1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250017 2021 年 2 月板塊及個(gè)股表現(xiàn) 4 HYPERLINK l _TOC_250016 碳中和背景下，供給側(cè)或迎新變革 6 HYPERLINK l _TOC_250015 鋼鐵行業(yè)碳排放現(xiàn)狀，低能耗鋼廠將受益 6 HYPERLINK l _TOC_250014 鼓勵(lì)發(fā)展短流程煉鋼 8 HYPERLINK l _TOC_250013 壓縮粗鋼產(chǎn)量，板材受影響或更明顯 9 HYPERLINK l _TOC_250012 從原料到成材，黑色產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì) 10 HYPERLINK l _TOC_250011 鐵礦石供需偏緊，價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng) 10

2、 HYPERLINK l _TOC_250010 焦炭供需錯(cuò)配，價(jià)格利潤(rùn)處高位 12 HYPERLINK l _TOC_250009 春節(jié)后廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲 12 HYPERLINK l _TOC_250008 期現(xiàn)共振，鋼價(jià)大幅上漲 13 HYPERLINK l _TOC_250007 節(jié)后需求穩(wěn)步啟動(dòng)，鋼廠盈利走闊 14 HYPERLINK l _TOC_250006 節(jié)后復(fù)工進(jìn)展理想 14 HYPERLINK l _TOC_250005 汽車產(chǎn)銷兩旺，重卡數(shù)據(jù)亮眼 15 HYPERLINK l _TOC_250004 庫存水平相對(duì)較高 15 HYPERLINK l _TOC_250003

3、 預(yù)期向好，需求不弱，鋼廠盈利上漲 16 HYPERLINK l _TOC_250002 2020 年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻 17 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 18國(guó)信證券投資評(píng)級(jí) 20分析師承諾 20風(fēng)險(xiǎn)提示 20證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 20圖表目錄圖 1：2 月申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅（%） 4圖 2：2 月鋼鐵股漲跌幅（%） 4圖 3：唐山市各企業(yè)煉鐵單位產(chǎn)品能耗（kgce/t） 7圖 4：我國(guó)粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量情況（億噸） 10圖 5：62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)（美元/噸） 11圖 6：進(jìn)口鐵礦石港口價(jià)格（元/濕噸）

4、11圖 7：澳大利亞、巴西鐵礦石總發(fā)貨量（萬噸） 11圖 8：主要鐵礦石出口國(guó)發(fā)貨量（萬噸） 11圖 9：全國(guó) 45 港口鐵礦石庫存（萬噸） 11圖 10：鐵精粉礦山庫存（萬噸） 11圖 11：二級(jí)冶金焦市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 12圖 12：獨(dú)立焦化廠利潤(rùn)（元/噸） 12圖 13：國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存（萬噸） 12圖 14：國(guó)內(nèi)四大港口焦炭庫存（萬噸） 12圖 15：廢鋼市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 13圖 16：螺紋鋼價(jià)格與電爐成本（元/噸） 13圖 17：螺紋鋼價(jià)格（元/噸） 13圖 18：熱軋板卷價(jià)格（元/噸） 13圖 19：冷軋板卷價(jià)格（元/噸） 14圖 20：中板價(jià)格（元/噸） 14圖 21：全國(guó) 2

5、37 家流通商建材成交量 5 日均值（萬噸） 15圖 22：汽車產(chǎn)量增速（%） 15圖 23：螺紋鋼社會(huì)庫存（萬噸） 16圖 24：螺紋鋼廠內(nèi)庫存（萬噸） 16圖 25：鋼材原料滯后一個(gè)月模擬毛利潤(rùn)（元/噸） 17表 1：策略組合收益情況（%） 5表 2：鋼鐵企業(yè) CO2 排放源 6表 3：粗鋼生產(chǎn)主要工序單位產(chǎn)品能源消耗限定值（kgce/t） 7表 4：焦炭單位產(chǎn)品能源消耗限定值（kgce/t） 7表 5：電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能耗限定值（kgce/t） 7表 6：2019 年部分鋼鐵企業(yè)噸鋼綜合能耗（kgce/t） 8表 7：未來電爐新增與淘汰情況（萬噸） 9表 8：施工項(xiàng)目復(fù)工情況（%） 1

6、4表 9：2020 年鋼鐵行業(yè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)告情況 17表 10：鋼鐵企業(yè)估值情況 182021 年 2 月板塊及個(gè)股表現(xiàn)2 月，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加流動(dòng)性寬松推動(dòng)大宗商品漲價(jià)，黑色系整體表現(xiàn)亮眼。隨著節(jié)后需求啟動(dòng)，以及工信部壓降粗鋼產(chǎn)量導(dǎo)向下，唐山率先明確控制減排，鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，鋼廠利潤(rùn)大幅修復(fù)。2 月，申萬鋼鐵指數(shù)大幅上漲 8.36%，跑贏上證綜指 7.61 個(gè)百分點(diǎn)。普鋼板塊表現(xiàn)強(qiáng)于特鋼板塊，申萬普鋼指數(shù)、申萬特鋼指數(shù)分別上漲 12.92%、0.25%。圖 1：2 月申萬一級(jí)行業(yè)漲跌幅（%）151050-5-10資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從個(gè)股視角來看，板材龍頭以及稀

7、土相關(guān)標(biāo)的表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。2 月申萬鋼鐵板塊中漲幅最大的三只標(biāo)的分別為包鋼股份（33.91）、華菱鋼鐵（15.87）、寶鋼股份（14.63）。圖 2：2 月鋼鐵股漲跌幅（%）403020100-10-20包鋼股份華菱鋼鐵寶鋼股份方大特鋼鞍鋼股份南鋼股份西寧特鋼本鋼板B武進(jìn)不銹八一鋼鐵韶鋼松山甬金股份常寶股份新鋼股份太鋼不銹山東鋼鐵凌鋼股份馬鋼股份安陽鋼鐵河鋼股份柳鋼股份廣大特材重慶鋼鐵三鋼閩光首鋼股份金洲管道本鋼板材酒鋼宏興新興鑄管中信特鋼杭鋼股份沙鋼股份 ST撫鋼 久立特材友發(fā)集團(tuán)盛德鑫泰永興材料-30資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們前期發(fā)布的鋼鐵行業(yè) 2 月投資策略復(fù)盤歷年冬

8、儲(chǔ)，探尋行業(yè)機(jī)會(huì)中推薦關(guān)注需求分化，板強(qiáng)長(zhǎng)弱格局延續(xù)下，板材龍頭企業(yè)寶鋼股份、華菱鋼鐵；考慮到冬儲(chǔ)影響，春節(jié)后鋼價(jià)存在博弈機(jī)會(huì)，建議關(guān)注南方長(zhǎng)材企業(yè)三鋼閩光。2 月推薦組合表現(xiàn)好于行業(yè)指數(shù)。表 1：策略組合收益情況（%）月度組合個(gè)股漲跌幅組合收益率申萬鋼鐵指數(shù)收益率上證綜指收益率2021 年 1 月中信特鋼28.0411.730.100.29寶鋼股份10.25華菱鋼鐵5.44方大特鋼-8.502021 年 2 月華菱鋼鐵15.8711.968.360.75寶鋼股份14.63三鋼閩光5.36資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理碳中和背景下，供給側(cè)或迎新變革2020 年 9 月 22 日，

9、習(xí)近平總書記在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上鄭重宣布，“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng) 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取 2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和”。2020 年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”作為明年重點(diǎn)任務(wù)，并提出要抓緊制定 2030年前碳排放達(dá)峰行動(dòng)方案，支持有條件的地方率先達(dá)峰。鋼鐵行業(yè)碳排放量占全國(guó)碳排放總量的 15%左右，是碳排放量最高的制造業(yè)行業(yè)，因此鋼鐵行業(yè)是落實(shí)碳減排目標(biāo)的重要責(zé)任主體。工信部等相關(guān)部門今年將研究制定工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程，并制定鋼鐵、水泥等重點(diǎn)行業(yè)碳達(dá)峰行動(dòng)方案和路線圖。從鋼鐵行業(yè)前期實(shí)施的超低排放改

10、造行動(dòng)來看，下一階段低碳環(huán)保發(fā)展是鋼鐵企業(yè)生存發(fā)展的必要前提。國(guó)際上針對(duì)鋼鐵行業(yè)碳排放主要有三種核算方法，分別是由政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC）提出的國(guó)家溫室氣體清單 CO2 排放計(jì)算方法、國(guó)際鋼鐵協(xié)會(huì)（WSA）給出的碳排放計(jì)算方法和世界資源研究所（WRI）與世界可持續(xù)發(fā)展工商理事會(huì)（WBCSD）共同開發(fā)的碳排放核算方法，其中 WSA 計(jì)算方法應(yīng)用最廣泛。我國(guó)也出臺(tái)了溫室氣體排放核算與報(bào)告要求，碳排放算法為化石燃料燃燒、過程排放、企業(yè)購(gòu)入電力和熱力之和，再扣除固碳產(chǎn)品中的碳含量（粗鋼）。相較于 WSA 算法中對(duì)于生產(chǎn)過程中物質(zhì)、能量和碳的流動(dòng)都有涉及的方法，溫室氣體排放核算與報(bào)告要求體現(xiàn)

11、的是企業(yè)整體的 CO2 排放情況，數(shù)據(jù)易獲得，且排放因子的設(shè)定更符合我國(guó)生產(chǎn)現(xiàn)狀。鋼鐵行業(yè)降低碳排放大致有四方面途徑。一是優(yōu)化鋼廠節(jié)能管理，降低噸鋼能耗。二是發(fā)展短流程煉鋼，因電爐碳排放遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)爐，提高電爐占比將有效降低行業(yè)碳排放。三是壓縮粗鋼產(chǎn)量，我國(guó)噸鋼碳排放量約為 2 噸，若粗鋼產(chǎn)量降低，碳排放總量將隨之下降。四是實(shí)施減排技術(shù)，若發(fā)展推廣碳捕集利用與封存技術(shù)和氫冶金技術(shù)等，對(duì)鋼鐵生產(chǎn)全過程進(jìn)行碳管控，噸鋼碳排放可進(jìn)一步降低。鋼鐵行業(yè)碳排放現(xiàn)狀，低能耗鋼廠將受益對(duì)于長(zhǎng)流程鋼鐵制造工藝，生產(chǎn)流程包括煉焦、燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼 5 個(gè)環(huán)節(jié)，碳排放也貫穿于全流程，屬于高碳行業(yè)。具體產(chǎn)生于化學(xué)置

12、換、化石燃料燃燒和電能消耗，其中化石燃料燃燒產(chǎn)生的二氧化碳排放量最高，占比接近 70%。自 2000 年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量快速上漲，鋼鐵行業(yè) CO2 排放量基本隨之逐年上漲。2018 年，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量達(dá) 9.28 億噸，鋼鐵行業(yè) CO 排放量達(dá) 18.84 億噸，噸鋼 CO 排放量為 2.03 噸。表 2：鋼鐵企業(yè) CO2 排放源直接排放源項(xiàng)目化石燃料含碳溶劑其他原料焦化洗精煤、加熱焦?fàn)t用煤氣等燒結(jié)固體燃料、點(diǎn)火煤氣等石灰石、白云石等鐵礦粉、高爐粉塵、返礦等煤氣等鐵水、生鐵、塊燒續(xù)礦（氧煉鋼白云石、菱鎂礦等化球團(tuán)）、廢鋼、鐵合金連鑄熱軋加熱用煤氣等鋼水間接排放源項(xiàng)目動(dòng)力介質(zhì)非含碳熔劑外購(gòu)原燃料煉鐵焦

13、炭、煤粉、熱風(fēng)爐消耗石灰石等燒結(jié)礦、塊礦、球團(tuán)礦等電力、氧氣、氮?dú)狻⑾摇⑤p燒白云石等氬氣、蒸氣等資料來源:選礦技術(shù)網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理焦炭、球團(tuán)、生鐵、燒結(jié)礦、廢鋼、鐵合金等電力、氧氣、氮?dú)狻鍤狻⒄魵獾柔槍?duì)鋼鐵行業(yè)能耗限額標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)先后出臺(tái)了粗鋼生產(chǎn)主要工序單位產(chǎn)品能源消耗限額（GB21256）、焦炭單位產(chǎn)品能源消耗限額（GB21342）、電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能源消耗限額（GB32050），以工序能耗規(guī)定了單位產(chǎn)品能耗限定值、準(zhǔn)入值和先進(jìn)值。表 3：粗鋼生產(chǎn)主要工序單位產(chǎn)品能源消耗限定值（kgce/t）工序名稱現(xiàn)有粗鋼生產(chǎn)新建和改擴(kuò)建粗鋼生產(chǎn)粗鋼生產(chǎn)先進(jìn)值燒結(jié)555045球團(tuán)3624

14、15高爐435370361轉(zhuǎn)爐-10-25-30資料來源:粗鋼生產(chǎn)主要工序單位產(chǎn)品能源消耗限額，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表 4：焦炭單位產(chǎn)品能源消耗限定值（kgce/t）焦炭生產(chǎn)方式現(xiàn)有鋼鐵企業(yè)和獨(dú)立焦化廠新建和改擴(kuò)建焦炭生產(chǎn)設(shè)備頂裝焦?fàn)t150122搗固焦?fàn)t155127資料來源: 焦炭單位產(chǎn)品能源消耗限額，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表 5：電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能耗限定值（kgce/t）公稱容量現(xiàn)有電弧爐冶煉新建和改擴(kuò)建電弧爐冶煉電弧爐冶煉先進(jìn)值3050t86675070726461資料來源:電弧爐冶煉單位產(chǎn)品能源消耗限額，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理不同的鋼鐵企業(yè)因裝備水平不同、工藝技術(shù)不同，管理水平不同等

15、，導(dǎo)致噸鋼能耗和碳排放量存在較大差異。以 2017 年唐山市 28 家鋼鐵企業(yè)的高爐工序?yàn)槔瑔挝划a(chǎn)品能耗在 381.1431.8kgce/t 間，隨著產(chǎn)能置換、能效提高和節(jié)能減排技術(shù)的完善，唐山地區(qū)鋼鐵生產(chǎn)碳排放有望下降。圖 3：唐山市各企業(yè)煉鐵單位產(chǎn)品能耗（kgce/t）資料來源:唐山市鋼鐵行業(yè)碳排放核算及達(dá)峰預(yù)測(cè)。國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從噸鋼綜合能耗情況來看，可以看到上市公司普遍重視發(fā)展綠色生產(chǎn)，積極采取優(yōu)化配煤結(jié)構(gòu)、爐料結(jié)構(gòu)，提高余熱余能發(fā)電量，實(shí)施能源管理系統(tǒng)等措施降低噸鋼綜合能耗，實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排。整體來看，企業(yè)間能耗水平存在差異，如果未來碳排放成為影響鋼廠成本的重要因素，則噸鋼綜

16、合能耗的鋼廠優(yōu)勢(shì)將更為明顯。表 6：2019 年部分鋼鐵企業(yè)噸鋼綜合能耗（kgce/t）證券簡(jiǎn)稱2019重慶鋼鐵521.6太鋼不銹538.0南鋼股份553.7鞍鋼股份568.9馬鋼股份572.8寶鋼股份578.0山東鋼鐵614.5包鋼股份651.4資料來源:公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理南鋼股份注重能源管理與使用效益提升，成立了能源委員會(huì)，由總裁擔(dān)任委員會(huì)主任，每月宣傳節(jié)能政策和要求，檢查節(jié)能工作完成情況，分析各工序能耗降低、升高的原因，協(xié)調(diào)解決節(jié)能工作中遇到的問題和困難，定期研究部署企業(yè)節(jié)能工作。同時(shí)，公司成立能源管理提效攻關(guān)領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)制定能源管理提效工作要求及考核辦法，每月統(tǒng)計(jì)各能源

17、低碳化指標(biāo)完成情況。公司利用能源管理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)能源利用過程監(jiān)控、能源調(diào)度及管理的信息化，保證了公司電力、煤氣、水、蒸汽、氧氮?dú)宓饶茉唇橘|(zhì)的連續(xù)穩(wěn)定供應(yīng)，并實(shí)現(xiàn)了公司一級(jí)、二級(jí)能源數(shù)據(jù)的自動(dòng)采集。此外，公司采取一系列的節(jié)能、二次能源利用措施，促進(jìn)能源使用效益提升。寶鋼股份密切追蹤鋼鐵行業(yè)低碳工藝的前沿技術(shù)，堅(jiān)持全流程技術(shù)節(jié)能、能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化、煤氣化工產(chǎn)品化的持續(xù)改善路徑。采用了一大批強(qiáng)化傳熱、低品位余能回收、流體系統(tǒng)優(yōu)化、工業(yè)爐窯節(jié)能等先進(jìn)技術(shù)，新能源、低碳燃料應(yīng)用穩(wěn)步發(fā)展。公司通過推進(jìn)“三流一態(tài)”能源價(jià)值管理體系，著眼主要能源使用和關(guān)鍵能源績(jī)效參數(shù)的改進(jìn)，確保節(jié)能工作取得持續(xù)效果。全面、全流程

18、應(yīng)用行業(yè) BAT 技術(shù)，并大膽采用了一些較為先進(jìn)的新技術(shù)手段，持續(xù)降低鋼鐵生產(chǎn)過程中的能源消耗。公司通過采用冶煉工藝流程節(jié)能與能源替代技術(shù)，減少鐵水和鋼水降溫、優(yōu)化軋制工藝、減少出爐溫度和在爐時(shí)間、提高可熱送鋼種比例、熱送熱裝等工藝手段，助力公司低碳工藝路徑探索。從全生命周期來看，利用鋼鐵生產(chǎn)過程中的焦?fàn)t煤氣制氫，是比水電解制氫、天然氣裂解制氫、煤制氫更低溫室氣體排放的工藝。同時(shí)，公司積極參與上海市政府的碳排放交易試點(diǎn)工作，出臺(tái)了寶鋼股份碳資產(chǎn)管理辦法，啟動(dòng)了碳成本核算數(shù)據(jù)系統(tǒng)項(xiàng)目，加強(qiáng)碳排放的數(shù)據(jù)管理。鼓勵(lì)發(fā)展短流程煉鋼相較于長(zhǎng)流程工藝，短流程工藝碳排放量明顯較少，世界金屬導(dǎo)報(bào)數(shù)據(jù)顯示短流程

19、噸鋼 CO2 排放量不到 1 噸。近年來，國(guó)家一直在鼓勵(lì)短流程電爐鋼企業(yè)，加強(qiáng)電爐煉鋼是我國(guó)鋼鐵行業(yè)布局優(yōu)化的重點(diǎn)工作之一，在產(chǎn)能減量置換過程中也提出各地區(qū)鋼鐵企業(yè)內(nèi)部退出轉(zhuǎn)爐建設(shè)電爐的項(xiàng)目可實(shí)施等量置換。過往，廢鋼資源偏緊的狀態(tài)制約著電爐的發(fā)展。廢鋼主要來源于廠內(nèi)廢鋼、加 工廢鋼和老舊廢鋼，其中老舊廢鋼產(chǎn)生量約為是本國(guó) 17 年前鋼材消費(fèi)量的 70%，隨著我國(guó) 17 年前鋼材表觀消費(fèi)量的快速增長(zhǎng)，疊加再生鋼鐵原料國(guó)家標(biāo)準(zhǔn) 正式發(fā)布，我國(guó)廢鋼供應(yīng)也有望穩(wěn)步抬升。未來，電爐煉鋼發(fā)展將成為趨勢(shì)，其占比提升有助于全行業(yè)降低碳排放。Mysteel數(shù)據(jù)顯示，2021 年，我國(guó)電爐凈新增產(chǎn)量 408 萬噸

20、，總產(chǎn)能達(dá)到 18633 萬噸。表 7：未來電爐新增與淘汰情況（萬噸）時(shí)間在建、擬建淘汰凈新增電爐產(chǎn)能2019 年1380500880170032020 年2311.510901221.5182252021 年830422408186332022 年24635211188442023 年后75資料來源:Mysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理壓縮粗鋼產(chǎn)量，板材受影響或更明顯2020 年 12 月 29 日，工信部部長(zhǎng)肖亞慶在 2021 年全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議上說，要圍繞碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)節(jié)點(diǎn)，實(shí)施工業(yè)低碳行動(dòng)和綠色制造工程。鋼鐵行業(yè)作為能源消耗高密集型行業(yè)，要堅(jiān)決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同

21、比下降。2021 年 1 月 26 日，工業(yè)和信息化部新聞發(fā)言人、運(yùn)行監(jiān)測(cè)協(xié)調(diào)局局長(zhǎng)黃利斌在國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，在談到直面碳減排挑戰(zhàn)，壓縮粗鋼產(chǎn)量問題時(shí)表示，鋼鐵行業(yè)壓減產(chǎn)量是落實(shí)習(xí)近平總書記提出的我國(guó)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)任務(wù)的重要舉措。工信部在這方面也進(jìn)行了研究，將主要從四個(gè)方面促進(jìn)鋼鐵產(chǎn)量的壓減。一是嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。這項(xiàng)工作實(shí)施多年，對(duì)確有必要建設(shè)的鋼鐵冶煉項(xiàng)目需要嚴(yán)格執(zhí)行產(chǎn)能置換的政策，對(duì)違法違規(guī)新增的冶煉產(chǎn)能行為將加大查處力度，強(qiáng)化負(fù)面預(yù)警。同時(shí)不斷地強(qiáng)化環(huán)保、能耗、安全、質(zhì)量等要素約束，規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為。二是完善相關(guān)的政策措施。根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新情況，工信部和發(fā)改委等相

22、關(guān)部門正在研究制定新的產(chǎn)能置換辦法和項(xiàng)目備案的指導(dǎo)意見，將進(jìn)一步指導(dǎo)鞏固鋼鐵去產(chǎn)能的工作成效。三是推進(jìn)鋼鐵行業(yè)的兼并重組，推動(dòng)提高行業(yè)集中度，推動(dòng)解決行業(yè)長(zhǎng)期存在的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，資源配置不合理，研發(fā)創(chuàng)新協(xié)同能力不強(qiáng)等方面的問題，提高行業(yè)的創(chuàng)新能力和規(guī)模效益。四是堅(jiān)決壓縮鋼鐵產(chǎn)量。結(jié)合當(dāng)前行業(yè)發(fā)展的總體態(tài)勢(shì)，著眼于實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和階段性目標(biāo)，逐步建立以碳排放、污染物排放、能耗總量為依據(jù)的存量約束機(jī)制，研究制定相關(guān)工作方案，確保 2021 年全面實(shí)現(xiàn)鋼鐵產(chǎn)量同比下降。月 8 日，工信部寄語鋼鐵行業(yè)：繼續(xù)奮斗 勇往直前 開啟鋼鐵行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展新征程，再次提到 2021 年，我們要以深化鋼鐵供給側(cè)

23、結(jié)構(gòu)性改革為主線，持續(xù)抓好去產(chǎn)能工作。出臺(tái)并落實(shí)鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，嚴(yán)禁新增鋼鐵產(chǎn)能。研究制定去產(chǎn)量工作方案，實(shí)行產(chǎn)能產(chǎn)量雙控政策，確保 2021 年全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比下降。月 1 日，國(guó)新辦就工業(yè)和信息化發(fā)展情況舉行發(fā)布會(huì)，肖亞慶回應(yīng)今年壓縮粗鋼產(chǎn)量的目標(biāo)與需求增長(zhǎng)是否存在矛盾的問題，鋼鐵去產(chǎn)量主要從節(jié)能減排這方面來看，冶煉能力要大幅壓縮，壓縮的量多少，工信部正在配合國(guó)家有關(guān)部門制定大規(guī)劃。2 月 28 日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的中華人民共和國(guó) 2020 年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)顯示，2020 年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量由 10.53 億噸調(diào)整為 10.65 億噸。圖 4：我國(guó)粗鋼產(chǎn)能和產(chǎn)量情況（億噸

24、）141210864202000產(chǎn)能 產(chǎn)量2002200420062008201020122014201620182020資料來源: OECD、Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前來看，工信部壓降粗鋼產(chǎn)量預(yù)期較強(qiáng)，若粗鋼產(chǎn)量能下降，則鋼鐵行業(yè)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。因短流程以生產(chǎn)長(zhǎng)材為主，受碳減排影響較小，而板材生產(chǎn)以長(zhǎng)流程為主，受影響預(yù)期相對(duì)較大。并且當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，制造業(yè)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，板材需求持續(xù)向好，政策若較快落地，或?qū)?duì)板材市場(chǎng)產(chǎn)生更強(qiáng)影響。另一方面，若國(guó)內(nèi)粗鋼產(chǎn)量下降，則鐵礦石、焦炭等原料需求將下降，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)有望被打破，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配可能再度向鋼廠端傾斜。從原料到成材，黑色產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)當(dāng)

25、前，黑色系整體表現(xiàn)強(qiáng)勁，鐵礦石、焦炭、廢鋼、鋼材價(jià)格均持續(xù)上漲。具體來看，鐵礦石主要受海外需求恢復(fù)，焦炭受產(chǎn)能集中淘汰，廢鋼受電爐復(fù)工積極，鋼材因下游復(fù)工，疊加碳中和背景下粗鋼產(chǎn)量壓降預(yù)期，以及唐山大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)等因素影響，促使原料端與成材端價(jià)格共振向上。鐵礦石供需偏緊，價(jià)格繼續(xù)走強(qiáng)2020 年，鐵礦石供需偏緊，價(jià)格持續(xù)走高。11 月來，隨著海外高爐復(fù)工復(fù)產(chǎn)，鐵礦石價(jià)格加速向上。截至 2 月 26 日，青島港澳大利亞 PB 粉、巴西卡拉加斯粉價(jià)格已分別漲至 1175 元/噸、1350 元/噸，較 1 月末分別上漲 75 元/噸、83元/噸。當(dāng)前，鐵礦石供給受天氣導(dǎo)致的季節(jié)性因素影響，

26、而需求旺盛，鐵礦石供需有望維持緊平衡，價(jià)格易漲難跌。 PB粉卡拉加斯粉圖 5：62%鐵礦石價(jià)格指數(shù)（美元/噸）圖 6：進(jìn)口鐵礦石港口價(jià)格（元/濕噸）210160018014001501200120100090800606003040002016/012017/012018/012019/012020/012021/012002016/012017/012018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2 月，受到天氣季節(jié)性影響，鐵礦石發(fā)貨量先抑后揚(yáng)，澳大利亞、巴西鐵礦石周均發(fā)貨量分別為 1555 萬

27、噸、532 萬噸，較 1 月周均分別上漲 18 萬噸、下降 66 萬噸。圖 7：澳大利亞、巴西鐵礦石總發(fā)貨量（萬噸）圖 8：主要鐵礦石出口國(guó)發(fā)貨量（萬噸） 巴西澳大利亞澳大利亞巴西南非加拿大印度2500150002000120001500900010006000500300002020/022020/052020/082020/112021/0202020/012020/042020/072020/102021/01 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鐵礦石各環(huán)節(jié)的庫存小幅上漲，但仍保持較低水平。截至 2 月 26 日，我國(guó)主要港口鐵礦石庫

28、存為 12645 萬噸，較 1 月末上漲 144 萬噸。我國(guó)鐵精粉礦山庫存為 122 萬噸，較 1 月末上漲 19 萬噸。圖 9：全國(guó) 45 港口鐵礦石庫存（萬噸）圖 10：鐵精粉礦山庫存（萬噸） 180002301600020014000170120001401000011080002016/012017/012018/012019/012020/012021/01802019/032019/092020/032020/09 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理焦炭供需錯(cuò)配，價(jià)格利潤(rùn)處高位2 月，焦炭?jī)r(jià)格結(jié)束十五連漲。截至 2 月 26 日

29、，山西臨汾產(chǎn)二級(jí)冶金焦價(jià)格回落 100 元/噸至 2520 元/噸。當(dāng)前，焦化環(huán)節(jié)的利潤(rùn)仍處于歷史高位。截至 2 月26 日，Mysteel 調(diào)研全國(guó) 30 家獨(dú)立焦化廠平均噸焦盈利為 942 元/噸。圖 11：二級(jí)冶金焦市場(chǎng)價(jià)（元/噸）圖 12：獨(dú)立焦化廠利潤(rùn)（元/噸） 山西臨汾產(chǎn)江蘇徐州產(chǎn) 獨(dú)立焦化廠利潤(rùn)300012002500100080020001500600400200010002017/012018/012019/012020/012021/01-2002017/012018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: M

30、ysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋼廠焦炭庫存快速回升，但港口庫存繼續(xù)下行。節(jié)后，隨著運(yùn)力恢復(fù)，鋼廠到貨情況改善，鋼廠焦炭庫存回升，截至 2 月 26 日，國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存升至446 萬噸，較 1 月末上漲 29 萬噸。但四大港口焦炭庫存繼續(xù)下降至 184 萬噸，較 1 月末下降 70 萬噸。圖 13：國(guó)內(nèi)樣本鋼廠焦炭庫存（萬噸）圖 14：國(guó)內(nèi)四大港口焦炭庫存（萬噸） 5206004905004604004303004002003702017/012018/012019/012020/012021/011002017/012018/012019/012020/012021/01 資料來源

31、: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理產(chǎn)能淘汰帶來的供給缺口影響仍在持續(xù)。Mysteel 統(tǒng)計(jì)到 2021 年一季度預(yù)計(jì)還將淘汰 1600 萬噸，新增 2600 萬噸，其中 3 月預(yù)計(jì)淘汰 998 萬噸，新增 660萬噸。總體來看，一季度新增焦炭產(chǎn)能明顯小于 2020 年去產(chǎn)能所形成的供應(yīng)缺口，并且投產(chǎn)時(shí)間本身具有一定的不確定性，疊加正常新焦?fàn)t從烘爐到具體出焦時(shí)間大概需要 3 個(gè)月左右，新增產(chǎn)量進(jìn)度會(huì)慢于產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間，導(dǎo)致供應(yīng)偏緊狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。春節(jié)后廢鋼價(jià)格持續(xù)上漲2 月上半月受春節(jié)影響，廢鋼價(jià)格保持平穩(wěn)，春節(jié)后，隨著電爐復(fù)工復(fù)產(chǎn)，廢鋼價(jià)格快速上升，截

32、至 2 月 26 日，唐山、佛山廢鋼價(jià)格分別上漲至 3195 元/噸、2940 元/噸，較 1 月末上漲 110 元/噸、120 元/噸。整體來看，廢鋼漲價(jià)略滯后于成材端，隨著螺紋鋼價(jià)格的上漲，電爐利潤(rùn)空間較充足，電爐復(fù)產(chǎn)進(jìn)度較快。圖 15：廢鋼市場(chǎng)價(jià)（元/噸）圖 16：螺紋鋼價(jià)格與電爐成本（元/噸） 唐山佛山 獨(dú)立電爐螺紋鋼成本螺紋鋼價(jià)格330050003000270045002400400021001800350015002018/012019/012020/012021/0130002018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

33、來源:Wind、富寶資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理期現(xiàn)共振，鋼價(jià)大幅上漲雖然處于消費(fèi)淡季，但在碳中和背景下粗鋼產(chǎn)量存在較強(qiáng)壓降預(yù)期，疊加下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，以及唐山大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)等因素影響，鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，上行動(dòng)力充沛。截至 2 月 26 日，上海地區(qū)螺紋鋼、熱軋板卷、冷軋板卷、中板價(jià)格分別上漲至 4630 元/噸、4870 元/噸、5680 元/噸、4920 元/噸，較 1月末分別上漲 330 元/噸、380 元/噸、280 元/噸、400 元/噸。圖 17：螺紋鋼價(jià)格（元/噸）圖 18：熱軋板卷價(jià)格（元/噸） 550050005000北京廣州上海45004500400035003000

34、400035003000 北京廣州上海25002017/012018/012019/012020/012021/0125002017/012018/012019/012020/012021/01 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理 圖 19：冷軋板卷價(jià)格（元/噸）圖 20：中板價(jià)格（元/噸）65006000550050004500400035005500 北京廣州上海50004500400035003000 北京廣州上海30002017/012018/012019/012020/012021/0125002017/012018/012019

35、/012020/012021/01 資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理節(jié)后需求穩(wěn)步啟動(dòng)，鋼廠盈利走闊因“就地過年”政策影響，節(jié)后工程項(xiàng)目復(fù)工進(jìn)展較為理想，距離傳統(tǒng)消費(fèi)旺季也越來越近。2 月，重卡市場(chǎng)銷量同比大幅增長(zhǎng) 198%，下游汽車行業(yè)鋼材消費(fèi)表現(xiàn)亮眼。隨著需求的進(jìn)一步釋放，鋼材庫存壓力有望得到緩解。疊加供給端唐山出臺(tái) 3 月份大氣污染綜合治理攻堅(jiān)月方案，鋼廠盈利逐步修復(fù)。節(jié)后復(fù)工進(jìn)展理想因“就地過年”政策影響，節(jié)后工程項(xiàng)目復(fù)工進(jìn)展較為理想。據(jù)百年建筑網(wǎng)調(diào)研，2 月 21 日，施工企業(yè)開工率達(dá)到 62.79%，項(xiàng)目開復(fù)工率 17.52%，

36、大幅高于2020 年。到 2 月 27 日，施工企業(yè)復(fù)工率達(dá)到 84.5%，項(xiàng)目開復(fù)工率 48.66%，進(jìn)度樂觀。表 8：施工項(xiàng)目復(fù)工情況（%）2020 年2 月 22 日3 月 2 日3 月 9 日施工企業(yè)開工率 38.5058.2990.65工程項(xiàng)目開復(fù)工率 10.2026.72勞務(wù)到位率 15.0040.3952.582021 年2 月 21 日2 月 27 日施工企業(yè)開工率 62.7984.50工程項(xiàng)目開復(fù)工率 17.5248.66勞務(wù)到位率 23.5348.74資料來源:百年建筑網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從建材成交量來看，當(dāng)前水平大幅好于往年同期，節(jié)后第二周周均成交量已升至 9.67

37、 萬噸，2018、2019、2020 年同期分別為 3.45 萬噸、1.83 萬噸、0.49萬噸。 20172018201920202021圖 21：全國(guó) 237 家流通商建材成交量 5 日均值（萬噸）3530252015105016111621263136414651資料來源:Mysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理汽車產(chǎn)銷兩旺，重卡數(shù)據(jù)亮眼從汽車行業(yè)數(shù)據(jù)來看，呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺格局，帶動(dòng)鋼材消費(fèi)。1 月乘用車產(chǎn)量同比上漲 32.42%，商用車產(chǎn)量同比上漲 44.31%。3 月 1 日，第一商用車網(wǎng)發(fā)布重卡銷量數(shù)據(jù)，2 月份，我國(guó)重卡市場(chǎng)預(yù)計(jì)銷售各類車型 11.2 萬輛，同比大幅增長(zhǎng) 198%，重卡

38、市場(chǎng)連續(xù)第十一個(gè)月刷新紀(jì)錄。重型柴油車國(guó)六排放法規(guī)即將從今年 7 月 1 日起全面強(qiáng)制實(shí)施，促使重卡市場(chǎng)高景氣持續(xù)。圖 22：汽車產(chǎn)量增速（%） 商用車乘用車6040200-20-40-602015/012016/012017/012018/012019/012020/012021/01資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理庫存水平相對(duì)較高截至2 月25 日，Mysteel 統(tǒng)計(jì)五大鋼材社會(huì)庫存上漲317.53 萬噸至2120.78 萬噸，廠內(nèi)庫存下降 11.27 萬噸至 974.47 萬噸。其中螺紋鋼社會(huì)庫存上升 213.07 萬噸至1221.96 萬噸，廠內(nèi)庫存上升 2.93 萬噸至

39、 514.84 萬噸。整體來看，庫存水平相對(duì)較高，但鋼廠端出貨節(jié)奏加快，呈現(xiàn)出廠庫下降而社庫上升的局面。當(dāng)前來看，下游市場(chǎng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況良好，后期，隨著需求的進(jìn)一步釋放，鋼材庫存壓力有望得到緩解。圖 23：螺紋鋼社會(huì)庫存（萬噸）圖 24：螺紋鋼廠內(nèi)庫存（萬噸） 2021 201820202017201920161600140012001000800600400200900 2021 20182020201720192016800700600500400300200節(jié)前十周節(jié)前九周節(jié)前八周節(jié)前七周節(jié)前六周節(jié)前五周節(jié)前四周節(jié)前三周節(jié)前二周節(jié)前一周春節(jié)節(jié)后一周節(jié)后二周節(jié)后三周節(jié)后四周節(jié)后五周節(jié)后六周節(jié)

40、后七周節(jié)后八周節(jié)后九周節(jié)后十周100 節(jié)前十周節(jié)前九周節(jié)前八周節(jié)前七周節(jié)前六周節(jié)前五周節(jié)前四周節(jié)前三周節(jié)前二周節(jié)前一周春節(jié)節(jié)后一周節(jié)后二周節(jié)后三周節(jié)后四周節(jié)后五周節(jié)后六周節(jié)后七周節(jié)后八周節(jié)后九周節(jié)后十周資料來源: Mysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源: Mysteel，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理預(yù)期向好，需求不弱，鋼廠盈利上漲從短期來看，春節(jié)后下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度理想，距離消費(fèi)旺季越來越近；供給端唐山出臺(tái) 3 月份大氣污染綜合治理攻堅(jiān)月方案，提出 3 月 10 日前，關(guān)停燕山鋼鐵、唐鋼不銹鋼、華西鋼鐵、榮信鋼鐵共 7 座 450m 高爐，并對(duì)全市 100 家重點(diǎn)涉氣企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的排污總量減排

41、管控，按照企業(yè) 1-2 月在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)的平均值作為基準(zhǔn)量，重新核定排放量，按照績(jī)效分級(jí)實(shí)施差異化管控，總體減排量不低于 45%。從中長(zhǎng)期來看，去產(chǎn)量能否推行將成為影響鋼價(jià)及鋼廠盈利的重要因素。碳中和背景下，工信部明確提出壓縮粗鋼產(chǎn)量，若粗鋼產(chǎn)量能下降，則鋼鐵行業(yè)供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善；同時(shí)原材料需求將下降，鐵礦石、焦炭強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)有望被打破，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配可能再度向鋼廠端傾斜。多方面因素影響下，可以看到鋼廠盈利在逐步修復(fù)。截至 2 月 26 日，原料滯后一個(gè)月模擬螺紋鋼、熱卷、冷軋、中板毛利潤(rùn)已分別升至 148 元/噸、237 元/噸、441 元/噸、125 元/噸。 螺紋鋼熱卷冷軋中板圖 25：鋼材

42、原料滯后一個(gè)月模擬毛利潤(rùn)（元/噸）1800150012009006003000-3002020/012020/042020/072020/102021/01資料來源: Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2020 年年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻截至 3 月 2 日，申萬鋼鐵板塊已有 19 家上市公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告或業(yè)績(jī)快報(bào)，在鐵礦石價(jià)格大幅上漲以及疫情的不利影響下，13 家企業(yè)實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)，其中以特鋼企業(yè)和板材企業(yè)為主。鋼鐵企業(yè)利潤(rùn)的逆勢(shì)上漲除行業(yè)變動(dòng)影響外，主要可歸功于公司成本削減深化、品種結(jié)構(gòu)升級(jí)、內(nèi)部挖潛增效等舉措，另外部分企業(yè)存在非經(jīng)常性損益增長(zhǎng)。表 9：2020 年鋼鐵行業(yè)歸母凈利潤(rùn)預(yù)

43、告情況證券簡(jiǎn)稱歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)，億元同比增長(zhǎng)率，%八一鋼鐵 3.22189.28金洲管道 5.84111.82ST 撫鋼 5.6085.41馬鋼股份 19.7975.44首鋼股份 18.0051.77久立特材 7.4649.19友發(fā)集團(tuán) 12.7046.98沙鋼股份 6.4822.52廣大特材 1.7221.37新興鑄管 18.0020.00中信特鋼 60.2411.84寶鋼股份 128.233.50華菱鋼鐵 64.002.92安陽鋼鐵 2.25-12.26武進(jìn)不銹 2.20-29.99包鋼股份 4.03-39.74三鋼閩光 25.56-40.90酒鋼宏興 5.06-59.12常寶股份 1.30-78.38資料來源:Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理投資建議鋼鐵行業(yè)碳排放量占全國(guó)碳排放總量的 15%左右，作為碳排放量最高的制造業(yè)行業(yè)，實(shí)施碳減排工作勢(shì)在必行。鋼鐵行業(yè)碳減排可行途徑包括優(yōu)化鋼廠節(jié)能管理，發(fā)展短流程煉鋼，壓縮粗鋼產(chǎn)量，以及實(shí)施減排技術(shù)。在碳中和目標(biāo)以及鐵礦石價(jià)格居高不下的背景下，全國(guó)工業(yè)和信息化工作會(huì)議明確提出壓縮粗鋼產(chǎn)量。唐山地區(qū)也已率先出臺(tái)排污總量減排