1、兩者的關系為：名義現(xiàn)金流量實際現(xiàn)金流量（1通貨膨脹率名義現(xiàn)金流量要使用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量要使用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。估計市場風險溢價時，為了使得數(shù)據(jù)計算更有代表性，應該選擇較長的時間跨度，其中既包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期。 【例63】ABC公司20XX年20XX年的股利支付情況見表62。表62年份20012002200320042005股利0.160.190.200.220.25答疑編號2249060201正確答案按幾何平均數(shù)計算，股利的平均增長率為：其中PV是最早支付的股利，F(xiàn)V是最近支付的股利。N是股息增長期的期間數(shù)。ABC公司的股利（幾何）增長率為：ABC公司的股利

2、（算術）增長率為：g（0.190.16）/0.16（0.200.19）/0.19（0.220.20）/0.20（0.250.22）/0.22100%/411.91% 【提示】幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，而算術平均數(shù)適合在某一段時間有股票的情況。由于股利折現(xiàn)模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。外部因素利率市場利率上升，資本成本上升，投資的價值會降低，抑制公司的投資。利率下降，公司資本成本也會下降，會刺激公司投資市場風險溢價根據(jù)資本資產定價模型可以看出，市場風險溢價會影響股權成本。股權成本上升時，各公司會增加債務籌資，并推動債務成本上升。【提示】市場風險

3、溢價既影響股權成本，又影響債務成本，并且是同方向變化。 稅率稅率變化能影響稅后債務成本以及公司加權平均資本成本。內部因素資本結構增加債務的比重，會使平均資本成本趨于降低，同時會加大公司的財務風險，財務風險的提高，又會引起債務成本和權益成本上升。因此，公司應適度負債，尋求資本成本最小化的資本結構。股利政策根據(jù)股利折現(xiàn)模型，它是決定權益資本成本的因素之一。公司改變股利政策，就會引起權益成本的變化。投資政策公司的資本成本反映現(xiàn)有資產的平均風險。如果公司向高于現(xiàn)有資產風險的項目投資，公司資產的平均風險就會提高，并使得資本成本上升。因此，公司投資政策發(fā)生變化對資本成本就會發(fā)生變化。正確答案（1）1 00

4、012%/2（P/A，K，10）1 000（P/F，K，10）1 051.1960（P/A，K，10）1 000（P/F，K，10）1 051.19根據(jù)內插法，求得：半年期債券稅前成本5.34%半年期債券稅后成本5.34%（140%）3.2%債券的稅后資本成本（13.2%）216.5%（2）每季度股利10010%/42.5（元）季度優(yōu)先股成本2.5/（116.792）100%2.18%優(yōu)先股資本成本（12.18%） 419.01%（3）按照股利增長模型普通股資本成本4.19（15%）/505%13.80%按照資本資產定價模型普通股資本成本7%1.26%14.2%普通股資本成本（13.80%14

5、.2%）214%（4）加權平均資本成本6.5%30%9.01%10%14%60%11.25%編表法基本思路是：基期的報表及相關假設編制預計利潤表和資產負債表編制預計現(xiàn)金流量表。【相關概念辨析】總投資與凈投資總投資凈投資折舊攤銷（1）這里主要涉及經營長期資產。當銷售增長之后，企業(yè)在經營長期資產上的總投資為：凈經營長期資產增加（凈投資）折舊攤銷。（2）由于凈經營資產中包含了經營長期資產，于是就有了下列公式：凈經營資產總投資凈經營資產增加（凈投資）折舊攤銷經營營運資本增加凈經營長期資產增加折舊攤銷經營營運資本增加凈經營長期資產總投資凈投資是指報表項目的增加，總投資為“報表項目增加折舊攤銷”。 公式法

6、實體現(xiàn)金流量的確定方法（1）基本方法實體現(xiàn)金流量稅后經營凈利潤折舊攤銷經營營運資本增加凈經營長期資產總投資稅后經營利潤（經營營運資本增加凈經營長期資產總投資折舊攤銷）（2）簡化方法：實體現(xiàn)金流量稅后經營利潤凈經營資產凈投資【提示】凈經營資產凈投資，也稱為“實體凈投資”。【公式推導】實體現(xiàn)金流量稅后經營凈利潤折舊攤銷經營營運資本增加凈經營長期資產總投資稅后經營利潤折舊攤銷經營營運資本增加凈經營長期資產增加折舊攤銷稅后經營利潤（經營營運資本增加凈經營長期資產增加）稅后經營利潤凈經營資產凈投資 股權現(xiàn)金流量的確定方法（1）基本方法股權現(xiàn)金流量股利分配股份資本發(fā)行股份回購（2）簡化方法股權現(xiàn)金流量稅后

7、利潤股權凈投資（股東權益增加）如果企業(yè)按照固定的負債率（凈負債/凈經營資產）為投資籌集資本，則股權現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權現(xiàn)金流量稅后利潤（凈經營資產凈投資負債率凈經營資產凈投資）稅后利潤凈經營資產凈投資（1負債率）【公式推導】股權現(xiàn)金流量實體現(xiàn)金流量債務現(xiàn)金流量（稅后經營利潤凈經營資產凈投資）（稅后利息支出凈負債增加）稅后經營利潤凈經營資產凈投資稅后利息支出凈負債增加稅后利潤（凈經營資產凈投資凈負債增加）稅后利潤股權凈投資（股東權益增加） 【提示】折現(xiàn)率與現(xiàn)金流量要相互匹配。通過觀察可以看出，銷售增長率在20XX年以后穩(wěn)定在5%，投資資本回報率穩(wěn)定在12.13%，它們分別與宏觀經濟預期

8、增長率、企業(yè)的加權平均成本比較接近。該企業(yè)的預測期可確定為200120XX年，20XX年及以后年度為后續(xù)期一般情況下做題時只根據(jù)增長率來劃分，不考慮回報率在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權現(xiàn)金流量的增長率和銷售收入的增長率相同，因此可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。本題中增長率為5%。一、銷售收入400448 【400（112%）】減：銷售成本291.2326.14【291.21.12】銷售和管理費用3235.84 同上折舊和攤銷2426.88 同上二、稅前經營利潤52.859.14 同上減：經營利潤所得稅15.8417.74【59.1430%】三、稅后經營凈利潤36.9641.4 59.1

9、4-17.74經營現(xiàn)金44.48 448*0.01其他經營流動資產156174.42【156（112%）】減：經營流動負債4044.80經營營運資本120.00134.40=4.48+174.42-44.8經營性長期資產200.00224.00 同上減：經營性長期負債00 忽略不計凈經營長期資產200.00224.00凈經營資產總計：320.00358.40（“投資資本”、“凈資本”）金融負債：短期借款64.0071.68 （358.4020%）長期借款32.0035.84 （358.410%）金融負債合計96.00107.52四、短期借款利息3.844.3 （71.686%）加：長期借款利息

10、2.242.51 （35.847%）五、利息費用合計6.086.81減：利息費用抵稅1.822.04 （6.8130%）六、稅后利息費用4.264.77七、凈利潤合計32.736.63加：年初未分配利潤2024八、可供分配利潤52.760.63減：應付普通股股利28.79.75九、未分配利潤2450.88股東權益合計224.00250.88 同上 =200+50.88凈負債及股東權益合計320.00358.40=250.88+107.52本期投資資本增加期末凈經營資產期初凈經營資產358.432038.4萬元按照目標資本結構要求，凈負債占投資資本的30%，則所有者權益占投資資本的70%，由此，

11、20XX年新增投資投資按照目標資本結構要求的權益資金為：38.470%26.88萬元應付股利凈利潤留存利潤36.6326.889.75萬元年份基期2001稅后經營利潤36.9641.40加：折舊與攤銷12426.88營業(yè)現(xiàn)金毛流量60.9668.28減：經營營運資本增加14.40（134.40120）營業(yè)現(xiàn)金凈流量53.88減：凈經營性長期資產增加24.00（224200）折舊與攤銷26.88實體現(xiàn)金流量3.00債務現(xiàn)金流量：稅后利息費用4.77 （預計利潤表）減：短期借款增加7.68（71.6864）長期借款增加3.84（35.8432）債務現(xiàn)金流量合計6.75股權現(xiàn)金流量：股利分配9.75

12、減：股權資本發(fā)行0.00股權現(xiàn)金流量合計9.75融資現(xiàn)金流量合計3.00【總結】計算企業(yè)價值時，可以按照預測期、后續(xù)期兩個階段分別進行計算，也可以將預測期最后一年（穩(wěn)定狀態(tài)的前1年）劃入后一個階段。兩種方法的最終結果是相同的。但是，無論如何劃分計算價值的兩個階段，都必須將穩(wěn)定狀態(tài)之前各年的現(xiàn)金流量計算出來。即轉換期的現(xiàn)金流量必須計算出來。似乎可以得出結論，增長率的估計對于股權價值的影響很大。其實不然企業(yè)的增長是需要凈投資的支撐的，高增長需要較多的凈投資，低增長需要較少的凈投資（2）本題最終要計算的是企業(yè)的股權價值，但是由于條件中給出的是加權平均成本，而且沒有給出計算股權資本成本的條件，所以本題

13、無法直接計算股權現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，所以考慮先計算實體價值然后減掉凈債務價值來計算股權價值。本題中債務的市場價值按賬面價值計算。因此，可以按照“股權價值實體價值凈債務價值”計算，本題需要首先考慮如何確定實體現(xiàn)金流量。（3）實體現(xiàn)金流量稅后經營利潤本期凈投資預測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值合計2 620.25（萬元）后續(xù)期終值1 142.40（10%5%）22 848.05（萬元）后續(xù)期現(xiàn)值22 848.05（111%）513 559.21（萬元）企業(yè)實體價值2 620.2513 559.2116 179.46（萬元）股權價值實體價值凈債務價值16 179.464 65011 529.46（萬元）每股價值11 5

14、29.461 00011.53（元/股）該股票目前市價為每股12元，所以它被市場高估了有兩個關口，第一，先編利潤表到利息無法編制，回到負債表找負債投資，按目標結構分解長短負債，計算利息。第二編負債表編到股本股利無法進行 回到利潤表求股利最后編現(xiàn)金流量表 從負債表和利潤表中拿數(shù)據(jù)。3）折現(xiàn)率確定走誰的地盤誰做主一般按照資本資產定價模型計算確定股權資本成本折現(xiàn)率不一定一樣，一般高速增長時風險大利率高，后來降低。（4）企業(yè)價值計算第一階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值按照復利現(xiàn)值公式逐年折現(xiàn)第二階段現(xiàn)金流量現(xiàn)值采用固定增長模型和復利現(xiàn)值公式兩次折現(xiàn)企業(yè)價值第一階段現(xiàn)值第二階段現(xiàn)值實體價值股權價值凈債務價值（常用賬面價

15、值）市盈率指標有本期市盈率和內在市盈率之分。在應用市盈率計算股票價值時，應當注意如果市盈率用的是本期市盈率，則目標企業(yè)的股票價值等于目標企業(yè)本期每股凈利乘以可比企業(yè)的本期市盈率；如果市盈率用的是內在市盈率，則目標企業(yè)的股票價值等于目標企業(yè)的下一期預測的每股凈利乘以可比企業(yè)內在市盈率。注意保持二者的一致性。1）當投資項目的風險與公司現(xiàn)有資產的平均系統(tǒng)風險相同時，公司的資本成本是比較適宜的標準；（2）如果項目的系統(tǒng)風險與公司資產的平均系統(tǒng)風險不同，則需要衡量項目本身的風險，確定項目的資本成本。甲項目現(xiàn)值指數(shù)150/1001.5乙項目現(xiàn)值指數(shù)260/2001.3現(xiàn)值指數(shù)是相對數(shù)，反映投資的效率，甲項

16、目的效率高；凈現(xiàn)值是絕對數(shù)，反映投資的效益，乙項目的效益大。是否可以認為甲項目比乙項目好呢？不一定。因為它們持續(xù)的時間不同，現(xiàn)值指數(shù)消除了投資額的差異，但是沒有消除項目期限的差異。【建議方法】編制累計凈現(xiàn)金流量表年限0123現(xiàn)金凈流量9 0001 2006 0006 000累計現(xiàn)金凈流量9 0007 8001 8004 200【提示】折現(xiàn)回收期也被稱為動態(tài)回收期。折現(xiàn)回收期法出現(xiàn)以后，為了區(qū)分，將傳統(tǒng)的回收期為非折現(xiàn)回收期或靜態(tài)回收期。所以，內含報酬率法不能直接評價兩個投資規(guī)模不同的互斥項目的優(yōu)劣。如利潤率與利潤的關系。【例單選題】年末ABC公司正在考慮賣掉現(xiàn)有的一臺閑置設備。該設備于8年前以

17、40 000元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為10年，按直線法計提折舊，預計殘值率為10%，目前可以按10 000元價格賣出，假設所得稅率25%，出售該設備對本期現(xiàn)金流量的影響是（）。A.減少360元B.減少1 200元C.增加9 640元D.增加10 300元正確答案D答案解析稅法年折舊40 000（110%）/103 600元變現(xiàn)時的賬面價值40 0003 600811 200元變現(xiàn)損失11 20010 0001 200元變現(xiàn)損失減稅1 20025%300（元）對本期現(xiàn)金流量的影響10 00030010 300元 1.本題的營運資本問題值得關注。題目中給出營運資本為銷售額額10%，由于銷售收入逐

18、年增長，因此，營運資本也逐年增長。營運資本是在當年可以收回的，因此，企業(yè)各年需要投入的營運資本只是增量部分。再一點就是本題中的營運資本投入時點是在期初。2.長期資產處置的現(xiàn)金流量計算幾乎在這種類型的綜合題中都會涉及，因此，一定要掌握住。3.項目投資中折舊的計算以及處置時賬面價值的計算，需要注意按照稅法規(guī)定進行。即按照稅法規(guī)定計算折舊，按照稅法折舊確定處置時的賬面價值。1.教材中介紹了三種具體的方法，只需要掌握第一種方法即可。另外，教材例題中沒有考慮所得稅，如果存在所得稅，還應該考慮所得稅對現(xiàn)金流量的影響。比如折舊抵稅、稅后付現(xiàn)成本等均需考慮。2.如果新舊設備使用年限相同，則不必計算平均年成本，

19、只需計算總成本即可。這種方法也可稱為“總成本法”。3.今年教材將平均年成本法的應用擴展到經營租賃決策中,其基本原理需要把握。計算題出題點在剩余股利政策、股票股利、股票分割與回購等內容上。【例112】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預計今年需要增加投資資本800萬元。公司的目標資本結構是權益資本占60%，債務資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。籌資的優(yōu)先順序是留存利潤、借款和增發(fā)股份。問：公司應分配多少股利？正確答案利潤留存80060%480（萬元）股利分配 600480120（萬元）按法律規(guī)定，至少要提取10

20、%的公積金。在本例中，公司至少要提取60010%60萬元作為收益留存。企業(yè)實際提取480萬元，在這種情況下，這一規(guī)定并沒有構成實際限制。 【提示】注意理解“保持目標資本結構”。（這里的資本結構是指長期有息負債和所有者權益的比率）不是指保持全部資產的負債比率，無息負債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。不是指一年中始終保持同樣的資本結構，是指利潤分配后（特定時點）形成的資本結構符合既定目標，而不管后續(xù)經營造成的所有者權益變化。2.特點：采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低。“一鳥在手”理論認為，股東更偏好于現(xiàn)金股利而非資本利得，傾向于選擇股利支付率高的股

21、票。當企業(yè)股利支付率提高時，股東承擔的收益風險降低，其所要求的權益資本收益率相應較低，則根據(jù)永續(xù)年金計算所得的企業(yè)權益價值（企業(yè)權益價值=分紅總額/權益資本成本）將會上升。【例計算題】（2000年）某公司今年年底的所有者權益總額為9000萬元，普通股6000萬股。目前的資本結構為長期負債占55%，所有者權益占45%，沒有需要付息的流動負債。該公司的所得稅率為30%。預計繼續(xù)增加長期債務不會改變目前的l1%的平均利率水平。董事會在討論明年資金安排時提出：（l）計劃年度分配現(xiàn)金股利0.05元股；（2）為新的投資項目籌集4000萬元的資金；（3）計劃年度維持目前的資本結構，并且不增發(fā)新股，不舉借短期

22、借款。【要求】測算實現(xiàn)董事會上述要求所需要的息稅前利潤。正確答案（1）發(fā)放現(xiàn)金股利所需稅后利潤0.056000300（萬元）（2）投資項目所需稅后利潤400045%1800（萬元）（3）計劃年度稅后利潤30018002100（萬元）（4）稅前利潤2100/（130%）3000（萬元）（5）計劃年度借款利息（原長期借款新增借款）利率（9000/45%）55%400055%11%1452（萬元）（6）息稅前利潤300014524452（萬元） 本章歷年考試題型、分值、考點分布題型20XX年20XX年考點單選題1分剩余股利政策多選題判斷題計算題綜合題合計1分0分【思維導圖】【例113】ZF上市公司（

23、中國）在20XX年度利潤分配以及資本公積轉增股本實施公告中披露的分配方案主要信息如下：每10股送3股派發(fā)現(xiàn)金股利0.6元（含稅，送股和現(xiàn)金紅利均按10%代扣代繳個人所得稅），轉增5股。該公司在實施利潤分配前，所有者權益情況如下（單位：萬元）：項目金額股本（面額1元，已發(fā)行普通股60000萬股）60 000資本公積60 000盈余公積16 000未分配利潤120 000所有者權益合計256 000要求：（1）計算ZF代扣代繳的現(xiàn)金股利所得稅和股票股利所得稅； （2）計算全體股東實際收到的現(xiàn)金股利；（3）計算分配后ZF公司的股本、資本公積、未分配利潤項目的金額。正確答案（1）現(xiàn)金股利所得稅6000

24、00.0610%360（萬元）股票股利所得稅600000.3110%1800（萬元）（2）股東實際收到的現(xiàn)金股利600000.0636018001440（萬元）（3）資本公積轉增股本600000.530000（萬元）發(fā)放股票股利增加股本600000.318000（萬元）分配后的股本600003000018000108 000（萬元）分配后的資本公積600003000030000（萬元）分配后的未分配利潤120 000600000.06600000.3120 00036001800098 400（萬元） 5【修改教材例14-6】某企業(yè)每年耗用某種材料3600千克，該材料單位買價10元，單位存儲成

25、本為2元，一次訂貨成本25元。若供貨商提出一次購買千克以上給折扣，計算經濟訂貨批量。（2）自制零件TC=DU+TC（Q*）=36003+1440=12240（元）機會成本=平均現(xiàn)金持有量有價證券利息率=應收賬款平均收賬期=3050%+6050%=45（天）提供折扣的應計利息=600000/3604580%15%=9000（元）（3）收賬費用和壞賬教材計算應收賬款占用資金的應計利息增加30天信用期應計利息=（500000360）30（400000500000）15%=5000（元）臨時性流動資產指那些受季節(jié)性、周期性影響的流動資產，如季節(jié)性存貨、銷售旺季的應收賬款等。臨時性流動資產是短期的資金需

26、求永久性（或長期性）流動資產則指那些即使企業(yè)處于經營淡季也仍然需要保留的、用于滿足企業(yè)長期穩(wěn)定運行的流動資產。永久性流動資產是長期需求，甚至可以說是永久需求。【總結】具有長期資金需求的資產：長期資產永久性流動資產具有短期資金需求的資產：臨時性流動資產自發(fā)性負債指直接產生于企業(yè)持續(xù)經營中的負債，如商業(yè)信用籌資和日常運營中產生的其他應付款，以及應付職工薪酬、應付利息、應付稅費等等。可供企業(yè)長期使用1.如果能以低于放棄折扣的隱含利息成本（即放棄現(xiàn)金折扣成本）的利率借入資金，便應在現(xiàn)金折扣期內用借入的資金支付貨款，享受現(xiàn)金折扣。【提示】放棄折扣，實質上就是向供應商借款，其利率等于放棄折扣成本。如果借入

27、銀行資金利率低，應向銀行借款。即歸還供應商資金（享受折扣）。類似于籌資方案的比較。2.如果折扣期內將應付賬款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則應放棄折扣而去追求更高的收益。【提示】投資收益高于向供應商借款的利率，應當投資。即不歸還供應商借款（放棄折扣）類似于投資決策。3.如果企業(yè)因缺乏資金而欲展延付款期，則需在降低了的放棄折扣成本與展延付款帶來的損失之間做出選擇。20XX年5月8日發(fā)布的上市公司證券發(fā)行管理辦法，上市公司公開增發(fā)對公司盈利持續(xù)性與盈利水平的基本要求是：最近3個會計年度連續(xù)盈利（扣除非經常損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為依據(jù)）;最近3個會計

28、年度加權平均凈資產收益率不低于6%（扣除非經常損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比,以低者作為加權平均凈資產收益率的計算依據(jù)）。上市公司公開增發(fā)對公司現(xiàn)金股利分配水平的基本要求是：最近3年以現(xiàn)金方式累積分派的利潤不少于最近3年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。（3）增發(fā)價格為4.5元/股時：老股東財富變化： 4.9166667（100 00010 000）500 00010 0004.54 166.7（元）新股東財富變化： 4.916666710 00010 0004.54 166.7（元）可見，如果增發(fā)價格低于市價，新股東的財富增加，并且新股東財富增加的數(shù)量等于老股東減少的數(shù)量。種類含義特點收益公

29、司債券只有在公司獲得盈利時方向持券人支付利息的債券利率通常高于一般公司債券的利率附認股權債券附帶允許債券持有人按特定價格認購公司股票權利的債券利率通常低于一般公司債券的利率附屬信用債券當公司清償時，受償權排列順序低于其他債券的債券利率通常高于一般公司債券的利率參加公司債券除享有到期收取本息的權利外，還有權按規(guī)定參加公司的盈余分配利率通常低于一般公司債券的利率可轉換債券可轉換為普通股的債券利率通常低于一般公司債券的利率資本公積增加493667979.14273 832 020.8617565000749 935 000（元）溢價發(fā)行考慮發(fā)行費用對資本公積的影響本章內容比較重要，預計20XX年考分

30、在8分左右。從歷年考試情況看，主要的題型是主觀題，考點很集中，一是信用政策的確定，二是存貨經濟訂貨批量的確定、相關總成本的計算、保險儲備量的確定。客觀題的考點主要是確定最佳現(xiàn)金持有量、經濟訂貨批量需要考慮的成本及計算公式、確定信用標準的“5C”系統(tǒng)等。今年關注存貨在不影響公司正常盈利的情況下，降低營運資本投資可以增加營業(yè)現(xiàn)金凈流量，增加公司價值。【提示】【例計算題】（20XX年）C公司生產和銷售甲、乙兩種產品。目前的信用政策為“2/15，n/30”，有占銷售額60%的客戶在折扣期內付款并享受公司提供的折扣；不享受折扣的應收賬款中，有80%可以在信用期內收回，另外20%在信用期滿后10天（平均數(shù)

31、）收回。逾期賬款的收回，需要支出占逾期賬款額10%的收賬費用。如果明年繼續(xù)保持目前的信用政策，預計甲產品銷售量為4萬件，單價100元，單位變動成本60元；乙產品銷售量為2萬件，單價300元，單位變動成本240元。如果明年將信用政策改為“5/10，n/20”，預計不會影響產品的單價、單位變動成本和銷售的品種結構，而銷售額將增加到1200萬元。與此同時，享受折扣的比例將上升至銷售額的70%；不享受折扣的應收賬款中，有50%可以在信用期內收回，另外50%可以在信用期滿后20天（平均數(shù)）收回。這些逾期賬款的收回，需要支出占逾期賬款額10%的收賬費用。該公司應收賬款的資金成本為12%。要求：（1）假設公

32、司繼續(xù)保持目前的信用政策，計算其平均收現(xiàn)期和應收賬款應計利息（一年按360天計算，計算結果以萬元為單位，保留小數(shù)點后四位，下同）。（2）假設公司采用新的信用政策，計算其平均收現(xiàn)期和應收賬款應計利息。（3）計算改變信用政策引起的損益變動凈額，并據(jù)此說明公司應否改變信用政策。答疑編號2249140207正確答案（1）不改變信用政策的平均收現(xiàn)期和應收賬款應計利息：平均收現(xiàn)期60%1540%80%3040%20%4021.8（天）應收賬款應計利息（4100）/36021.860/10012%（2300）/36021.8240/30012%5.2320（萬元）（2）改變信用政策后的平均收現(xiàn)期和應收賬款應

33、計利息：平均收現(xiàn)期70%1030%50%2030%50%4016（天）甲產品銷售額占總銷售額的比重4100/（41002300）40%乙產品銷售額占總銷售額的比重140%60%應收賬款應計利息（120040%）/3601660/10012%（120060%）/36016240/30012%4.6080（萬元）（3）每年損益變動額：增加的收入1200（41002300）200（萬元）增加的變動成本（120040%60/100460）（120060%240/3002240）144（萬元）增加的收益20014456（萬元）增加的現(xiàn)金折扣120070%5%（41002300）60%2%30（萬元）增加

34、的應收賬款應計利息4.60805.23200.6240（萬元）增加的收賬費用120030%50%10%（41002300）40%20%10%10（萬元）增加的稅前損益5630（0.6240）1016.6240（萬元）由于信用政策改變后增加的稅前損益大于零，所以，公司應該改變信用政策。 從歷年考試情況來看，本章的考點主要集中在租賃、認股權證和可轉換債券，尤其是租賃，基本是每年必考的內容（經常在計算分析題中出現(xiàn)）。本章的題型比較廣泛，除了客觀題和計算分析題以外，還可能獨立或者與其他章節(jié)結合出綜合題。本章屬于重點章，20XX年的分值達到了24分，預計20XX年考試分值在10分左右。經營租賃是新寫的，

35、融資租賃加進了投資內容，去年的認股權證尚未考試。去年考了可轉債 優(yōu)先股的內容不完善。（1）計算殘值的現(xiàn)值年折舊1200（15%）/5228（萬元）5年后資產賬面價值12005%60（萬元）5年后資產變現(xiàn)稅后余值（殘值稅后流入）06025%15（萬元）5年后資產變現(xiàn)稅后余值的現(xiàn)值15（P/F，12%，5）8.51（萬元）（2）計算每年的折舊抵稅年折舊抵稅22825%57（萬元）（3）計算年稅后營運成本年稅后營運成本64（125%）48（萬元）（4）計算稅后損益平衡租金實際上是一個年金的概念（5）計算稅前損益平衡租金稅前損益平衡租金321.5283/（125%）428.7044（萬元）【結論】租賃

36、雙方對于租金的談判，將在501.4853428.7044萬元之間展開。【提示】租賃資產成本包括其買價、運輸費、安裝調試費、途中保險等全部購置成本。具體范圍要根據(jù)合同內容確定。有時，承租人自行支付運輸費、安裝調試費和途中保險費等，則出租人只為租賃資產的買價融資，則“租賃資產購置成本”僅指其買價對出租人而言，租賃是一項投資，其分析評價方法與資本預算原理相同，采用凈現(xiàn)值法。NPV（出租人）租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值期末資產余值現(xiàn)金流量現(xiàn)值購置成本不可直接抵稅的決策（一）承租人的分析基本程序：1.判斷租賃合同的稅務性質（判斷標準前已述及）這里假定為稅法上的融資租賃（租金不可直接抵稅租賃）。以下假定承租方在租賃

37、期滿支付租賃資產余值價款，取得租賃資產所有權。2.計算租賃的內含利率承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按照折舊和利息抵稅。為了順利按照稅法要求抵稅，租賃合同需要分別寫明本金和利息的數(shù)額。如果在租賃合同中沒有表明本金和利息，需要根據(jù)有關數(shù)據(jù)計算“內含利率”。設內含利率為i，則：資產成本每期租金（P/A，i，n）資產余值（P/F，i，n）03.租金分解根據(jù)租賃內含利率可以將租金分解為還本金額與付息金額兩部分。某期支付利息期初未還本金內含利率某期還本金額該期租金該期支付利息4.確定租賃與自行購置的差量現(xiàn)金流量按照例題假定，承租人期末支付價款取得租賃資產所有權。5.折現(xiàn)率的確定流量折現(xiàn)率租賃期現(xiàn)金

38、流量有擔保債券的稅后成本。期末資產余值現(xiàn)金流量通常，資產期末余值的折現(xiàn)率根據(jù)項目的必要報酬率確定，即根據(jù)全部使用權益籌資時的資金機會成本確定。6.計算凈現(xiàn)值并進行決策NPV（承租人）租賃資產成本租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值支付的期末資產余值價款的現(xiàn)值如果NPV0，租賃有利。如果NPV0，自行購置有利。從投資者來看，優(yōu)先股投資的風險比債券大。當企業(yè)面臨破產時，優(yōu)先股的索償權低于債權人。在公司財務困難的時候，債務利息會被優(yōu)先得到支付，優(yōu)先股利則是次要的。因此，同一公司的優(yōu)先股東要求的預期報酬率比債權人高。從籌資者來看，優(yōu)先股籌資的風險比債券小。不支付股利不會導致公司破產，是其風險小的主要原因。優(yōu)先股的股利基

39、本上是固定的，因此優(yōu)先股的籌資成本與債券類似。但是，發(fā)行公司的優(yōu)先股股利不能在稅前扣除，與債券籌資不同（1）對投資人來說，優(yōu)先股投資的報酬率（7.68%）低于債券投資（8%）。投資風險大，沒有吸引力。（2）對于籌資公司來說，優(yōu)先股籌資成本（9.6%）高于債券籌資成本（8%），因此優(yōu)先股籌資不可行。提高投資人投資優(yōu)先股的報酬率（減免稅優(yōu)惠）；降低發(fā)行人的稅后債務籌資成本（稅率較低）優(yōu)先股的購買者主要是高稅率的機構投資者。（6）分析行權后對原有股東的影響答疑編號2249130506正確答案股價和每股收益都被稀釋了。原有股東財富的減少，換取的是利率從10%降為8%。這是以潛在的稀釋為代價，換取較低的利率。 正確答案此后，債券價值逐年遞增，至到期時為其面值1000元。時間每年利息債券價值股價轉換價值到期價值市場價值底線價值0850.6135.00700.0010001000850.611100852.6837.10742.001000852.682100855.0139.33786.521000855.013100857.6141.69833.71100