1、新型朱格拉：新信息技術和能源革命下的中國優勢制造的崛起朱格拉周期及中國、美國所處朱格拉周期階段新一輪朱格拉周期中設備投資主要著重于哪些細分領域？新一輪朱格拉周期制造業設備變革第三次互聯網革命: 智聯網背景下的智能制造新能源革命和碳達峰對朱格拉周期的影響新型朱格拉周期下未來五到十年的投資機會- 2 -主要經濟周期分類數據來源：wind，招商證券- 3 -所謂經濟周期，是宏觀經濟運行過程中出現的經濟擴張和收縮不斷交替反 復的周期性波動現象。根據經濟周期的長度，主要分為四類：基欽周期（庫存周期）、朱格拉周期（投資周期）、庫茲涅茨周期（房地產周期）、康德拉季耶夫周期（康波周期）。朱格拉周期：因為磨損、

2、技術進步等，機器設備通常需要每過幾年進行更 新或者增添，由設備更替帶動資本開支進而經濟周期呈現的周期性變化。圖：主要經濟周期分類及特點基欽周期（庫存周期）朱格拉周期（投資周期）庫茲涅茨周期（房地產周期）康德拉季耶夫周期（技術周期）分類短周期中周期長周期長周期周期時長40個月810年20年50年驅動因素企業庫存變動（供給與需求）設備更新和資本投資房地產和建筑投資人口遷移科學技術創新與進步觀察指標產成品庫存（替代指標：PPI）設備投資增速設備投資占GDP比重建筑業使用年限人口自然周期主要經濟周期分類最長的康波周期，相當于套著三次房地產周期、九次固定資產投資周期和 十八次庫存周期。其中，短周期的庫存

3、周期和中周期的朱格拉周期對市場 中短期影響較大，也是研究中關注度較高的兩類周期。圖：理論上不同經濟周期的嵌套關系基欽周期（庫存周期）朱格拉周期（投資周期）庫茲涅茨周期（建筑周期）康波周期（技術周期）朱格拉周期數據來源：wind，招商證券- 4 -基欽周期基欽周期基欽周期朱格拉周期的本質是什么？數據來源：招商證券朱格拉周期：磨損、技術進步等，設備更替帶動資本開支周期性變化。一輪完整的朱格拉周期主要經歷以下幾個階段：1）需求觸底，企業產能調 整以適應需求，資本周轉率回升，企業盈利修復，ROE上行；2）設備更新 帶動全社會的資本投資增加；3）資本開支刺激需求，并沿著產業鏈進行傳 導；4）需求擴張帶動

4、原材料價格上漲，生產成本上行；5）投資的邊際收 益下降，設備投資減少，且通脹抑制需求，經濟增長和產能利用率下降。圖：朱格拉周期的循環往復需求觸底，資本 周轉率回升，企 業盈利&EOE修復- 5 -需求回暖預期下， 設備更新，資本 投資增加需求上行并沿 著產業鏈傳遞價格上漲，生 產成本上行投資邊際效應減 弱，投資減少； 需求收縮，經濟 增速下降上世紀80年代以來美國經歷了四輪朱格拉周期數據來源：wind，招商證券上世紀80年代以來，美國經歷了四輪朱格拉周期：1）1983年-1990年，歷時8年；2）1991年-2001年，歷時11年；3）2002年-2009年6月，歷時8年；4）2009年7月-

5、2020年6月，歷時11年。100-10-20-301982/031984/031986/031988/031990/031992/031994/031996/031998/032000/032002/032004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/032020/03美國:國內私人設備投資:同比1991年-2001年（11年）- 6 -圖：80年代以來美國歷次了四輪朱格拉周期美國:國內私人固定資產投資:同比301983年-1990年20（8年）2002年-2009年6月（8年）2009年7月-2020年6月（11年）美國第一輪朱格

6、拉周期（1983-1990）80年代初美國經濟深陷滯脹泥潭，1981年里根上任并推出“經濟復興計 劃”，首先通過緊縮的貨幣政策控制了通脹；1982年8月起，美聯儲連續多 次降息，加上減稅以及減少對企業干預等政策，對于調動企業積極性發揮 了重要作用，美國經濟從1983年開始復蘇，企業投資擴張，美國開啟新一 輪朱格拉周期。數據來源：wind，招商證券圖：1982年美聯儲連續多次降息1978/011979/011980/011981/011982/011983/011984/011985/011986/011987/011988/011989/011990/01圖：80年代初美國深陷滯脹泥潭美國:核

7、心CPI:當月同比GDP同比增速16單位：%14121086420111098761982/091982/111983/011983/031983/051983/071983/091983/111984/011984/031984/051984/071984/091984/11美國:聯邦基金目標利率單位：% 12- 7 -美國第二輪朱格拉周期（1991-2001）1990年企業盈利增速止跌回升，固定資產投資在1991Q2投資增速止跌回升， 新一輪朱格拉周期開啟，投資增速在1992Q2回到正值。其中，1992年美國政府提出國家能源戰略并鼓勵高效能設備替換、1993年 克林頓政府提出包括擴大出口&

8、直接發展產業技術在內的經濟復興計劃、90 年代互聯網技術的快速發展，對投資擴張都起到了推動作用。-10-20-30-404030201001989/031991/031993/031995/031997/031999/032001/032003/032005/03圖：1990年企業盈利增速先于固定資產投資見底美國國內非金融企業利潤累計同比美國:國內私人固定資產投資:同比 單位：151050-5-10-15202519901991199219931994199519961997199819992000200120022003圖：90年代期間美國不同行業設備投資增速 全部設備投資 工業信息業交運其

9、他 單位：數據來源：wind，招商證券- 8 -美國第三輪朱格拉周期（2002-2009.6）進入2000年以后，美國經濟持續下行，美聯儲開啟降息周期，尤其在911 事件后降息加速。2001年5月小布什政府發布了1.35萬億美元的經濟增長和 減稅法案。在貨幣和財政政策共同發力對推進美國經濟增長起到了積極作 用。企業盈利增速在2001年率先觸底回升，并在2002年回正；經濟復蘇預 期下固定資產投資增速從2002年開始回升，與此同時經濟逐漸回暖。6420-2-482000/122001/122002/122003/122004/122005/122006/122007/122008/122009/

10、12圖：2001年美國經濟增速觸底，2002年開始回升美國:核心CPI:當月同比GDP同比增速單位：%1996/081997/081998/081999/082000/082001/082002/082003/082004/082005/082006/082007/082008/082009/08圖：21世紀初美聯儲開啟一輪大幅降息周期單位：%美國:聯邦基金目標利率76543210數據來源：wind，招商證券- 9 -美國第四輪朱格拉周期（2009.7-2020.6）金融危機加速全球經濟下滑。2009年奧巴馬政府推出復蘇與再投資法 案，對聯邦政府下屬各部門的政府投資進行劃分，并對資金的用途和流

11、 向進行規范；財政刺激疊加量化寬松，帶動企業投資V型反彈;經濟增速觸 底回升。另外，移動互聯網技術的發展也是本輪投資擴張的動力之一。圖：2009年下半年企業盈利增速和固定資產投資同步回升502004/092006/092008/092010/092012/092014/092016/092018/092020/09美國國內非金融企業利潤累計同比美國:國內私人固定資產投資:同比40單位：3020100-10-20-30151050-5-10202006/062008/062010/062012/062014/062016/062018/062020/06圖：2009年下半年經濟觸底回升美國:核心

12、CPI:當月同比GDP同比增速單位：%數據來源：wind，招商證券- 10 -美國朱格拉周期啟動：經濟復蘇+盈利改善第一，當前美國仍處于“政策刺激下的需求回暖和經濟復蘇+盈利改善”， 與歷史上幾輪朱格拉周期開啟的市場環境相似。- 11 -美國朱格拉周期啟動：訂單回升，補庫存第二，美國制造業仍處補庫存的過程中，補庫存過程中大概率伴隨設備投 資的回升。數據來源：wind，招商證券圖：美國仍處補庫存過程151050-5-10-15-20202004/032006/032008/032010/032012/032014/032016/032018/032020/03美國:庫存總額:季調:同比 美國:制

13、造商庫存:季調:同比100-10-20-30-404030202003/062005/062007/062009/062011/062013/062015/062017/062019/062021/06圖：美國制造業新增訂單增速仍處高位美國:全部制造業:出貨量:季調:同比美國:全部制造業:新增訂單:季調:同比單位：%- 12 -上世紀80年代以來中國經歷了四輪朱格拉周期上世紀80年代以來，中國同樣經歷了四輪朱格拉周期，與美國的四輪朱格 拉周期大致同步：1）1982年-1989年，歷時8年；2）1990年-1999年，歷時10年；3）2000年-2010年，歷時11年；4）2011年以來。其中，

14、第四輪的周期性明顯減弱。1614121086420706050403020100-10-2019881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020圖：80年代以來中國的四輪朱格拉周期全社會固定資產投資完成額同比GDP同比(右軸)單位：%單位：%數據來源：wind，招商證券- 13 -中國第一輪、第二輪朱格拉周期（1982-1989、1990-1999）第一輪：80年代國內經濟進行調整和改革，產業發展逐漸回歸正軌，帶動 了購買設備、擴充產能的需求，設備投資占GDP的比重不斷提升。第二輪：90年代在“保持國民經濟持續

15、、健康、快速發展”的戰略要求下， 國內出臺了一系列財稅、金融、外匯、投資等改革政策，推動國內工業經 濟發展，帶動固定資產投資快速增長。3020100(10)(20)60504010%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1981/121983/121985/121987/121989/121991/121993/121995/121997/12圖：80年代、90年代初國內設備購置快速增長設備工具器具購置:/GDP設備工具器具購置:同比1009080706050403020100-101978/121980/121982/121984/121986/121988/121990/121992/1

16、21994/121996/121998/122000/12圖：工業經濟發展是兩輪朱格拉周期的推動因素GDP增長貢獻率:第一產業 GDP增長貢獻率:第二產業GDP增長貢獻率:第三產業數據來源：wind，招商證券- 14 -中國第三輪朱格拉周期（2000-2010）企業盈利增速在90年代末開始明顯改善；2000年國內經濟走出通縮，GDP 增速見底。尤其加入WTO后，出口成為拉動需求的重要力量，為了滿足出 口需求，企業購置設備、建造廠房。另外，房地產行業在2005年底開啟新 一輪牛市，以及2009年移動互聯網浪潮對本輪固定資產擴張周期的后半段 具有推動作用。圖：90年代末企業盈利增速明顯改善(50)

17、(25)0255075100-100-500501001502001998/052000/052002/052004/052006/052008/052010/052012/052014/052016/052018/052020/05工業企業:利潤總額:累計同比(右軸) 設備工器具購置:累計同比40353025201510-55-10010502015 1998/101999/102000/102001/102002/102003/102004/102005/102006/102007/102008/102009/102010/10圖：2000年國內經濟增速見底CPI:當月同比PPI:全部工業

18、品:當月同比 GDP同比增速全社會固定資產投資(右軸)數據來源：wind，招商證券- 15 -中國第四輪朱格拉周期（2011年以來，周期性弱化）2011年國內固定資產投資增速短暫回升后開始一路下行，另外供給側改革 后國內產能在2017-2018年短暫擴張。但整體看，這個階段國內經濟增長 中樞下移，周期性弱化，本輪朱格拉周期的特征并不明顯。2010/052011/052012/052013/052014/052015/052016/052017/052018/052019/052020/052021/05圖：2011年國內高通脹、低增長，之后經濟中樞 下移，周期性弱化CPI:當月同比20PPI:

19、全部工業品:當月同比 GDP同比增速151050-5-10250(25)50140120100806040200-20-40-602008/122009/122010/122011/122012/122013/122014/122015/122016/122017/122018/122019/122020/12圖：2011年國內固定資產投資短暫回升工業企業:利潤總額:累計同比(右軸)全社會固定資產投資(右軸)數據來源：wind，招商證券- 16 -國內設備投資從去年以來持續恢復，2021年1-2月同比增速26.8 ,目前處 于朱格拉周期前半段過程中。但類似于上一輪朱格拉周期，隨著經濟周期 弱化

20、，本輪的周期性可能仍會有所弱化，但政策支持行業尤其制造業發展 大背景下，可能呈現新型朱格拉周期。新型朱格拉周期151050-5-10-15-20-25-30-35-402015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/06圖：從去年以來隨著經濟改善，設備投資增速回升20CPI:當月同比PPI:全部工業品

21、:當月同比GDP同比增速 設備工器具購置:累計同比151050-5-10數據來源：wind，招商證券- 17 -政策有望推動新興技術行業設備擴張十四五規 劃綱要- 18 -國家戰略科技戰略新興 產業制造業補短板 鍛長板 智能智造雙循環碳中和碳達峰政策方面，“十四五規劃”和“碳中和碳達峰”等落地實施將帶動新興技 術行業發展和設備擴張的需求，這些行業有可能成為本輪朱格拉周期中設 備擴張的發力點。圖：十四五規劃綱要中的產業發展要點新型朱格拉：新信息技術和能源革命下的中國優勢制造的崛起朱格拉周期及中國、美國所處朱格拉周期階段新一輪朱格拉周期中設備投資主要著重于哪些細分領域？新一輪朱格拉周期制造業設備變

22、革第三次互聯網革命: 智聯網背景下的智能制造新能源革命和碳達峰對朱格拉周期的影響新型朱格拉周期下未來五到十年的投資機會- 19 -新一輪朱格拉周期設備投資主要著重于哪些細分領域？在2009年那一輪朱格拉周期中，設備投資主要拉動力來源于重工業和房地 產相關，所以煤炭鋼鐵有色的產能擴張是非常重要的方向。而新一輪朱格拉周期中，已經形成共識的是，傳統重工業和房地產的拉動力非常有限，新興制造、科技制造的設備投資將成為新階段的主要驅動力。圖：2009年那一輪朱格拉周期主要拉動力主要跟重工業和房地產相關806010040200(20)(40)(60)20062007200820092010201120122

23、0132014201520162017數據來源：wind，招商證券 固定資產投資完成額:設備工器具購置:煉鐵:同比固定資產投資完成額:設備工器具購置:常用有色金屬冶煉:同比固定資產投資完成額:設備工器具購置:鐵合金冶煉:同比固定資產投資完成額:設備工器具購置:磚瓦、石材等建筑材料制造:同比固定資產投資完成額:設備工器具購置:水泥、石灰和石膏制造:同比（%）- 20 -新一輪朱格拉周期設備投資主要著重于哪些細分領域？新興制造、科技制造的設備投資崛起主要源于技術革命和能源革命。回顧 過去30年經濟周期的變化，技術革命是驅動經濟增長的重要引擎，1990 年互聯網開始步入大規模普及的階段，2010年移

24、動互聯網步入大規模普及 的階段，均發生在兩次朱格拉周期上行起點。未來，技術革命依然會扮演 重要角色，此外，在全球應對氣候變暖的框架下，能源革命對新朱格拉周 期的拉動將舉足輕重。5G物聯網人工智能區塊鏈自動駕駛數據/計算中心新能源汽車光伏風電儲能技術革命朱格拉周期 的新引擎能源革命自主可控碳達峰 碳中和半導體設備/材料/制造工業機器人數控機床航空發動機高端醫療設備量子通信/計算全球- 21 -中國新一輪朱格拉周期設備投資的重點領域5G數據來源：運營商年報，招商證券從運營商資本開支的角度看，2019年開始運營商資本開支已重回上升通道， 基礎設備建設將進入全面落地的高景氣周期。3G、4G階段運營商資

25、本開 支具有較強的周期性特點，根據中國信通院預測，網絡設備支出預計在我 國5G在商用后的第四年（2023年）達到最大，預計5G建設周期的十年內， 運營商用于網絡設備的支出將達到2.64萬億，5G建設規模將超過4G。圖：三大運營商資本開支規模1394142815761974279925522375254728093383-4500438642794000376935643721376630832869302047072824-30%20%-10%0%10%30%40%35003000250020001500100050005000三大運營商資本開支合計（億元）YOY%4G建設周期4G后建設谷底3

26、3223G建設周期3G后建設谷底5G建設周期5G后建設2谷0底%- 22 -新一輪朱格拉周期設備投資的重點領域物聯網物聯網仍處于起步期，未來五年連接數仍將持續增長。根據GSMA統計數 據，2019-2025年全球物聯網設備連接數仍將保持平穩較快增長，2025年 全球物聯網設備（包括蜂窩和非蜂窩）聯網數量將達到252億，年均復合 增長率約為15.3%。預計至2025年，中國物聯網基礎設施領域如芯片+感 知+網絡層（蜂窩模組）的建設將帶來超過10000億新增規模。圖：預計至2025年中國物聯網基礎設施領域建設將帶來超過10000億新增規模物聯網細分產業鏈20192020E2021E2022E202

27、3E2024E2025E物聯網連接數：億107126147171197224251新增連接數：億16192124262727芯片廣域通信芯片規模（億元）局域通信芯片規模（億元）3924848958.756766.868178.777487.884493.988796.7感知層MEMS市場空間（億元）160194219255281298304網絡層蜂窩無線模組（億元）流量收入（億元）230321294397382463530539623621737706828791平臺層平臺層收入（億元）350455592828115915071959應用層集成應用商（億元）700910118316562319

28、30143919基礎設施規模芯片/感知/網絡層（蜂窩模組）8301035.71234.81544.71765.81972.92115.7數據來源：前瞻產業研究院，招商證券- 23 -新一輪朱格拉投資的重點領域電動自動駕駛及配套設施智能交通的基礎設施建設主要集中道路信息化（公共交通信息化）以及車 輛信息化（自動駕駛和智能汽車）兩大領域。根據前瞻產業研究院的預測， 未來五年中國智慧交通市場將保持高速增長趨勢。預計到2024年中國智能 交通IT支出規模將達到840億元左右，若2025年維持2024年的增速，則預 計至2025年中國智能交通IT支出規模累計將達到4247億元人民幣。圖：中國智慧交通IT

29、建設支出規模以及增速37943249657064773684014.0%14.8%14.9%13.8%14.1%14%15%15%16%40050060070080090030013.5%14%20013%100013%201820192020E2021E22022E2023E2024E中國智慧交通IT建設支出規模以及增速同比增速數據來源：前瞻產業研究院，招商證券- 24 -（億元）新一輪朱格拉周期設備投資的重點領域半導體設備/材料/制造- 25 -資料來源：Gartner，新材料在線，招商證券注：金色代表國內目前技術進度，紅色代表國內正在攻克的技術，深紅色代表尚未開始研究的技術。我國集成電路

30、關鍵材料的進口依賴度較大，在光掩模、拋光材料、靶材領域已經達 到28nm水平，正在向14nm攻克。但是電子氣體、硅材料、光刻膠、工藝化學品的 國產化進程較為緩慢，尤其是硅材料與工藝化學品較為落后。半導體設備國產化率約在10%左右，大多數設備實現了28nm技術。從芯片制造各 流程來看， 我國在離子注入機以及介質刻蝕機上已經達到國際領先水平， 在 PVD/CVD/CMP設備上目前僅達到28nm水平，而在光刻機上，僅達到90nm水平， 光刻機設備嚴重依賴向阿斯麥的進口。圖：主要的半導體設備及其市場格局與國內技術進度流程市場格局設備中國公司技術進度(nm)13090654528147/53光刻ASML

31、(75%)、尼康（13%）、佳能（6%）其中EUV 100%來自ASML光刻機上海微電子光刻機工作臺華卓精科涂布顯影芯源微去膠/清洗屹唐半導體刻蝕拉姆研究(52%)，東京電子(20%)與應 用材料(19%)硅刻蝕北方華創金屬刻蝕北方華創介質刻蝕中微公司薄膜沉積PVD設備應用材料占85%；CVD設備 應用材料(30%)、泛林半導體(21%)與 東京電子(19%)PVD北方華創CVD北方華創沈陽拓荊離子注入應用材料(50% )，Axceils（18%）離子注入機中科信萬業企業CMP應用材料(50%)、TYK(30%)CMP華海清科清洗全球半導體清洗設備主要由迪恩士 (45.1%)、東京電子(25.

32、3%)、韓國 SEMES（14.8%）、泛林半導體（12.5%）提供。清洗北方華創至純科技芯源微盛美半導體前道檢測前道檢測東方晶源睿勵科學精測電子新一輪朱格拉周期設備投資的重點領域航空發動機等軍事裝備民用航空發動機依賴英美兩國，阻礙了我國大飛機國產化進程，預計十四 五期間相關投資規模將持續加大。數據來源：wind，招商證券圖：全球民用航空發動機幾乎由英美公司壟斷圖：世界先進戰機及動力系統概況型號服役規模動力系統發動機制造企業F-22187F119美國普惠F-35320+F135美國普惠J-20-WS-10B（WS-15）中國航發Su-57AL-41F俄羅斯聯合發動機制造集團J-31-WS-13

33、E中國航發Su-3585AL-41F俄羅斯聯合發動機制造集團- 26 -CFM國際 發動機公 司, 58%GE, 14%羅羅公 司, 13%IAE, 9%普惠公司, 5%Engine Alliance,新一輪朱格拉周期設備投資的重點領域風電/光伏/新能源汽車/儲能- 27 -綜合風電光伏裝機、儲能與動力電池的投資來看，預計未來10年新能源革 命與碳達峰將年均拉動投資7900-9300億元，合計拉動投資7.9-9.3萬億元。 實際上的數據可能大于這一規模，水電、核電以及環保項目的投資尚未估 算在內，實際拉動投資可能在10萬億以上，年均拉動投資1萬億以上。表：新能源革命與碳中和主要投資測算數據來源

34、：wind2021202220232024202520262027202820292030合計光伏新增投資（億元） 保守198021002380264028803379327031613052305227894樂觀234026253060330035203968384037123584358433533風電新增投資（億元） 保守244824482448244824483417341734173417341729325樂觀288032403600396036004020402040204020402037380儲能投資成本保守4924694604494386015895815785805236樂

35、觀5405365385244946606426296216195802動力電池產能投資(億元)11430445343466389714031271190611148556正極材料產能投資451221811732653595615087624463422負極材料產能投資8203029446094851275941090電解液產能投資391413202742385733257隔膜產能投資36961431372102844444026033532709合計投資保守5126556861086323696890249819946310503958878489樂觀596669528018857088161

36、0275 11045 10665 11681 1076292750十四五規劃提出的八大制造業核心競爭力圖：制造業核心競爭力數據來源：Wind,招商證券從“十四規劃”中“制造業核心競爭力”的方向來看，除了新能源汽車與智能汽車 以外，包括高端新材料、高端醫療裝備和創新藥、北斗、航空發動機、智能制造與 機器人、農業機械、重大技術裝備等也是未來五到十年設備投資的重要方向。制造業 核心競 爭力高端新 材料- 28 -農業機械裝備高端醫 療裝備 和創新 藥新能源 汽車與 智能汽 車北斗產 業化應 用航空發 動機與 燃氣輪 機智能制 造與機 器人重大技術裝備新型朱格拉：新信息技術和能源革命下的中國優勢制造的

37、崛起朱格拉周期及中國、美國所處朱格拉周期階段新一輪朱格拉周期中設備投資主要著重于哪些細分領域？新一輪朱格拉周期制造業設備變革第三次互聯網革命: 智聯網背景下的智能制造新能源革命和碳達峰對朱格拉周期的影響新型朱格拉周期下未來五到十年的投資機會- 29 -第三代互聯網革命智聯網To M互聯網的崛起自1990年代以來，歷經傳統互聯網和移動互聯網兩個大的時代后，To C互聯網發展 已經相當充分。但是，芯片技術、通信技術還在迭代發展，如果互聯網的界限不再 進一步開拓，信息技術革命將會面臨瓶頸。而這個突破點，就是第三代互聯網 to M互聯網。圖：第三代互聯網to M互聯網的特征互聯網移動互聯網 云計算智聯

38、網智能革命興起互聯網普及門戶網站/信息化雅虎/甲骨文/adobe互聯網 思科Windows微軟PC/服務器IBM80486/奔騰Intel1百萬-1億個晶體管門戶網端網易/新浪移動/2G GSM/ CDMA移動/聯通macOS/BlackBerry蘋果/黑莓PC/手機 諾基亞/蘋果AMD K8/奔騰Intel/AMD1億-10億個晶體管智能駕駛/車聯網/物聯網/ARVR/工業物聯網5G-6G華為/中興/諾基亞人工智能/物聯網操作系統/智 能駕駛操作系統智能駕駛/ARVR/工業機器人/AIOT系統AIOT芯片系統云計算/微信/手游Amazon/騰訊/salesforce3G-4G華為/中興/愛立

39、信/高通iOS蘋果智能手機/云平臺 蘋果/Amazon/alibaba英偉達/AMD/美光10億-100億個晶體管應用網絡系統終端底層摩爾 定律數據來源：Wind,招商證券- 30 -200020082002移動互聯網興起20092018201920301990信息革命時代TO C互聯網TO M互聯網第三代互聯網革命智聯網To M互聯網的崛起圖：智能駕駛產業鏈To M互聯網的兩重含義：第一重，指代Machine，也就是機器互聯網，在全球70億居民幾乎已經完成互聯的 時代，將千億級別的機器互聯，將會成為下一代互聯網的核心特征。當前已經衍生出很多類似的概念，比如物聯網、智能制造、智能家電、智慧城市

40、等 等。智能駕駛將會成為這一輪to M互聯網的一個典型的應用。數據來源：Wind,招商證券- 31 -第三代互聯網革命智聯網To M互聯網的崛起To M互聯網的第二重含義，M指代“manufacturing”制造業，也就是針對制造業的互聯網，也有稱之為工業互聯網或者產業互聯網。圖：工業互聯網產業鏈環節與規模數據來源：Wind,招商證券- 32 -新一輪朱格拉周期設備投資的核心設備人工智能數據來源：招商證券- 33 -從人工智能細分產業鏈來看，主要分為底層硬件和通用AI技術及平臺，其 中底層硬件主要為AI芯片和視覺傳感器，通用AI技術及平臺主要為計算機 視覺和云平臺/OS/大數據服務等。AI芯片

41、根據IDC，到2022年全球AI芯片市場將達352億美元，CAGR大于55%。中國AI芯片市場規模將保持40%-50%的增長速度，2025年將達到1000億左右。機器視覺（視覺傳感器+計算機視覺）Forrester、Tractica公司分別預測未來全球機器視覺市場空間將超過200 億美元、260 億美元。預計我國2020-2025年維持20%的復合增速，到2025年市場規模將達381億元。云平臺/數據服務/OS預計至2025年新增投資規模累計達1000億元左右。表：人工智能主要分為底層硬件和通用AI技術及平臺人工智能產業鏈細分產業鏈底層硬件AI芯片云端訓練、云端推理、設備端推理視覺傳感器激光類

42、達、毫米波雷達、監控攝像頭、自動駕駛攝像頭3D體感通用AI技 術及平臺計算機視覺人臉識別、語音識別、視覺識別云平臺/OS/數據服務大數據服務、云計算服務、OS、物聯網平臺、新一輪朱格拉周期設備投資的核心設備數據/計算中心隨著5G、云計算等新技術的廣泛商用，全球IDC市場持續保持快速增長。 IDC的預測，從2020年至2024年中國數據中心的新增投資規模超過1100億 元，此外，至2025年人工智能計算中心的建設規模累計將超過4800億元 人民幣。圖：全球IDC市場保持快速增長051015202530010003000200040005000600020142015201620172018全球I

43、DC市場規模（億元）YOY（%）（億元）7000（ ）0%10%20%30%40%50%60%70%0100030002000400050006000700080002018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E增長率(右軸)數據來源：wind，招商證券- 34 -圖：中國AI服務器市場規模與增長率預測（百萬美元）市場規模（百萬美元） 新一輪朱格拉周期設備投資的核心設備工業機器人我國工業機器人消費與進口量大，高端機器人生產能力不足。工業機器人本體上取得一定突破，國內企業占據近40%市場份額，但高端 化不足。而在減速器、伺服系統等核心部件上，我國嚴重依賴進口，亟待 突破。圖

44、：我國進口機器人單位金額更大1210864201419961998200020022004200620082010201220142016圖：工業機器人產業鏈各部分及市場格局工業機器人產業鏈成本占比市場格局國內市場，日本發那科（16.5%）德國庫卡 （ 13.4% ） 、 瑞典 本體22%ABB(12.9%)、日本安川（ 11.7% ） 、 國 產 品 牌 合 計（35.8%）減速器36%全球市場 ， 日本納博特斯克 （60%）、日本哈默納克（15%） 日本住友（10%）、SPINEA(5%)伺服系統24%主要由松下、安川、三菱提供，日 本企業市占率約45%，韓國和臺灣 各10%，國產化率約2

45、5%。控制器12%技術差距小，主要由日本發那科、 德國庫卡、瑞典ABB、日本安川生 產，國內本體企業也生產。其他6%數據來源：wind，招商證券- 35 -單位：億美 元出口金額:工業機器人:中國 進口金額:工業機器人:中國新一輪朱格拉周期設備投資的核心設備數控機床國內數控機床國產產品低端化，高端依賴向日德進口。從具體的產品來看， 我國在加工中心、磨床、齒輪加工機床、組合加工機床、特種加工機床、 鍛造或沖壓機床、車床、沖床、銑床呈凈進口，并且加工中心（即數控機 床）與磨床的進口金額較大。024681012140206040801001201402010201120122013201420152

46、01620172018圖：2010-2018金屬加工機床進出口情況進口金額：億美元出口金額：億美元進口量：萬臺（右軸）160-10-50510152025圖：我國主要向德日進口金屬加工機床金屬機床進出口額（億美元）進口前五大國出口前三大國數據來源：wind，招商證券- 36 -新型朱格拉：新信息技術和能源革命下的中國優勢制造的崛起朱格拉周期及中國、美國所處朱格拉周期階段新一輪朱格拉周期中設備投資主要著重于哪些細分領域？新一輪朱格拉周期制造業設備變革第三次互聯網革命: 智聯網背景下的智能制造新能源革命和碳達峰對朱格拉周期的影響新型朱格拉周期下未來五到十年的投資機會- 37 - 38 -2020年

47、9月22日，中國國家主席習近平在第75屆聯合國大會上提出：“中 國二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中 和”。此后，“30/60”目標首次被寫入政府工作報告與五年規劃。表：我國碳達峰/碳中和的規劃及進度數據來源：wind我國提出“30/60”目標發布日期政策/會議名稱發布部門/事件主要內容2020年9月22日聯合國大會提出碳中和目標習近平在第75屆聯合國大會上提出：“中國將提高國家自 主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放 力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中 和。”2020年11月5日全國碳排放權交易管理辦法(試行)生態環境部規

48、范全國碳排放權交易及相關活動2020年12月18日中央經濟工作會議黨中央把“做好碳達峰、碳中和工作”列入2021年八大任務之一2020年12月29日關于統籌和加強應對氣候變化與 生態環境保護相關工作的指導意見生態環境部為碳達峰目標與碳中和愿景實現提供支撐保障2020年12月31日關于推動鋼鐵工業高質量發展的 指導意見(征求意見稿)工信部向社會公開征集改善鋼鐵行業大氣污染的治理辦法2021年1月5日碳排放權交易管理辦法(試行)生態環境部我國第一次從國家層面將溫室氣體控排責任壓實到企業， 碳排放交易將迎來高峰2021年2月2日關于加快建立健全綠色低碳循環發 展經濟體系的指導意見國務院確保實施碳達峰

49、、碳中和目標，其中提到的六大重點全方 位覆蓋規劃環保各細分行業發展，健全了綠色收費價格機 制，行業商業模式也更為清晰2021年2月25日關于推進電力源網荷儲一體化和 多能互補發展的指導意見發改委、國家能源 優先發展新能源，積極實施存量“風光水火儲一體化”提 局升,穩妥推進增量“風光水(儲)一體化”2021年3月1日“碳達峰、碳中和”行動方案國家電網公司明確國家電網公司將充分發揮龍頭企業引領作用，帶動產 業鏈、供應鏈上下游，共同推動能源電力從高碳向低碳、 從以化石能源為主向以清潔能源為主轉變2021年3月5日2021年國務院政府工作報告國務院扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放

50、達峰行動方案，優化產業結構和能源結構。2021年3月11日中華人民共和國國民經濟和社會發 展第十四個五年規劃和2035年遠景 目標綱要落實2030年應對氣候變化國家自主貢獻目標，制定2030 年前碳排放達峰行動方案。完善能源消費總量和強度雙控 制度，重點控制化石能源消費。實施以碳強度控制為主、 碳排放總量控制為輔的制度，支持有條件的地方和重點行 業、重點企業率先達到碳排放峰值錨定努力爭取2060年 前實現碳中和資料來源：招商證券我國碳中和的政策框架2030碳達峰2060碳中和實施路徑建構現代能源體系重點行業率先碳達峰風電光伏水電、核電、生物質能有色、鋼鐵、石化、化 工、水泥、造紙等領域具體的實

51、施路徑來看，主要有以下兩點：構建現代能源體系：十四五期間非化石能源占能源消費總量比重提高到20%左 右，到2030年達到25左右。當前我國非化石能源占比約為16%，風電發電量 占比約為5%，光伏發電量占比約為3%，在新一輪能源革命來臨背景下，我國 風電、光伏、核電以及儲能行業將成為未來重要產業趨勢。支持重點行業率先碳達峰：對于傳統的有色、鋼鐵、石化、化工、建材、造紙、 火電等領域，由于碳排放量較大，將推動部分重點行業率先碳達峰。圖：我國碳中和政策思路碳交易機制安排碳排放配額核證自愿減排（CCER）- 39 -與此同時，新能源革命已經到來10090807060504030201001600165

52、01700175018001850190019502000205021002150數據來源：論能源革命與科技使命薪柴煤炭石油天然氣新能源20 世紀50 年代， 對于核能的開發標 志著第三次能源革 命的興起。- 40 -2015年巴黎協定 對減少碳排放的要求， 促進第三次能源革命 的發展。從能源革命的歷史來看，縱觀世界文明的發展歷程，人類已經歷經三次能源革命。 第一次能源革命為薪柴能源革命，第二次能源革命為化石能源革命，第三次能源革 命為第二次世界大戰后以核能為代表的新能源能源革命。在降低碳排放的大趨勢下， 包含太陽能、風能等在內的新能源最終呈現均是電力能源輸出，新能源電氣化將是 能源革命的終極

53、形式。圖：世界主要能源結構變化趨勢領域一：未來10年新能源裝機量將大幅提升圖：我國光伏裝機快速增長數據來源：2021光伏領袖大會120光伏新增裝機（GW,保守情況)光伏新增裝機（GW,樂觀情況)60100 5080 4060 3040 2020 100201720182019202020212022202320242025080%60%40%20%0%-20%-40%-60%100%201220132014201520162017201820192020圖：我國風電裝機快速增長 我國風電新增裝機（GW）同比增速（右軸）- 41 -數據來源：GWEC在新能源革命到來的背景下，未來10年風電與光伏

54、裝機將大幅提升，成為碳達峰背 景下拉動投資的主要動力。根據光伏領袖大會的預測，未來5年光伏裝機將實現年均 13%-20%的增速。與此同時，風電在經歷去年的搶裝后，投資熱度仍將持續，預計2021-2025年年均裝機量仍達34-50GW。光伏與風電的裝機將成為未來拉動投資的重要力量。根據保守與樂觀兩種情形測算，未來10年，光伏裝機將帶動年均約2800- 3300億元投資，風電裝機將帶動年均約2900-3700億元的投資。合計來看， 未來10年光電光伏裝機將帶動約5.7-7萬億的投資。- 42 -2021202220232024202520262027202820292030合計光伏新增裝機（GW）

55、保守5560708090109109109109109900樂觀6575901001101281281281281281080風電新增裝機（GW）保守34343434345151515151425樂觀404550555060606060605401GW光伏投資成本（億元）363534333231302928281GW風電投資成本（億元）72727272726767676767保守198021002380264028803379327031613052305227894樂觀234026253060330035203968384037123584358433533保守244824482448244

56、824483417341734173417341729325樂觀288032403600396036004020402040204020402037380保守442845484828508853286796668765786469646957219樂觀522058656660726071207988786077327604760470913表：未來光伏風電裝機投資測算光伏新增投資（億元）風電新增投資（億元） 合計投資（億元）*假設新增20%海風，80%陸風數據來源：Wind領域一：未來10年新能源裝機量將大幅提升領域二：新能源滲透率提升背景下儲能將崛起相比于傳統能源，新能源發電輸出不穩定，為了

57、保持電網的穩定性，往往 會選擇棄風棄光。儲能電站通過將能量暫時儲存，有助于降低棄風棄光率。 此外，隨著新能源裝機量的上升，電網調峰、調頻等壓力較大，儲能電站 也能較好的解決這一問題。技術路線來看，電化學儲能將是未來儲能主要 的技術路徑。設備提供商終端用戶儲能系統集成商儲能系統安裝商儲能系統集成儲能系統安裝家庭/工商業風/光/傳統電站電網公司通信運營商儲能電池系統能量管理系統儲能變流器其他軟硬件系統資料來源：派能科技- 43 -圖：電化學儲能產業鏈以2021-2025風電光伏儲能配置比例為20%，2025-2030年儲能配置比例 為30%估算，未來10年儲能板塊的年均投資金額將達到520-580

58、億元，未 來10年合計投資約5200-5800億元。資料來源：Wind領域二：新能源滲透率提升背景下儲能將崛起表：電化學儲能投資測算2021202220232024202520262027202820292030合計- 44 -風電光伏合計裝機量（GW）保守89941041141241601601601601601325樂觀1051201401551601881881881881881620儲能配置比例20%20%20%20%20%30%30%30%30%30%發電側儲能需求保守18樂觀21192421282331253248564856485648564856345418用戶側新增儲能需求1

59、5182226313745546477389合計儲能需求保守33樂觀3637424250495756638593102112125941011101211347348071GW儲能投資成本（億 元）1513119876655儲能投資成本保守4924694604494386015895815785805236樂觀54053653852449466064262962161958022020年10月9日，國常會通過新能源車產業發展規劃，提出到2025年 新能源車滲透率目標為20%，目前國內新能源車滲透率僅5%左右，從滲 透率來看，未來電動車終端銷售復合增速要達到30%以上。圖：我國新能源車銷量與滲透

60、率領域三：新能源車代替燃油車是碳達峰的重要部分0%5%10%15%25%0100200300400500 20%600201520162017201820192020E2025E數據來源：wind新能源乘用車(萬輛)滲透率(右軸)- 45 - 46 -新能源車滲透率的提升將帶動動力電池產能投資，預計未來十年我國動力 電池及四大材料的產能年均投資1600億元，合計1.6萬億元。表：新能源車動力電池投資測算資料來源：Wind領域三：新能源車代替燃油車是碳達峰的重要部分20202021202220232024202520262027202820292030合計全球乘用車銷量（萬輛）680068006