1、一、行業概述：（一）2019 年年報及 2020 年 Q1 財務數據情況本次年報及一季報分析我們篩選了 54 家紡織服裝行業重點公司作為研究樣本，其中包括紡織制造（14 家），休閑服飾（5 家），女裝（6 家），鞋帽（6 家），男裝（3 家），電商（2 家），其他服飾（4 家），家紡（4 家），化妝品（4 家），運動服飾（A 股 1 家+港股 5 家）。表 1：跟蹤標的組合明細證券代碼證券簡稱子版塊名稱證券代碼證券簡稱子版塊名稱603157.SH拉夏貝爾休閑服飾002293.SZ羅萊生活家紡002269.SZ美邦服飾休閑服飾002397.SZ夢潔股份家紡603877.SH太平鳥休閑服飾0023

2、27.SZ富安娜家紡002776.SZ柏堡龍休閑服飾603365.SH水星家紡家紡002563.SZ森馬服飾休閑服飾603605.SH珀萊雅化妝品603839.SH安正時尚女裝600315.SH上海家化化妝品603808.SH歌力思女裝603983.SH丸美股份化妝品603587.SH地素時尚女裝300740.SZ御家匯化妝品002612.SZ朗姿股份女裝300658.SZ延江股份紡織制造603518.SH錦泓集團女裝603238.SH諾邦股份紡織制造603196.SH日播時尚女裝002083.SZ孚日股份紡織制造603116.SH紅蜻蜓鞋帽603558.SH健盛集團紡織制造603608.SH

3、天創時尚鞋帽002394.SZ聯發股份紡織制造603001.SH奧康國際鞋帽603889.SH新澳股份紡織制造603958.SH哈森股份鞋帽000726.SZ魯泰 A紡織制造603557.SH起步股份鞋帽002087.SZ新野紡織紡織制造002291.SZ星期六鞋帽600400.SH紅豆股份紡織制造601566.SH九牧王男裝600987.SH航民股份紡織制造600398.SH海瀾之家男裝601339.SH百隆東方紡織制造002029.SZ七匹狼男裝002042.SZ華孚時尚紡織制造002127.SZ南極電商電商603055.SH臺華新材紡織制造300577.SZ開潤股份電商000955.SZ

4、欣龍控股紡織制造300005.SZ探路者其他服飾002832.SZ比音勒芬運動服飾002763.SZ匯潔股份其他服飾2020.HK安踏體育運動服飾002875.SZ安奈兒其他服飾2331.HK李寧運動服飾603908.SH牧高笛其他服飾6110.HK滔搏運動服飾1361.HK361 度運動服飾1368.HK特步國際運動服飾營收： 2019 年全年行業營收增速+4.07，較同期增速下降 8.28pct，環比下降 0.52pct。2019年 Q1/Q2/Q3/Q4 的營收增速為+8.0/+0.7/+5.0/+2.8。2020Q1 營收增速-26.8，由于疫情沖擊多數門店 Q1 閉店，企業無法正常營

5、業，增速較同期下降較大（-34.8pct）。綜合來看，行業營收端 19Q4 增速較 19Q3 有小幅下降，同時由于突如其來的疫情影響，20Q1 營收增速大幅下滑，后三季度由于疫情發展及政府管控政策的不確定性，行業營收端同比增速壓力較大，環比增速有望逐漸改善。凈利：2019 年全年行業歸母凈利增速-18.22，較同期增速下降 26.80pct，環比下降 6.61pct 。 2019 年Q1/Q2/Q3/Q4 的凈利增速為+5.25/-22.12/-19.33/-42.23。2020 年 Q1 凈增速-64.03（較同期下降 69.3pct），Q1 增速下行主要受疫情影響，導致行業盈利下滑。19

6、年整體增速同比降低主要受部分盈利下滑子版塊影響（休閑服飾、鞋帽等），預計 20 年受疫情影響消費需求恢復較慢，行業增速壓力較大。圖1：單季度紡服重點公司收入同比增速 單位：圖2：單季度紡服重點公司凈利同比增速 單位：3840302317 1718 191820161112810111012106576 5751010 852 132 13-11210(10)(20)(30)-276143304732169 1217 14112114 10 102 -2-13-22-221318 1475-53 -1-12-6-18-18-22-19-42-6450806040200(20)(40)2011-0

7、32011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03(60)2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03(80)資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研

8、究院整理圖3：重點公司分各個板塊2019年收入增長情況 單位：圖4：重點公司分各個板塊2019年歸母凈利增長情況 單位：30.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)250.0024.45 23.7022.2312.2710.713.891.01-2.31 -2.64 -3.11200.00150.00100.0050.000.00(50.00)(100.00)(150.00)186.9239.13 35.0816.49 0.45-8.32 -9.38 -16.18 -26.10-130.49 資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院

9、整理圖5：重點公司分各個板塊20Q1單季度收入增長情況 單位：圖6：重點公司分各個板塊20Q1歸母凈利增長情況 單位：10.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)0.004.35-15.05-4.23 -7.13-16.30-25.27 -29.71-38.79-79.88 -82.73 -89.76(20.00)(40.00)(60.00)(80.00)(100.00)(25.00)-20.33 -20.88 -21.91 -22.34(120.00)(30.00)(140.00)(35.00)(160.00)(40.00)-33.28 -33.58 -3

10、5.00(180.00)(45.00)-38.82(200.00)-189.55 資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理圖7：單季度紡服重點公司毛利率情況變化 單位：圖8：單季度紡服重點公司凈利率情況變化 單位：45161440123510830642522011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122

11、011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-12200資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理盈利能力：2019Q4/2020Q1 行業整體毛利率 38.29/37.05，較同期變動-1.17pct/-2.09pct，2019年 Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別為 39.14/40.35/38.24/38.

12、29，毛利率指標略有下降。2019 Q4/2020Q1 行業整體凈利率 3.79/5.41 ， 較同期變動-2.67pct/-5.43pct。2019 年 Q1/Q2/Q3/Q4 凈利率分別為 10.84/8.59/7.31/3.79。19 年凈利率下行，板塊虧損公司程度加大及暖冬影響，導致凈利率水平降低。20Q1 環比有所回升。綜合 19 全年及 20Q1 財報來看，營收及盈利端受部分子版塊盈利下滑、虧損公司程度加大影響， 19 年營收、凈利、毛利率、凈利率有了不同程度的下滑。20Q1 因疫情無法正常經營，各板塊營收、凈利呈現負增長；由于政府政策扶持、公司主動縮減開支，毛利率、凈利率較同期降

13、幅較小。隨著疫情的逐漸好轉，2020 年后三季度消費環境逐漸改善，但全年行業指標同比增長壓力較大。疫情加速商家線上轉型，重點關注線上轉型較好、基本面優質的子行業和公司。圖9：19Q4單季度子版塊銷售毛利率情況 單位： 圖10：20Q1單季度子版塊銷售毛利率情況 單位：67.1861.7857.3448.38 46.94 44.3842.4539.10 38.9417.2680.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0070.0060.83 60.4455.20 53.8444.01 43.9440.8436.9829.5718.1360.0050.004

14、0.0030.0020.0010.000.00資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理圖11：19Q4單季度子版塊銷售凈利率情況 單位： 圖12：20Q1單季度子版塊銷售凈利率情況 單位：40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)(15.00)30.0032.9918.9812.36 11.337.666.194.99-1.13 -1.17-10.3825.0020.0015.0010.005.000.00(5.00)(10.00)26.4915.5213.41 12.539.757.316.

15、142.40 2.28-7.82 資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理費用：費用端體現一定剛性。2020Q1 行業銷售/管理/財務費用 20.57/6.66/0.96，較同期增速變動+1.97pct/+1.39pct/+0.07pct。總體費用端略有上漲，維持在正常水準線。（具體銷售費用率和管理費用率變化見下圖）圖13：單季度紡服重點公司銷售費用率情況變化 單位： 圖14：單季度紡服重點公司管理費用率情況變化 單位：258720615541032512011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-0

16、22014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122011-032011-082012-012012-062012-112013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-1200資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理圖15：19Q4單

17、季度子版塊銷售費用率情況 單位： 圖16：20Q1單季度子版塊銷售費用率情況 單位：40.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.0045.0036.13 36.0434.0932.1329.8022.51 22.4616.786.892.3838.21 38.10 36.6130.0026.00 24.40 23.2216.496.602.6740.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理圖17：19Q4單季度子版塊管理費用率情況 單位： 圖18

18、：20Q1單季度子版塊管理費用率情況 單位：10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.0014.009.458.967.767.416.726.174.964.083.15 3.0511.669.978.477.857.646.646.05 5.895.474.5012.0010.008.006.004.002.000.00 資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理存貨與周轉：19Q4/20Q1 行業整體存貨周轉天數 172.6 天/228.3 天，較同期上升 3.7/50.6 天，環比上升 55.7 天，主要由疫情導

19、致銷售下滑，存貨堆積。2019 Q1/Q2/Q3/Q4 存貨周轉天數分別為 177.8/185.4/189.1/172.6 天，在 19 年消費需求持續變弱的情況下，周轉水平在 Q3 達到低谷，同時周轉天數較 18 年小幅上升，但總體仍處于穩定區間。分子版塊來看，18 全年/19Q1 存貨周轉天數依次為運動（396.8 天/428.1 天，較同期上升 74.2 天/93.7 天），女裝（275.5 天/362.9天，較同期上升 6.5 天/101.7 天），男裝（242.7 天/300.8 天，較同期下降 22.2 天/上升 70.9天），其他服飾（231 天/363.9 天，較同期上升 41

20、.1 天/118.5 天），家紡（177.2 天/256.6 天，較同期上升 3.3 天/51.3 天），休閑服飾（171 天/241.6 天，較同期上升 0.2 天/61.1 天），鞋帽（156 天/225.2 天，較同期下降 2.5 天/上升 74.1 天），紡織制造（150.8 天/199 天，較同期上升 9.8 天/38.3 天），化妝品（122 天/154.5 天，較同期上升 4.3 天/4.6 天），電商板塊（39.9天/57.2 天，較同期上升 5.3 天/23.3 天）。圖19：紡服重點公司存貨周轉天數情況 單位：天圖20：20Q1單季度各板塊存貨周轉天數情況 單位：天250.

21、0200.0150.0100.050.00.0電商板塊化妝品 紡織制造57155199225242257301363364428鞋帽休閑服飾家紡男裝女裝其他服飾2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03運動0.0100.0200.0300.0400.0500.0資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理現金流：19Q2 行業現金流/收入較全年達

22、到低谷（5.1），Q3/Q4 季度有明顯回升（10.1/24.8）,19年各季度都好于同期水平。20Q1 現金流/收入大幅下滑（3.4），隨著消費逐步恢復，后幾季度現金流預計有所回升，但同比增長壓力較大。圖21：單季度紡服重點公司經營現金流/營業收入 單位： 圖22：20Q1各板塊經營現金流/營業收入 單位：302520151050(5)電商板塊鞋帽其他服飾休閑服飾家紡化妝品女裝紡織制造2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-03

23、2018-092019-032019-092020-03男裝運動-35-32-18-9-5812132130(40)(20)02040資料來源：Wind，太平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理板塊持倉：截至 20Q1 期末行業重倉股口徑持倉市值 81.53 億(含南極電商 50.5 億，化妝品板塊 10.38 億)，占比 0.59，不含南極電商及化妝品公司持倉市值 20.7 億，口徑占比 0.15。較年報相比，行業重倉股口徑持倉占比下降 0.07pct，不含南極電商及化妝品公司口徑占比上升 0.01pct。板塊持倉趨勢比較穩定，板塊權重公司南極電商持倉占比上升比較明顯。基金一季報

24、持倉市值較多個股： 南極電商，珀萊雅，星期六，森馬服飾，奧康國際。基金一季報加倉較多個股：南極電商、九牧王、華孚時尚、富安娜、海瀾之家。基金一季報減倉較多個股：比音勒芬、安正時尚、航民股份等。0.20%0.00% 圖23：板塊重倉股持倉占基金持倉歷史比重 單位： 圖24：板塊重倉股持倉比重（不含南極，化妝品） （） 行業重倉股持倉市值占比 不含南極電商及化妝品公司口徑占比1.60%1.60%1.40%1.40%1.20%1.20%1.00%1.00%0.80%0.80%0.60%0.60% 0.40%0.40%0.20%2013Q12013H12013Q320132014Q12014H1201

25、4Q320142015Q12015H12015Q320152016Q12016H12016Q320162017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q12013Q12013H12013Q320132014Q12014H12014Q320142015Q12015H12015Q320152016Q12016H12016Q320162017Q12017H12017Q320172018Q12018H12018Q320182019Q12019H12019Q320192020Q10.00% 資料來源：Wind，太

26、平洋研究院整理資料來源：Wind，太平洋研究院整理板塊估值：截至 2020 年 5 月 11 日，板塊 PE（TTM）估值為 29.8X，對比歷史情況，基本處于 27-31x 的歷史板塊估值中樞區間，19 年以來的估值抬升，主要系板塊盈利下行的被動抬升。圖表25：板塊整體估值情況，基本位于歷史中樞值區間（截至2020年5月11日）紡織服裝 801130.SI6000.000 5000.000收盤價 34.7X30.5X26.3X22.2X18.0X4000.0003000.0002000.0001000.0000.000資料來源：Wind，太平洋研究院整理綜合 19 全年及 20 年 Q1 財

27、報情況來看，19 年整體年景一般，社零需求端缺乏增量動力與暖冬是最大因素。總體相對疲弱的需求讓行業更難尋找增量方向。子版塊方面，運動服飾，電商和化妝品體現出相對較好的景氣度。20 年開年遭遇疫情，短期線下客流缺失，中期企業擴張步伐謹慎，長期經濟面臨一定壓力。疾風知勁草，板蕩識誠臣，面對不確定性的環境，基本面經營能力是最好的避風要素。我們認為運動服飾企業經歷過一輪行業淘汰和出清，庫存調節和零售能力強，整體基本面韌性要好于其他子行業。電商和化妝品受益較好的子行業增速，雖然短期受疫情影響，但是需求端仍有彈性，相對景氣度可期。行業保持估值和機構持倉的穩定水平，行業估值的提升仍需等待基本面整體的好轉，短

28、中期內有韌性和彈性的子行業仍是我們關注的重點。二、休閑服飾：終端需求疲軟疊加疫情影響，基本面表現下滑收入端：重點公司的休閑服裝板塊，19 年全年/20Q1 營收增速-2.31/-38.8，較同期下降 21.6pct/48.7pct。利潤端：19 年全年/20Q1 歸母凈利潤增速-130.5/-189.6，較同期下降 105.6pct/114.0pct。重點公司盈利下滑疊加疫情對消費積極性影響，收入、利潤端出現負增長。盈利能力：凈利率、毛利率降幅明顯20Q1 毛利率 44.0，較同期下降 3.9pct；凈利率-7.8，較同期下降 12.8pct。存貨周轉率： 存貨周轉率 19 年維持穩定，20Q

29、1 受疫情影響惡化存貨周轉天數：19 全年/20Q1 分別為 171 天/241.6 天，較同期上升 0.2 天/61.1 天。現金流：19 年經營性現金流有所提升，20Q1 疫情影響降幅明顯19 年全年運動板塊企業經營性現金流/營業收入同比增長。按季度來看， 19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 女裝板塊企業現金流量凈額/ 經營活動收入為 3.0/2.0/5.9/26.3 ， 較同期變動為+0.9pct/+10.4pct/+4.2pct/+5.1pct，19Q4 增幅最大，現金流全年有所改善。20Q1 單季度休閑服飾現金流量凈額/經營活動收入為-9.0（-11.9pct），疫情影響消費者購買服裝

30、熱情，休閑服飾首當其沖。三、運動板塊：基本面優秀，疫情下調整相對迅速收入端：20Q1 整體下滑程度有限。重點公司服裝板塊，19 年全年/20Q1 營收增速 23.7/-22.3，較同期下降 16.26pct/49.71pct。利潤端：19 年全年/20Q1 歸母凈利潤增速 39.13/-25.3，較同期下降 13.78pct/67.27pct。下降主要受整體消費疲軟影響，與其他服裝板塊相比，收入和利潤情況良好。盈利能力：凈利率、毛利率同比下降，基本維持穩定20Q1 毛利率 60.8，較同期下降 3.7pct；凈利率 26.5，較同期下降 1.0pct。毛利率凈利率同比降幅較小，且相比其他板塊處

31、于較高水平。存貨周轉率： 存貨周轉率較往年略有惡化存貨周轉天數 19 全年/20Q1 分別為 396.8 天/428.1 天，較同期上升 74.2 天/93.7 天；19 年全年及 20Q1 季度較 18 年有明顯惡化。現金流：經營性現金流/營收增幅較大，整體趨勢向好除 19Q2，19 年全年運動板塊企業經營性現金流/營業收入同比整體有所增長。按季度來看， 19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 女裝板塊企業現金流量凈額/經營活動收入為 26.1/-8.7/14.7/34.4，較同期變動為+16.5pct/-10.5pct/+2.9pct/+14.1pct，增幅顯著。20Q1 單季度運動現金流量凈額

32、/經營活動收入為 29.7（+3.6pct）。四、紡織制造：貿易環境波動收入大幅下降，凈利潤持續負增長收入端：貿易環境波動及需求端下降使紡織制造板塊承壓。19 年紡織制造營收增速為 1.01（-9.32pct），20 年 Q1 營收增速大幅下降，營收增速為-21.91（-30.23pct）。利潤端：19 年紡織制造凈利負增長，歸母凈利潤增速為-8.32（-9.65pct），20 年 Q1 歸母凈利潤增速為-29.71（-48.52pct）。盈利能力：凈利率、毛利率有升有降，整體維持穩定凈利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 紡織制造板塊企業凈利率為 7.84/9.03/6.33/6.19，較

33、同期變動+0.11pct/-1.79pct/-3.05pct/+1.39pct，20Q1 單季度紡織制造凈利率為 7.31（-0.52pct）毛利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 紡織制造毛利率為 17.53/19.86/16.91/17.26，較同期變動-1.44pct/+0.36pct/-2.46pct/-0.28pct，20Q1 單季度紡織制造毛利率為 18.13 （+0.59pct）。存貨周轉率： 存貨周轉率均有所下降19 年紡織制造板塊企業的存貨周轉率為 2.39 次（-0.17 次），周轉率有所下降，20Q1 單季度紡織制造存貨周轉率為 1.81 次（-0.43 次）。現金流：

34、經營性現金流整體趨勢向好19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 紡 織 制 造 板 塊 企 業 現 金 流 量 凈 額 / 經 營 活 動 收 入 為 5.24/13.74/19.25/17.20，較同期變動為+5.14pct/+2.66pct/+9.82pct/+16.58pct，20Q1單季度紡織制造現金流量凈額/經營活動收入為 12.86（+7.62pct）。五、女裝： 19 年收入有所放緩，20 年 Q1 大幅下滑收入端：19 年全年女裝營收增速有所放緩，營收增速為 10.71（-3.80pct），20 年 Q1 營收增速下滑明顯，營收增速為-20.88(-30.54pct)，主要受疫情影響

35、，線下門店關閉，終端消費低迷。利潤端：19 年女裝凈利負增長，歸母凈利潤增速為-16.18（-31.03），20 年 Q1 女裝降幅明顯收窄，20 年 Q1 歸母凈利潤增速為-7.13（-6.06）。盈利能力：19 年凈利率、毛利率均有下降，20 年 Q1 有所改善凈利率： 19 年女裝板塊凈利率持續下降， 19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 女裝板塊企業凈利率為 14.04/12.63/12.10/4.99，較同期變動-1.55pct/-3.91pct/-2.44pct/-5.64pct，20Q1 單季度凈利率為 15.52（+10.53pct），盈利情況有明顯好轉。毛利率： 19 年 Q1/

36、Q2/Q3/Q4 女裝毛利率為 63.86/65.33/63.01/61.78 ， 較同期變動-2.59pct/-2.45pct/-2.98pct/-2.18pct，主要是線上業務高速發展，同時清理庫存帶來的毛利率下降，20Q1 單季度毛利率略有下滑，毛利率為 60.44（-1.34pct），降幅有所收窄。存貨周轉率：行業周轉水平基本維持穩定。20 年 Q1 周轉率略有下降19 年女裝板塊企業的存貨周轉率為 1.31 次（-0.03 次），20Q1 單季度女裝存貨周轉率為 0.99次（-0.39 次）。現金流：19 年現金流有升有降，20 年 Q1 同期下滑19 年全年女裝板塊企業經營性現金流

37、同比整體有所增長，按季度來看，19Q4 經營性現金流有所下滑， 19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 女 裝 板 塊 企 業 現 金 流 量 凈 額 / 經 營 活 動 收 入 為 19.66 /5.28 /23.70 /10.36 ，較同期變動為+3.66pct/+0.29pct/+19.18pct/-9.36pct，20Q1 單季度女裝現金流量凈額/經營活動收入為 12.10（-7.55pct），主要受終端消費影響。六、男裝： 19 年男裝收入穩中有升，20 年 Q1 受疫情影響顯著下滑收入端：19 年男裝收入規模有所增長，營收增速為 12.27（+6.03pct），20 年 Q1 營收增速放

38、緩，營收增速為-35.00(-40.17pct)，主要是受到疫情影響，線下門店關閉，終端零售停滯。利潤端：19 年男裝歸母凈利潤增速為-35.84（-40.60pct），20 年 Q1 男裝歸母凈利潤增速為-79.88（-91.53pct）。盈利能力：毛利率基本穩定，凈利率略有下滑凈利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 男裝板塊企業凈利率為 20.07/16.96/10.99/7.66，較同期變動+1.15pct/-3.01pct/-4.94pct/-6.71pct，凈利率整體略有下降，20Q1 單季度凈利率為 6.14（-13.94pct）。毛利率： 男裝板塊企業毛利率 19 年基本保持穩

39、定， 19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 男裝毛利率為 44.09/41.78/45.12/38.94，較同期變動+3.05pct/-1.65pct/-5.67pct/-0.47pct，20Q1 單季度實現毛利率小幅下降，毛利率為 36.98（-7.11pct）。存貨周轉率：行業周轉效率基本維持平穩19 年男裝板塊企業的存貨周轉率為 1.48 次（+0.12 次），20Q1 單季度男裝存貨周轉率有所下降，存貨周轉率為 1.20 次（-0.37 次），行業周轉情況穩定。現金流；19 年現金流有明顯改善，整體趨勢向好19 年全年男裝板塊企業經營性現金流同比有所增長， 19Q4 經營性現金流有所下滑。

40、19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 男裝板塊企業現金流量凈額/經營活動收入為 17.79/-18.35/-3.63/42.31，較同期變動為-0.07pct/-11.09pct/+12.11pct/+5.63pct，20Q1 單季度男裝現金流量凈額/經營活動收入為 20.76（+2.96pct）。七、鞋帽： 鞋帽收入 19 年持續負增長，20 年 Q1 明顯下滑收入端：板塊持續筑底中，連續多年下滑。19 年鞋帽營收增速為-3.11（-1.36pct），20 年 Q1營收增速下滑明顯，營收增速為-33.58(-28.73pct)。利潤端：19 年鞋帽歸母凈利潤增速為-9.38（-14.10pct）

41、，20 年 Q1 鞋帽歸母凈利潤增速為-82.73（-55.31pct）。盈利能力：19 年凈利率、毛利率下降，20 年 Q1 有所改善凈利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 鞋帽板塊企業凈利率為 9.48/7.32/4.20/-1.17，較同期變動-2.99pct/-2.78pct/-1.14pct/+0.95pct，凈利率整體略有下降，20Q1 單季度凈利率為 2.40（-7.09pct）。毛利率： 19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 鞋帽毛利率為 40.80/41.76/38.74/39.10 ， 較同期變動-1.51pct/-0.84pct/-1.19pct/-0.91pct，20Q1

42、 單季度實現毛利率 40.84（+0.03pct）。存貨周轉率：存貨周轉基本保持穩定，20 年 Q1 有所改善鞋帽行業存貨周轉率基本保持平穩，19 年鞋帽板塊企業的存貨周轉率為 2.31 次（+0.04 次）， 20Q1 單季度鞋帽存貨周轉率為 1.60 次（-0.78 次）。現金流：20 年 Q1 現金流大幅下滑19 年全年鞋帽板塊企業經營性現金流同比有所增長， 19Q4 經營性現金流有所下滑。19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 鞋帽板塊企業現金流量凈額/經營活動收入為-1.45/11.79/-10.03/21.48，較同期變動為-2.72pct/-2.15pct/-0.56pct/-4.73

43、pct，20Q1 單季度鞋帽現金流量凈額/經營活動收入為-31.96（-30.51pct）。八、其他服飾： 其他服飾 19 年負增長，20 年 Q1 下滑明顯收入端：19 年其他服飾營收增速為-2.64（+5.52pct），20 年 Q1 營收增速下滑明顯，營收增速為-33.28(-33.40pct)。利潤端：19 年其他服飾歸母凈利潤增速為 186.92（244.43pct），20 年 Q1 其他服飾歸母凈利潤增速為-89.76（-101.75pct）。盈利能力：19 年全年明顯下滑，20 年 Q1 有所改善凈利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 其他服飾板塊企業凈利率為 15.29/10

44、.90/4.00/-1.13，較同期變動 1.93pct/2.21pct/1.06pct/11.12pct，凈利率整體略有下降，20Q1 單季度凈利率為 2.28（-13.01pct）。毛利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 其他服飾毛利率為 55.15/52.17/55.16/48.38，較同期變動+4.49pct/+1.52pct/+3.16pct/+3.45pct，20Q1 單季度實現毛利率 53.84（-1.31pct）。存貨周轉率：多數企業周轉率略有下降19 年鞋帽板塊企業的存貨周轉率為 1.56 次（-0.34 次），20Q1 單季度鞋帽存貨周轉率為 0.99次（-0.48 次）

45、。現金流：19 年經營性現金流有升有降，20 年 Q1 現金流下滑明顯19 年全年鞋帽板塊企業經營性現金流同比有所增長， 19Q4 經營性現金流有所下滑。19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 鞋帽板塊企業現金流量凈額/經營活動收入為-5.13/6.60/-5.26/23.03，較同期變動為+1.22pct/+0.32pct/+3.01pct/+12.71pct，20Q1 單季度鞋帽現金流量凈額/經營活動收入為-17.59（-12.46pct）。九、家紡： 19 年收入平穩增長，20 年 Q1 增速有所下滑收入端：板塊整體持平略增，20 年維持增長壓力較大。19 年家紡收入平穩增長，營收增速為 3.

46、89（-5.40pct），雖然受 19 年經濟下行影響，但線上渠道一定程度上帶動整體增長。20 年 Q1 營收增速下滑明顯，營收增速為-20.33(-19.71pct)，主要是疫情影響線下門店銷售。利潤端：19 年家紡歸母凈利潤增速為 0.45（-17.22pct），較 18 年有所放緩。20 年 Q1 家紡歸母凈利潤增速為-38.79（-33.95pct）。盈利能力：凈利率小幅下降，毛利率略有增長凈利率：19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 家紡板塊企業凈利率為 12.74/7.80/11.04/12.36，較同期變動-0.87pct/-1.34pct/-0.14pct/+0.59pct，凈利率

47、整體略有下降，20Q1 單季度凈利率為 9.75（-2.98pct）。毛利率： 19 年 家 紡 行 業 毛 利 率 穩 中 有 升 ， Q1/Q2/Q3/Q4 家 紡 毛 利 率 為42.51/43.53/44.38/43.94，較同期變動-1.33pct/-1.60pct/+1.74pct/+0.15pct，20Q1 單季度毛利率略有上升，毛利率為 43.94（+1.42pct）。存貨周轉率：存貨水平整體穩定，20 年 Q1 有所改善19 年家紡板塊企業的存貨周轉率為 2.03 次（-0.04 次），20Q1 單季度鞋帽存貨周轉率為 1.40次（-0.35 次），存貨水平整體相對穩定。現金

48、流：20 年 Q1 現金流減少較為明顯19 年 Q1/Q2/Q3/Q4 家紡板塊企業現金流量凈額/經營活動收入為 13.15/10.09/11.82/31.06，較同期變動為+14.73pct/+18.50pct/+26.49pct/-5.93pct20Q1 單季度家紡現金流量凈額/經營活動收入為-5.47（-18.62pct）。十、電商： 19 年電商收入大幅下滑，20 年 Q1 有所改善收入端：19 年電商營收增速大幅下滑，營收增速為 22.23（-129.18pct），20 年 Q1 電商營收增速為-15.05(-69.68pct)。利潤端：19 年電商歸母凈利潤增速為 35.08（-23.70pct），20 年 Q1 電商歸母凈利潤增速為-4.23（-