1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250025 6 月流動性影響因素預測概覽 3 HYPERLINK l _TOC_250024 6 月財政存款、繳稅繳準及 M0 壓力整體偏正面 3 HYPERLINK l _TOC_250023 預計 6 月財政存款將會小幅減少 3 HYPERLINK l _TOC_250022 繳稅壓力放緩，繳準小幅增加 5 HYPERLINK l _TOC_250021 M0 和商業銀行庫存現金對流動性影響呈正面 7 HYPERLINK l _TOC_250020 小結 8 HYPERLINK l _TOC_250019 預計 6 月外匯占款環比繼續小幅減少，人

2、民幣面臨貶值壓力 8 HYPERLINK l _TOC_250018 外匯占款及結售匯數據回顧 8 HYPERLINK l _TOC_250017 匯率回顧及預判：人民幣短期存在貶值壓力，后續走勢關注國際環境 10 HYPERLINK l _TOC_250016 3.3.小結 11 HYPERLINK l _TOC_250015 公開市場操作：應對特別國債發行 11 HYPERLINK l _TOC_250014 5 月公開市場操作回顧 11 HYPERLINK l _TOC_250013 6 月公開市場操作展望：預計主要應對特別國債發行 13 HYPERLINK l _TOC_250012

3、金融監管與重大經濟政策 14 HYPERLINK l _TOC_250011 5.1.概述 14 HYPERLINK l _TOC_250010 第十三屆全國人民代表大會第三次會議政府工作報告 15 HYPERLINK l _TOC_250009 積極的財政政策要更加積極有為 17 HYPERLINK l _TOC_250008 取消境外機構投資者額度限制 推動金融市場進一步開放 18 HYPERLINK l _TOC_250007 2019 年預算執行情況與 2020 年預算草案的審查結果報告 19 HYPERLINK l _TOC_250006 債券供給：6 月發行量主要看特別國債 20

4、HYPERLINK l _TOC_250005 國債：5 月發行量大幅上升，預計 6 月有小幅回落 20 HYPERLINK l _TOC_250004 地方政府債：5 月出現發行高峰，6 月發行有所回落 21 HYPERLINK l _TOC_250003 政策性金融債：預計發行量有所下降，凈融資額維持正值 22 HYPERLINK l _TOC_250002 同業存單：預計發行規模有所上升 24 HYPERLINK l _TOC_250001 小結：利率債發行高峰已過，預計 6 月各項債券發行有所下降 26 HYPERLINK l _TOC_250000 流動性前瞻：資金利率將階段性回升

5、266 月流動性影響因素預測概覽表 1：6 月流動性影響因素概覽項目對流動性影響（正面、負面、中性）預測影響程度及評價財政存款正面釋放流動性約 4000 億元M0 和庫存現金正面M0 環比減少 200 億元，商業銀行庫存現金基本維持不變外匯占款負面小幅負值公開市場操作正面預計會加大操作平抑資金利率繳準負面增加 2600 億元繳稅負面10000 億元債券供給負面國債方面，預計 6 月國債總發行量為 4800 億左右，凈融資額 3400 億左右。（假設沒有特別國債）地方債方面，預計6 月地方政府債發行量有所回落，在 6500 億左右。預計證金債發行量約 3253 億元，凈融資額約 1679.80

6、億元。預計同業存單發行會有所上升，約為 16000 億，凈融資為正，約 3000 億。LPR 與監管中性預計維持不變整體觀點： 5 月流動性前瞻中指出：短端利率底部徘徊，下行空間有限。5 月是 M0 回流銀行體系，利好流動性的月份，但無法抵過財政存款回籠流動性的量，且 5 月作為企業繳稅大月，繳稅壓力仍居高位。我們認為目前央行的降準政策已經發布，進一步的在 5 月的量的寬松力度可能不大。這一論斷基本得到驗證。6 月流動性展望：跨季流動性需求上升，資金利率上行可期從五因素模型來看，6 月是財政存款、M0 等支持流動性的月份。從季節性角度來看，6 月由于跨年中，資金面往往趨于緊張。觀察近 5 年的

7、資金利率走勢，一般 6 月底的資金利率比月初高 20-80 個 bp。央行在 5 月底掀起了一輪“補水”攻勢，這顯示了央行寬松貨幣的態度。但我們認為可能央行大規模降準降息可能性不大，如果有也是配合特別國債發行采取定向的貨幣寬松動作，并不會給短端利率帶來利好。（4）6 月主要利率債供給仍有一定不確定性，主要是地方債發行量雖然不會像 5 月那么高但國債+地方債發行量預計仍超過萬億，同時還有特別國債的發行節奏，如果在 6 月全部發行也有一定沖擊。（5）關于資金利率走勢的判斷，我們預計端午節前后即 6 月的倒數第 1、2 周，是資金利率的緊張階段，R007 不排除上到 3以上的可能。數據來源：東北證券

8、固收組整理6 月財政存款、繳稅繳準及 M0 壓力整體偏正面預計 6 月財政存款將會小幅減少最近一期政府存款狀況： 4 月份政府存款為 32,316.01 億元，比上月增加1,540.70 億元，小于我們在流動性前瞻中的預計值（3000 億）。2019 年 4 月政府存款環比增加 4,653.38 億元，相比之下，今年 4 月環比增幅有所減少。（2015-2018年 4 月政府存款環比變動分別為 838.71 億、6,754.71 億、4,738.48 億、7,059.52億元）。財政存款的變動主要受財政收支差額（包括公共財政收支和政府性基金收支、還有發債情況）的影響，呈現出明顯的周期性。財政存

9、款一般呈現“季初增加，季末減少”的特點，1 月、4 月、7 月、10 月處于相對高點，3 月、6 月、9 月、12 月處于相對低點。6 月通常是財政存款小幅凈減少的月份。2015-2019 年 6 月財政存款環比變動額分別為 358.84 億元、-3012.07 億元、-2830.66 億元、-5352.34 億元、-3662.75億元，除 2015 年略微正增長以外，其余年份均出現一定程度下降，原因在于季末為財政存款集中釋放期，財政支出明顯增多。自新冠肺炎疫情發生以來，政府先后出臺了 23 項稅費優惠政策。5 月 22 日，總理在政府工作報告中提到，今年繼續執行下調增值稅稅率和企業養老保險率

10、等制度，新增減稅降費約 5000 億元，未來減稅降費力度將進一步加大。在此基礎上考慮到 6 月也是逐步復工加大財政支出的日子，我們預計 6 月份財政存款將環比減少4000 億元。圖 1：財政存款季節性變動（2014-2020）數據來源：東北證券，Wind圖 2：公共財政收支差額變化數據來源：東北證券，Wind繳稅壓力放緩，繳準小幅增加繳稅：4 月 29 日，國家稅務總局召開新聞發布會，稅務總局收入規劃核算司司長蔡自力表示，疫情發生以來，國家先后部署出臺多批稅費優惠政策，今年一季度全國累計實現減稅降費 7428 億元，其中 2020 年新出臺支持疫情防控和經濟社會發展的稅費優惠政策新增減稅降費

11、3182 億元。蔡自力介紹，據統計，今年一季度全國累計實現減稅降費 7428 億元。主要由以下兩部分組成：一是 2020 年新出臺支持疫情防控和經濟社會發展的稅費優惠政策新增減稅降費 3182 億元；二是 2019 年更大規模減稅降費政策在 2020 年繼續實施形成的減稅降費 4246 億元。最近，國家還陸續出臺了擴大汽車消費、延續實施普惠金融和西部大開發優惠等稅收政策，多措并舉幫助各類市場主體尤其是中小微企業渡過難關。目前比較重要的減稅措施包括：4 月 30 日，為進一步支持廣大個體工商戶和小微企業全面復工復業，財政部、國家稅務總局發布了關于延長小規模納稅人減免增值稅政策執行期限的公告：財政

12、部稅務總局關于支持個體工商戶復工復業增值稅政策的公告（財政部稅務總局公告 2020 年第 13 號）規定的稅收優惠政策實施期限延長到 2020 年 12 月31 日。月 13 日，財政部、國家稅務總局發布了關于電影等行業稅費支持政策的公告：一、自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，對納稅人提供電影放映服務取得的收入免征增值稅。二、對電影行業企業 2020 年度發生的虧損，最長結轉年限由 5 年延長至 8 年。三、自 2020 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，免征文化事業建設費。四、本公告發布之日前，已征的按照本公告規定應予免征的稅費，可抵

13、減納稅人和繳費人以后月份應繳納的稅費或予以退還。綜合來看，上述稅收政策將對增值稅有一定的負面影響。但我們認為對稅收影響更大的其實是疫情沖擊導致的稅收減收。根據國稅總局發文，6 月需要按月繳納的稅種包括增值稅、消費稅、企業所得稅、個人所得稅和資源稅等。稅期為 6 月 15 日。回顧 2014-2019 年 6 月按月申報繳稅合計數（僅匯總增值稅、消費稅、企業所得稅、個人所得稅和資源稅，2017 年之前加總營業稅，不含 2019 年 1、2 月），分別為 8163.52 億元、9173.76 億元、9504.9 億、10781.91 億、12032.51 億元、11462億元。環比變動額分別為-1

14、673.47 億元、-795.31 億元、-1136.09 億元、-471.56億元、-697.05 億元、-671 億元。綜上，參照往年數據，并考慮減稅（特別是個稅起征點、專項附加扣除的變動）影響后，我們預估6 月以上五大類稅種需繳納的金額合計為10000 億元左右，較2019年 6 月下滑了約 13，一般 6 月也會較 4 月上述 6 大稅種少 1000-2000 億的稅收總額。圖 3：按月申報稅種合計月度變動（2014.4-2020.4，不含 2019 年 1-2 月）數據來源：東北證券，Wind繳準：測算繳準對流動性的影響，首先需要預估繳準基數的變動，繳準基數的計算公式可以表示為：繳準

15、基數=各項存款-非銀機構存款-境外存款。歷史數據顯示，6 月繳準基數在 2015-2019 年環比變動額分別為 37887.58 億元、26377.43 億元、 23719.22 億元、20407.92 億元、27727.61 億元。如下圖所示，各項存款同比增速在近兩個月出現回升態勢。考慮到境外存款自 2018 年 5 月起不再繳納法定準備金，2019 年 4 月-2020 年 4 月，繳準基數同比增速分別為 8.97、9.79、10.13、9.55、9.33、9.06、8.80、8.68、8.80、7.74、 7.62、9.01、9.35。月沒有進一步降準，預計 6 月社融增速略有上升，貨幣

16、派生速度維持高位，故我們預計 5、6 月份繳準基數同比增速維持在 9.30，9.30。預計 6 月繳準基數環比將增加約 30000 億元。我們測算 6 月的加權法定準備金率在 8.7的水平，3 月加權法定準備金率在9.0（我們根據 2020 年一季度末超額準備金 2.1測算得知）。5 月 LPR 維持前值不變，MLF 利率按兵不動 ,疊加 6 月可能的特別國債和專項債發行，市場有預期 6月或許繼續定向降準或其他定向寬松政策去應對特別國債的發行。預計 2020 年 6 月繳準環比將增加約 2600 億元（30000*8.70=2610 億）。圖 4：存款類金融機構各項存款規模及增速數據來源：東北

17、證券，WindM0 和商業銀行庫存現金對流動性影響呈正面根據歷年 M0 變動數據，每年 6 月的 M0 較年初兩個月會出現明顯的回落，相比 5 月數值波動不大。2015-2019 年 6 月 M0 的環比變動額分為-471.71 億、38.18 億、-355.53 億、-185.47 億、-217.50 億。可以參考近三年的 M0 波動趨勢及平均情況，我們預計 6 月 M0 環比減少 200 億元，對銀行間流動性的影響偏正面。商業銀行庫存現金的波動，2015-2019 年 6 月商業銀行庫存現金環比變動（取自其他存款性公司資產負債表）為 318.50 億、-45.58 億、-121.98 億、

18、-69.38 億、38.89 億，參考近三年內的庫存現金波動，我們預計 6 月商業銀行庫存現金波動數值不大，主要是過往年份有小幅正值也有小幅負值，我們暫按影響為 0 估算。合并來看，M0 和商業銀行庫存現金整體上對流動性的影響預計是正面的，規模在 200 億元左右。圖 5：M0 環比波動情況數據來源：東北證券，Wind小結根據測算，6 月財政存款將釋放流動性約 4000 億元，繳稅影響約 10000 億元，繳準環比增加 2600 億元，M0 環比減少 200 億元，商業銀行庫存現金基本維持不變。綜合來看，對流動性整體是偏正面的。預計 6 月外匯占款環比繼續小幅減少，人民幣面臨貶值壓力外匯占款及

19、結售匯數據回顧2020 年 4 月份外匯占款為 211,914.83 億元，環比減少 164.21 億元，今年以來，外匯占款環比逐月減少，截至 4 月，已連續三個月下降。同時，4 月份央行外匯儲備為 30,914.59 億美元，環比增加 308.26 億美元。外匯占款環比變動 2019 年以來持續為負值，但幅度不大，全年累計減少超過 200 億。2020 年 1 月份外匯占款出現回升，2 月、3 月、4 月再次走低，尤其是 3 月降幅創 2018 年 11 月以來最大。外匯占款對流動性的負面影響較小。從 4 月銀行結售匯數據來看，值得關心的是，銀行結售匯為順差，但當月外匯占款有所減少，說明雖然

20、結售匯有利于匯率，但央行為了平抑匯率仍然投放了美元給市場，主要信息如下：從銀行代客結售匯角度來看，銀行代客結匯 9,743.94 億元人民幣，售匯8,894.74 億元人民幣，結售匯順差 849.19 億元人民幣，代客結售匯順差小幅增加（前值 816.07 億）；從銀行自身結售匯角度來看，銀行自身結匯 1,371.05 億元人民幣，售匯1,173.25 億元人民幣，結售匯順差 197.79 億元人民幣，銀行自身結售匯順差規模縮小（前值 488.45 億元）。月銀行結售匯順差共計 1,046.99 億元，較上月減少 257.53 億元。銀行結售匯已連續五個月呈現順差，說明當前市場主體結匯意愿上升

21、、購匯意愿下降。順差降幅不大，外匯市場總體基本穩定。從渠道上看，4 月銀行代客結售匯順差規模小幅增加，主要是由于銀行代客經常項目的結售匯順差規模較上月擴大。銀行代客經常項目結售匯順差 618.83 億人民幣，結售匯規模環比增加 267.11億元，其中貨物貿易結售匯順差 985.88 億人民幣,環比減少 319.75 億元；服務貿易結售匯逆差 226.50 億人民幣，環比減少 735.01 億元；收益和經常轉移結售匯逆差140.55 億人民幣，環比減少 148.15 億元。銀行代客資本與金融項目結售匯順差230.37 億人民幣，環比減少 233.98 億元。總體而言，銀行代客結售匯為順差。（3）

22、4 月，銀行代客遠期結匯簽約 911.48 億元人民幣，遠期售匯簽約 618.74億元人民幣，遠期凈結匯 292.74 億元人民幣。截至 2020 年 4 月末，遠期累計未到期結匯 5,974.74 億元人民幣，未到期售匯 4,594.56 億元人民幣，未到期凈結匯1,380.18 億元人民幣。遠期未到期凈結匯為順差，表明未來人民幣結匯需求增加，從這一角度看未來人民幣幣值有所修復。圖 6：外匯占款月度值（單位：億元）數據來源：東北證券，Wind圖 7：外匯儲備月度值（單位：億美元）數據來源：東北證券，Wind圖 8：外匯儲備變動情況（美元口徑）數據來源：東北證券，Wind匯率回顧及預判：人民幣

23、短期存在貶值壓力，后續走勢關注國際環境匯率方面，5 月，人民幣匯率走勢以貶值為主。5 月 25 日，人民幣對美元中間價跌破了 7.12，創下了自 2008 年以來的新低。（5 月 6 日匯率為 7.0690，5 月 15日為 7.0936，5 月 28 日為 7.1277）。近日人民幣匯率持續走貶的主要原因是避險情緒下，美元指數維持高位震蕩，同時國安法的通過，也使得人民幣匯率走貶。目前對匯率影響最大的因素是疫情所產生的階段性沖擊，隨著疫情集中暴發期到來及其實質經濟影響進一步顯現，人民幣匯率將階段性承壓。但隨著疫情平復、影響消退，壓力逐步減退，人民幣匯率將重回雙向震蕩走勢，由基本面因素決定人民幣

24、對外是震蕩升值抑或貶值。近期中美貿易局勢的再度緊繃，當地時間 5 月 15 日，美國總統特朗普在白宮新聞發布會上表示，他目前并不贊成與中國重啟貿易談判。5 月 20 日，美國參議院通過了一項議案，可能會阻止一些中國公司在美國交易所上市，除非它們遵守美國的審計和監管標準。5 月末兩會召開，通過關于香港的國安法，美國聲稱香港的高度自治權不再存在，并將對此作出制裁。我們的預判是：短期來看，國際不確定因素增強，市場避險情緒濃重，美元指數強勢，人民幣有貶值壓力，但貶值空間有限，國內外金融市場短期波動不會影響中國資本市場長期向好的趨勢，預計人民幣兌美元將保持在 7 的水平上下波動。中美利差持續走擴，從 5

25、 月 6 日到 5 月 27 日，中美十年期國債利差日均為 2.08，利差水平有助于維護人民幣資產的吸引力和配臵價值。圖 9：美元兌人民幣匯率數據來源：東北證券，Wind小結綜合上述觀察，我們認為 6 月的外匯占款環比變動可能繼續為小幅負值，主要受疫情對外貿領域的沖擊影響。疫情的出現，使得海外訂單受到較大的沖擊，且這一沖擊可能在 2 季度體現的會較為明顯，所以我們對于 2 季度的出口持更悲觀。但是目前中美利差水平偏高，且中國疫情控制為各國相對較好的，會有相應的資本流入。公開市場操作：應對特別國債發行5 月公開市場操作回顧2020 年 5 月央行公開市場操作整體凈投放 2700 億元（含國庫定存

26、，不含央行票據互換）。5 月公開市場操作節奏如下：MLF 方面，央行于 5 月 15 日投放了 1000 億的 MLF，5 月 14 日，有 2000 億的 MLF 回籠。逆回購方面，央行分別于 5 月 26 日、27 日、28 日開展了 100 億、1200 億、2400億的逆回購操作，總投放量為 3700 億，本月無逆回購到期。央行票據互換（CBS）方面，5 月 26 日，央行發起 50 億的央行票據互換（3 個月）操作。5 月 28 日，發行量為 50 億元的央行票據互換（3 個月）到期。本月無 TMLF 操作，無國庫定存到期，整體來看，央行本月投放（含國庫定存，不含央行票據互換）為 2

27、700 億元。從貨幣市場來看，5 月份資金面與 4 月相似。截止 5 月 31 日，5 月 R007 均值為 1.58，高于 4 月 1BP；DR007 均值為 1.51，高于 4 月均值 4 個 BP，主要的拉動在月末。月的資金面，從具體走勢看，截至 5 月末，R007 和 DR007 呈現先下降后上升的趨勢。二者在 5 月 9 日達到本月的最低點 1.2570、1.2167，并于月末分別達到最高點 2.0767、2.0248。5 月 6 日 R007 利率為 1.5895，隨后開始下行，5 月 9日下行至最低點 1.2570后開始震蕩回升，直至 5 月 27 日的最高點 2.0767；DR

28、007變動幅度與 R007 利率走勢基本相同，5 月 6 日 DR007 利率為 1.5740，隨后開始下行，5 月 9 日下行至最低點 1.2167 后開始震蕩回升，直至 5 月 27 日的最高點 2.24。 22 日后為繳稅影響期，R007 和 DR007 逐步回升。圖 10：5 月份央行公開市場操作情況（不含國庫定存，含央行票據互換）數據來源：東北證券，Wind圖 11：R007 和 DR007（截至 5 月 27 日）數據來源：東北證券，Wind6 月公開市場操作展望：預計主要應對特別國債發行2020 年 2 月，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，央行于

29、3 日、4 日共開展 1.7 萬億公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多 9000 億元。這充分顯示央行穩定市場預期、提振市場信心的決心。2 月 17 日，央行開展 MLF 操作凈投放 2000 億元，操作利率 3.15，相比前值降低 10 個 bp。2020 年 3 月，公開市場操作投放力度減小，3 月 16 日，央行開展 MLF 操作凈投放 1000 億元，期限 1 年，利率為 3.15，與上期持平。30 日和 31 日央行共開展700 億公開市場逆回購操作投放資金，公開市場 7 天逆回購利率降 20BP。2020 年 4 月，公開市場操作投放力度繼

30、續減小， 央行于 4 月 15 日投放了 1000億的 MLF， 4 月 24 日投放了 561 億的 TMLF。4 月 3 日，中國人民銀行決定對農村信用社、農村商業銀行、農村合作銀行、村鎮銀行和僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率 1 個百分點，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分兩次實施到位，每次下調 0.5 個百分點，共釋放長期資金約 4000 億元。中國人民銀行決定自 4 月 7 日起將金融機構在央行超額存款準備金利率從 0.72下調至 0.35。2020 年 5 月，公開操作市場投放力度有所加大，整體凈投放 2700 億元，央行于 5 月 15 日投放了

31、1000 億的 MLF，并分別于 5 月 26 日、27 日、28 日、29 日開展了 100 億、1200 億、2400 億、3000 億的逆回購操作，總投放量為 7700 億。展望和判斷：央行在 5 月底做了“補水”即逆回購操作，并未采取袖手旁觀的態度，這顯示了央行的態度，目前并沒有到 16 年 10 月那般收緊短端利率的階段，央行目前的狀態更多的是“走著看”，經濟既然已經走在恢復的路上，那么貨幣政策不妨放緩腳步，目前 M2 和社融的增速明顯是可以達到政府工作報告中的目標，那么體現在貨幣政策上，就是央行的普降準備金率可能會緩一緩，但是定向的對購買特別國債的銀行予以寬松，還是有較大的可能。我

32、們預計央行在 6 月的公開市場操作一方面是配合財政發債，另一方面，月初到期的逆回購應該也不會續作，適度抬高資金利率有利于降低金融機構杠桿套利風險。如果資金利率持續高于 2，央行應會予以出手平抑。圖 12：2020 年 1-9 月 MLF 到期情況數據來源：東北證券，Wind金融監管與重大經濟政策概述我們整理 5 月較為重要的金融監管和重大經濟政策如下表：比較重要的政策和事件包括：1、兩會召開，為下一步經濟發展奠定政策基調。 5 月 22 日政府工作報告指出世界經濟嚴重衰退，產業鏈供應鏈循環受阻，國際貿易投資萎縮，大宗商品市場動蕩。國內消費、投資、出口下滑，就業壓力顯著加大，企業特別是中小微企業

33、困難凸顯，金融等領域風險有所積聚，基層財政收支矛盾加劇。因此需堅持以供給側結構性改革為主線，堅持以改革開放為動力推動高質量發展，堅決打好三大攻堅戰，加大“六穩”工作力度，保居民就業、保基本民生、保市場主體、保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運轉，堅定實施擴大內需戰略，維護經濟發展和社會穩定大局，確保完成決戰決勝脫貧攻堅目標任務，全面建成小康社會。2、繼續提供充足流動性穩定市場，不大水漫灌，要放水養魚。5月 14 日財政部會議強調積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券（新增的 1 萬億元的財政赤字和 1 萬億元的抗疫特別國債全部轉給地方），提高資

34、金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。5月 28 日總理答記者問上提出：過去我們說過，不搞大水漫灌，現在還是這樣，但是特殊時期要有特殊的政策，我們叫做放水養魚。沒有足夠的水，魚是活不了的。但是如果泛濫了，就會形成泡沫，就會有人從中套利，魚也養不成，還會有人渾水摸魚。所以我們采取的措施要有針對性，也就是說要摸準脈下準藥。不論是籌錢或者說錢從哪里來，用到哪里去，都要走新路。3、繼續大力保障關乎國計民生的農業等產業，推進民生領域建設。5 月 10 日國務院會議強調落實“六保”任務抓緊抓實農業生產，全力以赴完成好穩定糧食生產和恢復生豬生產目標任務，確保糧食安全和重要副食品保供穩價。5 月 15 日總

35、理再談“六保”和“六穩”，充分發揮財政、貨幣、社保、就業等政策合力，圍繞“六保”、“六穩”實施更加精準的調控。4、繼續完善市場體系建設，深化改革。5 月 6 日國務院發布關于同意在雄安新區等 46個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區的批復。5 月 7 日央行公告取消境外機構投資者額度限制，推動金融市場進一步開放。5 月 18 日中共中央、國務院會議認為我國市場體系還不健全、市場發育還不充分，必須進一步解放思想，堅定不移深化市場化改革，擴大高水平開放，不斷在經濟體制關鍵性基礎性重大改革上突破創新。表 2：有關宏觀經濟、流動性的監管和重大政策動態時間文件/會議具體內容及點評2020/5/4國務院

36、劉鶴主持召開國務院金融穩定發展委員會第二十八次會議，對沖疫情沖擊和經濟下行帶來的諸多不確定性，金融支持實體經濟力度持續加大。2020/5/6國務院國務院關于同意在雄安新區等 46 個城市和地區設立跨境電子商務綜合試驗區的批復2020/5/6國務院推出和進一步完善相關政策，加大穩企業保就業力度2020/5/7央行取消境外機構投資者額度限制 推動金融市場進一步開放2020/5/3證監會中國證監會 國家發展改革委關于推進基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）試點相關工作的通知2020/5/11銀保監會中國銀保監會積極推動高水平對外開放 支持外資再保險公司加大在華投入2020/5/14中共中央會

37、議強調，要在做好常態化疫情防控的前提下，繼續圍繞重點產業鏈、龍頭企業、重大投資項目，打通堵點、連接斷點，加強要素保障，促進上下游、產供銷、大中小企業協同復工達產。2020/5/14財政部積極的財政政策要更加積極有為，提高赤字率，發行抗疫特別國債，增加地方政府專項債券，提高資金使用效率，真正發揮穩定經濟的關鍵作用。2020/5/15國務院總理再談“六保”和“六穩”，實現“六保”、“六穩”，必須加大宏觀調控對沖力度，充分發揮財政、貨幣、社保、就業等政策合力，圍繞“六保”、“六穩”實施更加精準的調控。2020/5/16央行用好金融支持政策 推動疫情防控和經濟社會發展2020/5/18中共中央中共中央

38、 國務院關于新時代加快完善社會主義市場經濟體制的意見2020/5/19財政部1-4 月累計，全國一般公共預算收入 62133 億元，同比下降 14.5。2020/5/22國務院總理作政府工作報告：當前，疫情尚未結束，發展任務異常艱巨。要努力把疫情造成的損失降到最低，努力完成今年經濟社會發展目標任務。2020/5/25央行2018 年以來，人民銀行 12 次下調存款準備金率，共釋放長期資金約 8 萬億元。2020/5/25銀保監會中國銀保監會 工業和信息化部 發展改革委 財政部 人民銀行和市場監管總局聯合發布關于進一步規范信貸融資收費 降低企業融資綜合成本的通知2020/5/27央行根據國務院金

39、融委統一部署，發展改革委、財政部、人民銀行、銀保監會、證監會、外匯局等金融委成員單位，在深入研究基礎上，按照“成熟一項推出一項”原則，將于近期推出以下 11 條金融改革措施2020/5/28財政部第十三屆全國人民代表大會財政經濟委員會關于 2019 年中央和地方預算執行情況與 2020 年中央和地方預算草案的審查結果報告數據來源：東北證券固收組整理，國務院、央行、銀保監會、證監會網站，Wind第十三屆全國人民代表大會第三次會議政府工作報告我們在政府工作報告中僅關注對未來經濟貨幣財政政策較為相關的部分，列舉如下：1、發展主要目標和下一階段工作總體部署：不設 GDP 目標今年要優先穩就業保民生，堅

40、決打贏脫貧攻堅戰，努力實現全面建成小康社會目標任務；城鎮新增就業 900 萬人以上，城鎮調查失業率 6左右，城鎮登記失業率 5.5左右；居民消費價格漲幅 3.5左右；進出口促穩提質，國際收支基本平衡；居民收入增長與經濟增長基本同步；現行標準下農村貧困人口全部脫貧、貧困縣全部摘帽；重大金融風險有效防控；單位國內生產總值能耗和主要污染物排放量繼續下降，努力完成“十三五”規劃目標任務。需要說明的是，我們沒有提出全年經濟增速具體目標，主要因為全球疫情和經貿形勢不確定性很大，我國發展面臨一些難以預料的影響因素。這樣做，有利于引導各方面集中精力抓好“六穩”、“六保”。“六保”是今年“六穩”工作的著力點。2

41、、積極的財政政策要更加積極有為。今年赤字率擬按 3.6以上安排，財政赤字規模比去年增加 1 萬億元，同時發行 1 萬億元抗疫特別國債。這是特殊時期的特殊舉措。上述 2 萬億元全部轉給地方，建立特殊轉移支付機制，資金直達市縣基層、直接惠企利民，主要用于保就業、保基本民生、保市場主體，包括支持減稅降費、減租降息、擴大消費和投資等，強化公共財政屬性，決不允許截留挪用。要大力優化財政支出結構，基本民生支出只增不減，重點領域支出要切實保障，一般性支出要堅決壓減，嚴禁新建樓堂館所，嚴禁鋪張浪費。各級政府必須真正過緊日子，中央政府要帶頭，中央本級支出安排負增長，其中非急需非剛性支出壓減 50以上。各類結余、

42、沉淀資金要應收盡收、重新安排。要大力提質增效，各項支出務必精打細算，一定要把每一筆錢都用在刀刃上、緊要處，一定要讓市場主體和人民群眾有真真切切的感受。3、穩健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。4、就業優先政策要全面強化。財政、貨幣和投資等政策要聚力支持穩就業。努力穩定現有就業，積極增加新的就業，促進失業人員再就業。各地要清理取消對就業的不合理限制，促就業舉措要應出盡出，拓崗位辦法要能用盡用。脫貧是全面建成小

43、康社會必須完成的硬任務，要堅持現行脫貧標準，強化扶貧舉措落實，確保剩余貧困人口全部脫貧，健全和執行好返貧人口監測幫扶機制，鞏固脫貧成果。要打好藍天、碧水、凈土保衛戰，實現污染防治攻堅戰階段性目標。加強重大風險防控，堅決守住不發生系統性風險底線。5、強化對穩企業的金融支持。中小微企業貸款延期還本付息政策再延長至明年 3 月底，對普惠型小微企業貸款應延盡延，對其他困難企業貸款協商延期。鼓勵銀行大幅增加小微企業信用貸、首貸、無還本續貸。大幅拓展政府性融資擔保覆蓋面并明顯降低費率。大型商業銀行普惠型小微企業貸款增速要高于 40。支持企業擴大債券融資。加強監管，防止資金“空轉”套利。金融機構與貸款企業共

44、生共榮，鼓勵銀行合理讓利。為保市場主體，一定要讓中小微企業貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降。6、推進要素市場化配臵改革。推動中小銀行補充資本和完善治理，更好服務中小微企業。改革創業板并試點注冊制。強化保險保障功能。賦予省級政府建設用地更大自主權。促進人才流動，培育技術和數據市場，激活各類要素潛能。7、實施擴大內需戰略，推動經濟發展方式加快轉變我國內需潛力大，要深化供給側結構性改革，突出民生導向，使提振消費與擴大投資有效結合、相互促進。推動消費回升。通過穩就業促增收保民生，提高居民消費意愿和能力。支持餐飲、商場、文化、旅游、家政等生活服務業恢復發展，推動線上線下融合。發展養老、

45、托幼服務。改造提升步行街。支持電商、快遞進農村，拓展農村消費。要多措并舉擴消費，適應群眾多元化需求。擴大有效投資。今年擬安排地方政府專項債券 3.75 萬億元，比去年增加 1.6萬億元，提高專項債券可用作項目資本金的比例，中央預算內投資安排 6000 億元。重點支持既促消費惠民生又調結構增后勁的“兩新一重”建設，主要是：加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展 5G 應用，建設充電樁，推廣新能源汽車，激發新消費需求、助力產業升級。加強新型城鎮化建設，大力提升縣城公共設施和服務能力，以適應農民日益增加的到縣城就業安家需求。新開工改造城鎮老舊小區 3.9 萬個，支持加裝電梯，發展用餐、保潔等

46、多樣社區服務。加強交通、水利等重大工程建設。增加國家鐵路建設資本金 1000 億元。健全市場化投融資機制，支持民營企業平等參與。要優選項目，不留后遺癥，讓投資持續發揮效益。 8、推進更高水平對外開放，穩住外貿外資基本盤面對外部環境變化，要堅定不移擴大對外開放，穩定產業鏈供應鏈，以開放促改革促發展。促進外貿基本穩定。圍繞支持企業增訂單穩崗位保就業，加大信貸投放，擴大出口信用保險覆蓋面，降低進出口合規成本，支持出口產品轉內銷。加快跨境電商等新業態發展，提升國際貨運能力。推進新一輪服務貿易創新發展試點。籌辦好第三屆進博會，積極擴大進口，發展更高水平面向世界的大市場。積極利用外資。大幅縮減外資準入負面

47、清單，出臺跨境服務貿易負面清單。賦予自貿試驗區更大改革開放自主權，加快海南自由貿易港建設，在中西部地區增設自貿試驗區、綜合保稅區，增加服務業擴大開放綜合試點。營造內外資企業一視同仁、公平競爭的市場環境。高質量共建“一帶一路”。堅持共商共建共享，遵循市場原則和國際通行規則，發揮企業主體作用，開展互惠互利合作。引導對外投資健康發展。推動貿易和投資自由化便利化。堅定維護多邊貿易體制，積極參與世貿組織改革。推動簽署區域全面經濟伙伴關系協定，推進中日韓等自貿談判。共同落實中美第一階段經貿協議。中國致力于加強與各國經貿合作，實現互利共贏。積極的財政政策要更加積極有為總書記在統籌推進新冠肺炎疫情防控和經濟社

48、會發展工作部署會議上強調，積極的財政政策要更加積極有為，已經出臺的財政貼息、大規模降費、緩繳稅款等政策要盡快落實到企業。積極的財政政策要更加積極有為，大力提質增效，加大逆周期調節力度，有效對沖疫情影響；有保有壓，優化財政支出結構，全面實施預算績效管理；用好地方政府專項債券，防范化解地方政府隱性債務風險。（一）做好“加法”，堅持“更加積極”的取向。一是增加赤字規模，明確釋放積極信號，緩解財政收支矛盾，穩定并提振市場信心。二是落實減稅降費，對沖企業經營困難。三是擴大政府投資，對沖經濟下行壓力。通過抗疫特別國債、地方政府專項債券等多種渠道，增加政府投資，發揮政府投資的撬動作用，有效支持補短板、惠民生

49、、促消費、擴內需。四是加大轉移支付，對沖基層“六保”資金需求。進一步加大對地方轉移支付力度，在分配時向受疫情影響較大的地區傾斜，落實庫款資金提前調度制度及階段性提高財政資金留用比例等政策以增加地方留用的現 金流。五是加強預算平衡，對沖疫情減收影響。全面盤活財政存量資金資產，增加調入中央預算穩定調節基金，大力壓減一般性支出，有效對沖疫情帶來的減收影響。（二）做好“乘法”，堅持“提質增效”的發力點。進一步向內挖潛，切實提高財政資源配臵效率和使用效益。堅持以收定支的基本原則，運用零基預算理念科學核定支出。財政資金進一步優化使用結構和方式，聚焦民生以及供需共同受益、具有乘數效應的先進制造、民生建設、基

50、礎設施短板等領域，集中資金予以精準保障。強化績效管理，把錢用在刀刃上，防止截留挪用。（三）做好“減法”，堅持政府過緊日子。節用裕民，中央政府部門帶頭過緊日子，嚴控各種一般性支出；地方財政繼續壓減“三公”經費，嚴控會議差旅等經費，嚴禁新建、擴建政府性樓堂館所。（四）做好“除法”，堅持防范化解政府債務風險隱患。健全地方政府債務常態化監測機制，強化監督問責，妥善處臵地方高風險金融機構風險，著力防范國內風險與外部輸入性風險疊加共振，堅決守住不發生系統性、區域性風險的底線。積極的財政政策更加積極有為的具體舉措積極的財政政策更加積極有為，必須堅持以供給側結構性改革為主線，扎實做好“六穩”工作，全面落實“六

51、保”任務，推動經濟高質量發展邁出更大步伐，促進人民生活改善。（一）保市場主體，重點支持中小微企業和受疫情沖擊較大的產業紓困和發展。保市場主體就是保經濟基本盤。要不折不扣落實落細各項減稅降費政策措施，進一步出臺精準、有力度、階段性的助企紓困政策，加快推動各類企業復工復產和經濟社會恢復正常運行。一是加大減稅降費力度。通過制度性安排和階段性政策并舉，重點減輕中小微企業、個體工商戶和困難行業企業稅費負擔。繼續執行下調增值稅稅率和企業養老保險費率等制度，適當延長前期出臺的部分階段性減稅降費政策的執行期限。二是降低企業生產經營成本。減免國有房產租金，鼓勵各類業主減免或緩收房租。政府性融資擔保行業減半收費，

52、將綜合融資擔保費率降至 1以下。三是持續激發市場主體活力。支持打造全鏈條、專業化的公共服務平臺，落實鼓勵創業投資發展的稅收優惠政策，積極實施小微企業融資擔保降費獎補政策。（二）把保居民就業作為重中之重，千方百計穩定和擴大就業。（三）支持創新發展和產業升級，穩定外貿外資基本盤，保障產業鏈供應鏈穩定。（四）支持貫徹實施鄉村振興戰略，全力保障糧食和重要農產品供應，確保糧食安全。（五）做好打贏脫貧攻堅戰財力保障，進一步保障和改善民生。（六）加大對地方財力的支持力度，兜牢兜實保工資、保運轉、保基本民生“三保”底線，確保基層正常運轉。取消境外機構投資者額度限制 推動金融市場進一步開放為貫徹落實黨中央、國務

53、院決策部署，進一步擴大金融業對外開放，2020 年 5月 7 日，中國人民銀行、國家外匯管理局發布境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理規定（中國人民銀行 國家外匯管理局公告2020第 2 號，以下簡稱規定），明確并簡化境外機構投資者境內證券期貨投資資金管理要求，進一步便利境外投資者參與我國金融市場。規定主要內容包括：一是落實取消合格境外機構投資者和人民幣合格境外機構投資者（以下簡稱合格投資者）境內證券投資額度管理要求，對合格投資者跨境資金匯出入和兌換實行登記管理。二是實施本外幣一體化管理，允許合格投資者自主選擇匯入資金幣種和時機。三是大幅簡化合格投資者境內證券投資收益匯出手續，取消中國注冊會

54、計師出具的投資收益專項審計報告和稅務備案表等材料要求，改以完稅承諾函替代。四是取消托管人數量限制，允許單家合格投資者委托多家境內托管人，并實施主報告人制度。五是完善合格投資者境內證券投資外匯風險及投資風險管理要求。六是人民銀行、外匯局加強事中事后監管。2019 年預算執行情況與 2020 年預算草案的審查結果報告第十三屆全國人民代表大會第三次會議審查了國務院提出的關于 2019 年中央和地方預算執行情況與 2020 年中央和地方預算草案的報告和 2019 年全國預算執行情況與 2020 年全國預算草案。全國人民代表大會財政經濟委員會在對預算報告和預算草案進行初步審查的基礎上，根據各代表團和有關

55、專門委員會的審查意見，又作了進一步審查。國務院根據審查意見對預算報告作了修改。審查結果：一、2019 年預算執行情況總體良好根據國務院報告的 2019 年中央和地方預算執行情況，全國一般公共預算收入190382 億元，為預算的 98.9；支出 238874 億元，完成預算的 101.5；加上調入資金和使用結轉結余，全國財政赤字 27600 億元，與十三屆全國人大二次會議批準的預算持平。其中，中央一般公共預算收入 89305 億元，為預算的 99.4；支出 109530億元，完成預算的 98.4；加上調入資金，中央財政赤字 18300 億元，與預算持平。 2019 年末，中央財政國債余額 168

56、038 億元，地方政府一般債務余額 118694 億元、專項債務余額 94378 億元，都控制在全國人大批準的債務余額限額以內。全國政府性基金預算收入 84516 億元，為預算的 108.4；支出 91365 億元，完成預算的 91.5。全國國有資本經營預算收入 3960 億元，為預算的 117.7；支出 2287 億元，完成預算的 95.3。全國社會保險基金預算收入 80844 億元，為預算的101.5；支出 74989 億元，完成預算的 101.0。預算草案中對有關預算執行。在預算執行和財政管理中還存在一些不容忽視的問題，主要是：部分項目預算執行與預算相比變動較大，預算執行不夠嚴肅；有的中

57、央部門支出執行率低，年末結轉資金較多，資金使用效率有待提高；一些預算支出項目固化的格局尚未根本改變，支出結構有待優化；全面實施預算績效管理有待加強；有的支出預算與政策銜接不夠緊密，有的項目前期準備不夠充分，相關政策措施落實不夠及時到位；一些地方財政“三保”壓力加大，政府債務負擔較重，隱性債務風險化解壓力較大等。這些問題要予以高度重視，認真研究，采取有效措施解決。二、2020 年預算報告和預算草案總體可行國務院提出的 2020 年中央和地方預算草案，全國一般公共預算收入 180270 億元，比 2019 年預算執行數下降 5.3；支出 247850 億元，增長 3.8；加上調入資金和使用結轉結余

58、，全國財政赤字 37600 億元，增加 10000 億元。其中，中央一般公共預算收入 82770 億元，減少 7.3；支出 114950 億元，增長 9.1；加上調入資金，中央財政赤字 27800 億元，增加 9500 億元。中央財政發行 10000 億元抗疫特別國債，年末國債余額限額 213008.35 億元。地方政府一般債務新增規模 9800 億元，一般債務余額限額 142889.22 億元；地方政府專項債務新增規模 37500 億元，專項債務余額限額 145185.08 億元。全國政府性基金預算收入 81446 億元，下降 3.6；支出 126123 億元，增長 38。全國國有資本經營預

59、算收入 3638 億元，下降 8.1；支出 2615 億元，增長 14.3。全國社會保險基金預算收入 77287 億元，下降 4.4；支出 82284 億元，增長 9.7；本年收支缺口 4997 億元，年末滾存結余 89030 億元。批準 2020 年地方政府一般債務余額限額 142889.22 億元、專項債務余額限額145185.08 億元。債券供給：6 月發行量主要看特別國債國債：5 月發行量大幅上升，預計 6 月有小幅回落5 月共發行 15 只國債，發行總額為 6773.2 億元，總償還量為 3424.7 億元，凈融資額 3348.5 億元。5 月國債總發行量較 4 月繼續上升，與去年同

60、期相比大幅上升，凈融資額也出現上升。根據 2020 年預算，中央財政赤字 27800 億元，增加 9500 億元。中央財政發行10000 億元抗疫特別國債，年末國債余額限額 213008.35 億元。地方政府一般債務新增規模 9800 億元，一般債務余額限額 142889.22 億元；地方政府專項債務新增規模 37500 億元，專項債務余額限額 145185.08 億元。由于 2020 年國債將有 24747.74 億元到期，因此預計 2020 年國債發行量約為52500 億。同時兩會公布今年將發行 1 萬億元抗疫特別國債。20152016201720182019季度平均平均值2020 發行量