1、 HYPERLINK / 財務治理學課后案例答案第二章：1. 答：（1）FV = 6 （2）設需要n周的時刻才能增加12億美元，則：6計算得：n = 69.7（周）70（周）設需要n周的時刻才能增加1000億美元，則：6計算得：n514（周）9.9（年） （3）那個案例給我們的啟發(fā)要緊有兩點： 1. 貨幣時刻價值是財務治理中一個特不重要的價值觀念，我們在進行經濟決策時必須考慮貨幣時刻價值因素的阻礙； 2. 時刻越長，貨幣時刻價值因素的阻礙越大。因為資金的時刻價值一般差不多上按復利的方式進行計算的，“利滾利”使得當時刻越長，終值與現(xiàn)值之間的差額越大。在案例中我們看到一筆6億美元的存款過了28年之

2、后變成了1260億美元，是原來的210倍。因此，在進行長期經濟決策時，必須考慮貨幣時刻價值因素的阻礙，否則就會得出錯誤的決策。2. 答：（1）（I）計算四種方案的期望酬勞率： 方案A = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 10%0.20 + 10%0.60 + 10%0.20 = 10% 方案B = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 6%0.20 + 11%0.60 + 31%0.20 = 14% 方案C = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 22%0.20 + 14%0.60 +（-4%）0.20 = 12% 方案D = K1P1 + K2P2 + K3P3 = 5%

3、0.20 + 15%0.60 + 25%0.20 = 15% （II）計算四種方案的標準離差： 方案A的標準離差為： = 0%方案B的標準離差為： = 8.72%方案C的標準離差為： = 8.58%方案D的標準離差為： = 6.32%（III）計算四種方案的標準離差率： 方案A的標準離差率為： V = 方案B的標準離差率為： V = 方案C的標準離差率為： V = 方案D的標準離差率為： V = （2）依照各方案的期望酬勞率和標準離差計算出來的標準離差率可知，方案C的標準離差率71.5%最大，講明該方案的相對風險最大，因此應該淘汰方案C。（3）盡管標準離差率反映了各個方案的投資風險程度大小，然

4、而它沒有將風險和酬勞結合起來。假如只以標準離差率來取舍投資項目而不考慮風險酬勞的阻礙，那么我們就有可能作出錯誤的投資決策。因此，在進行投資項目決策時，除了要明白標準離差率之外，還要明白風險酬勞系數(shù)，才能確定風險酬勞率，從而作出正確的投資決策。（4）由于方案D是通過高度分散的基金性資產，可用來代表市場投資，則市場投資酬勞率為15%，其為1；而方案A的標準離差為0，講明是無風險的投資，因此無風險酬勞率為10%。則其他三個方案的分不為： 方案A的方案B的方案C的各方案的必要酬勞率分不為： 方案A的K = RF +（KmRF） = 10% + 0（15%10%）= 10%方案B的K = RF +（Km

5、RF） = 10% + 1.38（15%10%）= 16.9%方案C的K = RF +（KmRF） = 10% + 1.36（15%10%）= 16.8%方案D的K = RF +（KmRF） = 10% + 1（15%10%）= 15%由此能夠看出，只有方案A和方案D的期望酬勞率等于其必要酬勞率，而方案B和方案C的期望酬勞率小于其必要酬勞率，因此只有方案A和方案D值得投資，而方案B和方案C不值得投資。第四章：三案例題答：1.（1）公司目前的差不多狀況：首先該公司屬于傳統(tǒng)的家電制造業(yè)，從生產規(guī)模上看，其處于一個中游的態(tài)勢；從產品的競爭力角度分析，其具備一定的競爭能力，從生產能力角度分析，其面臨生

6、產能力不足的問題。（2）公司所處的經濟環(huán)境：在宏觀經濟政策方面，該公司正處于一個旺盛的蓬勃上升期；從產品生命周期變化的角度分析，該產品正面臨需求旺盛的良好機遇；（3）對公司的阻礙：由于該公司所生產的產品正面臨一個大好的進展機遇，但其生產能力的不足客觀上必將對公司的獲利進展造成不利阻礙，假如不能盡快解決生產能力不足的問題，專門可能還會削弱其產品已形成的一定競爭力，使其處于不利地位。2該公司擬采取的經營與財務策略是可行的。首先，加大固定資產投資力度并實行融資租賃方式，擴充廠房設備能夠解決該公司生產能力不足的問題；第二，實行賒購與現(xiàn)購相結合的方式，能夠緩和公司的現(xiàn)金流支出，緩解財務壓力；第三，由于該

7、產品正處于需求旺盛的時期，因此開發(fā)營銷打算，擴大產品的市場占有率是專門有必要的；第四，由于生產規(guī)模擴大的需要，增聘擴充生產經營所需的技術工人和營硝人員也是勢在必行的。3企業(yè)籌資的動機對其籌資行為及結果具有直接阻礙，具體到該公司而言，其籌資的動機無疑是擴張性的。擴張性的籌資動機產生的直接結果便是企業(yè)資產總結和資本總額的增加；從企業(yè)所借助的具體籌資渠道而言，該公司應結合自身情況選擇租賃籌資，投入資本籌資等多種渠道相結合的方式；從籌資的類型選擇進行分析，該公司應該采納長短期資本結合，內部籌資和外部籌資相結合，直接和間接籌資相結合的方式，在保持濕度風險的前提下，以較低的資本成本率實行滿足公司進展的籌資

8、決策。第五章：三案例題答：1.股票籌資方式的優(yōu)缺點： 優(yōu)點：（1）沒有固定的股利負擔。公司可依照自己的盈利靈活選擇是否分配股利；（2）沒有固定的到期日，不需要償還，它是公司的永久性資本，除非公司清算時才予以償還；（3）利用股票籌資的風險小；（4）發(fā)行股票籌資股權資本能增強公司的信譽。缺點：（1）資本成本較高。一般而言，股票籌資的成本要高于債權成本。（2）利用股票籌資，出售新股票，增加新股東，可能會分散公司的操縱權；（3）假現(xiàn)在后發(fā)行股票，會導致股票價格的下跌。2投資銀行對公司的建議具有一定的合理性。因為發(fā)行股票籌資后能降低公司的財務風險，同時能增強公司的信譽，而且由于股票籌資沒有固定的股利負擔

9、和固定的到期日，這也從專門大程度上減輕了公司的財務負擔，促進公司長期持續(xù)穩(wěn)定進展。另一方面，由于股票籌資的資本成本高于債券籌資的資本成本，同時分散公司的操縱權，這在一定程度上也會對公司股權造成負面阻礙。3由于該公司數(shù)額較大的債務還有3年到期，因此其能夠考慮發(fā)行一定數(shù)量的可轉換公司債券，如此既有利于該公司降低資本成本，也有利于其調整資本結構，降低財務風險。第六章：三案例題答：1.可口公司2005年末凈負債率=30.80% 25%因此可口公司2005年末凈負債率不符合公司規(guī)定的凈負債率治理目標。2可口公司：=45%=77.78%便捷公司：=57.72%可樂公司：=67.46%麥香公司：=98.33

10、%香客公司：=87.99%由上可知，該行業(yè)公司負債籌資中，長期負債的籌資比例較高，均大于50%，其中可口公司處于一個中游水平，這在一定程度上講明其籌資比例是合適的。3可口公司以后凈收益折現(xiàn)價值=150002005年本公司的市場價值=4500+900+500+450+2005=16350=91.74%，可見采納以后凈收益折現(xiàn)價值法能準確的反映可口公司實際價值。4公司股票折現(xiàn)價值=8500公司總的折現(xiàn)價值=8500+4500=13000萬元=79.51%，可見采納公司總的折現(xiàn)價值能較為準確的反映可口公司實際價值。5可口公司以凈負債率作為資本結構治理目標不盡合理，因為沒有考慮企業(yè)的實際價值。更為可取

11、的方法是采納公司價值比較法，即公司總的折現(xiàn)價值最大化或是以后凈收益折現(xiàn)價值最大化作為資本結構治理目標。第七章：二、案例題答：（1）制約HN集團建立新廠的因素有： 1. 原材料供應不足。由于國內企業(yè)流淌資金不足、治理不善等因素的阻礙，使得油料加工行業(yè)整體開工率嚴峻不足，從而使得HN集團新廠面臨著嚴峻的原材料供應問題，這嚴峻制約了HN新廠的建設。 2. 產品國內消費市場不景氣。由于我國近十年來人們生活水平有了極大的提高，人均肉食消費差不多超過了世界平均水平，這限制了飼養(yǎng)業(yè)的進展；另外，我國的飼養(yǎng)業(yè)的集約化程度還專門低，商品飼料的需求量不是專門大，因此這直接阻礙HN新廠的盈利能力。 3. 建廠周期過

12、長。由于在中國建立該種類型的新廠的周期專門長，使得企業(yè)面臨著國外產品的競爭以及更多不確定的因素。 4. 國際市場競爭激烈。由于美國和巴西等國的產品競爭力專門強，使得我國產品專門難在國際市場上立足，而且在外國低油價的沖擊下，建立油料加工廠，前景堪憂。 5. 保稅庫帶來的利益有限。盡管進口的大豆能夠進入保稅庫而免交進口關稅和增值稅，降低原材料成本，然而由于出口豆粕產品的價格專門低，部分抵消了保稅庫帶來的好處，使得保稅庫帶來的利益不容樂觀。 6. 進口原料面臨匯率變動風險。假如HN集團建立新廠，那么就需要從國外進口大部分原料，如此匯率的波動就會阻礙生產成本和利潤，即集團要面臨匯率變動風險。 （2）企

13、業(yè)進行投資環(huán)境分析，對及時、準確地作出投資決策和不斷提高投資效益具有重要意義。對投資環(huán)境進行研究，能夠使投資決策有堅實的基礎，保證決策的正確性。HN集團通過對建立新廠依據(jù)的可靠性、內部條件的適應性和戰(zhàn)略事實的可行性進行分析論證，認識到建立新廠會面臨著原材料供應不足、消費市場不景氣、保稅庫利益有限、國際市場的激烈競爭和匯率風險等問題，從而得出當前HN集團建立新廠會有專門多風險，因此臨時不應該建立新廠的結論。假如HN集團不進行投資環(huán)境分析，就不能看清集團面臨的環(huán)境，不能認識到建立新廠的一些制約因素，從而可能會盲目投資、建立新廠，給公司造成損失。因此，進行投資環(huán)境分析對企業(yè)作出正確的投資決策有著特不

14、重要的作用。第八章：三、案例題答：（1）計算各個方案的內含酬勞率： 設方案一的內含酬勞率為R，則： 44000PVIFAR，375000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.705。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：酬勞率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.705 35% 1.696 由 ，解得：R = 34.63% 因此方案一的內含酬勞率為34.63%。設方案二的內含酬勞率為R，則： 23000PVIFAR，350000 = 0，即PVIFAR，3 = 2.174。 查PVIFA表得：PVIFA18%，3 =

15、 2.174，即R = 18%因此方案二的內含酬勞率為18%。設方案三的內含酬勞率為R，則： 70000PVIFAR，3125000 = 0，即PVIFAR，3 = 1.786。 查PVIFA表得：PVIFA30%，3 = 1.816，PVIFA35%，3 = 1.696利用插值法，得：酬勞率 年金現(xiàn)值系數(shù) 30% 1.816 R 1.786 35% 1.696 由 ，解得：R = 31.25% 因此方案三的內含酬勞率為31.25%。設方案四的內含酬勞率為R，則：12000PVIFR，1 + 13000PVIFR，2 + 14000PVIFR，3 10000 = 0利用試誤法，計算得R = 1

16、12.30% 因此方案四的內含酬勞率是112.30%。由于方案四的內含酬勞率最高，假如采納內含酬勞率指標來進行投資決策，則公司應該選擇方案四。（2）計算各個方案的凈現(xiàn)值：方案一的NPV = 44000PVIFA15%，375000 = 440002.28375000 = 25452（元）方案二的NPV = 23000PVIFA15%，350000 = 230002.28350000 = 2509（元）方案三的NPV = 70000PVIFA15%，3125000 = 700002.283125000 = 34810（元）方案四的NPV = 12000PVIF15%，1 + 13000PVIF1

17、5%，2 + 14000PVIF15%，3 10000 = 19480（元）由于方案三的凈現(xiàn)值最高，假如采納凈現(xiàn)值指標來進行投資決策，則公司應該選擇方案三。（3）在互斥項目中，采納凈現(xiàn)值指標和內含酬勞率指標進行決策有時會得出不同的結論，其緣故要緊有兩個：1. 投資規(guī)模不同。當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內含酬勞率可能較大但凈現(xiàn)值較小，如方案四確實是如此。2. 現(xiàn)金流量發(fā)生的時刻不同。有的項目早期現(xiàn)金流入量較大，如方案三，而有的項目早期現(xiàn)金流入量較小，如方案四，因此有時項目的內含酬勞率較高，但凈現(xiàn)值卻較小。最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益就越大。在資

18、金無限量的情況下，利用凈現(xiàn)值指標在所有的投資評價中都能作出正確的決策，而內含酬勞率指標在互斥項目中有時會作出錯誤的決策。因此，凈現(xiàn)值指標更好。第九章 對外長期投資案例題1.答：（1）債券在2002年4月1日時的價值為： P = IPVIFAi，n + FPVIFi，n = 10008%PVIFA6%，3 + 1000PVIF6%，3 = 802.673 + 10000.840 = 1053.84（元）由于該債券的市場價格低于其價值，因此應購買該債券進行投資。(2) =6.46%2.答：(1) (2) （元）由于該股票的市場價格高于其內在價值，故不應進行投資。(3) 當時， 3.答：(1) 三家

19、公司債券價值分不為：（元）（元）（元）(2) 三家公司債券的投資收益率分不為：由于B公司債券和C公司債券的價值均低于其市場價格，且三公司債券中A公司債券的投資酬勞率最高，因此應購買A公司債券。第十章 營運資金治理概論二、案例題答：（1）克萊斯勒汽車公司持有的現(xiàn)金、銀行存款和短期債券達到了87億美元，而正常現(xiàn)金需要量只需20億美元，講明公司采納的是保守的資產組合策略；而股東認為，若出現(xiàn)現(xiàn)金短缺，只需向銀行借款等方式就能獲得資金，這講明公司當前持有的一些短期流淌資產是靠長期資金來籌集的，因此公司采納的是保守的籌資組合策略。 （2）公司股東希望公司只需持有20億美元，這相關于公司以往歷史經驗而言，是

20、一個比較小的金額，因此，股東希望公司采取冒險的資產組合策略，將更多的資金投資于酬勞更高的項目上。而股東希望當出現(xiàn)現(xiàn)金短缺時，通過銀行借款等方式來解決，以實現(xiàn)短期資產由短期資金來籌集和融通，實行正常的籌資組合策略。 （3）不同的資產組合對公司的酬勞和風險有不同的阻礙。采取保守的資產組合策略時，公司持有過量的流淌資產，公司的風險相對較低，但由于這些資產的收益率相對較低，使得公司的盈利相對減少；相反，采取冒險的資產組合策略時，公司持有的流淌資產較少，非流淌資產較多，這使公司的風險較高，然而收益也相對較高。如克萊斯勒公司持有過量的現(xiàn)金及短期債券資產，這能夠防范公司出現(xiàn)經營風險，然而它的收益率也較低，只

21、有3%。因此股東希望公司能夠將更多的資金投向回報更多的其他項目。 同樣，不同的籌資組合對公司的酬勞和風險也有不同的阻礙。采取保守的籌資組合策略，以長期資金來籌集短期資產，能夠減少公司的風險，然而成本也會上升，由此減少公司的收益。相反，實行冒險的籌資組合策略，增加公司的收益，然而公司也要面臨更大的風險。而在正常的籌資組合策略下，公司的酬勞和風險都適中。第十一章 流淌資產三、案例題答：（1）金杯汽車公司的應收賬款治理可能出的問題有： 1. 沒有制定合理的信用政策，在賒銷時，沒有實行嚴格的信用標準，也沒有對客戶的信用狀況進行調查和評估，從而對一些信譽不行、壞賬損失率高的客戶也實行賒銷，因而給公司帶來

22、巨額的壞賬損失； 2. 沒有對應收賬款進行專門好地監(jiān)控，對逾期的應收賬款沒有采取有力的收賬措施。 （2）如何加強應收賬款的治理： 1. 事前：對客戶進行信用調查和信用評估，制定嚴格的信用標準 2. 事中：制定合理的信用政策，采納賬齡分析表等方法對應收賬款進行監(jiān)控。 3. 事后：制定合理有效的收賬政策催收拖欠款項，減少壞賬損失。第十二章 流淌負債二、案例題答：（1）大廈股份的流淌負債治理可能存在的隱患是：作為百貨零售企業(yè)，公司流淌資金要緊依靠于銀行借款和資金周轉中形成的應付賬款等流淌負債，流淌負債占總負債的96.81，若資金周轉出現(xiàn)困難，公司將面臨一定的短期償債壓力，進而阻礙公司進一步債務融資的

23、能力。因此，公司的財務風險較高。（2）利：銀行短期借款能夠迅速獲得所需資金，也具有較好的彈性，關于季節(jié)性和臨時性的資金需求，采納銀行短期借款尤為方便；而采納應付賬款進行融資也專門方便，成本也較低，限制也專門少。大廈股份主營百貨零售，經營中需要大量的流淌資金，而且銷售具有明顯的季節(jié)性和周期性，通過銀行短期借款，能夠迅速地獲得所需資金。另外，公司要采購大量的存貨，通過應付賬款能夠從供應商那兒獲得資金，而且成本低、限制少。因此，公司通過銀行短期借款和應付賬款，能夠以較低的成本迅速地獲得經營所需流淌資金。 弊：銀行借款的資金成本相對較高，而且限制也相對較多，使用期限也較短；而應付賬款籌資的期限也專門短

24、，在不能到期償還時，會使公司聲譽下降，而且當存在現(xiàn)金折扣時，放棄它要付出專門高的資金成本。當銀行短期借款到期或集中向供貨商支付貨款時，公司可能面臨資金周轉不暢的狀況。而且當這些債務償還日期在銷售淡季時，由于公司現(xiàn)金流入較少，公司專門難償還這些到期債務，從而會降低公司的聲譽，阻礙以后的融資能力。第十三章 收益治理二、案例解：(1) 假如三個子公司按正常市場價格結算，則應繳納的增值稅額分不為： A公司應納增值稅1005017400450（萬元） B公司應納增值稅10070178501190850340（萬元） C公司應納增值稅10080171190170（萬元） (2) 假如三個子公司按內部轉移價格結算，則應繳納的增值稅額分不為： A公司應納增值稅1004