1、1.5 非息業務收入第一節業績回顧第二節展望業績凈息差規模資產質量息差穩中小降信用風險可控業績增速回落，但是個股機會突出戰略轉型持續推進目錄5第三節個股投資邏輯第一節 業績回顧請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明61.1 業績：撥備反哺，業績加速釋放歸母凈利潤加速釋放，同比增速為近七年最佳。2021H1上市銀行PPOP同比增長4.89 ，較Q1提升2.40pct；歸母凈利潤 同比增長12.94，較Q1提升8.33pct，增速為近七年來最高水平。業績加速釋放，主要歸因于信用減值計提同比下滑及低 基數效應。上市銀行資產質量持續夯實，減值計提力度減弱，撥備反哺利潤效用強化。2021H1上市銀行資產

2、減值損失同 比下滑5.64（Q1同比下滑0.32 ）。不同類型銀行業績亦分化明顯。上市銀行中大型商業銀行、股份行、城商行、農商行2021H1歸母凈利潤同比增長12.11、 14.55、15.00和12.08。大型銀行歸母凈利潤同比增速最高為郵儲銀行的21.84，股份行為平安銀行的28.55，城商 行為江蘇銀行的25.20，農商行為張家港行的20.90。銀行之間業績增速的分化除去營收端增速的差異以外，還包括公 司減值損失計提程度有所區別。圖：上市銀行PPOP、歸母凈利潤累計同比增速圖：不同類型上市銀行歸母凈利潤同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-12

3、20-0620-1221-06PPOP歸母凈利潤20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06國有行股份制城商行農商行請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7資料來源：WIND，天風證券研究所（上市銀行包括：目前上市的40家銀行剔除6月份上市的齊魯銀行和瑞豐銀行，合計38家，下同）營業收入同比提速，非息收入增長形成有效支撐。2021H1上市銀行營收同比增長5.90 ，較Q1提升2.17pct。其中凈利息 收入同比增長4.82 ，增速與Q1基本相當。營收同比增長提速主要來自非息業務收入貢獻提升， 2021H1非息收入同比增 長8.72

4、 ，較Q1提升7.37pct。非息收入中，手續費及傭金凈收入同比增長8.29 ，較Q1下滑2.75pct；投資收益及公允價 值變動損益合計同比增長4.97 ，較Q1提升35.85pct。上市銀行營收同比增速分化明顯。2021H1上市銀行中大型銀行、股份行、城商行、農商行營收分別同比增長6.26 、4.02 、10.24和5.99 。大型銀行營收同比增速最高為農業銀行的7.77 ，股份行為招商銀行的13.75，城商行為成都銀 行的25.34，農商行為無錫銀行的11.48。不同類型銀行營收同比增速的分化主要取決于凈利息收入增速的差別。1.1 業績：非息收入同比提速推動營收進一步增長5%10%15%

5、20%25%30%圖：上市銀行營業收入、凈利息收入、非息收入累計同比增速營業收入凈利息收入非息業務收入5%10%15%20%25%30%圖：不同類型上市銀行營收同比增速國有行股份制城商行農商行0%18-120%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8凈息差小幅下滑。上半年商業銀行整體凈息差2.06 ，較一季度僅小幅下滑1bp，基本持平。從上市銀行重點個股來看， 招商銀行、平安銀行、興業銀行和寧波銀行上半年凈息差分別較一季度下滑2bp、6bp、5bp和1

6、8bp。凈息差下滑主要系 生息資產收益率走低，上述四家銀行上半年生息資產收益率分別較一季度下滑2bp、7bp、5bp和12bp。信貸需求疲弱，貸款收益率下滑。生息資產收益率的下滑主要來自貸款收益率走低，上半年信貸需求邊際走弱，零售和 對公貸款收益率均有所下降。此外在定價方面，上年LPR多次下調的累積效應在今年體現。一季度個人住房貸款重定價， 也對貸款收益率有一定壓制。二季度貸款利率繼續下滑。我們以季報披露數據較為詳盡的平安銀行為例，上半年貸款收 益率為6.34 ，較一季度下滑11bp；其中二季度貸款收益率較一季度下滑21bp。1.2 凈息差：二季度凈息差小幅下滑，系資產端定價影響圖：上市銀行重

7、點個股生息資產收益率走勢圖：商業銀行及上市銀行重點個股凈息差走勢2.9%2.7%2.5%2.3%2.1%1.9%1.7%招商銀行 寧波銀行興業銀行平安銀行 商業銀行4.0%4.5%5.0%5.5%招商銀行平安銀行興業銀行寧波銀行3.5%18-121.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明91.2 凈息差：資產端雖然定價走低，但結構向好對公信貸需求減弱，但結構向好。上半年地產調控及基建投資放緩對對公貸款需求造成一定壓制。同時央行持續釋放 LPR改革潛

8、力，引導實際貸款利率穩中有降。二季度央行貨幣政策執行報告數據顯示，6月新發企業貸款加權平均利率較 上年12月下滑10bp。但是， 730政治局會議強調跨周期調節，提出下半年積極的財政政策要提升政策效能，推動今年底 明年初形成實物工作量。我們認為，對公信貸結構的優化以及逆周期政策的實施，將對公貸款量價形成有效支撐。在結 構上，先進制造業貸款加快投放。以招商銀行和興業銀行為例，Q2末制造業貸款余額同比增速較上年末分別提升4.63pct 和2.46pct，招商銀行制造業貸款余額增速達12.82，遠超對公貸款增速的1.01 。零售信貸趨弱，但AUM維持強勁增長。疫情對居民部門影響較大，居民消費意愿減弱

9、。社會零售品消費總額上半年當月 值兩年復合增速從3月份的5.76 跌落至5月份的4.44 ，因此高收益消費貸投放速度放緩。但是隨著疫情影響邊際走弱， 居民收入增長恢復，消費貸在下半年有望迎來量價回升。此外，在大財富管理趨勢下，銀行零售條線正在從表內向表外 轉移，因此零售業務的發展更應關注資管規模的增長。以招商銀行為例，上半年零售管理零售AUM已突破10萬億元。 圖：上市銀行重點個股對公貸款收益率走勢圖：上市銀行重點個股零售貸款收益率走勢3.5%5.5%7.5%9.5%招商銀行 平安銀行興業銀行 寧波銀行3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%招商銀行 平安銀行興業銀行 寧波銀行18-1219-

10、0619-1220-0620-1221-0618-1219-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明10成本率下滑，對息差形成一定支撐。上半年上市銀行負債成本率較去年全年明顯優化，其中主要系存款成本率下滑。以 重點個股為例，上半年招行銀行、興業銀行、平安銀行和寧波銀行計息負債成本率較去年全年下滑15bp、1bp、10bp、 4bp，存款成本率則分別下滑16bp、5bp、18bp、4bp，下滑幅度快于計息負債整體。多因素帶來存款成本率優化。為了推動銀行支持實體經濟發展，減輕銀行壓力，近年來監管持續優化存款利率，如調整 存

11、款利率自律上限確定方式。而且銀行主動壓降高成本負債如結構性存款，對公業務協同帶來更多結算式存款，零售業 務以財富管理推動更多活期存款沉淀，持續加大低成本存款開拓力度，優化存款成本結構。以重點個股為例，招商銀行、 興業銀行和平安銀行活期存款平均余額占比分別較去年全年提升4.74pct、1.63pct和2.30pct至64.74、42.14和33.83。1.2 凈息差：壓降高成本負債，成本率顯著優化圖：上市銀行重點個股存款成本率走勢圖：上市銀行重點個股計息負債成本率走勢2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1.6%1.4%招商銀行平安銀行興業銀行寧波銀行2.6%2.4%2.2%2.0%1.8%1

12、.6%1.4%招商銀行 平安銀行興業銀行 寧波銀行1.2%18-121.2%18-1219-0619-1220-0620-1221-0619-0619-1220-0620-1221-06資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明111.2 凈息差：對公、零售存款成本率雙雙改善對公、零售存款成本率均出現改善。2021H1上市銀行對公、零售存款成本率較去年全年下滑3bp和5bp。其中對公存款 成本率回落至1.88 ，與2019年上半年水平相當。零售存款成本率近年來在銀行攬儲競爭加劇下略顯剛性。疫情以來銀行 主動加強負債管理，同時受益于政策呵護，成本率出現一定改善。招商

13、銀行低成本優勢明顯、平安銀行改善明顯。招商銀行零售轉型進行遠早于國內同業，十幾年來積累了大量的零售客 戶，零售客戶成本率遠低于可比同業。上半年招商銀行對公和零售存款成本率較去年全年均下滑16bp至1.57 、1.06 ， 顯著優于上市銀行平均水平的1.88 和2.36 。平安近年來持續加大負債管理，對公業務與集團客戶協同，帶來存款成本 率顯著優化；同時伴隨著零售端財富管理的深入推進，零售存款成本率也出現明顯改善。上半年平安銀行對公和零售存 款成本率較去年全年分別下滑20bp和13bp至1.97 、2.29 。圖：上市銀行重點個股對公存款成本率走勢圖：上市銀行重點個股零售存款成本率走勢1.5%1

14、.7%1.9%2.1%2.3%2.5%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行寧波銀行興業銀行平安銀行上市銀行1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行郵儲銀行平安銀行寧波銀行上市銀行資料來源：WIND，天風證券研究所（上市銀行零售和對公存款成本率取披露相應數據的銀行簡單算數平均值）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明121.3 規模：信貸投放同比增速維持較高水平支持實體經濟發展，銀行以量補價。誠如前文所述，資產端定價走低。銀行以量補價，資產規模同比增速保持在較高水 平，信貸投放增速持續高于資產增速

15、。二季度末上市銀行總資產同比增長8.33 ，較一季度下滑0.4pct，其中貸款同比增 長11.69，較一季度下滑0.28pct，總體維持在較高水平。股份行資產增速最高。上半年社融當月新增同比增速呈現出回落態勢，但受政策影響，尤其今年是資管新股過渡期最后 一年，表外回表及非標轉標等影響下貸款增速表現相對較好。上半年新增社融整體同比下滑14.96，但新增人民幣貸款 同比增長4.98 。上市銀行中大型商業銀行、股份行、城商行、農商行二季末總資產同比增長7.92 、7.73 、12.86和 13.56。大型銀行二季末總資產同比增速最高為農業銀行的13.64，股份行為平安銀行的15.49，城商行為成都銀

16、行的 34.77，農商行為常熟銀行的20.59。上市銀行重點個股寧波銀行維持高增速，平安銀行和招商銀行增速也優于行業。圖：上市銀行總資產、貸款期末余額同比增速圖：上市銀行重點個股總資產同比增速14%13%12%11%10%9%8%7%6%18-1219-0619-1220-0620-1221-06總資產貸款0%10%5%15%20%25%30%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行 平安銀行興業銀行 寧波銀行資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明131.3 規模：資本壓力漸顯，內生外源齊頭并進8%9%10%11%12%13%18-

17、1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行 寧波銀行興業銀行平安銀行 商業銀行8%9%10%11%12%13%18-1219-0619-1220-0620-1221-06國有行 農商行股份行城商行 上市行資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14二季度分紅影響下，商業銀行核心一級資本充足率下滑。今年Q2末商業銀行核心一級資本充足率環比下滑14bp至10.50。 二季度分紅效應對核心一級資本凈額造成一定消耗；同時銀行整體維持較高的資產增速，也對資本產生一定的消耗。重點個股如招商銀行、興業銀行環比分別下滑了30bp和22bp，其中招商銀行資本較

18、為充裕，Q2末仍達11.89。銀行內外資本補充雙管齊下。今年上半年銀行利潤加速釋放，進一步強化內生性資本補充能力。同時，外源性資本補充 方案持續推進，目前上市銀行中共有14家可轉債合計2122億元尚未轉股，民生銀行、興業銀行、重慶銀行、成都銀行、 常熟銀行等5家銀行正在推進可轉債發行。其他利用外源性資本工具補充核心一級資本的，包括華夏銀行的定增、寧波 銀行和青島銀行的配股等。圖：上市銀行核心一級資本充足率走勢圖：商業銀行整體及上市銀行重點個股核心一級資本充足率情況1.3 規模：資本壓力漸顯，內生外源齊頭并進表：上市銀行資本補充進展（截至2021年9月1日）資料來源：WIND，天風證券研究所請務

19、必閱讀正文之后的信息披露和免責申明15資產質量穩中向好。2021Q2上市銀行不良貸款生成壓力普遍減輕，Q2單季不良貸款生成率環比下行。Q2末不良率（簡 單平均）1.30 ，環比下降3bp，較年初下降7bp。其中，個股風險水平環比改善程度不一，但方向基本一致。38家樣本銀行的不良率環比1升4平33降。國有行、股份行、城商行和農商行的不良率分別環比下降3bp、2bp、3bp和5bp至1.38、1.42 、1.23 和1.25 ，其中，農商行平均降幅最大。撥備覆蓋率普遍提升，抵御風險能力增強。2021Q2末上市銀行撥備覆蓋率環比提升9.13pct至290.13 ，抵御風險能力提 升，反哺利潤空間增厚

20、。其中，國有行、股份行、城商行和農商行的撥備覆蓋率分別環比提升5.12pct、3.08pct、4.38pct 和27.82pct至240.63 、217.90 、319.80 和352.89 ，處于充裕水平。1.4 資產質量：指標穩中向好，風險抵御能力增強1.2%1.3%1.4%1.5%國有行股份制城商行農商行上市銀行圖：上市銀行不良率環比下降2020/12/312021/3/312021/6/300%100%200%300%400%國有行股份制城商行農商行上市銀行圖：上市銀行撥備覆蓋率普遍提升2020/12/312021/3/312021/6/30資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀

21、正文之后的信息披露和免責申明16逾期90天以上貸款偏離度不高，不良確認較為嚴格。上市銀行普遍采取了較為嚴格的資產質量評價標準，貸款分類準確 性較高。 2021Q2末，上市銀行逾期90天以上貸款偏離度（占不良貸款的比例）較上年末有升有降，重點個股大多下行， 整體變化并不顯著。除了個別上市銀行的該項指標超過100以外，絕大多數銀行的該項指標不超過90。關注率環比下降，隱性不良貸款生成壓力趨緩。不良率是銀行資產質量的顯性指標，一定程度上會受到銀行主動管理能 力的影響，而關注類貸款可向下遷移為不良貸款，代表了不良貸款生成的隱性壓力。2021Q2末，上市銀行關注率（占總 貸款的比例）為1.80 ，環比下

22、降21bp。其中，國有行、股份行、城商行和農商行的關注率分別環比下降25bp、12bp、 11bp和30bp至1.84 、1.84 、1.31 和2.02 ，隱性不良貸款生成壓力得到緩釋。1.4 資產質量：隱性不良貸款生成壓力趨緩圖：關注率環比下降，隱性不良貸款生成壓力減輕圖：重點個股逾期90天以上貸款偏離度環比下行1.0%1.5%2.0%2.5%國有行股份制城商行農商行上市銀行20202021H70%75%80%85%90%95%寧波銀行興業銀行招商銀行平安銀行2019年末2021H1末資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明171.5 非息：債券投資拖累減輕

23、，非息收入增速提升0%5%10%15%20%2019-122020-062020-122021-06手續費及傭金凈收入同比凈利息收入同比 非息收入同比營業收入同比隨著債券投資拖累減輕，非息收入增速普遍提升。2021H1上市銀行非息收入同比增長8.72 ，增速較Q1提升7.37pct。其 中，除手續費及傭金凈收入以外的其他非息收入（主要包括投資損益、公允價值損益、匯兌損益等）同比拖累減輕是非 息收入增速改善的主要原因。其他非息收入拖累減輕主要源于Q2以來債券市場利率下行（去年同期債券市場利率大幅上 升），債市收益同比增速較Q1改善。中收同比增速下降，但個股表現搶眼。2021H1手續費及傭金凈收入

24、同比增長8.29 ，增速較一季度下降2.75pct，主要是 由于代銷產品收入增速在一季度的旺季后有所回落所致。部分銀行如郵儲銀行、招商銀行的手續費及傭金凈收入同比保 持較快增長，我們判斷主要得益于隨著疫情好轉，財富管理需求提升，以及在代理人渠道改革的影響下，代理保險資源 向銀保渠道傾斜，銀行的代銷收入增速亮眼。以招商銀行為例，上半年代理服務手續費和代理證券交易收入分別同比增 長40.36和66.39，帶動手續費及傭金凈收入同比增速較上年提升12.44pct至23.62。圖：2021H1上市銀行非息收入同比增速提升圖：2021H1重點個股中收大多仍保持較快增長37.8628.3723.8823.

25、6220.4319.500%10%20%30%40%郵儲江蘇興業招行平安杭州2021H1手續費及傭金凈收入同比增速資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明181.5 非息：債券投資拖累減輕，非息收入增速提升資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明19表：招商銀行非息收入細分項目拆解（集團口徑）（單位：人民幣百萬元）2021年1-6月2020年1-6月同比2020年2019年同比手續費及傭金收入56,00545,61122.79%86,68479,0479.66%銀行卡手續費9,3969,418-0.23%19,55119,5510

26、.00%結算與清算手續費7,2776,36214.38%12,65111,49210.09%代理服務手續費15,17310,81040.36%18,50713,68135.28%信貸承諾及貸款業務傭金3,8523,6545.42%6,1916,310-1.89%托管及其他受托業務傭金15,88213,55817.14%26,74223,56013.51%其他4,4251,809144.61%3,0424,453-31.69%手續費及傭金支出3,7513,34212.24%7,1987,554-4.71%凈手續費及傭金收入52,25442,26923.62%79,48671,49311.18%其

27、他凈收入17,15415,21112.77%25,96525,1203.36%公允價值變動凈收益（損失）696-1,168不適用-1,660384-532.29%投資收益11,10711,530-3.67%19,16215,77121.50%匯兌凈收益1,9251,7897.60%2,2023,259-32.43%其他業務收入3,4263,06011.96%6,2615,7069.73%非利息凈收入總額69,40857,48020.75%105,45196,6139.15%1.5 AUM保持較快增長，零售客戶資金歸集效果增強AUM整體穩步增長。在長期利率下行和居民財富管理需求日益提升的趨勢下，

28、銀行積極開源拓渠，通過推進財富管理體 系建設等方式，夯實客戶基礎、做大客戶規模、拓展表外非息業務，AUM規模穩步擴張，2021Q2末在已披露數據的上 市銀行中，大多數上市銀行的AUM同比增速處于10以上。以率先進行零售轉型的招商銀行為例，Q2末零售客戶AUM同 比增速較一季末小幅下降86bp，但仍保持20.84的較高增速，時點規模突破10萬億元。零售客戶資金歸集效果增強。2021H1，在已披露數據的上市銀行中，大多數銀行的客戶結構向高凈值的人群傾斜。以招 商銀行為例，2021Q2末私行客戶、金葵花（門檻為月日均總資產50萬元）以上非私行客戶、其他客戶的AUM分別同比 增長25.30、19.58

29、和16.99，增速分別較Q1環比下降2pct、94bp和提升97bp，金葵花及以上等級的客戶數量和AUM 占比分別較Q1末提升2bp和20bp。圖：上市銀行AUM規模同比穩步擴張表：招商銀行零售客戶數量和AUM占比變化30%25%20%15%10%5%0%平 蘇 寧 上 招 長 華 郵 交 南 杭 興 北 光 工 民 安 農 波 海 商 沙 夏 儲 通 京 州 業 京 大 商 生 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 銀 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行 行資料來源：WIND，天風證券研究所注：部分銀行未披露數據，或無同口徑可比數據2021/6/

30、30請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明202021Q2末2021Q1末變化bp私人銀行AUM31.34%31.10%24金葵花及以上非私行客戶AUM50.99%51.03%-4其他客戶AUM17.67%17.87%-20零售客戶AUM100.00%100.00%-2021Q2末2021Q1末變化bp私人銀行客戶數0.07%0.07%0金葵花及以上非私行客戶數2.01%1.99%2其他客戶數97.92%97.94%-2零售客戶數100.00%100.00%-第二節 展望請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明212.1 預計下半年息差穩中小降3.6%3.4%3.2%3.0%2.8%2.6%2.

31、4%2018-122019-062019-12資料來源：WIND，天風證券研究所2020-062020-122021-06國債到期收益率:10年10%11%12%13%14%2018-122019-062019-122020-062020-122021-06社會融資規模存量:同比請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明22預計下半年息差穩中小降。 2021H1上市銀行累計凈息差2.00 ，較Q1微降1bp（Q1較2020下降8bp），降幅收窄。資產端：鑒于當前經濟體現出較大的下行壓力，我們不排除未來存在政策性、結構性降息的可能性。人行在二季度貨幣 政策執行報告中也提出，“推動實際貸款利率進一步降

32、低”。但是因為貸款全局性利率已經處于歷史最低點，為保留一 定的政策空間，所以未來政策重心或放在普惠金融方面，以降低中小企業的融資成本為主要目標。而且下半年地方債集 中發行以及基建落地節奏加快，也有助于穩定信貸需求?？傮w判斷銀行資產端定價基本平穩，或小幅下降。負債端：因為商業銀行的凈息差處于歷史底部，所以銀行對于盈利的剛性訴求，決定了當前政策性降息的前提應該是給 銀行“減負”。緩和銀行的盈利壓力，使銀行恢復足夠的信貸投放能力。因此今年上半年不管是存款利率自律上限改革 還是理財業務整改，都是在著力降低銀行負債成本。銀行實際上享受著雙邊降息的政策環境，這有助于銀行平抑息差波 動。下半年我們預期在存款

33、降成本方面會有更多政策舉措。圖：10年期國債收益率于2021年8月出現觸底回升勢頭圖：社融存量規模同比增速回落下半年信用風險預計平穩。雖然一般來說，銀行不良貸款生成速度和經濟增長負相關，經濟下行壓力或體現為銀行信用 風險增加，但是銀行的基本面今非昔比。得益于從去年以來提前處置存量問題資產和增厚撥備，銀行（尤其是上市銀行） 撥備率高，不良率低，風險抵御能力處于歷史最好狀態。足夠應對經濟階段性下行帶來的風險擾動。其中房地產行業風 險主要為結構性、區域性地有序暴露，對全局不良率影響較小。下半年寬信用政策落地也有助于稀釋不良風險。守住中小企業不發生信用風險是潛在的政策底線。疫情后的經濟兩極分化，恢復較

34、慢的主要是中小企業。而這些中小企 業卻發揮著保就業、保民生的重要作用。若要加快恢復消費、改善終端需求，那么穩住中小企業的基本面必不可少。 730政治局會議也重點強調要“助力中小企業和困難行業持續恢復”?？紤]到中小企業是銀行不良風險的主要來源，所 以我們判斷對中小企業的政策支持力度會增加，將使銀行的不良貸款生成率總體可控。2.2 預計下半年信用風險可控1.2%1.3%1.4%1.5%國有行股份制城商行農商行上市銀行2020/12/312021/3/312021/6/301.5%51.0%00.5%-52.0%100.0%-102013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

35、2020圖：上市銀行不良貸款生成率和PPI同比圖：各類上市銀行不良貸款率環比下降，處于較低水平老16家總計不良貸款累計生成率PPI累計同比（右）資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明232.3 預計下半年業績增速回落，但是個股機會突出上半年銀行凈利潤在低基數的影響下高速增長。2020H1為上市銀行歸母凈利潤同比增速的歷史最低點，上市銀行歸母凈 利潤同比增速實現破紀錄的-9.28 。在基數效應下，2021H1上市銀行歸母凈利潤同比增速大幅提升至12.94。下半年行業利潤增速回落，但是少數銀行預計表現突出。2020年前三季度和2020年全年，上市銀行歸母凈利潤同比

36、增速 提升至-7.60 和0.69 ，這將使今年下半年的基數效應減弱，預計行業整體利潤增速會向歷史中樞值回歸，但保持在較高 水平。預計全年上市銀行利潤增速將在10左右。少數銀行的利潤增長預計保持在高位，甚至繼續向上突破。這主要是源于內源性資本補充訴求。去年利潤增長過低導致 銀行的資本補充普遍不足，部分銀行在疫情前就存在的資本短缺問題更為突出。當前政策環境較為友好，加快利潤釋放 提高資本水平是當務之急。而且去年以來撥備充裕，有足夠的撥備回哺空間。圖：2020H1為上市銀行歸母凈利潤同比增速歷史低點圖：2021H1上市銀行歸母凈利潤同比增速20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2012

37、2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020老16家上市銀行歸母凈利潤同比增速-10%0%10%20%30%40%平江成興杭招光郵寧長張華青蘇南蘇無常江交中廈農青中建渝上工北西重貴浦紫鄭浙民 安蘇都業州行大儲波沙家夏島農京州錫熟陰行信門行農行行農海行京安慶陽發金州商生港2021H資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明24在利率長期下行的趨勢下，銀行一方面積極采用信用下沉和發力新興市場等方式，開拓高收益資產，在傳統業務領域進 行差異化競爭；另一方面主動尋找傳統商業模式以外的突破口，積極向非息業務轉型，擴大表外業務體量。1、招商銀

38、行：拓展“大客群”、搭建“大平臺”、構建“大生態”的大財富管理業務模式初顯輪廓，批發、零售業務 條線在客群拓展上合作更加緊密，借助數字化運營模式，各板塊業務飛輪效應顯現，AUM在高基數下仍保持快速增長， 私行AUM和招銀理財產品規模位居市場第一。上半年手續費及傭金凈收入同比增長23.62，增速較2020年提升12.44pct。2、平安銀行：在經濟增速換擋、居民儲蓄搬家背景下，主動做出從“依賴信貸投放盈利”，到“打造財富管理收入增 長極”的零售戰略轉型。計劃“三年再造新零售，兩年再造萬億新私行”，三年內零售AUM再翻一番，超過五萬億，兩 年內實現私行AUM再翻一番，達到兩萬億。2021Q2末，零

39、售AUM和私行AUM分別同比增長28.45和45.53。3、寧波銀行：深耕江浙優質經營區域，區域經濟韌性足，公司因地制宜，穩步實施“大銀行做不好，小銀行做不了” 的經營策略，聚焦中小企業，實現差異化發展，與此同時，公司積極拓展大零售業務和輕資本業務，致力于打造多元化 的利潤中心。2021H1，公司財富管理持續發力，代理類業務和托管類業務收入分別同比增長13.21和39.77。4、興業銀行：持續賦能“綠色銀行、財富銀行、投資銀行”三張金色名片，積極把握綠色金融發展契機，實現差異化 發展，表內外綠色金融融資余額大幅增長，綜合金融服務多點開花。隨著碳達峰、碳中和“3060目標”持續推進，包括 技術改

40、造在內的低碳投資需求有望噴涌而出，未來市場空間廣闊。請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明252.4 戰略轉型持續推進第三節個股投資邏輯請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明26業績增速領先的高成長性銀行。招商銀行2021年上半年歸母凈利潤同比增速較一季度提升7.64pct至22.82，創下近8年 以來新高，在上市股份行中位列第三。二季度凈息差環比下降6bp至2.46 ，但仍高于去年四季度2.41 的低點，行業領先 優勢猶存。公司著力優化資產負債結構，推進拓客促活力度，有望把握存款利率自律上限調整的契機，強化存款成本優 勢。公司資本充裕，資產質量持續領跑行業，撥備覆蓋率高達439.46 ，風險

41、抵御能力與業績釋放能力都十分強勁?？春霉敬筘敻还芾響鹇浴９疽鸦拘纬赏卣埂按罂腿骸薄⒋罱ā按笃脚_”、構建“大生態”的大財富管理業務模式， 二季度零售AUM時點規模突破10萬億元，在高基數的情況下同比仍保持著20.84的較高增速水平。公司的私行門檻高于 同業，私行AUM位居行業第一。招銀理財產品規模躍居市場第一，為零售AUM增長打下了基礎。在代發業務和私人銀行 客群拓展上，批發和零售條線的合作更加緊密，重點企業高管開立私人銀行卡數量和私人銀行引流對公有效戶均明顯增 長。客戶結構繼續向高凈值人群傾斜。未來業績成長性樂觀。公司基本面表現優秀，業績增速領跑行業。負債端持續加強成本管控，加大拓客促活

42、力度，繼續 保持成本優勢。資產質量夯實和隱性不良貸款生成壓力減輕為后續資產投放和大財富管理發展打下了堅實的基礎。厚實 的撥備為未來業績釋放預留了充足的空間。我們對公司未來的業績成長性保持樂觀。風險提示：疫情反復，經濟下行超預期，政策出臺超預期，資產質量波動請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明273.1 招商銀行：業績增速創近8年新高，拓客促活持續推進3.1 招商銀行：業績增速創近8年新高，拓客促活持續推進圖：招商銀行業績累計同比增速遠高于行業平均水平25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業銀行股份制商業銀行招商銀行

43、0%10%20%30%20-1221-06利息凈收入同比增速 非息收入同比增速手續費及傭金凈收入同比增速圖：招商銀行手續費及傭金凈收入增速保持高位2.0%2.2%2.4%2.6%2.8%20-0620-1221-06商業銀行股份制商業銀行招商銀行圖：招商銀行累計凈息差（披露值）領先同業100%200%300%400%500%18-1219-0619-1220-0620-1221-06招商銀行請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明28-10%18-1219-0619-1220-06圖：招商銀行撥備十分充裕商業銀行股份制商業銀行1.8%18-1219-0619-12資料來源：WIND，天風證券研究

44、所3.2 平安銀行：二季度業績大幅增長，高階零售轉型加速推進2021H1業績同比增速雄踞上市銀行首位。2021H1公司歸母凈利潤同比增長28.55 ，位居上市銀行首位，較Q1提升 10.02pct。2021H1公司凈息差2.83 ，較Q1的2.87 僅小幅縮窄4bp，遠高于行業平均水平，息差韌性較足。公司將負債 管理納入全行戰略高度，負債成本持續優化有效支撐息差。 同時資產質量持續夯實，對公不良歷史包袱完全卸下。Q2 末撥備覆蓋率259.53 ，環比提升14.37pct，提升幅度顯著大于行業，風險抵補能力持續強化。以提升AUM為導向，提升長期盈利可持續性。新三年目標規劃中，零售AUM實現三年內

45、翻番、私行AUM實現兩年內翻 番。加大對低風險業務和優質客群的信貸投放，是著力于提升AUM，有利于挖掘表外非息業務市場空間。從零售信貸投 放的節奏來看，公司降低風險偏好，是在經濟增速換擋、居民儲蓄搬家背景下，主動做出的從依賴信貸投放盈利，到打 造財富管理收入增長極的零售戰略轉型。適度提升個人住房按揭業務的信貸投放，可以獲取較為高質量的客戶；且個人 住房按揭貸款時間較長，有利于公司在長期利率下行背景下，把握高質量客戶，提升挖掘AUM增長的空間。業績成長性樂觀。公司在資產質量全面夯實的基礎上，實現了業績的大幅增長。內生增長能力持續強化，自我造血能力 進一步增強。公司AUM保持強勁的增長勢頭，財富管

46、理業務有望迎來提速，我們看好公司未來的業績成長性。預計 2021-2023年歸母凈利潤同比增長25.73、25.65和23.48，給予1.6x目標PB，對應目標價26.97元，維持“買入”評級 。風險提示：宏觀經濟恢復較弱，信貸需求不足，信用風險波動請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明293.2 平安銀行：上市銀行對公存款成本率下滑明顯圖：平安銀行業績累計同比增速遠高于行業平均水平圖：平安銀行凈息差明顯優于行業圖：平安銀行撥備覆蓋率提升優于行業35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業銀行股份制商業銀行平

47、安銀行35%30%25%20%15%10%5%0%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：平安銀行手續費及傭金凈收入同比增速抬升明顯利息凈收入同比增速非息收入同比增速手續費及傭金凈收入同比增速280%260%240%220%200%180%160%140%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業銀行股份制商業銀行平安銀行2.0%2.5%3.0%3.5%1.5%18-1219-0619-12資料來源：WIND，天風證券研究所20-0620-1221-06商業銀行平安銀行（舊口徑）股份制商業銀行平安銀行（新口徑）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

48、303.3 寧波銀行：業績增長強勁，資產質量持續夯實2021H1營收同比增速表現亮眼。公司2021H1營收同比增長25.21、歸母凈利潤同比增長21.37，均延續Q1的高增長態 勢，其中營收同比增速位居上市銀行第2位。上半年凈息差較去年全年提升3bp至2.33 ，息差保持一定韌性。同時資產 質量不斷夯實，不良率和關注率均處于低水平，Q2單季度不良凈生成率僅0.48 。撥備覆蓋率進一步提升至510.13 ，雄 踞上市銀行第3位，撥備反哺能力得到持續強化。消費貸需求回升有望支撐定價走強。零售貸款方面，Q2末零售貸款余額中消費貸占比64.18。上半年消費需求減弱，一 定程度上影響消費貸利率。下半年隨

49、著消費需求邊際回暖，消費貸利率有望企穩回升，公司貸款定價有一定提升空間。 同時存款成本率進一步改善。上半年存款成本率較去年全年下滑4bp，其中對公和零售存款成本率較去年全年下滑7bp和 6bp。一方面得益于存款結構的改善，另一方面對公存款方面，活期和定期存款成本率分別較去年全年下滑11bp和4bp。高成長支撐高估值。公司深耕江浙優質經營區域，區域經濟韌性足。近年來公司持續推進盈利來源多元化，大零售及輕 資本業務盈利占比不斷提升，為業績可持續高增長打下堅實基礎。8月26日公司配股獲證監會核準，下一階段便是實施 配股，配股若在三季度完成，則將進一步打開公司資產擴張區間。我們看好公司發展前景，預測2

50、021-2023年歸母凈利 潤增速為23.56、20.65和18.44，對應2021年BVPS為20.31元，對應靜態PB為1.77倍。維持目標價49.45元，維持“買 入”評級。風險提示：疫情反復，影響宏觀經濟恢復，信貸需求減弱；信用風險波動；出臺讓利政策請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明313.3 寧波銀行：業績增長強勁，資產質量持續夯實圖：寧波銀行業績累計同比增速持續優于行業圖：寧波銀行凈息差（新口徑）優于行業圖：寧波銀行撥備覆蓋率大幅高于行業140%220%300%380%460%540%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業銀行城市商業銀行寧波銀行25%

51、20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業銀行城市商業銀行寧波銀行1.7%1.9%2.3%2.1%2.5%2.7%1.5%18-1219-0619-12資料來源：WIND，天風證券研究所20-0620-1221-06商業銀行寧波銀行（舊口徑）城市商業銀行寧波銀行（新口徑）70%60%50%40%30%20%10%0%-10%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：寧波銀行利息凈收入維持較高增速利息凈收入同比增速非息收入同比增速手續費及傭金凈收入同比增速請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明32

52、業績高增有望持續。2018年至今，公司的業績高成長特性都十分鮮明。2021H1歸母凈利潤增速較一季度提升6.74pct至 23.07，位居上市銀行第5名和上市城商行第3名。展望未來，公司業績釋放后勁充足：一是2020Q3為公司業績增速的低 點，低基數效應有望助力業績同比高增。二是2021Q2末公司核心一級資本充足率8.43 ，處于行業較低水平，內源性資 本補充訴求有望促進業績釋放。三是公司資產質量領先地位穩固，2021Q2末不良率環比下降7bp至0.98 ，關注率環比持 平，撥備覆蓋率環比提升32pct，高達530以上，反哺利潤的空間十分充裕?！昂笺y轉債”轉股價格大幅下修，未來資本補充可期。由

53、于觸發轉股價下修條款，經股東大會決議，“杭銀轉債”轉股 價格自2021年8月30日起由人民幣16.71元/股調整為人民幣12.99元/股，轉股難度大幅降低。未來公司將繼續積極促進可 轉債轉股，核心一級資本補充可期。新五年戰略打造零售小微增長極。公司背靠杭州市財政局，股權結構分散且穩定，立足杭州，布局發達經濟圈，已率先 實現風險出清。雖然資本相對偏緊，但公司已積極著手內源性和外源性資本補充。2021-2025年新一輪戰略規劃將聚焦 “二二五五”戰略，推動客戶導向和效能驅動轉型，具體打法上以“做大零售”和“做優小微”作為增長極，零售金融 重點發力財富管理和消費信貸業務，小微金融堅持個人客戶、抵押貸

54、款為主，逐步向企業客戶、信用貸款延伸，目前零 售和小微業務發展已漸入佳境。（詳情見我們的報告杭州銀行：打造零售小微增長極，受益于建設先行示范區）我 們認為公司未來有望乘經濟復蘇之勢，實現高質量快速發展。風險提示：疫情反復，經濟下行超預期，政策出臺超預期，資產質量波動請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明333.4 杭州銀行：業績高增有望持續，打造零售小微增長極3.4 杭州銀行：業績高增有望持續，打造零售小微增長極圖：杭州銀行業績高成長特性鮮明-10%0%10%20%30%商業銀行城市商業銀行杭州銀行0%100%200%300%400%500%600%18-1219-0619-1220-0620

55、-1221-06杭州銀行-20%18-1219-0619-1220-0620-1221-06圖：杭州銀行凈息差高于城市商業銀行平均0%50%100%150%200%-50%18-1219-0619-1220-06圖：杭州銀行撥備覆蓋率遙遙領先商業銀行城市商業銀行20-1221-06非息收入同比增速手續費及傭金凈收入同比增速圖：杭州銀行中收同比仍雙位數增長利息凈收入同比增速1.4%1.6%1.8%2.0%2.2%2.4%2.6%18-1219-0619-1220-0620-1221-06商業銀行杭州銀行（舊口徑）城市商業銀行杭州銀行（新口徑）資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的

56、信息披露和免責申明343.4 杭州銀行：業績高增有望持續，打造零售小微增長極資料來源：WIND，天風證券研究所請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明35業績增速超過20的大型銀行，打了場漂亮的翻身仗。上半年公司歸母凈利潤同比增速較一季度顯著提升16.33pct至 21.84，創歷史新高，并遠高于大型商業銀行13.07的平均增速水平。得益于財富管理體系建設持續推進，代理業務手 續費同比增長126.53 ，手續費及傭金凈收入同比保持37.86的較快增長。上半年息差小幅收窄，主要是由于個人定期存 款占比提升和成本率上行。由于新增定期存款以一年期及以下為主，下半年有望陸續到期從而緩解成本壓力。同時，公

57、 司著力優化資產結構，推進資產端零售轉型，結構優化有望一定程度上緩解息差下行壓力。公司資產質量優勢顯著，撥 備覆蓋率再創新高，且資本尚有余力，基本面扎實。積極把握零售轉型發展契機。公司堅守大型零售銀行的戰略定位，緊抓居民財富管理增長和消費升級的戰略機遇期，積 極發展大零售業務。二季末VIP客戶和財富客戶分別較上年末增長14.87和20.44，高凈值客戶資源增厚。個人銀行業務 營收同比增長14.11，占比較上年末提升68bp，零售轉型效果顯現。我們看好公司未來發展。公司的客戶基礎扎實、網點渠道優勢突出、資產質量遙遙領先，此外，公司一方面積極推進零 售轉型，降低資本消耗，另一方面適時運用外源性（如定增、可轉債）和內源性（業績釋放）方式補充資本，短期資本 壓力不大。我們看好公司未來發展。風險提示：疫情反復，經濟下行超預期，政策出臺超預期，資產質量波動請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明363.5 郵儲銀行：業績增速超過20%，零售轉型卓有成效3.5 郵儲銀行：業績增速超過20%，