1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250018 權益基金經理標簽池 5 HYPERLINK l _TOC_250017 建立基金-基金經理的關系映射 6 HYPERLINK l _TOC_250016 主動權益基金經理以及主題基金經理 7 HYPERLINK l _TOC_250015 基金經理市場概況 9 HYPERLINK l _TOC_250014 基金經理檔案 10 HYPERLINK l _TOC_250013 如何構造基金經理業績指數？ 13 HYPERLINK l _TOC_250012 基金經理業績指數的構造規則 13 HYPERLINK l _TOC_250011

2、合理構造基金經理業績表征指數 14 HYPERLINK l _TOC_250010 基金經理業績評價 16 HYPERLINK l _TOC_250009 基金經理業績指標 16 HYPERLINK l _TOC_250008 基金經理的回撤與持有體驗 17 HYPERLINK l _TOC_250007 基金經理收益與交易特征 19 HYPERLINK l _TOC_250006 基金經理適應的市場狀況 23 HYPERLINK l _TOC_250005 基金經理持倉特征 24 HYPERLINK l _TOC_250004 持倉集中度與行業偏好 24 HYPERLINK l _TOC_2

3、50003 基金經理持倉風格 25 HYPERLINK l _TOC_250002 基金經理的風格漂移 28 HYPERLINK l _TOC_250001 6 總結 30 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示： 30圖表目錄圖表 1 基金更換基金經理的比例 5圖表 2 權益基金經理標簽池 6圖表 3 建立基金-基金經理的關系映射 6圖表 4 主動權益基金的范圍：從基金分類與基金倉位出發 7圖表 5 主動權益基金規模 7圖表 6 部分主題基金劃分 8圖表 7 各個主題基金的規模占比（2021Q1） 9圖表 8 全市場與主題基金經理數量 9圖表 9 基金經理數量與平均管理規模

4、 9圖表 10 基金經理數量：管理規模較大 10圖表 11 頭部 100 位基金經理管理規模占市場比例 10圖表 12 頭部 15 家基金公司管理規模占市場比例 10圖表 13 基金經理檔案 10圖表 14 不同公募投資年限的基金經理數量 11圖表 15 基金經理資歷與管理規模密切相關（20210331） 11圖表 16 不同學歷基金經理管理規模占比（2021Q1） 12圖表 17 不同工作經驗基金經理管理規模占比（2021Q1） 12圖表 18 經驗豐富百億基金經理檔案 12圖表 19 公募投資年限較短的百億基金經理檔案 13圖表 20 建立基金-基金經理的關系映射 14圖表 21 某基金經

5、理歷任基金 15圖表 22 某基金經理歷任管理不同基金的凈值曲線 15圖表 23 某基金經理業績表征指數 15圖表 24 某基金經理歷年業績與排名分位數 16圖表 25 基金經理業績指標定義 16圖表 26 權益基金經理業績指標（截止 2021Q1，過去三年） 17圖表 27 某基金經理的業績回撤與回撤爬坡時間 18圖表 28 基金 E 的回撤與回撤爬坡時間 18圖表 29 基金經理的持有體驗 19圖表 30 持有體驗好的基金經理（截止 2021Q1） 19圖表 31 配置能力&交易能力的粗略估算 20圖表 32 管理規模與年化換手率成反比 21圖表 33 基金經理的配置能力&交易能力 21圖

6、表 34 換手率&交易能力 21圖表 35 換手率&持倉粉飾 21圖表 36 基金經理收益與交易特征的關系 21圖表 37 不同的基金經理收益與交易特征 21圖表 38 配置能力好的大規模基金經理 22圖表 39 交易能力好的規模適中基金經理 22圖表 40 牛熊市的劃分 23圖表 41 進攻型基金經理 23圖表 42 防御型基金經理 24圖表 43 穿越牛熊基金經理 24圖表 44 基金經理持股集中度 25圖表 45 基金經理行業集中度 25圖表 46 持股行業集中的部分基金經理 25圖表 47 權益基金市場整體風格得分 26圖表 48 權益基金經理持倉風格（20151231） 27圖表 4

7、9 權益基金經理持倉風格（20201231） 27圖表 50 不同風格基金管理規模占比 27圖表 51 成長風格基金經理數量增多 28圖表 52 大盤基金經理數量增多 28圖表 53 各個風格超額表現與權益基金風格漂移 29圖表 54 堅守價值風格的基金經理 29圖表 55 堅守成長風格的基金經理 30權益基金經理標簽池2019，2020 兩年是公募權益基金大豐收的兩年，不管是基金數量還是基金規模都極速擴張，目前主動權益基金數量已超過 2600 只，基金規模超過 4.3 萬億，相比2018 年底規模漲幅超過 200%。未來，市場上可能會成立更多的權益基金，我們在2020/12/10 發布的研報

8、公募權益基金智能圖鑒中，搭建了詳細的基金層面的分析框架，并輔以 Excel 工具數據庫以供大家檢索與篩選。本篇我們回歸到更本質的基金經理層面，基金投資大多數時候是“以人為本”的，基金業績、投資理念、投資風格的持續性往往建立在基金經理身上，而基金經理的更換可能會導致基金的業績截然不同。圖表 1 展示了每年末基金相對于上一年末的基金經理更換比例（2021年數據為最新日期相對于 2020 年末的更換比例），市場波動較大的 2008 年，2015年基金經理更換比例更高，但基本上 40%的基金在下一年就會更換基金經理，如果從投資的持續性上來看，搭建基金經理標簽框架具有重要意義。圖表 1 基金更換基金經理

9、的比例備注：基金若有基金經理接任或離任，均計入“更換基金經理”類別資料來源：wind 資訊，在評價從基金層面映射到基金經理層面時，我們需要解決許多問題，例如：一人管理多只基金、多人管理一只基金、多人管理多只基金應該怎么建立“基金經理-基金”映射？基金經理重名怎么辦？基金經理接任、離任基金時，業績曲線應該怎么構建？基金經理管理倉位差異較大、投資范圍不同的基金時，其業績、投資風格可以在橫截面上和其他人比較嗎？本篇報告將詳細地梳理并解決這些難點。本文以定量指標為底層數據，定性描述為表征標簽來構造權益基金經理標簽池。第一步建立基金經理檔案，包括基金經理的姓名、性別、學歷、投資經驗、現任基金公司、跳槽次

10、數，管理數目、管理類別、管理規模，管理份額、機構偏好等；第二步通過科學的方法為每位基金經理構建其業績指數；第三步從業績和持倉的角度出發分析，包括業績排名、持有體驗（回撤、回撤爬坡時間、業績創新高次數等）、收益與交易特征（基金經理的配置能力分析、交易能力分析）、適應的市場風格（牛熊市表現，業績持續性、穿越牛熊）、持倉的行業偏好、持倉風格以及是否風格漂移等等。圖表 2 權益基金經理標簽池資料來源：wind 資訊，建立基金-基金經理的關系映射我們需要構建從基金到基金經理的關系映射，以備后續的基金經理畫像分析。以圖表 3 的基金-基金經理關系圖為例，F1,F2,F3,F4 代表 4 只不同的基金， M

11、1,M2,M3,M4 代表 4 位不同的基金經理，黑色實線和紅色數字代表基金經理管理這只基金以及其姓名展示的位次。例如：F1 被 2 位基金經理合作管理，其中 M1 為主要負責管理人；M1 一共負責管理 3 只基金，M2，M3 沒有獨立管理的基金；F4 和 M4 是最直觀的一對一關系。圖表 3 建立基金-基金經理的關系映射資料來源：wind 資訊，因此構建基金-基金經理關系映射時，需要特別注意以下幾種情況： 一人管理多只基金，是否有負責管理基金； 多人合作管理一只基金，合作管理時的主要負責人是誰； 基金經理存在重名，因此不能單純的使用姓名進行歸類，需要有每位基金經理的專屬 ID。主動權益基金經

12、理以及主題基金經理為了搭建主動權益基金經理研究框架，所需的第一步是劃定主動權益基金的樣本范圍，讓基金經理在橫截面上可比。圖表 4 列出了全市場可以投資權益資產的基金類別以及其倉位限制，并繪制了不同倉位區間下的基金規模，主動權益型基金包括普通股票型基金（合同規定權益倉位需超過 80%）、偏股混合型基金（合同規定權益倉位需超過 60%）以及部分靈活配置型基金，我們將過去四個季度平均權益倉位超過 60%，當期倉位超過 50%（考慮到市場波動，單期倉位限制放寬）的靈活配置型基金同樣劃入主動權益型基金中，另一部分倉位較低的靈活配置型基金更多是廣義上的“固收+”產品，本篇聚焦于權益基金經理，因此不納入考慮

13、范圍。圖表 4 主動權益基金的范圍：從基金分類與基金倉位出發資料來源：wind 資訊，圖表 5 主動權益基金規模資料來源：wind 資訊，經過基金類別以及倉位的回溯，我們納入計算的基金數量以及規模如圖表 5 所示，2015 年修改過一次對于普通股票型基金的定義，因此各類別基金的規模有較大的變化，2010 年至 2018 年整體市場規模變動不大，數量有所上升。2019,2020 兩年規模迅速擴張。目前主動權益基金的數量在 2600 只左右，規模超過 4.3 萬億，以偏股混合型基金為主。篩選出了主動權益型基金樣本以后，需要注意，許多行業主題型的基金也在此范圍內，行業主題型基金不在全市場范圍內選股，

14、基金合同中往往寫明其投資的范圍限制，因此無法直接與全市場選股的權益基金進行業績比較，主題基金的識別步驟如下：基金合同的投資范圍字段中包含“投資于（某細分行業/主題/特定概念）不低于非現金基金資產/非現金資產的非現金基金資產的比例不低于 80%/占非現金資產的比例不低于 80%/不低于基金凈資產的 80%/不低于凈資產的 80%/占基金凈資產的比例不低于 80%/ 占凈資產的比例不低于 80%/占股票資產的比例不低于 80%/不低于股票資產的 80%”的，將其劃入待選主題基金列表中；（大部分主題基金的主題倉位下限為 80%，少部分限制更高）剔除投資概念不夠明確的主題，例如“投資于本基金界定的大盤

15、股票的資產占非現金基金資產的比例不低于 80%”、“其中投資于成長型行業和公司股票的資產不低于股票資產的 80%”、“其中投資于內部研究組合中的股票的資產不低于股票資產的 80%”等。將獲取的基金子主題劃分大類，本篇報告采用的基金主題劃分如所示。圖表 6 部分主題基金劃分主題細分子主題關鍵字科技人工智能, 科技, 物聯網, 信息, 高研發創新, 互聯網, 物聯網, 互聯網, 智能醫療健康醫藥,醫療,健康,中藥,養老,人口老齡化消費消費,品牌,農業,生活,現代,共享經濟,服務,分享經濟,第三產業,現代教育新能源新能源, 能源革新, 清潔能源高端制造智造, 制造, 工業革命, 工業4.0, 先進裝

16、備,高端裝備環保低碳,美麗中國, 綠色, 生態, 環保軍工軍民融合, 軍工, 航天海工裝備, 大海洋戰略ESG責任投資, ESG紅利紅利, 分紅, 股息上游周期周期,核心資源,上游產業,資源文體娛樂文體,娛樂, 體育文化, 文旅休閑, 文娛,文化傳媒娛樂金融地產金融,地產資料來源：wind 資訊，圖表 7 展示了目前市場上權益基金中，大約有 71.2%的基金在全市場范圍內進行選股，另有接近 28.8%的規模為主題基金。主題基金中，最多的是科技主題，約占 8.16%，消費占 5.00%，醫療健康占 4.36%。主題基金的持倉與業績都無法與全市場選股的基金對比，因為主題基金擁有主題倉位的下限，即使

17、基金經理在市場某個時點不看好主題行業，也無法降低其主題倉位，難以體現基金經理的選股能力。圖表 8 展示了歷年來的基金經理數量，其中全市場選股的基金經理數量和混合管理（既管理主題基金又管理全市場選股基金）的基金數量近年來上升較快。本篇報告的基金經理分析只討論基金經理管理的全市場選股的基金。圖表 7 各個主題基金的規模占比（2021Q1）圖表 8 全市場與主題基金經理數量資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，基金經理市場概況圖表 9 繪制了歷年來權益基金經理的數量，其中右軸紅色實線是有負責管理基金的人數，紅色的虛線為所有的基金經理人數，左軸畫出了基金經理的人均管理規模。我們可以看到，

18、基金經理人數在 2015 年前緩慢增長，之后增速提高，但由于整體權益基金市場在 2018 年前是存量市場，整體規模維持在 1.31.4 萬億左右，因此基金經理人均管理規模是不斷下降的。2019 年以來，隨著業績的爆發，權益基金快速擴容，轉為增量市場，人均管理規模有顯著的提升。圖表 9 基金經理數量與平均管理規模資料來源：wind 資訊，圖表 10 繪制了管理規模超過 150 億、100 億、50 億的基金經理數量，2019,2020年是發生根本變化的兩年，百億基金經理迅速增多，2018 年底僅 13 位，2019 年底增加到 29 位，2020 年底為 108 位。圖表 10 基金經理數量：管

19、理規模較大資料來源：wind 資訊，圖表 11 繪制了市場頭部 100 位基金經理在不同時期所占的市場份額，2010 年左右，頭部 100 位基金經理管理了市場上權益基金將近 75%的規模，頭部集中現象十分明顯，之后開始了頭部去集中的進程，市場競爭越來越激烈，2019 年起伴隨著市場擴容，基金經理頭部集中化現象再次發生，目前頭部 100 位基金經理大概占據了市場 60%的份額。圖表 12 繪制了頭部 15 家基金公司所占的市場份額，整體來看，基金公司越來越往頭部集中。圖表 11 頭部 100 位基金經理管理規模占市場比例圖表 12 頭部 15 家基金公司管理規模占市場比例資料來源：wind 資

20、訊，資料來源：wind 資訊，基金經理檔案我們首先構建基礎的基金經理檔案，包括姓名、性別、學歷、投資經驗等等，如圖表 13 所示。圖表 13 基金經理檔案資料來源： wind 資訊，權益基金市場的新銳力量一直層出不窮，截止 2021/3/31，市場公募投資經驗小于 3 年的基金經理有 545 位，占總人數的 40%。但市場優勝劣汰的業績考核機制也淘汰了許多基金經理。經過時間的累積，目前市場也擁有了上百位經驗豐富，有很長投資業績曲線的基金經理。圖表 14 不同公募投資年限的基金經理數量備注：基金經理的投資年限定義為從其管理第一只公募基金開始至報告期的年數。資料來源：wind 資訊，具有較長投資年

21、限的基金經理具有豐富投資經驗，經歷過市場的起起伏伏，也更能知道如何應對不同市場環境。根據統計，我們可以看到，基金經理的管理規模和其投資年限具有顯著的正相關關系，說明投資人普遍更加信任投資年限較長的基金經理。圖表 15 基金經理資歷與管理規模密切相關（20210331）投資年限基金經理數量平均管理數量（只）平均管理規模（億元）平均管理份額（億份）小于3年3861.549.475.2035年2231.9124.9214.9857年2772.1130.8916.86710年1162.0545.8522.91大于10年902.2462.7335.60資料來源：wind 資訊，圖表 16 不同學歷基金經

22、理管理規模占比（2021Q1）圖表 17 不同工作經驗基金經理管理規模占比（2021Q1）資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，從基金經理學歷來看，碩士學歷基金經理管理規模占比最多，其次為博士，本科學歷較少。從公募投資年限來看，投資年限為 57 年的基金經理管理規模占比最多，約 33%。圖表 18 展示了百億基金經理中投資經驗比較豐富的基金經理檔案，圖表 19 展示了百億基金經理中的公募投資經驗較短的基金經理，相比而言，機構更加青睞投資年限較長的基金經理。1)1)者占比圖表 18 經驗豐富百億基金經理檔案基金公司基金經理性別學歷更換基金公司公募投資年限代表基金管理基金數量管理基金

23、規模(2021Q管理基金份額(2021Q機構投資換手率易方達基金張坤男碩士08.51005827.OF3130142814.8870.67景順長城基金劉彥春男碩士112.75260108.OF610163797.5839.58興證全球基金董承非男碩士014.16163402.SZ266753913.2342.92興證全球基金謝治宇男碩士08.17163417.SZ366432913.1185.97前海開源基金曲揚男博士18.16001875.OF548824125.84156.73中歐基金周蔚文男碩士114.38166002.OF547726329.2378.95富國基金朱少醒男博士015.3

24、8161005.SZ13801117.3474.43易方達基金馮波男碩士011.25008286.OF33421627.4749.92鵬華基金王宗合男碩士010.26009570.OF73192670.9428.19睿遠基金傅鵬博男碩士112.21007119.OF13141610.70109.98中歐基金王培男碩士19.83166006.SZ324111948.1772.00景順長城基金余廣男碩士010.85010108.OF423722045.7955.74銀華基金焦巍男博士29.28180012.OF2230827.2939.18易方達基金蕭楠男碩士08.51010340.OF31711

25、617.8663.52泓德基金王克玉男碩士110.72009264.OF415911262.3276.12睿遠基金趙楓男碩士219.60008969.OF1152911.0394.25易方達基金陳皓男碩士08.51009341.OF21451145.2297.05中歐基金王健女碩士111.43010723.OF513410828.25126.72國海富蘭克林基金趙曉東男碩士011.58450002.OF31326955.9773.23融通基金鄒曦男碩士011.95161606.OF41305754.6180.73上投摩根基金杜猛男碩士09.72010610.OF31297926.52106.5

26、3海富通基金周雪軍男碩士18.76519133.OF41277781.70185.99華安基金楊明男碩士014.42010787.OF3125905.00325.27泰康資產桂躍強男碩士19.77006111.OF41198798.1063.13匯添富基金王栩男碩士011.16008063.OF3110517.2093.42景順長城基金劉蘇男碩士19.26008131.OF4110911.5888.51鵬華基金梁浩男博士09.72206009.OF21093226.2768.33南方基金應帥男碩士013.90010299.OF61031048.10157.32備注：基金經理的公募投資年限定義為

27、從其管理第一只公募基金開始至今的年數，基金經理管理的基金統計僅包含了本報告所定義的非主題型權益基金。資料來源： wind 資訊，1)1)者占比圖表 19 公募投資年限較短的百億基金經理檔案基金公司基金經理性別學歷更換基金公司公募投資年限代表基金管理基金數量管理基金規模(2021Q管理基金份額(2021Q機構投資換手率諾安基金蔡嵩松男博士02.11320007.OF23292232.0992.76匯添富基金胡昕煒男碩士04.98009548.OF23282351.3737.10嘉實基金譚麗女碩士03.97005267.OF522314945.6474.20泓德基金秦毅男博士03.83009014

28、.OF422212634.5464.01華夏基金林晶女碩士04.07002011.OF52051461.66158.16匯添富基金楊瑨男碩士04.18010557.OF22021860.000.00興證全球基金喬遷女碩士03.72163415.SZ21824821.58126.10東證資管李競男碩士01.04008985.OF2168790.1084.01東證資管韓冬男碩士04.22169101.SZ3158577.5243.15國泰君安資管張駿男本科01.59952009.OF2148583.1454.84中信證券張燕珍女碩士01.12900022.OF21441043.48102.69創金

29、合信基金李游男碩士04.41005968.OF21417216.44172.54中信證券張曉亮男碩士00.83900010.OF1141672.95178.61嘉實基金張金濤男碩士04.85001878.OF41146413.32111.33富國基金唐頤恒女碩士01.69100020.OF11134438.0439.46東證資管錢思佳女碩士01.51910007.OF2110360.6767.80上投摩根基金李德輝男博士04.37008314.OF31106833.73125.62廣發基金鄭澄然男碩士00.86011121.OF210811325.18183.02嘉實基金姚志鵬男碩士04.92

30、009909.OF21061040.000.00朱雀基金梁躍軍男碩士00.82007493.OF4105938.15102.76備注：基金經理管理的基金統計僅包含了本報告所定義的非主題型權益基金。資料來源： wind 資訊，如何構造基金經理業績指數？基金經理業績指數的構造規則本節我們探討如何科學的將一位基金經理前前后后管理的不同基金的業績擬合在一起。使用基金業績擬合至基金經理業績時，實際上是一個業績的映射關系，但由于基金性質存在差異、基金經理可能會跳槽或更換、基金可能不是每天披露凈值、基金存在建倉期等問題，我們構造基金經理業績時遵循以下幾個規則：剔除主題型基金：主題型基金有其合同約定的特定的選

31、股范圍，不在全市場范圍內選股，不管是業績還是持倉都有獨特性，不適合將其摻雜入基金經理業績指數；剔除建倉期：新基金成立后，存在 13 個月的建倉期，如果將建倉期納入基金經理指數，將不能客觀反映基金經理在這段時間的真實業績，且一般而言建倉期不會每天披露基金凈值，因此我們剔除建倉期的歷史凈值；剔除定開期：部分定開基金不會披露每天的凈值，凈值的缺失對于計算基金波動率，基金回撤都會有偏誤，因此剔除定開期間的歷史凈值（由于數據質量原因導致的凈值缺失采用前值填充法）；更換基金經理：基金經理更換管理的基金時，其管理的成分基金在新接管基金或是離任的那一日及時調整，若基金經理因為跳槽或其他原因，在某段時間未管理基

32、金時，這段時間的基金經理業績為空，重新管理基金后繼續計算業績；多只基金的加權合成：一位基金經理同時管理多只基金時，多只基金的業績使用最新公開數據的基金份額加權，份額改變時及時調整成分權重；多人共同管理一只基金：一只基金同時被多位基金經理管理時，這只基金的業績歸于誰呢？各家基金公司委派基金經理的內部制度和團隊風格不盡相同，我們參考基金經理的姓名展示位次，寫在第一位的基金經理認定是基金的主要負責人。圖表 20 建立基金-基金經理的關系映射資料來源：wind 資訊，若基金經理在某只基金的姓名展示位次為 1，則以原始基金份額加權計入業績曲線，若基金經理在某只基金的姓名展示位次為 2、3、4，則以原始基

33、金份額的 80%、60%、40%加權計入業績曲線。例如，M1 負責管理 F1，F2 兩只基金，輔助管理 F3，那么自然而然地，我們認為 F1、F2 的基金業績和持倉情況更能反映 M1 的投資理念，因此，在計算 M1 的業績時，我們使用 F1、F2 的原始份額 100 億份、20 億份，以及給予一定折扣的 F3的份額 40 億份（50 億份*80%位次折扣系數）進行業績的加權。本篇報告中所有涉及一人管理多只基金的情況，均采用這種類似的加權方式。合理構造基金經理業績表征指數構造基金經理業績表征指數時，采取與構造一般指數相同的方法，每位基金經理的業績表征指數都從基點 1 開始，例如，某基金經理共歷任

34、過 10 只基金，如圖表23 所示。圖表 21 某基金經理歷任基金圖表 22 某基金經理歷任管理不同基金的凈值曲線歷任基金歷任基金公司上任日期離任日期基金1公司12008070220110412基金2公司12010080320140611基金3公司220150409-基金4公司22015071020161108基金5公司22015071020161108基金6公司220150710-基金7公司220180210-基金8公司220180210-基金9公司220190416-基金10公司220190702-資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，經過業績合并后，我們可以得到該基金經理從

35、業 12 年以來的完整凈值曲線（由于跳槽，2014-2015 年部分時間有缺失凈值）。該基金經理業績十分優秀，相對于滬深 300 有長期Alpha，截止 2021/4/30，其年化收益達到 13.24%，相對滬深 300 超額 13.56%。圖表 23 某基金經理業績表征指數資料來源：wind 資訊，分年度來看，該基金經理在跳槽后的業績尤其優秀，每一年業績排名都名列前茅，在牛市能夠排進市場前 5%，領漲市場，在熊市最差業績也在 25%分位數，抗回撤能力強，是一位當之無愧的“穿越牛熊”基金經理。圖表 24 某基金經理歷年業績與排名分位數年份收益率夏普比率信息比率最大回撤Calmar比率排名分位數

36、200970.922.682-2.47226.542.67228.012010-6.28-0.3400.50722.43-0.28088.642011-13.14-0.9101.47420.95-0.6273.09201214.441.1680.33319.600.73724.1320136.970.4800.88610.060.69283.5820166.530.2980.60046.810.13925.62201754.533.3222.8549.595.6850.562018-18.64-0.7070.58030.95-0.60219.61201972.723.2982.91326.84

37、2.7102.38202088.643.4834.49615.135.8595.41資料來源：wind 資訊，基金經理業績評價基金經理業績指標為每一位基金經理擬合其業績表征曲線后，我們可以在基金經理的層面上計算其業績評價指標。如年化收益、年化波動、夏普比率、信息比率（基準：滬深 300）、最大回撤、Calmar 比率、CAPM_Alpha、FF3_Alpha、Carhart_Alpha 等。圖表 25 基金經理業績指標定義資料來源：wind 資訊，計算出每位基金基金經理的業績指標后，我們在橫截面上進行極值處理后，按照基金經理市場分位數分別給予不同的標簽，例如“夏普比率優秀”、“回撤控制強”、

38、“選股 Alpha 突出”等標簽。圖表 26 為至少有三年完整業績，管理基金規模不小于20 億，夏普比率最高的若干位基金經理展示。圖表 26 權益基金經理業績指標（截止 2021Q1，過去三年）基金公司基金經理代表基金管理基金數量管理基金規模年化收益年化波動夏普信息比率最大回撤CalmarCAPM_AlphaFF3_AlphaCarhart_Alpha招商基金賈成東招商行業精選49251.2525.861.987.9533.851.510.100.100.09華安基金崔瑩華安逆向策略24744.3522.701.958.9031.331.420.090.080.07景順長城基金劉彥春景順長城新

39、興成長6101651.2226.481.938.9130.951.650.100.100.10華安基金饒曉鵬華安聚優精選419840.4821.261.9010.9030.451.330.080.070.07農銀匯理基金趙詣農銀匯理研究精選23653.2428.791.856.8340.221.320.110.090.08前海開源基金曲揚前海開源滬港深優勢精選A548842.7223.231.847.1224.431.750.090.090.08富國基金李元博富國高新技術產業17650.3527.901.807.2344.641.130.100.090.08海富通基金周雪軍海富通改革驅動412

40、738.7621.891.779.9130.071.290.080.070.06國投瑞銀基金孫文龍國投瑞銀創新動力55637.7821.541.756.8825.511.480.080.070.06民生加銀基金王亮民生加銀景氣行業A33536.8421.041.758.3523.151.590.070.070.07泓德基金鄔傳雁泓德豐潤三年持有539039.7722.731.758.0620.941.900.080.070.07國海富蘭克林基金徐成國富滬港深成長精選212140.1023.051.748.1525.441.580.080.080.07海富通基金黃峰海富通成長價值A44038.1

41、822.221.727.3646.430.820.080.080.07博時基金蔡濱博時榮享回報A44334.5320.261.706.8233.541.030.080.070.07交銀施羅德基金郭斐交銀經濟新動力28547.2227.731.707.4534.051.390.090.080.07工銀瑞信基金杜洋工銀瑞信戰略轉型主題A37836.9121.691.708.7530.501.210.070.060.06交銀施羅德基金王崇交銀新成長333236.4821.671.688.5224.791.470.070.070.07中歐基金王健中歐價值成長A513435.8521.461.678.6

42、825.731.390.070.060.06國海富蘭克林基金徐荔蓉國富潛力組合A人民幣34537.8322.661.6711.9237.821.000.070.070.07興證全球基金謝治宇興全合宜366436.9922.371.658.6230.861.200.070.070.06招商基金付斌招商先鋒33933.6720.521.646.0731.861.060.070.070.06華寶基金曾豪華寶研究精選23936.3022.491.617.3722.411.620.070.070.06諾德基金羅世鋒諾德價值優勢27140.6425.231.617.0030.521.330.080.080

43、.07興證全球基金鄒欣興全綠色13234.9621.731.618.5931.741.100.070.060.06易方達基金祁禾易方達新絲路14634.9922.141.587.5226.551.320.070.070.07嘉實基金歸凱嘉實核心成長A849435.9823.051.566.8724.501.470.070.070.06招商基金郭銳招商豐盈積極配置A57136.7523.681.557.3741.030.900.070.070.06新華基金欒超新華景氣行業A53533.9121.891.555.8920.491.650.070.060.06光大保德信基金魏曉雪光大新增長22737

44、.4124.151.556.1841.010.910.080.060.06建信基金姚錦建信優選成長A22233.4321.701.547.4026.241.270.070.070.06中歐基金周應波中歐時代先鋒A329539.4525.671.547.2021.361.850.080.070.07易方達基金馮波易方達研究精選334236.9724.221.538.0131.621.170.070.070.07泓德基金蘇昌景泓德泓富A52434.1522.591.519.9928.291.210.070.060.06中歐基金周蔚文中歐新藍籌A547732.5821.711.506.9827.32

45、1.190.070.060.06易方達基金張坤易方達藍籌精選3130137.4825.021.507.0530.171.240.080.070.07諾安基金王創練諾安價值增長42840.6627.231.495.7425.811.580.080.070.07嘉實基金常蓁嘉實優化紅利46332.5721.851.496.5729.661.100.070.070.07廣發基金費逸廣發瑞安精選A34633.5622.791.476.3528.681.170.070.060.06交銀施羅德基金沈楠交銀瑞思28326.9318.291.475.8420.901.290.060.050.05博時基金陳鵬揚

46、博時裕隆35231.5821.521.476.0521.221.490.070.050.05萬家基金高源萬家鑫動力33035.3424.081.478.9229.221.210.070.070.06匯安基金戴杰匯安多因子A52229.4220.181.4611.1129.301.000.060.050.06易方達基金楊嘉文易方達科益A34428.3619.501.458.2025.051.130.060.050.05華泰保興基金尚爍徽華泰保興吉年豐A42639.4527.151.456.0434.081.160.080.070.06國海富蘭克林基金趙曉東國富彈性市值313228.2119.63

47、1.448.2122.481.250.060.060.06交銀施羅德基金何帥交銀阿爾法314430.3921.211.435.4317.861.700.070.050.05富國基金張嘯偉富國天合穩健優選26329.3720.531.437.4126.921.090.060.060.05富國基金曹晉創業富國46737.4326.181.435.7540.970.910.080.060.06廣發基金程琨廣發優企精選A45129.7820.931.426.6538.870.770.060.060.05大成基金魏慶國大成小盤32133.1023.281.425.4932.261.030.070.060

48、.06備注：本表展示至少有三年完整業績，管理基金規模不小于 20 億，夏普比率最高的 50 位基金經理。資料來源： wind 資訊，基金經理的回撤與持有體驗許多基金投資者發現，某只基金的過去業績很好，但一旦購買，似乎賺錢沒那么容易。我們考察了許多市場大賣的基金，過去一年的收益率都在 70%以上，但過去一年持有的用戶中，有超過 50%的用戶可能都在虧錢。基金賺錢，基金投資者虧錢的情況為什么會發生呢？最主要的原因是，基金投資者往往受市場吸引，更多的買在市場的高點，這種時候，考察基金的回撤就顯得尤為重要，最大回撤是指在選定周期內任一歷史時點往后推，產品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回

49、撤用來描述買入產品后可能出現的最糟糕的情況。回撤太大的基金風險也比較大。以圖表 27 的基金經理為例，我們標注了幾個市場的階段性高點，如果投資者不幸在五角星所示的位置買入該基金經理的基金，那么將最多承受 56%、38%、17%、17%的虧損。最大回撤是風險的重要度量，也是持有體驗的直觀體現。除此之外，業績遭遇回撤后，從底部上升的能力也十分重要，將其稱作回撤爬坡能力，指基金經理從回撤底部開始至再次達到新高所需的時間，時間越短，基金經理對回撤的管理能力越好，圖中的基金經理業績回撤爬坡的時間分別為 5.24 年、2.31年、0.45 年。圖表 27 某基金經理的業績回撤與回撤爬坡時間資料來源：win

50、d 資訊，圖表 28 基金 E 的回撤與回撤爬坡時間開始時間結束時間回撤幅度創造新高回撤爬坡所需時間第一次回撤2008/1/142008/11/4-56.232014/1/295.24年第二次回撤2015/6/122015/7/8-36.702017/10/272.31年第三次回撤2017/11/212018/10/18-27.322019/4/10.45年第四次回撤2021/2/182021/3/24-17.55-？年資料來源：wind 資訊，此外，基金的持有體驗需要從持有人的角度出發，假設投資者在真實持有基金的情況下，持有基金的感受，如圖表 29 所示，本文考察四個指標：1、年化的業績創新

51、高的次數，圖中黃色的背景即為業績創新高的點；2、投資者在任意時點買入后平均持有一年的收益，假設投資者在不同時點（任意日期）買入基金，其持有一年的收益分別為 1%，5%，25%，34%，50%，37%，將這些收益率平均，得到任意時點買入后，持有一年的平均收益率；3、業績相對基準（滬深 300）的日勝率； 4、日收益為正的概率。圖表 29 基金經理的持有體驗資料來源：wind 資訊，圖表 30 展示了部分回撤控制強、持有體驗好的基金經理，考察區間為過去三年，基本能夠將回撤控制在 30%以內，年化創新高的次數較多，日勝率比較高。圖表 30 持有體驗好的基金經理（截止 2021Q1）基金公司基金經理代

52、表基金管理基金數量管理基金規模最大回撤Calmar比率創新高的次數平均持有一年收益相對基準日勝率日收益為正的概率泓德基金鄔傳雁008545.OF539020.941.903729.4554.9354.27國海富蘭克林基金徐成001605.OF212125.441.583531.3554.1354.00鵬華基金陳璇淼008681.OF35724.381.323343.8754.2753.60民生加銀基金王亮690007.OF33523.151.593233.9554.4053.87交銀施羅德基金王崇519736.OF333224.791.473229.4356.0053.20交銀施羅德基金沈楠5

53、01092.SH28320.901.293226.2853.6050.53泓德基金蘇昌景001357.OF52428.291.213226.0957.8752.13易方達基金楊嘉文010389.OF34425.051.133132.6857.2052.67國海富蘭克林基金趙曉東450002.OF313222.481.253020.9456.1353.73中歐基金周蔚文166002.OF547727.321.193025.0354.1355.33東證資管孫偉501054.SH329028.621.063025.4953.3353.87中歐基金王健010723.OF513425.731.39302

54、5.0252.6752.93中歐基金周應波001938.OF329521.361.852929.5554.9352.93廣發基金費逸010161.OF34628.681.172932.7956.1353.20富國基金張嘯偉100026.OF26326.921.092823.8454.9354.80易方達基金祁禾001373.OF14626.551.322837.3254.1351.60泓德基金王克玉009264.OF415919.941.382820.9751.2051.33華寶基金曾豪009989.OF23922.411.622840.2553.7352.40興證全球基金喬遷163415.S

55、Z218225.751.062824.8052.5352.53交銀施羅德基金何帥519712.OF314417.861.702727.6252.0050.80匯添富基金勞杰男519069.OF332922.960.942720.1352.1352.67建信基金姚錦530003.OF22226.241.272720.7255.6053.87嘉實基金歸凱010186.OF849424.501.472630.4954.4054.40華安基金陸秋淵004263.OF26320.231.612625.6853.4753.20南方基金章暉010357.OF419124.841.332629.7154.93

56、54.00國投瑞銀基金孫文龍121005.OF55625.511.482529.8953.4753.07大成基金戴軍160916.SZ34727.450.832521.7653.8752.53備注：本表篩選過去三年最大回撤在 30%以內，業績創新高次數較多的基金經理，按照業績創新高次數排序。資料來源：wind 資訊，基金經理收益與交易特征本節我們主要探討基金經理的收益特征和交易特征。大部分我們耳熟能詳的百億規模基金經理，他們的持倉換手率都是比較低的，因為管理的規模較大，每次調整自己的持倉，都會有一定的沖擊成本，因此，許多基金經理尤其是百億基金經理，都有很強的前瞻性，會維持一個長期配置的思路，在

57、購買大規模的基金時，基金經理的長期配置能力尤為重要，短線交易為他們帶來的收益貢獻十分有限。在真實的市場交易中，所有人都希望能夠低買高賣，規避熊市，但正確地擇時是比較困難的，除了一小部分交易能力比較強的基金經理外，有的基金經理高換手率可能只是無用功。下面我們給出一個粗略估算基金經理配置和交易能力的指標。以圖表 31 為例，紅色曲線是基金經理的真實凈值曲線，橙色的曲線是假設基金經理若維持 2020Q2 的全部持倉不變至 2020Q4，那么他將做出的凈值曲線（模擬凈值 1），灰色的曲線是假設基金經理在 2020Q2 持倉披露后的第一時間更換持有 2020Q4 的全部持倉，且維持這個持倉半年，那么他將

58、做出的業績曲線（模擬凈值2），其中，模擬凈值 1 表示的收益是基金經理 2020Q2 的配置收益（配置能力），真實收益與配置收益的差我們稱之為交易收益（交易能力），此外，真實收益與模擬凈值 2 的收益之差稱之為持倉粉飾（Window Dressing），即業績差的基金經理通常會在季度末或年末披露持倉情況之前，進行窗口粉飾行為，以較高價格買入盈利股票并賣出虧損股票來調整投資組合，造成披露的持倉都是高盈利股票的假象，本篇報告中持倉粉飾計算出的指標越負，粉飾行為越強。圖表 31 配置能力&交易能力的粗略估算資料來源：wind 資訊，圖表 32 繪制了基金經理的管理規模與其換手率的關系，管理規模超大的

59、基金經理由于調倉成本巨大，基本維持低換手，這是超大規模管理基金的一個不利方面，只有管理規模適中或是較小的基金經理才能承受高換手的代價。圖表 33 繪制了市場上基金經理配置能力和交易能力的氣泡圖，配置能力和交易能力使用 2018-2020 年持倉與凈值數據計算，年化得到，圓圈的大小代表基金經理管理的規模，我們發現，大規模管理的基金經理想要得到市場的認可，必須具有很強的配置能力，因為他們的收益很難通過交易能力來實現。那么究竟是高換手的基金經理好，還是低換手的基金經理好呢？ 圖表 34、圖表 35 分別繪制了交易能力&換手率、持倉粉飾&換手率的關系，我們發現交易能力和持倉粉飾通常都與換手率成正向關系

60、，但一位基金經理的換手率高不一定是其交易能力強的體現，也有可能是持倉粉飾行為的體現。圖表 32 管理規模與年化換手率成反比圖表 33 基金經理的配置能力&交易能力資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，圖表 34 換手率&交易能力圖表 35 換手率&持倉粉飾資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，圖表 36 基金經理收益與交易特征的關系圖表 37 不同的基金經理收益與交易特征資料來源：wind 資訊，資料來源：wind 資訊，圖表 36 描述了基金經理收益特征與交易特征的關系，基金的業績由其長期投資的配置能力和短期波段的交易能力構成，基金規模越大，越難以通過短線交易來提