1、技術(shù)經(jīng)濟(jì)與投資項(xiàng)目評(píng)估1課程性質(zhì)： 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)與項(xiàng)目評(píng)估是一門(mén)實(shí)用性很強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)必修課程，它以投資項(xiàng)目為研究對(duì)象，著重從經(jīng)濟(jì)、技術(shù)的可行性方面進(jìn)行評(píng)估和分析，為項(xiàng)目決策提供依據(jù)。金 融 學(xué) 院2學(xué)習(xí)重點(diǎn)： 明確技術(shù)經(jīng)濟(jì)與投資項(xiàng)目評(píng)估的基本理論；掌握投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估方法；掌握市場(chǎng)調(diào)查和市場(chǎng)預(yù)測(cè)的基本原理和方法；能進(jìn)行財(cái)務(wù)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)的測(cè)算；能熟練進(jìn)行投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。金 融 學(xué) 院3學(xué)習(xí)要求： 重視基本理論和基本方法，能理論聯(lián)系實(shí)際 將課堂學(xué)習(xí)和課后練習(xí)結(jié)合起來(lái)，鞏固所學(xué) 知識(shí)點(diǎn) 通過(guò)案件的剖析，掌握投資項(xiàng)目的評(píng)估投資金 融 學(xué) 院41 緒論2 現(xiàn)金流量和資金時(shí)間價(jià)值3 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估方法

2、4 投資項(xiàng)目建設(shè)必要性評(píng)估5 投資項(xiàng)目建設(shè)條件與技術(shù)分析6 投資項(xiàng)目資金評(píng)估7 投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益評(píng)估8 項(xiàng)目國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益評(píng)估9 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估10 投資項(xiàng)目社會(huì)評(píng)估11 價(jià)值工程12 投資項(xiàng)目的評(píng)估金 融 學(xué) 院5 技術(shù)經(jīng)濟(jì)與投資項(xiàng)目評(píng)估是一門(mén)實(shí)用性很強(qiáng)的學(xué)科，它主要針對(duì)擬建項(xiàng)目從技術(shù)性、經(jīng)濟(jì)性和社會(huì)性等不同的方面進(jìn)行分析和評(píng)估，為項(xiàng)目決策提供理論和方法論基礎(chǔ)。學(xué)習(xí)本章，要求明確技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的性質(zhì)、特征、研究方法；明確項(xiàng)目評(píng)估的概念、原則及其與技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的關(guān)系。第一章 緒論金 融 學(xué) 院6技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)概述 1.1.1 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的性質(zhì) 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)是對(duì)基于某種預(yù)定目的而可能被采用的各項(xiàng)技術(shù)政策、技

3、術(shù)方案、技術(shù)措施的經(jīng)濟(jì)效果，進(jìn)行客觀分析、比較和評(píng)估，從而選擇技術(shù)上先進(jìn)、經(jīng)濟(jì)上合理的最優(yōu)方案的科學(xué)。 金 融 學(xué) 院7 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究技術(shù)發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律及其經(jīng)濟(jì)效果問(wèn)題。 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究技術(shù)與經(jīng)濟(jì)相互關(guān)系，即研究技術(shù)領(lǐng)域中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的技術(shù)發(fā)展規(guī)律。 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究怎樣通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，并進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題。技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究范圍跨躍技術(shù)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，涉及四個(gè)研究層次。金 融 學(xué) 院8金 融 學(xué) 院技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的特點(diǎn) 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)是一門(mén)綜合性應(yīng)用學(xué)科，也是一門(mén)決策性學(xué)科，由此決定了它具有的特點(diǎn)：綜合性計(jì)量性實(shí)用性預(yù)測(cè)性91.1.3 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究?jī)?nèi)容和研究方法 技術(shù)經(jīng)濟(jì)

4、學(xué)研究的內(nèi)容主要是項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的分析、評(píng)估的理論和方法。具體包括兩個(gè)方面： 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論和基本方法。 將技術(shù)經(jīng)濟(jì)的理論和方法應(yīng)用于實(shí)踐，解決 大量實(shí)踐問(wèn)題的研究。金 融 學(xué) 院101.2 技術(shù)經(jīng)濟(jì)與投資項(xiàng)目評(píng)估投資項(xiàng)目評(píng)估的概念 投資與投資項(xiàng)目 投資是促進(jìn)生產(chǎn)力發(fā)展、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和社會(huì)文明進(jìn)步的基本推動(dòng)力，也是資源配置和使用的重要手段。 投資項(xiàng)目是指在投資管理中，按照一個(gè)獨(dú)立的總體設(shè)計(jì)安排進(jìn)行投資的各單項(xiàng)工程的總和。金 融 學(xué) 院11 根據(jù)不同的分類(lèi)標(biāo)志，可將投資項(xiàng)目劃分為不同的類(lèi)型.按照投資項(xiàng)目的效益和市場(chǎng)需求情況不同，可分為： 競(jìng)爭(zhēng)性投資項(xiàng)目 基礎(chǔ)性投資項(xiàng)目 公益性投資項(xiàng)目三類(lèi)金

5、融 學(xué) 院12按照投資項(xiàng)目的不同性質(zhì)，可以分為： 基本建設(shè)項(xiàng)目 更新改造項(xiàng)目根據(jù)投資項(xiàng)目的用途不同，可分為： 生產(chǎn)性投資項(xiàng)目 非生產(chǎn)性投資項(xiàng)目金 融 學(xué) 院13 （2）投資項(xiàng)目管理與周期 投資項(xiàng)目管理，是指項(xiàng)目管理者采用科學(xué)的理論和方法，按照客觀規(guī)律的要求，對(duì)項(xiàng)目發(fā)展的全過(guò)程進(jìn)行系統(tǒng)有效的管理。即從投資項(xiàng)目的決策到實(shí)施全過(guò)程進(jìn)行計(jì)劃、組織、指揮、協(xié)調(diào)、控制和總結(jié)評(píng)估，以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目管理的目標(biāo)。金 融 學(xué) 院14 改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的投資項(xiàng)目管理不僅內(nèi)容和方法在不斷完善，而且管理體制也發(fā)生了根本的改變，主要體現(xiàn)在： 第一，改革項(xiàng)目投融資方式，形成了投資主體多無(wú)化，投資來(lái)源多渠道的格局。 第二，建立了

6、投資主體風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，實(shí)行了項(xiàng)目資本制度。 第三，改進(jìn)了項(xiàng)目審批制度。 第四，劃分了中央和地方的投資范圍，加強(qiáng)了投資宏觀調(diào)控。 金 融 學(xué) 院15 項(xiàng)目周期是指投資項(xiàng)目從提出設(shè)想、立項(xiàng)、決策、開(kāi)發(fā)建設(shè)直到竣工投產(chǎn)、收回投資達(dá)到預(yù)期目標(biāo)的過(guò)程。項(xiàng)目設(shè)想（形成新的項(xiàng)目設(shè)想）項(xiàng)目初選（形成項(xiàng)目概念）項(xiàng)目評(píng)價(jià)與總結(jié)（后評(píng)估）項(xiàng)目投產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)（可持續(xù)發(fā)展評(píng)估）項(xiàng)目實(shí)施與監(jiān)督（中間評(píng)估）項(xiàng)目評(píng)估決策（審查與批準(zhǔn)前評(píng)估）項(xiàng)目準(zhǔn)備（形成具體項(xiàng)目）圖1-1 項(xiàng)目進(jìn)展周期示意圖（1）金 融 學(xué) 院16 從投資的角度對(duì)項(xiàng)目周期劃分，可分為三個(gè)時(shí)期：投資前期、投資時(shí)期和生產(chǎn)時(shí)期投 資 時(shí) 期投 資 前 期生產(chǎn)時(shí)期機(jī)會(huì)研

7、究（項(xiàng)目設(shè)想階段初步可行性研究可行性研究投資決策談判和簽訂合同階段工程設(shè)計(jì)階段施工階段試運(yùn)轉(zhuǎn)階段交工驗(yàn)收生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段評(píng)價(jià)總結(jié)階段投資籌集活動(dòng)實(shí)行計(jì)劃及執(zhí)行基建投資支出 圖1-2 項(xiàng)目進(jìn)展周期示意圖（2）評(píng)價(jià)報(bào)告17（3）投資項(xiàng)目評(píng)估 投資項(xiàng)目評(píng)估是指在可行性研究的基礎(chǔ)上，依據(jù)國(guó)家有關(guān)政策、法規(guī)，從項(xiàng)目（或企業(yè)）、國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的角度出發(fā)，由有關(guān)部門(mén)對(duì)擬建投資項(xiàng)目建設(shè)的必要性、建設(shè)生產(chǎn)條件、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、工程技術(shù)、財(cái)務(wù)效益、國(guó)民經(jīng)濟(jì)效益等進(jìn)行全面分析論證，并對(duì)該項(xiàng)目是否可行提出相應(yīng)判斷的一項(xiàng)技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作。金 融 學(xué) 院18項(xiàng)目評(píng)估和可行性研究具有十分密切的關(guān)系。 兩者的共同點(diǎn): 兩者的區(qū)別：

8、一是編制時(shí)間不同二是服務(wù)對(duì)象不同三是研究的側(cè)重點(diǎn)不同四是作用不同金 融 學(xué) 院191.2.2 投資項(xiàng)目評(píng)估的特點(diǎn) 動(dòng)態(tài)分析與靜態(tài)分析相結(jié)合，以動(dòng)態(tài)分析為主 定量分析與定性分析結(jié)合，以定量分析為主 價(jià)值量分析與實(shí)物量分析相結(jié)合，以價(jià)值量分析為主 宏觀效益分析與微觀效益分析相結(jié)合，以宏觀效益為主 全過(guò)程效益分析與階段效益分析相結(jié)合，以全過(guò)程效益 分析為主 預(yù)測(cè)分析與統(tǒng)計(jì)分析相結(jié)合，以預(yù)測(cè)分析為主金 融 學(xué) 院201.2.3 投資項(xiàng)目評(píng)估的原則 目標(biāo)最優(yōu)化原則 產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向原則 價(jià)格合理原則 客觀公正原則金 融 學(xué) 院21技術(shù)經(jīng)濟(jì)與項(xiàng)目評(píng)估的關(guān)系 技術(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)重點(diǎn)研究技術(shù)發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、技術(shù)創(chuàng)新的內(nèi)在

9、規(guī)律，研究技術(shù)領(lǐng)域中的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)律和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展規(guī)律，在一定程度上為投資項(xiàng)目評(píng)估提供方法論基礎(chǔ)； 投資項(xiàng)目評(píng)估重在實(shí)踐，重在從經(jīng)濟(jì)效益的角度來(lái)審視項(xiàng)目，從不同層次來(lái)分析、評(píng)估和預(yù)測(cè)項(xiàng)目的發(fā)展前景，為項(xiàng)目決策提供依據(jù)。金 融 學(xué) 院221.2.5 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估指標(biāo)體系 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果是指項(xiàng)目投入的勞動(dòng)消耗費(fèi)與產(chǎn)生的勞動(dòng)成果之比。經(jīng)濟(jì)效果=產(chǎn)出的勞動(dòng)成果投入的勞動(dòng)消耗 和勞動(dòng)占用 項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果指標(biāo)體系是人們對(duì)反映項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效果的 各種指標(biāo)的總稱(chēng)。金 融 學(xué) 院23金 融 學(xué) 院（1）經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)體系 經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)體系是項(xiàng)目效果評(píng)估的主要指標(biāo)體系，包括所得效果指標(biāo)、勞動(dòng)消耗量指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)、自

10、然資源占用指標(biāo)、時(shí)間因素指標(biāo)等。24 （2）技術(shù)性指標(biāo) 技術(shù)性指標(biāo)是反映不同技術(shù)特征的指標(biāo)。 無(wú)論是建設(shè)工程還是產(chǎn)品生產(chǎn)，有不同的技術(shù)特征就有不同的技術(shù)指標(biāo)。 （3） 社會(huì)性指標(biāo) 社會(huì)性指標(biāo)一般是宏觀性、綜合性指標(biāo)，屬于高層次指標(biāo)。它包括國(guó)家政策、法律的可容性指標(biāo)；社會(huì)穩(wěn)定性、民族團(tuán)結(jié)指標(biāo)；社會(huì)福利與人民健康水平指標(biāo)。金 融 學(xué) 院25金 融 學(xué) 院1.2.6 投資項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)評(píng)估程序 確定評(píng)估人員， 組織評(píng)估小組 制定評(píng)估計(jì)劃 調(diào)查、搜集資料 分析評(píng)估 編寫(xiě)評(píng)估報(bào)告26第二章 現(xiàn)金流量與資金的時(shí)間價(jià)值2.1 現(xiàn)金流量分析2.1.1 現(xiàn)金流量的概念 - 現(xiàn)金流量指某一系統(tǒng)在一定時(shí)期內(nèi)流入該系

11、統(tǒng)和流出該系統(tǒng)的現(xiàn)金量。 - 現(xiàn)金包括兩個(gè)部分，即現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物。 - 現(xiàn)金流量是現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和凈現(xiàn)金量 的統(tǒng)稱(chēng)金 融 學(xué) 院2.1.2 現(xiàn)金流量圖 現(xiàn)金流量圖是表示項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)各時(shí)期點(diǎn)的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出狀況的一種圖示。 （1）現(xiàn)金流量圖的時(shí)間坐標(biāo)012345678910圖2-1 現(xiàn)金流量圖的時(shí)間坐標(biāo)（2）現(xiàn)金流量圖的箭頭12345610010010050圖2-2 現(xiàn)金流量圖的箭頭50（3）現(xiàn)金流量圖的立足點(diǎn)現(xiàn)金流量圖的分析與立足點(diǎn)有關(guān)。0123i=6%1191.02圖2-3 借款人觀點(diǎn)1000123i=6%1191.02圖2-4 貸款人觀點(diǎn)10000（4）項(xiàng)目整個(gè)壽命期的現(xiàn)金

12、流量圖 以新建項(xiàng)目為例，可根據(jù)各階段現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，把一個(gè)項(xiàng)目分為四個(gè)區(qū)間：建設(shè)期、投產(chǎn)期、穩(wěn)產(chǎn)期和回收處理期。建設(shè)期投產(chǎn)期穩(wěn)產(chǎn)期回收處理期圖2-5 新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖2.1.3 現(xiàn)金流量表 （1）現(xiàn)金流量表的含義 現(xiàn)金流量表是反映一個(gè)會(huì)計(jì)期間項(xiàng)目現(xiàn)金來(lái)源和現(xiàn)金運(yùn)用情況的報(bào)表?，F(xiàn)金流量表反映了項(xiàng)目在一個(gè)會(huì)計(jì)期間的規(guī)模、方向和結(jié)構(gòu)，據(jù)此可以評(píng)估項(xiàng)目的財(cái)務(wù)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)效益。 編制現(xiàn)金流量表首先應(yīng)計(jì)算出當(dāng)期現(xiàn)金增減數(shù)額，而后分析引起現(xiàn)金增減變動(dòng)的原因。資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益 （2-1）即：現(xiàn)金+非現(xiàn)金資產(chǎn)=負(fù)債+實(shí)收股本+留存收益（2-2）現(xiàn)金=負(fù)債+實(shí)收股本+留存收益-非現(xiàn)金資產(chǎn)（2-3） （2）現(xiàn)

13、金流量表的編制程序 編制現(xiàn)金流量表的直接法 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所提供的現(xiàn)金 a.把權(quán)責(zé)發(fā)生制的本期銷(xiāo)售收入調(diào)整為來(lái)自銷(xiāo)售本期現(xiàn)金收入 銷(xiāo)售收入 加：應(yīng)收賬款期初余額 減：應(yīng)收賬款期末余額 等于：本期現(xiàn)金收入b.把權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的本期銷(xiāo)售成本調(diào)整為用于購(gòu)貨的本期現(xiàn)金支出。 銷(xiāo)售成本 加：期末存貨余額 減：期初存貨余額 等于：本期購(gòu)貨成本c.把權(quán)責(zé)發(fā)生制基礎(chǔ)上的本期營(yíng)業(yè)費(fèi)用調(diào)整為用于營(yíng)業(yè)費(fèi)用的本期現(xiàn)金支出。 投資和籌資活動(dòng)所提供的現(xiàn)金 a.投資所提供的現(xiàn)金 確定投資所提供的現(xiàn)金，應(yīng)分析各非流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目及相應(yīng)的變化。 以固定資產(chǎn)為例 固定資產(chǎn)期末數(shù) 減：固定資產(chǎn)期初凈值 加：固定資產(chǎn)折舊 等于：購(gòu)置固定資產(chǎn)

14、支出現(xiàn)金 b.籌資所提供的現(xiàn)金 確定籌資所提供的現(xiàn)金應(yīng)分析長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益等項(xiàng)目。 表2-1和表2-2是某公司的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表。根據(jù)現(xiàn)金流量表的編制程序，可熟練地掌握表2-2中的內(nèi)容。2.2 資金時(shí)間價(jià)值2.2.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念與意義 （1）資金時(shí)間價(jià)值的概念 資金的時(shí)間價(jià)值是指資金隨著時(shí)間的推移而形成的增值。 資金的時(shí)間價(jià)值可以從兩方面來(lái)理解： 第一，將資金用作某項(xiàng)投資，由于資金的運(yùn)動(dòng)，可獲得一定的收益或利潤(rùn)。 第二，如果放棄資金的使用權(quán)力，相當(dāng)于付出一定的代價(jià)。 （2）資金時(shí)間價(jià)值的意義 第一，它是衡量項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益、考核項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)成果的重要依據(jù)。 第二，它是進(jìn)行項(xiàng)目籌

15、資和投資必不可少的依據(jù)。2.2.2 資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算 資金時(shí)間價(jià)值的大小取決于本金的數(shù)量多少，占用時(shí)間的長(zhǎng)短及利息率（或收益率）的高低等因素。 （1）單利法 單利法指僅僅以本金計(jì)算利息的方法。 單利終值的計(jì)算 終值指本金經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后的本利和。 F=P+Pin=P(1+np) (2-4)其中： P本金，期初金額或現(xiàn)值； i利率，利息與本金的比例，通常指年利率； n計(jì)息期數(shù)（時(shí)間），通常以年為單位； F終值，期末本金與利息之和，即本利和， 又稱(chēng)期值。例2-1 借款1000元，借期3年，年利率為10%，試用單利法計(jì)算第三年末的終值是多少？ 解：P=1000元 i=10% n=3年 根據(jù)式（2-

16、4），三年末的終值為F=P(1+ni)=1000(1+310%)=1300元 單利現(xiàn)值的計(jì)算 現(xiàn)值是指未來(lái)收到或付出一定的資金相當(dāng)于現(xiàn)在的價(jià)值，可由終值貼現(xiàn)求得。例2-2 計(jì)劃3年后在銀行取出1300元，則需現(xiàn)在一次存入銀行多少錢(qián)？（年利率為10%） 解：根據(jù)式（2-5），現(xiàn)應(yīng)存入銀行的錢(qián)數(shù)為 （2-5） （2）復(fù)利法 復(fù)利法指用本金和前期累計(jì)利息總額之和為基數(shù)計(jì)算利息的方法，俗稱(chēng)“利滾利”。 復(fù)利終值的計(jì)算 上式中符號(hào)的含義與式（2-4）相同。 式（2-6）的推導(dǎo)如下（2-6） 例2-3 某項(xiàng)目投資1000元，年利率為10%，試用復(fù)利法計(jì)算第三年末的終值是多少？ 式（2-6）中的 是利率為i

17、，期數(shù)為n的1元的復(fù)利終值，稱(chēng)為復(fù)利終值系數(shù)， 記作 。 為便于計(jì)算，其數(shù)值可查閱“復(fù)利終值系數(shù)表”（見(jiàn)本書(shū)附錄）。圖2-6 是例2-3的現(xiàn)金流量圖0123i=10%F=1331元 圖2-6 一次支付現(xiàn)金流量圖P=1000元式（2-6）可表示為：（2-7） 名義利率與實(shí)際利率 a.名義利率 年名義利率指計(jì)算周期利率與每年（設(shè)定付息周期為一年）計(jì)息周期數(shù)的乘積，即：年名義利率=計(jì)息周期利率年計(jì)息周期數(shù) （2-8） 例如，半年計(jì)算一次利息，半年利率為4%，1年的計(jì)息周期數(shù)為2，則年名義利率為4%2=8%。通常稱(chēng)為“年利率為8%，按半年計(jì)息”。這里的8%是年名義利率。 將1000元存入銀行，年利率為

18、8%，第1年年末的終值是： 如果計(jì)息周期設(shè)定為半年，半年利率為4%，則存款在第1年年末的終值是： 如果1年中計(jì)息m次，則本金P在第n年年末終值的計(jì)算公式為：（2-9） 當(dāng)式（2-9）中的計(jì)息次數(shù)m趨于無(wú)窮時(shí)，就是永續(xù)復(fù)利 （2-10） 如果年名義利率為8%，本金為1000元，則永續(xù)復(fù)利下第3年年末的終值為 而每年復(fù)利一次的第三年年末終值為 b實(shí)際利率 若將付息周期內(nèi)的利息增值因素考慮在內(nèi)，所計(jì)算出來(lái)的利率稱(chēng)為實(shí)際利率。 實(shí)際年利率與名義年利率之間的關(guān)系可用下式表示： （2-11）其中： 實(shí)際年利率 名義年利率 m年計(jì)息周期數(shù)。 下面推導(dǎo)式（2-11）。 設(shè)：投資一筆資金P，年計(jì)算周期數(shù)為m，計(jì)

19、息周期利率為r，則名義年利率i為：一年末終值F為：所以，實(shí)際年利率為： 由式（2-11）可看出，當(dāng)m=1，則，即若一年中只計(jì)息一次，付息周期與計(jì)息周期相同，這時(shí)名義利率與實(shí)際利率相等。2.3 資金等值計(jì)算2.3.1 資金等值 資金等值指在不同時(shí)點(diǎn)上數(shù)量不等的資金，從資金時(shí)間價(jià)值觀點(diǎn)上看是相等的。 例如，1000元的資金額在年利率為10%的條件下，當(dāng)計(jì)息數(shù)n分別為1、2、3年時(shí)，本利和Fn分別為：資金等值的要素是： a.資金額； b.計(jì)息期數(shù)； c.利率。2.3.2 等值計(jì)算中的四種典型現(xiàn)金流量 （1）現(xiàn)在值（當(dāng)前值）P 現(xiàn)在值屬于現(xiàn)在一次支付（或收入）性質(zhì)的貨幣資金，簡(jiǎn)稱(chēng)現(xiàn)值。01234n-2

20、n-1nP圖2-7 現(xiàn)值P現(xiàn)金流量圖 （2）將來(lái)值F 將來(lái)值指站在現(xiàn)在時(shí)刻來(lái)看，發(fā)生在未來(lái)某時(shí)刻一次支付（或收入）的貨幣資金，簡(jiǎn)稱(chēng)終值。如圖2-8。01234n-2n-1n圖2-8 將來(lái)值F現(xiàn)金流量圖F (3）等年值A(chǔ) 等年值指從現(xiàn)在時(shí)刻來(lái)看，以后分次等額支付的貨幣資金，簡(jiǎn)稱(chēng)年金。 年金滿足兩個(gè)條件： a.各期支付（或收入）金額相等 b. 支付期（或收入期）各期間隔相等 年金現(xiàn)金流量圖如圖2-9。01234n-2n-1n圖2-9 年金A現(xiàn)金流量圖AAAAAAA56AA （4）遞增（或遞減）年值G 遞增（或遞減）年值指在第一年末的現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)上，以后每年末遞增（或遞減）一個(gè)數(shù)量遞增年值現(xiàn)金流量

21、圖如圖2-10。01234n-2n-1n圖2-10 遞增年值G現(xiàn)金流量圖A+GAA+2GA+3GA+(n-3)GA+(n-2）GA+(n-1）G小結(jié)： 大部分現(xiàn)金流量可以歸結(jié)為上述四種現(xiàn)金流量或者它們的組合。 四種價(jià)值測(cè)度P、F、A、G之間可以相互換算。 在等值計(jì)算中，把將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)或一系列時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按給定的利率換算為現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的等值現(xiàn)金流量稱(chēng)為“貼現(xiàn)”或“折現(xiàn)” ；把現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)或一系列時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按給定的利率計(jì)算所得的將來(lái)某時(shí)點(diǎn)的等值現(xiàn)金流量稱(chēng)為“將來(lái)值”或“終值”。2.3.3 普通復(fù)利公式 （1）一次支付類(lèi)型 一次支付類(lèi)型的現(xiàn)金流量圖僅涉及兩筆現(xiàn)金流量，即現(xiàn)值與終值。若現(xiàn)值發(fā)生在期初，終

22、值發(fā)生在期末，則一次支付的現(xiàn)金流量圖如圖2-11。01234n-2n-1nP圖2-11 一次支付現(xiàn)金流量圖F=？5一次支付終值公式（已知P求F）一次支付現(xiàn)值公式（已知F求P）（2-12） 稱(chēng)為一次支付現(xiàn)值系數(shù)，或稱(chēng)貼現(xiàn)系數(shù)，用符號(hào) 例2-4如果要在第三年末得到資金1191元，按6%復(fù)利計(jì)算，現(xiàn)在必須存入多少？解： 0123P=？圖212 例24現(xiàn)金流量圖F=1191 （2）等額支付類(lèi)型 為便于分析，有如下約定： a.等額支付現(xiàn)金流量A（年金）連續(xù)地發(fā)生在每期期末； b.現(xiàn)值P發(fā)生在第一個(gè)A的期初，即與第一個(gè)A相差一期； c.未來(lái)值F與最后一個(gè)A同時(shí)發(fā)生。 等額支付終值公式（已知A求F） 等額支

23、付終值公式按復(fù)利方式計(jì)算與n期內(nèi)等額系列現(xiàn)金流量A等值的第n期末的本利和F（利率或收益率i一定）。其現(xiàn)金流量圖如圖2-13。01234n-2n-1n圖2-13 等額支付終值現(xiàn)金流量圖AF=？5AAAAAAA 根據(jù)圖2-13，把等額系列現(xiàn)金流量視為n 個(gè)一次支付的組合，利用一次支付終值公式（2-7）可推導(dǎo)出等額支付終值公式：用 乘以上式，可得（2-13）（2-14）由式（2-14）減式（2-13），得（2-15）經(jīng)整理，得 （216）式中 用符號(hào) 表示，稱(chēng)為等額支 付終值系數(shù) 例25若每年年末儲(chǔ)備1000元，年利率為6%，連續(xù)存五年后的本利和是多少？解： 等額支付償債基金公式（已知F求A） 等額

24、支付償債基金公式按復(fù)利方式計(jì)算為了在未來(lái)償還一筆債務(wù)，或?yàn)榱嘶I措將來(lái)使用的一筆資金，每年應(yīng)存儲(chǔ)多少資金。40123n-2n-1n圖214 等額支付償債基金現(xiàn)金流量圖A=？F5由式（216），可得： （217）用符號(hào) 表示，稱(chēng) 為等額支付 償債基金系數(shù)。 例26如果計(jì)劃在五年后得到4000元，年利率為7%，那么每年末應(yīng)存入資金多少？解： 等額支付現(xiàn)值公式（已知A求P）這一計(jì)算式即等額支付現(xiàn)值公式。其現(xiàn)金流量圖如圖215。01235n-2n-1圖215 等額支付現(xiàn)值現(xiàn)金流量圖AAAAAAAP=？4A由式（216)（216）和式（27） （27）得（218）經(jīng)整理，得（219）式（219）中 用符號(hào)

25、 表示，稱(chēng)為等額支付現(xiàn)值系數(shù)。 例27如果計(jì)劃今后五年每年年末支取2500元，年利率為6%，那么現(xiàn)在應(yīng)存入多少元？解： 等額支付資金回收公式（已知P求A）01234n-2n-1n圖216 等額支付資金回收現(xiàn)金流量圖5A=？P等額支付資金回收公式是等額支付現(xiàn)值公式的逆運(yùn)算式。由式（219），可得： （220）式（220）中， 用符號(hào) 表示，表示，稱(chēng)為等額支付資金回收系數(shù)或稱(chēng)為 等額支付資金 還原系數(shù)。 可從本書(shū)附錄復(fù)利系數(shù)表查得。 例28 一筆貸款金額100000元，年利率為10%，分五期于每年末等額償還，求每期的償付值。解： 因?yàn)椋?（221）故等額支付資金回收系數(shù)與等額支付償債基金系數(shù)存在如

26、下關(guān)系：（222）（3）等差支付序列類(lèi)型圖217是一標(biāo)準(zhǔn)的等差支付序列現(xiàn)金流量圖。01234n-2n-1n圖217 標(biāo)準(zhǔn)等差支付序列現(xiàn)金流量圖2G(n-3)GG(n-2)G(n-1)G3G應(yīng)注意到標(biāo)準(zhǔn)等差序列不考慮第一年末的現(xiàn)金流量，第一個(gè)等差值G的出現(xiàn)是在第二年末。 存在三種等差支付序列公式，下面分別介紹。 等差支付序列終值公式（已知G求F）（223）式（223）兩邊乘 ，得式（224）減式（223），得（225）所以 （226）式（226）即為等差支付序列終值公式，式中 用符號(hào) 表示，稱(chēng)為等差支付序列終值系數(shù)。 可從本書(shū)附錄復(fù)利系數(shù)表查得。 （226）式（226）即為等差支付序列終值公式，

27、式中 用符號(hào) 表示，稱(chēng)為等差支付序列終值系數(shù)。 可從附錄復(fù)利系數(shù)表查列得。 等差支付序列現(xiàn)值公式（已知G求P） （227）式（227）中 用符號(hào) 表表示，稱(chēng)為等差支付序列現(xiàn)值系數(shù)。 可從附錄復(fù)利系數(shù)表查得。等差支付序列年值公式 由等差支付序列終值公式（226）和等額支付償債基金公式（217）可得等差支付序列年值公式（228）： （228） 注意到，式（226）、式（227）和式（228）均是由遞增型等差支付序列推導(dǎo)出來(lái)的，對(duì)于遞減型等差支付序列其分析處理方法基本相同，推導(dǎo)出的公式一樣與遞增等差復(fù)利計(jì)算恰恰相反，只差一個(gè)負(fù)號(hào)。 運(yùn)用以上三個(gè)公式分析解決問(wèn)題時(shí)，應(yīng)把握?qǐng)D217和圖218標(biāo)明的前提條

28、件的?，F(xiàn)值永遠(yuǎn)位于等差G開(kāi)始出現(xiàn)的前兩年。在實(shí)際工作中，年支付額不一定是嚴(yán)格的等差序列，但可采用等差支付序列方法近似地分析問(wèn)題。01234n-2n-1nG2G3G(n-3)G(n-2)G(n-1)G 圖218 標(biāo)準(zhǔn)遞減型（與圖217相對(duì)應(yīng)） 等差支付序列現(xiàn)金流量圖例29某人計(jì)劃第一年末存入銀行5000元，并在以后九年內(nèi)，每年末存款額逐年增加1000元，若年利率為5%，問(wèn)該項(xiàng)投資的現(xiàn)值是多少？012345678910500060007000800090001000011000120001300014000P=？圖219 例29現(xiàn)金流量圖解：基礎(chǔ)存款額A為5000元，等差G為1000元。例210同

29、上題，計(jì)算與該等差支付序列等值的等額支付序列年值A(chǔ)。解：設(shè)基礎(chǔ)存款額為A5000，設(shè)等差G的序列年值為AG。所以，012345678910A=9099元圖220 例210 現(xiàn)金流 量圖例211計(jì)算下列現(xiàn)金流量圖中的現(xiàn)值P，年利率為5%01234567圖221 例211現(xiàn)金流量圖5050507090110130P=？解：設(shè)系列年金A的現(xiàn)值為P1，等差G序列的現(xiàn)金流量為P2。24 資金時(shí)間價(jià)值的具體應(yīng)用例212某工程基建五年，每年年初投資100萬(wàn)元，該工程投產(chǎn)后年利潤(rùn)為10%，試計(jì)算投資于期初的現(xiàn)值和第五年末的終值。012345 圖222 例212現(xiàn)金流量圖100萬(wàn)100萬(wàn)100萬(wàn)F5=？100萬(wàn)

30、P-1=？-1100萬(wàn) 解：設(shè)投資在期初前一年初的現(xiàn)值為P-1，投資在期初的現(xiàn)值為P0，投資在第四年末的終值為F4，投資在第五年末的終值為F5。例1213某公司計(jì)劃將一批技術(shù)改造資金存入銀行，年利率為5%，供第六、七、八共三年技術(shù)改造使用，這三年每年年初要保證提供技術(shù)改造費(fèi)用2000萬(wàn)元，問(wèn)現(xiàn)在應(yīng)存入多少資金？01234567200020002000P0P4圖223 例213現(xiàn)金流量圖圖223 例213現(xiàn)金流量圖解：設(shè)現(xiàn)金存入的資金為P0，第六、七、八年初（即第五、六、七年末）的技術(shù)改造費(fèi)在第四年末的現(xiàn)值為P4。 答：現(xiàn)應(yīng)存入的資金為萬(wàn)元。例214試計(jì)算圖224中將授金額的現(xiàn)值和未來(lái)值，年利率

31、按6%計(jì)算。A=20000元。AAAA3000AAAAAAA3500123456715161718192021220圖224 例214現(xiàn)金流量圖解：由圖224可知，年金為20000元，第7年末和第16年末分別另收受金額10000元和15000元。設(shè)現(xiàn)值為P，未來(lái)值為F。答：現(xiàn)值為216719元，未來(lái)值為780943元。例215計(jì)算未知年份數(shù)。若年利率為5%，為了使1000元成為2000元，需時(shí)間多長(zhǎng)？解：可利用復(fù)利系數(shù)表求解。設(shè)年份數(shù)為n。故 查年利率為5%的一次支付現(xiàn)值系數(shù)表，可知系數(shù)值介于年份數(shù)14年與15年之間。采用插值法計(jì)算n 值。插值法原理如圖2-25。圖225 插值法原理圖225中

32、， 是變量n 的函數(shù)。 （229）（230）n（231） （232）本例題取 =14年， =15年故由式232例2-16一筆貸款金額為500萬(wàn)元，年利率為10%，貸款期限為5年。現(xiàn)有四種償還方式：a.第5年末本利和一次償還；b.每年還本付息一次，5年還清，每年等額還本金100萬(wàn)元；c.每年還本付息一次，但每次償還的本利和是等額的，5年本息還清；d.每年還本付息一次，但每年等額還本金100萬(wàn)元，5年還清，但每年所還本金單獨(dú)按年限計(jì)算復(fù)利還本利息。試分別計(jì)算四種償還方式的本利的并根據(jù)資金時(shí)間價(jià)值原理進(jìn)行分析。解：第5年末本利和一次償還，所償?shù)谋纠蜑榘促J款本金每年等額還款計(jì)算結(jié)果列表如下進(jìn)入： 按

33、年金還本付息 采用這種方式還本付息時(shí)，與第二種償還方式不一樣，利息不單獨(dú)計(jì)算。每年償還的年金由式（220）計(jì)算得出元按年金還本付息可列表如下：進(jìn)入 各等額本金按年限計(jì)算復(fù)利還本利息 這一還貸方式與第二種償還方式的差別僅在于計(jì)息的方式不同，方式二按貸款余額計(jì)息，這一方式由各等額本金按年限計(jì)算復(fù)利還本利息。計(jì)算結(jié)果列表如下： 進(jìn)入思考與練習(xí)1資金時(shí)間價(jià)值的來(lái)源是什么？2投資項(xiàng)目評(píng)估中為什么要使用復(fù)利來(lái)計(jì)算資金的時(shí)間價(jià)值？3機(jī)會(huì)成本概念與資金時(shí)間價(jià)值概念的聯(lián)系與區(qū)別是什么？4某人現(xiàn)在借出1000元，年利率為6%，借期5年。若考慮一次收回本利，5年后他將收回多少款額？5如果銀行利率為5%，為了在5年后

34、獲得一萬(wàn)元款項(xiàng)，現(xiàn)在應(yīng)存入多少現(xiàn)金？6設(shè)某工程投產(chǎn)后每年凈收益達(dá)2億元，希望在十年內(nèi)連本帶利把投資全部收回，若年利率為10%，問(wèn)該工程開(kāi)始時(shí)應(yīng)籌劃多少投資？7某工程計(jì)劃投資10億元，施工期為5年，假設(shè)每年分?jǐn)偼顿Y各為2億元。如果全部投資由銀行貸款，貸款年利率為7%，問(wèn)工程建成投產(chǎn)時(shí)實(shí)際欠銀行資金多少？8某人現(xiàn)在借款1000元，年利率為6%，若要求五年內(nèi)等額償還，試求各年末該償付的金額。9如果為了在10年后能夠更新一臺(tái)設(shè)備，預(yù)計(jì)其時(shí)價(jià)格將為100萬(wàn)元，在銀行年利率5%不變的情況下，每年應(yīng)儲(chǔ)存多少資金？10某企業(yè)新建一條生產(chǎn)線，計(jì)劃四年完成，方案實(shí)施時(shí)，應(yīng)立即投入2000000元，二年后再投入15

35、00000元，四年后又投入1000000元，年利率為4%，若折舊不計(jì)，問(wèn)經(jīng)過(guò)10年后，此生產(chǎn)線價(jià)值若干？11某企業(yè)采用自動(dòng)控制生產(chǎn)流水線，一次性投資250萬(wàn)元，10年后殘值為50萬(wàn)元。折現(xiàn)率為5%。若按等額值回收投資，每年應(yīng)回收投資若干？12某投資者現(xiàn)存款20000元，三年后再存入5000元，五年后再存入10000元，要把總投資額累積至100000元，問(wèn)要花多少年？年利率為6%。13計(jì)算圖中移動(dòng)等差數(shù)列的相當(dāng)年金數(shù)列，年利率為5%。012345675050507090110130第三章 投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估方法經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)指標(biāo)主要可分為兩大類(lèi)：一類(lèi)是不考慮資金時(shí)間價(jià)值的靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)；另一類(lèi)是

36、考慮資金時(shí)間價(jià)值的動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)。（3-1） 式中，Pt：投資回收期CIt：第t年的現(xiàn)金流入量COt：第t年的現(xiàn)金流出量（CICO）t：第t年的凈現(xiàn)金流量3.1 靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo) 3.1.1 靜態(tài)投資回收期 設(shè)行業(yè)的基準(zhǔn)投資回收期為Pc，以投資回收期指標(biāo)作為項(xiàng)目可行或擇優(yōu)的依據(jù)時(shí)，其判別的準(zhǔn)則為： 若PtPc，表明項(xiàng)目可在低于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期的時(shí)間內(nèi)收回投資，方案可行； 在實(shí)際計(jì)算時(shí)，投資回收期可用財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表累計(jì)凈現(xiàn)金流量計(jì)算求得，其計(jì)算公式如下：（3-2） 當(dāng)項(xiàng)目投資為一次性初期投資，每年的凈收益相同時(shí)，投資回收期的表達(dá)式為：（3-3） 式中，K：總投資 R：年凈收益例3-1 某項(xiàng)投資方案各年份

37、凈現(xiàn)金流量如表3-1所示：表3-1 單位：萬(wàn)元 年份0123456凈現(xiàn)金流量-1000500400200200200200累計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-500-100100300500700如果基準(zhǔn)回收年，試用投資回收期指標(biāo)評(píng)價(jià)該項(xiàng)目是否可行。解：依題意，有可知：2Pt3由式(3-2)有： 年P(guān)c 故方案可以接受。 該指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)： 第一，計(jì)算簡(jiǎn)單，使用方便； 第二，能反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性。該指標(biāo)的缺點(diǎn)： 第一，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值； 第二，沒(méi)有考慮項(xiàng)目投資回收期后發(fā)生的現(xiàn)金流量，因而無(wú)法反映項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)效果。3.1.2 靜態(tài)投資收益率靜態(tài)投資收益率是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后在正常生產(chǎn)年份

38、的凈收益與投資總額的比率。 E=P/K （3-4） 式中，E：投資利潤(rùn)率 P：正常生產(chǎn)年份的年利潤(rùn)或年均利潤(rùn) K：總投資額設(shè)Ec為標(biāo)準(zhǔn)投資收益率，則當(dāng)EEc時(shí)投資項(xiàng)目可行，多方案擇優(yōu)時(shí)，E最大為優(yōu)。 例3-2： 某項(xiàng)目投資50萬(wàn)元，預(yù)計(jì)正常生產(chǎn)年份年收入15萬(wàn)元，年支出為6萬(wàn)元，若標(biāo)準(zhǔn)投資利潤(rùn)率為Ec =15%，試用投資收益率指標(biāo)評(píng)價(jià)該項(xiàng)目是否可行？解： 100%=18%Ec 故該項(xiàng)目可接受。 3.1.3 追加投資回收期 追加投資回收期是指在項(xiàng)目正常的生產(chǎn)年份中，用生產(chǎn)成本或經(jīng)營(yíng)費(fèi)用的節(jié)約額來(lái)補(bǔ)償或回收追加投資所需要的期限。 其計(jì)算公式為：（3-5）設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)追加投資回收期為Pc，當(dāng)PaPc時(shí)

39、，選取投資額大的方案；當(dāng)PaPc時(shí)，選擇投資小的方案。例3-3：一工廠擬建一機(jī)械加工車(chē)間，有兩個(gè)方案可供選擇，甲方案采用中等水平工藝設(shè)備，投資2400萬(wàn)，年生產(chǎn)成本為1400萬(wàn)；乙方案采用自動(dòng)線，投資3900萬(wàn)，年生產(chǎn)成本為900萬(wàn)元。該部門(mén)的基準(zhǔn)追加投資回收期為5年，應(yīng)采用哪種方案較為合理？解： （年）Pc=5（年） 所以應(yīng)采用乙方案。運(yùn)用追加投資回收期對(duì)多方案進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，可采用環(huán)比法求解。 例3-4：現(xiàn)有四個(gè)同產(chǎn)品、同產(chǎn)量的投資方案，其投資及年經(jīng)營(yíng)費(fèi)見(jiàn)表3-2。標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為6年，試判別四投資方案的優(yōu)劣。表3-2方案費(fèi)用 A B C D 投資（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)費(fèi)（萬(wàn)元/年）30 40 20 2

40、4 12 7 15 13解：將各方案按投資額從小到大的順序排列，再根據(jù)環(huán)比法求解。 取D方案，淘汰C方案。cCDPP年213152024=-=cDAPP年6132132430=-=cABPP年27123040=-=取A方案，淘汰D方案。 取B方案，淘汰A方案。 故B方案最優(yōu)。 3.1.4 年計(jì)算費(fèi)用對(duì)于以投資額與成本為評(píng)價(jià)依據(jù)的兩互斥方案，設(shè)標(biāo)準(zhǔn)追加投資回收期為Pc，由式（35）有：（3-6） 0，NPVB0，NPVC0可知，三方案均可行。又: 0 可見(jiàn)，B方案相對(duì)于A方案的追加投資未取得好效果，故A方案更優(yōu)。同理，有: 0 可見(jiàn)，C方案最優(yōu)。與用凈現(xiàn)值判斷所得結(jié)論一致。 差額內(nèi)部收益率 (

41、)（3-21） 差額內(nèi)部收益率亦可理解為使兩方案凈現(xiàn)值（凈年值）相等時(shí)的折現(xiàn)率。即： = （3-22） 評(píng)價(jià)準(zhǔn)則： MARR，投資（現(xiàn)值）大的方案被接受 NAVA，故選擇B方案。差額內(nèi)部收益率法。差額內(nèi)部收益率的方法是令兩方案凈年值相等。方案擇優(yōu)的規(guī)則：在存在正的IRR前提下，IRR MARR，年均凈現(xiàn)金流大的方案為優(yōu)； IRRMARR 因此，應(yīng)選擇年均凈現(xiàn)金流大的方案。 再計(jì)算兩方案的年均凈現(xiàn)金流。A方案年均凈現(xiàn)金流=B方案年均凈現(xiàn)金流=故應(yīng)選B方案。凈現(xiàn)值法a對(duì)于某些項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，可以按共同的分析期將各方案的年值折現(xiàn)。判斷與擇優(yōu)的準(zhǔn)則是：凈現(xiàn)值非負(fù)方案可行，凈現(xiàn)值最大的方案最優(yōu)。例3-18：同

42、例3-17，用凈現(xiàn)值法進(jìn)行方案評(píng)選擇優(yōu)解：兩方案的最小公倍數(shù)為10年，這意味著A設(shè)備在5年之后還必須再購(gòu)買(mǎi)一臺(tái)同樣設(shè)備。這樣，設(shè)備A、B的現(xiàn)金流量如圖3-5所示。A設(shè)備的現(xiàn)金流量圖： 10103510123100100年B設(shè)備的現(xiàn)金流量圖： 10105510123300年圖3-5 A、B的現(xiàn)金流量圖 （萬(wàn)元） 故選用B設(shè)備。 b對(duì)于自然資源（如礦產(chǎn)資源、煤、石油等）中不可再生資源的開(kāi)發(fā)項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，在進(jìn)行方案擇優(yōu)時(shí)，恰當(dāng)?shù)姆椒ㄊ侵苯影捶桨父髯詨勖谟?jì)算的凈現(xiàn)值進(jìn)行擇優(yōu)評(píng)價(jià)。其隱含的假定是：用壽命期長(zhǎng)的方案的壽命期作為共同分析期，壽命短的方案在壽命期結(jié)束后，假定其持續(xù)方案按基準(zhǔn)貼現(xiàn)率取得收益。例3-

43、19：對(duì)某礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)了A、B兩個(gè)方案，預(yù)計(jì)其投資和各年現(xiàn)金流如表3-17，試用現(xiàn)值法進(jìn)行方案評(píng)選擇優(yōu)（MARR=10%）。表3-17 凈現(xiàn)值計(jì)算表 單位：萬(wàn)元年末方案0年凈現(xiàn)金流量壽命期AB-8000-10000100011009080解：分別計(jì)算A、B兩方案的凈現(xiàn)值NPVA，NPVB。 兩方案均可行，且B方案優(yōu)于A方案。相關(guān)方案的經(jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià) （1）無(wú)資金約束下現(xiàn)金流相關(guān)方案的評(píng)估擇優(yōu) 其主要思路是：先將各方案組合成互斥方案，計(jì)算各互斥方案的現(xiàn)金流量，再應(yīng)用各種經(jīng)濟(jì)效果評(píng)估指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)。例3-20：在兩座城市間有兩個(gè)投資方案A、B，A為建高速公路，B為建鐵路，只上一個(gè)項(xiàng)目時(shí)各項(xiàng)目的凈

44、現(xiàn)金流如表3-18所示；兩個(gè)方案都上時(shí)，會(huì)對(duì)另一方案的現(xiàn)金流產(chǎn)生影響，估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)如表3-19。MARR=10%，試進(jìn)行方案評(píng)價(jià)擇優(yōu)。年末方案0年凈現(xiàn)金流入壽命期高速公路A鐵 路B-50-301064040表3-18 只有一個(gè)項(xiàng)目時(shí)的現(xiàn)金流量 單位：億元人民幣 表3-19 有兩個(gè)項(xiàng)目時(shí)的凈現(xiàn)金流量 單位：億元民幣 年末方案0年凈現(xiàn)金流入壽命期高速公路A鐵 路B-50-308.554040兩項(xiàng)目合計(jì)（A+B）-8013.540解：A、B兩方案為現(xiàn)金流相關(guān)方案，可用“方案互斥組合法”評(píng)價(jià)擇優(yōu)。第一步，先將各相關(guān)方案組合成互斥方案，如表3-20。表3-20 互斥方案評(píng)優(yōu)表年末方案0年凈現(xiàn)金流入壽命期

45、高速公路A鐵 路B-50-301064040兩項(xiàng)目都上（A+B）-8013.540第二步，對(duì)各互斥方案進(jìn)行評(píng)價(jià)擇優(yōu)。 這里用凈年值法。 ， 故兩個(gè)方案同時(shí)采納為最佳。 （2）受資金約束方案的評(píng)價(jià)擇優(yōu)由于受到資金總額的約束，兩個(gè)本來(lái)具有獨(dú)立性質(zhì)的方案在給定其總投資的情形下，原來(lái)獨(dú)立的方案也可能變成相關(guān)方案。 互斥方案組合法 基本思路是：首先列出全部的相互排斥的組合方案； 然后保留投資額不超過(guò)投資限額且凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù)大于等于零的組合方案，淘汰其余的組合方案；最后，在保留的組合方案中選擇凈現(xiàn)值最大的即為最優(yōu)可行方案。例3-22：有三個(gè)互斥方案A、B、C，其初始投資與凈現(xiàn)值如表3-21所示，投資限

46、額為450萬(wàn)元，試選擇最優(yōu)組合方案。方案投資凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)ABC-100-300-25054.3389.1878.790.5430. 2971. 0.315 解：先列出全部的方案，見(jiàn)表3-22。表3-22 A、B、C組合互斥方案 單位：萬(wàn)元(見(jiàn)下頁(yè))表3-21 互斥方案比較分析表 單位：萬(wàn)元 互斥組合方案序號(hào)組合各狀態(tài)期初投資凈現(xiàn)值A(chǔ)BC1100-10054.332010-30089.183001-25078.794110-400143.54（最優(yōu)方案）5101-350133.126011-550167.97（淘汰方案）7111-650220.30（淘汰方案） 從表3-22中可以看出，以最優(yōu)

47、方案應(yīng)是A+B方案，其凈現(xiàn)值總額為萬(wàn)元。 效率指標(biāo)排序法 a.內(nèi)部收益率排序法 內(nèi)部收益率排序法是將方案按內(nèi)部收益率的高低依次排序，按由高到低的次序選擇方案，直到達(dá)到資金約束限額為止（即方案的投資總額不能超過(guò)資金限額）。例3-22：表3-23為六個(gè)獨(dú)立的投資方案，壽命期均為10年，MARR為10若資金總額為350萬(wàn)元，選擇哪些方案最有利？ 若資金總額為280萬(wàn)元，選擇哪些方案最有利？年末方案01-10內(nèi)部投資收益率1507.799%27013.9515%3902018%410023.8520%512021.2412%611030.825%表3-23 最佳方案選擇表 單位：萬(wàn)元1523469%1

48、2%15%18%20%25%10%901207090100110350萬(wàn)元280萬(wàn)元投資額（元）圖3-6 用內(nèi)部收益率排序法擇優(yōu)解：第一步，首先求出各方案的內(nèi)部收益率，計(jì)算結(jié)果列于表3-23。 第二步，按計(jì)算出的內(nèi)部收益率由高到低排序，列于圖3-6中。并將約束條件及資金成本率標(biāo)注在同一圖中。 第三步，根據(jù)圖3-6擇優(yōu)。 在資金總額為350萬(wàn)元的約束條件下，選擇第6、4、3方案最優(yōu)，此時(shí)實(shí)際投資總額為300萬(wàn)元，尚余50萬(wàn)元。 在資金總額為280萬(wàn)元的約束條件下，可選擇第6、4方案，此時(shí)投資總額為210萬(wàn)元，尚剩余資金70萬(wàn)元，由于方案的不可分性，不能選擇第3 種方案，所以第2種方案還可以入選。

49、 b.凈現(xiàn)值指數(shù)排序法 這種方法是計(jì)算出各方案的凈現(xiàn)值率，再根據(jù)判別準(zhǔn)則篩選出通過(guò)判別標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目，依次將這些方案按凈現(xiàn)值指數(shù)排序，最后選取投資額之和接近于投資總額的項(xiàng)目。例3-23：某一經(jīng)濟(jì)區(qū)投資預(yù)算為150萬(wàn)元，有六個(gè)投資方案，其凈現(xiàn)值與投資額如表3-24，試按照凈現(xiàn)值指數(shù)排序法對(duì)方案進(jìn)行選擇（ic=10%）。方案期初投資額凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值指數(shù)按NPVR排序A6013.730.231B401.780.045C355.50.163D20-1.56-0.086E5511.580.212F101.060.114表3-24 各方案的凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù) 單位：萬(wàn)元解： 計(jì)算各方案的凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù)，并列

50、于表3-24內(nèi)，去掉凈現(xiàn)值及凈現(xiàn)值指數(shù)為負(fù)數(shù)的D方案，按NPVR的大小排序，可知滿足資金總額約束的方案為A、E、C，所用的資金總額為150萬(wàn)元，凈現(xiàn)值總額為萬(wàn)元。 引入期權(quán)的投資決策方法 期權(quán)評(píng)價(jià)決策原理（1）傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法存在的缺陷 投資決策是一次完成的，意即投資機(jī)會(huì)一出現(xiàn)，必須現(xiàn)在做出決策。 投資項(xiàng)目是完全可逆的，這意味著放棄投資項(xiàng)目不花費(fèi)任何成本。（2）期權(quán)評(píng)價(jià)決策的原理 期權(quán)在投資決策中應(yīng)用，實(shí)際上是從另一個(gè)思維角度去分析投資方案。 期權(quán)評(píng)價(jià)方法充分利用投資者擁有的權(quán)利和義務(wù)的不對(duì)稱(chēng)性，使決策者能夠利用投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的發(fā)展變化，趨利避害，隨機(jī)應(yīng)變，及時(shí)調(diào)整投資方案，以獲取最大收益

51、。 期權(quán)決策常常運(yùn)用二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)法來(lái)進(jìn)行決策分析。 設(shè)期權(quán)的初始價(jià)值為f，期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)的初始價(jià)值為S0，在時(shí)間T內(nèi)的變動(dòng)方向?yàn)椋夯蛘邚腟0向上移動(dòng)至S0dS0fufd 圖3-7 一步二叉樹(shù)中的期權(quán)和標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格 期權(quán)價(jià)格可由式（3-24）給出。 f=e-rTpfu+(1-p)fd (3-24)其中，(3-25) S0u（u1），此時(shí)，期權(quán)的現(xiàn)金流為fu；或者從S0向下移動(dòng)至S0d（d1），此時(shí)，期權(quán)的現(xiàn)金流為fd。見(jiàn)圖3-7?？礉q期權(quán)在投資評(píng)價(jià)決策中的應(yīng)用 下面通過(guò)例3-24來(lái)說(shuō)明。 例3-24：某企業(yè)正考慮修建一廠房，企業(yè)經(jīng)理能夠決定是立即投資100萬(wàn)美元，還是等到下一年再?zèng)Q定是否建廠。

52、如果項(xiàng)目被立即建設(shè)，經(jīng)過(guò)一年的建設(shè)期后，下一年的凈現(xiàn)金流為10萬(wàn)美元，此后，每年將會(huì)產(chǎn)生或者是15萬(wàn)美元的凈現(xiàn)金流（經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繁榮），或者是萬(wàn)美元的凈現(xiàn)金流（經(jīng)濟(jì)形勢(shì)蕭條）；如果項(xiàng)目被推遲1年，則第一年的10萬(wàn)美元的現(xiàn)金流將損失，只能得到以后出現(xiàn)的或者每年15萬(wàn)美元 （第一年經(jīng)濟(jì)繁榮）、 或者每年萬(wàn)美元（第一年經(jīng)濟(jì)蕭條）的永續(xù)年金。 假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為5%（一年復(fù)利一次）。并且假定在金融市場(chǎng)上，現(xiàn)在將1美元投資于資產(chǎn)組合，一年后，其價(jià)值或者是美元（經(jīng)濟(jì)繁榮）、或者是美元（經(jīng)濟(jì)蕭條），該投資項(xiàng)目的收益與金融市場(chǎng)收益的相關(guān)系數(shù)為1。 試幫助該企業(yè)決策：立即投資建設(shè)，還是推遲投資建設(shè)？ 解：把等待或現(xiàn)在

53、開(kāi)建的決策視為兩個(gè)互斥方案的決策，即兩個(gè)方案中只能選擇一個(gè)。畫(huà)出兩方案的現(xiàn)金流量圖，見(jiàn)圖3-8和圖3-9。0 1 2 3 4 5 10 15 15 15 15100經(jīng)濟(jì)繁榮 2.5 2.5 2.5 2.5100100 1 2 3 4 5經(jīng)濟(jì)蕭條圖3-8現(xiàn)在開(kāi)建方案的現(xiàn)金流量圖0 1 2 3 4 5 15 15 15 15 圖3-9一年后開(kāi)建方案的現(xiàn)金流量圖（經(jīng)濟(jì)蕭條，則放棄項(xiàng)目） 計(jì)算立即建廠房的價(jià)值 如果經(jīng)濟(jì)繁榮，其價(jià)值為： 10+15/0.05=310（萬(wàn)美元）100 如果經(jīng)濟(jì)蕭條，其價(jià)值為：（萬(wàn)美元） 另，由式（3-25）可得風(fēng)險(xiǎn)中性概率p，為 故，該項(xiàng)目的期望凈現(xiàn)值為：（）-1（萬(wàn)美元

54、） 推遲投資建廠房，這時(shí)，如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)繁榮的有利形勢(shì)時(shí)，才決定投資；如出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條的不利形勢(shì)時(shí)，則放棄投資的權(quán)利，此時(shí)投資項(xiàng)目的價(jià)值為0。其凈現(xiàn)值為：（萬(wàn)美元） 看跌期權(quán)在投資評(píng)價(jià)決策中的應(yīng)用 同樣通過(guò)例3-26來(lái)說(shuō)明。例3-26：H公司為一家生產(chǎn)電子產(chǎn)品的企業(yè)，市場(chǎng)調(diào)查，決定生產(chǎn)某種新產(chǎn)品?？梢圆捎肁、B兩種生產(chǎn)技術(shù)，它們的初始投資額相同，均為60萬(wàn)美元，壽命周期也相同，均為3年。 A技術(shù)采用的是專(zhuān)用設(shè)備，設(shè)備變現(xiàn)能力差。第一年如果新產(chǎn)品在市場(chǎng)上暢銷(xiāo)，凈現(xiàn)金流為52萬(wàn)美元；如果新產(chǎn)品在市場(chǎng)上不暢銷(xiāo)，凈現(xiàn)金流為13萬(wàn)美元。其后兩年，如新產(chǎn)品在市場(chǎng)上暢銷(xiāo)，其凈現(xiàn)金流分別在前一年的基礎(chǔ)上翻倍；如新產(chǎn)

55、品在市場(chǎng)上不暢銷(xiāo)，其凈現(xiàn)金流分別在前一年的基礎(chǔ)上減半。 B技術(shù)采用的是通用設(shè)備，設(shè)備變現(xiàn)能力強(qiáng)。第一年如果新產(chǎn)品在市場(chǎng)上暢銷(xiāo)，凈現(xiàn)金流為50萬(wàn)美元；如果新產(chǎn)品在市場(chǎng)上不暢銷(xiāo)，凈現(xiàn)金流為萬(wàn)美元。其后兩年，如新產(chǎn)品在市場(chǎng)上暢銷(xiāo)，其凈現(xiàn)金流分別在前一年的基礎(chǔ)上翻倍；如新產(chǎn)品在市場(chǎng)上不暢銷(xiāo)，其凈現(xiàn)金流分別在前一年的基礎(chǔ)上減半。假設(shè)A、B兩方案投資后第一年新產(chǎn)品暢銷(xiāo)與不暢銷(xiāo)的概率各為。若第一年新產(chǎn)品在市場(chǎng)上暢銷(xiāo)，則以后出現(xiàn)產(chǎn)品暢銷(xiāo)的概率為，產(chǎn)品不暢銷(xiāo)的概率為；若第一年新產(chǎn)品在市場(chǎng)上不暢銷(xiāo)，則以后出現(xiàn)產(chǎn)品暢銷(xiāo)的概率為，產(chǎn)品不暢銷(xiāo)的概率為。項(xiàng)目的折現(xiàn)率為20%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%（每年復(fù)利一次）。請(qǐng)幫助該公

56、司進(jìn)行決策。解：這也是兩個(gè)互斥方案的決策，即兩個(gè)方案中只能選擇一個(gè)。畫(huà)出A、B技術(shù)方案的現(xiàn)金流量圖，見(jiàn)圖3-10和圖3-11。26260.70.7第一年第二年第三年5213104208526.5133.250.50.50.70.70.70.70.30.30.30.30.30.3圖3-10 A技術(shù)方案的現(xiàn)金流量圖3.1255012.5222.531002520050256.2512.50.50.50.70.70.70.70.70.30.30.30.30.30.3第一年第二年第三年0.7圖3-11 B技術(shù)方案的現(xiàn)金流量圖用凈現(xiàn)值方法決策 根據(jù)圖3-10和圖3-11可以算出A、B技術(shù)方案各年的期望現(xiàn)

57、金流及其現(xiàn)值等，見(jiàn)表3-25。表3-25年份第1年第2年第3年方案ABABAB期望現(xiàn)金流32.531.2546.4844.7068.3365.70期望現(xiàn)金流現(xiàn)值27.0826.0432.2831.0439.5438.02期望現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)98.9095.1071.8269.0639.5438.02從表3-25可得A、B兩技術(shù)方案的凈現(xiàn)值。NPVA（萬(wàn)美元）NPVBNPVA NPVB，則應(yīng)選技術(shù)方案A。期權(quán)評(píng)價(jià)決策法 上述利用NPV值進(jìn)行決策的方法，一個(gè)基本的假定是：無(wú)論市場(chǎng)情況如何變動(dòng)，只要凈現(xiàn)金流量大于零，都繼續(xù)生產(chǎn)。這適用于A技術(shù)方案，因?yàn)槠渌褂玫脑O(shè)備變現(xiàn)能力差。但不適用于B技術(shù)方案，由

58、于其所使用的設(shè)備變現(xiàn)能力強(qiáng)，該方案在其壽命周期內(nèi)賦予了投資者選擇權(quán)：新產(chǎn)品暢銷(xiāo)繼續(xù)項(xiàng)目，新產(chǎn)品不暢銷(xiāo)出售資產(chǎn)（當(dāng)收益低于資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值時(shí)）。 計(jì)算B技術(shù)方案各節(jié)點(diǎn)的期望價(jià)值。從圖3-11可以看出，到第二年末，其未來(lái)現(xiàn)金流有4種可能取值：(500.3+12.50.7)/1.2=19.79 (12.50.3+3.1250.7)/1.2=4.95 到第一年末，其未來(lái)價(jià)值有兩種可能取值。(1289.17+100) 則在投資之初，其價(jià)值為： 假設(shè)B技術(shù)方案采用直線折舊法計(jì)算折舊，到第一年末，其帳面價(jià)值為： 60- =40（萬(wàn)美元） 這樣， B技術(shù)方案在第一年末賦予了H公司一個(gè)選擇權(quán)：如產(chǎn)品銷(xiāo)路好，未來(lái)現(xiàn)金

59、流量累計(jì)為萬(wàn)美元，繼續(xù)生產(chǎn)；如產(chǎn)品銷(xiāo)路不好，未來(lái)現(xiàn)金流量累計(jì)為萬(wàn)美元，出售資產(chǎn)（設(shè)價(jià)格為40萬(wàn)美元）。這實(shí)際上是一個(gè)看跌期權(quán)：敲定價(jià)格為40萬(wàn)美元，到期期限為1年，標(biāo)的資產(chǎn)目前價(jià)格為萬(wàn)元，到期或者上升到萬(wàn)美元，或者下降到萬(wàn)美元。因此，我們可以用一步二叉樹(shù)方法求出該看跌期權(quán)的價(jià)值。其一步二叉樹(shù)圖見(jiàn)圖3-12。 148.01017.7322.2795.10 圖3-12 B技術(shù)方案一步二叉樹(shù)圖 這里，fu=0, fd； 則，p= 故，f= (萬(wàn)美元) B技術(shù)方案的凈現(xiàn)值為：（萬(wàn)美元）NPVA，因此，B技術(shù)方案優(yōu)于A技術(shù)方案。思考與練習(xí)1、內(nèi)部收益率和外部收益率的含義是什么？2、項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和凈現(xiàn)值指

60、數(shù)的含義有何不同？3、投資方案如何分類(lèi)？獨(dú)立方案及互斥方案各有什么特點(diǎn)？4、“回收期短方案可取，回收期長(zhǎng)方案不可取”說(shuō)法全面嗎？為什么？5、某項(xiàng)目現(xiàn)金流量表如下所示： 單位：萬(wàn)元年份 0 1 2 3 4 5 6現(xiàn)金流量-250 -400 200 300 300 300 300 試計(jì)算當(dāng)期望投資收益率為80%，該項(xiàng)目的靜態(tài)與動(dòng)態(tài)投資回收期，凈現(xiàn)值、凈年值；當(dāng)期望投資收益率取10%，計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)部收益率，凈現(xiàn)值指數(shù)。6、投資20000元，壽命為10年的機(jī)器，每年作業(yè)成本為10000元。另一部機(jī)器售價(jià)降低了15%，每年作業(yè)成本為13000元，經(jīng)濟(jì)壽命相同。MARR要求為8%。試選擇最優(yōu)方案。7、