2%47.4%52.6%醫藥生物42.1%47.4%47.4%57.9%57.9%57.9%輕工制造26.3%21.1%31.6%52.6%57.9%47.4%紡織服裝26.3%26.3%31.6%63.2%63.2%52.6%計算機36.8%42.1%47.4%63.2%57.9%47.4%化工36.8%21.1%3

19、1.6%63.2%57.9%57.9%鋼鐵42.1%31.6%26.3%57.9%42.1%47.4%機械設備31.6%31.6%42.1%52.6%47.4%52.6%通信26.3%31.6%42.1%57.9%52.6%47.4%電氣設備42.1%36.8%31.6%57.9%57.9%47.4%傳媒36.8%36.8%42.1%68.4%63.2%42.1%家用電器42.1%36.8%36.8%68.4%52.6%57.9%采掘47.4%31.6%36.8%57.9%47.4%57.9%有色金屬21.1%21.1%31.6%63.2%57.9%52.6%數據來源：Wind， 上證綜指深證

20、成指中小板指創業板指銀行建筑材料食品飲料汽車電 子 休閑服務商業貿易非銀金融交通運輸公用事業國防軍工農林牧漁房地產綜 合 建筑裝飾醫藥生物輕工制造紡織服裝計算機化工鋼鐵機械設備通信電氣設備傳媒家用電器采掘有色金屬1.2%0.8%0.8%-1.2%-0.1%0.0%0.3%0.5%0.5%0.3%0.6%0.7%-1.7%-1.7%-2.0%-0.7%2.2%2.3%3.7%5.4%-1.7%-1.6%2.4%3.9%1.8%-0.3%1.2%0.1%-0.2%-0.4%0.8%-2.6%-0.9%0.3%0.5%1.2%1.4%1.6% -0.6%-0.4% 1.6%0.9%1.3%2.2%1

21、.6%1.9%3.0%2.3%2.7%-1.5%-0.1%-0.3%-2.0%-2.3%-0.9%-1.1%-1.0%-0.1%0.5%1.8%1.8%1.7%-1.1%0.0%1.0%0.4%1.6%5.0%0.6%1.1%0.5%0.5%1.9%1.6%-1.3%-1.2%-0.1%-0.3%-0.1%-0.4%0.0%1.5%0.9%1.2%2.1%1.7%1.8%1.5%0.8%-2.4%-1.3%3.9%0.2%-2.0%-0.8%-0.6%2.2%1.7%1.9%-0.8%-2.9%0.1%0.2%0.2%0.6%0.9%0.3%1.0%-1.7%-1.5%-0.1%1.7%-0.

22、8%0.2%2.5%-0.6%-0.1%1.4%0.5%1.0%1.4%2.8%2.9%0.1%0.3%-2.3%-1.2%1.6%1.5%-1.8%-0.2%-0.5%1.8%2.3%0.5%-2.2%1.9%2.5%-0.1%-2.8%-2.9%-1.1%0.6%1.2%1.4%0.6%0.7%-1.6%0.1%0.7%0.3%-2.4%-0.7%0.6%0.8%1.8%-0.9%-1.6%-0.3%0.8%0.2%0.6%1.0%0.5%-2.0%-1.0%1.1%1.1%2.1%1.8%-0.9%-0.4%1.5%1.9%1.6%-0.5%0.2%0.4%0.0%0.2%1.0%1.1

23、%2.8%-1.0%0.8%0.7%2.5%0.8%-2.3%-1.0%0.7%0.8%表7：歷史日歷效應數據平均漲幅 5.1前一月 5.1前雙周 5.1前一周 5.1后一周 5.1后雙周 5.1后一月數據來源：Wind， 六、宏觀視角看市場（一）流動性拐點到來社融同比從下降周期轉為上升周期，流動性拐點已至。圖13：社融同比（月度）走勢圖（單位：億元）數據來源：Wind， （二）宏觀因子事件宏觀因子的變化體現了經濟在周期內的變動，所以股市、債市、大宗商品的變化趨勢與宏觀因子的變化趨勢密切相關。在宏觀因子的選擇上，我們從多個角度來考慮，對市場影響比較大的宏觀因子主要包括貨幣政策、財政政策、流動性

24、、通脹水平以及其他經濟指標。圖14：對市場影響較大的宏觀因子數據來源： 我們嘗試利用宏觀因子在最近一段時間內的走勢作為未來資產趨勢判斷的依據， 我們定義四類宏觀因子事件(短期高低點、連續上漲下跌、創歷史新高新低、因子走 勢反轉)來表現宏觀因子的走勢，并從歷史上尋找有效因子事件既對于資產未來 收益率影響較為顯著的因子事件。圖15：宏觀因子事件的定義數據來源： 表8：宏觀因子事件對權益市場一個月影響資產因子事件歷史發生次數因子事件對于大類資產的觀點股票CPI 同比9 個月短期低點12看多CPI 同比連續 4 個月下跌13看多美國 10 年期國債收益率12 個月短期低點12看多數據來源：Wind， 七、主要結論（一）A 股趨勢展望本周市場窄幅震蕩，全周市場小幅下跌，成交量萎縮，目前時點上我們判斷市場處于中期底部附近，技術面出了若干見底信號。首先，中長期向上