1、家紡：20Q2 毛利率、凈利率同比提升。20H1 家紡板塊收入為 50.6 億元，同減 11.5%，歸母凈利潤 4.8 億元，同減 18.0%，毛利率為 43.9%，同比提升 0.8pct，凈利率 9.4%，同比降低 0.7pct。20Q2 家紡板塊收入為 28.1 億元，同比減少 2.9%，歸母凈利潤 2.6 億元，同比增加 15.7%，毛利率為 43.8%，同比提升 0.2pct，凈利率 9.1%，同比提升 1.5pct，凈利率升幅超過毛利率，主因銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用分別同比降低 2.5、0.2、0.4pct 至 23.5%、8.2%、-0.5%。電商：20Q2 毛利率改

2、善。20H1 電商板塊收入為 205.3 億元，同增 13.8%，歸母凈利潤 11.5 億元，同減 18.0%， 20H1板塊毛利率為 40.6%，同比降低 0.3pct，凈利率為 5.6%，同比降低 2.2pct。20Q2 電商板塊收入為 104.9 億元，同比增加 13.4%，20Q2 歸母凈利潤 7.4 億元，同比減少 14.2%，毛利率為 45.8%，同比提升 5.2pct，凈利率為 7.0%，同比降低 2.3pct，毛利率提升的情況下凈利率降低，主因銷售、管理+研發、財務費用率分別為 30.1%、5.8%、0.6%，同比提升 4.6、1.2、1.2pct。投資策略。目前中國疫情流行高

3、峰已過，前期關停的零售終端重啟，但客流恢復仍需時日，疊加存在海外病情入境風險，各大平臺陸續組織電商節，商品折扣力度較大，消費者或將傾向于選擇線上消費。部分紡服公司具備良好的電商運營能力，疫情期間線上發展順暢，建議關注安正時尚、南極電商、星期六。同時推薦關注本身質地優異、產品品牌力強，有機會在內需反彈中率先受益的優質品牌，安踏體育、地素時尚、滔搏、比音勒芬。風險提示。零售環境疲弱，行業競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動等。目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 休閑服飾收入承壓，線上景氣度較好 7 HYPERLINK l _TOC_250022 紡織制造收入表現優于服裝家紡 7 H

4、YPERLINK l _TOC_250021 1.2制造：20Q2 收入同減 18% 820Q2 收入同減 23%，歸母凈利潤同減 58% 8 HYPERLINK l _TOC_250020 存貨、應收賬款周轉效率略降 9 HYPERLINK l _TOC_250019 女裝：拉夏貝爾影響板塊盈利能力，轉讓百秋增厚歸母凈利 10 HYPERLINK l _TOC_250018 20Q2 收入同減 29%，費用率同比降低 10 HYPERLINK l _TOC_250017 存貨、應收賬款周轉效率略降 11 HYPERLINK l _TOC_250016 男裝：20Q2 收入同增 7%，合理管控

5、費用利好凈利端 12 HYPERLINK l _TOC_250015 20Q2 收入、歸母凈利潤同比增加 7%、115% 12 HYPERLINK l _TOC_250014 存貨周轉效率提升 13 HYPERLINK l _TOC_250013 休閑服飾：疫情影響下收入承壓，線上景氣度較好 14 HYPERLINK l _TOC_250012 1.5.120Q2 收入同減 10% 14 HYPERLINK l _TOC_250011 1.5.2現金流指標改善 15 HYPERLINK l _TOC_250010 家紡：20Q2 毛利率、凈利率同比提升 16 HYPERLINK l _TOC_

6、250009 20Q2 收入同減 3%，歸母凈利潤同增 16% 16 HYPERLINK l _TOC_250008 現金流指標改善 17 HYPERLINK l _TOC_250007 電商：20Q2 毛利率改善 18 HYPERLINK l _TOC_250006 1.7.120Q2 收入同增 13%，歸母凈利潤同減 14% 18 HYPERLINK l _TOC_250005 1.7.2存貨、應收賬款周轉效率提升，現金流指標改善 19 HYPERLINK l _TOC_250004 半年報業績預告 20 HYPERLINK l _TOC_250003 市場表現與估值 20 HYPERLI

7、NK l _TOC_250002 投資邏輯：關注具備良好電商運營能力個股 21 HYPERLINK l _TOC_250001 風險提示 22 HYPERLINK l _TOC_250000 樣本說明 22圖目錄圖 120H1 SW 紡服板塊收入增速分布 7圖 220H1 SW 紡服板塊歸母凈利潤增速分布 7圖 320H1 SW 子板塊收入增速分布 7圖 420H1 SW 子板塊歸母凈利潤增速分布 7圖 520H1 SW 紡服板塊、紡織制造、服裝家紡子板塊中位數分布 8圖 6制造板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速 8圖 7制造板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率 8圖 8制造板

8、塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率 9圖 9制造板塊 15Q1-20Q2 營運指標 9圖 10制造板塊 15Q1-20Q2 現金流指標 10圖 11女裝板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速 10圖 12女裝板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率 10圖 13女裝板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率 11圖 14女裝板塊 15Q1-20Q2 營運指標 11圖 15女裝板塊 15Q1-20Q2 現金流指標 12圖 16男裝板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速 12圖 17男裝板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率

9、12圖 18男裝板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率 13圖 19男裝板塊 15Q1-20Q2 營運指標 13圖 20男裝板塊 15Q1-20Q2 現金流指標 14圖 21休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速 14圖 22休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率 14圖 23休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率 15圖 24休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 營運指標 15圖 25休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 現金流指標 16圖 26家紡板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速 16圖 27家

10、紡板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率 16圖 28家紡板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率 17圖 29家紡板塊 15Q1-20Q2 營運指標 17圖 30家紡板塊 15Q1-20Q2 現金流指標 18圖 31電商板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速 18圖 32電商板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率 18圖 33電商板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率 19圖 34電商板塊 15Q1-20Q2 營運指標 19圖 35電商板塊 15Q1-20Q2 現金流指標 20圖 362020/1/1-2020/6/30 板塊

11、漲跌幅排序（%） 21圖 372020/1/1-2020/8/31 板塊漲跌幅排序（%） 21圖 38紡織服裝板塊 20 年 8 月 31 日 PE（TTM）估值 25.24 倍 21表目錄表 1制造板塊簡式利潤表 9表 2女裝板塊簡式利潤表 11表 3男裝板塊簡式利潤表 13表 4休閑服飾板塊簡式利潤表 15表 5家紡板塊簡式利潤表 17表 6電商板塊簡式利潤表 19表 7紡織服裝板塊各公司 2020 年半報預告情況 20表 8紡織服裝板塊漲跌幅前十個股情況 21表 9各細分子板塊樣本說明 22休閑服飾收入承壓，線上景氣度較好紡織制造收入表現優于服裝家紡以申萬紡織服裝行業為標準，20H1 紡

12、織服裝板塊收入同比下滑的共有 76 家，占比 82%，歸母凈利潤同比下滑的共有 65 家，占比 69%。從細分子板塊業績增速分布來看，收入方面，SW 紡織制造、SW 服裝家紡主要集中于收入同比下滑，合計分別為 29、46家，占子板塊企業總數分別為 85.3%、85.2%。歸母凈利潤方面，SW 紡織制造、SW服裝家紡集中于歸母凈利潤同比下滑，合計分別為 23、41 家，占子板塊企業總數分別為 67.6%、75.9%。 圖1 20H1 SW 紡服板塊收入增速分布資料來源：Wind，海通證券研究所圖2 20H1 SW 紡服板塊歸母凈利潤增速分布資料來源：Wind，海通證券研究所 圖3 20H1 SW

13、 子板塊收入增速分布資料來源：Wind，海通證券研究所圖4 20H1 SW 子板塊歸母凈利潤增速分布資料來源：Wind，海通證券研究所從增速中位數來看，SW 紡織服裝收入增速和歸母凈利潤增速中位數分別為-18.1%、-42.1%，其中 SW 紡織制造收入、歸母凈利潤增速中位數分別為-19.1%、-25.5%，SW服裝家紡分別為-18.5%、-54.4%。圖5 20H1 SW 紡服板塊、紡織制造、服裝家紡子板塊中位數分布資料來源：Wind，海通證券研究所制造：20Q2 收入同減 18%20Q2 收入同減 18%，歸母凈利潤同減 58%20H1 制造板塊收入為 208.5 億元，同減 20.2%，

14、歸母凈利潤 10.6 億元，同減 49.1%，20H1 板塊毛利率為 14.9%，同比降低 3.7pct，凈利率 5.1%，同比降低 2.9pct。20Q2 制造板塊收入為 109.2 億元，同減 17.6%，較 20Q1 增速（-22.9%）環比提升；歸母凈利潤 4.7 億元，同減 58.1%，較 20Q1 增速（-38.5%）環比放緩。20Q2 毛利率為 13.3%，同比降低 6.1pct，由于疫情期間工廠停工，但折舊、攤銷等固定費用照常計提，毛利率降低，凈利率 4.4%，同比降低 4.2pct。20Q2 匯率波動較為平穩，利好凈利端，20Q2 人民幣對美元（中間價）基本持平，波動幅度低于

15、 19Q2（0.4%）。 圖6 制造板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖7 制造板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率資料來源：Wind，海通證券研究所圖8 制造板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率資料來源：Wind，海通證券研究所表 1 制造板塊簡式利潤表18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2營收增速(%)18.812.610.60.111.6-8.0-2.413.3-22.9-17.6歸母凈利潤增速(%)3.611.526.9-27.322.6-22.6-33.05.2-

16、38.5-58.1銷售毛利率(%)18.519.219.120.317.919.416.517.716.713.3銷售費用率(%)2.72.62.83.42.82.83.13.03.23.1管理+研發費用率(%)6.12.66.07.56.06.26.46.77.16.6財務費用率(%)3.10.31.13.02.61.11.52.52.02.2銷售凈利率(%)6.710.28.75.07.48.66.04.65.94.3扣非凈利/歸母凈利潤(%)76.587.095.054.971.294.568.136.453.526.2資料來源：Wind，海通證券研究所存貨、應收賬款周轉效率略降從周轉效

17、率來看，20Q2 存貨周轉率同比減少 0.1 次至 2.1 次，應收賬款周轉率同比減少 1.0 次至 9.1 次。從現金流量指標來看，20Q2 板塊經營性凈現金流為 14.6 億元，同比減少 18.9%，經營性凈現金流占營收比重為 13.3%，同比降低 0.2pct。圖9 制造板塊 15Q1-20Q2 營運指標資料來源：Wind，海通證券研究所圖10 制造板塊 15Q1-20Q2 現金流指標資料來源：Wind，海通證券研究所女裝：拉夏貝爾影響板塊盈利能力，轉讓百秋增厚歸母凈利20Q2 收入同減 29%，費用率同比降低20H1 板塊收入為 68.5 億元，同減 32.4%，歸母凈利潤為-0.6

18、億元，同減 118.7%，毛利率為 57.3%，同比降低 6.1pct，凈利率為-0.9%，同比降低 4.3pct。板塊收入、歸母凈利潤同比減少，主要受拉夏貝爾影響，剔除該影響因素，增速分別為-12.5%、-22.9%。20Q2 板塊收入為 32.7 億元，同比減少 28.8%，歸母凈利潤為-1.6 億元，19Q2 為-1.2 億元，剔除拉夏貝爾影響，板塊收入、歸母凈利潤同減 5.9%、46.9%，收入端增速優于凈利端，由于 20Q2 毛利率同比降低 7.9pct 至 57.4%，凈利率為-4.9%，同比降低 2.3pct。凈利率降幅窄于毛利率，主因期間費用合理管控，其中銷售、管理+研發費用率

19、同比下降 9.6、2.8pct 至 43.6%、7.1%。 圖11 女裝板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖12 女裝板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率資料來源：Wind，海通證券研究所圖13 女裝板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率資料來源：Wind，海通證券研究所表 2 女裝板塊簡式利潤表18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2營收增速(%)42.314.910.710.02.13.86.2-11.7-35.4-28.8歸母凈利潤增速(%)89.965.146.8-96

20、.6-25.4-124.5-85.7-6145.0-78.7-30.6銷售毛利率(%)63.767.564.063.661.865.360.359.657.257.4銷售費用率(%)39.542.842.662.643.753.246.545.745.843.6管理+研發費用率(%)8.39.48.97.87.69.88.78.213.07.1財務費用率(%)1.92.62.71.72.23.82.43.24.13.9銷售凈利率(%)11.411.48.50.38.3-2.71.1-18.92.7-4.9扣非凈利/歸母凈利潤(%)91.268.082.2-319.178.1167.2-38.7

21、99.7-246.4303.9資料來源：Wind，海通證券研究所存貨、應收賬款周轉效率略降從周轉效率來看，20Q2 存貨周轉率同比減少 0.1 次至 1.1 次，應收賬款周轉率同比減少 0.05 次至 9.6 次。從現金流量指標來看，20Q2 板塊經營性凈現金流為 4.8 億元，同比減少 48.2%，經營性凈現金流占營收比重為 17.9%，同比降低 5.0pct。圖14 女裝板塊 15Q1-20Q2 營運指標資料來源：Wind，海通證券研究所圖15 女裝板塊 15Q1-20Q2 現金流指標資料來源：Wind，海通證券研究所男裝：20Q2 收入同增 7%，合理管控費用利好凈利端20Q2 收入、歸

22、母凈利潤同比增加 7%、115%20H1 男裝板塊實現收入、歸母凈利潤 46.2、5.1 億元，同減 11.0%、30.9%。收入端增速好于凈利端，主因 20H1 毛利率同比降低 1.5pct 至 53.8%。20H1 板塊凈利率為 11.0%，同比降低 3.2pct，凈利率同比降幅明顯，主因毛利率同比降低，銷售、管理+研發費用率同比分別提升 0.6、0.2pct。20Q2 男裝板塊收入同增 7.4%，歸母凈利潤同增 115.2%。凈利端增速優于收入端，由于銷售、管理+研發費用率同比分別降低 4.7、1.6pct 至 33.1%、11.9%，20Q2 毛利率為 55.3%，同比降低 3.0pc

23、t，凈利率為 13.8%，同比提升 6.9pct。 圖16 男裝板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖17 男裝板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率資料來源：Wind，海通證券研究所圖18 男裝板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率資料來源：Wind，海通證券研究所表 3 男裝板塊簡式利潤表18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2營收增速(%)20.116.018.312.57.97.77.25.3-24.47.4歸母凈利潤增速(%)30.669.515.62.546.9-7.3

24、13.4-26.7-68.6115.2銷售毛利率(%)52.057.652.555.453.258.258.058.052.455.3銷售費用率(%)22.233.425.229.224.337.727.533.428.233.1管理+研發費用率(%)8.816.410.89.48.413.510.58.59.611.9財務費用率(%)-0.1-0.10.0-0.2-0.2-0.20.0-0.2-0.8-0.8銷售凈利率(%)14.38.010.711.319.56.911.47.88.113.7扣非凈利/歸母凈利潤(%)90.860.472.041.970.358.682.957.085.8

25、40.9資料來源：Wind，海通證券研究所存貨周轉效率提升從周轉效率來看，20Q2 存貨周轉率同比增加 0.1 次至 1.3 次，應收賬款周轉率同比減少 0.5 次至 7.9 次。從現金流量指標來看，20Q2 板塊經營性凈現金流為-1.7 億元，同比減少 57.9%，經營性凈現金流占營收比重為-7.1%，同比提升 11.0pct。圖19 男裝板塊 15Q1-20Q2 營運指標資料來源：Wind，海通證券研究所圖20 男裝板塊 15Q1-20Q2 現金流指標資料來源：Wind，海通證券研究所休閑服飾：疫情影響下收入承壓，線上景氣度較好1.5.120Q2 收入同減 10%20H1 休閑服飾板塊收入

26、為 174.9 億元，同減 22.5%，歸母凈利潤 12.0 億元，同減60.7%，毛利率為 43.4%，同比降低 1.3pct，凈利率為 6.9%，同比降低 6.7pct，主因期間費用率同比提升，銷售、管理+研發費用率同比分別提升 3.0、1.2pct。20Q2 休閑服飾板塊收入為 93.2 億元，同比減少 10.2%，歸母凈利潤為 8.3 億元，同比減少 40.5%。受疫情影響，線下零售承壓，休閑服飾板塊收入同比減少，線上景氣度較好，20Q2 海瀾之家、太平鳥線上收入同比增長 40.0%、35.3%，20H1 森馬服飾線上收入同比增長 0.6%。20Q2 板塊毛利率為 46.5%，同比提升

27、 1.5pct，凈利率為 8.9%，同比降低 4.5pct，毛利率同比提升的情況下，凈利率同比降低，我們認為主因疫情期間線下零售景氣度降低，線下門店費用為固定支出，包括租賃費、職工薪酬，銷售費用率同比提升 1.5pct 至 21.7%，管理+研發費用率同比提升 1.5 至 8.7%。 圖21 休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖22 休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率資料來源：Wind，海通證券研究所圖23 休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率資料來源：Wind，海通證券研究所表 4 休閑

28、服飾板塊簡式利潤表18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2營收增速(%)14.412.07.819.218.816.620.38.8-33.0-10.2歸母凈利潤增速(%)18.814.26.027.43.7-0.1-8.1-27.9-77.5-40.5銷售毛利率(%)42.142.446.140.844.445.044.138.939.846.5銷售費用率(%)14.216.617.017.018.320.120.217.635.521.6管理+研發費用率(%)5.45.45.86.85.87.27.78.36.68.7財務費用率(%)-0.6-0.2

29、0.10.2-0.60.20.00.00.0-0.1銷售凈利率(%)15.815.614.110.513.813.410.87.04.68.9扣非凈利/歸母凈利潤(%)94.291.887.876.891.887.291.898.173.392.8資料來源：Wind，海通證券研究所1.5.2現金流指標改善從周轉效率來看，20Q2 存貨周轉率為 1.4 次，同比降低 0.1 次，應收賬款周轉率同比降低 2.3 次至 11.8 次。從現金流量指標來看，20Q2 板塊經營性凈現金流為 6.9 億元，19Q2 為-11.4 億元，經營性凈現金流占營收比重為 7.4%，同比提升 18.4pct。圖24

30、休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 營運指標資料來源：Wind，海通證券研究所圖25 休閑服飾板塊 15Q1-20Q2 現金流指標資料來源：Wind，海通證券研究所家紡：20Q2 毛利率、凈利率同比提升20Q2 收入同減 3%，歸母凈利潤同增 16%20H1 家紡板塊收入為 50.6 億元，同減 11.5%，歸母凈利潤 4.8 億元，同減 18.0%，毛利率為 43.9%，同比提升 0.8pct，凈利率 9.4%，同比降低 0.7pct。20Q2 家紡板塊收入為 28.1 億元，同比減少 2.9%，歸母凈利潤 2.6 億元，同比增加 15.7%，毛利率為 43.8%，同比提升 0.2pct，凈利

31、率 9.1%，同比提升 1.5pct，凈利率升幅超過毛利率，主因銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用分別同比降低 2.5、0.2、0.4pct 至 23.5%、8.2%、-0.5%。 圖26 家紡板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖27 家紡板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率資料來源：Wind，海通證券研究所圖28 家紡板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率資料來源：Wind，海通證券研究所表 5 家紡板塊簡式利潤表18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2營收增速(%)21

32、.713.68.52.8-0.68.43.64.3-20.3-2.9歸母凈利潤增速(%)30.426.614.611.8-4.8-7.02.26.8-38.815.7銷售毛利率(%)43.645.141.744.242.543.643.544.443.943.8銷售費用率(%)21.226.122.522.021.426.022.222.526.023.5管理+研發費用率(%)8.110.48.27.06.88.49.05.58.98.2財務費用率(%)0.10.10.20.20.2-0.1-0.3-0.3-0.6-0.5銷售凈利率(%)13.29.310.711.712.77.611.012

33、.09.89.1扣非凈利/歸母凈利潤(%)96.197.198.199.189.971.390.789.586.484.9資料來源：Wind，海通證券研究所現金流指標改善從周轉效率來看，20Q2 存貨周轉率同比降低 0.02 次至 1.8 次，應收賬款周轉率同比減少 1.6 次至 3.2 次。從現金流量指標來看，20Q2 板塊經營性凈現金流為 3.8 億元，同比提升 30.1%，經營性凈現金流占營收比重為 13.5%，同比提升 3.4pct。圖29 家紡板塊 15Q1-20Q2 營運指標資料來源：Wind，海通證券研究所圖30 家紡板塊 15Q1-20Q2 現金流指標資料來源：Wind，海通證

34、券研究所電商：20Q2 毛利率改善20Q2 收入同增 13%，歸母凈利潤同減 14%20H1 電商板塊收入為 205.3 億元，同增 13.8%，歸母凈利潤 11.5 億元，同減 18.0%，20H1 板塊毛利率為 40.6%，同比降低 0.3pct，凈利率為 5.6%，同比降低 2.2pct。20Q2 電商板塊收入為 104.9 億元，同比增加 13.4%，20Q2 歸母凈利潤 7.4 億元，同比減少 14.2%，毛利率為 45.8%，同比提升 5.2pct，凈利率為 7.0%，同比降低 2.3pct，毛利率提升的情況下凈利率降低，主因銷售、管理+研發、財務費用率分別為 30.1%、 5.8

35、%、0.6%，同比提升 4.6、1.2、1.2pct。 圖31 電商板塊 15Q1-20Q2 收入、歸母凈利潤增速資料來源：Wind，海通證券研究所圖32 電商板塊 15Q1-20Q2 毛利率、凈利率資料來源：Wind，海通證券研究所圖33 電商板塊 15Q1-20Q2 銷售費用率、管理+研發費用率、財務費用率資料來源：Wind，海通證券研究所表 6 電商板塊簡式利潤表18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2營收增速(%)88.490.5101.920.35.028.714.39.414.713.4歸母凈利潤增速(%)81.864.065.427.2-1

36、3.569.441.0-982.5-36.8-14.2銷售毛利率(%)42.935.434.343.639.640.639.232.933.845.8銷售費用率(%)28.523.223.428.425.825.525.826.924.230.1管理+研發費用率(%)4.14.53.52.94.84.64.05.04.25.8財務費用率(%)2.00.00.21.51.6-0.6-0.41.40.50.6銷售凈利率(%)7.07.16.13.65.79.37.5-29.33.27.0扣非凈利/歸母凈利潤(%)95.091.796.390.194.880.294.6101.385.279.2資料

37、來源：Wind，海通證券研究所存貨、應收賬款周轉效率提升，現金流指標改善從周轉效率來看，20Q2 存貨周轉率為 3.4 次，同比增加 0.8 次，應收賬款周轉率同比增加 0.8 次至 7.2 次。從現金流量指標來看，20Q2 板塊經營性凈現金流為 12.1 億元，19Q2 為-1.6 億元，經營性凈現金流占營收比重為 11.5%，同比提升 13.3pct。圖34 電商板塊 15Q1-20Q2 營運指標資料來源：Wind，海通證券研究所圖35 電商板塊 15Q1-20Q2 現金流指標資料來源：Wind，海通證券研究所半年報業績預告截止到 20 年 8 月 31 日，SW 紡服板塊中共有 8 家公

38、司披露三季報業績預告，其中歸母凈利潤預增的有 1 家，歸母凈利潤預減的有 4 家，歸母凈利潤首虧的有 1 家，歸母業績預告類預告歸母凈利潤預告歸母凈利潤預告歸母凈利潤同預告歸母凈利潤同比證券代碼證券簡稱型上限（百萬元）下限（百萬元）比增長上限（%）增長下限凈利潤續虧有 1 家。表 7 紡織服裝板塊各公司 2020 年三季報預告情況300877.SZ金春股份預增204.7183.8228.3（%)194.8002563.SZ森馬服飾預減261.50.0-80.0-100.0002503.SZ搜于特預減180.0120.0-40.8-60.6002612.SZ朗姿股份預減45.030.0-71.4

39、-80.9002762.SZ金發拉比預減22.515.0-52.7-68.4002269.SZ美邦服飾續虧-520.0-720.0-118.7-202.8002494.SZ華斯股份首虧-85.0-95.0-1173.5-1299.8002656.SZST 摩登不確定6.5-6.0125.976.1資料來源：WIND、海通證券研究所市場表現與估值2020 年 1 月 1 日至 2020 年 8 月 31 日，紡織服裝板塊累計上漲 1.73%，在所有申萬一級行業中排名 24，跑輸滬深 300 15.84 個百分點，其中紡織制造板塊下跌 0.36%，服裝家紡板塊上漲 2.85%。 圖36 2020/

40、1/1-2020/6/30 板塊漲跌幅排序（%）圖37 2020/1/1-2020/8/31 板塊漲跌幅排序（%） 資料來源：Wind，海通證券研究所資料來源：Wind，海通證券研究所圖38 紡織服裝板塊 20 年 8 月 31 日 PE（TTM）估值 25.24 倍資料來源：WIND，統計截止至 20 年 8 月 31 日，海通證券研究所從個股漲跌幅情況來看，2020 年 1 月 1 日至 8 月 31 日漲幅靠前的多來自服裝家紡板塊，跌幅靠前的個股多業績較差。從 PE 估值水平來看，截止 2020 年 8 月 31 日，紡織服裝 PE 估值為 25.24 倍（TTM，剔除負值），低于 20

41、09 年初至 2020 年 8 月 31 日的歷史平均水平 25.75 倍，其中紡織制造板塊 22.55 倍，服裝家紡板塊 26.47 倍。表 8 紡織服裝板塊漲跌幅前十個股情況2020/1/1-2020/8/312019 年2018 年漲幅前十跌幅前十漲幅前十跌幅前十漲幅前十漲幅后十諾邦股份133.06%商贏環球-84.37%中潛股份400.44%摩登大道-36.61%柏堡龍27.25%商贏環球-74.11%延江股份121.44%貴人鳥-68.47%星期六338.08%拉夏貝爾-33.41%森馬服飾15.74%*ST 步森-73.67%中潛股份90.83%拉夏貝爾-57.89%商贏環球105

42、.17%天首發展-30.81%日播時尚7.60%貴人鳥-66.89%太平鳥77.32%摩登大道-52.16%欣龍控股102.47%柏堡龍-28.67%百隆東方7.09%旺能環境-66.30%南極電商70.95%魯泰 B-37.20%三夫戶外90.44%維格娜絲-28.63%天創時尚0.58%*ST 中絨-63.71%步森股份63.09%*ST 中絨-29.57%振靜股份62.77%百隆東方-26.45%九牧王-0.89%振靜股份-60.18%康隆達曠達科技美爾雅57.15%希努爾56.38%申達股份48.46%潯興股份-18.43%-17.93%-17.22%興業科技*ST 中絨棒杰股份51.

43、96%三毛 B 股46.46%日播時尚42.51%康隆達-23.37%-16.99%-16.15%比音勒芬黑牡丹三房巷-4.34%摩登大道-6.28%搜于特-7.00%美爾雅-59.46%-55.52%-55.11%江蘇陽光48.40%森馬服飾-17.21%華孚時尚41.64%嘉麟杰-14.40%魯泰 A-7.24%起步股份-53.17%資料來源：WIND、截止 2020/8/31 收盤、海通證券研究所投資邏輯：關注具備良好電商運營能力個股服裝家紡：目前中國疫情流行高峰已過，前期關停的零售終端重啟，但客流恢復仍需時日，疊加存在海外病情入境風險，各大平臺陸續組織電商節，商品折扣力度較大，消費者或

44、將傾向于選擇線上消費。部分紡服公司具備良好的電商運營能力，疫情期間線上發展順暢，建議關注安正時尚、南極電商、星期六。同時推薦關注本身質地優異、產品品牌力強，有機會在內需反彈中率先受益的優質品牌，安踏體育、地素時尚、滔搏、比音勒芬。紡織制造：海外品牌服飾門店暫時停止運營，美、日、歐是服裝主要消費國，疫情期間外出購買服裝需求減少，服裝消費疲弱，國內紡織制造出口訂單或將延期或取消，我們預計 20Q2 制造承壓明顯。產能多點布局、與下游客戶構建良好合作關系的制造企業，建議關注健盛集團、申洲國際。風險提示零售環境疲弱，行業競爭加劇，原材料價格波動，匯率波動等。樣本說明表 9 各細分子板塊樣本說明板塊股票

45、名稱股票代碼板塊股票名稱股票代碼百隆東方601339.SH跨境通002640.SZ健盛集團603558.SH南極電商002127.SZ孚日股份002083.SZ電商開潤股份星期六300577.SZ002291.SZ偉星股份002003.SZ天澤信息300209.SZ新野紡織002087.SZ星徽精密300464.SZ安克創新300866.SZ制造華孚時尚002042.SZ九牧王601566.SH嘉欣絲綢002404.SZ男裝七匹狼報喜鳥002029.SZ002154.SZ魯泰 A000726.SZ比音勒芬002832.SZ新澳股份603889.SH海瀾之家森馬服飾太平鳥柏堡龍600398.SH

46、002563.SZ603877.SH002776.SZ休閑服飾聯發股份002394.SZ羅萊生活002293.SZ歌力思603808.SH夢潔股份002397.SZ朗姿股份002612.SZ家紡富安娜002327.SZ女裝錦泓集團安正時尚603518.SH603839.SH水星家紡603365.SH拉夏貝爾地素時尚603157.SH603587.SH資料來源：Wind，海通證券研究所信息披露分析師聲明梁希紡織服裝行業盛開紡織服裝行業本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或

47、完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。分析師負責的股票研究范圍重點研究上市公司： 歌力思,安正時尚,羅萊生活,偉星股份,滔搏,地素時尚,開潤股份,七匹狼,若羽臣,臺華新材,比音勒芬,太平鳥,健盛集團,森馬服飾,跨境通,安踏體育,海瀾之家投資評級說明投資評級的比較和評級標準： 以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；市場基準指數的比較標準：A 股市場以海通綜指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 或納斯達克綜合指

48、數為基準。類 別評 級說 明股票投資評級優于大市預期個股相對基準指數漲幅在 10%以上；中性預期個股相對基準指數漲幅介于-10%與 10%之間；弱于大市預期個股相對基準指數漲幅低于-10%及以下；無評級對于個股未來 6 個月市場表現與基準指數相比無明確觀點。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。法律聲明本報告僅供海通證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述

49、的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可

50、能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經海通證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡海通證券研究所并獲得許可，并需注明出處為海通證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，海通證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。海通證券股份有限公司研究所路 穎所長(021)23219403 HYPERLINK m

51、ailto:luying luying高道德副所長(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd姜 超副所長(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001(021)23219404 HYPERLINK mailto:dengyong dengyong(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052(021)23219747 HYPERLINK mailto:tll5535 tll5535涂力磊所長助理荀玉根副所長鄧 勇副所長余文心所長助理(0755)82780398 HY

52、PERLINK mailto:ywx9461 ywx9461宏觀經濟研究團隊金融工程研究團隊金融產品研究團隊姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd高道德(021)63411586 HYPERLINK mailto:gaodd gaodd于 博(021)23219820 HYPERLINK mailto:yb9744 yb9744馮佳睿(021)23219732 HYPERLINK mailto:fengjr fengjr倪韻婷(021)2321941

53、9 HYPERLINK mailto:niyt niyt李金柳(021)23219885 HYPERLINK mailto:ljl11087 ljl11087鄭雅斌(021)23219395 HYPERLINK mailto:zhengyb zhengyb唐洋運(021)23219004 HYPERLINK mailto:tangyy tangyy宋 瀟(021)23154483 HYPERLINK mailto:sx11788 sx11788羅 蕾(021)23219984 HYPERLINK mailto:ll9773 ll9773皮 靈(021)23154168 HYPERLINK ma

54、ilto:pl10382 pl10382陳 興(021)23154504聯系人應鎵嫻(021)23219394 HYPERLINK mailto:cx12025 cx12025 HYPERLINK mailto:yjx12725 yjx12725余浩淼(021)23219883袁林青(021)23212230姚 石(021)23219443呂麗穎(021)23219745張振崗(021)23154386顏 偉(021)23219914聯系人 HYPERLINK mailto:yhm9591 yhm9591 HYPERLINK mailto:ylq9619 ylq9619 HYPERLINK m

55、ailto:ys10481 ys10481 HYPERLINK mailto:lly10892 lly10892 HYPERLINK mailto:zzg11641 zzg11641 HYPERLINK mailto:yw10384 yw10384徐燕紅(021)23219326談 鑫(021)23219686王 毅(021)23219819蔡思圓(021)23219433莊梓愷(021)23219370周一洋(021)23219774聯系人 HYPERLINK mailto:xyh10763 xyh10763 HYPERLINK mailto:tx10771 tx10771 HYPERLIN

56、K mailto:wy10876 wy10876 HYPERLINK mailto:csy11033 csy11033 HYPERLINK mailto:zzk11560 zzk11560 HYPERLINK mailto:zyy10866 zyy10866孫丁茜(021)23212067 HYPERLINK mailto:sdq13207 sdq13207譚實宏(021)23219445吳其右(021)23154167黃雨薇(021)23219645 HYPERLINK mailto:tsh12355 tsh12355 HYPERLINK mailto:wqy12576 wqy12576 H

57、YPERLINK mailto:hyw13116 hyw13116固定收益研究團隊策略研究團隊中小市值團隊姜 超(021)23212042 HYPERLINK mailto:jc9001 jc9001荀玉根(021)23219658 HYPERLINK mailto:xyg6052 xyg6052鈕宇鳴(021)23219420 HYPERLINK mailto:ymniu ymniu周 霞(021)23219807 HYPERLINK mailto:zx6701 zx6701高 上(021)23154132 HYPERLINK mailto:gs10373 gs10373孔維娜(021)23

58、219223 HYPERLINK mailto:kongwn kongwn姜珮珊(021)23154121 HYPERLINK mailto:jps10296 jps10296李 影(021)23154117 HYPERLINK mailto:ly11082 ly11082潘瑩練(021)23154122 HYPERLINK mailto:pyl10297 pyl10297杜 佳(021)23154149 HYPERLINK mailto:dj11195 dj11195姚 佩(021)23154184 HYPERLINK mailto:yp11059 yp11059相 姜(021)232199

59、45 HYPERLINK mailto:xj11211 xj11211聯系人王巧喆(021)23154142 HYPERLINK mailto:wqz12709 wqz12709張紫睿HYPERLINK mailto:zzr13186 zzr13186周旭輝 HYPERLINK mailto:zxh12382 zxh12382張向偉(021)23154141 HYPERLINK mailto:zxw10402 zxw10402李姝醒 HYPERLINK mailto:lsx11330 lsx11330聯系人王園沁 02123154123 HYPERLINK mail

60、to:wyq12745 wyq12745孫麗萍(021)23154124 HYPERLINK mailto:slp13219 slp13219曾 知(021)23219810鄭子勛(021)23219733劉 溢(021)23219748聯系人 HYPERLINK mailto:zz9612 zz9612 HYPERLINK mailto:zzx12149 zzx12149 HYPERLINK mailto:ly12337 ly12337唐一杰(021)23219406王一瀟(021)23219400吳信坤HYPERLINK mailto:tyj11545 tyj1