1、2核心摘要生物醫藥： 7月制造業保持高增長，行業跟進政策持續落地。 2021H1收入端同比增長26.62%，利潤總額端同比增長 89.18%，此前月度的高增長仍然延續。7月新增政策文件“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方案以臨 床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則（征求意見稿）按病種分值付費（DIP）醫療保障經辦管理規程（試 行），均為前期方向性文件的具體跟進政策，從內容上來說沒有顯著超出行業預期的內容。商貿零售：上半年社零同比+23.0%， 關注高景氣度新消費賽道。上半年社零累計同比增長23.0%，較1Q21增幅收窄 10.9pct，但延續前期恢復增長態勢。然而隨著下半年基數的提

2、高，消費增速或將繼續下滑。此外，根據平安宏觀研究的 觀點，上半年社零總額兩年復合增速為4.4%，恢復節奏較慢，且離疫情前的增速水平仍有不小差距。居民可支配收入平 均數與中位數增速的差距，房價的持續攀升，以及就業市場的結構性分化，都表明提振消費是一個中長期挑戰。但在消費細分賽道中，飲料、化妝品等新消費賽道景氣度高，相關賽道龍頭企業的規模及業績均有望維持高速增長，推薦華熙生物、 貝泰妮、珀萊雅、三只松鼠等。食品飲料：軟飲料社零持續高增，白酒價格維持高位。 6月，我國食品制造業工業增加值同比增速為6.6%，酒、飲料和 精制茶制造業工業增加值同比增速為2.6%。 6月，飲料類限額以上企業零售總額為28

3、0億元 ，同比增長33.5%，較2019年 同期增長49.3%。7月，我國名酒價格依舊維持增長，基酒價格保持穩定，白酒產業熱度不減，整體市場價格穩居高位。風險提示：（醫藥）政策風險；研發風險；市場風險。（零售）宏觀經濟疲軟風險；國內疫情防控長期化風險；行業競爭加劇風險。（食品）宏觀經濟波動影響；原材料波動影響；行業競爭加劇。生物醫藥：7月制造業保持高增長，行業跟進政策持續落地3統計局發布上半年醫藥制造業數據：2021H1收入端同比增長26.62%，利潤總額端同比增長89.18%，此前月度的高 增長仍然延續。7月行業整體較為平穩，新增政策文件如下：（1）7月1日，發改委印發“十四五”優質高效醫療

4、衛生服務體系建設 實施方案；（2）7月2日，CDE發布以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則（征求意見稿）；（ 3） 7月15日，國家醫保局印發了按病種分值付費（DIP）醫療保障經辦管理規程（試行）。上述文件均為前期方向性文件的具體跟進政策，從內容上來說沒有顯著超出行業預期的內容。資料來源：國家統計局，WIND，平安證券研究所我國醫藥制造業利潤總額增速（截止2021年6月）我國醫藥制造業主營業務收入增速（截止2021年6月）-20%-10%0%10%20%30%40%50%0500010000150002000025000300002021H12020201920182017201620

5、152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999收入（億元）增速（%）-20%0%20%40%60%80%100%400035003000250020001500100050002021H12020201920182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999利潤總額（億元）增速（%）生物醫藥：7月制造業保持高增長，行業跟進政策持續落地4（1）7月1日，發改委印發“十四五”優質高效醫療衛生服務體系建設實施方

6、案2025年醫療衛生服務體系的建設目標：基本建成體系完整、布局合理、分工明確、功能互補、密切協作、運行高效、富有韌性的優質高效整合型醫療衛生服務體系，重大疫情防控救治和突發公共衛生事件應對水平顯著提升，國家 醫學中心、區域醫療中心等重大基地建設取得明顯進展，全方位全周期健康服務與保障能力顯著增強，中醫藥服務體 系更加健全，努力讓廣大人民群眾就近享有公平可及、系統連續的高質量醫療衛生服務。方案強調了：（1）進一步改造提升傳染病防控救治設施，（2）推動省域優質醫療資源擴容下沉建設，推動優質醫 療資源擴容和向群眾身邊延伸。（2）7月2日，CDE發布以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則（征求意

7、見稿）指導原則明確指出：“新藥研發應以為患者提供更優的治療選擇為最高目標”。過去取巧的研發思路會受到遏 制，相比現有療法有更高安全性和/或有效性才是未來新藥研發追求的方向。國內藥物創新已邁向2.0時代。指導原則的頒布將會提高藥物創新門檻，提高腫瘤藥物臨床試驗的規范性和合理性，減少國內新藥研發中的低水平、同質化創新，緩解低價值創新對審批和臨床試驗資源的擠占。生物醫藥：7月制造業保持高增長，行業跟進政策持續落地5（3）7月15日，國家醫保局印發了按病種分值付費（DIP）醫療保障經辦管理規程（試行）該規程的發布，將進一步提高醫療保障基金使用效率，積極穩妥推進區域點數法總額預算和按病種分值付費，規范D

8、IP的經辦管理工作。規程明確了DIP業務的主要內容，具體包括七項：（一）完善協議管理，建立健全醫保經辦機構與定點醫療機構協商 談判機制；（二）按照全國統一的業務和技術標準，加強數據治理，為DIP業務開展提供支撐；（三）實施區域總額 預算管理，合理制定DIP支付預算總額；（四）確定統籌地區病種分值和醫療機構等級系數；（五）開展審核及月度 預結算，也可按月結算；（六）開展年度清算，計算各定點醫療機構DIP年度清算醫保基金支付金額；（七）強化 DIP全流程監測，加強考核評價。DIP的執行有望進一步推動國產替代的進程。目前在大型醫院中，大部分進口產品，尤其是高端器械仍占據很大的市 場份額。背后的原因眾

9、多，但很重要的一點在于進口產品價格絕對值大，且相當一部分省市采用進口設備提供醫療服 務時收費定價更高，醫院有動力使用進口產品。而當按病種分值收費實現后，國產產品的低價格對醫院有著很大的吸 引力。生物醫藥|創新藥：多款新藥獲批上市6資料來源：NMPA，新浪醫藥，平安證券研究所AACR上發布多項新藥研發數據藥品名公司公示時間分類適應癥上市獲批CarfilzomibAmgen2021.7.85.1類新藥與地塞米松聯用二線治療多發性骨髓瘤人凝血酶原復合物同路生物2021.7.8新增適應癥乙型血友病阿茲夫定真實生物2021.7.231類新藥高病毒載量的HIV-1感染者磷酸索尼德吉濟煜醫藥2021.7.2

10、35.1新藥手術或放療后復發的局部晚期基底細胞癌重組人凝血因子VIII神州細胞2021.7.231類新藥用于治療甲型血友病出血的控制和預防優先審評審批LorlatinibPfizer2021.7.125.1類新藥二線治療ALK陽性局部晚期或轉移性非小細胞癌長效人凝血VIII因子Sanofi2021.7.135.1類新藥用于患有A型血友病的成人和兒童莫格利珠單抗協和麒麟2021.7.195.1類新藥二線治療蕈樣真菌病或塞扎里綜合癥患者替雷利珠單抗百濟神州2021.7.19新增適應癥用于既往經治的局部晚期不可切除或轉移性高度 微衛星不穩定型或錯配修復缺陷型實體瘤恩沙替尼貝達藥業2021.7.23新

11、增適應癥一線治療非小細胞肺癌Pemigatinib片信達藥業2021.7.235.1類新藥二線治療FGFR2融合或重排的膽管癌患者國產新藥迎來收獲期：本月共有多款新藥獲批上市，還有多款藥物獲得擬優先審評審批資格，新藥研發持續迎來收獲期。7風險提示|生物醫藥政策風險。若帶量采購等醫保控費政策推出規模或節奏超出預期，可能影響相關領域盈利能力。研發風險。醫藥行業研發投入大、風險高，相關企業存在研發失敗風險。市場風險。市場周期性波動可能對醫藥行業產生負面影響。商貿零售：上半年居民收入繼續回升，消費支出向教文娛傾斜上半年居民收入同比+12.0%， 維持雙位數增長。本月國家統計局公布2021年上半年經濟數

12、據，其中人均可支配收入 累計達1.76萬元、同比+12.0%，增速雖較一季度有所下滑，但仍超雙位數。居民消費支出向教文娛等升級消費傾斜。在支出方面，上半年人均消費支出累計近1.15萬元、同比+17.4%（實際增 長），增速與一季度相差無幾，消費能力也在顯著復蘇。分消費支出結構看，居民食品煙酒、居住等基礎支出占總消 費比例較2020年同期分別下滑1.0、2.3個百分點，而教育、文化&娛樂等升級消費支出占比則同比提升2.9個百分點， 醫療保健、衣著和其他用品&服務消費支出占比也略有提升，或表示非必需消費受疫情的負面影響繼續消退。人均可支配收入構成與同比增速（左軸元，右軸 ）1H21居民消費支出結構

13、（ ）-3.90-1.300.602.1013.7012.00-15-10-505101505,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-032020-062020-092020-122021-032021-06工資性收入 經營凈收入 財產凈收入轉移凈收入人均可支配收入實際同比(%)食品煙酒,30.83資料來源：Wind，平安證券研究所居住, 23.09交通&通信,12.68教育、文化&娛樂, 9.76醫療保健, 8.85衣著, 6.47生活用品&服務, 5.83其他用品&服務, 2.49商貿零售：上半年社零累計同比+23.0%，零售、餐飲均繼續修

14、復上半年社零累計同比+23.0%， 增速繼續下滑。上半年社零累計同比增長23.0%，較1Q21增幅收窄10.9pct，但延續前 期恢復增長態勢。單看二季度，2Q21社零累計同比增長13.9%，4-6月社零當月增速分別為+17.7%、+12.4%、+12.1%，2020年低基數效應造成的影響正在逐步消退。餐飲消費加快恢復。上半年餐飲收入同比增長48.6%，餐飲消費規模基本恢復至2019年同期水平。隨著二季度節假日 旅游出行人數增加，外出就餐活動增多，餐飲消費回升明顯。二季度餐飲收入同比增長29.5%，兩年平均增長0.9%， 而一季度兩年平均下降1%。社零累計同比增速（ ）商品零售、餐飲收入累計同

15、比增速（ ）23.004035302520151050-5-10-15-20-252020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-0620.6048.60-60-40-200204060801002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021

16、-052021-06社會消費品零售總額:商品零售:累計同比社會消費品零售總額:餐飲收入:累計同比資料來源：Wind，平安證券研究所商貿零售：上半年線下零售持續修復，線上零售維持高增線下社零持續修復。上半年線下零售累計同比+25.5%，依然維持快速修復態勢。限額以上有店鋪零售中，便利店、超 市和專業店商品零售額同比分別增長17.4%、6.2%和24.6%。線上社零維持高增，占比回升至23.7%。2021年上半年實物商品網上零售額累計同比增速達+18.7%，兩年平均增速為+16.5%，比一季度加快1.1個百分點，占社零總額的比重達23.7%，較1Q21提升1.8 pct。在實物商品網上零售額中，

17、吃、穿、用類商品分別增長23.5%、24.1%、16.7%，兩年平均增長30.9%、9.8%和17.0%，景氣度均維持高位。實物商品網上零售額累計同比增速及占比（ ）35.3%32.8%28.5%25.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020,00040,000180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,0002021-022021-032021-042021-052021-06線下社零總額及累計同比增速線下社零總額（累計，億元）同比增速，右軸36.8%18.7023.72051015202530352020-022020-032

18、020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-06社會消費品零售總額:實物商品網上零售額:累計同比線上零售比重資料來源：Wind，平安證券研究所商貿零售：上半年基礎消費表現穩健糧油食品、藥品類穩健增長，飲料類景氣度高。在細分消費領域中，食品飲料、藥品、日用品等消費更偏基礎（必 需）類消費，其中糧油食品、飲料、藥品等消費在2020年疫情期間所受負面影響較少，零售額仍維持一定的正增長。 2021年上半年該類消費仍維持穩健增速。其中2021年以

19、來飲料類消費顯示較高景氣度，累計同比增速維持高位，在 618消費節的影響下，飲料類當月同比+29.1%，較5月增速提高10.1 pct，推動該品類上半年累計同比增速出現回升。 煙酒類、日用品類在2020年同期低基數對比下仍有顯著反彈，但增速在逐步下滑。10.5032.0029.20-16-2448403224168056-8 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06食品飲料類累計同比增速（ ）零售額:糧油、食品類:累計同比零售額:飲料類:累計同比 零售額:煙酒類:累計同比11.2022.90-

20、103530252015105040-5 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06藥品、日用品類累計同比增速（ ）零售額:中西藥品類:累計同比零售額:日用品類:累計同比資料來源：Wind，平安證券研究所商貿零售：上半年非必需類消費增速逐步下滑耐用消費如地產相關類等增速逐步下滑。上半年耐用消費如地產相關的家具、家電、建筑建材等，在2020年低基數的 對比下增速顯著提升，但隨著下半年同比基數的提高，相關零售額增速或將逐步回落。升級消費中化妝品景氣度維持高位。在升級消費中，服裝、金銀珠寶零售額高增長

21、的主因也是2020年同期的低基數， 下半年累計同比增速或將逐步下滑。而化妝品行業仍維持高速增長，景氣度維持高位，全年增速有望維持雙位數水平。升級消費類累計同比增速（ ）32.9030.0019.30-20-30-40706050403020100-102020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06地產相關類累計同比增速（ ）零售額:家具類:累計同比零售額:家用電器和音像器材類:累計同比 零售額:建筑及裝潢材料類:累計同比59.9033.7026.60-40-60120100806040200-202

22、020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06零售額:化妝品類:累計同比零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計同比 零售額:金銀珠寶類:累計同比資料來源：Wind，平安證券研究所商貿零售：消費增速或逐步回歸常態，關注高景氣度新消費賽道消費增速或逐步回歸常態，提振消費或是中長期挑戰。2021年上半年，社零整體、分項數據呈現高同比增速，或主因 2020年同期低基數的影響，隨著下半年基數的提高，消費增速或將逐步下滑。此外，根據平安宏觀研究的觀點，上半 年社零總額兩年復合增速為4.4%，恢復節奏較慢，且離疫情前的增

23、速水平仍有不小差距。居民可支配收入平均數與中 位數增速的差距，房價的持續攀升，以及就業市場的結構性分化，都表明提振消費是一個中長期挑戰。優選高景氣度消費賽道，關注新消費賽道龍頭企業。雖然消費的整體提振仍有挑戰，但在消費細分賽道中，飲料、化 妝品等新消費賽道景氣度高，相關賽道龍頭企業的規模及業績均有望維持高速增長，建議持續關注。部分新消費領域的新國貨品牌列舉資料來源：平安證券研究所健康人造肉雙匯發展、雙塔食品星期零氣泡水-元氣森林咖啡瑞幸（退市）三頓半新食飲低度酒精飲料百潤股份梅見、貝瑞甜心新式茶飲奈雪的茶喜茶、蜜雪冰城、茶顏悅色新娛樂潮流玩具泡泡瑪特、名創優品-需求大類新消費領域相關領域的上市

24、企業未上市的部分國貨品牌美妝完美日記、貝泰妮、華熙生物花西子、紐西之謎 美麗醫美愛美客、華熙生物、奧園美谷、新氧聯合麗格、美萊正畸時代天使-零食、代餐三只松鼠、良品鋪子百草味、Wonderlab功能食品湯臣倍健Wonderlab14風險提示|商貿零售宏觀經濟疲軟的風險。經濟增速下行，消費升級不達預期，導致消費端增速放緩。國內疫情防控長期化的風險。國內疫情雖然逐漸平息，但是外部輸入風險依然明顯，若疫情防控長期化，消費行為 或再受抑制。行業競爭加劇的風險。行業參與者增多，市場競爭逐步加劇，或導致行業整體營銷等成本提升。食品飲料：食品制造加速回升，酒水飲料增速回落15食品制造業工業增加值同比加速回升

25、：6月，我國食品制造業工業增加值同比增速為6.6%，較上月增速提升3.0個 百分點。1-5月，食品制造業規模以上企業營業收入為8,188.7億元，同比增長12.5%，較2019年同期增長9.8%。酒、飲料和精制茶制造業工業增加值：6月，我國酒、飲料和精制茶制造業工業增加值同比增速為2.6%。1-5月， 酒、飲料和精制茶制造業規模以上企業營業收入為6,637.2億元，同比增長21.0%，較2019年同期增長6.0%。2019年-2021年酒、飲料和精制茶制造業工業增加值同比增速2019年-2021年食品制造業工業增加值同比增速20%15%10%5%0%-5%工業增加值:酒、飲料和精制茶制造業:當

26、月同比工業增加值:酒、飲料和精制茶制造業:當月同比10%8%6%4%2%0%工業增加值:食品制造業:當月同比工業增加值:食品制造業:當月同比05,00010,00015,00020,0002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：國家統計局，平安證券研究所2019年-2021年酒、飲料和精制茶制造業營業收入（累計值，億元）20192020202125,00020,00015,00010,0005,00002月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：國家統計局，平安證券研究所2019年-2021年食品制造業營業收入（累計值，億元）201920202021食品飲料

27、|白酒：白酒產業熱度不減，市場價格穩居高位16資料來源：瀘州市酒業發展促進局，平安證券研究所7月全國白酒批發價格情況：根據瀘州市酒業促進局發的最新數據顯示 ：7月中旬全國白酒商品批發價格定基指數為 107.79 （以2012年2月為100），上漲7.79 %。其中名酒價格指數110.42 ，上漲10.42% ；地方酒價格指數為103.89 ， 上漲3.89% ；基酒價格指數為106.92 ，上漲6.92% 。從月環比指數看，7月中旬全國白酒月環比價格指數100.04 ，上 漲0.04%。其中名酒環比價格指數100.09，上漲0.09%；地方白酒環比價格指數99.97 ，下跌0.03% ；基酒環

28、比價格指 數100.00，保持穩定。名酒價格依舊維持增長，基酒價格保持穩定，白酒產業熱度不減，整體市場價格穩居高位。2021年7月全國白酒價格月、旬價格環比指數表（以上一月、上一旬價格為100）類別7月上旬7月中旬 全國白酒價格總指數107.74107.79 一、名 酒110.32110.42 二、地方酒103.92103.89 三、基 酒106.92106.92類別7月上旬7月中旬 全國白酒價格總指數99.99100.04 一、名 酒99.98100.09 二、地方酒100.0199.97 三、基 酒100.011002021年7月全國白酒價格月、旬價格定基指數表（以2012年2月為100）

29、2020年7月-2021年7月全國白酒價格定基、環比走勢資料來源：瀘州市酒業發展促進局，平安證券研究所（注：其中21年7月份數據為7月中旬數據）99.499.699.8100100.2100.4100.6100.8101108.50108.00107.50107.00106.50106.00105.50105.00104.50104.00103.50103.002020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月全國白酒批發指數-定基（2012年2月為100，左軸）全國白酒批發指數-環比（右軸）食品飲料|白酒：茅臺一批價再創新高，名酒價格延續上行趨勢資料來源：國酒財經，平安

30、證券研究所茅臺一批價再創新高：茅臺一批價持續創新高，飛天散瓶價格7月中旬突破2900元/瓶，箱裝茅臺突破3700元/瓶的歷史 高位，反映出茅臺終端需求的旺盛。名酒價格延續上行趨勢：根據京東商城監控的數據顯示，五糧液、洋河、劍南春、習酒窖藏1988、水井坊和青花汾酒 30的終端零售價格較2020年初有不同程度的提高。其中，截止7月16日，第八代五糧液京東價為1389元/瓶，站穩了歷 史新高，青花30京東價為939元/瓶，較2020年初提升了百余元，劍南春京東價為468元/瓶，實現了穩定小幅提升。2021年以來飛天茅臺散瓶及箱裝一批價走勢2020年以來京東商城各大名酒價格情況資料來源：Wind，平

31、安證券研究所16001400120010008006004002000五糧液洋河夢3劍南春習酒窖藏1988水井坊(30年青花汾酒3800360034003200300028002600240022002000茅臺箱裝一批價茅臺散瓶一批價17食品飲料|軟飲料：飲料社零總額高增，景氣度持續上行資料來源：Wind，平安證券研究所2019-2021年我國軟飲料產量累計值及同比增速資料來源：Wind，平安證券研究所我國飲料類零售總額當月值（億元）飲料類社零總額高速增長：6月，飲料類限額以上企業零售總額為280億元 ，同比增長33.5%，較2019年同期增長49.3%。1-6月，飲料類限額以上企業零售總額

32、同比增長29.2%，景氣度持續上行。軟飲料產量持續高速增長： 6月，我國軟飲料產量為1,884.9萬噸，同比增長4.5%，較2019年5月增長9.6% ；1-6月，我國軟飲料累計產量為9,254.5萬噸，同比增長19.0%，較2019年1-5月增長12.3%，產量持續高速增長。3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月050100150200250300350201920202021-20%-30%-10%0%10%20%30%50%40%20000180001600014000120001000080006000400020000產量:軟飲料:累計值（萬噸）累計增速18食品飲料|乳制品：

33、奶粉價格高位回落，國內原奶價格仍居高位資料來源：Wind，平安證券研究所我國原奶價格仍居高位：自2020年9月我國原奶價格步入上升周期，生鮮乳收購價格漲幅明顯，2021年一季度達到高 點。6月9日最新數據顯示，我國生鮮乳主產區平均價為4.27元/公斤，同比上漲19.6%，仍處于歷史高位。整體來看，我國原奶價格仍處于較高位置，乳制品生產企業原料成本壓力仍較大。國際奶粉拍賣價格自高位回落：根據Global Dairy Trade最新數據顯示，7月20日，全脂大包粉拍賣價為3,730美元/ 噸，同比上漲15.9%，環比下跌3.5%；脫脂大包粉拍賣價為2,971美元/噸，同比上漲10.0%，環比下跌5.0%，整體價 格相比前期價格高位有所回落。我國生鮮乳主產區平均價格及同比增速（元/公斤）全脂、脫脂大包粉國際拍