1、目錄索引一、配置主動型權益基金實現小盤價值指數增強 4（一） 社融增速下行、PPI 處于高位有望利好小盤價值風格 4（二） 利用主動型權益基金構建小盤價值指數增強組合 6二、權益市場以及權益型基金表現 8（一） 權益市場表現 8（二） 主動型權益基金表現 10（三） 被動型權益基金表現 12三、主動型權益基金持倉變化跟蹤 14（一） 主動型權益基金權益倉位跟蹤 14（二） 主動型權益基金風格配置跟蹤 15（三） 主動型權益基金行業配置跟蹤 17四、最新市場觀點以及基金優選 18（一） 權益市場最新觀點擇時、風格、行業 18（二） 基于市場觀點的主動型、被動型權益基金優選 19（三） 基于因子模

2、型的主動型權益基金組合構建 21五、風險提示 24附錄 24謝添元圖表索引圖 1：社融存量同比走勢 4圖 2：PPI 同比歷史以及未來 Wind 一致預期走勢 4 HYPERLINK l _TOC_250025 圖 3：美國 PCE 物價指數走勢：% 5 HYPERLINK l _TOC_250024 圖 4：歷史上滿足 PPI 同比高于 4%，且社融存量同比增速下行的區間 5 HYPERLINK l _TOC_250023 圖 5：通過篩選主動型權益基金實現指數增強 7 HYPERLINK l _TOC_250022 圖 6：小盤價值指數增強選基組合凈值 7 HYPERLINK l _TOC

3、_250021 圖 7：A 股市場主要股票寬基指數表現(截至 2021.5.31) 8 HYPERLINK l _TOC_250020 圖 8：申萬一級行業指數表現(截至 2021.5.31) 9 HYPERLINK l _TOC_250019 圖 9：A 股市場股票風格指數表現(截至 2021.5.31) 9 HYPERLINK l _TOC_250018 圖 10：主動型權益基金最新表現 10 HYPERLINK l _TOC_250017 圖 11：不同風格的主動型權益基金最新表現 11 HYPERLINK l _TOC_250016 圖 12：主動型行業主題權益基金最新表現 12 HY

4、PERLINK l _TOC_250015 圖 13：被動型行業主題權益基金最新表現 13 HYPERLINK l _TOC_250014 圖 14：滬深 300、中證 500 指數增強型基金超額收益表現 13 HYPERLINK l _TOC_250013 圖 15：主動型權益基金的平均倉位變動情況 15 HYPERLINK l _TOC_250012 圖 16：主動型權益基金平均風格配置變動情況 16 HYPERLINK l _TOC_250011 圖 17：主動型權益基金風格配置變動情況(2021.4-2021.5) 16 HYPERLINK l _TOC_250010 圖 18：主動型

5、權益基金平均行業配置變動情況 17 HYPERLINK l _TOC_250009 圖 19：主動型權益基金行業配置變動情況(2021.4-2021.5) 18 HYPERLINK l _TOC_250008 圖 20：基于多個維度的 A 股行業輪動 19 HYPERLINK l _TOC_250007 圖 21：主動型權益基金優選 20 HYPERLINK l _TOC_250006 圖 22：基于基金因子的主動型權益基金篩選策略 21 HYPERLINK l _TOC_250005 圖 23：因子模型選基組合凈值 22圖 24：中證 800 增強選基組合凈值 23圖 25：創業板指增強選基

6、組合凈值 23表 1：PPI 同比高于 4%、且社融存量同比增速下行區間中，不同風格收益排名 6表 2：2021 年不同風格指數累計收益 6表 3：最新小盤價值指數增強組合篩選基金名單(2021.4.30 調倉) 8表 4：行業輪動最新結論(截至 2021.5.31) 19表 5：價值風格主動型權益基金篩選結果(考察區間：2018Q1-2021Q1) 20表 6：被動型行業主題基金篩選結果 21表 7：基金因子選擇以及權重 22 HYPERLINK l _TOC_250004 表 8：最新因子模型篩選基金名單(2021.4.30 調倉) 23 HYPERLINK l _TOC_250003 表

7、 9：最新因子增強組合篩選基金名單(2021.4.30 調倉) 24 HYPERLINK l _TOC_250002 表 10：基金持倉個股風格定義 25 HYPERLINK l _TOC_250001 表 11：行業分類明細 25謝添元 HYPERLINK l _TOC_250000 表 12：基金倉位以及風格、行業配置回歸方法 26一、配置主動型權益基金實現小盤價值指數增強（一） 社融增速下行、PPI 處于高位有望利好小盤價值風格社融數據方面，根據2018年7月之前的老口徑統計，2021年4月社融存量同比增速為10.03%，相比于3月數值繼續下降。從未來社融走勢的預期情況來看，流動性環境或

8、將繼續收斂。通脹數據方面，2021年4月的PPI同比分別為6.8%，相比于2021年3月再次出現了較為顯著的上升。從PPI同比走勢的預期情況來看，根據Wind一致預期數據，后續PPI同比或將連續多個月維持在4%以上的較高水平。圖1：社融存量同比走勢圖2：PPI同比歷史以及未來Wind一致預期走勢40%35%30%25%20%15%10%5%0%社會融資規模:存量同比PPI同比：%6543212019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月202

9、1年5月2021年7月2021年9月2021年11月0-1-2-3-4-5數據來源：Wind，數據來源：Wind，從美國市場的情況來看，4月PCE以及核心PCE物價指數的同比增速再次分別創出3.58%、3.06%的近期高點，當前通脹壓力或仍然存在。謝添元圖3：美國PCE物價指數走勢：%美國:PCE:當月同比美國:核心PCE:當月同比4.03.53.02.52.01.51.00.50.0數據來源：Wind，此處，我們以4%作為閾值，篩選歷史上PPI同比高于4%，且社融存量同比增速處于下行狀態的區間。經統計，我們總計篩選出4個區間，分別為2008.2-2008.10、 2010.1-2011.10

10、、2017.7-2018.8以及2021.3-2021.4。圖4：歷史上滿足PPI同比高于4%，且社融存量同比增速下行的區間經濟狀態(社融下行、PPI同比高于4%)PPI同比：%社會融資規模:存量同比(右軸)151050-5-1040%35%30%25%20%15%10%5%0%數據來源：Wind，謝添元我們統計不同區間中不同風格權益指數的表現，并在大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長中進行排序。經統計，在4個不同區間內，小盤價值指數的累計收益在6個風格指數之中的排名均位于前2。在PPI同比處于較高水平、且社融存量同比增速下行的區間中，小盤價值風格或能取得一定的超額收益。

11、表1：PPI同比高于4%、且社融存量同比增速下行區間中，不同風格收益排名指數代碼風格指數2008.2-2008.102010.1-2011.102017.7-2018.82021.3-2021.4399373.SZ大盤價值1616399372.SZ大盤成長3534399375.SZ中盤價值5455399374.SZ中盤成長6343399377.SZ小盤價值2121399376.SZ小盤成長4262數據來源：Wind，從不同風格指數的近期表現來看，2021年2月下旬以來，小盤價值指數累計收益為11.36%，在各個風格指數中表現突出。表2：2021年不同風格指數累計收益指數代碼風格指數累計收益率(

12、2020.12.31-2021.5.31)累計收益率(2021.2.10-2021.5.31)399373.SZ大盤價值1.02%-3.45%399372.SZ大盤成長7.11%-11.47%399375.SZ中盤價值5.64%-0.67%399374.SZ中盤成長8.17%-3.98%399377.SZ小盤價值9.35%11.36%399376.SZ小盤成長9.66%6.35%數據來源：Wind，（二） 利用主動型權益基金構建小盤價值指數增強組合在組合構建中，一方面，我們控制組合在風格、行業層面與小盤價值指數的配置偏差；另一方面，我們最大化組合在3個有效選基因子(近1年索提諾比率、近1年 F

13、F5模型風格剔除后超額收益穩定性、合并規模)上的等權加權得分。具體來看，我們在每年1、4、7、10月末進行調倉，根據控制組合風格、行業偏差下，最大化組合選基因子得分的優化模型篩選基金并計算權重。謝添元圖5：通過篩選主動型權益基金實現指數增強數據來源：截至2021.5.31，2021年以來小盤價值增強基金組合的累計收益率為14.34%，同期小盤價值指數的累計收益率為9.35%。最新1期調倉結果如下(2021/4/30調倉)。圖6：小盤價值指數增強選基組合凈值小盤價值增強組合凈值小盤價值指數相對凈值(右軸)63.5532.54231.52110.52012013120120503201207312

14、012110120130131201305132013081220131115201402192014052120140818201411202015022520150526201508212015112620160301201605302016082620161201201703072017060820170904201712062018031220180612201809072018121220190319201906202019091720191219202003252020062920200923202012282021040100數據來源：Wind，謝添元表3：最新小盤價值指數增強組

15、合篩選基金名單(2021.4.30調倉)基金代碼基金名稱配置權重000893.OF工銀瑞信創新動力15.00%001718.OF工銀瑞信物流產業1.80%166005.OF中歐價值發現 A2.15%006551.OF中庚價值領航15.00%090013.OF大成競爭優勢3.02%001810.OF中歐潛力價值 A15.00%006567.OF中泰星元價值優選15.00%000963.OF興業多策略3.03%002943.OF廣發多因子15.00%數據來源：Wind，二、權益市場以及權益型基金表現（一） 權益市場表現2021年5月，A股主要寬基指數均出現上漲，其中中證1000、創業板指相對表現較

16、好。上證50、滬深300、中證500、中證1000、創業板指漲跌幅分別4.56%、4.06%、 3.75%、6.77%、7.04%；2021年以來，創業板指累計收益最高，為11.56%。圖7：A股市場主要股票寬基指數表現(截至2021.5.31)2021年5月收益率2021年前5個月累計收益率14%12%10%8%6%4%2%0%上證50滬深300中證500中證1000創業板指數據來源：Wind，謝添元從申萬一級行業指數的表現來看，除鋼鐵、家用電器、農林牧漁外，其余行業在2021年5月均獲得正收益。2021年5月，國防軍工、食品飲料、有色金屬行業收益居于前三，行業指數月漲幅分別為13.07%、

17、9.22%、8.42%；2021年以來，鋼鐵、有色金屬、化工行業漲幅居前，其中鋼鐵累計漲幅達24.78%。圖8：申萬一級行業指數表現(截至2021.5.31)2021年5月收益率2021年前5個月累計收益率(右軸)14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%45%35%25%15%5%國防軍工食品飲料有色金屬計算機 電氣設備化工通信非銀金融商業貿易采掘汽車銀行公用事業紡織服裝休閑服務交通運輸醫藥生物傳媒綜合機械設備建筑材料電子房地產 輕工制造建筑裝飾鋼鐵家用電器農林牧漁-5%-15%-25%數據來源：Wind，從股票市場風格的角度來看，2021年5月大盤價值、大盤成長、小盤價值、小

18、盤成長的漲幅分別為2.36%、4.47%、3.56%、6.07%，小盤成長風格表現較好；2021年以來，小盤成長風格整體占優。圖9：A股市場股票風格指數表現(截至2021.5.31)2021年5月收益率2021年前5個月累計收益率12%10%8%6%4%2%0%大盤價值大盤成長小盤價值小盤成長謝添元數據來源：Wind，（二） 主動型權益基金表現本文中，我們以下列標準定義主動權益型基金，并進行月度的跟蹤：基金類型：普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型；非定期開放基金；股票倉位：對于普通股票型、偏股混合型基金不限制股票倉位；對于靈活配置型以及平衡混合型基金，則要求近4個季度的股票持倉占基

19、金凈值比均超過60%；成立時間：成立時間超過15個月；基金規模：最新合計規模大于2億元；業績基準：業績基準為寬基指數，且不包含港股基準。從最新的表現來看，2021年5月的主動型權益基金的平均收益率為4.56%，偏股 混合型基金指數的收益率為4.20%；2021年以來，主動型基金的平均收益率為6.17%，偏股混合型基金指數的收益率為5.83%。圖10：主動型權益基金最新表現2021年5月收益2021年前5個月累計收益率7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%主動型權益基金偏股混合型基金指數數據來源：Wind，在不同風格基金的表現上，我們根據基金最新季度公布持倉的風格暴露水

20、平，結合凈值回歸結果對于基金風格進行劃分，并跟蹤不同風格主動型權益基金的業績表現。根據基金在規模以及成長/價值風格上的最新暴露水平，我們將上述基金進行劃分。規模風格方面，我們將規模暴露水平位于前1/3、中間1/3，以及后1/3的基金分別劃分為大盤型基金、中盤型基金以及小盤型基金；在成長/價值風格方面，我們將(成長-價值)暴露水平位于前1/3、中間1/3，以及后1/3的基金分別劃分為成長型基金、平衡型基金以及價值型謝添元基金(具體方法詳見附錄)。從最新的表現來看，2021年5月大盤、小盤、中盤、價值、成長、平衡型基金的平均收益率分別為4.26%、5.01%、4.32%、3.54%、5.24%、4

21、.68%，小盤成長基金整體表現較好；2021年以來，大盤、小盤、中盤、價值、成長、平衡型基金的平均收益率分別為6.08%、6.63%、5.79%、6.39%、6.20%、5.57%，小盤價值基金整體占優。圖11：不同風格的主動型權益基金最新表現2021年5月收益率2021年前5個月累計收益率(右軸)6%12%5%10%4%8%3%6%2%4%1%2%0%大盤小盤0%中盤價值成長平衡數據來源：Wind，在不同行業主題型基金的表現上，我們篩選出業績比較基準為行業主題指數的主動型權益基金，作為主動型行業主題權益基金標的。此處我們將其業績基準分類為：消費、醫藥、TMT、制造等多個類別，并跟蹤每一類主動

22、型行業主題權益基金的業績表現。從最新的表現來看，2021年5月主動型權益基金中所有行業主題基金收益均為正。其中，軍工行業主動型權益基金漲幅最高，對應收益率為13.40%。從年初至今的累計收益來看，醫藥行業的主動型權益基金表現出色，累計收益為16.82%。謝添元圖12：主動型行業主題權益基金最新表現2021年5月收益率2021年前5月累計收益率(右軸)16%32%12%24%8%16%4%8%0%0%-4%-8%數據來源：Wind，（三） 被動型權益基金表現對于被動型權益基金，我們同樣篩選出跟蹤指數為行業主題指數的被動型權益基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新規模超過2億元、且剔除ETF

23、聯接基金。此處我們同樣將其業績基準分類為：消費、醫藥、TMT、制造等多個類別，并跟蹤每一類被動型行業主題權益基金的業績表現。從最新的表現來看，2021年5月上述所有行業的被動型權益基金收益均為正。 其中，軍工行業主題的被動型基金表現較好，對應收益率為15.03%；2021年以來，表現較好的被動型權益基金為跟蹤周期行業的基金，累計漲幅為17.45%。謝添元圖13：被動型行業主題權益基金最新表現2021年5月收益率2021年前5月累計收益率(右軸)軍工新能源大金融央企消費TMT周期醫藥16%32%12%24%8%16%4%8%0%0%-4%-8%-8%-16%數據來源：Wind，對于指數增強型基金

24、，此處我們主要分析跟蹤指數為滬深300以及中證500的指數增強型基金，并要求基金于2020年9月前成立、最新規模超過2億元。從最新的表現來看，2021年5月跟蹤滬深300、中證500的指數增強型基金平均超額收益率為-0.26%、-0.41%。2021年以來，跟蹤滬深300、中證500的指數增強型基金平均分別獲得了2.45%、2.53%的超額收益。圖14：滬深300、中證500指數增強型基金超額收益表現2021年5月超額收益率2021年前5月累計超額收益率滬深300中證5003.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0% 謝添元數據來源：Wind，三、主動型權益基金

25、持倉變化跟蹤（一） 主動型權益基金權益倉位跟蹤本章中，我們采用凈值回歸的方法，對于市場上主動型權益基金的整體倉位、風格配置以及行業配置情況進行跟蹤：基金類型：普通股票型、偏股混合型；成立時間：成立時間超過6個月；基金規模：最新合計規模大于2億元；業績基準：業績基準為寬基指數，且不包含港股基準。在基金倉位的測算方法上，我們將各個基金歷史3個月的凈值與各個風格指數或者行業指數進行回歸，回歸模型方面參考Sharpe于1992年提出的方法，具體模型形式如下： = ,11 + ,22 + + , + ,1 + ,2 + + , = 1,1, ,2, , , 0其中：為單個基金的日頻凈值漲跌幅為某個資產類

26、別代表指數的收益率，此處為風格指數或者行業指數,1, ,2, , ,為回歸系數，此處代表基金在對應資產上的持倉比例此處，我們分別將基金的歷史3個月的凈值與風格指數，以及行業指數分別進行一次回歸，并取兩次回歸結果的均值作為基金倉位的估計(具體方法詳見附錄)。截至2021.5.31，從最新的基金倉位估算結果來看，當前普通股票型、偏股混合型的平均倉位為89.61%，相比于2021年4月末下降1.20pct；其中41.59%的基金相比于2021年4月末提高了權益倉位。謝添元圖15：主動型權益基金的平均倉位變動情況平均權益倉位100%95%90%85%80%75%20161231201702282017

27、043020170630201708312017103120171231201802282018043020180630201808312018103120181231201902282019043020190630201908312019103120191231202002292020043020200630202008312020103120201231202102282021043070%數據來源：Wind，（二） 主動型權益基金風格配置跟蹤在風格配置方面，我們將各個基金歷史3個月的凈值與各個風格指數進行回歸，并計算由3.1中的條件所篩選出基金的平均水平。截至2021.5.31，從最新的

28、基金風格持倉估算結果來看，當前普通股票型、偏股混合型在大盤價值、大盤成長、小盤價值、小盤成長的平均配置比例分別為8.09%、 59.00%、1.94%、30.98%。相比于2021年4月末，基金整體上減少了大盤價值、小盤價值風格的配置，增加了大盤成長、小盤成長風格的配置。謝添元圖16：主動型權益基金平均風格配置變動情況大盤價值大盤成長小盤價值小盤成長100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201612312017022820170430201706302017083120171031201712312018022820180430201806302018083120181

29、0312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%數據來源：Wind，從單個基金的風格配置變化情況來看，相對于2021年4月末，分別有48.87%、 35.28%的基金提高了在大盤、價值風格上的配置比例；同時有51.13%、64.72%的基金提高了小盤、成長風格的配置比例。圖17：主動型權益基金風格配置變動情況(2021.4-2021.5)提升對應風格配置比例的基金占比70%60%50%40%30

30、%20%10%0%大盤小盤價值成長數據來源：Wind，謝添元（三） 主動型權益基金行業配置跟蹤在行業配置方面，我們將各個基金歷史3個月的凈值與各個行業指數進行回歸，并計算由3.1中的條件所篩選出基金的平均水平。截至2021.5.31，從最新的基金行業持倉估算結果來看，當前主動股票型、偏股混合型在TMT板塊、消費板塊、周期板塊、大金融板塊、醫藥板塊的平均配置比例分別為11.76%、26.11%、30.38%、5.62%、26.12%。相比于2021年4月末，基金整體上減少了消費、大金融、醫藥板塊的配置，增加了TMT、周期板塊的配置。圖18：主動型權益基金平均行業配置變動情況TMT消費周期大金融醫

31、藥100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2016123120170228201704302017063020170831201710312017123120180228201804302018063020180831201810312018123120190228201904302019063020190831201910312019123120200229202004302020063020200831202010312020123120210228202104300%數據來源：Wind，從單個基金的行業配置變化情況來看，相對于2021年4月末，有79.77%、58.

32、74%的基金提高了在TMT、周期板塊上的配置比例；同時有50.65%、51.46%、31.55%的基金提高了消費、大金融、醫藥板塊上的配置比例。謝添元圖19：主動型權益基金行業配置變動情況(2021.4-2021.5)提升對應行業板塊配置比例的基金占比90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%TMT消費周期大金融醫藥數據來源：Wind，四、最新市場觀點以及基金優選（一） 權益市場最新觀點擇時、風格、行業權益資產的擇時層面，宏觀數據方面，CPI同比持續上行、社融增速持續下行，宏觀層面整體不利于權益類資產；資產趨勢方面，截至2021.5.31，當前權益資產趨勢向下。結合宏觀觀點與趨

33、勢觀點，當前認為權益資產上漲空間可能有限。權益資產的風格層面，2021Q1主動型權益基金對于成長風格的配置偏好相比 20Q4出現明顯回落。從歷史上來看，基金在成長/價值風格配置上的變動可能領先于權益市場未來的成長/價值風格走勢。在當前基金對于成長風格偏好出現較大幅度回落的情況下，未來繼續看好價值風格。權益資產的行業層面，2021Q1基金行業抱團繼續發散。從歷史上來看，在基金行業抱團有所松動的階段，行業之間收益的延續性可能減弱。量化角度來看，我們從5個維度出發進行跟蹤，分別為：宏觀事件、行業景氣度、因子極值、日歷效應，以及資金流。我們按月度對于各個行業進行各個維度上的打分，并將各個維度的得分加總

34、作為該行業的綜合得分。謝添元圖20：基于多個維度的A股行業輪動數據來源：從最新的情況來看，當前新能源、銀行板塊具備較高的景氣度，同時兩者在資金流維度整體上具備一定的優勢。綜合來看，未來1個月內看好新能源、消費、銀行等板塊。表4：行業輪動最新結論(截至2021.5.31)行業板塊綜合得分景氣度得分宏觀事件得分因子極值得分日歷效應得分北上資金流得分凈流入資金得分新能源45.415.4101010消費30.810.81010銀行26.916.910數據來源：Wind，（二） 基于市場觀點的主動型、被動型權益基金優選在主動型權益基金投資策略上，我們自上而下出發，基于多角度對權益市場、風格、行業的判斷，

35、首先篩選在風格、行業配置上與權益市場觀點較為匹配的基金；在此基礎上，我們篩選選股能力較強的基金，在獲取風格、行業層面收益的基礎上，進一步通過基金在風格、行業之內的選股能力來提高配置該基金的收益。在具體篩選主動型權益基金的流程上，首先我們從權益市場的觀點出發，以歷史3年為考察期，分別從考核期內基金的風格配置、行業配置出發從中進一步篩選與權益市場觀點相匹配的樣本基金；在此基礎上，我們從歷史業績、選股能力指標以及行業配置穩定性等角度多方面考察樣本基金的綜合選股能力，并從中篩選綜合選股能力較強的基金。謝添元圖21：主動型權益基金優選數據來源：主動型權益基金方面，我們基于權益市場風格以及行業的展望，篩選

36、出最新規模超過2億、近3年內穩定偏好價值風格，以及未更換主要基金經理的基金作為樣本基金；而后我們進一步篩選行業配置較為分散(行業集中度指標小于0.2)、綜合選股能力較強的基金(Brinson個股選擇勝率高于50%，長線持倉勝率高于60%、歷史綜合業績得分在樣本基金中排名靠前、行業配置穩定性指標小于30%)。截至2021年5月末，當前價值風格基金主動型權益基金篩選結果如下。表5：價值風格主動型權益基金篩選結果(考察區間：2018Q1-2021Q1)基金代碼基金名稱基金經理規模：億元(2021Q1)規模風格成長/價值風格綜合同類業績得分Brinson選股勝率長線持倉勝率行業配置穩定性行業配置集中度

37、450011.OF國富研究精選徐荔蓉6.54大盤價值0.8883.33%100.00%11.62%0.11005267.OF嘉實價值精選譚麗89.31中盤價值0.8575.00%82.35%12.22%0.15450002.OF國富彈性市值趙曉東54.10大盤價值0.8366.67%80.00%14.25%0.13001651.OF工銀瑞信新藍籌 A王筱苓5.15大盤價值0.8275.00%83.33%20.01%0.14000520.OF上銀新興價值成長趙治燁5.72大盤價值0.7466.67%83.33%13.80%0.19519193.OF萬家消費成長高源17.28大盤價值0.7175.

38、00%77.78%21.76%0.16163402.SZ興全趨勢投資董承非402.20大盤價值0.6766.67%69.23%6.64%0.12040005.OF華安宏利王春25.99大盤價值0.6266.67%91.67%16.75%0.18數據來源：Wind，被動型權益基金方面，我們同樣基于行業輪動的結論，選擇對應的被動型行業謝添元主題基金作為配置標的。截至2021年5月末，當前被動型行業主題基金篩選結果如下。表6：被動型行業主題基金篩選結果行業板塊綜合得分基金代碼基金名稱基金代碼基金名稱新能源45.4161028.OF富國中證新能源汽車515030.SH華夏中證新能源汽車 ETF消費30

39、.8159928.SZ匯添富中證主要消費 ETF515650.SH富國中證消費 50ETF銀行26.9160631.OF鵬華中證銀行001594.OF天弘中證銀行 A數據來源：Wind，（三） 基于因子模型的主動型權益基金組合構建在因子模型優選基金的問題上，我們主要分3步來構建策略：首先，我們以季度作為換倉周期，根據2.1的條件初步篩選基金；而后，我們分別從基金的歷史業績、歷史持倉，以及其他相關信息出發構建基金因子度量基金各方面的特征；最后，我們在基金因子篩選中選擇有效性、穩定性較強的若干個因子，并以此作為基金優選以及組合構建的依據。圖22：基于基金因子的主動型權益基金篩選策略數據來源：在組合

40、構建中，我們綜合考慮基金因子的選基效果以及穩定性，選擇了以下3 個因子：近1年索提諾比率、近1年FF5模型風格剔除后超額收益穩定性、合并規模。在基金因子的加權方面，此處我們采用等權的方法進行加權。最終，我們在符合2.2中篩選條件的基金中選擇得分最高的10只基金等權配置，并于每年1、4、7、10月末進行調倉。謝添元表7：基金因子選擇以及權重基金因子因子權重近 1 年索提諾比率1/3近 1 年風格剔除后超額收益穩定性1/3合并規模1/3數據來源：截至2021.5.31，2021年以來基金組合的累計收益率為12.01%，同期偏股混合型基金指數的累計收益率為5.83%。最新1期調倉結果如下(2021/

41、4/30調倉)。圖23：因子模型選基組合凈值基金組合凈值偏股混合型基金指數相對凈值(右軸)143122.510281.561420.520090123200906032009092920100203201006102010102120110224201106282011110120120307201207112012111320130321201307292013120320140409201408082014121220150421201508192015122420160429201608302017010520170515201709122018011620180525201809212

42、019012920190610201910142020021820200619202010272021030200數據來源：Wind，謝添元表8：最新因子模型篩選基金名單(2021.4.30調倉)基金代碼基金名稱配置權重162203.OF泰達宏利穩定10%001532.OF華安文體健康主題10%519710.OF交銀策略回報10%001473.OF建信大安全10%005004.OF交銀施羅德品質升級10%004868.OF交銀股息優化10%001496.OF工銀瑞信聚焦 3010%530006.OF建信核心精選10%002472.OF光大先進服務業10%001043.OF工銀瑞信美麗城鎮主題

43、A10%數據來源：Wind，進一步地，我們針對特定指數構建增強組合，即在控制風格、行業偏移的基礎 上，最大化組合的因子得分。截至2021.5.31，2021年以來中證800、創業板指增強 組合的累計收益率為10.30%、9.34%，同期中證800、創業板指的累計收益率為3.06%、 11.56%。最新1期調倉結果如下(2021/4/30調倉)。圖24：中證800增強選基組合凈值圖25：創業板指增強選基組合凈值中證800增強組合凈值中證800相對凈值創業板指增強組合凈值創業板指相對凈值83.57362.552431.52110.5201201312012070320121203201305152

44、01310222014032520140822201501272015070220151204201605102016101420170317201708172018011820180627201811282019050820191010202003132020081420210118004.543.532.521.510.520150130201505252015090920151229201604202016080520161128201703202017070720171026201802082018060520180918201901102019050720190820201912102020040120200722202011112021030302.521.510.50數據來源：Wind，數據來源：Wind，謝添元表9：最新因子增強組合篩選基金名單(2021.4.30調倉)中證 800 增強基金組合創業板指增強基金組合基金代碼基金名稱配置權重基金代碼基金名稱配置權重001043.OF工銀瑞信美麗城鎮主題 A14.63%001496.OF工銀瑞信聚焦 3015.00%001473.OF