1、-. z跨國并購是企業走向國際市場、實現跨國經營和對外直接投資的低本錢擴的一條捷徑。隨著我國企業實力的不斷增強和競爭的加劇,越來越多的企業走出國門,開展跨國并購。在這種背景下,探討我國企業跨國并購的環境條件,研究我國企業跨國并購的戰略對策與措施,對于推動我國企業跨國并購的順利開展具有重大的現實意義。一、企業開展跨國并購的戰略意義1.可以緩解我國經濟開展的資源壓力。隨著我國經濟的快速開展,對自然資源的需求日益增大,國的資源產量已經遠遠不能滿足需求,對外部資源的依賴程度越來越高。據有關權威部門計算,目前我國原油對外依存度達35%,鐵礦石為36.2%,氧化鋁為47.55%,天然橡膠為68.24%1;

2、另據有關資料顯示,我國的能源消費彈性系數已從2002年的0.8跳躍到了目前的1.6,即我國GDP每增長1%,對能源的需求就會增長1.6%,而我國石油、天然氣和煤炭剩余儲采比分別只有14年、32年和70年2。可見,我國資源供需矛盾十分突出。原材料和能源等根底產業的跨國并購則能夠緩解我國國經濟開展急需的自然資源壓力,解決我國自然資源的短缺問題。如2005年10月,中國石油天然氣集團耗資41.8億美元收購哈薩克斯坦石油公司(PK)。此次成功,意味著中石油將擁有PK公司在哈薩克斯坦的12個油田的權益,得到了已證實的和可能的5.5億桶石油儲量,緩解了國對石油的需求3。2.有利于繞開貿易壁壘,開拓世界市場

3、。當前興旺國家為了保護本國企業在國的既得利益和市場份額,開展中國家為了保護和開展民族經濟,都設置了關稅和反傾銷、反補貼、保障措施等各種形式的非關稅壁壘,論我國企業跨國并購的戰略選擇賓建成(財經大學,330013)【摘要】隨著我國企業實力的不斷增強和競爭的加劇,越來越多的企業走出國門,開展跨國并購。企業跨國并購有利于獲取我國經濟開展所需的短缺資源和企業開展所需的技術、品牌和市場。目前,國國際形勢和國家政策導向都十分有利于企業“走出去開展跨國并購。但由于我國企業規模小、實力弱及國外文化環境、政治經濟環境差異大,企業跨國并購也面臨許多障礙。我國企業跨國并購要想取得成功,必須在并購主體、目標市場、并購

4、行業、并購對象和并購方式等方面做出正確的戰略選擇,同時,我國政府也需要出臺一些相應的扶持和鼓勵措施。【關鍵詞】中國企業;跨國并購;對外直接投資;戰略選擇【中圖】F271【文獻標志碼】A【文章編號】1003-0166(2021)07-0040-06作者簡介:賓建成財經大學教授,經濟學博士,研究生導師,中國國際貿易學會理事,研究方向:金融投資與國際經濟40/未來與開展/2021/第7期以限制從國外進口商品。在這方面我國是世界上最大的受害國。20世紀90年代以來,世界上平均每67個反傾銷和保障措施案件,就有一件是針對中國產品的4。2004年有15個國家或地區對中國出口產品啟動了49起反傾銷調查,其中

5、興旺國家是對我國產品實施反傾銷措施的主力,2004年興旺國家對華反傾銷新立案件31起,所占比例為63.5%。自2001年加入WTO以來,我國遭受的反傾銷調查數一直位居WTO各成員的首位,而我國外鄉企業的勝訴率只有35.5%5。在這種背景下,我國具有比較優勢的家電、紡織和服裝等行業僅僅通過貿易方式進入國際市場已經面臨很大的困難,為此必須改變爭奪世界市場的手段,從商品輸出轉為資本輸出或者所有權優勢輸出,以繞開關稅和非關稅貿易壁壘。而開展跨國并購,直接在當地生產和銷售是實現這種轉變的有效途徑。如TCL并購德國家電制造企業,就是我國企業避開歐盟市場對我國電子產品的反傾銷壁壘的典型案例。根據2001年的

6、數據,德國擁有113年歷史的家電生產廠家施耐德的銷售量達41萬臺,這個數字超過了歐盟給予我國7家家電企業配額的總和。TCL通過選擇并購施耐德的方式,迅速進入了歐洲電子產品市場。3.有利于獲取國外先進技術,提高我國企業的競爭力。“以市場換技術曾是我國政策制定者的希望,但二十多年直接引入外資的結果告訴我們,我國市場是讓出去了,但得到的都是一般技術,甚至是過時的技術。時至今日,與興旺國家的企業相比,我國企業最缺少的仍然是“核心技術。在全球化競爭壓力下,如果我國企業不能在核心技術或自主研發上有快速提升,許多行業在與外資的競爭中,很可能面臨全面崩潰的危險。如汽車業、手機業、機械業類的電梯、復印機、數控機

7、床等。而單純依靠自己進展研發,不僅需要投入大量的資金和人力,而且企業所冒的風險也是極大的。據統計,跨國公司95%的研發工程無結果,在存活的研發工程中,有80%以上的技術產品會遭遇市場失敗6。因此,從獲取核心技術的動因看,跨國并購具有重要價值。通過海外并購的方式直接接收外國企業的技術研發部門,可以快速獲取國外核心技術,取得研發資源及技術上的協同效應,從而有利于提高我國企業的技術創新能力,增強企業在世界市場上的競爭力。如華立集團以通訊界公認的優惠條件,成功收購了飛利浦半導體公司CDMA手機分部,從而使中國手機制造商首次掌握了CDMA手機芯片的關鍵技術。而明基對西門子手機業務的收購,使它完全獲得了西

8、門子在手機領域擁有的1 000多項專利,覆蓋圍包括2G、2.5G和3G,僅核心專利就有幾十個。4.可以取得外國企業的品牌價值,提高我國企業在國際上的影響力。品牌是企業競爭力的核心要素之一,也是企業形象之所聚。從理論上講,廠商制造的是有物理屬性的產品,消費者購置的則是有感情寄托的品牌,產品會過時落伍和被競爭者模仿,而品牌是獨一無二的,真正持久的競爭優勢往往來自于強勢品牌7。從我國企業來看,缺乏的正是有強大影響力的國際知名品牌。雖然目前我國許多企業具有世界規模的生產能力,但是在品牌的國際化方面遠遠落后于興旺國家,我國企業的對外擴迄今仍主要以量的擴為根底,缺乏品牌根底。要想改變這種狀況,單靠自己在海

9、外建立企業品牌并被世界認可是很難的,因為創立世界名牌并非一朝一夕能完成,需要經過長時期的競爭和積累才能實現,有的往往需要上百年時間。而通過跨國并購,則可以較快地達到這一目標。并購不僅可以在短期讓企業獲得東道國品牌,而且通過宣傳并購事件本身也可以擴大企業形象。這方面聯想就是個很成功的例子。作為我國IT企業的排頭兵,聯想自20世紀90年代以來就開場進軍國際PC市場。然而,這時候的世界PC市場主要由惠普、DELL和IBM所掌控,聯想品牌影響有限。2004年底,IBM公司出于開展戰略調整,決定出售其PC業務,聯想遂決定以17.5億美元的高價一舉收購IBM的PC業務,從而大大提升了公司形象和品牌知識度,

10、推動了產品在國際市場上的銷售。可見,海外品牌并購是我國企業在特定時間條件下創造世界品牌的最優選擇。二、我國企業開展跨國并購的環境條件分析(一)我國企業跨國并購的有利條件1.良好的國經濟環境。經濟實力與經濟開展水平是一國企業進展企業開展41/未來與開展/2021/第7期跨國并購的根本條件。只有一國經濟實力開展到了一定的水平,企業才可能進展跨國并購。按照鄧寧的投資發展周期理論,當一國的人均GDP到達4001 500美元時,就會產生海外投資,而當一國人均GDP到達2 0004 000美元時,資本的輸出就會加速8。從我國來看,自1998年以來,我國經濟持續保持*開展的良好勢頭,每年的GDP增速一直保持

11、了較高水平。我國已經成為世界上最具有活力的經濟體。我國資本供應已經渡過了短缺期,目前我國外匯儲藏已經超過1萬億美元,國居民儲蓄存款超過12萬億人民幣;雖然目前全國人均GDP只有1 700美元,但東部沿海省市人均GDP已經超過4 000美元,因而我國已初步具備了以并購形式進行海外投資的經濟條件。2.有利的國際環境。資本全球化、經濟一體化、貿易與投資自由化是世界經濟開展的大勢所趨。在這樣的大背景下,世界各個國家順應世界開展的潮流,紛紛開放國市場,允許并鼓勵外國投資者向其國進展直接投資,這為我國企業海外并購敞開了大門。同時,我國政府順應世界潮流,積極參與自由貿易區的建立和開展,為中國企業海外投資創造

12、條件、鋪平道路。另外,近幾年世界經濟開展復,投資需求增大,經濟環境變好,這也有利于中國企業跨國并購。3.企業的快速成長。近些年,伴隨我國經濟的快速開展,作為國民經濟細胞的中國企業也在實現著跳躍式的成長,很多企業比方像中石油、中石化、TCL等混合型企業以及萬向、飛雕電器等私營企業,通過在國市場的多年打拼,根本完成了資本的原始積累,并且具備了許多實行海外并購的“相對競爭優勢,包括特有的技術優勢、低本錢優勢和市場優勢等,這些都為企業進一步向外擴奠定了良好的根底。4.國家政策的支持。黨的十六大報告指出,實施“走出去戰略是對外開放新階段的重大舉措,鼓勵和支持有比擬優勢的各種所有制企業對外投資,帶動商品和

13、勞務出口,形成一批有實力的跨國企業和著名品牌。黨的十七大報告也提出要“把引進來和走出去更好結合起來,形成經濟全球化條件下參與國際經濟合作和競爭新優勢。為此,我國政府已經制定了一些相應的政策規定,鼓勵我國企業境外投資,對符合條件的工程給予用匯和信貸等方面的支持,這種政策導向極激發了我國企業海外并購的熱情,使它們更明確、更快速、更大膽地走向世界市場。(二)我國企業跨國并購的不利因素由于歷史與體制的原因,我國企業參與跨國并購雖有一系列有利的條件,但也還面臨一些不利因素的制約。1.企業規模小、實力有限。當代跨國并購主流企業是巨型跨國公司,帶有強強聯手的特征。但反觀我國企業規模普遍偏小,不用說民營企業,

14、即使是國有大中型企業,其規模也無法與世界上大企業相提并論。資料顯示,2005年中國500強的營業收入總額、利潤總額與資產總額分別只相當于世界500強同類指標的8.4%、7.0%和6.0%9,由此可見我國企業與國外興旺國家企業的差距。此外,我國企業還普遍缺乏國際性品牌,融資能力也不強,多數企業缺乏核心競爭力,缺乏跨國并購的經歷,這些都妨礙著我國企業的跨國并購活動,使我國企業很難擠進跨國并購主流企業之列,同時也決定了我國企業不大可能發起強強聯合式并購。2.我國金融市場功能不盡完善。我國企業進展國際并購對國金融市場提出了更高的要求。只有良好的金融和資本市場的效勞,才能降低國企業跨國并購的交易本錢。而

15、目前我國的金融市場不興旺,金融效勞體系不健全,很難為企業跨國并購提供優質的金融效勞。突出表現在:一是海外并購的融資平臺缺乏,能夠為企業在國際市場上提供融資效勞的金融機構很少。目前的中國銀行、中銀國際、中金公司等也只是在初步嘗試開展這樣的業務;二是離岸金融業務未能全面地開展起來,還處在起步階段。這些也都影響了企業的跨國并購工作的開展。3.文化沖突。由于我國企業同西方企業屬于東西兩大文化體系,加上不同國別企業間存在經營理念、管理模式、績效考評、薪酬發放、鼓勵機制、企業和員工的溝通、行為方式的差異,因而,企業跨國并購可能面臨較大的文化沖突。如西方文化講法治,一切依靠法律與規則辦事,而我國文化講人情,

16、注重人際關系;歐洲文化強調集體主義與團隊協作,美國文化突出個人主義與自我價值,我國文化則傾向于服從。這種文化碰撞與沖突給跨國并購后的企業整合帶來一定的難度。4.*些國家政治上的敵意。目前,我國海外并購的主體多是國有企業,而國有企業與政府聯系密切,因此,我國企業的海外并購常會被東道國政府認為有國家政治意圖而對其干預,特別是西方興旺國家,由于其本身與中國的社會制度、政治體制不同,又加上中國改革開放后開展迅速,經濟實力與國際聲望與日俱增,因而把我國視為其稱霸世界的主要障礙與潛在對手,對我國企業的海外并購,它們往往從政治戰略與國家安全角度尋求借口橫加阻撓。聯想集團在收購IBM公司PC業務時就受到美國政

17、府、議會的直接干預,給收購協議附加了苛刻的非商業條件。中國石油企業在國外開展的并購活動受到了西方國家政府及跨國公司的無理阻撓,嚴重干擾了我國企業正常的海外經營活動。三、我國企業跨國并購的戰略選擇基于以上國外并購環境的分析,我國企業要行之有效地開展跨國并購,必須做出正確的戰略選擇。筆者將從以下幾個方面提出思路,以供我國企業參考:1.并購主體的選擇。我國跨國并購的主體選擇可以從兩個角度來考察:一是企業所有制類型,表現為以國企為主還是以民營企業為主;二是企業規模,表現為以大型企業為主,還是以中小企業為主。從前者來看,我們認為,今后我國跨國并購主體選擇的策略應是:要在繼續推動國有企業“走出去開展跨國并

18、購的同時,積極加強民營企業的力量,使之成為未企業開展42/未來與開展/2021/第7期來我國企業跨國并購的主力軍。在相當長的時間,我國國有企業在國民經濟中仍將占主導地位,由于其在資金、技術、人才和管理等方面有明顯的優勢,因而目前國有企業仍是我國最重要的跨國并購活動主體。不過,需要注意的是,一定要弱化國有企業的政府背景,強化企業自身的市場經濟地位,以免在其實施跨國并購時遭到對我國有政治敵意的國家的不合理干預和阻撓。對于民營企業,我國政府現在對其包容性越來越強,已經給予了民營企業與國企的平等市場地位;而且民營企業有許多國企不具有的優勢,如明晰的產權、較小的政策約束、靈活的體制和機制,自我開展意識、

19、風險意識和競爭意識都比國企強。這使得優秀的民營企業必將快速成長起來,在不久的將來成為我國跨國并購的重要力量甚至主力軍。就第二方面來看,當今國外的跨國并購已經不是原來意義上的“弱肉強食,而是為了實現優勢互補的戰略聯盟,即“強強聯合。并購的參加方往往是具有相當競爭地位甚至處于行業龍頭地位的大型跨國公司,因此并購規模巨大,如德國戴姆勒奔馳公司合并美國克萊斯勒公司。相比較而言,我國企業參與跨國并購的規模要小得多。所以,為了改變這種狀況,適應日趨劇烈的國際競爭要求,我國企業跨國并購必須改變那種小規模、分散化的“小打小鬧的局面,而應積極開展以大型企業為核心,融資本、生產、技術為一體的實力雄厚的現代企業集團

20、,并以之作為我國跨國并購的主體,以聯合方式對外進展跨國并購。2.目標市場的選擇。目標市場選擇是指選擇東道國。我國企業選擇跨國并購目標市場時應考慮影響企業決策的部因素和外部因素1088。部因素主要包括并購雙方企業的經濟實力、技術水平、競爭能力、市場份額、獲利能力等;外部因素主要包括并購雙方企業所在國的政治、經濟、法律、文化、科技等不可控、變化快且難預測的因素。另外,企業選擇并購目標市場時還要考慮并購企業的戰略意圖。依此,我們認為,目前我國企業跨國并購目標市場選擇的策略應是:遵循多元化原則,以開展中國家為重點,積極而慎重地開展對興旺國家的跨國并購。之所以以開展中國家為重點,是因為開展中國家和地區的

21、產業構造與我國相近,有利于我國企業比擬優勢的發揮,同時開展中國家和地區對我國企業及其產品信任度較高,市場拓展難度相對較小。另外,開展中國家和地區對國外投資普遍持歡送和合作的態度,我國企業容易得到政策支持,并且能在較短時間適應這些國家和地區的情況。在開展中國家并購可以重點考慮以下地區:東盟十國。東盟十國與我國存在一定的產業梯度,投資環境好,勞動力素質高,經濟上有著較高的互補性,市場前景廣闊且地域上的鄰近性及文化上的類似性使得并購容易取得成功。另外,東盟自由貿易區的建立也為我國企業并購提供了良好機遇。非洲地區。我國與非洲諸國的關系一直很好,非洲大局部國家產業構造的層次較低,產業開展水平比擬落后,我

22、國的很多產業在許多非洲國家具有潛在的比擬優勢。拉美地區。拉美國家具有較大的市場容量,各國的消費水平也不太高,對高端產品的購置力較小。我國與巴西、阿根廷、智利、委瑞拉、古巴和烏拉圭等國家的高層互訪保持強勁勢頭,經貿合作不斷發展,也有利于我國企業對這些地區的并購。中東、東歐地區。中東地區擁有世界上最豐富的石油資源,也是世界上最富裕和消費水平最高的地區之一。東歐國家在解體之前與我國有著長期的政治、經濟、技術以及社會文化方面的交往和聯系,它們有著僅次于西方興旺國家的技術根底,勞動者素質高,市場潛力比擬大。我國不少企業和部門對它們的產業和社會環境有著較為深入的了解。如果考慮獲取石油等戰略性資源的需要,中

23、東、東歐地區就成為我國企業并購區位的必然選擇。對興旺國家的跨國并購既要積極又要慎重。之所以要積極,是因為興旺國家是我國出口產品的主要對象,市場廣闊,同時又是我國學習先進科學技術和管理經歷的主要對象,尤其是在當今以獲取先進技術為主要目的的全球性跨國并購浪潮中,我們更應通過在興旺國家的投資并購促進我國經濟向科技和資本密集型產業逐步升級。但之所以又要慎重,是因為興旺國家國市場競爭劇烈,生產要素價格也偏高,對外國投資者很少給予特別的優惠,并購后企業贏利的時機有限。3.并購產業的選擇。在跨國并購的產業選擇方面我國企業應該考慮兩條標準:一是比擬優勢原則。相對于東道國市場的外鄉企業,我國該行企業開展43/未

24、來與開展/2021/第7期業的企業應當具有相應的比擬優勢;二是我國的產業政策,應中選擇能促進企業產業構造升級、產品供求關系鏈長的行業進展跨國并購。根據以上兩點,我們認為,我國目前適合進行對外并購的首選行業是加工組裝型制造業,如家電、電子與通訊設備、醫藥及生物產品制造業等。這些行業是我國的優勢行業,行業規模較大,產業集中度較高,已具備走出國門的實力。而且這些行業多數屬于高新技術行業,行業技術更新速度快,適合采用跨國并購的形式進展對外直接投資。其次是紡織服裝業。我國的紡織服裝在國際市場上一直具有競爭優勢,且國生產能力過剩,跨國并購可以實現轉移生產能力和繞過貿易壁壘的雙重目的。另外,我國的一些高科技

25、產業如航天技術、衛星通訊技術、大規模集成電路由于處于國際領先地位,也可以考慮實施跨國并購。在局部第三產業,如金融、保險、運輸、餐飲和旅游等行業,我國一些企業擁有雄厚的人力資源,有一定的經歷和優勢根底,也可以考慮實施跨國并購,繼續向有關國家的這類市場開展。4.并購對象的選擇。并購對象即目標企業的選擇是一個科學、嚴密的分析過程。我國企業在并購之前應該對并購對象的信譽、品牌、核心技術等有一個全面的分析,對于并購后并購對象品牌、信譽的獲取、核心技術的轉移以及并購后的企業整合都應有完整的戰略規劃,這樣才能選擇合適的并購對象。從目前我國的并購案例來看,由于受到自身資金實力的制約,大多數并購的是國外經營業績

26、不佳甚至虧損倒閉的企業。我們看到的是較低的購置價格,但卻無視了購置的價值,這是很危險的事情。因為購置企業的交易價格僅僅是考慮問題的一個方面,更為重要的是收購后企業的價值提升潛力以及如何去實現購置的價值。因此,中國企業必須改變“什么便宜買什么的思維,應該選擇與自己企業戰略目標一致的、能夠與自己企業形成互補、到達協同效應的并購對象,以實現圍經濟或聯合經濟;選擇并購本錢低而經過整合卻能夠產生出很好效益的海外資產,但要防止低價并購一些沒有開展前景的海外企業;選擇具有著名品牌、先進技術、管理經歷和好的市場前景的海外企業并購。5.并購規模的選擇。我國企業在海外并購時,要控制好跨國并購的規模,根據企業自身的

27、特點、企業的實力選擇跨國并購的規模。否則,跨國并購不但沒有推進企業的成長,反而適得其反。在這方面我們可以向西方國家的跨國公司借鑒,如美國通用電器公司的經歷。通用電器公司幾乎每天都在并購,每年的并購總額都要上百億美元。通用公司采用了“少食多餐的策略,每次并購的規模都很小,而其每年的并購總規模并不小,這樣有利于消化和吸收,也降低了風險,保證了成功率,有利于業務擴展和更替,保證公司較大的成長性。6.并購方式的選擇。跨國并購的方式很多,從不同角度看有不同的分類。從并購企業與被并購企業的經營相關性上可分為縱向并購、橫向并購和混合并購1089。縱向并購是指處于同一產業領域、不同生產和經營階段有前后關聯的企

28、業進展的并購。縱向并購方可以是收購方的上游企業,也可以是其下游企業。縱向并購對于強化核心和整體競爭力有著重要的作用;橫向并購是指收購方與被購方擁有的產品系列和市場根本一樣或類似,通過并購使資本集中在一個市場或部門,實現規模經濟。橫向并購方式不僅為企業順利進入目標市場提供了有效的平臺,也為擴大市場覆蓋面和強化競爭過程的穿插補貼能力起到了積極的促進作用;混合型并購是指收購方對不同行業中的企業實施的并購。這種收購不僅使收購方的業務領域得到有效拓展,有時還會導致收購方的行業屬性發生變化。由于我國經濟國際化程度不高,企業整體實力偏弱,我國企業的跨國并購應該更多地選擇前面兩種并購類型,即通過并購形成相關多

29、元化業務組合來提升企業的整體競爭能力。從支付方式上看,企業并購可分為現金收購、股票收購和綜合證券收購三種類型11。現金收購即一家企業用現金(包括各種票據)購置另一家企業的全部資產和股權的行為。股票收購即以新發行的股票替換被并購公司的股票的購置行為。綜合證券收購是指收購公司綜合采取現金及股票、認股權證、可轉換債券、公司債券等證券作為支付形式的收購行為。在國外經濟興旺的國家和地區,跨國并購中的支付手段較多采用股票支付,現金支付只占很少一局部。根據UN-CAD(2005)的統計數據,當前興旺國家跨國公司之間的跨國并購普遍采取換股的形式進展。以美國為例,1992年至2000年間銀行間的并購中企業開展4

30、4/未來與開展/2021/第7期Strategic Option on Transnational Merger for Chinese EnterprisesBIN Jian-cheng(Jiang*i University of Finance and Economics,Nanchang,Jiang*i,330013,China)Abstact:More and more Chinese enterprises go abroad to merge across national when their strength became more strongerand the petiti

31、on became more intense.Its benefit for enterprises transnational merger to get short resources whichneeded by Chinese economy development and to get technology,brand,market which needed by Chinese enterprises.Buttransnational merger faces a lot of obstacles because of the small size enterprises,weak

32、er strength and large differences ofculture,politics,economy between China and abroad although the international and domestic situation and national policyare good to transnational merger at present.Chinese enterprises must make sound strategies on merger subject,target mar-ket,merger line,object an

33、d method if they want to make success.The government in the meantime should make supportiveand encouraging measurement accordingly.Key words:Chinese enterprises;transnational merger;direc-investment;strategic choiceCLC number:F271 Document code:A Article ID:1003-0166(2021)07-0040-06采用股票或股票加現金支付方式比例高達90.6%,非銀行間的并購采用股票或股票加現金的融資支付方式的比例達74.7%。12而我國企業跨國并購的支付手段大多采用現金支付,這與我國資本市場開展的不成熟、中國企業對海外市場缺乏了解、資本運作能力不強有關。今后,隨著我國金融市場的不斷完善和企業并購規模的逐步擴大,我國企業跨國并購時應更多地采用股票支付手段和綜合證券支付手段,以減輕并購所需的