1、人民幣加入SDRW的跨境資本流動探究引言2016年，我國面臨的資本外流壓力加大。 據(jù)數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟面臨的資本 凈外流在201阿三季度與四季度進一步加劇。2016年11月份，銀行結(jié)售匯逆差2284億元，較10月份下降1300乙元。銀行代客結(jié)售匯逆差1861億元，較10月逆差 規(guī)模擴大1177億元，自身2售匯逆差423億元。央行外匯占款逆差規(guī)模為3827億 元，較10月擴大1148億元。銀行結(jié)售匯、央行外匯占款、官方外匯儲備的逆差規(guī) 模均出現(xiàn)擴大，而且幅度基本接近。境內(nèi)銀行代客涉外收付款逆差1682億元，逆差規(guī)模擴大729億元。其中，涉 外外匯凈收入從上月的999億元小幅下降至613億元，而人

2、民幣對外凈支付 2295 億元，較10月規(guī)模擴大343億元。涉外收付款逆差擴大，人民幣對外凈支付規(guī)模 持續(xù)高位。2016年11月末央行官方外匯儲備余額為3.05萬億美元，環(huán)比下降691億美元， 為近10個月來單月下跌最多的月份。由于外匯儲備的幣種構(gòu)成多元化，統(tǒng)一以美 元計價會受匯率波動的影響。估計11月匯率折算因素的影響為-317億美元，如果 扣除該因素，11月央行官方外匯儲備下降374億美元，10月該值下降168億美元， 降幅擴大206億美元。基于類似數(shù)據(jù)本文主要通過對人民幣加入 SD所后跨境資本 流動情況對比，討論跨境資本出現(xiàn)的新形勢，并提出如何應對跨境資本流動新形 勢。1跨境資本流動及其

3、影響因素分析跨境資本流動及其特點影響跨境資本流動的內(nèi)外部因素外部因素一方面，國際金融危機后發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策逐漸分化，全球經(jīng)濟溫和復蘇 但分布不均。于此同時，發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策分化增加了新興市場資本流動的不 確定性。201孫5月，美聯(lián)儲提出逐步削減并最終退出資產(chǎn)購買計劃，加息預期 的共識迅速形成，國際資本流向也開始逆轉(zhuǎn)。據(jù)統(tǒng)計，2013年下半年從新興市場流出的資本近600億美元，對如巴西、印 度、印尼、土耳其和南非等部分國家經(jīng)濟造成很大影響， 包括當?shù)刎泿艆R率大幅 貶值、政府債券價格顯著下跌以及股市遭受嚴重沖擊。早在 2015年9月24日美聯(lián) 儲主席耶倫就在以“通脹動態(tài)和貨幣政策”為題的講話中

4、明確表示加息預期的障 礙正在消退，可能會在2015年晚些時候加息。隨著美國經(jīng)濟形勢轉(zhuǎn)暖，貨幣政策 轉(zhuǎn)向可能性進一步增強。與美國相反，歐洲央行將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。 歐洲央行正在推行大規(guī) 模Q就劃，在一定程度上這能夠緩解部分美國實施緊縮的貨幣政策所帶來的流動 性緊縮現(xiàn)象。但是，考慮到美元在國際貨幣體系中的重要地位，美聯(lián)儲的利率變動對新興市場的影響要遠大于歐洲央行推行的 Q劃對新興市場流動性緊縮的 緩解。據(jù)IIF的測算，如果美聯(lián)儲的利率下降1個百分點，就會有172億美元的證 券資產(chǎn)流入新興市場；而如果歐洲央彳T的利率下降1個百分點，只會相應增加76 億美元新興市場的證券資產(chǎn)流入，大約為美聯(lián)儲實

5、施影響的一半左右。因此，歐 央行QE計劃也只能是杯水車薪。不僅如此，也會產(chǎn)生另一個消極影響，歐央行 QEf劃的推行會使歐元走軟，而美元進一步走強，反而加快了國際資本的回流。另一方面，對于新興市場國家而言，由于其金融基礎(chǔ)欠發(fā)達，所以金融全球 化下的國際資本流動對其金融穩(wěn)定是一把“雙刃劍”，在帶來金融發(fā)展和經(jīng)濟增 長的同時，也帶來了金融風險甚至金融危機。金融全球化下發(fā)達經(jīng)濟體宏觀政策 調(diào)整必定會波及新興市場國家的金融穩(wěn)定。 而發(fā)達經(jīng)濟體影響新興市場資本流動 關(guān)鍵在于發(fā)達經(jīng)濟體的貨幣政策外溢效應。 全球化增強了國與國之間在各個方面 的聯(lián)系，特別是在金融方面，世界各國金融市場在全球化的作用下存在著密切

6、關(guān) 聯(lián)，一旦發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)新的宏觀政策走向， 遍布全球的國際投資者在趨利避害 的本能下會立刻做出反應，進行資產(chǎn)配置調(diào)整。那些較為依賴外債的新興市場國 家就會受流動性逆轉(zhuǎn)的影響，同時在“喚醒效應”的作用下，那些與陷入困境的 國家在經(jīng)濟、文化、政治等方面較為相似的國家也容易產(chǎn)生金融危機。拉美國家 危機和東南亞國家危機都是在國際資本逆轉(zhuǎn)時由一國危機引發(fā)的“多米諾骨牌”效應的經(jīng)典案例整體上看，新興市場國家流入的國際資本受發(fā)達經(jīng)濟體的影響大致上可分為 四個階段。第一階段：資本流入階段，發(fā)達經(jīng)濟體在金融危機后實行如量化寬松， 特別是零利率和大額資產(chǎn)購買計劃的低利率的貨幣政策，此時大量資金流入新興 市場國家

7、，給人以新興市場國家經(jīng)濟繁榮的錯覺， 同時也掩蓋了其自身結(jié)構(gòu)性問 題。第二階段：經(jīng)濟陷入瓶頸階段，由于新興市場國家自身結(jié)構(gòu)存在不足，內(nèi)生 增長動力底下，經(jīng)濟發(fā)展開始遭遇瓶頸，經(jīng)濟增速由高轉(zhuǎn)低，處于換擋階段。第 三階段：撞車期，這個階段取決于發(fā)達經(jīng)濟體是否開始復蘇， 如果發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng) 濟復蘇快于預期，那么發(fā)達經(jīng)濟體貨幣從緊期和政策新興市場國家經(jīng)濟換擋期就 有可能“撞車”，國際資本加速外流將會讓新興經(jīng)濟體 “雪上加霜”。第四階段： 爆發(fā)期，國際資本大規(guī)模外逃，新興市場國家流動性衰弱，金融市場波動性增強， 資產(chǎn)質(zhì)量惡化，與此同時，新興市場國家的國債收益率開始迅速上漲且大幅震蕩， 遭到國際投資者大量拋

8、售，國際資本逆轉(zhuǎn)流出形勢進一步惡化，增加新興市場國 家金融危機爆發(fā)的可能性。內(nèi)部因素引發(fā)市場動的重要原因在于蕩新興市場國家在發(fā)達經(jīng)濟體實施量寬政策期 間采取的宏觀政策調(diào)控失當，面對大量短期資本流入，部分新興市場國家并沒有 采取包括資本管控在內(nèi)的宏觀審慎監(jiān)管政策和逆周期的宏觀調(diào)控措施，甚至一些國家為了防止本幣過快升值采取降息策略， 放任流動性泛濫，信貸激增，資產(chǎn)價 格和通貨膨脹雙升，國內(nèi)經(jīng)濟過熱，金融脆弱性進一步提高。而這些國家往往難 以招架國際資本流動發(fā)生的逆轉(zhuǎn)。比如，2012年9月至2013年12月，阿根廷月度CPI同比增速持續(xù)高于10%此后，阿根廷通脹率持續(xù)不下，月度CPI同比增速甚 至高

9、達24.42%。一旦發(fā)達經(jīng)濟體復蘇勢頭良好， 大量短期資本開始外流時，一些 新興市場國家經(jīng)常采用連續(xù)加息而不是資本流動管制的方式。不可否認，連續(xù)加息有助于提高國內(nèi)利率，從而增強本國市場吸引力和緩解資本外流帶來的本幣貶 值壓力。但是持續(xù)的加息會弱化投資增長和國內(nèi)消費，國內(nèi)消費疲軟就會造成國內(nèi)資產(chǎn)價格下降，進一步導致經(jīng)濟增速回落，如果一些原本經(jīng)濟就處于下行的國 家這簡直就是雪上加霜。以俄羅斯為例，2014年俄羅斯央行連續(xù)七次加息應對 盧布大幅貶值，基準利率從6狀幅提升至17%是2003年以來的最高值，甚至高 于全球金融危機時的10.5%,這對于GDP增速不到1%勺俄羅斯經(jīng)濟而言是無法長 期承受的。

10、2015年1月30日，俄羅斯央行突然宣布降息200個基點，基準利率從17%F調(diào)至15%隨后又連續(xù)四次降息，與前期連續(xù)加息形成鮮明對比。一直以來，新興市場資本波動是國際資本的趨利避害的天性在幕后作用的結(jié) 果。根據(jù)IIF公布的2002年至2014年30個新興經(jīng)濟體非居民凈資本流入和實際 GDP增長率的數(shù)據(jù)，兩者呈明顯的正相關(guān)關(guān)系，2010年以來，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增 長放緩，國際資本也隨之加速撤離，這也從另一個角度驗證了一個規(guī)律， 即對于 新興經(jīng)濟體而言，自身經(jīng)濟增速的變化是導致國際資本異常變動的決定性因素之 一。新興經(jīng)濟體吸引國際資本的根源在于自身經(jīng)濟實力，所以新興市場國家自身經(jīng)濟增速變化是導致國際

11、資本異常變動的內(nèi)在原因。2015年以來，新興經(jīng)濟體增長動能趨弱，貨幣走貶，資本持續(xù)外流。2015年二季度，印度、墨西哥、南非和巴西GDP同比增速分別從上季度的7.54%、2.55%、2.10%?口-1.56%放緩至 7.04%、2.18%、1.16%?口2.58%,中國與上季度持平于7.0%; 2015年年初至9月 23日，人民幣兌美元匯率貶值4.22%,俄羅斯盧布相對美元貶值17.63% ,南非 蘭特相對美元貶值18.34%,印度盧比相對美元貶值4.17%,巴西雷亞爾相對美元 貶值54.52%。止匕外，過去幾年全球超低利率環(huán)境使得部分新興市場國家的本國企 業(yè)借了大量的美元債，本幣貶值則加劇還

12、債壓力，美元加息則加大利息成本。2人民幣入SDR前跨境資本流動情況資金結(jié)構(gòu)跨境資本在資金結(jié)構(gòu)上，自2014年第二季度，國際收支連續(xù)5季度出現(xiàn)“經(jīng) 常項目順差”與“資本項目順差”轉(zhuǎn)為“經(jīng)常項目順差” “資本和金融賬戶逆差”。 這明顯與金融危機后的2008年4季度、2011年4季度、2012年2和3季度“資 本和金融賬戶逆差”出現(xiàn)的形勢不一樣，而且在之后的一段時間內(nèi)，資本和金融 賬戶逆差成為“常態(tài)”。對國際收支進行分析可以看出，在 2008年金融危機發(fā)生后，導致我國的資 本和金融賬戶間歇性逆差的重要原因是金融賬戶中的其他投資項的階段性大幅流出。一次是發(fā)生在2008年受到金融危機的沖擊的后三個季度，

13、二次是受到歐 債危機的影響2011年的第四季度至2012年的第四季度連續(xù)5個季度，以及受到美國的量寬政策退出效應的影響 2014年二季度以來的持續(xù)流出。雖然，金融 賬戶下的直接投資項和證券投資項仍然保持著凈流入，但這兩個子項目的凈流入量還是遠遠低于其他投資項的凈流出量。并且自2014年四季度，其他投資項的凈流出在不斷的增加，并突破了 1200億美元。在分析三個其他投資項凈流出的 關(guān)鍵時點時，得出其根本原因在于貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸的波動。特別是 2015年以來，我國境外資本撤離的主要形式大多為非居民的貨幣和存款、貸款、貿(mào)易信貸等資本，并加速流出。流動方向跨境資本由原來的單向流入變?yōu)殡p向波動

14、且偏向流出。而且如果根據(jù)相關(guān)的口徑范圍，除開國際收支平衡表以外還應該囊括跨境收付以及結(jié)售匯的數(shù)據(jù)。因為他們的數(shù)據(jù)為每個月更新一次，相對于國際收支平衡表的數(shù)據(jù)更加地高頻。 所 以可以利用這些數(shù)據(jù)作為先行觀測指標運用于實際的監(jiān)測中。例如，外匯占款與國際收支平衡表的儲備資產(chǎn)變動基本是同向同幅波動，可以通過外匯占款的月度變化來推算出外匯儲備的變化情況。銀行跨境收付的月度數(shù)據(jù)顯示我國面臨資本 凈流出局面始于2014年8月。從2014年8月開始，資本凈流出大幅增加，銀行代客涉外收支差額在大多 數(shù)情況下為逆差。在幣種的區(qū)分上，同期人民幣銀行代客涉外收支差額為順差， 呈現(xiàn)凈流入，人民幣跨境資金出現(xiàn)回流趨勢。而

15、外幣銀行代客涉外收支差額為逆 差，呈現(xiàn)較大程度的凈流出（圖 1）。銀行代客涉外收付款中包含人民幣跨境流 動，這部分資金不計算在銀行結(jié)售匯和外匯占款中。2014年7月以來，銀行代客涉外收付款中人民幣規(guī)模逐步擴大，包括美元在內(nèi)的外幣規(guī)模逐漸下降。除 2015年4月，人民幣跨境資金已連續(xù)10個月回流。前期股市波動加上 811匯 改更使得人民幣資產(chǎn)回流規(guī)模上升至 2404億元，導致銀行代客涉外收付款規(guī)模 被動增加。2014年8月以來，絕大部分月份的銀行結(jié)售匯差額為負， 與2010年 以來持續(xù)正值形成鮮明對比。其中，與之關(guān)系最為緊密的銀行代客結(jié)售匯差額自 2014年9月起由正轉(zhuǎn)負，說明居民和企業(yè)在凈購買

16、外匯，也表明居民與企業(yè)存 在人民幣貶值預期。早在2014年6月，外匯占款就出現(xiàn)了負值，2015年以來情 況持續(xù)惡化。涉外外匯收向兼 漆外人民而收付繳-4(XX)-5COO2015-01 MMOS 2015-05 2015-07 2G15X5Q 2015-11 2C1S-01 必房饃 資料親近：WIND,年育壬考圖11000 0.2OM)資產(chǎn)配置2014年以來，受到美聯(lián)儲加息的預期影響以及全球流動性的收縮，不少人 紛紛進行購匯，購匯趨勢明顯上升，結(jié)匯意愿走弱（圖3）。就人民幣匯率而言， 自2015年8月11日“新匯改”以來，人民幣對美元匯率雙向波動明顯加大。結(jié) 匯率再創(chuàng)新低、購匯率再創(chuàng)新高。經(jīng)濟

17、主體開始調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，從增持人民 幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)向增持外幣資產(chǎn)，境內(nèi)民眾外匯存款持有大幅度增加，開始顯現(xiàn)出藏匯 于民；同時前期的美元債務償還速度加快，外匯貸款增幅減少，債務去杠桿化。 2015年8月，外匯存款增加270億美元，外匯貸款減少20億美元，外匯貸存比 下降至140%（圖2）。而在這之前，因為對于人民幣匯率的預期升值使得結(jié)匯趨 勢處于穩(wěn)定且在一定幅度上走強。境內(nèi)外匯貸蔻同比o.so&她0.20-0.20L0-9LH 94百 W心 石4需 05 總寸丁 W 石寸L07 05月 名蛇LW 3 石方 olzt-a 3%為 L?Nb曷 QTL 苜 荒，二月0 600 750.700.650.60

18、0.55C.600.45 -皓匯祝回跑匯.限廖0 400 350.3020164J12015-04201 5-072015-102016-01寵斗蘭秀：WIND,空考愛薦.3人民幣入SDR對跨境資本流動的影響分析人民幣加入SDR后，人民幣的國際化進入了新的發(fā)展進程，人民幣投資、 交易甚至投機需求都可能增加，因此在一定程度上要求資本賬戶進一步開放。隨 著資本跨境流動的渠道在不斷的創(chuàng)新、產(chǎn)品在逐漸的增加，同時，人民幣利率和匯率等定價機制可能逐步發(fā)生改變，加上外部因素的影響，因此在結(jié)構(gòu)、規(guī)模、 幣種、主體和動機等方面跨境資本流動都將出現(xiàn)一些新變化。跨境資本流動規(guī)模將顯著增加人民幣加入SDR后，人民幣

19、資產(chǎn)將逐步成為新的基礎(chǔ)資產(chǎn)，跨境資本流動 將新增較大的規(guī)模該，項目對于金融穩(wěn)定的重要性提升。截至 2016年3月底， 所有SDR的價值約為2850億美元，人民幣權(quán)重為10.92%,這意味著人民幣加入 SDR將可能使得各國央行累計才I有人民幣資產(chǎn)規(guī)模約310億美元。再以未來的人民幣國際債券市場發(fā)展為例，假設人民幣國際債券占全球2%,即與日元相當，則人民幣國際債券規(guī)模約4140億美元，而目前規(guī)模約900億美元，人民幣國際 債券缺口將超過3200億美元。人民幣加入SDR后，如果資本項目開放步伐加速， 對人民幣資產(chǎn)的配置將直接導致跨境資本流動性的規(guī)模顯著上升。在二十世紀 70年代放開資本賬戶之后，美國

20、、英國、阿根廷、加拿大等國家的跨境資本流 動規(guī)模都較大幅度增長。相關(guān)人士分析預期至 2025年，我國外部投資總額占全 球GDP比重將超過30%。如果至2025年中國完全開放資本項目，屆時開放程 度將達到發(fā)達國家的平均水平。根據(jù)英格蘭銀行在跟隨經(jīng)濟增長、趕超開放差距 等情境下的模擬預測，至IJ 2025年中國外部投資總頭寸占全球 GDP的比重將從 目前的5%左右增長到30%以上。人民幣在跨境資本流動中的占比將上升相關(guān)人士分析，至2020年跨境資本流動中人民幣的占比可能將達到 40%左 右。人民幣加入SDR后，人民幣在跨境資本流動中的地位和角色將上升，人民 幣或?qū)⒊蔀闊徨X重要表現(xiàn)形式。在將來隨著企

21、業(yè)加快對外貿(mào)易開拓海外市場以及 國家加快對外的直接投資，RQFII滬港通、中港基金互換和人民幣跨境貸款等 創(chuàng)新業(yè)務額度逐步放開，點心債發(fā)行規(guī)模逐步擴大，股票、基金、債券、金融衍 生品、信貸等領(lǐng)域的人民幣跨境流動均將呈現(xiàn)上升趨勢。截至2016年4月，人民幣在中國境內(nèi)涉外收付中的比重已經(jīng)達到 23%,相較于2010年年底增加了將 近19%,僅次于美元占比（67.5%）。以該速度發(fā)展，預計在未來五年內(nèi)這一份 額將達到40%左右。以投機為目的的短期跨境資本流動將增加人民幣加入SDR使得其在跨境資本流動中的地位和角色將上升，而利率和 匯率定價更加市場化就會使得人民幣資產(chǎn)價格波動加劇，風險管理的工具更加多

22、元化，風險收益的套利亦可能更加頻繁， 導致資本流動可能更加短期化， 人民幣 甚至可能成為熱錢重要表現(xiàn)形式之一，以投機為目的的短期跨境資本流動可能明 顯增加。相關(guān)人士分析，至2025年證券投資和衍生品投資在金融賬戶內(nèi)的占比 將超過50%。但是，在信息不充分的情況下，以投機為目的的短期跨境資本流動 增加的情況下，外匯市場很容易形成自我強化的一致預期， 市場投資者容易出現(xiàn) “羊群”行為。比如，在信息相對不透明的情況下，在美聯(lián)儲、歐央行等政策外 溢效應的影響下，當人民幣出現(xiàn)升值趨勢或形成升值預期時，短期國際資本可能會群體性地流入國內(nèi)金融市場；反之，當人民幣出現(xiàn)貶值趨勢或形成貶值預期時， 短期國際資本可

23、能會群體性地流出國內(nèi)金融市場。隨著資本賬戶逐步放開、人民幣海外資金池不斷擴大和跨境資本流動便利度的提高，境內(nèi)外長期存在的人民幣利差、匯差和AH股溢價將刺激短期套利資本跨境流動。2015年二季度，中國 資產(chǎn)端的證券投資和衍生品投資為172.1億美元，在非儲備金融賬戶內(nèi)的占比為 16.7%,負債端占比23.1%。對照而言,2013年美國金融賬戶資產(chǎn)端和負債端下， 證券投資和衍生品投資占比分別為 50.6%和62.7%。如果2025年中國資本賬戶 開放程度能夠達到美國目前的水平， 無論是資產(chǎn)端還是負債端，證券投資和衍生 品投資在金融賬戶內(nèi)的占比都將超過 50%。個人跨境資本流動將增加早在2014年中

24、央銀行已經(jīng)在蘇州工業(yè)園與天津生態(tài)城兩個區(qū)域試點開展 與新加坡銀行機構(gòu)進行個人跨境人民幣直接投資業(yè)務，允許合格的個人用人民幣進行海外直接投資，打開個人資本項下跨境資本流動渠道。隨著啟動的合格的境 內(nèi)個人投資者業(yè)務，有合法納稅和社保記錄的境內(nèi)個人， 可以在全球配置其合法 的收入資產(chǎn)。據(jù)統(tǒng)計2014年，中國約8366個人的財富凈值超過3000萬美元, 預計在未來的十年或?qū)⒊^ 2萬人。個人跨境資本流動將增加，因此需要警惕 超級富裕的人群向海外轉(zhuǎn)移財富的風險。非金融企業(yè)為中介的跨境資本流動將增加2015年中國對外直接投資（ODI）規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，對外非金融類直接投 資1180乙美元，人民幣加入SDR

25、B,該趨勢可能進一步強化。人民幣加入 SD碇 后，人民幣國際化程度提高，人民幣可能會成為重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)， 國外各類型投 資者將會考慮增持人民幣資產(chǎn)并作為資產(chǎn)配置的基礎(chǔ)品種，國外資本可能持續(xù)流入以配置人民幣資產(chǎn)。另一方面，國外投資者可能會在不同幣種之間進行配置， 會有部分資金流出；同時，國內(nèi)的投資者有海外配置資產(chǎn)的需求， 導致另外部分 資金的流出。資本流入和資本流出的并存且相對頻繁變化將成為未來我國資本流 動的主導趨勢。相關(guān)人士表示，至2025年在銀行本外幣貸款總額中的比重有望 達到15%。非金融企業(yè)不僅可以直接從境外銀行貸款，或間接通過國內(nèi)銀行獲得 外國銀行貸款，而且還可以通過境外發(fā)行外幣債券

26、的方式進行融資。2008年金融危機以來，中國非金融企業(yè)的外幣貸款迅速增加，從200處的2700億美元增至2014年底的8800億美元，在銀行本外幣貸款總額中的比重也由 5.3%上升至 8.5%,創(chuàng)10年來新高。照此速度發(fā)展，至2025年，非金融企業(yè)在銀行本外幣貸 款總額中的比重有望達到15%。4關(guān)于如何應對跨境資本流動新形勢的建議人民幣加入SD而，內(nèi)外資源互動將強化，資本流動可能更加頻繁，內(nèi)外市場風險共振問題將日益凸顯，這就要求我們要強化短期資本流動管理、 防范金融 風險跨境傳染以及強化宏觀審慎管理框架的建設，堅決守住不發(fā)生區(qū)域性和系統(tǒng) 性風險的底線，確保金融穩(wěn)定與金融安全。短期應對策略短期流

27、動資本占比提升，短期化、投機化、群體性以及結(jié)構(gòu)性的特征將較為 明顯，日常監(jiān)測、用途檢查以及風險處置的要求急劇提升。建立健全跨境資本流動綜合監(jiān)測、 預警與管理體系。建立涉及多部門、多幣 種的立體化跨境資本監(jiān)測管理系統(tǒng)，將人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）、中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS和央行反洗錢信息系統(tǒng)有效對接，建立一個集中、統(tǒng)一、 高效的金融信息資源庫，實現(xiàn)信息共享，提高預警水平和監(jiān)測效率，實現(xiàn)對跨境 資本流動進行實時監(jiān)測，監(jiān)控跨境資本的來源和流向，對各類性質(zhì)、各類幣種和 各類主體的跨境資本活動進行監(jiān)測分析。有效識別異常交易，做好風險防范和事 前預警，并做好風險處置的預案。按照跨境資本流動涉及的

28、外匯交易項目、 交易主體、期限長短和流動方向設 計針對性的宏觀審慎監(jiān)管工具。在宏觀審慎監(jiān)管工具的設計上要從有效性、成本、 副作用、透明度等角度綜合考慮，宏觀審慎監(jiān)管工具的管理成本較低、 對經(jīng)濟不 會造成過大副作用、能夠同其他政策工具搭配使用、有利于穩(wěn)定經(jīng)濟主體預期、 用于構(gòu)建評估宏觀審慎工具監(jiān)管效果模型所需的微觀金融數(shù)據(jù)數(shù)量適當且易獲 得，將是我國研發(fā)并完善跨境資本流動宏觀審慎工具的主要標準。以外債為例，在短期局部開設試點階段，可根據(jù)外匯業(yè)務量和需求量大小選 定試點地區(qū)的企業(yè)和銀行實行彈性數(shù)量管理， 借助外匯局對企業(yè)和銀行日常經(jīng)營 的現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查得出的各種定性、 定量信息構(gòu)建對應信用評級數(shù)

29、據(jù)庫，以試 點企業(yè)和銀行的類別、外債期限、幣種、來源等因素為權(quán)重，加權(quán)得到企業(yè)和銀 行的外債總規(guī)模及合理結(jié)構(gòu)，而后可通過要求其不得超過可借外債額度來實現(xiàn)彈 性數(shù)量管理的宏觀審慎監(jiān)管。中長期應對策略穩(wěn)步推進資本項目開放。資本項目自由兌換并非是成為特別提款權(quán)貨幣籃子 的必要條件，成為SD破幣籃子與否與資本項目開放亦沒有直接的關(guān)聯(lián)性，相關(guān)經(jīng)濟體的資本項目開放主要是以經(jīng)濟體內(nèi)部的金融發(fā)展和內(nèi)外協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)的。資本項目開放是一個長期過程，不能因人民幣納入SDRft不顧國內(nèi)金融穩(wěn)定和安全 的現(xiàn)實情況加速資本開放項目，資本項目開放與國內(nèi)金融穩(wěn)定、內(nèi)外經(jīng)濟互動應 相互統(tǒng)籌，防范金融風險跨境傳染特別是重要經(jīng)濟體的政策外溢效應。有效的金融風險管理及應對體系對發(fā)揮市場的決定性作用、提高金融服務實體經(jīng)濟效率而 言是基礎(chǔ)的保障，以加入SDR乍為加快資本項目自由化進程的前提是本末倒置的 邏輯。完善國內(nèi)金融市場體系，健全金融要素定價機制，強化金融要素定價權(quán)。人 民幣加入SDR!要利率市場化、匯率市場化、資本項目開放和金融市場深化以及 制度改革等相互匹配，要防止跨境資本流動的負面影響更多需要苦練內(nèi)功，“打鐵還須自身硬”。一是要深化利率市場化改革，發(fā)揮市場在金融要素配置的決定 性作用。二是要進一步完善人民幣匯率形成機制，真正建立